固高科技：下游机器替代人及国产替代趋势明显 伺服驱动器突破境外技术壁垒

《金基研》星辰/作者 杨起超 时风/编审

运动控制系统是智能制造装备的大脑、工业控制的核心。近年来，随着“机器替代人”和“国产替代”在国内智能制造领域的趋势日益明显，国内运动控制行业市场规模持续扩大。作为一家位于智能制造底层基础环节的科技公司，固高科技股份有限公司（以下简称“固高科技”）专注于运动控制核心技术的研发，为装备制造业输出先进制造技术，协助装备制造企业造出“好机器”。

在业绩上，固高科技近三年营收CAGR为10.95%，毛利率高于行业均值，盈利能力突出。深耕运动控制领域二十余年，固高科技重视自主创新，已形成运动控制核心部件类、系统类及整机装备类产品体系，具备与欧姆龙、倍福、ACS、Aerotech、ELMO、科尔摩根等国际先进企业同台竞争的能力。特别是固高科技的伺服驱动器突破进口产品技术壁垒，推动高端伺服驱动产品的国产替代。

一、机器替代人及国产替代趋势明显，下游智能制造装备行业规模持续扩大

作为一家位于智能制造底层基础环节的科技公司，固高科技的主要盈利模式为向装备制造业客户提供运动控制相关产品及定制化解决方案。

智能制造是国内高质量发展的战略制高点。而“怎样生产和用什么生产”则依赖于装备制造业提供具体的智能制造装备。装备制造业的技术水平是衡量一个国家工业化水平的重要标准。

近年来，除传统制造业转型升级需求外，国内以半导体、新能源、机器人、3C电子等为代表的新兴制造需求快速增加，智能制造应用场景持续拓宽，企业对智能制造装备需求持续增多，智能制造装备行业迎来发展机遇。

与此同时，随着劳动力成本的上升、人口红利的减弱，国内制造业转型升级的需求迫切，“机器替代人”已成为必然的发展方向，智能制造产业的发展有着长期的内在驱动力。

据国家统计局数据，2018-2022年，国内劳动年龄人口占比分别为64.3%、64.0%、63.4%、62.5%、62.0%，呈逐年下降趋势。其中，国内劳动年龄人口在达到峰值9.2亿之后开始下降，2022年年末为8.76亿人。

相对应的是，国内制造业人员平均工资快速增长。2018-2022年，国内制造业人员平均工资分别为6.46万元、7.05万元、7.46万元、8.27万元、8.69万元。

劳动力成本的上升、人口红利的减弱带给国内制造业巨大的产业升级压力，生产制造将必然向自动化、智能化方向发展，“机器替代人”成为不可逆的发展方向。

除此之外，运动控制及智能制造的核心基础技术实现自主可控是国家战略，相关产业将充分受益于国产替代进程。加强自主可控供给能力是国内智能制造发展的重点任务。《“十四五”智能

制造发展规划》明确提出，到2025年，国内的供给能力明显增强，智能制造装备和工业软件技术水平和市场竞争力显著提升，国内市场满足率要分别超过70%和50%。

由此，近年来国内智能制造装备行业市场规模持续扩大。据共研网数据，2018-2022年，国内智能制造装备行业市场规模分别为1.51万亿元、1.78万亿元、2.09万亿元、2.42万亿元、2.68万亿元，年均复合增长率达15.42%。

而运动控制系统是智能制造装备的大脑、工业控制的核心，先进的运动控制系统决定了工业现场核心装备及关键工序的数字化、网络化、智能化水平，是高端装备的核心基础部件，也是支撑智能制造落地的关键环节。

在智能制造大力推进、传统制造业转型升级、新兴制造需求快速增加以及国产替代等背景下，国内运动控制行业市场规模持续增长。

据招股书，结合有关运动控制器及伺服系统市场的研究数据，2019年国内运动控制系统的总体市场规模约为425亿元。另据国际市场研究机构Markets and Markets数据，2020-2025年全球智能制造市场规模复合增长率达12.4%。据此假设按照运动控制系统年复合增长率10%测算，2022年，国内运动控制系统市场将接近570亿元。

综上，近年来，国内智能制造应用场景持续拓宽、机器替代人及国产替代趋势日益明显，国内智能制造装备行业市场规模持续扩大。而运动控制系统是智能制造装备的大脑、工业控制的核心，在上述背景下，国内运动控制行业市场规模不断增长。

二、营收稳增毛利率高于行业均值，负债率低于行业平均水平

受益于良好的外部发展条件，固高科技近年来经营规模不断扩大。

据招股书2020-2022年，固高科技营业收入分别为2.83亿元、3.38亿元、3.48亿元，年复合增长率为10.95%。

同期，固高科技净利润分别为2,738.83万元、6,419.77万元、5,221.25万元。需要说明的是，2022年固高科技净利润下滑主要系由于股份支付费用、芯片等原材料涨价、员工薪酬等成本费用增长较多的影响。其中，2022年股份支付1,560.51万元相比2021年增长964.74万元。

从毛利率情况看，近年来固高科技的毛利率高于同行业可比公司均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2020-2022年，固高科技的毛利率分别为57.06%、55.76%、53.67%。

同期，固高科技同行业可比公司深圳市汇川技术股份有限公司（以下简称“汇川技术”）、深圳市雷赛智能控制股份有限公司（以下简称“雷赛智能”）、上海柏楚电子科技股份有限公司（以下简称“柏楚电子”）、南京埃斯顿自动化股份有限公司（以下简称“埃斯顿”）的毛利率均值分别为49.11%、47.57%、46.35%。

伴随着固高科技的稳健经营，近年来固高科技经营活动产生的现金流量净额均为正，货币资金持续积累，资产负债率大幅下降且低于行业均值。

据招股书，2020-2022年，固高科技经营活动现金流量净额分别为9,634.56万元、5,099.46万元、5,748.92万元；货币资金分别为1.89亿元、2.30亿元、2.85亿元；资产负债率分别为32.93%、12.88%、12.71%。

同期，固高科技同行业可比公司汇川技术、雷赛智能、埃斯顿的资产负债率均值分别为41.63%、44.17%、52.01%。需要说明的是，柏楚电子2019年8月科创板公开发行上市，募集资金约16亿元导致资产负债率大幅降低，故在同行业比较中予以剔除后进行分析。

可见，近年来固高科技营业收入稳步增长，毛利率高于行业均值，盈利能力突出。同时，固高科技的货币资金逐年上涨，资产负债率低于可比公司均值，偿债风险低。

三、客户群体超两千家，参股二十家企业形成独特产业链布局

二十余年来，固高科技坚持做装备制造业的技术赋能者，与一批致力于实现先进装备国产替代的企业家群体成为了产业链长期合作伙伴，同时也成为新兴领域创新型装备初创团队在完成技术攻关和团队培养的可靠合作方。

目前，固高科技为各行业2,000多家装备制造商累计部署超过50万套先进运动控制系统，服务的客户既包括大族激光、博众精工、新益昌、联赢激光、阿达智能、南通振康、广东科杰、亚威股份、慈星股份等国内高端装备制造行业龙头企业，也包括众多专精特新“小巨人”装备制造企业。

广泛的下游客户群体为固高科技提供了全方位的技术应用场景和实时动态的知识反馈，有利于其持续保持技术领先性，是固高科技长期稳定发展的基本盘。

与此同时，固高科技围绕智能制造领域形成独具特色的产业体系布局。

截至2022年12月31日，固高科技精选产业、技术及资本合作方，参股投资了二十家产业链企业。该产业布局旨在放大技术服务半径，深化垂直行业系统级解决方案，为国内智能制造孵化和培育更多的创业企业。

具体而言：一是贴近市场和客户，深度下沉一线工业应用场景，为“中国智造”提供更适用的运动控制系统，因此固高科技投资了部分有特色的系统集成商；二是整合资源，助力地方产业发展，打造人才培养高地，因此固高科技与地方政府及相关产业资源共同创建了扎根地方特色产业的研究院；三是支持优质核心部件企业发展，推动关键核心技术的深度国产化，如投资了从事物联云技术的赛诺梵、“AI+机器人”的微埃智能等。

产业布局体系内企业群各具独特优势，技术与市场协同明显，可集成提供面向智能制造的全栈式技术、产品和服务方案，呈现出良好的产业活力和竞争力。

技术体系布局方面，固高科技针对性投资了编码器（五维创新）、人工智能（微埃智能）、工业物联云平台（赛诺梵）、工业基础部件（恒拓高、纳密科技）、整机及系统集成（仨联）、垂直行业终端应用（重庆固润）、智慧农业（茵塞普）、功率半导体（宁波安建）、智能焊接（长沙兴焊）等贯穿智能制造产业链各环节的科技企业。

目前，固高科技与该等企业形成良好的技术与客户资源协同，共同为中国制造提供从底层技术、设备到直通云端的完整方案。

区域特色产业布局方面，固高科技通过参控股方式构建地方产业研究院体系，输出定制化技术方案并培育技术及创业人才，支持区域特色产业的智能化升级。如宁波固高聚焦汽车零部件、纺织服装领域；常州固高聚焦金属加工，郑州智慧产业研究院聚焦智慧环保、长沙智能机器人研究院聚焦柔性智能焊接和智能建造，重庆固高长江研究院聚焦智能传感及能源管理等。

综上，固高科技优质的行业客户资源、体系化的产业布局共同凝聚成体系化的产业链资源优势。这种优势有利于加速技术成果转化、拓宽产品销售市场及一线应用场景、深化垂直行业系统级解决方案，并为国内智能制造孵化一批创业企业、培育技术应用及创新创业人才。

四、高性能伺服驱动器实现快速产业化突破，系统类及整机类产品收入走高

深耕运动控制领域二十余年，固高科技已形成运动控制核心部件类、系统类及整机装备类产品体系，具备与欧姆龙、倍福、ACS、Aerotech、ELMO、科尔摩根等国际先进企业同台竞争的能力。

近年来，固高科技核心部件类产品营业收入占主营业务收入比例均保持在65%以上。固高科技核心部件类产品主要包括运动控制器、伺服驱动器、驱控一体机和工业自动化组件。其中，运动控制器、伺服驱动器等核心部件类产品是固高科技的业务根基。

运动控制器是固高科技自成立以来的代表性产品和主要收入来源。固高科技运动控制器定位于解决高端装备的复杂运动控制需求，高端产品性能比肩ACS、Aerotech水平。

伺服驱动器业务由固高科技全资子公司固高伺创负责并自2019年起成为固高科技的重点拓展方向。固高科技的伺服驱动器主要定位于高性能产品细分市场，解决精密加工设备中的高速高精定位问题，推动高端伺服驱动产品的国产替代，高端产品的核心控制性能可以对标科尔摩根、ELMO等国际先进厂商。

受益于GSHD系列等高性能伺服驱动器的推出和快速推广，固高科技伺服驱动器业务实现了快速增长。

2020-2022年，固高科技伺服驱动器业务收入分别1,184.86万元、2,962.85万元、3,012.13万元，年均复合增长率达59.44%。

系统类（垂直行业专用控制系统）、整机类产品系固高科技聚焦特定应用场合、立足解决特殊产业痛点而实施的垂直整合战略，是核心部件类的自然延伸，也是未来重点布局业务。

针对下游产业痛点，固高科技近年来重点推动面向行业应用的定制化系统方案，以及特种装备的垂直整合战略，并期望垂直整合战略项下的系统类及整机装备类产品成为其未来重要的业务收入来源。

目前，固高科技已完成面向工业机器人、多轴数控机床、半导体装备、智能力位控制等高端应用领域的开放式系统开发平台研制。其中，“半导体器件后封装核心装备关键技术与应用”技术方案获得国家科技进步奖二等奖，“驱控一体化装配机器人控制系统”技术方案获得深圳市科技进步一等奖。

