云南白药5高管被一锅端！祸起小小“创可贴”？

1人涉嫌敲诈勒索，5人涉嫌贪污......

作者 | 章也 高岩

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

云南白药原董事长王明辉突然辞去所有职务的谜团，在一年之后逐渐被揭开。

近日，《经济观察报》名记李微敖独家报道称，云南白药爆发“窝案”，公司原董事长王明辉、原首席销售官、高级副总裁王锦、原首席运营官、高级副总裁、财务总监尹品耀、原首席人力资源官余娟和原副总裁杨昌红等五人正在接受调查。此外，福建的知名富豪、新华都（002264.SZ）实控人、云南白药董事、原联席董事长陈发树也失联了。

不过，云南白药曾对《鲁中晨报》回应，公司没有收到过任何这方面的信息，上市公司都是按照法律、法规进行信息披露的。

离任前，王明辉一直被看作是云南白药的“灵魂人物”。在职24年间，他创造性地将白药概念运用到创可贴和牙膏等产品，使云南白药从一家传统中药企业，成功转型为市值近千亿的大健康领军企业。

去年3月，王明辉突然请辞，一时间外界对此充满疑惑。原本王明辉第十届董事长任期应到2025年11月，谁料想上任仅四个月，王明辉就以“个人原因”请辞所有职务。

与王明辉同月因个人原因请辞的，还有公司“销售一姐”王锦。此外，2024年2月，云南白药原首席运营官、高级副总裁尹品耀以及首席人力资源官余娟也先后因为个人原因辞职。

野马财经梳理发现，王锦、尹品耀、余娟以及同被调查的云南白药原副总裁杨昌红，全部与王明辉共事多年，是其左膀右臂。在进入云南白药前，王锦曾是掌管昆明制药厂南方市场的销售总经理，是当时在昆药主抓销售的王明辉下属。而尹品耀在2000年被王明辉挖入云南白药前，同样有在昆药共事的经历。云南白药收购万隆控股集团后，尹品耀还与王明辉共同担任万隆控股集团执行董事。

在云南白药共事超20年的几位高管，离职前已然是云南白药元老级的人物。Wind数据显示，2021年高管年薪，王明辉1053.6万元、王锦1052.3万元、尹品耀1053.9万元、余娟338.5万元、杨昌红825.7万元……他们一同坐拥巨额年薪，一同被调查，分在云南曲靖、西双版纳等数个地方办理。

眼见他起朱楼，眼见他楼塌了。风波中的云南白药，自贪腐窝案事件发生后，市值一度蒸发超60亿元。截至5月17日，报收55.31元/股，市值987亿元。

风暴眼中的“中药一哥”，云南白药，到底发生了什么？

陈发树“混改”入局

王明辉执掌云南白药24年，在任期间，参与并主导了“混改”与收购上海医药股权两个重大资本运作项目。

其长江商学院同学——有“中国巴菲特”之称的福建前首富陈发树，在“混改”之际，入股云南白药。陈发树持有的新华都实业集团有限公司，是云南白药除“老东家”云南省国资外（持股25.02%），持股24.25%的第二大股东。

陈发树是趁2009年红塔集团聚焦主业的机会，掏了22亿元接盘了其持有的云南白药12.32%的股票入局。但由于红塔方面有反对的声音，迟迟未能过户。随后，陈发树和红塔集团打起了官司，又陆续从二级市场买入3.34%的云南白药股票。

2016年至2017年，云南白药启动“混改”，陈发树豪掷253.7亿元，持有云南白药控股股东云南白药控股有限公司45%的股权。先后担任云南白药董事、联席董事长等职务；陈发树的儿子陈焱辉（85后）也担任云南白药董事，年薪113.09万元。

陈发树在云南白药收购万隆控股一事中，也扮演了重要角色。2017年4月，云南白药旗下清逸堂与万隆控股共同在中国香港建立合营公司；陈发树作为清逸堂的股东之一，持有清逸堂25%的股份。同年9月，通过吸收合并资本运作，云南白药持有万隆控股29.59%股份，成为其第一大股东。

缘何收购万隆控股？云南白药解释为——“提升国际化水平，进军工业大麻业务”。

来源：罐头图库

财报显示，万隆控股为香港联交所上市公司，公司主要业务为投资控股，主要从事放债业务、货品及商品以及大麻二酚（CBD）萃取物贸易业务。

大麻二酚（CBD）是最著名的大麻素之一，研究表明，CBD具有潜在的治疗价值，可以用来减少炎症、缓解肌肉痉挛、减轻某些精神疾病，并减少癫痫发作，还具有抗氧化能力。

但在国内，2021年5月，国家药监局发布《化妆品禁用原料目录》，明令禁止使用大麻二酚。

在国内工业大麻提取物下游市场“夭折”的情况下，王明辉曾在业绩会上向投资者解释称：“公司对工业大麻的定位，是面向海外市场，主要是聚焦医用、药用方面。”

2021年11月，云南白药以白药香港为要约人，继续要约收购万隆控股股份，交易对价0.285港元/股，总计约12.78亿港元。而在该次交易之前，云南白药及其一致行动人合计持有万隆控股30.46%的股份。在白药香港发出要约后，2022年1月获得万隆控股48.11%股份的“接纳股份”。如此一来，云南白药方面持股占万隆控股的78.56%。

这使得公众持股降至21.44%，不符合最低公众持股25%的规定。

此后，新华长城集团通过定向增发的形式，增加了公众持股量，提高至25.5%，云南白药收购事项才终于达到合规要求。

大费周折收购的万隆控股，并未给云南白药带来有关工业大麻的大额收入。反倒让云南白药损失超11亿元。

2023年3月，云南白药计提商誉减值准备为5.79亿元，主要为要约收购万隆控股产生的商誉减值；因万隆控股部分借款人违约，云南白药还计提万隆控股其他应收款坏账准备5.38亿元。

值得一提的是，在云南白药发起全面要约收购时，工业大麻业务并不是万隆控股的主要业务。万隆控股的主营业务占比为货物和92.6%的商品贸易、7.2%放债以及0.2%的大麻二酚（CBD）萃取物贸易。尽管云南白药布局工业大麻多年，相关产品仍难寻踪影。

亏损11亿元收购万隆控股，则被《每日经济新闻》质疑，王明辉、陈发树遭调查与此有关，甚至涉嫌国有资产流失。

此外，云南白药近年四处“撒币”的投资策略，也被认为与王明辉长江商学院同学——“股神”陈发树担任董事、联席董事长有关。其中大额投资就包括：对伊利股份投资8.9亿元；对恒瑞医药投资4.3亿元；对小米集团投资16.3亿元。

收购“云南白药创可贴”

利益小团体“内讧”

王明辉遭调查、陈发树“失联”，最直接的原因竟然与小小的“云南白药创可贴”有关。

来源：pexels

2003年8月，昆明华立集团成立了一家做创可贴的公司，因为经营不善寻找“接盘侠”，2004年底，云南白药投资100万入股，持股5%。随后，杭州六方科技出资889.63万元、上海云博生物公司出资635.45万元，分别买下了昆明华立35%、25%的股权。

2007年，云南白药以2727.38万元的价格，收购了上述两家公司合计60%股权。一买一卖之间，两家公司背后的股东获益1202.3万元。

而据《经济观察报》报道，在两家公司里，王明辉持股34%、杨昌红持股20%、尹品耀持股11.5%、王锦持股11.5%、余娟持股11.5%、赵勇持股11.5%。除赵勇外，其余5人也是此次遭调查的5位高管。

而赵勇也是“窝案”爆发的关键人物。赵勇简历显示，其出生于1972年，清华大学工商管理硕士，历任上海云南白药透皮技术公司总经理助理、总经理、云南白药副总经理。赵勇一直负责的主要业务就是从昆明华立集团收购来的云南白药创可贴，原本也是王明辉极为信赖的高管。

与王明辉蹊跷提前离任类似，赵勇本应在2012年4月才任期结束，却在2011年7月9日，“因工作变动”，提前辞职。

在陈发树参与“混改”的关键时期，《经济观察报》报道，赵勇要求王明辉等高管兑现一笔500万的“承包款”，并以举报王明辉等人2007年通过收购公司股权获益一事相威胁。王明辉等人原本拒绝了赵勇的要求，打算退回个人收益，并报警。但是陈发树为保证“混改”顺利完成，拿出了部分资金，再加上王明辉等人拿出的个人收益，满足了赵勇的这一诉求。

但在2023年以来的云南省对云南白药原高管团队的调查中，赵勇索要“承包款”的行为，被认为涉嫌敲诈勒索；而王明辉、杨昌红、尹品耀、王锦、余娟等人向云南白药溢价转让股权之事，则被认为涉嫌贪污。由此东窗事发。

来源：罐头图库

不过，变成云南白药全资子公司的白药无锡，自2008年至2015年，给上市公司累计贡献净利润超过1.92亿元，“明星产品”云南白药创可贴占止血类创可贴66%的市场份额。

“华为系”高管入局

牙膏不如医美香？

在王明辉离职后，云南白药董事长一职空缺近一年之久，期间一直由法定代表人、董事、首席执行官（总裁）董明代为履行。

董明在2021年3月进入云南白药担任首席执行官一职，并于2022年11月成为云南白药法定代表人。在此之前，董明在华为工作21年，担任过华为中国区副总裁等职位。

从华为跳槽到云南白药的，不止董明一人。

2022年6月，在董明的举荐下，马加出任云南白药首席财务官（CFO）。在此之前，马加是华为中国区首席财务官，履历中与董明多有重叠。

该职位在马加就任前，空缺近5个月之久。消息人士称，云南白药也是多方考察，才定下马加为其寻觅多时的高管人选。

此外，在董明“牵线”下，云南白药聘任赵英明担任首席商务官、高级副总裁。赵英明曾服务过王府井百货集团、茂业集团、京东集团等大型企业，来到云南白药前，在京东集团任副总裁。

