“倒锤形”是节日效应典型

  节日味道很浓，但A股交易似乎不到最后一分钟，看点依然不绝如缕。如近期上市公司热闹的增持公告、周二新股上市第二天即告跌停等。本周A股跟随外围股市连续反弹两天，但力度远远不及下跌时的那种气魄，又显出习惯性的忸怩样子。希望这不是老毛病（跟跌不跟涨）的重犯，只是节日效应导致的特有现象。

  关于增持公告，不管上市公司出于什么目的，或者实际上有多么的敷衍，其对未来行情的演绎都是好的。而新股上市第二天就跌停的事情，倒应引起投资者必要的关注。A股IPO这两年在近乎“计划”为主的火箭速度之下，将非常态化的动作解释成常态化，尽管有再融资和解禁新政来保驾护航，但其实从简单的供求关系就可以看出，这种“常态化”是不可持续的。在现有行情格局不变的情况下，二级市场迟早要为此埋单，因此笔者更倾向于以“解决IPO堰塞湖”的特别时期来解释。如今已隐约可见这个特别时期行将过去，但未来IPO制度的健全和完善，或者对再融资制度的重新审视，仍可能会影响到二级市场的供求关系，这是值得跟踪关注的一个方面。另一方面，目前的IPO制度下，跌破发行价也并非不可能，只是一旦出现，可能意味着行情已经低迷到了极致，且重启IPO制度改革的时间已经不远。

  对于节前行情，因节日效应，往常可以拿来判断行情的一些指标可能失灵。比如成交量，这两天的反弹，反弹速度明显地大于成交力度，这是节前投资者意兴阑珊买卖两闲所致，因此据此判断说反弹无力或者“A股跟跌不跟涨”不太合适。毕竟长假在即，已经出局的，提前放假了；还在场中的，也以“死猪不怕开水烫”的心态坚持着；想买“年货”的，也只是浅尝辄止，不至于要大规模入场。多空真正的决战，只能等待春节后再说。再比如技术面，周二冲高回落，沪指K线收出倒锤形，不能就此判断反弹可能夭折，尽管沪指连2月8日的下跳缺口都没有封闭就回头。理由是，周二是可以拿出钱来的最后一个交易日，早上指数拉得越狠，下午出局的资金（特别是那些抄底资金）就会越多，对投资者来说，资金第二天可以转出来另作他图。

  就后市走势而言，由于此次大跌杀伤力过大，市场信心恢复尚需时日，尖底的可能性较小。策略上，后市反弹中须提防出现“倒春寒”，稳妥的做法是等待双底的形成再参与。

“一次跌透”也是好事

  春节前只剩下最后四个交易日，空头仍不善罢甘休，周四沪综指在上证50指数带动下继续巨震，与深市反弹走势完全相反。此前我们说行情观察的焦点在于强势的50指数和弱势的创业板指数，但周四两个指数没能发生共振，创业板指的止跌反弹，反遇上50指数的继续大挫，市场氛围仍未缓和过来。因此，接下来上证50能否顶住抛压的问题，成为行情的关键。

  上证50跌势加剧，以笔者的观察，一方面在于元旦后涨势过猛，另一方面在于其便利的流动性。涨势过猛已经不用解释，在行情下跌之前我们就指出过大盘指标股“举重若轻”值得警惕，一旦涨势过快且量能放大就应减仓。而股票的流动性，一般来说是投资者会去观察的一项指标，特别是大资金，因为这关乎兑现难易的问题。但事情总是有两面性，有好也有坏。好的是交易便利，变现不难，不好的是可以成为市场紧急情况下的流动性替代品。

  这一点我们从2015年已经可以看得很清楚，当市场流动性出现问题——千股跌停导致大资金无法变现，那些流动性尚存的大盘股，最后也无法幸免，原因就在于恐慌情势下，只要还能卖出变现，投资者就会赶紧兑现出局“避险”，于是大盘股也一样迎来如潮抛盘，最终顶不住，只能趴在跌停位了。

  眼下的逻辑有点类似，当中小创股票跌个不停，且流动性出现问题，致使一些质押股、加杠杆的资金爆仓，采取补救措施时，如果他们在大盘蓝筹股里尚有持股，只能拆东墙补西墙，不计成本地抛掉大盘蓝筹股以自救，这其实也可以算是较为有效的应急方案。当然，这不免会引发市场的连锁反应，导致不明就里的资金跟风。

  但其实从估值角度看，大盘蓝筹股并未“大势已去”，短线因境内外各种因素综合作用之下产生的如此跌法，从另外角度看，可以说是“一次跌透”，这反而有利于春节后行情的展开。因此，笔者依然坚持危中有机的观点，投资者尽量理性分析，不要被短期市场走势所左右。

  周四沪指跌穿了年线，但成交量也明显出现了萎缩，只要外围股市结束动荡，A股的反弹将随时展开，但节前的反弹要加上“报复性”（相对于本次的大挫而言）的定语，估计会有难度。最理想的走势，是放量回到3300点之上重新积蓄力量，等待节后开出报春花。