2020-2022年，固高科技运动控制系统类及整机类销售收入合计分别为5,669.14万元、7,927.76万元、8,963.46万元，占主营业务收入的比例合计分别为20.43%、23.85%、26.52%。

简言之，固高科技已形成运动控制核心部件类、系统类及整机装备类产品体系，具备与国际先进企业同台竞争的能力。其中，主要产品运动控制器和伺服驱动器高端产品性能比肩国际先进厂商；重点布局业务系统类、整机类产品解决特殊产业痛点，收入及占比逐年上涨。

五、研发人员占比达46.35%，伺服驱动器突破境外技术壁垒

自主创新是企业发展与竞争能力的核心源泉。作为国内少数掌握运动控制、伺服驱动、多维感知、工业现场网络、工业软件等运动控制领域多项核心技术的高科技企业，固高科技长期致力于为装备制造业提供国产突破以及数字化、网络化、智能化转型升级的底层、基础、核心技术。

一直以来，固高科技高度重视自主研发创新，持续保持高研发投入，以保证技术领先水平和产品竞争力。

2020-2022年，固高科技研发投入分别为6,925.88万元、5,879.40万元、6,839.65万元，占营业收入比例分别为24.47%、17.41%、19.63%。需要说明的是，剔除股份支付费用后，2020-2022年，固高科技研发投入占比分别为17.57%、16.51%、17.42%。

据东方财富choice数据，2020-2022年，固高科技同行业可比公司汇川技术的研发投入占比分别为8.89%、9.39%、9.69%；雷赛智能的研发投入占比分别为9.24%、11.28%、12.20%；柏楚电子的研发投入占比分别为14.38%、15.12%、15.98%；埃斯顿的研发投入占比分别为6.72%、7.83%、7.93%。

经金基研计算，2020-2022年，上述四家固高科技同行业可比公司的研发投入占比均值分别为9.81%、10.91%、11.45%。

在研发团队建设方面，固高科技吸纳和培育了在运动控制、智能制造领域的研发及技术应用人才，形成控制、电子、通信、光学、机械等多学科交叉，领军人才、骨干人才与青年科技人才完整梯队的高质量人才团队。

截至2022年12月31日，固高科技拥有203名研发与技术人员，占员工总数的比例为46.35%，包含核心技术人员6名；一批“80/90后”已经成长为固高科技骨干人才乃至领军人才。

核心技术人员中，李泽湘、高秉强、吴宏三位在机器人、半导体和运动控制领域的国际知名学者系固高科技创始人，均具有多年的知名高校任教经历，多年来从事产业和人才培育。

李泽湘长期从事机器人、运动控制以及工业自动化领域的研究，开创了机器人在非完整约束下的运动规划这一重要学术领域，2019年获得国际电气与电子工程师学会机器人与自动化领域国际奖项（IEEE Robotics and Automation Award）。高秉强是先进半导体设计、制造领域的世界级专家，曾获国际电气与电子工程师学会（IEEE）“固体电路奖”。吴宏长期专注运动控制核心技术研究，是中国工业机械电气系统标准化委员会副主任委员。

通过长期自主创新，固高科技打通从底层基础共性技术到“光机电、软硬件一体化”产品开发设计，再到行业应用系统方案的技术能力，并据此打造出完整体系的“装备制造核心技术平台”。

在代表性的运动控制核心算法领域，固高科技自主研发出激光、振镜和运动三合一控制，高加速度S型非对称运动规划与零相位跟踪，高速高精轨迹规划与控制算法，等多项先进运动控制技术，成为国内解决高速高精运动轨迹规划、轮廓控制和复杂同步控制的核心技术平台。

在伺服驱动领域，固高科技自主研发出高响应电流控制技术、高速高精度速度及位置控制技术、伺服编码器及传感技术，智能伺服技术四大技术模块。固高科技伺服驱动器成功突破了进口产品技术壁垒，推动高端伺服驱动产品的国产替代。

同时，固高科技在工业机器人等工业控制领域、工业软件平台及其他前瞻性技术研究领域均实现多项技术创新。

由此，固高科技掌握了运动控制、伺服驱动、多维感知、工业现场网络、工业软件等运动控制领域多项核心技术。截至2022年12月31日，固高科技拥有发明专利56项，实用新型69项，外观设计14项，软件著作权142项。

此外，固高科技重视产研融合，核心技术取得良好的产业化成果。

2020-2022年，固高科技核心技术产品收入分别为2.78亿元、3.33亿元、3.38亿元，占营业收入的比例分别为98.08%、98.46%、97.00%。

未来，固高科技仍将坚持专注运动控制核心技术的研发，不断夯实装备制造核心技术平台，持续为装备制造业输出先进制造技术，协助客户成为更好的企业，助力国内高端装备制造的深度国产化和智能化转型升级。

君逸数码：行业市场规模快速增长前景广阔 创新驱动核心技术贡献收入超八成

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国家大力发展智慧城市建设相关产业，智慧城市成为国家政策重点扶持的发展领域，对促进智慧城市和相关行业的发展具有极大的积极作用。随着国内稳定的经济增长及技术水平的提高，智慧城市市场规模日益扩大。作为一家专业的智慧城市综合解决方案提供商，四川君逸数码科技股份有限公司（以下简称“君逸数码”）为客户提供集“应用软件定制开发”和“智能化、信息化系统集成服务”为一体的智慧城市行业综合解决方案。

业绩方面，君逸数码的营收、净利润均逐年上涨。同时，君逸数码的毛利率、净利率、加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。凭借积累的业务资质、丰富的项目经验、灵活的报价策略、及时的客户响应、领先的技术优势以及良好的市场口碑等综合竞争实力，君逸数码积累了优质的客户资源，在手订单充裕。2023年7月26日，君逸数码登陆创业板，新股募集资金9.65亿元，上市当日涨幅达34.70%。君逸数码此次募集资金主要投向研发，增强技术创新优势，提升其核心竞争力。

一、智慧城市市场规模快速增长，细分领域持续发展行业前景广阔

智慧城市行业是利用新一代信息技术对高度复杂的城市系统生态进行重构和完善的过程。随着信息技术快速更新迭代，智慧城市行业应用领域及解决方案不断拓展。

近年来，国家大力发展智慧城市建设相关产业，智慧城市成为国家政策重点扶持的发展领域。国家政策的陆续出台持续刺激各地对智慧城市的建设需求，对促进智慧城市和相关行业的发展具有极大的积极作用。随着国内稳定的经济增长及技术水平的提高，智慧城市市场规模日益扩大。

据中国信通院数据，2018-2022年，国内智慧城市市场规模分别为6.9万亿元、10.5万亿元、14.9万亿元、21.1万亿元、24.3万亿元，年均复合增长率达36.99%。中商产业研究院预计2023年国内智慧城市市场规模将达到28.6万亿元、

长期深耕于智慧城市领域，君逸数码基于智慧城市治理服务及智慧民生等应用场景开展主营业务。君逸数码的主营业务聚焦于智慧市政、智慧管廊、智慧公安、智慧交通、智慧楼宇、智慧场馆、智慧金融安防及智慧校园等领域。

在智慧市政领域，智慧市政是利用物联网、云计算、大数据、GIS等先进信息技术，构建一个自动化、数字化、智能化的市政管理平台，对城市燃气、电力、供排水、热力、水利、综合管廊、环保等进行统一管控。2019年，国内智慧市政市场规模约为2,622.6亿元。预计2024年达4,364.20亿元。

在智慧管廊领域，综合管廊作为城市的地下“神经网络”，其智慧化管理和运营是建设“智慧城市”的基础。智慧管廊必将会在国内呈现出快速发展的趋势。

据住建部数据，2018-2021年，全国城市地下综合管廊长度分别为3,244.36公里、4,679.58公里、6,150.76公里、6,706.95公里，年均CAGR达27.39%。另据全国各省市、自治区及直辖市的关于城市管廊规划的专项文件显示，到2030年，国内规划的城市综合管廊建设长度为9,776.52公里。

在智慧公安领域，随着城市化进程的加快及经济发展，国内社会治安构成要素日渐膨胀，给公安机关警务工作带来很大压力。智慧公安是智慧城市的重要内容，也是新时代公安工作发展的必然要求。

据智研瞻产业研究院数据，2018-2022年，国内智慧公安市场规模分别为952.67亿元、1,075.47 亿元、1,148.35亿元、1,268.78亿元、1,316.20亿元，呈逐年上涨趋势。

在智慧交通领域，随着国内城镇化建设的不断深入，国内对“智慧交通”工程建设的需求增长快速。2018年，国内智慧交通行业市场规模为1,451.5亿元，2021年已经达到了2,874.5亿元，预计2023年国内智慧交通市场规模将突破4,000亿元。

在智慧楼宇领域，作为一座现代化城市的重要组成部分，智慧楼宇凭借智能化、信息化、可视化、人性化、高度集成化等特点，日益成为智慧城市发展的强大驱动力。

据《中国楼宇自控白皮书》数据，国内楼宇智能化市场产值从2017年的5,145.00亿元增长至2021年的7,238.20亿元。未来，受城镇化、新技术驱动，国内智慧楼宇市场将蓬勃发展。

在智慧场馆领域，随着经济发展和人们生活水平的不断提高，图书馆、博物馆、体育馆及艺术表演场馆等场馆建设进入快速发展时期。据国家统计局数据，截至2022年，国内拥有博物馆6,091座，图书馆3,303座，艺术表演场馆1,052座。随着5G、人工智能、大数据、物联网、云计算等技术的融合落地，推动着传统场馆向智慧场馆的跨越升级。

在智慧校园领域，近几年，国家大力推进校园信息化发展，智慧校园市场规模持续增长。据智研咨询及中商产业研究院数据，2016年国内智慧校园市场规模为399.89亿元，到2021年增长至675.22亿元，预计到2025年国内智慧校园市场规模将达914.98亿元，逼近千亿大关。

进入“十四五”时期以来，《十四五规划和2035远景目标》的提出，标志着国内经济迈入新的发展阶段，随着政策红利的进一步释放和资金的大量投入，智慧城市产业也将迎来新的发展高潮。

二、营收净利呈逐年上涨趋势，毛利率及ROE高于行业均值

受益于下游市场需求增长，近年来君逸数码业绩持续向好。

据招股书，2020-2022年，君逸数码营业收入分别为3.28亿元、3.54亿元、4.10亿元，2021-2022年分别同比增长8.04%、15.77%。同期，君逸数码净利润分别为6,229.68万元、6,745.84万元、7,225.29万元，2021-2022年分别同比增长8.29%、7.11%。

值得一提的是，受短期内宏观经济环境影响，2022年，君逸数码部分同行业可比公司业绩有所下降，而君逸数码业绩的稳定增长，凸显其不俗的成长性。

2023年一季度，君逸数码实现营业收入1,703.81万元，实现净利润-429.91万元（经信永中和会计师事务所审阅，下同）。一方面，君逸数码业务具有季节性特点，其第一季度收入、利润规模小，数据参考性不足。另一方面，在2023 年第一季度，君逸数码研发投入和坏账准备计提高于去年同期，导致净利润下滑。

与此同时，近年来君逸数码毛利率、净利率、加权平均净资产收益率均高于行业均值，盈利能力突出。

据招股书，2020-2022年，君逸数码毛利率分别为34.39%、34.31%、36.54%。

同期，君逸数码同行业可比公司新疆熙菱信息技术股份有限公司（以下简称“熙菱信息”）、恒锋信息科技股份有限公司（以下简称“恒锋信息”）、浙江正元智慧科技股份有限公司（以下简称“正元智慧”）、罗普特科技集团股份有限公司（以下简称“罗普特”）、广东天亿马信息产业股份有限公司（以下简称“天亿马”）的毛利率均值分别为31.57%、30.85%、27.58%。

