中际旭创（300308）：23年800G出货增长业绩亮眼，24年先发优势凸显1.6T提速

事件

公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营业收入107.18亿元，同增11.16%；归母净利润21.74亿元，同增77.58%。24年Q1实现营业收入48.43亿元，同增163.59%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%。

我们的观点如下

800G出货增加叠加1.6T出货预期，毛利率仍有向上空间：公司24年Q1收入48.43亿元，同增163.59%，环增31.32%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%，环增15.00%。24年Q1毛利率同增3.21pct，环降2.61pct，主要原因：1）Q1执行新模块采购价格为行业正常现象；2）Q1 400G光模块放量趋势显著，400G产品光模块预计相较于800G毛利率略低；3）我们推测今年Q1发出库存商品以去年未降价前的原材料价格结转成本。随着800G出货增加叠加1.6T预期下半年出货，毛利率有望保持向上态势。

Q1股权支付费用增加将影响净利表，公司核心业务盈利能力更优：23年对合并报表影响较大的增减项相当：1）23年以权益法结算的股权支付费用1.57亿元；2）资产减值&信用减值&资产处置等减少项合计约1.64亿元；3）投资净收益为增加利润表金额3.23亿元。24年Q1预计仍有较大股权支付费用，一定程度上影响净利润。

Q1收入快速扩张费用率有望显著缩减：24Q1君歌电子纳入合并报表导致销售/管理费用绝对值同增101.43%/42.43%，研发耗用材料高于去年同期导致研发费用增长64.58%，但公司收入规模快速扩张导致期间费用率减少7.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.29/2.27/3.20/1.42pct。

23年苏州旭创单体盈利能力优异，高端光模块ASP显著提升：子公司苏州旭创23年单体收入99.69亿元（占总收入93%），归母净利润23.85亿元（YoY +88.68%）。23年随着800G出货增长，公司业务结构不断优化，高速光模块ASP由22年的1447元/只提升至23年1798元/只。其中，苏州旭创上半年净利润为7.11亿，下半年净利润为16.74亿元，AI带动高速光模块逐级出货量显著提升。

23年存货有备无患，在产品显著增加：公司存货22年末/23年年末/24年一季末分别为38.9亿/42.9亿/52.1亿。对比22年/23年末数据，库存商品从12.2亿减少至9.6亿表示公司一定概率发货提速；在产品由9.7亿显著增长至17.8亿，侧面印证公司产能或将大幅提升；原材料从20亿微降至18亿元，如果后续芯片等原材料降价，有望进一步压缩产品采购成本。

盈利预测与投资建议

考虑到一季度业绩优异，且AIDC升级及建设需求有望加速。我们上调公司24-26年归母净利润分别为54.19/77.72/91.68亿元（此前预测24-25年为50.13/70.38亿元）对应PE为27X/19X/16X，维持“买入”评级。天风通信

Kimi+发布，探索应用落地新场景；多款游戏定档5月

   　投资要点：

　　投资组合：腾讯控股、网易、恺英网络、上海电影、三七互娱、神州泰岳、吉比特、姚记科技、汤姆猫、快手、芒果超媒、皖新传媒、百度集团、美团、分众传媒等。

　　投资主题：游戏，AI和VR，教育，短剧，影视动漫，广告，数据要素等。

　　受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有慈文传媒、掌阅科技、三人行、万达电影、浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马、立方数科等。

　　投资建议：AI进击MR成长IP裂变，看好结构增长和出海市场等机会。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。

　　Kimi+发布，探索应用落地新场景。新产品介绍定位：拥有独特技能的Kimi分身，可以解决特定问题。新增功能包括：001号小客服、提示词专家、辅助生成提示词、Long Kimi、Kimi+什么值得买、美好生活指南、I人嘴替、Kimi+塔罗全书、Kimi+留学顾问、Kimi+PPT等。我们认为：1）Kimi+提高了Kimi在垂类应用的适配性，在使用场景中与目标用户需求进一步匹配。2）长文本释放应用潜力。3）关注Kimi后续产品迭代，包括多模态等。AI相关及有望受益标的：1）AI技术工具及应用场景公司：【万达电影，中文在线，电广传媒，万兴科技，美图公司，青木股份，值得买】等。2）IP类及动漫动画影视类素材和创意内容产出公司：【华策影视，中文在线，汤姆猫，上海电影，光线传媒，奥飞娱乐，百纳千成，果麦文化，荣信文化】等。3）AI视频广告营销电商素材等有望率先落地：【青木股份，思美传媒，引力传媒，因赛集团，浙文互联，蓝色光标，天龙集团，龙韵股份，华扬联众，天下秀】等。4）AI+IP传媒国央企：【上海电影，芒果超媒，中广天择，中国电影，浙文影业】等。5）AI+游戏：【恺英网络，巨人网络，神州泰岳，盛络，掌趣科技，三七互娱，世纪华通，名臣健康，星辉娱乐，冰川网络】等。

　　《燕云十六声》等多款游戏大作宣布测试进度及定档时间。近日腾讯网易宣布旗下多款大作的测试进度及定档时间。5月9日，《燕云十六声》宣布新一轮大型线上测试将在5月开启，且游戏已确认将在7月26日上线。《破碎之地》宣布将在5月24日启动新一轮不限量付费删档测试。5月上线新游包括：网易《歧路旅人：大陆的霸者》、《指环王：纷争》、腾讯《卡通农场》、腾讯《DNF手游》、库洛游戏《鸣潮》。5月测试产品包括网易开放世界SOC游戏《七日世界》、腾讯魔方《航海王：壮志雄心》，快手旗下《代号南乡子》等产品。我们后续继续看好游戏板块版号发放、新产品上线、出海、情绪修复等带来的机会。A股方面：【巨人网络、汤姆猫、恺英网络、三七互娱、游族网络、完美世界、盛络、吉比特、星辉娱乐】等；港股方面：【腾讯、网易、快手、哔哩哔哩、中手游】等。选择德邦证券