《庆余年2》被搁置5年背后的资本博弈

京圈大佬、腾讯系“闷声发大财”？

作者 | 刘钦文 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

5年后，千呼万唤的国剧圈顶流《庆余年2》，终于回归。

这部改编自猫腻同名小说的电视剧，自2019年首季播出后，便收获了极高的人气与口碑，其独特的世界观构建、错综复杂的人物关系以及扣人心弦的剧情走向，让无数观众翘首以盼第二季的到来。

因观众的喜爱，《庆余年2》也是国内难得的续订二部，且仍能保持原班人马的剧集。张若昀、李沁、宋轶、郭麒麟、吴刚、陈道明、辛芷蕾、李小冉、刘端端等一众原班人马再次回归。因此，《庆余年2》一播出，便霸屏各大平台热搜，开播首日，就在腾讯视频站内实时热度突破32000，这也是腾讯视频历史上首部开播日热度破32000的剧集。“#庆余年 剧王#”等词条也登顶微博热搜。

但有《庆余年1》珠玉在前，再加上苦等5年，部分观众似乎对其有所失望，认为“剧情拖沓、广告太多”。豆瓣上一水的二星、三星评论。

来源：豆瓣截图

除了观众的期待，背后的制作方更是寄予厚望。《庆余年2》背后出品方为央视、腾讯视频、阅文影视和新丽电视（隶属于新丽传媒）。其中阅文影视和新丽电视都在阅文集团（0772.HK）旗下，而阅文集团则为腾讯集团旗下网文品牌。

值得一提的是，《庆余年2》背后内容制作方新丽传媒创始人曹华益为京圈大佬，和张若昀父亲张建为多年好友，老婆盖丽丽是张健体育俱乐部里游泳队的成员。

作为大热IP，明明有钱有资源的“腾讯系”为何等了五年才推出《庆余年2》？这与其背后腾讯视频、阅文影视和新丽传媒三大集团的一番资本运作有着分不开的关系。

热度与吐槽齐飞

5月16日，观众们翘首以盼期待的《庆余年2》终于播出。

虽然距离第一季播出已经相隔近5年，但观众的热情依然不减。播出前，在腾讯视频上的预约人数已突破1800万大关，成为首部问鼎全网千万预约量级电视剧。

来源：腾讯视频截图

开播仅数小时，该剧便在腾讯视频站内创造了历史最高热度值32906，刷新了开播首日的纪录。微博、抖音等社交平台亦被相关话题全面占据，其中“#庆余年2#、#庆余年剧王#”等多个话题轮番登顶热搜，总热搜数量超过16个。

来源：微博截图

该剧至今播出已五天，依然热度不减。据“灯塔专业版”数据显示，截至目前《庆余年2》全网正片累计播放量已超3.5亿，微博话题“#庆余年2#”阅读量超12亿。

然而，高热度之下，市场的反馈却呈现出明显的两极分化。

一方面，有观众普遍称赞其服化道精良、部分演员演技精湛、场景更为宏大。但另一方面，也有不少声音指出《庆余年2》存在剧情拖沓、广告植入过于频繁等问题，写出过《千山暮雪》《寂寞空庭春欲晚》《佳期如梦》等代表作品的作家、编辑匪我思存，更是通过社交平台公开吐槽，“庆余年前面的广告真多！啊！我是尊贵的极光会员都不能跳过。”

来源：微博截图

或许是得益于《庆余年1》的大热，《庆余年2》在招商上获得了极大的选择权。有网友统计，《庆余年2》平均每集9个广告，除了片头片尾，剧中也大量插播广告。投放品牌从保健界的“汤臣倍健”，到饮品界的“纯甄”，再到护肤老字号“百雀羚”，甚至是金融科技的“度小满”均有所涉及。

此外，关于“庆余年SVIP被指VIP套娃”的话题也登上热搜。

早在五年前，《庆余年1》在腾讯视频、爱奇艺热播时，就曾因“付费超前点播”服务，引发争议，并被观众告上法庭。

据一位律师吴某诉称，其在2019年6月19日成为爱奇艺黄金VIP会员。吴某在使用黄金VIP会员观看爱奇艺自制热播剧《庆余年1》时，发现剧前仍然需要观看“会员专属广告”，须点击“跳过”方可继续观影，并非爱奇艺公司所承诺的“免广告、自动跳过片头广告”的会员特权。

同时，爱奇艺公司在VIP会员享有的“热剧抢先看”权利的基础上，以单集支付3元的方式，为愿意缴费的VIP会员，提供了在VIP会员原有观影权之上，得以提前观看该影视剧剧集的机会。

腾讯视频同样也针对《庆余年1》推出了50元预点播服务。即在用户已是会员的基础上，再付费50元可比普通会员多看6集，或按照3元/集的价格额外支付，可多看一集。

另一律师林某还将腾讯视频告上法庭。《判决书》显示，法院确认《腾讯超级影视VIP会员服务协议》中相关违反法律、行政法规的强制性规定条款无效，但同时认定腾讯为会员增设“超前点播”、会员含广告等宣传不属于欺诈，在购买VIP会员后增加“会员付费点播”条款有效，但不对原有会员林某发生效力，赔偿林某公证费1500元。

对于《庆余年2》的套娃争议，腾讯视频客服回应：“会员只是减免部分广告，所有用户都有广告的。关于SVIP问题，建议等剧集更新，就不用冲SVIP。”

为何被搁置五年？

在招商与热度上一骑绝尘的《庆余年2》，为何时隔五年才被成功推出？

《庆余年2》背后出品方为央视、腾讯视频、阅文影视和新丽电视。其中阅文影视和新丽电视都在阅文集团旗下，而阅文集团则为腾讯集团旗下网文品牌。也就是说，除央视外，腾讯视频、阅文影视和新丽电视都是“一家人”。

但这“一家人”的配置并非原配，而是在《庆余年1》首季播出前完成“联姻”。

2018年《庆余年1》刚刚杀青时，阅文集团宣布拟以不超过155亿人民币的价格全资收购新丽电视背后新丽传媒100%的股权。

新丽传媒是一家知名的综合性影视制作公司，参与制作了包括《我的前半生》《白鹿原》《如懿传》和《余罪》在内的多部热门影视作品，还是贾玲两部导演作品《你好，李焕英》《热辣滚烫》的投资方。

双方交易采用现金与新股相结合的方式进行结算，其中，阅文集团向腾讯支付的部分为股份形式，价值约52.9亿元，而对新丽传媒及其他股东的支付则涉及现金及新股发行。

155亿的价格，使得新丽传媒的估值超过了许多A股上市的影视公司，“高价买入”的操作引起业界广泛关注。收购案公布第二日，阅文集团的股价应声下跌超过15.15%，每股跌去15.07元，市值跌逾83亿港元。

但天下没有白吃的午餐。阅文集团“高价买入”的同时，还对新丽传媒设置了对赌条款，要求新丽传媒在2018年-2020年，净利润分别不低于5亿、7亿、9亿人民币，否则可能会影响阅文集团的支付条件。

新丽传媒对此信心满满，是因为其手上有不少“待爆剧”。但计划赶不上变化。

先是制作成本达到3亿元，拍摄历时9个多月，2017年就已经杀青的，由周迅、霍建华等演员主演的《如懿传》，遭到多次延播。好不容易2018年8月上线后，又遇到了同为古装剧，讲述背景均为乾隆后宫的《延禧攻略》。

最后2018年新丽传媒未完成业绩，根据财报显示，2018年净利润为3.24亿元，比承诺的5亿元少了1.76亿元，业绩承诺的完成率仅64.8%。

2019年新丽传媒推出了《庆余年1》《精英律师》等多部热播剧，收视与口碑双丰收。尤其是《庆余年1》引发现象级热度。

新丽传媒的净利润也有所上升为5.49亿元，但相较7亿的目标依然存在距离，未完成对赌协议。

“由于《庆余年》第一部取得了巨大的成功，制作团队可能希望《庆余年2》能够延续前作的辉煌，这也需要更多的资金和资源投入。然而，对赌协议带来的业绩压力可能会使得新丽传媒在资金和资源分配上更加谨慎，需要权衡不同项目之间的优先级，以确保能够完成业绩承诺并保持良好的财务状况。”上海德禾翰通律师事务所合伙人律师孙慧卿表示。

2020年，新丽传媒又遇到“肖战227事件”，由其出品、肖战出演的《狼殿下》《余生，请多指教》《斗罗大陆》等多部作品受到影响。此外，还有原定于2020年播出的《青簪行》，因男主吴亦凡负面事件曝光，播出也遥遥无期。

最终，新丽传媒的三年对赌协议均以失败告终。

“对赌协议的存在也可能影响新丽传媒在内容制作方面的决策。由于业绩承诺与电视剧的播出效果直接相关，新丽传媒可能会更加倾向于选择那些能够带来稳定收益和良好口碑的项目，这可能会限制其在内容创新和多元化方面的尝试。”孙慧卿表示。