“华为系”出身的高管，接替王明辉提携的“老臣”，开启“新云南白药”时代。

在马加入职云南白药仅一个月后，2022年7月，云南白药与华为在福州签订《人工智能药物研发全面合作协议》。双方在AI、药物研发领域开展广泛的交流和合作，包括但不限于大小分子设计、相关病症、数据库开发等。

用AI技术辅助药物研发，是云南白药围绕“1+4+1”战略做发展的转型方式之一。其中最后一个“1”即为数字化技术，云南白药希望把包括以人工智能为主的新技术引入到研发、经营等各个环节。这也是多位“华为系”高管加入云南白药的原因之一。

业内分析，云南白药希望把自己的内部经营管理进行数字化提升，同时对外也想通过数字化进行突破口或者实现业绩的增长点。

来源：罐头图库

据了解，董明到云南白药是由王明辉提名的。在董明加入前，云南白药曾对其考察过很长时间。从华为过来的人，主要负责的是新业务。

比如，董明负责的“医美等新业务”，是云南白药在口腔与新零售之外，极为看重的第二增长曲线。

随着“颜值经济”的发展，药企跨界医美赛道越来越频繁。中研普华研究院撰写的《2024-2029年医美产业现状及未来发展趋势分析报告》显示，中国医美市场规模在2030年有望达到1.3万亿元。另据艾瑞咨询研究，非手术类医美有望成为主力。

而近年来，云南白药也盯上了“颜值经济”。2018年12月，云南白药与北京工商大学、北京科技大学联合组建了东亚肌肤健康研究中心……

2019年9月，云南白药与日本化妆品牌POLA合作开发植物护肤；

并与欧姆龙合作，2021年11月，发布云南白药首款AI 肌肤个性化定制系统“MIS-UNIQ”，将AI智能应用在肌肤管理中；

2021年12月，云南白药宣布向下属公司云臻增资5亿元，大力进军医美领域。

云臻公司将作为云南白药医美布局的执行单位，计划一年内在北京、上海开设8家医疗门诊部机构。

然而，截至目前，仅上海和昆明有2家医美诊所云臻妮进入营业阶段。在某点评网站上，仅有的几条点评里，有上海的消费者表示，该店开在一座小洋楼里，环境不错。另一位则称，同项目价格约比市面上贵1.5倍，“服务是全上海最好的，价格也是全上海最贵的”。

目前该项目仍处于投入期，盈利时间还未可知。

来源：pexels

医美市场鱼龙混杂，虽有云南白药金字招牌加持，又砸下5亿元走高端医美路线，被寄予厚望的云臻公司能否在激烈竞争的市场中趟出一条路？

除了医美诊所，在5月份上海举办的中国品牌博览会上，云南白药携医疗器械品牌泰邦与美肤品牌采之汲的多款新品亮相，泰邦推出了热敷蒸汽眼罩、泰邦运动卫士乳膏与喷雾，采之汲则推出了3款国潮护肤精华、面膜等。

云南白药创新的动作不少，但雷声大雨点小。虽有医药品牌的优势，可能否撬动医美这块大蛋糕，还需时间检验。

除了牙膏和创可贴，云南白药真的很需要接棒的“爆品”。

放眼市场，2023年，白云山（600332.SH）、云南白药（000538.SZ）、片仔癀（600436.SH）分别实现营收752.75亿元、391.11亿元、100.58亿元，净利润分别为42.59亿元、41.23亿元和27.97亿元。

不过，二级市场上却呈现了截然相反的局面，营收为三者榜首的白云山成了最后一名，市值仅530亿元，“老三”片仔癀则一跃成了老大，拥有1430亿元的市值，云南白药为987亿元。

执掌云南白药24年，根深蒂固的“灵魂人物”，一众“老臣”出局，“华为系”高管上位，新官是否能带领云南白药重返“中药一哥”的宝座，还有待时间的考验。

你买过云南白药的产品吗？如何看待现在这场窝案？评论区聊聊吧！

9个跌停板！80岁资本大佬还能稳住“阳光系”吗？

70后“二代”已接班。

作者 | 张凯旌

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

80岁资本大佬陆克平的晚年生活有些不太平。

5月8日，威创股份（002308.SZ）因涉嫌未按时披露年报等信息披露违法违规，遭证监会立案。这已经是半年内公司第二次被立案，上一次是因为账上13亿元资金被离奇划走，下落不明。

而就在威创股份被立案的前一天，ST阳光（600220.SH）控股股东阳光集团因内幕交易海润光伏股票，收到了证监会2.3亿元的罚单。ST阳光身上还有另一桩针对陆克平的立案尚未水落石出，理由同样是涉嫌信披违规。

来源：ST阳光公告

出事的两家公司，都指向“阳光系”和其前掌门陆克平。其中，威创股份虽然没有实控人，但其控股股东中数威科合伙企业背后的出资方是阳光集团；ST阳光是陆克平资本蓝图的起点，帮他积累起第一桶金的国内纺织业龙头。此外，“阳光系”还实控四环生物（000518.SZ）。

短时间内连续出现利空，对于资本市场的信心产生了不小打击。截至5月16日，ST阳光股价已经九连跌停，股价跌破1元/股，市值仅剩17亿元；而威创股份已因未披露年报被停牌，停牌前的7个交易日，公司股价大起大落，出现2次涨停、3次跌停，市值定格在18亿元。

多起事件都在朝着不利于“阳光系”的方向发展，而更猛烈的暴风雨，可能还在后面……

“阳光系”多家上市公司被立案

事实上，上一次阳光集团与海润光伏产生交集，还要追溯到9年前。

海润光伏曾是国内最大的晶硅太阳能电池生产企业之一，2011年完成借壳上市，控股股东是阳光集团子公司紫金电子。然而上市后，海润光伏业绩却每况愈下，没有一年达成业绩承诺。

2012年-2013年，阳光集团需要补偿的利润差额超12亿元。败局已定之际，陆克平开始套现。

2014年底，海润光伏限售股解禁；2015年1月7日开始，在3个月的时间内，紫金电子就将自己在海润光伏的持股比例从16.63%减持至0.32%，套现超20亿元。

证监会在处罚书中，并未明确提及阳光集团内幕交易的细节。不过，单是看紫金电子减持过程中，海润光伏的股价变化，就有不少蹊跷之处。

虽然减持周期有3个月，但紫金电子实际披露的减持日只有7天，最多一次一天就减持了海润光伏5%的股票。

来源：海润光伏公告

大股东如此集中地减持，海润光伏盘面本应面临较大的抛压，然而实际情况是，紫金电子减持的这7天里，海润光伏股价都以收涨告终，最后三个减持的交易日还都封上了涨停板。减持的3个月里，海润光伏股价累计涨幅达83.08%。

即便中间公司曾经一度放出高送转的分配方案刺激市场，这样的股价走势也有些反常。毕竟放出分配方案前，紫金电子已经减持了超11%，在此期间海润光伏股价还是涨了22.66%。

香颂资本董事沈萌认为，大股东大规模减持而股价不降反增，这不属于正常的市场行情，极大可能是上市公司、大股东及游资联手进行的市场操纵。

与阳光集团被罚相比，威创股份的立案显得更加扑朔迷离。

“阳光系”是在2020年入主威创股份的。当年，威创股份原控股股东将所持全部股份转给了有限合伙企业中数威科，而中数威科LP（出资方）“蒙萨斯（台州）”的全资股东为阳光集团，陆宇也在2022年被推选为总经理，并于2023年当选董事长。

值得一提的是，陆宇刚当选董事长不久，阳光集团就心生退意，准备把手里的股权转让给西岭能源，后者实控人为刘钧。但问题也恰是出现在刘钧这。

威创股份称，2023年9月-11月，刘钧先是通过共管银行账户将公司账上13.3亿元资金划到自己账户，随后全额归还，然后又将这笔巨款分批转走，至今未还。

巧合的是，近期威创股份又在无法披露年报的原因中解释称，就在刘钧第一次把钱转走的同一时间段，公司向深圳博海净转出13.269亿元，对该款项性质无法判断，无法保证该事项在财报中进行了真实、准确的披露。

金额和时间上的一致性，难免会让外界对这两笔先后披露出的转账产生联想。实际上，威创股份也已经确认，这13亿元正是年报难产的重要原因之一。

那么谁该为丢失13亿元担责呢？首先，刘钧尚未成为实控人，就能将共管账户资金转移，说明上市公司内控存在极大问题；其次，从刘钧的状况来看，阳光集团这次也是找了个“不靠谱”的接盘方。

虽然刘钧是资本市场老手，曾染指东北电气、步森股份等上市公司，还曾与“世界铜王”王文银的正威集团有过合作，但其2021年就开始被限消，现在还身背24个限消令，同时还是“老赖”，目前失信被执行金额5065.86万元。

来源：企查查

或许是被“盯得太紧”，刘钧近几年已经有意隐居幕后。若不是威创股份交代，外人很难发现西岭能源的实控人是刘钧，因为这家公司无论股东还是主要人员都没有刘钧的名字。只有从执行董事刘琛担任监事的其他公司中，才能发现刘钧的影子。

在这种情况下，阳光集团还选择与刘钧合作，出了问题之后，阳光集团和身后的陆克平很难置身事外。

“毛纺巨子”生涯后期多次违规

陆克平本是实业起家的大佬，但自从开始“追光”，就不停被监管开出罚单。

业内曾评价其职业生涯为：起于江苏阳光，兴于海润光伏，终于四环生物。

陆克平生于中国纺织工业重镇江阴，年少时从基层做起，42岁当上了江阴市精毛纺厂厂长。其率先从国外引进设备、流水线，还创造了自主品牌和技术体系，让江苏阳光（ST阳光）脱颖而出，成为国内最大的精毛纺生产企业。