据东方财富choice数据，2020-2022年，君逸数码净利率分别为19.01%、19.05%、17.63%。

同期，君逸数码同行业可比公司熙菱信息、恒锋信息、正元智慧、罗普特、天亿马的净利率均值分别为1.08%、-3.99%、-26.08%。其中，熙菱信息2020-2022年净利率均为负数，罗普特2022年净利率大幅下降，为-119.82%。

2020-2022年，君逸数码的加权平均净资产收益率分别为26.20%、16.10%、14.78%。

同期，君逸数码同行业可比公司熙菱信息、恒锋信息、正元智慧、罗普特、天亿马的加权平均ROE均值分别为5.63%、1.73%、-1.59%。

另一方面，君逸数码的期间费用率低于行业均值，内部管控能力优异。

据招股书，2020-2022年，君逸数码的期间费用分别为2,933.55万元、3,602.45万元、3,652.35万元，占营业收入的比例分别为8.95%、10.18%、8.91%。

同期，君逸数码同行业可比公司熙菱信息、恒锋信息、正元智慧、罗普特、天亿马的期间费用率分别为22.49%、28.77%、40.61%。其中，罗普特2022年营业收入大幅下降，造成期间费用率大幅上涨，达80.11%。

可见，近年来君逸数码营业收入、净利润均稳步增长，业绩持续向好。同时，君逸数码毛利率、净利率、加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。此外，君逸数码期间费用率低于行业均值，内部管控能力优异。

三、客户资源优质行业资质名列前茅，项目投标过程优势突出

作为一家专业的智慧城市综合解决方案提供商，君逸数码的核心竞争力和综合实力不断增强，形成了一定的品牌知名度，在政府部门、国有企业、事业单位等领域积累了一批具有行业影响力的优质客户，获取业务订单的能力也不断增强。

2020-2022年，君逸数码非民营企业客户收入占主营业务收入的比例分别为93.22%、97.30%、93.37%，远高于华是科技2020年度74.96%和2021年1-6月（未披露2021年度及2022年占比数据）76.13%的占比数据，以及宏景科技（未披露2022年占比数据）2020年度79.91%和2021年度78.47%的占比数据。

上述国有企业、政府部门等非民营客户的资信条件良好，信誉度、融资能力及还款能力高，属于优质客户。

同时，君逸数码和中国五冶集团、中铁建工集团、中国建筑股份有限公司（含下属中建一局、中建二局、中建四局、中建七局、中建八局、中建深圳、中建三局和中国建筑西南设计院等）、成都建工等总承包单位以及中国农业银行等大型国有企业、金融机构建立了长期良好的合作关系。

这些优质客户资源及长期合作关系不仅能提高企业品牌影响力，还有助于君逸数码与这些优质客户进行深度合作，在其全国范围内的业务招标过程中取得竞争优势。

此外，君逸数码还是行业内资质种类齐全且资质级别高的企业之一，使得君逸数码在项目投标竞争中具备明显的优势。需要说明的是，智慧城市行业实行资质认证作为准入门槛，高级别资质和资质类别齐全能够增强企业竞争力。

经过20余年的发展，君逸数码拥有甲级建筑智能化系统设计专项资质、一级电子与智能化工程专业承包资质、一级建筑机电安装工程专业承包资质和五级CMMI认证证书等资质证书。

从销售模式看，君逸数码的销售模式为直销模式，并主要通过招投标、商务洽谈等方式获取客户的业务合同。2020-2022年，君逸数码主营业务收入中，通过招投标方式获得的收入分别为2.75亿元、3.33亿元、3.83亿元，占主营业务收入比例分别为84.41%、93.97%、93.45%。

简言之，君逸数码在政府部门、国有企业、事业单位等领域积累了一批具有行业影响力的优质客户，获取业务订单的能力也不断增强。同时，君逸数码是行业内资质种类齐全且资质级别高的企业之一，在项目投标过程中竞争优势突出。

四、实施众多标杆性大型项目，在手订单中超三千万大单占比超六成

多年来，君逸数码专注于为客户提供智慧城市行业综合解决方案，主营业务为智慧城市行业信息系统集成服务、运维服务和产品销售等。

其中，系统集成服务收入占君逸数码主营业务收入的比例超过95%，运维服务占比约2%左右，为其主要收入构成。

2020-2022年，君逸数码系统集成服务收入分别为3.11亿元、3.41亿元、3.97亿元，占主营业务收入的比例分别为95.38%、96.27%、96.78%。

经过在智慧城市行业多年的发展，君逸数码已在多个应用场景积累了诸多大型标杆性项目案例，这些不同应用场景标杆案例在业界具有不俗的影响力，对其承揽业务尤其是承揽大型项目具有良好的促进作用，与同行业其他公司相比君逸数码的大型项目案例优势明显。

自2016年初至2023年4月末，君逸数码通过招投标方式取得的合同金额超过3,000万元以上的大型项目累计24个，其中5,000万元以上的大型项目13个，合同金额超过1亿元的超大项目数量为4个。

从应用场景看，君逸数码实施的上述大型项目分布在智慧楼宇、智慧场馆、智慧管廊、智慧市政和智慧金融安防等多个细分应用领域和应用场景。君逸数码的上述大型项目、尤其是超大型的项目案例经验，使得其有更多承接类似应用场景大型项目的业务机会。

同时，与其他同梯队的竞争对手相比，君逸数码的标杆性案例、业绩优势属于无形的护城河，可在招投标中取得更多评标分数，使得其更容易取得更多优质大型项目订单，而不用采取低价中标方式，从而可获取更多的利润空间。

2018-2021年，君逸数码确认收入的大型项目收入占比分别为46.89%、45.64%、55.34%、70.79%，显著高于同行业可比公司32.83%、36.79%、40.13%、57.80%的同期平均值；其中君逸数码单个项目收入确认金额超过3,000.00万元的项目收入占比分别为29.03%、20.15%、25.49%、54.90%，也远高于同行业可比公司15.38%、16.08%、12.83%、28.90%的同期平均值。2022年，君逸数码确认收入的大型项目收入占比为69.77%。

从在手订单情况看，截止2022年末，君逸数码除中国农业银行金融安防及智能视频分析产品外的在手订单金额约为7.93亿元（含税）。其中，单个项目合同金额超过1,000万元的项目合同金额占在手订单余额的比例超过80%，单个合同金额超过3,000万以上的大型订单合同金额占比为63.34%，超过在手订单余额的一半。

综上，君逸数码核心业务收入及占比逐年上涨，且确认收入的大型项目收入占比远高于同行业可比公司，大型项目案例优势明显。同时，君逸数码在手订单充裕，其中单个项目合同金额超过千万的占比超80%，超三千万的大单占比超六成。

五、创新驱动奠定核心竞争力，核心技术产品收入占比超八成

一直以来，君逸数码坚持以技术和创新驱动的发展战略，重视技术研发和产品创新。智慧城市行业属于知识密集型产业，持续的研发投入与技术创新是君逸数码取得竞争优势的基础。

据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年一季度，君逸数码研发投入分别为1,026.36万元、1,484.46万元、1,554.34万元、446.19万元，近三年年均复合增长率达23.06%。其中，君逸数码2023年一季度研发投入同比增长174.95%。

截至2022年末，君逸数码有专职研发人员55人，研发支持人员32人，合计占员工总数的30.63%。截至2023年2月末，君逸数码有一级建造师25人、二级建造师43人，9人具有高级职称，38人具有中级职称。

值得关注的是，君逸数码的5位核心技术人员中，董事长兼总经理曾立军毕业于清华大学，副总经理张志锐毕业于电子科技大学，均为高级工程师。

经过多年持续的研发投入和创新，君逸数码已经在智慧城市领域形成了六大核心技术及八个智慧城市应用领域相应的解决方案。君逸数码核心技术包括智能视频分析技术、音视频接入和处理技术、地理空间信息处理技术、物联网边缘服务网关技术、能源管理节能技术、大数据平台技术等。

截至2023年2月末，君逸数码拥有发明专利26项，实用新型专利28项，软件著作权140项，君逸数码的技术优势有助于实现智慧城市行业综合解决方案的推广和应用，奠定了其在行业内的核心竞争力。

2020-2022年，君逸数码使用核心技术的项目收入金额分别为2.91亿元、3.24亿元、3.78亿元，占营业收入比重分别为89.05%、91.64%、92.27%。

经过多年的研发积累和技术沉淀，君逸数码的研发技术水平逐步获得广泛认可。君逸数码研发的城市地下综合管廊智能安防解决方案，入选2022年“智慧城市”建设优秀解决方案及创新技术评价推荐名单；研发的教育管理服务“一网通办”平台获评四川省新经济重点平台和新场景；研发的智慧楼宇IBMS综合管控系统软件V2.0获评2022年四川省优秀软件产品。

此番上市，君逸数码募集资金总额为9.65亿元,计划投资于地下综合管廊智慧管理运营平台升级建设项目、新型智慧城市综合解决方案提升项目、研发测试及数据中心建设项目。

本次募集资金投资项目将提升君逸数码智慧城市综合解决方案和核心技术的研发能力，增强其技术创新优势，有助于提升君逸数码业务创新能力和水平。

依托多年来开展城市治理服务、智慧民生领域项目所积累的技术、产品、服务和品牌优势，君逸数码将不断巩固和发展现有优势业务领域，扩展和提升现有业务领域，力争在三至五年内成为国内领先的智慧城市行业综合解决方案提供商。

构建基金组合应该定量筛选or定性分析？

《金基研》 霞路/作者

不少基金投资者都明白选基金的本质就是选择基金经理。基金经理在管理基金时，投资的底层资产是债券和股票等金融工具，而权益类基金的基金经理在筛选股票时，除了会参考基本的财务数据，还会定性分析上市公司的情况。

那么，依照权益类基金的基金经理会将定量分析与定性分析结合起来筛选股票这一前提，投资者在挑选权益类基金时是否也应该将定量分析与定性分析结合起来？定量分析与定性分析又孰轻孰重呢？

一、定量分析背靠历史数据，筛选基金还需结合定性分析方法

1、定量分析或未必能充分考虑影响价格的因素

上市公司经营状况，固然能引起股票价格的波动，然而这只是股票价格发生变化的原因之一，行业景气度、市场风格同样能使股票的价格发生涨跌。如果基金经理完全以股票的历史业绩为基础，以定量分析的方式进行筛选，或并不能筛选出那些真正有成长性或者被低估的股票。

因此，权益类基金的基金经理，一般都会结合定量分析和定性分析来筛选股票，并根据市场、行业、上市公司的情况，侧重定量分析或定性分析，且定性分析的重要性可能会更高。而基金投资者如果完全以定量的方式筛选基金，或与基金经理筛选股票并构建基金的逻辑有冲突。也就是说，面对权益类基金，定性分析或更为重要。

2、定量分析依托历史数据，或未能及时反映市场变化

与定性分析相比，定量分析的依据是股票和基金等投资品过往的业绩数据，在此基础上，使用定量分析还可以作出回归分析及预测。

然而，投资产品的历史业绩并不能代表其未来的业绩表现，如果股票所在的行业或基金主要投资的行业发生了变化，行业的整体表现与过往并不一致，那么根据定量分析得出的结果和预测，其参考价值将会降低。

此外，定量分析的工具是各种公式、理论和模型，计算结果仅能代表所选取最新数据生成时投资品本身的状态，市场情况、行业表现、投资者情绪等因素或难以计量而被忽略掉。

二、从宏观到微观，定性分析市场、政策及行业

1、运用定性分析，需要理解基金经理的投资决策和市场变化

挑选基金的过程，其底层逻辑其实是挑选基金经理，而如何用定性分析的方式挑选基金经理，离不开对基金经理的研究。

投资者若想要挑选到业绩表现好于同类的基金，首先就要筛选出那些真正具备选股择时能力的基金经理，而如果想要筛选出这些优秀的基金经理，就需要对基金的底层资产、主要投资的行业有一定认知，并要理解基金经理为什么选择某一个行业、某一只股票，基金经理为什么需要在某个时点买卖股票。