“以点带面”才能确立牛市行情

  成也萧何败也萧何。市场就是这样，急升伴随着的，往往就是急跌。上周五我们提示“警惕市场的‘口出狂言’”，认为在指数摧枯拉朽的气势之下，一些投资者豪情万丈，觉得2015年的高点5187点压力不在话下，这样的市场情绪，或许意味着短线市场风险的到来。话音未落，本周在蓝筹白马股快速调整影响下，指数的跌势也带着摧枯拉朽的气势，短期指数的各项指标，看起来也纷纷“岌岌可危”了。

  如果以2017年的行情格局来思维， 2018年以来指数振幅的加大，就会给人以“焕然一新”的感觉。这感觉中有好的，即投资者可以不再受到市场毫无气势的温吞走势所煎熬： 2017年行情向上的趋势或许在如今看来“一目了然”，但期间多空的拉锯战还是让投资者的意志受尽消磨，“一九”行情且行情总是似有若无的状态，让场外资金总也提不起一点兴趣。如今振幅加大，也就意味着短线机会增多，对场外资金吸引力增大，行情有望由此生发开去，演变为全面牛市行情。这感觉中也有不好的，如果指数振幅加大，纯粹是由于指标股放了大量且动辄由涨跌停板造成，而不是因为指标股“单刀直入”之后由点带面效应产生，那么行情的持续性就值得怀疑，毕竟独沽一味理由再大，只涨不跌的股票在加速之后，只能算股价进入到“最后的拉升段”，“尽头”将很快到来。

  笔者一直尝试用市场心理分析的方式观察市场，因此偏好提供一些“理想化”的行情思路，尽管不一定每次都深中肯綮，但也可以借此打有准备之战，不至于在行情动荡时手足无措。比如最近行情拉升过急时，我们提出的资金管理问题（如拉升过急且放量的蓝筹股应减仓，逐步均衡配置），至少可以减轻指数暴跌导致的“痛苦”程度。投资中所谓保持平常心态最重要，说的不是损失多少或者回撤多少都无所谓的麻木状态，而是娴熟运用资金管理的“艺术”，确保盈利的稳健性而产生的闲适心理。

  当然，本周指数连续大幅下跌，并不意味着去年以来的行情就此结束。只是由春节临近的“时间窗口”考察，这一波调整可能不会很快结束，因此对待节前的短线反弹，应该更多地从这个时间因素考虑，继续将仓位调整到自己可以承受的范围之内。

警惕市场的“口出狂言”

尽管沪指在过去的四个月里连续收了四根月度阴线，但回调的幅度都极为有限，四根阴线有三根是十字星，而1月份几成定局的一根久违的长阳，让沪指再度确立了向上的强势。2018年如此开局，让股市投资者备受鼓舞，沪指历经两年时间，费尽千辛万苦，终于收复2016年1月份“熔断惊魂”导致的大阴线后，一些人生出了看高5178点的“雄心壮志”。“一根长阳改变信仰”的故事，似乎正在上演。

有人从历史数据得出了一月阳、全年阳的说法，虽然笔者对“让历史告诉未来”的准确性深表怀疑，觉得只能姑妄听之，但这种说法也应了“一年之计在于春”、“好的开始是成功的一半”的谚语。从投资心理分析，A股今年几乎以摧枯拉朽之势，一开年就将2017年那种温温吞吞的脾性抛到九霄云外，不刮目相看是不行了。对于上涨过快导致的市场风险，我们在多加谨慎的同时，对由此所燃起的场外投资者的信心，也需要重新加以审视。

针对A股以往形成的“沉疴”，这几年强调的严监管，思路已较为清晰，并极具针对性，涉及此前市场诟病颇多的内幕交易、市场操纵、上市公司诚信、高管清仓式减持等等各种乱象。笔者觉得这就是一种正本清源的工作。也许有些措施可能会产生短期的其他副作用，但整体将让市场朝着更规范更健康的方向走去。当时机成熟，关于IPO、分红、退市等各种困扰市场多年的制度问题也能健全完善，则A股由此形成的制度性利好，无疑将长期推动着行情的向好。

目前国家队在场，基本在践行本栏去年所希冀的让它为市场价值投资理念起飞保驾护航的作用（希望还能继续下去）。尽管市场中各种“概念”依然不时来袭——近期的区块链就是典型，但概念炒作要撼动主流的价值投资理念地位，并不容易。就算未来中小创出现一定的机会，相信以前的那种齐涨共跌为主的板块效应，以“坐庄模式”、“讲故事比赛”的暴涨模式也很难普遍重演，理性分析也会从主板向这个以新兴行业为主的市场渗透。

这双管齐下之下，蓝筹白马股行情的持续性也就基本得到确立。至于短线上涨行情是否过急，属于见仁见智的事情。不过，市场一旦“口出狂言”（如万点论，眼下已见的5187点也算）且形成热潮，短线就要保持足够警惕，却是必须的。