2005年，陆克平以14亿身家首登胡润百富榜，名列榜单第124位，被业界誉为“毛纺巨子”。

财富积累起来后，陆克平开始觊觎光伏产业。然而在全球性光伏产业寒冬的冲击下，陆克平设立和收购的宁夏阳光、海润光伏很快便“一死一伤”。

2013年，江苏阳光因为在宁夏阳光停产、破产事项等方面的信息披露及决策程序方面存在违规行为，被证监会警示；2015年，因为在海润光伏高送转分配预案中存在误导性陈述，紫金电子被警告，并处罚款40万元。这成为了陆克平违规的开端。

2014年，陆克平又盯上了四环生物。其在4年的时间里，拉上妻子、儿子和一干在阳光集团担任过要职的老员工，累计买入四环生物股票金额43.21亿，一度把自己和一致行动人的持股比例买到了30%以上。

来源：罐头图库

这4年里，陆克平一直隐秘掌权。其会给上市公司的文件盖章签字，也会出席股东大会、投票，甚至四环生物还与阳光集团子公司阳光置业发生了关联交易，可面对监管的提问，四环生物却坚称公司无实控人。哪怕是证监会的罚单已经开出，陆克平依旧辩称，四环生物和自己没关系，且投资四环生物亏损近10亿，并无违法的故意。

但无论陆克平怎样辩解，其所入主的每一家上市公司都会出现违规行为已是既定事实。

而且仅从四环生物一案来看，陆克平可谓“赔了夫人又折兵”。不仅亏损严重，其个人还被证监会采取终身市场禁入措施，并处罚款2734万元。

一直到2022年，江苏阳光还会出现因财报披露不准确、核算不规范被监管点名、警告的情况，也难怪股民中会喊出“对其（陆克平）应倒查20年”的声音。

而一次次的违规，也让陆克平和“阳光系”的处境愈发艰难。

“70后”儿子接班

资本运作不力，目前“阳光系”经营上的状况也难言乐观。

主营医疗诊断试剂的四环生物自2021年起，营收就连续下滑，并且难以扭亏。

数字拼接墙系统业务提供商威创股份自2019年起，营收也进入了下降通道。2023年前三季度，公司营收同比下降15.68%，净利润同比下降82.36%，其在年报难产原因中明确表示，2023年存在较多识别出来的重大和重要内控缺陷，涵盖经营管理中多个重要环节，对公司产生重大而广泛影响，且整改计划进展缓慢。

来源：Wind数据

相较而言，2022年还年入17亿元的ST阳光已经算是优质资产。但最近，ST阳光的情况也急转直下。

年初ST阳光给出的业绩预告中，虽然净利润大幅下降，但好歹还维持盈利；可4月公布年报时，ST阳光却出现业绩变脸，2023年净亏损近1亿元，这也是近十年来公司首次年度亏损。

这背后是ST阳光两家关联方——阳光服饰和阳光集团的还款均未达预期，上市公司不得不计提更高的坏账和信用减值损失。

阳光集团还出现了非经营性占用ST阳光1.7亿元资金的情况。此外，截至5月8日，阳光集团累计质押上市公司股份已经占到其持股总数的97.47%；阳光集团及其一致行动人合并已质押股份占所持上市公司股份总数的95.09%。

还款预期下调、占用资金、高比例质押……种种迹象显示，阳光集团的资金流动性正承受较大的压力。

5月15日晚，ST阳光三位独董联名上书，催促上市公司尽快采取措施解决问题。在阳光集团的拖累下，ST阳光正面临极大退市风险。

值得一提的是，在此之前，陆克平已经与儿子陆宇做了不少交接，主要就集中在ST阳光的职位和控制权方面。

陆宇出生于1975年，香港居民，本科学历。2011年起，陆宇开始担任江苏阳光生态园科技有限公司总经理；2017年进入ST阳光董事会；2022年被选为威创股份总经理、董事。

2023年3月，陆宇接替缪锋成为ST阳光新一任董事长；6月，陆克平家族开始腾挪股权。按照原本的计划，股权转让完成后，陆宇及一致行动人对上市公司的持股比例将达26.92%，其也会正式成为ST阳光新实控人。

来源：罐头图库

父子交易的股权作价为3.63亿元，而《详式权益变动报告书》发布时正值江苏阳光一年内的股价低点。即便以当日股价计算，这份报价相较市场价还是打了七折。

不过，由于陆克平手上的股权有大比例质押，股权交割过户受限，至今父子计划中的交接也没能完成。

或许是为了做另一手准备，2023年7月，陆宇斥资3.1亿元对阳光集团大股东阳光控股进行了增资。但至少目前，ST阳光的实控人还是陆克平。

“阳光系”还能完成真正的“交接”吗？相关规定显示，若上市公司股价连续20个交易日每日收盘价均低于1元/股，股票将被退市。5月16日是ST阳光股价低于1元/股的第一天，留给陆宇和陆克平的时间不多了。

你认为陆克平最终会以怎样的结局收场？陆宇能顺利接班吗？评论区聊聊吧！

新巨丰要“吞下”纷美包装，伊利、蒙牛暗战谁赢？

备受瞩目的注册制下“跨境并购第一案”。

作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“前方打仗，军火商赚钱”，在中国乳业里，小小的牛奶包装袋背后也是千亿级大生意。

5月9日晚间，新巨丰（301296.SZ）发布重大资产购买预案，拟以现金约总价为27.29亿港元，要约收购纷美包装（0468.HK）已发行股份，从而取得其控股权。

7个月前的2023年10月，新巨丰已通过协议转让完成收购纷美包装3.77亿股已发行普通股，持股比例为28.22%，成为其第一大股东，但未形成控制。彼时，新巨丰支付的每股收购价格为2.65港元，转让价款总计9.99亿港元。

本次要约价格仍为每股2.65港元，较纷美包装5月10日收盘价2.1港元/股溢价26%。两次收购资金共计约37亿港元。

包含蒙牛、伊利在内，国内的不少知名乳企此前都为瑞典企业利乐、康美包（SIG）打工，因此，利乐也被称为“乳业战场背后的军火商”、“中国乳业背后最大的赢家”。

不过，随着反垄断调查的推进和市场竞争的加剧，国产无菌包装企业开始逐渐崛起。2020年，全国液态奶无菌包装排名中，利乐、纷美包装、康美包有限公司SIG、新巨丰排名前四，市场占有率分别为61.1%、12%、11.3%和9.6%，其中，纷美包装、新巨丰便是国产企业。

自2010年港股上市后，内资第一大无菌包装企业的名号便落在纷美包装头上。而作为本土无菌包装领域的龙头企业，2022年上市的新巨丰也不甘示弱，登陆创业板不到半年时间就将触角伸向了纷美包装，向其发起收购之战。

值得注意的是，伊利（600887.SH）持股新巨丰4.08%股份，同时，也是新巨丰的最大客户；而蒙牛（02319.HK）则是纷美包装的最大客户。作为A股全面注册制以来第一桩跨境并购上市案，主角双方又是国内无菌包装行业领头羊，这场“蛇吞象”式的并购引发市场高度关注。

对于此次收购，二级市场反应有所差异。5月10日，纷美包装收涨20.48%，市值36亿港元；新巨丰收跌4.39%，市值38亿元。

新巨丰突然闯入，纷美说“不”

事实上，这场收购在最初就充满火药味。

新巨丰2021年-2023年营业收入分别为16亿元、12.42亿元、17.37亿元，净利润分别为1.57亿元、1.7亿元、1.7亿元；纷美包装同期营业收入分别为34.64亿元、39.37亿元、38.65亿元，净利润分别为2.85亿元、1.82亿元、2.44亿元。

相比之下，无论是营收规模还是赚钱能力、以及市场占有率上，起步更早的纷美包装更胜一筹。而新巨丰意欲“入主”纷美包装，并成为其第一大股东。

2022年，纷美包装第一大股东 JSH Venture Holdings Limited （简称“JSH”），是跨国集团怡和控股全资控股的子公司，持股比例28.22%，怡和控股的母公司是怡和集团。

2023年1月27日，新巨丰突然公告称，将从JSH手中收购纷美包装28.22%的股权。根据《股份购买协议》，收购对价为每股2.65港元，对应转让价款约9.99亿港元（约合人民币8.64亿元）。

这也意味着，如果收购成功，新巨丰将成为纷美包装的最大单一机构股东。

突然被“卖身”的消息让不知情的纷美董事会慌了神。随即，纷美包装董事会公开明确反对此次收购：“新巨丰公告中称双方董事会均认可此次收购并非事实。公司董事会并没有事前知情，更没有进行过尽职调查，而且在对方公司发布公告后一致投票反对该次收购，因为会影响到客户利益、全体股东利益。”

不过，新巨丰方面做出了否认，相关负责人曾对“界面”表示，根据监管要求和保密协议安排，新巨丰在能够告知的第一时间与纷美包装取得了联系，“一方面告知了他们说我们有这次交易，另一方面是去探讨未来共同合作的可能性。”

另外，新巨丰对深交所的回复函中还提到，根据香港上市规则和纷美包装公司章程，本交易无需取得标的公司董事会的同意。

值得注意的是，伊利持股新巨丰4.08%股份，同时，伊利也是新巨丰的最大客户；而蒙牛则是纷美包装的最大客户。因此纷美包装担心，客户会对此次收购产生疑虑，继而影响合作关系。