重签5年对赌

《庆余年2》押对了吗？

对于对赌失败，新丽传媒给的解释是“受疫情影响”。疫情对影院的影响有目共睹，客观条件也确实会增加影视剧的拍摄成本和影响拍摄进度。于是阅文集团接受了这一说法，并在2020年8月与新丽传媒重新签订了为期5年的对赌协议。

根据新的对赌协议，新丽传媒2020-2024年净利润最低要求为2亿元、3亿元、3亿元、3亿元和3亿元，最高4亿元、5亿元、5亿元、5亿元和5亿元。根据业绩情况的变化，阅文集团还修改了新丽传媒的获利计酬机制。

由于降低标准，2020年，新丽传媒实现营收20.33亿元，净利润亿元，终于完成对赌。

2021年-2023年，新丽传媒营收分别为12.17亿元、16.23亿元、12.6亿元，净利润分别为5.3亿元、5.38亿元、4.87亿元。也均完成对赌要求。

但值得注意的是，2023年新丽传媒营收和净利润都有了下滑的趋势，降幅分别达到22.37%和9.48%。

阅文集团这边，2020年，由于对新丽传媒相关的商誉及商标权分别计提减值准备40.16亿元及3.9亿元，直接造成公司2020年亏损44.84亿元，这也是公司上市以来的首亏。

此后2021-2023年，阅文集团营收分别为86.68亿元、76.26亿元、70.12亿元；净利润分别为18.47亿元、6.08亿元、8.05亿元。业绩表现也不理想，尤其是营收方面还出现逐年下滑的趋势。

来源：雪球

阅文股份甚至一度“甩锅”，表示由于新丽传媒带来的收入减少，阅文的版权运营收入受到极大影响。

不过2024年，《热辣滚烫》新年爆火，目前票房已经突破34亿，进入中国影史票房前14位。新丽传媒便是这部电影的第一出品方。

如今《庆余年2》也在观众5年的期待下姗姗而来，热度在定档消息宣布后就开始节节攀升。

然而市场上对于该剧的评价褒贬不一，投资者也在闻风而动。甚至有阅文集团投资者表示，“幸亏昨天看了一集，开盘就清仓了。”

来源：股吧截图

不过也有投资者表示，“阅文集团出品的《庆余年2》刷新了腾讯视频站内的热度纪录。虽然有一些争议，但这也正说明了热度高，带来更多的还是惊喜与收获。”

来源：股吧截图

电视大数据平台“酷云EYE”显示，《庆余年2》播出4天，收视排名稳居第一。但热度最高的仍为首播当天，此后直播收视略有下降。

来源：酷云EYE

新丽传媒还能靠《庆余年2》打个“翻身仗”吗？你最近在追剧吗，观看感受如何？评论区聊聊吧。

金价跳水、“复星系”潜伏，9.3万会员撑起老铺黄金IPO？

“黄金界的爱马仕”，毛利率超40%。

作者 | 刘俊群

编辑丨李白玉

来源 | 野马财经

“早知道当年买房子的钱，我就该用来买黄金。” 金价飙升后，有网友在小红书表示。从2023年下半年开始，金价持续上涨。当有人还在纠结黄金470元/克要不要入手的时候，截至2024年5月，黄金已涨至560元/克。

2024年5月18日，在北京高端商场王府中环里，一家充满了古典气息的黄金首饰店前排起了长队，这家金店就是“黄金界的爱马仕”——老铺黄金股份有限公司（下称“老铺黄金”），当天，老铺黄金（王府中环店）正在搞促销活动。

“只要商场有活动，很多人都会来排队抢购，不早点来就得等着预定。”位于北京地区的王女士表示。而且这种场景不仅出现在老铺黄金（王府中环店），在老铺黄金（北京SKP店）内，排队也是常有的事儿。

受到消费者追捧的老铺黄金，其收入更是折煞一众同行。以其在北京SKP的两家门店为例，《招股书》显示，截至2023年年底，这两家门店合计产生收入3.36亿元。

来源：罐头图库

据“弗若斯特沙利文”资料显示，2022年、2023年，在中国所有黄金珠宝品牌中，老铺黄金单店收入均排名第一。公司在2023年的店均收入达到约9390万元，堪称“单店盈利之王”。相比之下，与老铺黄金同样冲刺港股的梦金园单店创收仅约为700万、已经上市的周大生自营平均单店收入557.76 万元。

2024年5月13日，老铺黄金更新《招股书》，拟冲刺港股IPO。值得一提的是，这家“单店盈利之王”此前曾止步A股IPO，此次转战港股能否如愿？

毛利率超40%

“复星系”看上的金店

“不是年少不知黄金香，是年少没有古法金。” 在小红书上，ID名为“诗与远方阿”的博主表示。“古法金”是采用国家古老铸金工艺打造的“古法黄金”，因自带哑光、厚重的古典气息，近几年来深得年轻人喜爱。

老铺黄金是中国第一家推广“古法黄金”概念的品牌。近日，成立8年的老铺黄金更新了《招股书》，准备在港交所上市。

值得一提的是，早在2020年6月，老铺黄金冲刺深交所主板，原计划2021年4月22日首发上会。但在上会前一天，由于公司尚有相关事项需要进一步核查，遂被取消审核。3个月后，老铺黄金首发上会被否。与此同时，会议还提出上市主体合理性、毛利率显著高于同行业可比公司的合理性等问题。

而此次，老铺黄金冲刺港股，毛利率连续三年仍高达40%以上。2021年-2023年，公司总体毛利率分别为41.2%、41.9%及41.9%。其中，公司黄金产品主要分为足金黄金产品、足金镶嵌产品，2023年这两者的毛利率分别为36.9%和45.8%。

来源：《招股书》截图

而同期，已上市的周大福毛利率分别为28.2%、23.4%、22.36%；而同样在港股冲刺上市的梦金园毛利率仅为3.2%、4.8%、5.3%。

老铺黄金的毛利率为什么能做到比同行高？业内人士介绍，金饰一般以克计费，而按件计价指的就是 “一口价”黄金，这种饰品一般不标重量，只标价格，要比按克卖得贵，但风格更加时尚。

老铺黄金采用的便是“一口价”的售卖方式。对于足金镶嵌产品毛利率较高的原因，老铺黄金在《招股书》中解释称，一方面是足金镶嵌产品的设计及工艺一般较繁复及复杂，另一方面，据“弗若斯特沙利文”资料显示，足金镶嵌产品通常具有高品牌溢价，因此，该产品通常具有较高的定价空间及毛利率，这与市场一致。

野马财经在淘宝平台上的老铺黄金旗舰店发现，一款玫瑰花窗吊坠（14.9克），售价约1.96万元，一款蝴蝶锁骨链（8.1克），售价9600元，一款八宝香薰（126.1克），售价高达12.39万元……

此外，在IPO前，老铺黄金还进行了一轮增资，这轮增资直接让老铺黄金的估值从5.43亿元增长至52.25亿元，足足增长了8.62倍。

2023年11月7日，厦门黑蚁三号股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“厦门黑蚁”）、苏州逸美创业投资合伙企业（有限合伙）及复星汉兴（杭州）股权投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“复星汉兴”）等三名认购人认缴老铺黄金新增股本614.25万股股份，总代价为2.25亿元。

IPO前，厦门黑蚁和复星创富分别持有老铺黄金1.86%和0.96%的股份。

来源：《招股书》截图

据工商信息平台爱企查显示，复星汉兴由复星创富（杭州）企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“复兴创富”）持股1.98%。需要说明的是，复兴创富为复星（0656.HK）旗下全资设立的股权投资管理公司，是业内领先的私募股权投资机构。

营收持续上涨

2023年存货12.67亿元

在高毛利率、知名企业投资的支持下，老铺黄金营收一路上涨。

《招股书》显示，2021年至2023年，公司营收分别为12.65亿元、12.94亿元及31.8亿元；同期，净利润分别为1.14亿元、9452万元及4.16亿元。

从产品结构来看，老铺黄金的营收比重也发生了变化。足金黄金产品的营收占比呈下降趋势，从2021年占总营收的51.8%，下降至2023年的43.9%；而同期，足金镶嵌产品的营收占比逐年上升，从47.7%上升至56%。

截至2023年年底，老铺黄金在全国仅有32 家门店，这些门店主要分布在SKP、万象城等知名高端商场，且公司一直采用自营模式。相比之下，周大福的门店数量为7782家，老凤祥门店数量为5994家，梦金园则拥有近2800家门店。

尽管门店数量少，但《招股书》显示，2023年，老铺黄金拥有超9.3万名忠诚会员（注册并发生购买的用户），其中，每年购买老铺黄金1-5次的会员，为公司贡献了22.86亿元，占公司总营收的比例为71.9%。

来源：《招股书》截图

不过，高毛利率、忠诚会员的背后，老铺黄金赚到钱了吗？

早在2017-2019年，公司经营活动产生的现金流量净额曾持续为负，分别是-6164.03万元、-6124.55万元和-4336.19万元。好在2021年-2022年，公司经营活动所得现金流量净额转正，且持续增加，分别为0.28亿元、1.02亿元、1.48亿元。不过，2023年，公司经营活动所得现金流量净额降至0.29亿元。