短线行情加速 警惕调整出现

 行情在加速，但两市成交量仍呈此消彼长局面，使得两市总体成交量增加迹象不明显，行情仍脱不开存量资金博弈为主的格局。至于涨跌家数比，市场显得有点杂乱无章，上周五约0.66，周一约2.05,周二又缩至0.99（均据Wind数据），此前状况亦相差无几。总体上，压倒性的普涨或普跌，都较难见到。从指数涨起来不再犹犹豫豫看，牛市是真真切切的，但从市场整体获利效应看，判断行情为全面牛市却总有欠缺火候之感。

  这可能涉及到投资者对于“牛市”的感受。在分化行情中，总是赚钱的投资者，不管什么时候对行情的判断都会相对乐观，总是亏钱的投资者则不论牛市还是熊市，都会谨慎有加。因此，可以肯定，面对本轮行情中踏对节奏赚到大钱的人，如果我们说现在还不是牛市，估计会受到强烈反对；而在面对仍停留在中小创中颗粒无收的投资者时，如果我们说牛市已经如火如荼展开，遭到反对的意见肯定也不会少。

  去年行情总体上不温不火，也因此被市场称之为“慢牛”行情，但笔者一直认为所谓“慢牛”只是阶段性的，以A股的固有特性，慢牛变蛮牛是迟早的事情。蛮牛当然不一定为各界所喜欢，但资金短线逐利的特性，使得“羊群心理”无法在股市绝迹。存量资金博弈所带来的行情分化，迟早会让“死守”那些跌势个股的资金下定决心“自救”，于是会有资金的“虹吸效应”现象出现，进而使得股市里强者恒强弱者恒弱的分化格局继续强化，直至泡沫（局部泡沫）生成并爆裂。

  排除坐庄可能，目前指数其实印证了本栏以前的观点，一是大盘股一旦动起来，只要主力不放弃，行情就不会是小行情；二是随着主流资金参与大盘指数成分股的不断深入，他们以“四两拨千斤”之力，指数最终几乎可以被“随心所欲”，要创历史新高没有任何难度，别说3500点，就是4000点，都很难成为真正的阻力。

  但上涨是最大的利空，行情的过度加速，将快速消耗多方力量，终至“物极必反”。上次我们将行情与2003年那波“五朵金花”相比，担忧并非不智。因此，笔者觉得，利用春节前“时间窗口”，若主力能在在2月初好好做一波整理蓄势行情，对后市行情的持续性将更为有利。 

建议启动均衡持股策略

   沪指周一短线调整之后，又是连续上攻；而深指则维持弱势整理，表现为上下两难的尴尬，两市行情沪强深弱格局越来越明显。这个时候抱怨“赚了指数不赚钱”，就像两年前持有跌破净资产的银行股，抱怨市场投机氛围太浓一样，都是不合时宜的“牢骚”话。

        笔者常觉得这里面有个鸡生蛋还是蛋生鸡的难题。A股的不成熟，或许正从这种长期的“结构性行情”中看得一清二楚。几年前中小创行情中，受大盘指数股严重影响的沪指，是不管世界风云变幻，我自岿然不动；如今整个行情却正好颠倒了过来：不管世界风云变幻，中小创股都是自走自路。这种截然相反的割裂式行情，尽管分析上有风格转换之说，但在相同经济背景下，笔者怎么看都觉得有点太作了。要解释A股这种现象或许并不困难，笔者之前就有过“补涨”之说，即目前上证50为代表的蓝筹股的不断上涨，是一种矫枉过正的“补涨”行情。

        以A股固有习惯，一轮大的行情中，即使个股涨跌有先后，但最终“同向波动率”都会比成熟市场高出许多，前几年全球股市都纷纷走进牛市轨道，A股中的中小创其实并未落后，前几年涨幅一直都位居全球股市前茅。在与全球进行横的比较之后，再进行自身的纵的比较中，笔者提出的一个思路。但这里的局限很明显，如果将沪指定位于A股市场甚至是全球股票市场的“补涨”性质，则行情很难值得长期看好，一旦全球股市动荡了，A股也就很难独善其身，毕竟“补涨”带有被动、从属的意味。

         但从去年以来的行情格局观察，A股行情相对独立于全球股市，则还是比较明显的。从这个角度，将A股定位于全球股市的“补涨”不太合适，但周期股定位于“补涨”还是存在一定的现实基础的。如此，对于未来行情，笔者觉得可以从以下思路来考量：即目前正在走的仍是蓝筹股的价值回归之路，在入晟完成之前，挖掘仍将继续；但行情最终不会“一条道走到黑”，成长股的机会也不能忽略，只要调整到位，都可以早做准备。