按照新巨丰《招股书》披露的数据，纷美包装市场占比13.6%，新巨丰为9.2%，两者合计21.8%。因为市场份额加起来超过20%的收购会受到监管部门严格审查，于是，纷美寄希望于反垄断调查。但新巨丰称此次收购是非控制权收购，不存在并表的问题，因此不会触发反垄断调查。

2023年3月14日晚间，纷美包装称已向国家市场监管总局反垄断局正式递交反垄断申报。3月27日，纷美包装又将矛头指向了第一大股东JSH ，认为其先前收购公司股份构成经营者集中。4月25日，纷美包装公告，更改股东周年大会日期及暂停办理股份过户登记。同一天，新巨丰回应投资者，正在积极推进收购事项。

双方交战互不相让。

来源：罐头图库

同年8月16日，新巨丰收到市场监管总局核发的实施进一步审查的决定书，经营者集中审查工作尚在进行中。 一个月后的9月14日，新巨丰发布收购进展公告称，收到市场监管总局核发的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，“市场监管总局决定对本次交易涉及的经营者集中事项不予禁止，允许实施集中”。

最终，新巨丰占据了上风。

对此，纷美包装相关负责人对“界面新闻”表示，公司已聘专业顾问根据相关法律法规处理及响应，现时不会作出任何评论，以公司后续公告信息为准。

香颂资本董事沈萌认为，启动反垄断调查并不意味着存在反垄断事实，而且即便会产生市场集中的结果，但只要企业不滥用市场集中地位谋取不正当收益，都不应该被视为垄断。是否造成不良影响，在收购时并不能判断，而是要看收购后是否会滥用市场规模“欺负”上下游企业。如果两者合并能够实现成本进一步优化，为上下游提供更多的收益空间，那么合并是有益于市场的。除非收购方滥用合并后市场地位谋求非正当利益，否则并不会造成负面影响。

这场“以小博大”的收购战，新巨丰最终能否胜出？悬念有待揭晓。

两大包装巨头拉锯战

伊利与蒙牛的较量？

为何两方对这起并购反应如此激烈？其实，新巨丰及纷美包装的背后，站着伊利股份、蒙牛乳业两大乳企大佬。

新巨丰成立于2007年，总部位于山东泰安，专业从事生产液体食品无菌包装材料，是国内为数不多能够规模化生产无菌包装的企业，产品应用于国内众多乳企。

2022年9月2日，新巨丰登陆创业板上市，成为内资控股的第一大无菌包装材料供应商。目前，袁训军、郭晓红夫妇对新巨丰合计实际控制的股权为31.23%。

而作为新巨丰在国内的主要竞争对手之一，纷美包装成立于2003年，前身是山东泉林包装公司，2010年登陆香港联交所，并正式更名为纷美包装。其无菌包装在国内市场的占有率仅次于国际巨头利乐，排名第二。

据“恒州诚思”调研统计，2022年全球无菌包装市场规模约990亿元，预计未来将持续保持平稳增长的态势，到2029年市场规模将接近1257亿元，未来六年年复合增长率CAGR为3%。

来源：罐头图库

2013 年，国家反垄断调查局开始对利乐进行调查。这起跨国反垄断案于2016年11月终裁，认定利乐在2009年至2013年期间滥用市场支配地位，妨碍包装材料市场公平竞争，罚款 6.68亿元。于是，利乐垄断格局被打破，国内企业逐步崛起。近年来，纷美、新巨丰均依靠绑定大客户获得成长机遇。

2010年起，新巨丰和伊利保持了多年的合作关系。2013年新巨丰对伊利销售量突破10亿包，2015年突破20亿包。

根据《招股书》，2019年-2021年，新巨丰来自前五名客户的销售收入占主营业务收入的比重达91.78%、89.16%和89.95%，对伊利的销售收入占主营业务收入的比重为73.13%、70.77%和70.29%。对于新巨丰来说，其核心竞争力在于“能够拿到伊利大订单”。

2015年，伊利决定战略投资新巨丰，曾最高持有新巨丰18%的股份。并且，2017年双方签署了十年的战略合作协议。为了达到新巨丰上市的要求，伊利于2019年10月，分别与BRF和苏州厚齐签署了股权转让协议，总计转让股份13.2%，总金额达2.3亿。此后，伊利依旧持有新巨丰4.8%的股份，是其第六大股东。因此，如果新巨丰成功收购纷美包装，伊利将间接成为纷美包装的股东。

面对千亿市场，提升市场份额至关重要，新巨丰对纷美包装的觊觎或许更早。比如新巨丰内部的“专家”有不少纷美背景：总经理刘宝忠是纷美包装原厂长；生产总监是纷美包装原第一操作手刘忠明；高级生产经理经理许兆军是纷美包装原生产工程师。新巨丰也曾公开表示，通过参股纷美包装可以完善公司产业链，对完善产品种类和市场布局有一定积极作用，能够一定程度提升公司的持续经营能力。

浙商证券研报认为，新巨丰此前核心客户为伊利，在伊利体系中整体份额约25%，纷美深度绑定蒙牛。本次收购后新巨丰将成功切入蒙牛体系，并以自身经营管理优势，提升纷美产品性价比，共同提高于蒙牛体系中的份额。

老四将逆袭成为行业老二的大股东，大哥自然坐不住了。

2023年初第一次收购发起之时，纷美两位联合创始人的股权分别是：毕桦9.65%，洪钢5.85%，加起来15.5%，远不及新巨丰入主之后的28.22%。

纷美包装董事会此前表示，由于新巨丰和纷美包装的第一大客户（蒙牛）是竞对关系，收购事项可能会引起其大客户如保护客户机密资料的疑虑。纷美包装行政总裁兼执行董事毕桦还称，在与客户沟通后，若保密资料的疑虑未得到解决，客户会将订单从纷美包装转移到竞争对手。其中一名大客户已作出书面通知，若纷美包装不采取进一步行动，将考虑暂停进一步的订单。

食品产业分析师朱丹蓬表示，比如某企业有新产品在研发，准备做测试，包装公司肯定会第一时间就知道了。因此从竞争对手的角度来看，担心商业秘密被泄露具有一定的道理。从产业链的完整度来说，新巨丰去布局是可以的，但是这两者之间的并购确实会引发很多的问题。

按照纷美包装的说法，收购可能导致公司失去其大客户。

2023年上半年，纷美包装收益增加主要由于国际市场的增长所致。其中，中国业务销售额下降9.3% ，主要是由于竞争加剧导致的销量减少。

来源：罐头图库

再来看蒙牛和伊利，2023年，伊利营收1261.79亿元，同比增长2.44%;归母净利润104.29亿元，同比增长10.58%。蒙牛营收986.2亿元，同比增长6.5%；归母净利润48.1亿元，同比下滑9.3%。二者虽有差距，但“乳业双雄”已形成双寡头格局。

IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，关于两大包装巨头的并购交易，确实有可能与蒙牛和伊利这两家大客户的竞争有关。作为液态奶行业的最主要的头部客户，蒙牛和伊利在选择包装供应商时具有很大的影响力和话语权，因此新巨丰和纷美包装的合并可能有助于提高它们在液态奶行业的竞争力，并更好地满足这两家大客户的需要。

新巨丰“A+H”收购能否如愿？

尽管市场监管总局宣布此次交易“允许实施集中”，新巨丰面临的“反垄断障碍”已经解除。不过，想拿到纷美包装的控制权也并非易事。

首先，此次新巨丰需要付出27.29亿港元（约合人民币24.78亿元）的要约总价。新巨丰称，将利用并购贷款支付部分交易对价，预计资产负债率将有所上升，若不能通过有效措施提高盈利能力或改善资本结构，公司将面临偿债风险。

其次，能否“拿下”纷美股东也存变数。新巨丰表示，标的公司公众股东接纳要约的意向存在不确定性，本次要约存在无法生效的风险。假如新巨丰要约失效，根据《收购守则》规定，在失效之日起12个月内将不得再次对纷美包装发出要约。

另外，新巨丰表示，本次交易能否取得审批存在不确定性，取得相关审批的时间也存在不确定性。

柏文喜也指出，除了客户因素外，还有其他因素可能会影响新巨丰和纷美包装的合并决策，例如市场趋势与竞争压力、技术发展、成本效益等等。因此，市场解读的观点可能存在一定的主观性和不确定性，在进行决策时，需要进一步的市场研究和数据支持。

作为两大后起之秀，纷美包装和新巨丰的崛起，让国产企业在无菌包装行业有了一席之地。两家如果能够强强联合，或许能够打破外资企业一家独大的局面。不过，因涉及到背后2大乳企，双方交锋恐怕还将持续。

对于这场跨境并购案，你怎么看？留言聊聊吧！

15亿激战科林电气，海信祭出大招！

终局之战已然打响。

作者 | 张凯旌

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

持续两个月的科林电气（603050.SH）股权争夺战进入白热化阶段，这次海信祭出“大招”。

5月13日，科林电气公告称，收到了海信网能的要约收购报告书。海信网能拟向科林电气全体股东发出部分要约，欲收购上市公司20%的股份，价格33元/股，预计最多耗资约15亿元。

这场战役始于两个月前，海信集团控股的海信网能率先发难，通过集中竞价、协议转让、表决权委托等动作，一举拿下科林电气14.94%股权、24.51%表决权。

以科林电气董事长张成锁为代表的原也不甘示弱。通过签署一致行动协议、增持等动作，目前持有科林电气17.31%股权、17.31%表决权。

石家庄国投作为关键第三方，则通过连续增持，持股比例达到10%。

此前，石家庄国投的态度至关重要，其站在哪边，决定了哪边会赢。但现在如果要约收购成功，海信网能的直接持股比例将接近35%，表决权比例将接近45%，拿到科林电气控制权几乎没有悬念。