对此，老铺黄金解释称，2023年经营活动所得现金流量净额下降，主要由于营运资金的负面变动所致。

整体看，2021年-2023年，老铺黄金的现金流占流动资产比重均不足10%。这三年的现金及现金等价物分别为2519万元、6028.2万元和6983.8万元。

来源：《招股书》截图

这与老铺黄金的高存货有一定的关系，2021年-2023年，老铺黄金的存货逐年增长，分别是7.7亿元、8.07亿元和12.67亿元，占流动资产总值的比例有所下滑，分别为83.5%、80.3%及71.4%。

老铺黄金解释道，2023年存货增加是因为主要是由于原材料、制成品及半成品增加。

对于高存货的压力，老铺黄金在《招股书》中提示到，如果我们未能维持最佳存货水平、确保存货的安全或管理存货的减值风险，可能对公司业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，老铺黄金的存货高对其港股上市的影响不可忽视。首先，过高的存货意味着公司需要承担更高的库存风险，因为存货可能积压、过时或者就是货不对板，这必然会影响公司的财务状况和经营绩效。

其次，存货过高会占用公司大量的流动资金，降低公司的资金使用效率，迫使公司投入更多的资金来维持存货水平，这必然也会对公司经营产生压力。

至于是否会直接影响到其港股上市，这取决于老铺黄金的财务状况、经营绩效以及其他因素的综合表现。如果老铺黄金能够充分说明其存货问题的原因和合理性，并展现出强大的经营能力和良好的市场前景与去库存能力，那么其港股上市的机会仍然存在。

历史沿革“埋雷”

初创公司“被迫”关停

老铺黄金的背后是一段公职人员下海经商的故事。

老铺黄金的创始人徐高明是地道的湖南人，现年已58岁。1984年，他曾在岳阳市畜牧水产局担任科员一职。在工作期间，他通过函授课程从华中农业大学毕业，并取得淡水渔业专业专科学位。8年后，他开始担任该局大楼总经理。

手捧“铁饭碗”徐高明，在1995年选择下海经商，他先是开了一家旅游公司。后来于2004年创立北京金色宝藏文化传播有限公司（下称“金色宝藏”），主要从事景区旅游商品、文化产品及旅游纪念品等业务，旗下运营“老铺黄金”和“金色宝藏”两个品牌。

其中，“老铺黄金”品牌经营黄金产品，而“金色宝藏”品牌主营佛教文化产品等工艺品，二者的产品路线极为不同。

来源：罐头图库

2016年12月，老铺黄金从金色宝藏剥离，实现独立经营。但剥离掉老铺黄金的金色宝藏，难掩自身经营困境。

2017至2019年，金色宝藏的营收持续下滑，其中，2017年营收为1.51亿元，2018年下滑至1.16 亿元，2019年则大幅下降，仅为0.3亿元。公司净利润也接连亏损，三年间亏损累计超7千万元。

由于金色宝藏在2017-2018年期间仍在经营黄金类业务，要求老铺黄金说明不采用金色宝藏作为上市主体的原因及合理性。

老铺黄金曾在此前提交的A股《招股书》中表示，实际控制人综合判断非黄金业务涉及黄金珠宝大行业后，不排除金色宝藏对老铺黄金业务有构成潜在同业竞争的可能性，所以为避免潜在同业竞争，金色宝藏逐步减少其业务量并最终终止经营。

来源：罐头图库

值得一提的是，虽然与母公司剥离，但老铺黄金与金色宝藏的交集并未立刻切断。2017和2018年，金色宝藏均出现在老铺黄金的前五大供应商名单中。

2017年，老铺黄金向金色宝藏采购黄金并支付4219.07万元，占采购总额的8.74%。2018年，采购金额下滑至457.51万元，比重下滑至0.72%。到了2019年，金色宝藏停止经营，从此消失于老铺黄金的大供应商名单中。

2019年11月25日，老铺黄金完成股改，并于次年6年开始首次递交《招股书》。

此外，证监会在《反馈意见》的第2、第3个问题中，要求老铺黄金就“未将金色宝藏全部资产注入老铺黄金的原因及合理性”、“金色宝藏无实际经营后不注销的原因”等问题进行补充回答。

就上述问题，老铺黄金回应称，2016年底老铺黄金与金色宝藏完成业务合并后，金色宝藏已于2017年、2018年陆续将所含黄金成分制品转售给老铺黄金。金色宝藏2019年起停止经营，不存在与老铺黄金相似业务的情况，不存在同业竞争。

直到2022年5月，金色宝藏终于被注销，而老铺黄金也搬开了上市路上的一块绊脚石。如今，“古法黄金”的热潮仍在继续，不知带有东方色彩的古法黄金，能否给老铺黄金的上市路带来更多的幸运？

你喜欢“古法黄金”吗？曾经买过此类产品吗？评论区聊聊吧！

靠“银发经济”年入近8亿冲刺IPO，同仁堂资本版图再扩张

“银发经济”的万亿蓝海。

作者 | 刘钦文

编辑丨李白玉

来源 | 野马财经

《礼记·礼运篇》云：“使老有所终，壮有所用，幼有所长。”

“老有所终”强调的是每个人在老年阶段都能得到应有的关怀和尊严，生活无忧，心有所依。随着全球人口老龄化的加速推进，"银发经济"正逐渐成为社会经济发展的重要驱动力之一。

同仁堂集团旗下的北京同仁堂医养产业投资集团有限公司（下称“同仁堂医养”），主营医疗养老大健康领域，过去几年通过“买买买”方式将多家医院收入囊中，既包括同仁堂集团旗下的医院，也包括三溪堂、上海承志堂等老字号中医馆。

通过收购、投资等多种方式，同仁堂医养迅速扩张，借“银发经济”东风，如今意欲到港交所主板进行IPO。值得注意的是，同仁堂旗下已经有三家上市公司，一年前，同仁堂集团所属三家上市公司同仁堂（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂国药（3613.HK），加起来总市值首次突破千亿大关。不过现在又降至790亿元。

同仁堂医养IPO，能否帮助“同仁堂系”的市值再上一层楼？

年入近8亿，医疗养老的空间有多大？

从古至今，尊老、敬老、养老送终都是对人的基本要求，但养老正在逐渐成为一项难题。2013年播出的国产剧《老有所依》讲述了同为第一代独生子女的一对夫妻，因为父母的养老问题而引发的种种故事，折射出中国当代老龄化趋势下的婚姻、家庭与社会面临的挑战。

根据第七次全国人口普查数据，我国65岁及以上人口比重达到13.5%，人口老龄化程度已高于世界平均水平(65岁及以上人口占比9.3%)。不断增长的老龄人口带来了养老需求的扩张。

根据国际房地产服务和咨询顾问公司戴德梁行公布的研究结果显示，中国养老产业发展空间广阔，预计2050年可达到百万亿元规模，将成为新型替代性支柱产业之一。

但目前，我国现在大多数养老机构仅能提供基础生活照顾服务，难以提供专业医疗服务，而医疗服务恰恰是整个养老产业链的关键环节。

图源：罐头图库

“政策助力下，养老产业细分领域将迎来更多的发展机遇，产业资本和资源将向养老产业加速聚集，养老服务领域将会产生一批新的上市公司。上市公司要充分发挥自身优势，抓住政策机遇，加速技术研发和服务创新，转型升级，建立起较强的竞争优势。”海南博鳌医疗科技有限公司总经理邓之东表示。

2015年，同仁堂成立北京同仁堂投资发展有限责任公司，为同仁堂集团的新领域培育平台和产融结合平台，通过各类资本运作方式，助推产业转型升级，做强做大。2019年10月16日正式组建挂牌为医养集团，声称要全力以赴开启“医养大健康”领域的新布局。

目前，同仁堂医养在医疗领域已托管、划转、并购4家专科中医院，近10家社区医院。2022年，北京同仁堂互联网医院“同仁堂中医”顺利通过审核并上线运营，全面启动“互联网+中医”诊疗业务。

图源：罐头图库

同仁堂医养的专科中医院包括同仁堂中医医院、同仁堂鞍山中医医院、同仁堂石家庄中医医院等，社区医院包括呼家楼第二社区卫生服务中心、酒仙桥社区卫生服务中心等。

随着医院数量的增加，同仁堂医养在2021年成功扭亏为盈。企查查显示，2020年-2022年，同仁堂医养的营收分别为4.8亿元、5.11亿元和7.89亿元，净利润为-1435.59万元、161.43万元和374.71万元。

扭亏为盈后，同仁堂医养也紧锣密鼓的开展了上市工作。2023年，同仁堂医养针对股改及其他内控服务、改制财务顾问、香港联交所主板上市综合服务、香港上市数据合规法律服务等项目公开招标。

图源：企查查

2024年1月至今，中标结果陆续公式，其中中金证券以300万元中标，北京市通商律师事务所以28万元中标。

或许是对未来的“银发经济”有信心。官网显示，同仁堂医养集团将通过发展医疗、养老、内购电商、培训、膳食五大业务领域和先进的管理，努力实现五年内成为五十亿级规模企业集团的目标。