        面对A股这种喜欢一面倒的行情，投资人的关键还是资金管理问题。这个时候全部持有小盘股，确实会郁闷之极；但如果全部只有蓝筹股，也可能会承受不住其过度（大涨大跌）的颠簸。均衡的办法，是持仓中大约七成为价值蓝筹股、三成为小盘成长股。等到行情风格发生转换之后，再将比例扭转过来。

理性比以往任何时候都重要

  昨日公布的2017年GDP数据（同比增长6.9%）证明了一年来周期股的牛市行情涨得有些道理。自2010年以来我国GDP从连续下行（由2010年同比增10.60%逐年下滑到2016年的6.7%）到向上拐头，即使未来的持续性还须观察，但宏观经济的软着陆可以说基本完成。

  经济中原来潜藏的风险通过供给侧改革的深化不断被拆除，这对股市来说是个最大的利好。当然，正如以前所分析过的，经济发展重新归于理性，这属于长远的利好，短期市场反而因一些整治措施而可能受到冲击，如金融的“去杠杆”就是最好的例子。这也许就是A股这几年在全球股市中的表现显得有些“落寞”的原因所在：股市2014年~2015年的那波牛市行情，是杠杆牛，是非理性的狂热，由此回归理性需要一个漫长的过程。而这一点，随着宏调措施逐步起到应有的作用，股市逐步进入理性行情阶段也成为一种趋势。

  尽管在全球主要指数纷纷创出历史新高的氛围下，A股表现落寞让投资者不免“气短”，而且眼下牛市的气象也并不明显，充其量仍只是停留在结构性牛市中（从Wind数据可以看到，截至昨日，今年以来行情尽管“牛气冲天”——上证指数已涨了167.58点，涨幅5.07%；深成指涨幅2.53%。但A股今年以来的下跌家数仍高达1787家，上涨家数1502家，若剔除掉上市的新股，还要少个10来家）。但是，回顾A股过去的历史，未来一个理性的投资市场比任何时候都重要。

  其实，眼下不仅仅宏观经济可以作为股市走牛的坚强后盾，从市场整体估值角度，暂时也找不到过度看空的理由。截至昨日，上证A股的动态市盈率为16.55倍，市净率1.77倍，经过去年上涨之后仍处于低位，并未失去投资价值；深证A股市盈率为33.14倍，市净率为3.11倍，尽管不低，但与2015年高峰期的近70倍和5.89倍相比，也已进入到合理区间（新兴行业公司成长性比沪市好），前几年积累下来的风险已经得到较大的释放。

  因此，后市用牛眼来看市是不用置疑的了，但短期而言，行情是否就此加速？笔者持谨慎态度，一方面是2月份存在春节假日效应，另一方面是这几年所奠定的慢牛形态（从周线或者月线可以看得很清楚），在目前成交并未明显放大的情况下，行情加速的可能性不大。

价量背离对市场影响不能忽视

沪指盘中尽管有震荡，但已出现连续收十阳的极强走势。目前令人对后市行情有所担忧的，一是成交量没能继续增大，二是指数切入前期密集成交区，三是指数上涨却无法掩盖绝大多数个股下跌的事实。

在笔者看来，这三方面是相辅相成的。从盘面观察，对指数影响较大的大盘蓝筹股基本上都存在被“控盘”之嫌，或者可以说具有较强的群众基础，其一举一动，都会引来市场资金的追捧（于是动辄大涨）或者出局（于是动辄大跌）。本来，这些“定海神针”可以对市场波动起稳定作用，可以让投资者人心稳定并慢慢对股市重拾信心，然而成交量迟迟跟不上，反映了这些个股的上涨可能是以存量资金的腾挪，即以其他个股资金的出场换来的。而存量资金的博弈，显示的是行情的有限性，就算将全市资金都堆积在指标股中，让沪指创出了历史新高，估计广大投资者对A股的认同感也不会太高。

此前已有不少专家认为A 股未来将像成熟市场一样晋级为机构博弈的市场，对此笔者不敢苟同，觉得至少在两三年内很难实现。除非机构投资者能得到尽快的规范和净化，其诚信能让散户放心把钱交出来让其去打理，否则目前散户为主的市场只能通过“港股通”来慢慢扭转理念。而依靠散户的市场，也就只有牛市真正来临，才能吸引越来越多的场外资金。牛市中尽管也会有“赚了指数不赚钱”的现象，但目前这种只有少数股票能赚钱多数股票却在不断亏钱的市场，不免对成交量的放大形成掣肘的作用。

成交量放不大，要突破密集成交区就有难度。尽管以指数股的举重若轻，主力慢慢推升并越过密集成交区域也并非不可以，但技术派在无量的情况下，采取解套即走的思路，则越过3450点创出反弹之后估计仍难以达到有效突破，反有可能成为市场调整的契机。

当然，短线就算调整也并不可怕，毕竟元旦后成交量还是渐渐有所恢复，虽然不尽如人意但也对稳定市场心态起到极大的作用。从时间窗口看，1月份的向上收阳是大概率事件，倒是2月份面临春节长假的困扰，行情可能会重归于沉寂，这一点投资者需要有所准备，因此，若冲高又无成交量放大配合，可以考虑逐步减仓。