受消息面刺激，科林电气股价5月14日迎来一字板涨停，报收31.56元/股，目前市值72亿元。

面对海信的“大招”，张成锁还会有“后手”吗？

海信15亿打响终局之战，

结局仍存变数

前前后后磨了两个月，科林电气股权争夺战一度陷入僵局。原与海信网能各执一词，外界难以分辨该相信谁。

比如张成锁在接受《上海证券报》专访时，将海信网能的入主称为“偷袭”，并表示相关交易自己事先完全不知情，交易披露后，海信网能也没和他正式沟通。

“我认为海信与科林电气没有什么产业协同。海信对科林赋能的可能性非常小。”张成锁称，“‘有钱就任性’是行不通的。科林电气发展至今，得到了石家庄市委、市政府的坚定支持。我们有信心打赢这场控股权保卫战。”

而海信网能总经理史文伯的说法则与张成锁大相径庭。除了声称海信曾与科林电气第二、第三大股东以及石家庄市政府相关进行过沟通外，史文伯还表示自己与张成锁于3月18日见过，并且聊了1个小时左右。海信网能董事长陈维强以及海信集团董事长贾少谦也曾于3月25日、4月12日前往石家庄，安排了拜访张成锁的工作行程，并联系到了张成锁，但都被张成锁拒绝了。

来源：罐头图库

对于史文伯的说法，科林电气一位高管回应道：“当时董事长（张成锁）只是简单聊了十几分钟，而且并不是我们认为的正式沟通。既然收购获得了地方政府的肯定，为什么石家庄国资还要继续高位增持公司股票？”

值得一提的是，史文伯透露，张成锁曾称：“如果不是某公司跟我早就签了股权转让协议，不能违背约定，如果早一点，我百分之百愿意跟海信合作。”按史文伯所述，张成锁签订股权转让协议秘而不宣，是涉嫌违法违规的。

对此，该高管表示，张成锁没说过此前已经签订股权转让协议那些话。

按张成锁的话，海信网能是“野蛮人”，自己是得到市政府支持的“正义之士”；但按史文伯的话，至少海信是愿意沟通的，而且也是受到当地国资欢迎的。

事实证明，想要打破僵局，还得用钱说话。

此前，海信网能在协议转让、二级市场交易方面，至少耗资7.36亿元。而此次掏出的15亿元，是已付出资金的两倍。

不过，现在要约收购依然存在较多变数。虽然不用通过科林电气股东大会审议，但海信网能想成功，未来的30天里，需要至少有累计持股15.1%的小股东答应这份要约。

关键问题在于，海信网能33元/股的要约价格，在提出时虽略有溢价，但科林电气经过5月14日的涨停后，股价已经来到31.56元/股，已经十分接近要约价格。如果科林电气股价延续涨势，让股价来到33元/股以上，那小股东们还有什么理由接受海信网能的报价呢？

雪球论坛上，就有质疑“收购价低”的声音出现。

来源：罐头图库

科林电气证券部亦表示，股价如果继续上涨，要约收购确实会有风险存在。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，相比协议收购，要约收购是一种更公开、透明和具备竞争性的方式。从海信网能提出要约收购来看，可能是与科林电气原实控人没有达成共识，或者认为直接与原实控人谈判难度较大，因此选择了这种迂回的方式曲线控制上市公司。但其也要面对更多的不确定性和风险。

在柏文喜看来，如果科林电气股价继续上涨，海信面临的风险会增加。尽管如此，但为了能让双方能达成共识，要约收购仍然是一个值得尝试的合作方式。

海信掐准时机入场，

张成锁老部下被“策反”

本次股权争夺战从始至终，海信网能的目的都非常明确，就是要取得上市公司控制权。

来源：科林电气公告

海信网能入场的节奏也把握得十分巧妙。

一方面，科林电气的股价可谓“上市即巅峰”，在此之前已经经历了很长一段时间的低迷；同时，张成锁与其他四位高管的《一致行动人协议》已于2022年4月到期，话语权相比两年前有所削弱。

另一方面，科林电气4月18日发布年报，这意味着此前30日属于交易敏感期内，公司高管不得买卖股票。

股价低迷、股权分散、高管行动受限，海信网能觅得良机，果断出手。

3月11日至15日，通过二级市场交易，海信网能将自己在科林电气的持股比例买到4.97%，刚好不触及5%的信披红线；随后又拉拢了科林电气现任副董事长李砚如、总经理屈国旺，从二人手中受让了3.19%股权、9.57%表决权。

李砚如、屈国旺不仅是现任高管，还是科林电气的创始股东、除张成锁外在科林电气持股比例最高的两名自然人股东。这两人的站队，让海信网能更加势如破竹。

很快，海信网能又受让了另外五名十大股东外小股东的股权，就此让自己的表决权比例逼近20%。

来源：罐头图库

得知海信举牌的消息后，市场情绪被点燃，科林电气股价持续飙升。而海信网能也丝毫不拖泥带水，继续在股价高位连续增持，直接给自己买成了表决权比例最大的股东。

不过，如果按照这个时间线，那海信网能颇有些“先斩后奏”的意思。史文伯与张成锁会面时，海信网能持股比例已经与张成锁十分接近，表决权比例则已经远超张成锁。

半只脚已经踏入了科林电气的大门，再去谈收购，站在海信的角度说是礼貌沟通，但站在张成锁的角度，说是兵临城下也不过分。

值得注意的是，此前张成锁与李砚如、屈国旺、邱士勇、董彩宏保持了多年的一致行动人关系，然而现在李砚如、屈国旺两人却被“策反”了。

在熟悉海信的业内人士张鹏看来，两人的倒戈，可能是因为知道张成锁与其他“金主”签订了股权转让协议，觉得自己已经掌控不了局势有关，否则两人也不会找到海信。

海信布局新能源，

科林电气成关键一环？

海信在消费者心中，印象最深刻的产品莫过于电视。2022年卡塔尔世界杯，场边广告围栏上，海信打出的“世界第二 中国第一”的广告语曾引发广泛关注。

但无论国内还是国外，电视已经越来越难激发消费热情。奥维云网数据显示，2023年中国彩电市场零售量同比下降13.6%，零售额同比下降2.3%，市场规模已连续4年下滑；另据洛图科技数据，2023年，全球电视市场品牌整机出货量达2.01亿台，同比下降1.6%，创下近十年来的新低。

在此背景下，拓宽第二增长曲线之于海信的重要性正与日俱增。特别是海信2019年曾喊出“2025年营收达到3000亿”豪言，而至2023年，集团营收刚刚迈过2000亿元大关的情况下，想要实现目标，海信就更需要为业务寻找增量。

2022年以来，海信已经两易董事长，周厚健退休后，先是由林澜接替，2023年又换为贾少谦。可见抗在新掌舵者肩上的重担。

从历史来看，海信很习惯借助收购的方式，拓宽公司的资本版图。目前，海信集团旗下上市公司囊括海信视像（600060.SH）、海信家电（000921.SZ）、乾照光电（300102.SZ）、三电控股（东京交易所上市），还有一家信芯微正处于IPO阶段。4家已上市公司除海信视像外，都有海信收购的痕迹。

其中，海信家电源于集团2006年收购的家电企业ST科龙，海信后来将家电业务装入该公司；2021年-2023年，海信又先后收购了日本汽车热管理龙头三电控股、以及上游LED芯片厂商乾照光电。

目前，海信集团业务已覆盖电视、冰箱、空调、厨卫、智慧交通、智慧医疗、地产等多领域。

而深耕输配电设备二十余年的科林电气，目前落地的分布式光伏、储能电站、充电站等EPC（工程总包）项目，恰好与新型电网、新能源产业相关，是海信近几年的发力重点。

来源：罐头图库

史文伯表示，海信在5月10日取得国家市场监管总局关于经营者集中的审查批复文件后，就第一时间做出要约收购的决定。其目的是尽快结束目前上市公司股权结构的不稳定性，从根本上解决问题。

史文伯还强调，要约收购不会终止科林电气的上市地位，也不会让科林电气搬离石家庄，而是要将科林电气打造成海信能源产业总部并扎根石家庄，助力科林电气做大做强，走向全球。海信在新能源领域布局已久，是国电投、中电装备、中车等的Top10客户；自研的功率器件、功率模块广泛用于变频、储能、充电等行业。公司在技术优势、研发平台、营销网络、供应链平台等方面可以全方位对科林电气进行加持和提升。

张鹏表示，如果成功，石家庄未来将拥有一家全球性的新型电力、新能源企业，不成则依然拥有一家还不错的地方企业。

股东内斗，难有真正赢家

面对海信最新的要约，张成锁还会继续应战吗？

从历史来看，A股类似的故事曾发生过很多次，如果陷入长期斗争，即使有一方最终掌权，另一方出局，也很难说谁就是真正的赢家。

此前，皖通科技（002331.SZ）就曾因股权纷争，经历漫长的“宫斗”。争夺上市公司控制权的两方互相指责、罢免，甚至在股东大会上演“全武行”，一度斗到双方都萌生退意。

同期，被各路资本视为“香饽饽”的皖通科技在14个月内4易董事长，公司经营极不稳定，股价也一路下滑，面临不小的业绩压力。

新潮能源（600777.SH）也是类似。2019年，公司爆发“双头董事会”控制权之争，时至今日尽管董事会已经基本稳定，但新旧仍在暗自较劲。在此期间，公司股价常年震荡，一度跌至历史新低。