多家收购医院来自“同仁堂系”

同仁堂医养的发展，离不开母公司、兄弟公司的“支持”。

2022年，同仁堂将孙公司北京同仁堂山西连锁药店持有的全资子公司北京同仁堂太原医疗管理连锁有限责任公司股权的51%，转让给同仁堂医养，转让金额541.11万元，同仁堂医养获得控股权。

同年，同仁堂旗下另一上市主体同仁堂科技，将北京同仁堂南三环中路药店有限公司的49%股权转让给同仁堂医养，转让金额1937.63万元；又将北京同仁堂第二中医医院的49%股权，以 4201.12万元的价格转让给同仁堂医养。

2023年7月，同仁堂子公司北京同仁堂商业投资集团有限公司，将持有的北京同仁堂鞍山中医医院、北京同仁堂石家庄中医医院51%的股权转让给同仁堂医养，转让对价分别为 600.29元、46.92万元。

图源：同仁堂年报

企查查显示，鞍山中医医院2021年的营收2211.77万元，净利润38.59万元，总资产1191.42万元；北京产权交易所披露，石家庄中医医院2023年营收1639.49万元，净利润-898.38万元，截至2024年3月31日，总资产1829.93万元。

图源：北京产权交易所官网

除了内部的医院转让外，同仁堂医养外部也收购了部分中医馆。2022年4月，同仁堂医养及所属管理基金公司，对义乌三溪堂公司旗下的保健院、国药馆进行股权并购。

义乌三溪堂旗下设有三溪堂国药馆连锁有限公司、义乌三溪堂中医保健院。其中，三溪堂国药馆连锁拥有6家中医分馆，业务涉及药品零售、中医医疗、针灸推拿等，而三溪堂中医保健院为全国最大的单体医馆，占地面积20800平米。

2024年2月4日，同仁堂医养收购上海承志堂中医门诊部有限公司70%的股权，作价9100万元。

此外，同仁堂医养与母公司同仁堂之间也存在关联交易，且数额不断增加。双方关联交易内容包括购货、销货、接受劳务、提供劳务，金额从2021年的324.37万元，快速增长至2022年的714.02万元，实现超过一倍的增长，再到2023年，进一步跃升至3781.32万元。

旗下有医院被处罚，

曾存在医疗纠纷

虽然同仁堂医养接手几家医院的时间不长，但部分医院出现了因重复收费、超标准收费、使用非卫生技术人员等原因遭受的处罚，此外，还有医院存在患者去世产生的医疗纠纷。

企查查显示，2023年11月至今，同仁堂中医医院三次被处罚，原因包括使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作；未将医疗废物按照类别分置；未按规定填写病历资料案。罚款合计3.4万元。

图源：企查查

此外，还有上海承志堂中医门诊部因重复收费、超标准收费；医疗广告内容未经审查被两次处罚，罚款合计14.78万元；北京同仁堂石家庄中医医院因涉嫌违反《医疗保证基金使用监督管理条例》被罚5.79万元；北京同仁堂第二中医医院因消防检查不过关被罚1.5万元。

医疗纠纷方面，裁判文书网显示，位于辽宁省鞍山市的张殿臣在入住鞍山中医院后，救治无效离世。虽然张殿臣的年纪并未透露，但其子女张秋影、张耀宗、张耀德三人分别出生于1952年、1956年、1958年。

三人表示，2018年6月22日父亲因感冒入住，30日中午父亲身上发热，查体温38.6度，出现抽搐，护士找医生给父亲用了药，但没有好转，抽搐了3次。换了一种药后，第二次和第一次打针时间不到30分钟，药刚打完没到10分钟，我父亲就不行了，医生来了做心肺复苏抢救，没有抢救过来。事后我问过医生，他说用的是吗啡，但医院的病志上写的是安定。

基于以上情况，三人要求鞍山中医院赔偿医疗费、伙食补助费、护理费、死亡赔偿金、精神损害抚慰金、丧葬费等，合计29.33万元。

但鞍山中医院表示，患者入院时精神萎靡不振，确诊为慢性肾衰竭合并急性肾衰竭、高钾血症、冠状动脉粥样硬化性心脏病等，建议患者行血液透析治疗，但患者家属拒绝行透析治疗。6月30日的治疗过程中，进一步治疗建议转入重症监护室应用呼吸机治疗，但患者家属拒绝转入重症监护室，放弃治疗，签字为证，患者不存在使用吗啡的情况。

虽然鞍山中医院给予否认，但医院出具的死亡记录、死亡病例讨论记录和居民死亡医学证明书记载的死亡原因均非一致。并且院方私自拆封已经双方封存的病历。

图源：裁判文书网

最终，法院认定，由鞍山中医院承担张殿臣死亡产生的合法损失的70%赔偿责任。关于张秋影、张耀德、张耀宗三人认为，鞍山中医院为张殿臣用药为吗啡非安定且为导致其死亡的原因的意见，因未提供充分证据，不予支持。

最终，鞍山总医院被判一次性赔偿赔偿张秋影、张耀德、张耀宗20.47万元。

“不一致的死亡记录表明医院在病历管理和医疗质量控制方面存在缺陷。私自拆封病历可能损害了医院的信誉，同时也反映了对患者隐私和法律权益的不尊重。此类行为可能导致患者和家属对医院的信任度下降，引发更多的纠纷。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示。

不过，柏文喜也指出，“医疗纠纷在医疗行业内并不罕见，由于医疗服务的复杂性和个体差异性，医疗纠纷时有发生。需要加强医患之间的沟通，确保患者和家属对治疗过程和结果有清晰的了解。严格遵守医疗相关的法律法规，尊重患者的合法权益。“

虽然医疗养老领域蕴含着巨大的市场潜力，但这一领域也伴随着特殊的责任和挑战，尤其是服务对象为相对脆弱的老年人群体时。老人群体由于身体机能衰退、慢性病多发等特点，对医疗护理的依赖度更高，这就要求医疗服务必须更加专业、细致且人性化。

推动第四家公司IPO，

能否比肩“中药三剑客”？

北京同仁堂的历史最早可以追溯到明末清初，彼时乐氏家族在宁波历代行医，中医乐良得知自己祖上曾在京城做官，于是一路北上，以手摇串铃，走街串巷，行医卖药，最终定居在北京，成为京城乐家的第一代。

1669年（清康熙八年），乐家第四代乐显扬在北京创办同仁堂药室，标志着同仁堂品牌创立。“同仁”语出《易经》，意为：“无论亲疏远近，一视同仁。”

此后，同仁堂发展一路顺风顺水，1702年，第五代乐凤鸣在北京前门外大栅栏开设同仁堂药铺；1723年，同仁堂开始为清宫供御药，历经八代皇帝，长达188年。1954年，北京同仁堂参与了第一批公私合营改造，隶属北京市药材公司。

图源：罐头图库

中成药中，保密配方共分为三个等级，一级叫国家中药绝密品种，保密期限为永久，目前只有两个，分别是云南白药和片仔癀。二级叫中药保密品种，有五个，分别为：北京同仁堂的安宫牛黄丸、白云山的华佗再造丸、苏州雷允上的六神丸、和黄药业的麝香保心丸、广誉远国药的龟龄集，保密期限为长期。

凭借着“老字号”品牌和中药保密品种、大单品安宫牛黄丸，近年来，同仁堂的营收、净利也稳步增长。2021年-2023年，分别实现营收146.03亿元、153.72亿元和178.61亿元，净利润分别为18.91亿元、21.99亿元和25.83亿元。

和稳步增长的营收一起，同仁堂的资本脚步从未停止。同仁堂于1997年在上交所挂牌上市，2010年拆分同仁堂科技至港股上市，2013年再推同仁堂国药在香港创业板上市，并于2018年转主板上市。

截至5月17日，同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家的总市值分别为641.6亿元、74.16亿港元（74.16亿元人民币）和87.06亿港元（80.55亿元人民币），合计790.76亿元。

图源：百度股市通

相比之下，从同为老字号的“中药快消品三剑客”云南白药、白云山、片仔癀来看，截至5月17日，三者的总市值分别为云南白药985.6亿元；白云山A+H股合计882.87亿元；片仔癀1429亿元。同仁堂与之相比，仍有一定差距。

此次同仁堂再推同仁堂医养上市，也势必帮助“同仁堂系”在资本市场上加强份量，进一步提升整个“同仁堂系”的市场估值和竞争力。

你对于养老产业有何看法？欢迎下方留言讨论。

“爆款收割机”老板失联3年，“坑哭”耳东影业项目投资人

影视投资需谨慎！

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

《我和我的祖国》、《红海行动》、《西虹市首富》，这几部口碑不错的电影，很多人印象颇深。背后参与制作的就有耳东影业。3年前耳东影业董事长陈硕罡失联，但公司及其背后品今控股的资本游戏引发的兑付风波还在继续。