“落后”白马被追捧的两个思考方向

元旦过后股市连拉阳线，沪指日K线成6连阳。而本周则上涨了2.56%，创出过去77周来最高的周涨幅，周K线在5连阴之后收出三连阳，成交量温和配合，一切似乎显示一波行情在元旦后已经到来。

要解释市场的强势并不难。除了宏观基本面继续向好，股市IPO供给有所趋缓，养老金等“源头活水”不断开辟外，元旦前蓝筹白马股经过一个多月的主动回调并在“节日效应”前成功构筑蓄势平台显示技术强势，元旦后市场资金紧张风头已过并有资金重新回流， 均对行情起到了推波助澜的作用。

不过，从盘面看，元旦后表现靓丽的蓝筹白马股中，两桶油也好，房地产股也罢，都有共同的特性，就是去年涨幅有些“落后”的股票。这或许可以从两个角度进行理解，一是表明对于原先涨幅已高的白马股，新入场资金有点投鼠忌器，因此去年高涨的白马股还能否延续去年的表现，值得打个问号；二是今年行情或许能印证笔者一直强调的那种思路，白马蓝筹股不应局限于所在板块的“身份”，如上证50、沪深300成分股，中小创中这种类型的股票，也将逐步在今年得到挖掘。

其实，只要市场价值投资的主流理念不改变——目前看来，改变的可能性也不大。毕竟这是市场痛定思痛之后，在监管层不断地“保驾护航”之下形成的一种氛围，相信大家都会珍惜这得来不易的局面——那么市场渐渐形成的以真正的业绩和成长为依归，而不是重陷各种忽悠故事的泥沼，大的方向就不会改变。如此，只要是金子，就迟早都会发光。也只有这种理念能慢慢在市场中得到沉淀，A股的投资文化才能回归本色，而市场对上市公司形成强大的“监督”力量，也才能真正起到作用。

基于这样的预见，同时也是期盼，笔者对于白马股举重若轻（动辄涨跌停板）的表现就会有担忧，因为这种表现在价值低估时尚可理解，到了合理的高位时还如此表现就需要“刮目相看”，观察的方法是看成交量的变化，一旦大幅放大就要小心了。笔者觉得，以目前A股尚未脱胎换骨的现实，资金偏爱短线逐利导致的羊群效应，容易让“慢牛”行情变质，如果蓝筹白马股变成题材股一样被炒作，对市场的伤害会更深远。谓予不信，可以看看沪指6124点的高峰。2018.1.5

两桶油或是补涨性质

　在许多蓝筹股踌躇不前之际，原先无甚表现的两桶油充当了急先锋。中国石化元旦后用了三个交易日就上涨了12%以上，成为上证50指数成分股最耀眼的“涨星”；沪深300指数成分股从开年就以低价股跑赢其他个股，上港集团、金隅股份、首创股份涨幅都在13%以上；创业板有个道氏技术涨幅高达21%以上，但其他个股则鲜有涨10%以上的。从整体上看，去年以来的行情格局并未有多大的改变，风格转换迹象也不明显，绩优蓝筹扩散仍是市场主流。

　　沪指连收5阳，节后大有逼空之意，不过，周四成交量的萎缩，显示出投资者对大盘切入前期高位时的谨慎心态，这将掣肘大盘继续上攻的力度或者短期内突破前高的有效性。另一方面，中石化等为代表的个股如此凌厉的表现，不一定是一件好事。一般而言，所谓蓝筹绩优公司，其规范运作很难让市场短期内有多少超额收益可言。如今，因两桶油等公司的股价去年有点“后知后觉”，让忧心“踏空”的资金以迅雷不及掩耳之势冲进来，从而形成补涨态势。相信这样的资金并无长久打算，如果后市调整了一段时间的其他蓝筹股不能接续前面的行情接棒继续上行，则这种短期过强的市场表现，反有可能演变成脉冲式的扭曲行情，打乱原先的“慢牛”计划。因此，市场存在两种可能：或许受其刺激“百花齐放”，或者因其昙花一现而反受其害。这是后市需要细心观察的事情。

　　但不管怎么说，短线行情强势之下，尽管调整随时可能出现，但在市场信心被激活之后，后市行情还是可以更加乐观地看待。今年的春节假期在2月中旬，因此“时间窗口”的影响暂时可以放在一边，不过如果短线行情过度强势，理性投资者还是需要把握好减仓的时机，毕竟，今年的基本面与去年比，有改善，但乐观的理由还不是很充分，而就股市自身而言，去年过快的新股发行导致的解禁压力陆续到来，股市改革的力度和市场的承受度之间的平衡还需要艺术地把控（否则会对市场造成意外的系统风险），另外引资问题也存在一定的变数。笔者相信，行情的任何过度表现，都可能引来相反的结果。