如果投资者要理解基金经理的这些行为，在此之前还需要从市场、政策、行业等多方面入手，由宏观到微观定性地分析与某一只基金相关的信息。比如政策的出台是否影响到了基金主要投资的行业、市场情绪的变化有没有影响到基金的基本面、基金所重点投资的行业是否有企业暴雷等。

如果基金的业绩表现在各种宏微观的因素影响下发生明显的波动，或能说明基金经理还没有对基金重点投资的行业有清晰的认识，未能准确把握股票买卖的时机。

2、掌握定性分析方法离不开对市场变动节奏的把握

除了挑选到好的基金和优秀的基金经理，投资者想要在基金市场中获得收益，还需要对市场有自己的判断，把握好市场变动的节奏。

例如，在2023年的行业轮动中，不少权益类基金的基金经理在管理基金时容易受到基金合同等因素的掣肘，无法及时跟上行业轮动的节奏，导致难以把握行业上涨所带来的机会。此时，投资者如果能先于基金的调仓及时转换赛道，利用ETF、股票、其他行业的基金等投资品调节持有资产的结构，或就能及时把握市场的行情。如华夏数字经济龙头混合发起式A等数字经济主题的基金和南方信息创新混合A等信息技术主题的基金，今年以来均获得了超过15%的收益率。

简而言之，投资者使用定性分析方法挑选基金，除了要花时间研究行业和股票外，还需要建立起对市场、行业、基金经理及产品的理解，以及在自己的理解之下构建和调整基金组合。

光格科技：ROE领跑盈利能力突出 核心技术产品收入占比超九成

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

巴菲特说，当其他人做出错误的决定时，专注于价值的投资者会获得机会。

在资本市场，一个公司股价走势受多重因素影响，涨跌属于市场行为，背后的价值往往是重点。分析此番上市的苏州光格科技股份有限公司（以下简称“光格科技”），近年来营收净利润稳步增长，毛利率高于行业均值，ROE“领跑”同行，盈利能力突出。作为国内分布式光纤传感技术的重要开拓者，格科技持续保持高水平的研发投入，构建了专业的研发团队，取得了先进的创新成果，核心产品关键指标达到行业领先水平。

一、营收净利润稳健增长，ROE“领跑”同行盈利能力突出

受益于智能电网、电力物联网及城市综合管廊等建设的持续推进、海上风电领域的快速发展，近年来光格科技的业绩持续向好。

据招股书， 2020-2022年，光格科技主营业务收入分别为1.95亿元、2.80亿元、3.01亿元，最近三年复合增长率为 24.24%。

同期，光格科技的净利润分别为3,524.31万元、6,606.24万元、6,912.99万元，最近三年复合增长率为40.05%。

在盈利能力方面，近年来光格科技毛利率高于行业均值，加权平均净资产收益率“领跑”同行业可比公司，凸显其优异的盈利能力。

据招股书，2020-2022年，光格科技的综合毛利率分别为56.84%、59.76%、58.36%。

同期，光格科技同行业可比公司武汉理工光科股份有限公司（以下简称“理工光科”）、山东科汇电力自动化股份有限公司（以下简称“科汇股份”）、安徽容知日新科技股份有限公司（以下简称“容知日新”）的毛利率均值分别为50.38%、45.99%、45.03%。

据招股书，2020-2022年，光格科技的加权平均ROE分别为33.66%、42.20%、30.65%。

同期，光格科技同行业可比公司理工光科的加权平均ROE分别为2.69%、2.73%、2.42%；科汇股份的加权平均ROE分别为17.58%、11.88%、-1.30%；容知日新的加权平均ROE分别为23.19%、16.94%、16.72%。

可见，光格科技近年来的营业收入和净利润均稳步增长，毛利率高于行业均值，加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。

二、获得多个行业龙头企业认可，参与诸多具有标杆意义项目

作为国内以分布式光纤传感器为核心的资产数字化运维管理领域的主要供应商之一，光格科技为行业龙头企业提供产品和服务。在客户与项目经验方面，光格科技积累了超过数百个项目实际应用的行业经验，得到了国家电网、南方电网等龙头客户的认可。

目前，光格科技的产品已广泛应用于电力电网、海上风电、综合管廊、石油石化等国民经济重要领域。主要客户包括国内两大电网公司国家电网、南方电网，国内主要发电集团华能集团、国家电力投资集团、大唐集团、国家能源集团，国内主要海缆厂商中天科技、亨通光电、汉缆股份、东方电缆，以及葛洲坝集团、中国中铁等行业龙头企业或其下属单位。

在电力电网领域，光格科技已经为国家电网、南方电网等公司提供了超过1,000条高压电缆及超过1,000公里的电力设施资产监控运维管理系统，项目所在地覆盖全国各区域，项目数量处于领先地位。

值得一提的是，光格科技参与了电力电网领域众多具有标杆意义的国家重点项目和具有里程碑意义的创新项目，包括世界首个500kV交联聚乙烯海缆项目—国家电网浙江舟山与大陆联网工程；国家西电东送重大工程、国家首个特高压多端直流示范工程—“昆柳龙直流工程”；世界首个特高压柔性直流工程—乌东德电站送电广东广西特高压多端直流示范工程；国网北京电力公司冬奥会测试赛110kV线路保障工程；南方电网对澳门输电第三通道双回电缆工程等。

在海上风电领域，光格科技的产品已应用于包括8个深远海项目在内的数十个项目，监测海缆超过400条回路，总长近6,000公里。其中，三峡新能源江苏如东H6#、H10#海上风电场项目，属目前国内电压等级高、输送距离长的柔性直流输电海缆；国家“863”科技项目“大型风电场柔性直流输电接入技术研究与开发”科技项目--广东汕头南澳岛直流海缆综合在线监测工程等。

在综合管廊领域，光格科技产品应用案例遍布北京、重庆、浙江、江苏、广东、四川、福建、吉林、内蒙、辽宁、黑龙江、西藏、江西等省市，为客户提供了超70个项目及超过200公里综合管廊的资产监控运维管理系统。其中，包括苏州桑田岛综合管廊、宜春综合城区综合管廊、四平综合管廊、延安新区综合管廊、珲春综合管廊、深圳低碳城综合管廊等国内第一批、第二批综合管廊试点示范项目和重点城市的标杆综合管廊项目。

标杆项目的实际工程经验，为产品的优化迭代以及行业实际应用积累了大量宝贵的第一手数据，基于上述数据的深入挖掘分析研判，可为用户进一步带来数据价值。

同时，光格科技参与制定了国家能源局和中国市政工程协会的四项行业标准，分别覆盖了电力电网、海底电缆和综合管廊等细分行业，为这些行业的资产数字化运维工作的提升优化做出自己的贡献。

总的来说，光格科技得到了诸多行业龙头企业的认可，已提供超过1,000条电缆、超过400条回路海缆、超过200公里综合管廊的资产监控运维管理系统，其中重点项目和标杆项目较多，形成示范效应，将进一步巩固提升其在行业内的市场领先地位。

三、分布式光纤传感解决方案市占率居首，核心产品关键指标行业领先

深耕资产监控运维管理系统领域多年，光格科技已在电力设施、海底电缆、综合管廊等细分应用领域形成了完备的软硬件结合的平台产品体系和解决方案模块，并可向更多应用领域进行拓展。

据Frost&Sullivan数据，2021年，光格科技分布式光纤传感解决方案市场份额排名第一。

目前，光格科技已形成电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统等系列产品，广泛应用于电力电网、海上风电、综合管廊、石油石化等国民经济重要领域。

2020-2022年，光格科技的电力设施资产监控运维管理系统业务销售收入分别为12,790.10万元、13,712.05万元、19,471.09万元。该系统具有抗强电磁干扰、长距离无盲区、实时在线等特点，可解决传统运维检测手段效率低、巡检工作强度大、检测结果一致性不足、实时性较差等缺点。

在高压电缆及通道监控运维管理领域中，光格科技的中标金额占各期招标合计金额的比例分别为为15.85%、16.37%、15.14%，均排名第一。

2020-2022年，光格科技的海缆资产监控运维管理系统业务销售收入分别为2,242.16万元、7,140.14万元、6,028.39万元。该系统可有效保障海缆运行安全，对海洋能的开发利用具有重要意义。

在海上风电领域的海底电缆监控运维管理市场，光格科技具备领先优势。截至2021年，光格科技参与的海底电缆项目的总装机量为14.59GW，监测海底电缆总长5,926km，占同期国内海上风电累积装机量的比例为55.29%，排名第一。

2020-2022年，光格科技的综合管廊资产监控运维管理系统业务销售收入分别为4,010.26万元、6,769.32万元、4,162.33万元。该系统是专门针对城市地下综合管廊的运行维护和资产管理而开发的系统解决方案。

作为少数从事综合管廊资产监控运维管理解决方案的企业，光格科技被中国市政工程协会管廊及地下空间专委会评为中国管廊建设“十大管廊名企”，在综合管廊资产监控运维管理行业处于领先地位。

2019-2021年，光格科技在综合管廊光纤传感资产监控运维管理系统解决方案市场中的占有率分别为0.95%、4.83%、5.59%，呈现逐年提升的趋势。

上述三大资产监控运维管理系统由分布式光纤传感器、边缘计算网关、智能终端、资产运维管理软件等软硬件产品构成，其中分布式光纤传感器是核心设备。

分布式光纤传感技术是一种新兴的前沿传感技术。光格科技自主研发的分布式光纤传感器具有监测距离长、精度高、无监测盲区、数据分析能力强、可靠性高、环境适应性强等优势。光格科技的分布式光纤传感器主要包括DTS、DTSS、DAS三类。

DTS产品系分布式光纤温度传感器，光格科技该产品主力型号为AT800系列，系实现测温功能的主流分布式光纤传感器。光格科技AT800系列在传感监测距离、空间分辨率、测量精度、测量时间方面等关键指标方面达到行业领先水平。

DTSS产品系分布式光纤温度/应变传感器，光格科技主力型号为AB700系列产品，具备超长距离温度/应变监测功能。AB700系列产品传感监测距离、空间分辨率、测量精度、测量时间方面等关键指标方面达到行业领先水平。

DAS产品系分布式光纤振动传感器，主力型号为AV700系列产品，系光格科技实现振动传感功能的主流分布式光纤传感器。光格科技AV700系列传感监测距离、空间分辨率、测量精度、

测量时间方面等关键指标方面达到行业领先水平。

简言之，光格科技分布式光纤传感解决方案市场份额排名居首，三大业务板块处于领先地位。其中，光格科技核心设备分布式光纤传感器的关键指标达到行业领先水平。

四、核心技术产品收入占比超九成，募资主要投向研发提升核心竞争力

分布式光纤传感技术是一种新兴的前沿传感技术。作为国内分布式光纤传感的早期开拓者之一，光格科技为了适应不断变化的市场需求，围绕产品技术升级、应用领域开拓、产品系列开发投入大量资金和技术人员。

在研发资金投入方面，光格科技一直重视创新研发方面的投入，近三年研发投入占当期营业收入的比例均超10%。

2020-2022年，光格科技研发投入金额分别为2,278.35万元、2,908.42万元、3,408.43万元，占营业收入的比例分别为11.69%、10.39%、11.33%。