一名自称耳东影业影视项目投资人的博主“小菊不会放弃”在抖音等视频平台控诉耳东影业逾期不兑付投资本金，而评论区也有不少投资人称其与小菊有类似的遭遇。不过目前，“小菊不会放弃”在抖音、视频号等平台的视频已经删除。

来源：视频号截图

企查查显示，耳东影业目前依然为续存状态，但在今年3月15日已经被列为失信被执行人，其持股72.22%的大股东、董事长陈硕罡也被限制高消费。就在今年5月14日，耳东影业还收到了两份来自北京市朝阳区人民法院的限制消费令，申请人为辽宁营口大日文化影视传媒有限公司。

而类似的限制消费令，耳东影业自2021年8月起就开始陆续收到，但陈硕罡2021年就已经失联于海外。

来源：企查查

影视投资往往真假难辨，不久前，兰州警方还在公开征集“8·17”影视投资诈骗案件线索。影视投资如何变成了一场金融游戏？耳东影业何时布的局？

两度IPO未果

耳东影业老板失联

提到耳东影业，不少人耳熟能详，认为其应该是一家老牌“香港影视公司”。事实上，耳东影业2015年才成立，到老板2021年失联，也不过6年的时间。

而之所以被广大影迷熟知，甚至“误会”，只因其成立后便开始与英皇、太阳娱乐、星王朝、天马、邵氏等香港影视公司合作，并推出《惊天破》、《使徒行者》、《追龙》、《杀破狼·贪狼》等优质港片。

进入内地市场后，耳东影业更是在各大热门电影中“刷脸”，曾参与制作过《我和我的祖国》、《红海行动》、《老师·好》、《西虹市首富》、《反贪风暴4》、《使徒行者》、《邪不压正》等众多爆款电影。

耳东影业总裁杨凡在接受采访时曾对此作出过解释，他说耳东影业如果像普通影视公司那样，成长节奏太慢了，公司进入行业有新的玩法，“我就做头部，我就要参与，我就要曝光，我就要存在感。”

公司也如其所愿迅速成长，并在成立4年后就走到了资本市场门口。2019年12月，耳东影业向港交所递交《招股书》，然而不到2个月就被香港联交所发回，保荐机构还被“贴堂”（港交所制度，相当于变相点名批评）。让外界诧异的是，耳东影业未作任何调整，紧接着于2020年2月再次递交《招股书》，香港联交所不再受理。耳东影业的IPO过期自动失效。

事实上，耳东影业发展至今，在耳东影业这里受让电影投资权益的投资人款项难追，从《招股书》中就可以看到一些端倪。

从收入结构来看，耳东影业最核心的业务是影视剧投资与制作。《招股书》显示，2017年耳东影业全部1.75亿元的收入均来自于影视剧投资与制作。2018年、2019年，影视剧投资与制作收入分别为3.68亿元、7.18亿元，占比分别为96.9%、88.6%。

耳东影业参投影视剧既多且热，“弗若斯特沙利文”数据显示，按2018年中国电影公司投资的电影数量看，耳东影业名列第七。《招股书》显示，公司2018年参投了《红海行动》《西虹市首富》等爆款，总票房高达84亿元。

但值得注意的是，84亿票房背后，公司2018年营收仅为3.8亿元，净利润4088万元。这是因为耳东影业一直采用的“跟投”的业务模式。

“跟投”模式下，耳东影业拿到影视剧投资份额，随后向第三方投资者出售电影投资权益赚差价。当然公司也有不转让份额参与票房收入分成，或是卖版权来赚取收入。

但倒卖电影份额不但可以使耳东影业作为中间商从中赚取差价，还能转让风险且提前锁定收益。

因此自2017年起，出售电影投资权益成为耳东营收最主要的贡献者。《招股书》显示，2017年至2019年，耳东影业有17部作品收入超过2000万元。这17个大项目，有14部是跟投作品，持股比例不等，最低的仅为10%；跟投作品中，又有14部出售了电影投资权益。

而不少投资人就是在这一过程中，入了耳东影业影视投资的坑。

启动上市计划后，杨凡曾表示，2019年耳东影业会改变参投为主的战略，争取更多的项目主控，并且希望占到整个比例的80%，而剩余20%则是通过参投头部项目增加行业曝光机会。

然而影视寒冬叠加疫情对影院的冲击，耳东影业跟投的不少电影项目被积压，前期被市场看好的“人在囧途”系列之《囧妈》由春节档院线转网络播放。接手耳东影业影视投资份额的不少投资人，也出现了投资本金难以兑付的情况。

不少投资人开始通过法律手段索要相关款项，但随着耳东影业董事长陈硕罡因多种原因外逃失联，那些打赢了官司的投资人，也在执行方面面临窘境。

背后“品今系”暴雷

耳东影业创始人陈硕罡年纪不大，他1987年4月出生，创立公司时刚刚28岁。

陈硕罡中学时成绩也不太好，大学在北京经济技术职业学院读日语专业，跟金融和影视都不挂钩。

然而陈硕罡颇具商业头脑和交际能力，2008年大学毕业，2009年就成立了品今控股，主业为资产管理、私募基金、产业投资等。而那一年，陈硕罡只有22岁。

2012年，品今控股先后设立了三家私募基金公司，包括品今资管、品今基金和品今对冲工场。市场提到的“品今系”，即品今控股旗下资管子公司发行的私募产品，包括品今基金、品今资管、品今对冲工场，北京中投融盛投资、冠汇汇富等。

来源：罐头图库

2014年，品今（香港）资管成立，并拿到了私募疯狂争夺的天价“香港9号牌照”。据悉，国内的私募机构持有该牌照，意味着在国际资本市场上获得了“通行证”，不仅可以直接参与境外的投资，还可以吸引海外投资者的资金。目前9号牌已成为很多内地机构需求最旺的一类牌照。9号牌照可以做的事情有很多，比如帮客户做海外资产配置，还可以做投资咨询等多元化业务，同时投资手段和工具更加丰富，并且可以吸引海外资金投资国内市场。

来源：品今控股官微

也是在这期间，陈硕罡积累了一定的人脉。据“网易清流工作室”报道，品今控股还邀请香港知名企业前来北京品今控股的总部举办南北论坛。

借助私募资金以及中国香港人脉，品今控股的财富版图开始扩大到实体投资和文化产业，并在2015年成立耳东影业。据悉，2015年，品今控股和英皇娱乐建立合作，此后，英皇娱乐旗下控股公司也成为了耳东影业的股东，持股0.96%。同年，品今控股还和香港演艺人协会会长古天乐合作成立品今天下影视公司。2018年，品今控股收购了黄百鸣在上海的天马影城，耳东影业得以参投古天乐、黄百鸣的诸多电影。

在“品今系”的金融资本撑腰下，耳东影业和太阳娱乐、星王朝、天马、邵氏等影视公司也保持着非常密切的合作关系，可以说与香港影视圈建立了全方位合作。而凭借着香港影视圈头部资源走上正轨以后，耳东影业又开始回归并活跃于内地电影市场，先后与万达、博纳、光线、猫眼等公司合作，获得了参投内地爆款电影的机会。

来源：罐头图库

而做金融起家的陈硕罡，向来也是用资本的眼光看待企业发展。耳东影业成立刚一年，陈硕罡就企图通过海宝生物（已退市）借壳上市。一番资本运作之后，2016年，品今控股主要高管杨凡与杨珖联手成为海宝生物的实际控制人，合计持有后者51.1%的股份。并拟通过收购陈硕罡的影视资产，将海宝生物名称变更为耳东影视，从事影视工作业务。

然而，因业务和名称变更没有获批，“借壳”计划在2017年被终止。于是2019年、2020年，耳东影业递表IPO，但也未能成功。

陈硕罡资本之路受阻的同时，另一边，品今控股也陷入资金问题。2020年以来，品今控股旗下“品今系”产品陆续出现逾期。甚至在私募产品的投资者追讨逾期本金时，却被告知要等到耳东影业投资的电影上映才能回款。

原本能互相撑腰的兄弟公司，一下子成了“难兄难弟”。

品今已被刑事立案

让投资人雪上加霜的是，“品今系”这些打着私募基金名义发行的产品，却有不少未在基金业协会备案。以品今基金为例，旗下备案的产品仅有“北京光源财顺投资（有限合伙）”1只。

耳东影业也牵涉其中，如2019年，品今资管发起的一份为耳东影业投资《反贪风暴5》的募集产品，设立北京中投融盛，投资人以有限合伙人身份入伙。而北京中投融盛的工商注册信息上，不仅未按照规定披露有限合伙人，也未在中国证券基金业协会网站上登记备案。

按照《私募投资基金监督管理暂行办法》，各类私募募集完毕，基金管理人应当办理备案手续，将投资方向、基金合同、募集说明书等文件报送给基金业协会。基金业协会应当在私募基金备案材料齐备后的20个工作日，通过网站公告私募基金名单及其基本情况的方式，为私募基金办结备案手续。