　　因此，在短线强势行情下，保持清醒的头脑很重要，后市若不能继续放量，前高很难突破；但耗量过大，则前高即使突破了，也可能回来。2018.1.4

非此即彼心态不可取

 鉴于去年行情的“二八”格局，对新年行情如何演绎的问题，市场出现了截然不同的两种声音：一种认为今年毫无疑问仍将属于蓝筹白马股的天下，继续去年的这种行情格局；另一种认为蓝筹白马股经过去年的“暴涨”之后，去年11月份以来已显出强弩之末的疲态，在新的一年里，即使还能上涨，也将涨幅有限，倒是去年下跌的中小创股票，将在今年奋起直追，机会多多。

  从这样的分歧表现看，价值投资理念要形成，确实不是一朝一夕的事情。在笔者看来，至少从此中可以看到固有思维的影子，即A股不是一个整体，而是一个二元市场，行情总是非此即彼。多年前，当上涨行情总在中小创板块中“乐不思蜀”之时，我们就已经表达过这样的疑惑，即在同样经济背景之下，尽管行业景气度有所不同，但以公司大小或者“出身”（所在市场是主板还是创业板）来“天然”区分行情大小，怎么说都不像是理性市场该有的表现。当然，在资金偏紧之时，自我缩容的“结构性行情”是可以理解的，但如果在蓝筹白马股和成长股之间构筑一道鸿沟，甚至演化为非此即彼的板块轮动，则只能说A股还是无法脱离固有的资金炒作格局，与价值投资之说，根本搭不上边。

  说真的，投资者千千万万，各有各的偏好，各有各的风险承受能力。如果监管层只强调某一种理念，不仅不现实，而且有所偏废的做法，在上市公司的回报总体上还不尽如人意的当前，容易造成资金的过度集结，引致另一种投机风气。比如上证50成分股，无疑都由好公司组成，但以往市场表现却不一定符合激进型的投资者的预期，如今其价值被市场重新挖掘，如果不顾已经高涨过的股价，还在强调这类公司的“稳健”和“价值”，让激进型投资者再演绎一次追涨的故事，说不定又将重蹈几年前追涨成长股引发大幅调整的覆辙。

  当然，笔者并非认同上述蓝筹白马股行情见顶的看法。但蓝筹白马股的上涨需要从更长的时间段去看，而不是短期内作出判断。无论如何，过度上涨就需要阶段调整，这是行情的铁律。而成长股是不是会像以前一样再来个“集体接棒”？这也不失为一个观察市场行情格局是否改变的重要指标。如果只是那些蓝筹潜质公司表现良好，而不是一股脑儿地形成整体行情，那么，自去年开始的价值投资理念才算得上是“深入人心”。

2017年留下的悬念

  刚刚结束交易的2017年，如果称之为价值投资理念确立元年，应会得到许多人的首肯。不过，如此郑重其事的“总结+预言”，会否重蹈当年对前景广阔的成长股一样的“覆辙”，最后演变成市场“炒作”的借口，这仍是悬念。

  但不管怎么说，价值是股市投资的本源。从历史上看，其实“价值”二字无时不在市场参与者的口中，但一旦回顾起来，其“形象”还是迅速由丰满转为骨感。笔者的印象是，每次漫漫熊市中，大家都能获得价值股送来的“秋波”，典型的如1995年熊市中的泸州老窖、2005年那波熊市中的五粮液，以及本次的贵州茅台（酒类股之外，当然还有其他绩优股），但水落石出不抵恐慌氛围下的犹豫和忽视。过后随着行情的走牛，画风突变，投机股的爆发力给投资人带来更大的震撼。于是，牛市中价值投资总是被淹没在投机大海中。

  细究起来，价值股是和好公司联系在一起的，但与好股票却不一定能合体。价值创造的公司讲究的是耐力，可以跨越经济周期。但牛市里，投资者追求的多是爆发力的股票，这种股票需要各种花里胡哨的故事，而这种故事在踏实经营的价值公司里较少出现。当市场牛短熊长成为共识，真正的价值公司数量少且尽管长线很牛短线也不免随波逐流的氛围下，注重爆发力渐渐成为投资时尚，市场的投机气氛渐积渐厚也就是一种必然了。

  刺破这种气氛，不让其“死灰复燃”，单靠价值股的靓丽表现是不够的，因为当价值股变成了市场的好股票，资金追逐之下仍有演变成价值投机的可能。因此价值元年之后，能否持续到N年，这是个需要不断推进的系统工程。笔者觉得，至少还须几个方面的坚持：一是此前笔者提过的“市场既有百元大股，也应有不值一元的仙股”，即价值创造股空间无限而价值毁灭股一文不值还乏人问津，这就需要继续完善退市和资产重组制度；二是要让投资者养成分析和挖掘价值公司的习惯，从IPO开始，就应对发行公司有充分的认识，打新不应像目前这样盲目进行，这就需继续推动新股发行的市场化进程；三是投机风所生存的土壤，如内幕交易、操纵等的严管，还要有魔高一尺道高一丈的准备。