在研发团队建设方面，光格科技构建了一支学历背景良好，专业结构合理，专业研发能力和产品研发经验突出的技术研发团队。

截至2022年12月31日，光格科技共有员工303人，其中研发技术人员人数101人，占比33.33%，研发技术人员中具有博士研究生学历的有5位，具有硕士研究生学历的有38位，具备多学科交叉优势、专业研发能力和产品研发经验突出的技术研发团队。

值得关注的是，光格科技创始人、实际控制人姜明武为“国家次人才特殊支持计划领军人才”，科技部“创新创业人才”，具备网络通信行业逾30年研发和管理工作经验。光格科技核心技术人员张树龙、陈科新均为清华大学光学工程博士，具备10年以上的光学、精密仪器行业丰富的研发经验。

持续的研发积累和沉淀，形成光格科技的技术壁垒。光格科技在分布式光纤传感产品、边缘计算网关和智能终端、资产数字化监控运维系统方面掌握了受激拉曼散射抑制与远程泵浦光投送技术、长距离高空间分辨率光纤传感高速数据采集技术、布里渊光时域分析系统及非本地效应抑制技术等核心技术。

截至2022年12月31日，光格科技共拥有已授权的专利103项，其中发明专利39项，软件著作权158项。

近年来，光格科技的核心技术在产品中得到广泛应用，产研深度融合。2020-2022年，光格科技核心技术的产品销售收入占比为92.99%、98.92%、97.41%。  

此番上市，光格科技拟募集资金6.00亿元，分别用于“分布式光纤传感系统升级研发及量产项目”、“资产数字化运维平台研发项目”、“研发中心建设项目”、“补充流动资金”。

其中，“分布式光纤传感系统升级研发及量产项目”拟募资3.09亿元用于加强分布式光纤传感系统的升级研发，强化产品的探测传感功能，并进行相关产品生产线建设，形成光纤传感系统科技成果的规模化生产能力，实现其市场化应用和产业化发展，推进光格科技可持续发展的战略布局。

对以分布式光纤传感器为核心的资产监控运维管理系统的研发升级同时实现产业化，是保障光格科技健康可持续发展的重要决策，也是保证其技术领先地位和产品核心竞争优势的必然选择。

“资产数字化运维平台研发项目” 拟募资8,000.28万元进一步打造升级智能化、自动化的运维平台软件，实现对多参数监控系统的统一显示、操作和管理，同时具备多方兼容性和扩展性，实现实时、高效、智能和全面的监控功能。

“研发中心建设项目”拟募资1.21亿元，借助分布式光纤传感器、边缘计算网关、智能终端等先进设备，建立具有更高研发能力、顺应行业发展趋势的研发中心。该项目的实施将进一步增强光格科技技术实力，研发出新一代物联终端和相关设备，储备行业未来前沿技术，提升其整体竞争力。

未来，光格科技将继续专注于新一代光纤传感网络、边缘计算网关、智能终端及相关资产监控运维软件等领域的技术研发和升级迭代，进一步完善产品布局，形成新的利润增长点，进一步提高光格科技的整体竞争力和抗风险能力，保持经营业绩的稳健增长。

TMT板块拥挤缓解，可以通过指数基金投资数字经济吗？

《金基研》 霞路/作者 杨起超 时风/编审

从数字经济到数字中国，再到目前正在酝酿的数字地球，2018年起，国内有关数字经济的政策不断出台。2023年4月，网信办牵头公布了《生成式人工智能服务管理暂行办法》的政策意见稿，2023年7月13日，该办法正式发布，为国内生成式人工智能服务的健康发展提供了重要法制保障，侧面反映政策层面对数字经济及人工智能产业的重视。

从行业发展上看，搭建ChatGPT等人工智能（AI）模型的科技公司，几乎都在研发大模型和其他与人工智能模型的相关技术，AI生态圈在此过程中不断完善和成熟，且有加速发展的趋势。而从交易层面观察，经过2023年5月至6月的调整，TMT（科技、媒体及通信）板块的拥挤得到一定程度上的缓解，部分已经产生业绩和有订单落地的科技公司则更受投资者青睐。在此背景下，基金投资者该如何布局数字经济及AI产业？

一、细分产业内涵丰富，计算机及电子行业占指数权重“大头”

截至2023年7月20日，按申万一级行业分类，中证数字经济主题指数（931582.CSI）、深证数字经济指数（399262.SZ）两个数字经济相关指数的成分行业，主要成分行业为计算机和电子。

其中，中证数字经济主题指数的成分行业中，计算机和电子两行业的权重达43.71%和21.64%，深证数字经济指数的成分行业中计算机和电子两行业的权重达34.63%和20.97%。计算机和电子两行业合计权重均占到这两个数字经济指数成分行业权重的50%以上。

从行业指数的涨幅方面看，2023年以来，截至2023年7月20日，电子（申万）（801080）涨幅逾10%，而计算机（申万）（801750）指数的涨幅则超过20%。在成分行业成长的带动下，中证数字经济主题指数和深证数字经济指数两个指数的涨幅分别达到了2.2%和17.02%。

如果从构成两个数字经济指数的细分行业（申万二级分类）方面看，中证数字经济主题指数的前四大权重成分行业分别是软件开发、半导体、计算机设备Ⅱ、IT服务Ⅱ；深证数字经济指数的成分行业的前四大权重行业则是软件开发、半导体、计算机设备Ⅱ、通信设备。

从细分行业的表现上看，软件开发（申万）（801104）、半导体（申万）（801081）及计算机设备Ⅱ（申万）（801101）三个行业的指数在2023年以来，截至2023年7月20日，均获得了正的收益率，分别为16.76%、2.22%、23.96%。

未来，在政策加持、国产替代进程加速和AI技术革新的催化下，数字经济或仍是未来3年到5年的投资主线之一。而基金投资者，能否在数字经济的发展过程中获益？

那么问题来了，该如何正确看待及适当投资？

二、布局数字经济产业，ETF和主题基金或能“助一臂之力”

众所周知，基金是一类能够分散投资、降低风险的投资工具，其中，宽基指数基金跟踪上证综指、沪深300指数、中证500指数等“大指数”，基金经理在管理这类基金时也会尽可能地将指数的表现“复制”到基金的业绩表现中。与之相对的，有部分ETF跟踪或复制的指数不是上证综指等“大指数”，而是特定的行业指数。

因此，投资者如果想要通过基金将资金投资于数字经济等特定的行业，可以选择投资跟踪数字经济指数的ETF、ETF联接基金或主题基金等。

1、跟踪数字经济产业相关指数，ETF和ETF联接基金高度透明且操作简单

ETF是一类交易型开放式指数基金，这类基金有明确的跟踪标的，且投资的证券主要为某一特定指数的成分股，还能在交易所上市交易，且基金份额可更改，具有交易成本低廉、分散投资、高透明度、操作简单、高流动性等特点。然而需要指出的是，投资者如果想要投资ETF，事先需要开通股票账户。

而ETF联接基金则是ETF的“衍生物”，基金经理在管理这类基金时，会将基金的大部分资产投资于其所联接的ETF。也就是说，持有ETF联接基金的份额，相当于投资了ETF，也相当于投资了它们所跟踪指数大部分的成分股。而且，买入ETF联接基金仅需开通基金账户，而无须另外开立股票账户。

也就是说，看好数字经济产业的投资者，可以关注数字经济产业、AI产业或半导体产业的ETF或ETF联接基金，如易方达中证人工智能主题ETF、鹏华国证半导体芯片ETF等。

2、灵活性更高操作空间大，主题基金也能布局数字经济产业

除了ETF和ETF联接基金，投资行业主题基金也是看好某一个行业时的选择。与ETF和ETF联接基金类似，行业主题基金也能跟踪某一特定行业。如博时半导体主题混合A及华夏半导体龙头混合发起式A，均为混合型基金，而非ETF或ETF联接基金，但它们都跟踪中证全指半导体产品与设备指数（H30184.CSI）。

与ETF和ETF联接基金不同的是，行业主题基金并非完全跟踪某一行业指数，其投资的股票也并非不都是所跟踪指数的成分股。基金经理在管理主题基金时，会将大部分的资金投资于指数的成分股，此外他们还会将其余的资金灵活地投资于其他股票，以增厚收益或对冲风险。也就是说，行业主题基金可以做到在其所跟踪行业上升时获得更多收益，在行业下行时将资金投资于其他行业，规避风险。

综上所述，ETF、ETF联接基金和行业主题基金或都能帮助投资者在数字经济产业的发展中更好地配置资金、获得收益。然而，需要投资者注意的是，ETF和ETF联接基金跟踪行业指数，且其大部分基金资产投资于指数的成分股，一旦行业发生波动，投资者的收益或会因此受到影响。

简而言之，风险承受能力高且看好数字经济产业的投资者，可以关注那些与数字经济产业相关的ETF或ETF联接基金，而厌恶风险或对风险敏感的投资者，则可以选择关注那些主要投资于数字经济产业的主题基金。

航材股份: 下游航空产业市场空间广阔 27项核心技术贡献收入占比超98%

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审

2023年5月28日，国产大飞机C919完成商业航班首飞，次日开启常态化运营。这意味着广大旅客终于能坐国产大飞机出行了，国产大飞机或进入高速发展阶段。

作为国内领先的航空先进材料供应商，北京航空材料研究院股份有限公司（以下简称“航材股份”）产品主要应用于航空发动机、航空飞机、航空直升机等。

近年来，航材股份钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金四大业务齐头并进，保持业绩稳步增长。深耕航空材料行业60余年，航材股份参与国内航空新材料产品研制，掌握了27项核心技术，其中多项填补国内空白，达到国际先进、国内领先水平。经过多年发展，航材股份与中国航发、航空工业等国内航空、航天产业主要生产单位以及空客、赛峰、罗罗、GE航空、霍尼韦尔等国际知名航空产业公司建立了长期良好的合作关系。

一、市场空间广阔，民用飞机需求提升国产化实现突破

航材股份主要从事航空、航天用部件及先进材料的研发、生产与销售，产品下游主要为航空、航天工业领域。

近年来，国家将航空行业列入战略性新兴产业重点发展方向，国家科技重大专项的实施有效提升国内航空发动机、航空装备的自主设计和系统集成水平，推动国内航空产业快速发展。

在民用航空领域，近年来国内航运需求增长，相应提升对民用飞机数量的需求。

据中国商用飞机有限责任公司发布的《中国商飞公司市场预测年报（2020-2039）》，到2039年国内货机机队规模将达到659架，客机机队规模将达到9,641架，市场价值约1.3万亿美元。

在国内民用飞机需求增长的同时，民用飞机国产化进程不断加快。

截至2021年8月，国产C919大型客机订单量已经超过1,000架。2023年5月28日，C919完成首航，从29日开始将投入上海到成都的航线上，实施常态化的商业运行。

总的来说，飞机规模扩大及升级换代带动航空零部件市场需求，国产大飞机和国产商用航空发动机有望实现规模化交付，航材股份的下游航空产业市场需求增长，发展前景广阔。

二、四大业务板块齐头并进，业务呈稳定增长态势

2019年12月31日，中国航发北京航空材料研究院（以下简称“航材院”）将其所属橡胶与密封研究所、透明件研究所、熔铸中心业务相关除土地、房产以外的全部产业化资产和负债及铸钛中心部分知识产权无偿划转至航材有限公司。划转完成后，航材股份主营业务包括钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金业务。

其中，在钛合金铸件领域，航材股份是国产发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位，生产的发动机钛合金中介机匣、压气机机匣、发动机组件等产品，应用于国产大部分发动机。

同时，航材股份与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件，与赛峰、GE航空、罗罗、霍尼韦尔、空客等建立了长期战略合作关系，是国内少数为全球民用航空提供钛合金铸件的供应商。航材股份为空客持续交付钛合金发动机吊舱挂架肋板等产品，是空客全球钛合金铸件三家供应商之一。