睿扬律师事务所律师孙龙龙表示，私募基金行业最常见的犯罪行为之一就是集资诈骗，其中便包括虽是私募基金管理人，但发起设立未在中基协备案的产品或者是备案产品在运作中违规，虚构投资项目或者没有投资项目直接非法吸收资金并侵占、挥霍、滥用。

除此之外，品今系基金还被举报存在“拼单”、混用基金财产等问题。据“蓝鲸财经”此前报道，品今投资业务员推广的理财产品份额仅30万元，而私募基金的合格投资者需投资于单只私募基金不低于100万元。

种种不规范的行为下，“品今系”及耳东影业从市场黑马到跌落神坛，似乎也在意料之中了。

来源：罐头图库

而被陈硕罡架上耳东影业“牌桌”的，除了接手耳东影业倒卖的影视项目投资人外，还有不少对公司的知名机构投资人。

如2019年6月，猫眼娱乐、英皇集团联合领投耳东影业337万美元A轮融资。其中，猫眼娱乐斥资137.2万美元，持有耳东影业0.65%股份。英皇集团则通过Emperor Bloom Investment Limited持有耳东影业0.96%股权。

香港太阳娱乐文化有限公司行政总裁唐才智全资持有的Double Priority Limited，持股耳东影业1.92%，也是耳东影业最大的机构股东。

王思聪全资控制的Iconic Fashion Limited也参与了耳东影业的Pre-IPO融资，持有耳东影业0.72%股份。

来源：罐头图库

安坤律师事务所在官微中提到，现在品今已被北京朝阳分局刑事立案，公安开始抓捕行动。实控人陈硕罡失联于海外，高管离岗，案件仍在调查中。

中国裁判文书网发布的民事裁定书显示，2020年后，越来越多的投资者正寻求法律途径解决与品今系的纠纷。

北京安坤律师事务所李哲远律师提示，品今系列案件存在刑民交叉的情形，合同中一方当事人实施的涉嫌犯罪的行为并不影响合同的有效性。所以案件办理周期长、难度大。

耳东影业参与制作的《西虹市首富》中有这样一句台词：“金钱和人性的选择，是你二爷爷对你的最终考验。”沈腾饰演的男主王多鱼通过考验继承了300多亿财产。

85后陈硕罡却未能通过金钱和人性的考验，在十年的时间里，眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了。一场盛大的资本盛宴最终化为泡沫，只剩下游戏桌上的参与者，拿着一手好牌，不知道去哪里兑奖。

你看过耳东影业投资的影视作品吗？评论区聊聊吧。

云南白药5高管被一锅端！祸起小小“创可贴”？

1人涉嫌敲诈勒索，5人涉嫌贪污......

作者 | 章也 高岩

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

云南白药原董事长王明辉突然辞去所有职务的谜团，在一年之后逐渐被揭开。

近日，《经济观察报》名记李微敖独家报道称，云南白药爆发“窝案”，公司原董事长王明辉、原首席销售官、高级副总裁王锦、原首席运营官、高级副总裁、财务总监尹品耀、原首席人力资源官余娟和原副总裁杨昌红等五人正在接受调查。此外，福建的知名富豪、新华都（002264.SZ）实控人、云南白药董事、原联席董事长陈发树也失联了。

不过，云南白药曾对《鲁中晨报》回应，公司没有收到过任何这方面的信息，上市公司都是按照法律、法规进行信息披露的。

离任前，王明辉一直被看作是云南白药的“灵魂人物”。在职24年间，他创造性地将白药概念运用到创可贴和牙膏等产品，使云南白药从一家传统中药企业，成功转型为市值近千亿的大健康领军企业。

去年3月，王明辉突然请辞，一时间外界对此充满疑惑。原本王明辉第十届董事长任期应到2025年11月，谁料想上任仅四个月，王明辉就以“个人原因”请辞所有职务。

与王明辉同月因个人原因请辞的，还有公司“销售一姐”王锦。此外，2024年2月，云南白药原首席运营官、高级副总裁尹品耀以及首席人力资源官余娟也先后因为个人原因辞职。

野马财经梳理发现，王锦、尹品耀、余娟以及同被调查的云南白药原副总裁杨昌红，全部与王明辉共事多年，是其左膀右臂。在进入云南白药前，王锦曾是掌管昆明制药厂南方市场的销售总经理，是当时在昆药主抓销售的王明辉下属。而尹品耀在2000年被王明辉挖入云南白药前，同样有在昆药共事的经历。云南白药收购万隆控股集团后，尹品耀还与王明辉共同担任万隆控股集团执行董事。

在云南白药共事超20年的几位高管，离职前已然是云南白药元老级的人物。Wind数据显示，2021年高管年薪，王明辉1053.6万元、王锦1052.3万元、尹品耀1053.9万元、余娟338.5万元、杨昌红825.7万元……他们一同坐拥巨额年薪，一同被调查，分在云南曲靖、西双版纳等数个地方办理。

眼见他起朱楼，眼见他楼塌了。风波中的云南白药，自贪腐窝案事件发生后，市值一度蒸发超60亿元。截至5月17日，报收55.31元/股，市值987亿元。

风暴眼中的“中药一哥”，云南白药，到底发生了什么？

陈发树“混改”入局

王明辉执掌云南白药24年，在任期间，参与并主导了“混改”与收购上海医药股权两个重大资本运作项目。

其长江商学院同学——有“中国巴菲特”之称的福建前首富陈发树，在“混改”之际，入股云南白药。陈发树持有的新华都实业集团有限公司，是云南白药除“老东家”云南省国资外（持股25.02%），持股24.25%的第二大股东。

陈发树是趁2009年红塔集团聚焦主业的机会，掏了22亿元接盘了其持有的云南白药12.32%的股票入局。但由于红塔方面有反对的声音，迟迟未能过户。随后，陈发树和红塔集团打起了官司，又陆续从二级市场买入3.34%的云南白药股票。

2016年至2017年，云南白药启动“混改”，陈发树豪掷253.7亿元，持有云南白药控股股东云南白药控股有限公司45%的股权。先后担任云南白药董事、联席董事长等职务；陈发树的儿子陈焱辉（85后）也担任云南白药董事，年薪113.09万元。

陈发树在云南白药收购万隆控股一事中，也扮演了重要角色。2017年4月，云南白药旗下清逸堂与万隆控股共同在中国香港建立合营公司；陈发树作为清逸堂的股东之一，持有清逸堂25%的股份。同年9月，通过吸收合并资本运作，云南白药持有万隆控股29.59%股份，成为其第一大股东。

缘何收购万隆控股？云南白药解释为——“提升国际化水平，进军工业大麻业务”。

来源：罐头图库

财报显示，万隆控股为香港联交所上市公司，公司主要业务为投资控股，主要从事放债业务、货品及商品以及大麻二酚（CBD）萃取物贸易业务。

大麻二酚（CBD）是最著名的大麻素之一，研究表明，CBD具有潜在的治疗价值，可以用来减少炎症、缓解肌肉痉挛、减轻某些精神疾病，并减少癫痫发作，还具有抗氧化能力。

但在国内，2021年5月，国家药监局发布《化妆品禁用原料目录》，明令禁止使用大麻二酚。

在国内工业大麻提取物下游市场“夭折”的情况下，王明辉曾在业绩会上向投资者解释称：“公司对工业大麻的定位，是面向海外市场，主要是聚焦医用、药用方面。”

2021年11月，云南白药以白药香港为要约人，继续要约收购万隆控股股份，交易对价0.285港元/股，总计约12.78亿港元。而在该次交易之前，云南白药及其一致行动人合计持有万隆控股30.46%的股份。在白药香港发出要约后，2022年1月获得万隆控股48.11%股份的“接纳股份”。如此一来，云南白药方面持股占万隆控股的78.56%。

这使得公众持股降至21.44%，不符合最低公众持股25%的规定。

此后，新华长城集团通过定向增发的形式，增加了公众持股量，提高至25.5%，云南白药收购事项才终于达到合规要求。

大费周折收购的万隆控股，并未给云南白药带来有关工业大麻的大额收入。反倒让云南白药损失超11亿元。

2023年3月，云南白药计提商誉减值准备为5.79亿元，主要为要约收购万隆控股产生的商誉减值；因万隆控股部分借款人违约，云南白药还计提万隆控股其他应收款坏账准备5.38亿元。

值得一提的是，在云南白药发起全面要约收购时，工业大麻业务并不是万隆控股的主要业务。万隆控股的主营业务占比为货物和92.6%的商品贸易、7.2%放债以及0.2%的大麻二酚（CBD）萃取物贸易。尽管云南白药布局工业大麻多年，相关产品仍难寻踪影。

亏损11亿元收购万隆控股，则被《每日经济新闻》质疑，王明辉、陈发树遭调查与此有关，甚至涉嫌国有资产流失。

此外，云南白药近年四处“撒币”的投资策略，也被认为与王明辉长江商学院同学——“股神”陈发树担任董事、联席董事长有关。其中大额投资就包括：对伊利股份投资8.9亿元；对恒瑞医药投资4.3亿元；对小米集团投资16.3亿元。

收购“云南白药创可贴”