柏文喜表示，公司治理层面的派系斗争，对于维护公司治理稳定、战略实施都十分不利，同时也会波及企业运营层面乃至的稳定。

整体来看，股权争夺战多发生在股权分散、资质较为优异的上市公司身上。虽然能让股价在短时间内飙升，也能让公司治理结构以公开透明的形式展现在市场面前，但也容易消耗员工的精力与企业的资源，甚至影响企业的前景和声誉。资本市场中，被“内耗”拖垮的企业不在少数，如果结局是两败俱伤，中小股东的利益也得不到应有的保护。

你认为海信这次能一句奠定胜局吗？评论区聊聊吧！

跑路的瑞丰达：操纵7只新三板股，有预谋的“杀猪盘”！

假接盘，真套现。

作者 | 武丽娟 高远山

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

有70只产品备案，有招商证券，国泰君安、中信证券等近10家证券公司当产品托管人，仅一款产品成立2年，累计收益就高达795.43%。看上去合规又光鲜的私募机构竟然一夜之间人去楼空。

5月9日下午，管理规模20亿-50亿的知名私募“跑路”事件，让投资圈震惊不已。据多家媒体实地探访，浙江瑞丰达资产管理有限公司（简称“瑞丰达”)办公室确已人去楼空，现场只留下一众维权的投资人。

据“第一财经”报道，部分投资者购买瑞丰达基金产品金额在300万元—3000万元不等，大多通过销售或者代理购买，目前均已无法赎回。而瑞丰达的投资手段也引发关注，市场纷纷猜测可能涉嫌“高位接盘”新三板公司进而转移资金的行为。

5月13日，瑞丰达涉嫌“高价接盘”的和嘉天健、邦客乐、味福记等多只新三板个股公告停牌核查，均预计将于5月27日前复牌。

今年3月份还在密集地发行备案新产品的瑞丰达，短短一个月后，就卷款“跑路”。瑞丰达为何会重仓基本面不佳、流动性差、无人问津的新三板公司？又是怎样完成了资金转移？

瑞丰达“跑路”余震

7家新三板公司停牌自查

瑞丰达于2016年成立于太湖江畔，总部位于上海，注册资本3000万元，是一家专业的私募基金管理公司。主营业务为私募证券投资基金、私募证券投资类FOF基金，管理规模在20-50亿元。

据Wind数据显示，截至2023年报，瑞丰达最新出现在6只新三板股票的十大流通股东名单中，分别是和嘉天健、邦客乐、味福记、友联盛业、农匠科技、浩添储能，加上2024年新进的赛融信。目前，这7家公司均公告5月13日起停牌。

梳理来看，多只瑞丰达旗下产品在2023年大举增持以上个股，同时，还有一家名为江苏瑞竹的私募与其共进退。“券商中国”指出，从资金投向上看，瑞丰达多只产品存在多层嵌套的现象。瑞丰达某私募产品投了“瑞竹嘉安二号私募证券投资基金”和“泽恒中茵1号私募证券投资基金”，这两只产品分属江苏瑞竹和泽恒基金旗下。另一份泽恒基金的产品估值表显示，“泽恒中茵1号私募证券投资基金”又返投回了江苏瑞竹和瑞丰达。

以“和嘉天健”为例，相较2023年中报，在2023年报中，瑞丰达有三只私募产品成为其新进股东，合计持股比例为11.95%，同时江苏瑞竹也有三只私募产品在列，合计持股比例12.01%。但在今年1月11日的更新信息中，2家私募机构已不在股东列表中。

来源：wind

而和嘉天健的股价，从去年6月底的1.62元/股一直涨至今年5月7日的高点54.8元/股。

来源：wind

再看浩添储能，这只股票股价自2023年8月4日的2.4元/股，一个多月就拉高至39.7元/股。而瑞丰达旗下2支产品出现在其2023年报股东列表中。

来源：wind

其他新三板股票如友联盛业、味福记、友联盛业、农匠科技也是同样的操作。

瑞丰达也有在股价高位买入的新三板公司，卖出时跌至低位。比如邦客乐，2023年7月6日，瑞丰达瑞雪二号通过大宗交易买入邦客乐182.2万股。买入前，邦客乐股价在11元/股附近，之后就陷入大跌。今年1月24日跌至0.62元/股，期间累计跌幅高达94%以上。瑞雪二号在这天将持有的邦客乐全部卖出。

除了上述6只新三板个股，据Wind数据，截至5月6日，2024年瑞丰达还作为新进大股东持有5.54%股份，出现在赛融信的新进大股东名单中。而赛融信今年已涨248.68%，最新股价为50元/股，最高曾达到80元/股，5月7日当天，赛融信还发布公告称，瑞丰达瑞雪二号私募基金继续增持50.9万股。目前赛融信也已停牌。

来源：wind

总体来看，瑞丰达持有的新三板股票有共同特征：流通股均在1000万元上下（友联盛业和农匠科技的总流通股数只有139万、480万股），交易量极低。具体操作上，以低股价介入，短期内拉涨至十几至几十倍，再由旗下私募高位买入。

目前，涉事的新三板公司均表示将停牌自查。农匠科技还称，关注到股东瑞丰达相关私募基金负面消息的相关舆情，已进行初步核实，控股股东、实际控制人及董监高未曾买卖公司股票，未曾操纵他人账户买卖公司股票，与参与交易的投资人没有任何关联关系。不过有私募从业人士指出，一般情况下，私募机构不会大额资金在二级市场买入新三板公司，瑞丰达的底层资产投向新三板，且重仓一些流通性不佳的公司，只要这些被投企业配合，完全可以实现上述操作，完成资金转移。

金乐函数分析师廖鹤凯认为，很多机构就是利用新三板的低流动性，操纵股价互倒，或者和上市公司大股东合谋一起来做市，协助套现，一起分钱。对整个私募行业都有不好的影响，没有了道德底线，没有了信任，这个行业募集资金将难度大增。

深圳汇合创世投资管理有限公司董事长王兆江则表示，瑞丰达之所以选择流动性差的新三板股票投资，在于这些股票盘子小，易操纵，只要少量资金介入就可以拉升股价。它的基金运作手法是典型的拉升股价，再吸引资金接盘的坐庄行为。而投资人一般只会通过公开数据来判断基金投资情况，只要基金数据做的好，就会被收益率打动。

神秘的操盘手

公开信息显示，2022年起，先后发行60余只覆盖超高净值客户私人定制及机构客户专户合作的基金。瑞丰达旗下有基金经理有10余人，履历也非常亮眼。覆盖的板块有市场机遇、大消费板块、量化+人工智能、期货投资、计算机科学和物联网等。

其中，中医药板块基金经理邵士兵，推荐的基金产品瑞丰达时瑞一号，其累计收益达664.31%，年化收益达320.23%；另外农业+公共事业板块基金经理周强，其累计收益为335.43%。周期组价值投资、趋势投资基金经理李超的累计收益为265.65%。

图源：罐头图库

“券商中国”援引业内人士观点称，瑞丰达实际是日赢集团旗下的，其实就是之前做P2P的原班人马转型出来做的，他们不懂投资和私募，基本还是沿用原来那一套管理。找了很多所谓的投资经理，都是搞嵌套，缺少正规打法。

据“第一财经”报道，有投资者提供的瑞丰达产品合同显示，落款处的盖章和签名，分别是上海蒸冉投资管理有限公司（简称“蒸冉投资”）和孙伟。据天眼查显示，蒸冉投资由日赢投资控股集团有限公司（简称“日赢投资”）100%持股。

图源：天眼查

表面上，瑞丰达与日赢投资、蒸冉投资没有直接股权关联，但种种信息表明日赢投资与瑞丰达关系甚密。甚至，瑞丰达及其背后的“日赢系”很可能是“夫妻店”。据天眼查显示，孙伟不仅是蒸冉投资的法人代表，同时还是日赢投资总经理。而且瑞丰达与74家企业共用一个座机号码，其中“日赢系”公司超20家。

图源：天眼查

另外，据多家媒体报道，瑞丰达的实际办公地址和日赢投资相邻。瑞丰达、日赢投资的办公室均位于上海浦东新区汇公馆内，分别位于10号楼、8号楼。而“财联社”报道称，在日赢投资办公室现场聚集着“讨要说法”的投资人，经现场查看，瑞丰达资产旗下产品基金合同等资料放置于日赢投资办公室。

据“第一财经”报道，多名该公司旗下产品的投资者、代理人均称，日赢投资的董事长李敏与孙伟是夫妻关系。有投资者还表示，孙伟2012年与李敏共同创立日赢系企业。

据天眼查显示，日赢投资当前涉18起官司，其中一起案件被执行金额491.38万元，但全部未履行，而且是“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”，因此已被列为失信被执行人。

图源：天眼查

值得注意的是，上述案件的立案日期为2024年3月20日，而据天眼查显示，2024年4月15日，李敏、孙伟以及上海凌娅企业（有限合伙）、上海洛甫企业（有限合伙）等股东同时退出日赢投资股东序列。

10年前，李敏、孙伟就开始持有日赢控股股份。据天眼查显示，2014年之前，日赢投资由李敏一人出资。2014年7月变更记录显示，公司股东为李敏、孙伟二人。

据《证券时报》报道，目前瑞丰达实控人已经失联，部分投资人已经报案。

谁来担责？

据中基协网站显示，瑞丰达共计68只运作的产品，2只产品提前清算，托管人包括中信证券、华泰证券、招商证券、中国银河证券、国泰君安、财通证券、华安证券等。其中，超半数产品的托管人为招商证券。

据“财联社”报道，从渠道人士处获悉，瑞丰达旗下产品产品估值数据、托管章均涉嫌造假，目前已有托管方在协助监管调查。当前已有一些投资者计划搜集好资料后，起诉托管机构。