2020-2022年，航材股份来自钛合金铸件的收入分别为3.69亿元、5.03亿元、5.67亿元，占主营业务收入的比例分别为25.86%、26.18%、24.49%。

在橡胶与密封件领域，航材股份实现国内飞机封严结构材料首次批量装机应用，填补了国内在该领域的材料及制造技术空白。航材股份参与大部分直升机弹性元件的立项研制，成功研制出抗疲劳天然橡胶材料和宽温域高阻尼硅橡胶材料等减振降噪关键材料，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件，填补了国内空白，使中国成为世界第三个掌握该项技术的国家。

同时，航材股份研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞合格物料清单，应用于C919国产大飞机整体油箱和机身通用密封。航材股份与美国K-TA公司合作生产了满足波音、空客、普惠、斯奈克玛等民机和发动机制造商规范要求系列紧箍件，并大批量应用于国外各种民机。

目前，航材股份生产的百余个橡胶牌号基本满足国内高端领域需求，生产的航空密封剂产品占据国内航空密封剂主干材料的全部牌号。

2020-2022年，航材股份来自橡胶与密封件的收入分别为3.45亿元、5.55亿元、6.52亿元，占主营业务收入的比例分别为24.19%、28.87%、28.20%。

2020-2022年，航材股份来自透明件的收入分别为2.58亿元、3.47亿元、3.82亿元，占主营业务收入的比例分别为18.10%、18.07%、16.50%。

在高温合金母合金领域，产品应用于国内大部分的航空发动机用高温合金母合金产品，在行业内有不俗的竞争优势。目前，航材股份可供应高温合金牌号60余种（其中航空发动机用高温合金牌号40余种）。

2020-2022年，航材股份来自高温合金母合金的收入分别为4.54亿元、5.17亿元、7.13亿元，占主营业务收入的比例分别为31.85%、26.88%、30.81%。

与此同时，航材股份四大产业均衡发展，保持业绩稳步增长。

三、持续加码研发投入，27项核心技术贡献收入占比超98%

作为一家专注于航空、航天用部件及先进材料研制的高新技术企业，航材股份将技术研发创新作为其重要的发展战略，通过深化开展科研工作，不断夯实自身核心竞争力。

在研发投入方面，2020年至2022年，航材股份累计研发投入金额为41,916.32万元，研发投入占营业收入比例分别为8.01%、6.56%、7.18%，呈现明显增加的趋势。

在研发团队建设方面，航材股份建立了完整的专业团队，保证现有技术水平的领先。

截至2022年6月30日，航材股份拥有研发人员165人，占员工总数的比例为17.24%。其中硕士及以上学历的研发人员122人，博士及以上学历的研发人员28人。

经过多年积累，航材股份拥有核心技术27项，已取得授权发明专利139项。

在钛合金铸造领域，航材股份可实现复杂钛合金铸件的高精度整体成型，具有较高的减重效益和整体强度，目前世界上只有PCC和航材股份等极少数公司掌握大型复杂整体钛合金机匣研制技术。

在橡胶与密封材料领域，特种橡胶方面，航材股份的氟、氟醚、硅、氟硅、导电、电磁屏蔽、防火隔热等特种橡胶材料及制品的核心技术处于国内领先地位。封严结构材料方面，航材股份在国内首次实现了高刚度、高弹性、形状记忆这一结构材料功能一体化材料突破，打破了国外在该材料领域的技术封锁和垄断。弹性元件方面，航材股份掌握多项达到国际先进或国内领先水平的核心技术，打破了国外长期以来的技术封锁。

在透明件领域，在有机玻璃透明件方面，航材股份创造性的将数控加工引入到透明件的切割、研磨及边缘加工工序中去，实现了接口指标的一致性，保证了产品的互换性。无机玻璃透明件方面，航材股份通过超轻薄型风挡玻璃的制造技术攻关，实现了该技术在目前国内主力直升机机型装机验证和批产交付。

在高温合金母合金领域，航材股份拥有完整的铸造、粉末高温合金母合金制备技术体系，高温合金母合金、等温锻造模具铸件技术居于国内领先水平。航材股份突破单晶、定向、变形、粉末高温合金母合金锭纯净度控制技术瓶颈、纯净度评价方法、冶金质量控制等关键技术，并经工程化稳定性研究，形成高纯净度、高品质高温合金母合金制备能力。

目前，航材股份已将核心技术和专利应用于现有产品和募投项目拟开发的产品中，发挥其研发能力和技术积累优势，实现科技成果与产业的深度融合。

2020-2022年，航材股份依靠核心技术产品（服务）产生的营业收入分别为14.2亿元、19.22亿元、23.14亿元，占营业收入的比例分别为98.2%、98.70%、99.08%。

此外，航材股份及下属事业部曾累计主持编制了4项国家标准、10项行业标准。曾荣获国家科学技术进步奖二等奖、国防科技进步奖二等奖及三等奖、中国机械工业科学技术奖一等奖、中国航空工业集团科技进步二等奖及三等奖、中国航空发动机集团科技进步三等奖等多项荣誉。

四、募资扩产扩研加速产业化进程，不断夯实自身核心竞争力

此番上市，航材股份募集资金分别用于“航空高性能弹性体材料及零件产业项目”、“航空透明件研发/中试线项目”、“大型飞机风挡玻璃项目”、“航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目”、“航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目”等。

其中，“航空高性能弹性体材料及零件产业项目”拟募资6.47亿元，建成国内领先的航空特种橡胶与密封剂研发与生产基地，明显提升对航空发动机、飞机、直升机相关产品的保障能力。

该项目建成后，航材股份将新增自动化程度较高的航空高性能弹性体材料及零件生产线，显著增强橡胶与密封件技术和产品在飞机、航空发动机及其他相关市场的竞争力。

“航空透明件研发/中试线项目”拟募资7.06亿元，打造信息化系统，提升智能制造能力，建成国际一流、国内规模最大的航空座舱透明件研发中试基地，提升研发中试能力。

该项目建成后，航材股份将建成透明件研发中试线4条，增加先进座舱透明件交付能力，切实保障飞机对座舱透明件的研发和需求。同时完善现有科研设备和资源，建立国内领先的透明件考核试验室，提高航材股份在透明件行业内的试验评价技术水平。

“大型飞机风挡玻璃项目”拟募资2.69亿元，瞄准 C919 大型飞机市场需求，建设大型飞机风挡透明材料、透明件制造工艺的成套技术体系，实现高质量国产化客机风挡玻璃的国产化。

该项目建成后，航材股份将新增大型飞机风挡玻璃透明件研制线1条，切实保障大型飞机风挡玻璃透明件的研发和制造需求。

“航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目”拟募资4.53亿元，打造信息化智能制造能力，建成国内领先的航空高温合金母合金研发与中试线基地。

该项目建成后，航材股份将新增3条母合金研发中试线，1条大型复杂高温结构件模具研发中试线，提升航空高温合金母合金研发中试能力，保障研发与交付需求。

“航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目” 拟募资5.47亿元，建设成品中心、热等静压研发中试线和酸洗研发中试线，建成国家级钛合金精密成型技术研究中心和国际先进的钛合金精密制件科研及中试生产基地。

该项目建成后，航材股份将大幅提升任务保障能力，促进新型钛合金研制及其精密成型技术的发展。

“补充流动资金”拟募资10.00亿元，有利于航材股份优化资本结构，降低财务风险，为其未来巩固行业内领先地位、拓展市场空间奠定基础。

总的来说，募集资金投资项目的顺利实施将有助于增强航材股份科技创新实力和生产能力，提升可持续发展能力。

未来，航材股份将坚持创新驱动、质量制胜、人才强企，不断加大市场开拓，推动研究成果向工程批产顺畅转化，全力保障航空发动机、飞机、直升机等配套需求。同时，航材股份将进一步拓展市场，抢占高端领域市场，持续巩固和加强其在各细分领域的龙头地位。

智迪科技：打造智造体系提供一体化解决方案 紧跟行业趋势扩大中高端产品产能

《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审

近年来，消费升级及电竞游戏市场带动了键盘、鼠标产品的技术升级，用户对产品的性能亦提出了更高的要求。珠海市智迪科技股份有限公司（以下简称“智迪科技”）专注于计算机外设领域，主要从事键盘、鼠标等计算机外设产品的研发、生产及销售，坚持“键盘+鼠标”的产品组合深度挖掘“商务办公+电竞游戏”场景下的新业务机会，为客户提供从研发到制造的一体化解决方案。

深耕计算机外设行业多年，智迪科技凭借稳健发展的企业文化、精干高效的经营团队、突出的研发设计实力、可靠的产品品质、快速响应及一体化的综合服务能力，积累了大批稳定且优质的客户资源。智迪科技主要客户包括联想、罗技、赛睿、樱桃等业内领先或知名的计算机外设品牌商。多年来，智迪科技坚持以研发设计和产品工艺创新为驱动，打造了“全工序覆盖”的生产制造体系，致力于为客户提供可信赖的产品解决方案及智能制造服务。此番上市，智迪科技募集资金逾6亿元主要用于提升中高端产品产能及研发实力，丰富外设产品线，进一步强化核心竞争力，其未来发展值得期待。

一、聚焦计算机外设键鼠领域，提供一体化产品解决方案

随着无纸化办公的兴起，商务办公人群对键盘、鼠标的品质需求不断提升；同时，游戏玩家数量的上升及电子竞技的发展，促使全球键盘、鼠标行业市场规模持续扩大。

据QY Research数据，2021年度，全球计算机外设市场规模为121.9亿美元，并预计2028年将增长至178亿美元，2022-2028年期间复合年增长率为5.1%。

深耕计算机外设行业多年，智迪科技坚持“键盘+鼠标”的产品组合，深挖“商务办公+电竞游戏”场景下的业务机会。其中，智迪科技主营业务产品以商务办公为主，电竞游戏为辅。

按产品类别划分，2020-2022年，智迪科技键盘销售收入占主营业务收入比例分别为53.46%、56.15%、53.78%；鼠标销售收入占主营业务收入比例分别为28.92%、28.45%、30.78%；键鼠套装销售收入占主营业务收入比例分别为11.69%、11.42%、13.03%；其他收入占主营业务收入比例分别为5.93%、3.98%、2.41%。

成立之初，智迪科技主要发展面向商务办公应用场景的键盘、鼠标产品。经过多年积累，智迪科技在不断丰富商务办公类产品的同时，推出了电竞游戏领域的专业化、高端化产品，目前已形成商务办公类和电竞游戏类两大产品线。

商务办公键盘重量轻、稳定性高且使用噪声小；电竞游戏键盘专注于精细化操作，具有手感好、精准度高、外观个性化的特点。商务办公鼠标保持鼠标的传统辅助输入功能，持续降低自身重量，提升便携能力；电竞游戏鼠标则更专注于游戏体验，利用先进的传感器技术，不断提升峰值DPI，使操作更为灵敏、精细。

2020-2022年，智迪科技商务办公领域销售收入占主营业务收入比例分别为65.01%、58.90%、64.70%；电竞游戏领域销售收入占主营业务收入比例分别为29.06%、37.12%、32.89%。

值得关注的是，区别于传统“来图加工”的业务模式，智迪科技依据深耕行业多年积累的技术经验和研发能力，直接参与到下游客户的产品设计及研发，结合用户需求和现有技术水平，能够向客户提供切实可行的产品方案，提升了产品附加值。

综上，智迪科技坚持“键盘+鼠标”的产品组合，布局“商务办公+电竞游戏”两大业务场景，针对客户定制化需求提供从研发到制造的一体化解决方案。

二、坐拥优质客户资源，推进全球化营销外销占比逐年上涨

键鼠产品直接决定了终端用户的输入体验。因此，知名品牌商除了重视产品本身的性能与质量外，也非常注重供应商的设计研发能力、生产制造能力、质量控制能力、供应能力，需要对供应商进行严格的考察和全面的认证。