利益小团体“内讧”

王明辉遭调查、陈发树“失联”，最直接的原因竟然与小小的“云南白药创可贴”有关。

来源：pexels

2003年8月，昆明华立集团成立了一家做创可贴的公司，因为经营不善寻找“接盘侠”，2004年底，云南白药投资100万入股，持股5%。随后，杭州六方科技出资889.63万元、上海云博生物公司出资635.45万元，分别买下了昆明华立35%、25%的股权。

2007年，云南白药以2727.38万元的价格，收购了上述两家公司合计60%股权。一买一卖之间，两家公司背后的股东获益1202.3万元。

而据《经济观察报》报道，在两家公司里，王明辉持股34%、杨昌红持股20%、尹品耀持股11.5%、王锦持股11.5%、余娟持股11.5%、赵勇持股11.5%。除赵勇外，其余5人也是此次遭调查的5位高管。

而赵勇也是“窝案”爆发的关键人物。赵勇简历显示，其出生于1972年，清华大学工商管理硕士，历任上海云南白药透皮技术公司总经理助理、总经理、云南白药副总经理。赵勇一直负责的主要业务就是从昆明华立集团收购来的云南白药创可贴，原本也是王明辉极为信赖的高管。

与王明辉蹊跷提前离任类似，赵勇本应在2012年4月才任期结束，却在2011年7月9日，“因工作变动”，提前辞职。

在陈发树参与“混改”的关键时期，《经济观察报》报道，赵勇要求王明辉等高管兑现一笔500万的“承包款”，并以举报王明辉等人2007年通过收购公司股权获益一事相威胁。王明辉等人原本拒绝了赵勇的要求，打算退回个人收益，并报警。但是陈发树为保证“混改”顺利完成，拿出了部分资金，再加上王明辉等人拿出的个人收益，满足了赵勇的这一诉求。

但在2023年以来的云南省对云南白药原高管团队的调查中，赵勇索要“承包款”的行为，被认为涉嫌敲诈勒索；而王明辉、杨昌红、尹品耀、王锦、余娟等人向云南白药溢价转让股权之事，则被认为涉嫌贪污。由此东窗事发。

来源：罐头图库

不过，变成云南白药全资子公司的白药无锡，自2008年至2015年，给上市公司累计贡献净利润超过1.92亿元，“明星产品”云南白药创可贴占止血类创可贴66%的市场份额。

“华为系”高管入局

牙膏不如医美香？

在王明辉离职后，云南白药董事长一职空缺近一年之久，期间一直由法定代表人、董事、首席执行官（总裁）董明代为履行。

董明在2021年3月进入云南白药担任首席执行官一职，并于2022年11月成为云南白药法定代表人。在此之前，董明在华为工作21年，担任过华为中国区副总裁等职位。

从华为跳槽到云南白药的，不止董明一人。

2022年6月，在董明的举荐下，马加出任云南白药首席财务官（CFO）。在此之前，马加是华为中国区首席财务官，履历中与董明多有重叠。

该职位在马加就任前，空缺近5个月之久。消息人士称，云南白药也是多方考察，才定下马加为其寻觅多时的高管人选。

此外，在董明“牵线”下，云南白药聘任赵英明担任首席商务官、高级副总裁。赵英明曾服务过王府井百货集团、茂业集团、京东集团等大型企业，来到云南白药前，在京东集团任副总裁。

“华为系”出身的高管，接替王明辉提携的“老臣”，开启“新云南白药”时代。

在马加入职云南白药仅一个月后，2022年7月，云南白药与华为在福州签订《人工智能药物研发全面合作协议》。双方在AI、药物研发领域开展广泛的交流和合作，包括但不限于大小分子设计、相关病症、数据库开发等。

用AI技术辅助药物研发，是云南白药围绕“1+4+1”战略做发展的转型方式之一。其中最后一个“1”即为数字化技术，云南白药希望把包括以人工智能为主的新技术引入到研发、经营等各个环节。这也是多位“华为系”高管加入云南白药的原因之一。

业内分析，云南白药希望把自己的内部经营管理进行数字化提升，同时对外也想通过数字化进行突破口或者实现业绩的增长点。

来源：罐头图库

据了解，董明到云南白药是由王明辉提名的。在董明加入前，云南白药曾对其考察过很长时间。从华为过来的人，主要负责的是新业务。

比如，董明负责的“医美等新业务”，是云南白药在口腔与新零售之外，极为看重的第二增长曲线。

随着“颜值经济”的发展，药企跨界医美赛道越来越频繁。中研普华研究院撰写的《2024-2029年医美产业现状及未来发展趋势分析报告》显示，中国医美市场规模在2030年有望达到1.3万亿元。另据艾瑞咨询研究，非手术类医美有望成为主力。

而近年来，云南白药也盯上了“颜值经济”。2018年12月，云南白药与北京工商大学、北京科技大学联合组建了东亚肌肤健康研究中心……

2019年9月，云南白药与日本化妆品牌POLA合作开发植物护肤；

并与欧姆龙合作，2021年11月，发布云南白药首款AI 肌肤个性化定制系统“MIS-UNIQ”，将AI智能应用在肌肤管理中；

2021年12月，云南白药宣布向下属公司云臻增资5亿元，大力进军医美领域。

云臻公司将作为云南白药医美布局的执行单位，计划一年内在北京、上海开设8家医疗门诊部机构。

然而，截至目前，仅上海和昆明有2家医美诊所云臻妮进入营业阶段。在某点评网站上，仅有的几条点评里，有上海的消费者表示，该店开在一座小洋楼里，环境不错。另一位则称，同项目价格约比市面上贵1.5倍，“服务是全上海最好的，价格也是全上海最贵的”。

目前该项目仍处于投入期，盈利时间还未可知。

来源：pexels

医美市场鱼龙混杂，虽有云南白药金字招牌加持，又砸下5亿元走高端医美路线，被寄予厚望的云臻公司能否在激烈竞争的市场中趟出一条路？

除了医美诊所，在5月份上海举办的中国品牌博览会上，云南白药携医疗器械品牌泰邦与美肤品牌采之汲的多款新品亮相，泰邦推出了热敷蒸汽眼罩、泰邦运动卫士乳膏与喷雾，采之汲则推出了3款国潮护肤精华、面膜等。

云南白药创新的动作不少，但雷声大雨点小。虽有医药品牌的优势，可能否撬动医美这块大蛋糕，还需时间检验。

除了牙膏和创可贴，云南白药真的很需要接棒的“爆品”。

放眼市场，2023年，白云山（600332.SH）、云南白药（000538.SZ）、片仔癀（600436.SH）分别实现营收752.75亿元、391.11亿元、100.58亿元，净利润分别为42.59亿元、41.23亿元和27.97亿元。

不过，二级市场上却呈现了截然相反的局面，营收为三者榜首的白云山成了最后一名，市值仅530亿元，“老三”片仔癀则一跃成了老大，拥有1430亿元的市值，云南白药为987亿元。

执掌云南白药24年，根深蒂固的“灵魂人物”，一众“老臣”出局，“华为系”高管上位，新官是否能带领云南白药重返“中药一哥”的宝座，还有待时间的考验。

你买过云南白药的产品吗？如何看待现在这场窝案？评论区聊聊吧！

9个跌停板！80岁资本大佬还能稳住“阳光系”吗？

70后“二代”已接班。

作者 | 张凯旌

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

80岁资本大佬陆克平的晚年生活有些不太平。

5月8日，威创股份（002308.SZ）因涉嫌未按时披露年报等信息披露违法违规，遭证监会立案。这已经是半年内公司第二次被立案，上一次是因为账上13亿元资金被离奇划走，下落不明。

而就在威创股份被立案的前一天，ST阳光（600220.SH）控股股东阳光集团因内幕交易海润光伏股票，收到了证监会2.3亿元的罚单。ST阳光身上还有另一桩针对陆克平的立案尚未水落石出，理由同样是涉嫌信披违规。

来源：ST阳光公告

出事的两家公司，都指向“阳光系”和其前掌门陆克平。其中，威创股份虽然没有实控人，但其控股股东中数威科合伙企业背后的出资方是阳光集团；ST阳光是陆克平资本蓝图的起点，帮他积累起第一桶金的国内纺织业龙头。此外，“阳光系”还实控四环生物（000518.SZ）。

短时间内连续出现利空，对于资本市场的信心产生了不小打击。截至5月16日，ST阳光股价已经九连跌停，股价跌破1元/股，市值仅剩17亿元；而威创股份已因未披露年报被停牌，停牌前的7个交易日，公司股价大起大落，出现2次涨停、3次跌停，市值定格在18亿元。

多起事件都在朝着不利于“阳光系”的方向发展，而更猛烈的暴风雨，可能还在后面……

“阳光系”多家上市公司被立案

事实上，上一次阳光集团与海润光伏产生交集，还要追溯到9年前。

海润光伏曾是国内最大的晶硅太阳能电池生产企业之一，2011年完成借壳上市，控股股东是阳光集团子公司紫金电子。然而上市后，海润光伏业绩却每况愈下，没有一年达成业绩承诺。

