AI服务器铜缆更新

连接器产业趋势，nv和谷歌都选择内部的互联用cartridge铜缆连接方案，其他厂商如思科，meta,amd只能跟随；近期产业人士也告知华为频繁接触安费诺。随着hdomain越来越大，后续可能144 256卡都在一个大柜子。cartridge价值量有增无减，光模块和铜缆各自占有产业链生态地位，2-3代产品以内不存在光退铜进或光进铜退区别。铜缆市场规模：以24+25年海通国际及台湾产业链等效预测NVL36+72 5.8万台计算，近期台湾产业链调研，几乎NVL36占大部分，大约3W3台。NVL72，2.5W台计算，参照安费诺报价对应产品价值80亿+RMB。

安费诺线材供应商：时代微波（主供，自产进口线），LTK乐庭，神宇这三大供应商。

沃尔核材目前持有乐庭91%左右股份，弹性目前最大。业绩释放节奏从24Q3开始贡献（5月份安费诺开始产出250套 7月份大规模量产备货 9月份NV第一批GB200要量产），25年Q1-Q2可显著观测到趋势。之后大概率三代产品都是安费诺持续供应。

乐庭内部线：中性预期下，安费诺委外产能30~40亿元，考虑到224G竞争格局以LTK 80%市占率对应24~32亿收入，每米成本预期4.5~6RMB左右，售价在14~18RMB左右，则LTK乐庭净利率40%~52.5%+，对应9.6~16.8亿+利润。外部线：暂时B系列服务器112G速率对应CX7网卡，800G光模块或者铜缆，LTK112G铜缆市占率极高。预计年底会升级为224G对应CX8网卡和1.6T光模块（铜缆），市场竞争格局将再优化。乐庭柜外线占比在安费诺35%左右，现在的产值是柜内线的5倍，差不多柜内线3W，柜外线有17W，（将来不一定）；柜外线毛利一般20%，净利润10%，虽然没有超额利润，单随着行业的景气发展，有一定增速没有问题。

业绩估算：一、传统主业24年9-10亿利润；25年假设主业10-11亿利润，则上述GB200服务器柜内线+柜外线预期贡献12~21亿+利润；二、华为的铜缆连接器采购华丰（乐庭供货一半线材华丰），目前华为给华丰科技明年的产值预估是40亿，折算下来，华为采购约能增加2-6亿利润；合计24年利润22；25年30亿，给20x PE，短期目标400，中长可看到600亿。

补充：224G线材预期差比较大的神宇股份

224G生产工艺差不多，成本预估4~5块，售价15元左右。神宇股价一直是上海安费诺独家供应商，和安费诺关系非常好。有点像之前新易盛进meta和NV，目前它验证224G线的进度是最快的。简单推算。假设5万台，单台GB200 用铜缆接近 3218.7 米(20元每米，容量32亿），沃尔核材子公司乐庭当前为安费诺柜内线一供，市占率80%。下半年或明年244G时代神宇二供，保守20%的市占率，6-8亿（24-32亿的1/4）的销售，50%的净利润率3-4亿，20倍PE就是60亿+市值增量，当前企业只有25亿市值，预期差和弹性都很大。本身业绩也比较稳定（23年利润三、四季度快速增长，全年16.7%增长）可以期待Q1业绩高增和5月份其他利好催化。选自网络仅供参考。

2024机器人黄金买入窗口期到来，主升浪前准备！

开源机械:这段时间发生了什么？

1、特斯拉：全球裁员之后，其战略重心已由“车”转向AI；（1）FSD；（2）Robota； (3)人形机器人；人形机器人的战略地位更加突出，且更加迫切。

2、波士顿动力：17日宣布退出液压方案，推出电动的Atlas，从动作丝滑度来说，部分动作已经超越人类；预计2025年在现代汽车测试。

3、苹果：在研制一款家居智能机器人，预计2025年发布。

4、英伟达：3月19日展示了Project GR00T机器人平台，最近黄教主认为人形机器人的价格也可以在1-2万美元之间；optimus据马斯克介绍首批售价可能在2.5-3万美元。