那么，私募基金管理人跑路，托管人是否要担责？

图源：罐头图库

廖鹤凯认为，跳出托管限制太恶劣了，托管本身都是常规业务，基本上托管人主要就是执行指令，按合同约定接收指令操作即可，没有程序问题基本是没有责任的。

而中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，一般来说，如果托管人在管理过程中存在违反合同约定的行为，例如未按基金合同审核管理人的资金划拨申请导致基金账户资金被转走，或者未审慎复核基金净值和定期报告导致投资者被误导，那么托管人可能需要承担相应的责任。

北京市盈科律师事务所律师张晓英也提到，判断托管人是否担责，首先要看托管协议里具体条款的约定，再看托管人有没有按照协议约定，对资金进行监管和划付等。

目前，瑞丰达无法赎回且公司实控人等均已失联。证监会、公安机关已经介入调查。

王兆江指出，为了吸引投资，瑞丰达还请了第三方机构做了年化8%的保本保收益承诺，这种做法已经违反当前国家资管条例。但是投资人却以为这种投资策略是万全之策，结果就入了局。所以投资不想承担风险，本身就是最大的风险。现在监管部门应该及时排查同类交易策略，对管理人进行询问和追责，以免同类事件再次发生。

你有关注过瑞丰达旗下的产品吗，对于私募机构跑路现象你怎么看？欢迎留言评论。

新能源汽车年产52辆，众泰汽车还亏的动吗？

5年亏241亿元、近一年9位高管离职。

作者 | 张枫林

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

一家以汽车整车研发、制造及销售为核心业务的汽车整车制造企业，现任高管居然无一人拥有整车制造相关履历，深交所对此灵魂发问。

5月7日晚间，此前备受市场关注的众泰汽车（000980.SZ）收到问询函，除问题外，深交所针对2023年报中财务数据展开详细问询，其中包括该公司监事娄国海无法保证相关定期报告内容真实性、准确性、完整性的原因，以及公司是否虚增收入或利润等问题。

此外，针对公司应收账款、大额计提等事宜，深交所同样提出质疑。

因资不抵债，众泰汽车此前曾陷入破产重整境地，并于2022年1月完成破产重整，但主营业务至今仍未获得实质性改善且公司持续出现亏损。2023年，众泰汽车销售整车1112台，其中新能源车42台。而公司拥有新能源汽车整车产能11万辆，产量仅52辆，产能利用率几乎为0。

收到问询函后，公司股价连续三天收跌。5月10日报收1.95元/股，相较7日收盘价下挫8.88%。截至5月13日，报收1.97元/股，市值99亿元。

深交所要求众泰汽车结合重整计划经营方案执行情况，说明截至目前公司对改善持续经营能力的应对措施及效果；并要求说明公司新能源车型自2023年上市至今仍在进行产品质量提升、生产线优化改造的具体情况。

2年净亏损18.48亿元

深交所8连问

众泰汽车一度陷入资不抵债的困局。

截至2020年底，众泰汽车资产95.85亿元，负债140.01亿元，当年仅实现营业收入13.38亿元，较2018年147.64亿元、2019年的29.86亿元营业收入分别下降90.94%、55.19%。

众泰汽车于2022年1月完成破产重整，与2020年相比，债务虽然降至2022年的45.66亿元，实现轻装上阵，但营业收入却降至7.83亿元，2023年又进一步降低至7.34亿元，同比下降6.28%；归母净亏损9.27亿元，亏损同比扩大0.7%。业绩至今未得到明显改善。

整体而言，重整完成后，众泰汽车2022、2023两年合计净亏损18.48亿元，深交所在询问函中要求公司说明“主营业务至今仍未获得实质性改善且持续出现亏损”的原因。

对此，众泰汽车解释称，主要原因是公司汽车整车复工复产后，整车业务仍处于恢复阶段，再加上受外部环境的影响，报告期内汽车整车产销量不大，销售收入总额较低。同时，该公司计提资产减值准备和坏账准备等，因此公司2023年度整体业绩亏损。

2023年众泰汽车致力于整车板块复工复产后的恢复性生产，整车板块实现营业收入约1.68亿元，同比增长152.57%。

在2021年宣布破产重整之后，汽车相关业务已不是众泰汽车最主要的收入来源。2023年，众泰汽车主营业务金属家具制造业实现营收约3.73亿元，收入占比为50.84%；交通运输设备制造业实现营收约3.61亿元，占比49.16%。

销售数据方面，2023年，众泰汽车销售整车1112台，其中新能源车42台。

深交所要求其说明，2023年该公司整车销售具体情况，并说明该公司经营情况是否与行业平均水平存在较大差异及合理性等问题。

同时，还需说明新能源车型江南U2的技术来源、产权归属及真实产能情况，并说明该车型自2023年上市至今仍在进行产品质量提升、生产线优化改造的具体情况，相关描述是否与实际情况相符，并结合目前新能源汽车市场竞争情况说明继续该车型生产是否具有商业合理性。

众泰汽车2023年报显示，报告期内研发费用为0.98亿元，研发项目主要为新能源车型，资本化金额为0.54亿元，资本化研发投入占研发投入的比例为55.27%。

深交所要求众泰汽车说明，近三年研发所形成的主要成果及对营业收入的贡献程度，报告期相关项目达到资本化条件的判断依据及确认时点，相关会计处理是否符合企业会计准则的规定。

来源：深交所年报问询函

破产重整后，前路仍迷茫？

作为较早进入新能源汽车市场的自主汽车品牌，众泰汽车也曾风光无限。2016年，其年销量甚至超过33万辆，挺进自主品牌销量榜前十位。2017年销量继续超过30万辆大关，达31.7万辆。

2019年，受公司内部管理不善，流动资金短缺等影响，众泰汽车在终端市场销量开始出现大幅下滑。当年实现销量为15.3万辆，与前两年相比接近腰斩。

众泰汽车近10年业绩 来源：东方财富Choice

销量急剧下滑导致了公司巨额亏损。2017年至2019年期间，其扣非后的归母净利润分别为12.24亿、-12.41亿和-111.31亿，三年合计巨亏超111亿元。

2020年9月16日，众泰汽车发布公告称，浙江永康农村商业银行股份有限公司以众泰汽车不能清偿到期债务，且已明显缺乏清偿能力，但仍具有重整价值为由，向永康市人民法院提出对公司进行预重整的申请。

同年12月23日，众泰汽车发布公告称，公司收到永康法院下发的《民事裁定书》，据内容显示，其母公司（实控人）铁牛集团由于已经严重资不抵债，且无继续经营的能力，缺乏挽救可能性。依照相关规定，被裁定终止重整程序，并被宣告破产。铁牛集团的破产正式坐实了众泰汽车的危机。

来源：罐头图库

2021年10月中旬，众泰汽车发布“关于公司重整进展”的公告，9月30日，金华中院和永康法院评审投票结果最终确定由江苏深商控股集团有限公司（下称“江苏深商”）作为公司重整投资人，上海钛启汽车科技合伙企业、湖南致博智车股权投资合伙企业作为公司的后顺位备选重整投资人。

同年11月30日，法院裁定批准众泰汽车重整计划，并终止众泰汽车重整程序。将依法清偿债券、债务，重整投资人合计受让超12亿股转增股票，提供8亿元资金用于支付重整费用、清偿债务、补充公司流动资金。并利用产业协同优势，帮助众泰汽车尽快恢复全国性的销售网络。

但重整完成后，公司主营业务业绩却未见起色。分析人士认为，或许与重整投资方有关。

野马财经梳理公告发现，众泰汽车的战略投资人有7家，但穿透以后，实际上高达12名，除深圳市深商控股集团股份有限公司（下称“深商集团”）和国民运力外，其他10名全是自然人。12名战略投资人统一将表决权委托给黄继宏，使其成为众泰汽车的实际控制人。

12名战略投资人合计出资7.98亿元，持股24.22%，其中，江苏深商出资4.86亿元，持股14.74%；深圳国民数字信息出资2.48亿元，持股7.52%。10名自然人中合计出资约0.65亿元，持股1.96%。

早前“深商系”重整曾经的4S店第一股*ST庞大（601258.SH）后，有业内人士指出黄继宏并不具备相应的产业背景和产业资源，其重整并未给庞大集团业务结构带来新的变化。

黄继宏本人也经历了被交易所通报批评后，所担任实控人的*ST庞大，因公司涉嫌信息披露违法违规，于2023年5月27日收到证监会立案告知书。

来源：上市公司公告

高管先后离职

公司拿什么拯救汽车业务？

为避免将庞大集团的影响扩大到众泰汽车，深商集团采取了两项措施。

一是“清理”黄继宏与众泰汽车的关系。黄继宏相继退出众泰汽车董事会、解除与12名战略投资人的表决权委托关系，不再是众泰汽车实际控制人和董监高人员。

二是调整江苏深商的股权架构。江苏深商原为深商集团的全资子公司。2023年9月1日，深商集团将江苏深商67%的股权转让给深圳深商鹏程科技实业有限公司（简称“深商鹏程”），并完成工商变更登记。

众泰汽车却并未因黄继宏的离任而更加稳定。

自2023年6月以来，包括黄继宏在内，众泰汽车有9名董监高接连离职或辞职，包括董事长、总裁、财务、总监等，公司动荡不安。

2023年6月1日，众泰汽车公告称，董事会收到董事长黄继宏递交的书面辞职报告。相关职务辞去后，黄继宏将不在公司担任任何职务。

今年3月27日，众泰汽车公告称，收到公司总裁连刚递交的书面辞职报告；5月7日，又公告称，连刚因个人原因申请辞去公司相关，且不再担任公司任何职务。此外，据公告，监事会主席金荣皓等人也相继离职。