2012年-2013年，阳光集团需要补偿的利润差额超12亿元。败局已定之际，陆克平开始套现。

2014年底，海润光伏限售股解禁；2015年1月7日开始，在3个月的时间内，紫金电子就将自己在海润光伏的持股比例从16.63%减持至0.32%，套现超20亿元。

证监会在处罚书中，并未明确提及阳光集团内幕交易的细节。不过，单是看紫金电子减持过程中，海润光伏的股价变化，就有不少蹊跷之处。

虽然减持周期有3个月，但紫金电子实际披露的减持日只有7天，最多一次一天就减持了海润光伏5%的股票。

来源：海润光伏公告

大股东如此集中地减持，海润光伏盘面本应面临较大的抛压，然而实际情况是，紫金电子减持的这7天里，海润光伏股价都以收涨告终，最后三个减持的交易日还都封上了涨停板。减持的3个月里，海润光伏股价累计涨幅达83.08%。

即便中间公司曾经一度放出高送转的分配方案刺激市场，这样的股价走势也有些反常。毕竟放出分配方案前，紫金电子已经减持了超11%，在此期间海润光伏股价还是涨了22.66%。

香颂资本董事沈萌认为，大股东大规模减持而股价不降反增，这不属于正常的市场行情，极大可能是上市公司、大股东及游资联手进行的市场操纵。

与阳光集团被罚相比，威创股份的立案显得更加扑朔迷离。

“阳光系”是在2020年入主威创股份的。当年，威创股份原控股股东将所持全部股份转给了有限合伙企业中数威科，而中数威科LP（出资方）“蒙萨斯（台州）”的全资股东为阳光集团，陆宇也在2022年被推选为总经理，并于2023年当选董事长。

值得一提的是，陆宇刚当选董事长不久，阳光集团就心生退意，准备把手里的股权转让给西岭能源，后者实控人为刘钧。但问题也恰是出现在刘钧这。

威创股份称，2023年9月-11月，刘钧先是通过共管银行账户将公司账上13.3亿元资金划到自己账户，随后全额归还，然后又将这笔巨款分批转走，至今未还。

巧合的是，近期威创股份又在无法披露年报的原因中解释称，就在刘钧第一次把钱转走的同一时间段，公司向深圳博海净转出13.269亿元，对该款项性质无法判断，无法保证该事项在财报中进行了真实、准确的披露。

金额和时间上的一致性，难免会让外界对这两笔先后披露出的转账产生联想。实际上，威创股份也已经确认，这13亿元正是年报难产的重要原因之一。

那么谁该为丢失13亿元担责呢？首先，刘钧尚未成为实控人，就能将共管账户资金转移，说明上市公司内控存在极大问题；其次，从刘钧的状况来看，阳光集团这次也是找了个“不靠谱”的接盘方。

虽然刘钧是资本市场老手，曾染指东北电气、步森股份等上市公司，还曾与“世界铜王”王文银的正威集团有过合作，但其2021年就开始被限消，现在还身背24个限消令，同时还是“老赖”，目前失信被执行金额5065.86万元。

来源：企查查

或许是被“盯得太紧”，刘钧近几年已经有意隐居幕后。若不是威创股份交代，外人很难发现西岭能源的实控人是刘钧，因为这家公司无论股东还是主要人员都没有刘钧的名字。只有从执行董事刘琛担任监事的其他公司中，才能发现刘钧的影子。

在这种情况下，阳光集团还选择与刘钧合作，出了问题之后，阳光集团和身后的陆克平很难置身事外。

“毛纺巨子”生涯后期多次违规

陆克平本是实业起家的大佬，但自从开始“追光”，就不停被监管开出罚单。

业内曾评价其职业生涯为：起于江苏阳光，兴于海润光伏，终于四环生物。

陆克平生于中国纺织工业重镇江阴，年少时从基层做起，42岁当上了江阴市精毛纺厂厂长。其率先从国外引进设备、流水线，还创造了自主品牌和技术体系，让江苏阳光（ST阳光）脱颖而出，成为国内最大的精毛纺生产企业。

2005年，陆克平以14亿身家首登胡润百富榜，名列榜单第124位，被业界誉为“毛纺巨子”。

财富积累起来后，陆克平开始觊觎光伏产业。然而在全球性光伏产业寒冬的冲击下，陆克平设立和收购的宁夏阳光、海润光伏很快便“一死一伤”。

2013年，江苏阳光因为在宁夏阳光停产、破产事项等方面的信息披露及决策程序方面存在违规行为，被证监会警示；2015年，因为在海润光伏高送转分配预案中存在误导性陈述，紫金电子被警告，并处罚款40万元。这成为了陆克平违规的开端。

2014年，陆克平又盯上了四环生物。其在4年的时间里，拉上妻子、儿子和一干在阳光集团担任过要职的老员工，累计买入四环生物股票金额43.21亿，一度把自己和一致行动人的持股比例买到了30%以上。

来源：罐头图库

这4年里，陆克平一直隐秘掌权。其会给上市公司的文件盖章签字，也会出席股东大会、投票，甚至四环生物还与阳光集团子公司阳光置业发生了关联交易，可面对监管的提问，四环生物却坚称公司无实控人。哪怕是证监会的罚单已经开出，陆克平依旧辩称，四环生物和自己没关系，且投资四环生物亏损近10亿，并无违法的故意。

但无论陆克平怎样辩解，其所入主的每一家上市公司都会出现违规行为已是既定事实。

而且仅从四环生物一案来看，陆克平可谓“赔了夫人又折兵”。不仅亏损严重，其个人还被证监会采取终身市场禁入措施，并处罚款2734万元。

一直到2022年，江苏阳光还会出现因财报披露不准确、核算不规范被监管点名、警告的情况，也难怪股民中会喊出“对其（陆克平）应倒查20年”的声音。

而一次次的违规，也让陆克平和“阳光系”的处境愈发艰难。

“70后”儿子接班

资本运作不力，目前“阳光系”经营上的状况也难言乐观。

主营医疗诊断试剂的四环生物自2021年起，营收就连续下滑，并且难以扭亏。

数字拼接墙系统业务提供商威创股份自2019年起，营收也进入了下降通道。2023年前三季度，公司营收同比下降15.68%，净利润同比下降82.36%，其在年报难产原因中明确表示，2023年存在较多识别出来的重大和重要内控缺陷，涵盖经营管理中多个重要环节，对公司产生重大而广泛影响，且整改计划进展缓慢。

来源：Wind数据

相较而言，2022年还年入17亿元的ST阳光已经算是优质资产。但最近，ST阳光的情况也急转直下。

年初ST阳光给出的业绩预告中，虽然净利润大幅下降，但好歹还维持盈利；可4月公布年报时，ST阳光却出现业绩变脸，2023年净亏损近1亿元，这也是近十年来公司首次年度亏损。

这背后是ST阳光两家关联方——阳光服饰和阳光集团的还款均未达预期，上市公司不得不计提更高的坏账和信用减值损失。

阳光集团还出现了非经营性占用ST阳光1.7亿元资金的情况。此外，截至5月8日，阳光集团累计质押上市公司股份已经占到其持股总数的97.47%；阳光集团及其一致行动人合并已质押股份占所持上市公司股份总数的95.09%。

还款预期下调、占用资金、高比例质押……种种迹象显示，阳光集团的资金流动性正承受较大的压力。

5月15日晚，ST阳光三位独董联名上书，催促上市公司尽快采取措施解决问题。在阳光集团的拖累下，ST阳光正面临极大退市风险。

值得一提的是，在此之前，陆克平已经与儿子陆宇做了不少交接，主要就集中在ST阳光的职位和控制权方面。

陆宇出生于1975年，香港居民，本科学历。2011年起，陆宇开始担任江苏阳光生态园科技有限公司总经理；2017年进入ST阳光董事会；2022年被选为威创股份总经理、董事。

2023年3月，陆宇接替缪锋成为ST阳光新一任董事长；6月，陆克平家族开始腾挪股权。按照原本的计划，股权转让完成后，陆宇及一致行动人对上市公司的持股比例将达26.92%，其也会正式成为ST阳光新实控人。

来源：罐头图库

父子交易的股权作价为3.63亿元，而《详式权益变动报告书》发布时正值江苏阳光一年内的股价低点。即便以当日股价计算，这份报价相较市场价还是打了七折。

不过，由于陆克平手上的股权有大比例质押，股权交割过户受限，至今父子计划中的交接也没能完成。

或许是为了做另一手准备，2023年7月，陆宇斥资3.1亿元对阳光集团大股东阳光控股进行了增资。但至少目前，ST阳光的实控人还是陆克平。

“阳光系”还能完成真正的“交接”吗？相关规定显示，若上市公司股价连续20个交易日每日收盘价均低于1元/股，股票将被退市。5月16日是ST阳光股价低于1元/股的第一天，留给陆宇和陆克平的时间不多了。

你认为陆克平最终会以怎样的结局收场？陆宇能顺利接班吗？评论区聊聊吧！