5、国内：4月以来各地人形机器人如雨后春笋一般相继成立，国内人形机器人公司规模剧增，而且给出了2024年的明确销售目标。

#我们做出如下判断：

（1）商业化时间：2025年；面向场景包括工厂、家庭、学校和科研院所；

（2）价格：预计在20-40万元。

（3）阶段：硬件方面，已经成型；智能化方向，随着生成式AI加持和端到端神经网络学习，从Figure one 展示来看，已经完全没有问题。

#大节奏上：

（1）复盘特斯拉FSD：2020年约几千台学习；2023年开放测试，约几十万，2024年全面上市，约上百万；

2）2024年将是特斯拉人形机器人进入工厂学习阶段，让每一个特斯拉机器人都成为熟练工人；大约5000到万台左右；

3）2025年是批量上岗，2026将是规模上市期，展望5到10万台。

#小节奏上：

从特斯拉3月动作来看，二季度以后完成B样迭代，三季度开始逐步小批量试生产；我们认为实际上C样已经趋向完成，会有超预期的表现。

#窗口把握：

接下来催化：包括特斯拉机器人定型及定点；4月23日的特斯拉Q1财报交流、AI DAY等。

情绪方面：一季报和年报结束，机器人板块回调较多，市场参与意愿强。

#配置思路：（1）进入特斯拉产业链确定性强的方向和标的；（2）主业扎实，有业绩支撑的标的。顺序：丝杠，减速器，传感器，电机，材料和设备。

核心组合：五洲新春、北特科技、中大力德、丰立智能、东华测试、康斯特、恒工精密，鸣志电器、绿的谐波、拓普集团、三花智控、步科股份、兆威机电

英维克：Q1营收利润增长显著，AI散热驱动后续增长

Q2关注旺季品类催化，看好零食饮料、白酒等板块

大众品：饮料仍是推荐核心。进入Q2我们认为市场情绪或仍是以短线催化、旺季因素为主，其中饮料板块值得重点关注，逐步进入旺季叠加公司有积极变化，板块有望在“新品和渠道”双击下逐季加速。1）香飘飘23&24Q1收入稳健增长，利润超预期。24年公司重启果汁茶，冻柠茶持续布局推广，一方面对渠道精细运作加强，另一方面突出营销卖点，即饮板块有望加速。新总裁交流首秀符合公司风格，稳健平稳，后续期待基因板块更多的动作落地。2）李子园官宣新代言人成毅，通过明显代言持续提高品牌势能。3）承德露露收入表现亮眼，Q4+Q1维持双位数以上增长，激励落地全年稳健增长可期。我们认为目前板块估值和业绩匹配性较强，建议重点关注。

白酒：24Q1头部酒企实现稳健开门红预期强，Q2淡季批价是重点关注要素。估值角度来看，白酒企业仍处于阶段性估值低点，配置性价比凸显。后续Q2来看，批价大概率维持稳步提升态势，在总需求疲软的背景下，白酒抗风险能力较强，配置价值强。伴随业绩披露，收入端春节动销超预期标的，利润端一季度提价实质性落地标的。财报季建议持续关注业绩确定性较强的：贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；以及估值具有性价比的五粮液、泸州老窖。

啤酒：即将走出销量高基数，曙光初现。预计 2024 年 4 月后啤酒头 部企业高基数效应趋弱，景气回暖下，产业销量增速或逐季修复，当 下各地啤酒动销及库存水平正常，需求偏弱不改啤酒产 品 结 构 升 级 趋势，1Q24 头部企业吨价抬升延续，预计 1Q24 行业收入端增速略 下滑，利润端增速持平左右，其中龙头标的利润增速排序预期燕京 > 华润 > 青啤 > 重啤;考虑到啤酒消费具有穿越经济周期韧性， 我 们 认 为当下板块位于历史估值区间底部，配置价值凸显，伴随销量数据改 善，板块修复可期。来源财通证券

投资建议：零食饮料景气强，白酒重配置，啤酒或存相对。

1）持续推荐饮料板块，重点推荐东鹏和香飘飘，关注李子园、承德露露和养元饮品。

2）零食板块预计增速维稳，其中劲仔食品、甘源食品预计利润端仍有可观弹性，三只松鼠变革较大、预计增长势能仍可延续。

3）酒类来看，白酒配置属性强，啤酒夏季在低基数下或存相对收益，推荐青岛啤酒和燕京啤酒，关注重庆啤酒。