多年来，智迪科技通过持续输出优质的产品及服务，与众多国际知名计算机和计算机外设领域品牌商建立了稳定的战略合作关系，积累了一批全球范围的优质客户，并形成了较高的客户粘性和良好的行业口碑。

其中，联想是全球电脑市场的企业；赛睿是全球专业游戏外设行业的者；罗技是全球著名云周边设备供应商；IKBC是专注键盘创新与研发的国产自主品牌，机械键盘行业发展引领者；美商海盗船是全球领先的游戏玩家、内容创造者和PC爱好者高性能设备和技术的开发制造商；樱桃是全球领先的计算机输入设备制造商。

值得一提的是，智迪科技与联想、赛睿、樱桃等主要客户的合作关系均在五年以上，与下游行业客户具有良好、稳定的合作基础。智迪科技先后获得联想、富士通、美商海盗船等客户颁发的“技术创新奖”、“首选供应商证书”、“年度供应商”等荣誉奖项，产品技术、质量以及交付等综合制造服务能力深受客户认可。

优质客户资源是智迪科技持续发展壮大的基础，亦是其在键盘、鼠标市场地位的重要印证。智迪科技的优质客户资源均具有良好的市场销售渠道，利用优质客户的全球化销售渠道，智迪科技的新产品可以更快地打开市场销路。

市场开拓情况是影响企业收入的重要因素。智迪科技是国内规模较大的键鼠产品生产企业，不断与优质客户建立合作关系。近年来，智迪科技积极开拓市场，导入了罗技、美商海盗船及乌龟海岸等知名客户。同时，联想、赛睿及樱桃等存量客户与智迪科技持续推出多种新型产品，合作规模不断提高。

从销售模式看，作为生产型企业，智迪科技主要通过ODM模式向客户直接销售产品。智迪科技产品以出口为主，覆盖欧洲、北美、日本等国家和地区。自2021年7月起，智迪科技的越南生产基地投产，利用越南生产基地的优势，智迪科技吸引国际品牌，打造国际市场开发团队，定向开发终端市场，持续推进全球化营销。

2020-2022年，智迪科技外销收入占主营业务收入比例分别为72.22%、77.90%、84.69%。

与全球优质客户的持续合作，带动了智迪科技收入的增长。

2020-2022年，智迪科技营业收入分别为7.80亿元、11.09亿元、9.45亿元，复合增长率达到10.11%，整体保持快速增长态势；净利润分别为7,100.29万元、5,911.53万元、7,332.74万元。

2023年一季度，智迪科技营业收入为1.87亿元，净利润为977.78万元。其中，受IC、塑胶类材料等主要原材料价格回落、人民币兑美元汇率维持较高水平以及越南生产基地产能逐渐释放等因素的影响，智迪科技净利润同比增长157.98%。

简言之，智迪科技积累了一批全球范围的优质客户，产品技术、质量以及交付等综合制造服务能力深受客户认可。近年来，智迪科技持续推进全球化营销，外销收入占比逐年上涨。

三、开发模具智能制造系统及自动化键盘生产线，垂直一体化整合智能制造

随着“工业4.0”时代的到来，智能制造已成为制造业的重要发展趋势。

多年来，智迪科技积极践行“工业4.0”智能制造体系建设战略，围绕生产制造智能化、自动化，引入了SPI、AOI、全电动注塑机、双色注塑机、ATE等高端智能制造装备，覆盖了电子元器件贴装、注塑成型、成品组装包装等多个工序。

凭借长期积累的键鼠产品生产工艺应用经验及对客户需求的深刻理解，智迪科技垂直整合了键盘、鼠标开发制造的绝大部分工序，开发了模具智能制造系统和自动化键盘生产线。

相比一般的机器人自动化生产系统，智迪科技自主研发的自动化键盘生产线覆盖多个生产环节，专门为薄膜键盘产品定制设计，针对性强；贯穿整个生产流程，与产品生产流程的融合度高；键帽实现从原料加工、成型、打油、组装的全程无人作业，集成化水平高；通过更换抓取底板可支持多品牌多规格的薄膜键盘产品，兼容性强，灵活可切换。

自动化键盘生产线可实现键盘从模具注塑到键帽插配环节的自动化成型，避免人工作业带来的多种问题，在降低生产成本的同时显著提升生产效率和良品率。

同时，智迪科技自主开发的模具智能制造系统，通过集成SAP、MES和PDM系统，将信息化系统与定制化开发的硬件相结合，运用物联网、自动化等技术实现模具的稳定性、成型周期、胶料消耗等维度上的优化，基本实现了模具的智能化设计、自动化制造、自动化排产，部分模具制造可实现无人化制造，有效缩短了模具开发周期，提升了生产效率。

此外，智迪科技持续推进鼠标组装、机械键盘组装、双色键帽键盘生产组装、检测等环节的自动化升级，有效提升生产效率及产品质量。

基于自身业务特性与产品特性，智迪科技自成立以来致力于打造覆盖整个生产流程的垂直制造能力，贯穿从产品研发伊始至销售的各个环节，针对客户定制化需求提供成熟高效的一体化解决方案。

总的来说，智迪科技积极践行“工业4.0”智能制造体系建设战略，自主开发了模具智能制造系统和自动化键盘生产线，智能制造能力垂直高效，打造了“全工序覆盖”的生产制造体系，形成了突出的规模化高效制造能力。

四、产品创新及研发能力突出，核心技术产品收入占比超九成

作为高新技术企业，智迪科技重视产品和技术的持续创新，始终坚持走自主创新的发展道路，在培养具有持续创新能力的核心技术研发团队的同时，保持较高的技术研发投入，密切跟踪外设行业技术发展趋势以及下游终端用户的需求偏好，持续推动技术升级和迭代。

2020-2022年，智迪科技累计研发投入金额为1.13亿元，占累计营业收入的比例为3.97%。

通过内部培养与外部引进，智迪科技构建了覆盖人体工程学、结构设计、工业设计、电路设计、软件开发、材料等专业学科的研发体系，打造了理论基础扎实、研发经验丰富、分工明确、高效协作、敏锐捕捉行业技术发展方向的技术创新团队。截至2022年12月末，智迪科技拥有170名研发人员，占员工总数比例为10.83%。

目前，智迪科技已拥有独特的技术研发优势，具备相对成熟的产品生产技术和设计研发能力。

经过多年的不断技术创新积累，智迪科技已形成覆盖鼠标微动、驱动软件、无线通信协议、产品低功耗等领域的多项核心技术，逐步形成了不俗的研发创新能力。智迪科技核心技术包括光磁微动技术、高兼容云驱动技术、高效节能无线技术、Hall sensor磁轴技术、无线产品测试技术、机械键盘检测技术等十一项。

上述核心技术广泛应用于智迪科技的各类主营产品，在其生产经营中发挥了重要作用。据招股书，2020-2022年，智迪科技核心技术产品收入占主营业务收入的比重分别为94.07%、96.02%、97.59%。

与此同时，智迪科技积累了诸多自主知识产权。截至2023年6月28日，智迪科技及其子公司共取得202项专利。其中，发明专利22项，实用新型专利167项，外观专利13项。智迪科技已将上述专利融入设计、生产及检测环节，针对客户需求提供更多的解决方案，同类产品订单份额不断提升。

基于产品性能和功能需求，智迪科技不断进行自主改进和创新，缩小与台资竞争对手的技术差距，并在键盘、鼠标的开关领域进行定向突破，光磁微动开关以及Hall sensor磁轴相较竞争对手均有一定程度的领先优势。

具体来看，智迪科技的光磁微动技术利用光学原理降低了鼠标的按键触发时间，鼠标反应速度可达20微秒。Hall sensor磁轴技术通过MCU对采样值进行校正和设定比例，解决磁铁间相互干扰、磁场过饱和的问题，保证产品稳定性，实现最高可达14bit的解析度，有效提升开关分辨率。

综上，智迪科技重视产品和技术的持续创新，保持较高的研发投入，构建专业化技术研发团队，逐步形成了不俗的产品创新和研发能力，十一项核心技术贡献收入占比超九成且逐年上涨。特别是光磁微动技术以及Hall sensor磁轴技术，智迪科技相较竞争对手均有一定的领先优势。

五、募资提升中高端产品产能及研发实力，强化核心竞争力

此番上市，智迪科技拟募集资金5.00亿元分别投向计算机外设产品扩产项目、研发中心建设项目、信息化系统升级项目和补充流动资金项目。

“计算机外设产品扩产项目”拟投入募集资金2.46亿元，通过改造现有产线，并新增贴片机、注塑机、火花机等一系列设备，提高智迪科技现有键鼠产品的产能。该项目是智迪科技根据计算机外设产品市场的发展趋势，结合其未来发展战略方向，扩大核心业务规模。

近年来，产品需求向多样化、高端化发展，消费升级及电竞游戏市场带动了键盘、鼠标产品的技术升级，用户对产品的性能亦提出了更高的要求，中高端键鼠产品集中体现了行业发展的大趋势。对于中高端产品，内资企业中仅有包括智迪科技在内的少数企业能够与外资ODM厂商展开竞争。

深耕行业多年，智迪科技在原有入门级产品的基础上，积极布局中高端产品线。近年来，智迪科技的中高端键鼠产品在客户产品结构中占比显著提高。随着业务规模的持续扩大，受现有生产设备、及资金的制约，智迪科技的中高端键鼠产品产能相对有限，产能利用率已处于高位。

为了解决现有产能的瓶颈，智迪科技急需加大生产设备的投入，提升产品供应能力。该项目实施后将改善智迪科技现有产能紧张的局面，提升中高端产品产能，增强综合竞争力，助力其进一步扩大市场份额，从而在激烈的市场竞争中提升行业地位。

“研发中心建设项目”拟投入募集资金8,034.90万元，购置无线充电测试仪器、频谱仪、网络分析仪、三坐标测量仪等先进设备，引入RoHS资料管理系统等软件，提升智迪科技的研发技术水平，强化研发管理体系。

该项目将改善智迪科技研发设备及人力资源不足的现状，巩固并增强其核心技术水平，为智迪科技可持续发展提供动能。此外，该项目将在持续改进键盘、鼠标产品性能的同时，切入笔记本键盘、平板用可插拔键盘和耳机等新的产品领域，保障智迪科技可持续发展。

“信息化系统升级项目”拟投入募集资金4,333.58万元，以企业管理系统为核心，升级MES系统、OA系统等现有系统，引进BPC系统、APS系统、SRM系统、商业智能系统及私有云系统，建立高速、稳定、相互连接的信息系统体系，推进信息化管理进程。

该项目将进一步提升智迪科技信息化管理水平，有效提升流程管理效率，缓解业务规模快速增长带来的管理压力。

“补充流动资金项目”有利于满足智迪科技快速发展对营运资金的迫切需求，增强其资金实力并提升市场竞争力。

总的来说，本次募集资金投资项目建成后，能够进一步扩大智迪科技生产经营规模，全面提升其技术研发、生产制造以及运营管理能力，实现生产效率、产品品质与性能、生产成本的持续优化，进而提升智迪科技产品的创新性和创意性，更好满足终端客户多元化的需求，增强其持续盈利能力和整体竞争力。

未来，智迪科技将通过上市募集资金扩大产能，丰富外设产品线，提升技术研发能力以及信息化水平，全方位服务客户，提供一体化解决方案，识别并创造更多的发展空间，努力打造世界一流的智慧工厂。