  其实，这些都在改革的路途中，只是工程进展有快有慢而已。只要严监管的思路没有改变，A股逐步走上理性健康的轨道，将是指日可待的事情。价值投资元年，或许并无多大悬念。2017.12.29

理性融资与理性投资一样重要

        2017年的交易即将成为历史，又到了市场各方晒出“账单”的时候。A股今年行情格局转向价值投资已是共识，但市场在IPO的常态化中还是显示出资金捉襟见肘的一面。资金扩容的不尽如人意，我们在此前专栏中有过分析，但随后从一些非正式场合已见到“全国统筹方案正在制订之中，即将出台”的消息，表明监管层直面现实，促成“双扩容”将是迟早的事情，而这，也是A股明年行情会比今年更好的重要保障。

        IPO在今年引起的争论以及其对市场的影响，曾经是市场关注的焦点之一。如今回头看，2017年的IPO家数达438家，比去年的227家同比增93%；筹资额2301亿元，同比约增长54%。其他融资方式中，公开增发依然无人启用（已连续三年为0），定向增发为12068亿元，比去年减少5144亿元，减幅约30%；配股融资额则只有203亿元，与去年多增加不到28亿元，增幅15%左右，但规模均可忽略不计。尽管今年的可转债发行在新政后出现井喷状态，募资近千亿元，数倍于去年，但总体而言，2017年总体募集资金，因定增的严控，比2016年还是少了4300亿元左右。

         对于再融资才是市场真正的“抽水机”的观点，几年前笔者就表达过了。少了再融资的抽水，市场资金“失血”也就相对缓和了不少。

        以上数据表明，股市经过两三年来的快速IPO，又有进入缓解（整理）期的必要，而承接新股中开始进入“常态化”的解禁股，需要数倍于首次上市流通的资金，虽然有规定会延长解禁股的流通时间，但全流通之势无疑不会转变，因此引资入市对于A股仍是重要工作，这一点监管层似有未雨绸缪之意，此其一。对再融资的规范，还是有“锯箭法”之嫌，尽管定增方式在严管之后，规模收敛之势已成，但对于募投资金效果的监管，目前似无良法，只能依靠市场监管，约束力不够。再融资乃股市基本功能之一，堵不是长久之计，关键在于如何像引导理性投资一样去引导理性融资，此其二。IPO的市场化，尽量让其成为行情调节器，而不是目前市场这种不管行情涨跌，我自直线向前的方式；在特殊时期已过之后，需要市场各方重新审视了，此其三。

        这三个问题看似无关紧要，然而对市场投资理念的影响，却不可小觑。笔者认为，行情要走向理性，需要市场参与各方都走向理性，单靠哪一方，都不成。

价值投资理念尚欠火候

  经过两三周的平台筑底，在2017年仅剩的交易日里，沪指出现了重新转强的迹象，只是指数上涨依然掩盖不了下跌家数多于上涨家数的事实。据同花顺数据，12月份以来，两市上涨家数1071家，下跌家数则高达2196家，不过，这一数据比11月份的552:2720已有大幅改善；与此同时，成交量尽管呈温和放大之势，但两市日成交量合计自11月中旬的6000亿元以上“高峰”回落以来，至昨日仍只有其六成左右的水准。面对这样的局面，指数一涨就兴奋不已，指数一跌就灰心丧志，都是不可取的。

  今年以来价值投资理念的逐步树立，可谓是深入人心，但是，笔者一直认为，对价值投资理念的理解不应过于狭隘。以前瞻性的角度，在中小创或者次新股里面挖掘价值投资股的工作，或许更具有长期的意义。只不过A股目前以散户为主的现实，使得羊群心理依然较为严重，哪些个股具有持续性行情，市场资金就会逐步腾挪到那里，进而形成一种虹吸效应，马太效应也因此产生。而这种现象，或许在这个投资理念的过渡时段，暂时难以有多大的改观，于是“结构性行情”也就成了一种常态。

  这样的“心态”，离市场价值投资理念的形成，还有不小的差距。除非价值股能在未来的几年里继续保持不错的成长性，以匹配股价可能“透支”的事实，否则在这一波价值回归行情之后，这一类公司就会渐渐地失去“价值”。剩下的，就是跟以往中小创股票一样的过度炒作。这一点其实从市场走势中，已经可以窥见一点苗头。当这一类大盘指标股到了举重若轻动辄出现大幅涨跌的时候，“投机”的氛围也就渐渐成形。尽管从另一角度可以理解为市场捂股者渐多让盘面变得轻盈，但重势者逐步聚集过来，以差价为目标、以投资者为对手的投机者的吸附，将会让这一波由“价值”发动的行情变质。

  我们来到这个风险场中，目的似乎都是“赚钱”，然而收益与风险的匹配，是一项基本功。也只有匹配的风险收益，才能取“道”行远，而不是追求昙花一现的暴发。当然，市场环境的廓清，未来将是监管层任重而道远的事情，而这对市场投资理念的转变，也至关重要。