深交所也注意到公司的动荡，在5月7日下发的问询函中，表示现任公司高级管理人员均无整车制造相关履历，并要求公司说明具体影响和采取的风险防范措施。

来源：罐头图库

但从年报中，还是能够看到一些积极因素。2023年众泰汽车产销量分别达3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，年产销量双双创历史新高。

另外，公司计划在未来推出多款全新车型，包括燃油车和新能源汽车，以丰富产品线，满足不同消费者的需求。持续对现有车型进行升级改进，提升车辆性能、安全性和智能化水平，以提高产品竞争力。

但又将如何应对目前的困局，要知道在频频换血同时，众泰汽车的员工也在流失。众泰汽车2023年员工数量进一步减少，停工损失居高不下，但职工整体薪酬却逆势增长。

财报显示，2023年末，公司在职员工数量为2304人，较去年末的2459人减少了155人。但在连年亏损、人员减少的情况下，管理费用中的职工薪酬却从2022年的1.26亿元逆势上升为1.57亿元。

或许只有等待时间给出答案。

众泰汽车新能源业务何时揭开神秘面纱，又将在什么时间点迎来业绩拐点，公司能否走出困境？欢迎在文末留言。

卖胶原蛋白问鼎“山西女首富”，A股又来一家“医美茅”

市场规模超千亿，毛利率超90%

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

“颜值经济”的江湖格局此消彼长。2023年，“玻尿酸女王”赵燕旗下华熙生物(688363.SH)利润缩水4成，一位山西女企业家杨霞却靠卖胶原蛋白再现造富神话。

在胡润研究院最新发布的《2024胡润全球富豪榜》中，锦波生物(832982.BJ)董事长杨霞以85亿元人民币财富值首次入榜，并一举冲到居住地在山西的富豪榜第一，也是近年来首位“山西女首富”。

继“玻尿酸”后，“重组胶原蛋白”逐渐成为医美行业新宠，大有接棒玻尿酸，成为新晋“医美印钞机”之势。

锦波生物主营业务便是重组胶原蛋白，主要产品多为用于皮肤护理的胶原蛋白注射剂、胶原蛋白原液、胶原蛋白面膜等等。

在锦波生物成立之前，杨霞是山西医科大学的一名讲师。而从创立锦波生物到问鼎山西首富，杨霞只用了16年。

杨霞 来源：锦波生物官方微博

从女教师到“山西女首富”

杨霞1974年出生在山西晋城沁水县，通过勤苦努力考上了山西医科大学，研究生毕业后，杨霞选择留校任教，最初的研究方向是肝移植技术。

胶原蛋白作为人体组织结构的主要成分之一，也是人体内含量最多的一种蛋白质。杨霞在医学教研中经常会与之打交道，并且发现器官保存的难点就在于胶原蛋白的添加。

而当时世界上只有美国的一家公司研发出从人体胎盘中提取人类胶原蛋白的技术，价格十分昂贵，1克人类胶原蛋白要卖到10万元，比黄金还要贵几百倍。而且自然提取的人类胶原蛋白不溶于水，存储使用都很不方便。

于是杨霞当时就产生了做人工合成胶原蛋白的设想。这样不但能节约成本，使用安全性也更高。

2008年，杨霞注册成立锦波生物，正式开启了重组胶原蛋白的研究工作，并在2009年起先后联合复旦大学、中国科学院生物物理研究所、四川大学等国内顶级科研院所，组建科研团队。

锦波生物产品 来源：电商平台截图

在醉心科研的同时，杨霞也非常具有经济头脑。公司成立7年杨霞就开启了对锦波生物的一系列资本运作。公司2015年先是在新三板挂牌，2020年6月又在科创板递交了《招股书》，不过半年后便主动撤回上市申请。2022年，锦波生物又递表北交所，几经周折后，终于在2023年7月20日登陆资本市场，成为北交所“重组胶原蛋白第一股”。

截至5月10日收盘，锦波生物报174元/股，总市值154.01亿元，较发行价涨超255%。而杨霞直接持有锦波生物58.89%的股份，为公司的实际控制人。

杨霞的身价也随着公司的上市水涨船高，首次登陆《胡润富豪榜》便直接问鼎山西富豪榜首。

千亿市场规模

胶原蛋白是“智商税”吗？

杨霞研究重组胶原蛋白的初心是医用，但却机缘巧合踏入了医美这个现下十分火热的赛道。

近年来，我国胶原蛋白市场规模呈现逐渐增长趋势。据“弗若斯特沙利文”，2017-2022年，中国胶原蛋白整体的市场规模从97亿元增至397亿元，CAGR（复合年均增长率）高达33%。预计到2027年，中国胶原蛋白的市场规模将达到1738亿元。

按零售额计算，中国重组胶原蛋白产品的市场规模从2017年的15 亿元增长至2021年的108亿元，CAGR为63%，并预计将在2027年进一步增至1083亿元，占到中国胶原蛋白市场的62.3%。

重组胶原蛋白产品是锦波生物的核心产品之一。《招股书》显示，2020-2022年，公司重组胶原蛋白产品的收入分别为1.01亿元、1.63亿元和3.34亿元，占主营业务收入的比例分别为62.96%、69.81%和85.6%。

而从2023年报来看，“医疗美容”是锦波生物目前终端产品最主要的应用方向。包括注射类胶原蛋白，也有在皮肤表面涂抹的原液和面膜。公司2021年推出的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”是国内目前唯一的重组III型人源化胶原蛋白植入剂产品，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 (包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹)。

但市场对于补充胶原蛋白一直存有争议，有人觉得是“智商税”，也有人说有效果。

《中国医药报》在关于胶原蛋白的科普中指出，含胶质的食物和口服胶囊和口服液对于补充胶原蛋白无效，吃多了还会给肝、肾脏增加额外负担。其还指出，皮下软组织中直接注入胶原蛋白可以起到美肤作用，但这本质上属于美容医疗手术，具有手术风险，而且作为外来物的胶原蛋白，还可能引发过敏。

海南博鳌医疗科技有限公司总经理邓之东认为，胶原蛋白具有支持、连接、保水、保护细胞等作用，但人体内的胶原蛋白都是细胞合成的，与吃胶原蛋白无关。吃胶原蛋白并不能直接增加体内胶原蛋白合成，但对身体皮肤、肌肉等具有一定的营养作用。口服胶原蛋白之所以成为流行的医美方法，与厂商的营销宣传密不可分，但更主要的还是消费者缺乏生命科学基本常识。“吃啥补啥”论是对近百年来生命科学伟大成就的完全误解，口服蛋白通过胃肠道被消化分解，变成与普通食物同等的氨基酸。

来源：罐头图库

华熙生物创始人赵燕还曾在业绩发布会上“炮轰”胶原蛋白护肤品，她表示，“胶原蛋白在护肤品上用，那就是个概念，因为它吸收不了，它也不是在你皮肤里面形成保护膜。胶原蛋白分子量比较大，吃进去就变成肽和氨基酸，为了保证胶原蛋白真正的作用，应该在医疗器械方面应用。”

但华熙生物也开始在胶原蛋白领域积极布局，年报显示，华熙生物去年围绕重组胶原蛋白原料开发的终端产品，2024年1月取得二类医疗器械注册证(重组胶原蛋白创面敷料)，自主研发胶原蛋白三类医疗器械终端产品即将进入临床阶段。而在关于功能性食品研发中，华熙生物也提到了专注于胶原蛋白等功能原料的功效、机理及创新剂型研究。

中南大学湘雅二医院营养科主任医师刘石平也认为，医用重组人胶原蛋白一般是有用的，具有改善皮肤的功效，可以听从医生指导选择。

去年宣传推广费翻倍

毛利率达90.16%

华熙生物“打脸”布局胶原蛋白不难理解，因为这一医美爆款的毛利率确实羡煞旁人。

锦波生物2023年度报告显示，公司去年毛利率高达90.16%。且锦波生物的毛利率还是处于不断增长的状态，公司2021和2022年的毛利率分别为82.29%、85.44%。

这是什么水平？2023年，贵州茅台公司整体毛利率为91.96%，也就是说，锦波生物的盈利能力已经逼近茅台。

伴随着公司盈利能力增长的，是锦波生物节节攀高的宣传推广费。

锦波生物自诩高度重视功能蛋白系统性创新研发，2023年研发费用较上年同期增加87.12%。但从数据来看，公司去年研发费用8497.7万元，占营业收入的比重为10.89%。

而去年锦波生物销售费用1.65亿元，较上年同期增加 57.17%，占比21.14%。

据锦波生物介绍，这主要是随着公司销售规模持续增长，一方面公司扩充销售团队，销售人员薪酬及费用增加；另一方面锦波生物加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致。

数据显示，2023年，锦波生物宣传推广费2630.32万元，较2022年的1182.55万元，同比增长122.43%。

不过销售费用高在医美护肤行业并不罕见，2023年，同做胶原蛋白的巨子生物(2367.HK) 销售及经销开支为11.65亿元，同比增长64.8%，巨子生物表示，该增长主要是由于其线上直销渠道快速扩张令线上营销费用有所增加。

锦波生物曾在《招股书》中提到，下游医疗美容机构或其合作主体如果为获取利润夸大宣传产品效果，对客户进行过度营销，可能带来部分客户在接受医疗美容治疗后获得的效果与预期落差较大，导致消费者对医疗美容机构及产品效果不满，对公司产品声誉带来不利影响的风险。

如今胶原蛋白的能力是否真的配得上其热度，还需要市场进一步的检验。但胶原蛋白的造富神话已经被杨霞证实。

你怎么看女教师卖胶原蛋白稳定山西首富？你平时使用过胶原蛋白相关产品吗？评论区聊聊吧。