  年底行情，涨跌可能无序，都属正常现象。保有充足的现金，准备在接下来春节前的交易中，布局春节后的行情，才是正路。

可转债：潮流果真一阵风

  近期可转债发行市场的投资者可谓乘兴而来，败兴而归。先是，朋友圈里各种好心提醒投资者去申购不用市值就能顶格认购的可转债，希望“朋友”能像A股发行那样“摇出”喜人的收益；接着，是意想不到的可转债跌破发行价大面积出现，使得申购者每认必中，感觉扎手兼扎心；然后，是弃购现象普遍出现，蓝思转债大股东弃配加中签者弃购之后，承销商包销了六个多亿，出现了多年前出现过的一幕：由于行情低迷，上市公司增发价与市价倒挂，公开增发的股份卖不出去，承销商被迫成为大股东……

  可转债并不是什么新的融资工具，只不过随着定向增发几乎可以“随心所欲”地推向市场之后，可转债市场才逐步萎缩，几乎“消亡”。就融资方式而言，定增简单易行、筹资“无限”（有的一下子再造出一个上市公司，因此笔者觉得可用“无限”来形容）、成本较低、可满足筹资者的贪婪欲望，因此迅速成长为聪明的筹资者的首选，此后，谁还会再去启用可转债这样一种吃力不讨好且手尾很长的工具实施再融资？如今，因增发被严控，再融资门槛提升，不少公司才会在新规出台之后，蜂拥而上，采取这一融资方式。

  据统计，自信用申购可转债新规出台以来，共有12只可转债上市交易，但破发可转债多达7只，占比近六成。这与新股中签有天渊之别，也让之前一些自媒体为“博眼球”的过度宣传露出原形。其实，可转债尽管也会有股票的某些特征，但毕竟还是以债的形式存在着，其受影响的情形比正股多得多，除了正股价格及其估值、正股活跃程度，还有未来市场对于大盘走势的预期。

  从可转债这一现象中，笔者觉得有几点可供大家思考：一是对没有弄懂的市场，“跟风”风险很大。几年前新三板曾被捧上天，连“本世纪最大一次原始股暴赚机会”之类的话语也有人敢说，可今日如何？可转债申购其实也一样。二是理性申购不管在什么时候都很重要，不仅是眼下的可转债，未来对新股发行也一样，那种中签就暴赚的情形，迟早都要成为过去。三是市场的风险无时不有，券商包销，一旦控制不好，又是一个市场风险的潜在点，尽管从投资者角度，也可从中寻找一些投资机会。

对高送转不该用极端思维

    新股因高送转“炒作”胎死腹中，加上原始股东解禁高峰已经来临，次新股因此成了近期市场分化中向下“砸盘”的板块。此时蓝筹白马股的调整并不充分，却时不时地被迫跃起护盘。跌落者已是鼻青脸肿，但护盘者估计也可能要憋出内伤。年底行情暂时就处在这种风雨飘摇的境地里，努力地去寻找方向。

    往年此时，脱帽、保壳、业绩浪，都开始或已经成为市场挖掘的主题。往年一般从10月份开始，上市公司各种脱帽“想法”、保壳“绝技”都争相上演，今年，无论是脱帽“想法”还是保壳“绝技”，却基本上被监管层锐利的目光盯住，因而至今在二级市场上未见有什么大动作。次新股的高送转，一般可作为业绩浪的前奏，一般会在12月份开始预热，今年也确实有几个公司已做了探路先锋，凯普生物、梅泰诺、荣晟环保、华立股份等等，高送转预告一出，股价连续一字涨停。但监管层喊话，加上本周一华立股份收到问询函，并迅速更改高送方案为“低送”，引发连锁反应，次新股重挫并带动中小创指数破位下跌，而沪指尽管有蓝筹白马股赶紧护盘，也只能在3300点关前挣扎。

    随着沪指半年线的失守，短期市场陷入我们预期中的尴尬境地，已是越来越明朗了。以笔者的理解，本来次新股高送转作为业绩题材之一，数字游戏大于分红意义，严防其延伸出许多“额外功能”，是明智之举，但如今市场却大有反应过度、将正常的高送转也一概否定之势，这又是从一个极端走到另一个极端的典型案例。

    其实，对于成长性公司来说，现金分红不是“利好”，将宝贵的现金投入经营项目获取更多的现金流，是公司未来持续成长的保证，此时采取高送转，反而应该是经营管理者应有的负责任的态度。而市场追捧高送转公司，本身更无可厚非，毕竟正常的高送转还是带有一定的“成长”标签作用。

    目前市场的尴尬正在这里，成长股受打压，蓝筹股须休整，暂时也就无法找到可以一呼百应的热点来维持市场热度。如此，沪指3300点的硬守，已经失去意义。面对这样的市势，观望乃是上策。