盛邦安全：聚焦网络安全优势细分领域 四大技术体系国内领先频获业内肯定

《金基研》无风/作者 杨起超 时风/编审

近年来，在5G、云计算、大数据、物联网、人工智能等新一代信息技术的推动下，数字化转型发展越来越快，数字经济已经成为世界的主要经济形态。无处不在的数字组织及其创建的海量数据的安全需求为网络安全行业带来更多发展机遇。远江盛邦（北京）网络安全科技股份有限公司（以下简称“盛邦安全”）专注于网络空间安全领域，主营业务为网络安全产品的研发、生产和销售，并提供相关网络安全服务，是国内领先的网络安全产品厂商。

在业绩方面，盛邦安全近三年的营收净利润CAGR均超20%，主营业务毛利率高于行业均值，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。在网络安全领域深耕多年，盛邦安全具有不俗的市场地位，连续三年被CCIA评选为“中国网安产业竞争力50强”。在技术方面，盛邦安全聚焦漏洞及脆弱性检测、应用安全防御、溯源管理、网络空间地图等四大核心技术体系，具有领先的技术优势，频获行业内奖项肯定。特别是在网络空间地图方面，盛邦安全属于行业的先行者和探索者，关键技术填补了国内多个领域技术空白。

一、数字化提速网络安全需求增长，细分市场呈高速发展趋势

近年来，在5G、云计算、大数据、物联网、人工智能等新一代信息技术的推动下，数字化转型发展越来越快，世界开启万物互联的新时代。

据信通院数据，2018-2022年，国内数字经济规模分别为31.3万亿元、35.8万亿元、39.2万亿元、45.5万亿元、50.2万亿元。其中，2022年国内数字经济规模总量稳居世界第二，同比名义增长10.3%，占GDP比重提升至41.5%，数字经济成为稳增长促转型的重要引擎。

解决网络和信息安全问题是推动数字化转型的重要一环，伴随着数字化在各行业渗透加速，网络安全的边界不断延伸，安全需求的范畴日益广泛。无处不在的数字组织及其创建的海量数据的安全需求为网络安全行业带来更多发展机遇。

据IDC数据显示，2021年中国网络安全相关支出达到102.6亿美元，预计2026年中国网络安全支出规模将达288.6亿美元。2022-2026年国内网络安全相关支出将以18.8%的年复合增长率增长，增速位列全球第一。

具体到盛邦安全主要产品所处细分的网络安全软件、网络空间地图及网络安全服务领域，其市场增长速度进一步提升。

在网络安全软件市场，近几年，越来越多的企业业务迁移到云计算平台，最终用户对于统一安全能力的平台类产品需求也在不断增加。

据IDC数据，2018-2022年，国内安全软件市场规模分别为65.4亿元、81.5亿元、181.0亿元、238.1亿元、272.9亿元（1美元≈6.96人民币）。预测未来五年，国内网络安全软件市场将成为国内网络安全市场中增速最快的一级子市场。

在网络空间地图市场，IDC《2021网络空间地图市场洞察》中提出，网络空间地图市场是一个新兴市场，即将迎来快速发展期。据IDC《中国网络空间地图市场洞察，2022》，未来几年网络空间地图重要性不断突显，预计到2026年市场规模将达到54.6亿元，复合增长率达到48.3%。

在网络安全服务市场，相较于增速放缓的全球网络安全服务市场，国内安全服务市场将以近全球两倍的五年复合增长率快速增长。IDC预测，在2021-2025的五年预测期内，国内网络安全服务市场年复合增长率将达到20.8%，到2025年，其市场规模预计将超过61.1亿美元。

综上，随着数字经济的持续发展，国内网络安全市场规模保持快速增长的趋势，盛邦安全主要产品所处细分市场均保持高速增长，发展前景广阔。

二、近三年营收净利CAGR均超20%，毛利率高于行业均值ROE“领跑”同行

受益于国内网络安全产业的快速扩张，市场需求空间的不断扩大，近年来盛邦安全经营规模持续增长。

据招股书，2020-2022年，盛邦安全实现营业收入分别为1.52亿元、2.03亿元、2.36亿元，年均复合增长率为24.66%，处于高速成长期。

同期，盛邦安全实现净利润分别为3,122.70万元、4,766.31万元、4,618.42万元，年均复合增长率为21.61%。

到2023年一季度，盛邦安全营业收入为3,547.68万元，同比增长41.70%；净利润为-706.41万元，同比增长6.01%。其中，盛邦安全2023年一季度净利润为负系受收入季节性特征影响。

近年来，盛邦安全主营业务毛利率高于行业均值，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。

据招股书，2020-2022年，盛邦安全主营业务毛利率分别为75.59%、78.81%、77.71%。

同期，盛邦安全同行业可比公司杭州安恒信息技术股份有限公司（以下简称“安恒信息”）、绿盟科技集团股份有限公司（以下简称“绿盟科技”）、山石网科通信技术股份有限公司（以下简称“山石网科”）、启明星辰信息技术集团股份有限公司（以下简称“启明星辰”）、深信服科技股份有限公司（以下简称“深信服”）、亚信安全科技股份有限公司（以下简称“亚信安全”）的主营业务毛利率均值分别为68.36%、66.61%、65.46%。

据东方财富choice数据，2020-2022年，盛邦安全加权平均净资产收益率分别为28.91%、23.96%、18.71%。

同期，盛邦安全同行业可比公司安恒信息的加权平均ROE分别为8.37%、0.68%、-8.48%；绿盟科技的加权平均ROE分别为8.68%、9.98%、0.78%；山石网科的加权平均ROE分别为4.32%、5.16%、-12.92%；启明星辰的加权平均ROE分别为14.91%、13.51%、8.88%；深信服的加权平均ROE分别为16.56%、4.02%、2.60%；亚信安全的加权平均ROE分别为19.55%、13.29%、3.88%。

经金基研计算，2020-2022年，上述六家盛邦安全同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为12.07%、7.77%、-0.88%。

可见，盛邦安全近三年营业收入及净利润的年均复合增长率均超20%，成长性优异。同时，盛邦安全的毛利率高于行业平均水平，加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。

三、聚焦优势细分领域，网络空间地图业务或成业绩新增长点

国内网络安全行业细分领域众多、参与者众多，盛邦安全聚焦于具有比较优势的部分细分领域，即以漏洞技术为核心的安全检测、应用防御及网络空间地图等领域，并提供相关网络安全服务。

经过多年发展，盛邦安全形成了网络安全基础类、业务场景安全类、网络空间地图类三大安全产品序列，并组建了安全服务体系，依托于三大类安全产品与安全服务，盛邦安全构筑了事前预警、事中防御、事后溯源覆盖网络信息安全全生命周期的产品体系。

在网络安全基础类产品方面，盛邦安全针对安全检测（查）、安全防御（防）和安全管理（管）三大基础核心能力开发了多种网络安全基础类产品，主要包括安全检测类、安全防御类和溯源管理类。盛邦安全已成为行业内安全检测类、应用安全防御类产品种类最全的网络安全厂商之一。

2020-2022年，盛邦安全网络安全基础类产品实现的收入分别为7,874.78万元、9,395.52万元、10,843.76万元，占主营业务收入比例分别为51.90%、46.42%、45.94%。

在业务场景安全类产品方面，盛邦安全开发了网络安全感知分析平台（RayThink）。根据RayThink构建的安全管理方案，盛邦安全进一步开发了公共领域安全、电力能源安全、金融科技安全等业务场景化产品。

2020-2022年，盛邦安全的业务场景安全类产品收入分别为2,189.64万元、4,870.53万元、4,058.84万元，占主营业务收入的比例分别为14.43%、24.06%、17.20%。需要说明的是，盛邦安全2022年业务场景安全类收入减少系公共安全类中的多接入安全网关项目收入大幅减少所致，公共安全客户群体具有采购频率低、单次采购量大的特点。

在网络安全地图类产品方面，盛邦安全已形成了网络资产安全治理平台、网络空间资产测绘系统、网络空间开源情报预警系统、网络空间攻击面管理系统、网络空间地图映射分析系统等产品，网络空间地图可应用在国防、网信办、国安等重要领域。其中，网络空间资产测绘系统于2019年被评为中国十大网络安全明星产品之一，该系统为盛邦安全网络空间地图的核心产品。

网络空间地图领域为一个新兴的安全市场，是盛邦安全重点布局的核心领域，用于满足国家各级政府单位、大型国企央企、国家监管机构等客户更高维度的网络空间资产治理、决策和分析需求，盛邦安全为该领域的先行者和探索者。

2020-2022年，盛邦安全网络空间地图类产品实现的收入分别为1,584.32万元、2,355.68万元、3,562.35万元，占各期主营业收入的比例分别为10.44%、11.64%、15.09%。

随着盛邦安全网络空间地图类产品的完善与持续推广，预计该类产品将会成为其收入规模快速扩展的下一个增长点。

在安全服务类方面，盛邦安全提供的安全服务主要有SaaS服务、专家服务等。随着法律法规、产业政策对网络安全要求的提高，特别是攻防行动等活动的开展，伴随着盛邦安全安全产品在行业内被广泛认可，其安全服务收入也持续增加。

2020-2022年，盛邦安全提供的安全服务实现收入分别为1,770.36万元、2,064.83万元、3,422.04万元，占各期主营业务收入的比例分别为11.67%、10.20%、14.50%。

简言之，盛邦安全聚焦于具有比较优势的部分细分领域，形成了三大安全产品序列，并组建了安全服务体系。其中，网络空间地图领域是盛邦安全重点布局的核心领域，近年来来自该领域的收入快速上涨，有望成为其收入规模快速扩展的下一个增长点。

四、掌握四大技术体系30项核心技术，技术水平领先频获业内肯定

作为产品技术型公司，盛邦安全以技术创新作为发展战略，聚焦漏洞及脆弱性检测技术体系、应用安全防御技术体系、溯源管理技术体系及网络空间地图技术体系，在上述领域具有领先的技术优势。

目前，盛邦安全已掌握漏洞及脆弱性检测技术、应用安全防御技术、网络空间测绘技术、基于威胁情报的大数据安全分析技术、卫星互联网测绘技术等领域共计30项关键核心技术，形成了一系列具有自主知识产权的技术成果。

截至2023年3月31日，盛邦安全已获发明专利25项，计算机软件著作权122项；参与了8项国家标准的制定，其中4项已发布，另有4项参与起草的国家标准（1项为牵头起草）正在申报。

在漏洞及脆弱性检测方面，盛邦安全获得国内官方安全漏洞库的高度认可，被评为2021年及2023年CAPPVD漏洞库技术支撑单位；被评为2022年度漏洞治理合作最具贡献单位、2022年度漏洞报送最具贡献单位。2021年，盛邦安全的漏洞检测产品国内市场份额排名第三。

在应用安全防御技术方面，盛邦安全承担了2021年工信部工业互联网创新发展工程，并参与中国铁路、中国人民银行等多项重大项目。盛邦安全应用防御技术相关产品近年市场份额连续位居行业前五名。

在溯源管理技术方面，盛邦安全是行业的创新者，其首次提出的“3秒发现”理论大幅提升了威胁发现与溯源取证的效率。盛邦安全先后获得IDC大数据安全创新者、IDC中国网络安全风险态势感知系统创新者、《大数据安全优秀案例奖》等荣誉。

值得关注的是，在网络空间地图方面，盛邦安全属于行业的先行者和探索者，相关技术达到国内领先水平。盛邦安全网络空间地图技术体系的主要特点有全面识别资产、高精度IP定位、网络资产入网感知、网络风险漏洞评估及响应、网络空间映射等。

在网络空间地图领域，盛邦安全已储备了14项国内核心专利，关键技术填补了网络空间地图系统、IPv6地址测绘、半合作模式穿透技术（隐身设备发现技术）领域的技术空白。

目前，盛邦安全开展了全量IPv4、IPv6地址持续性测绘工作，已经构建完成全球性网络空间资产地图，能够以精准有效的网络空间立体地图实时感知全球网络空间数字资产。

2020年，盛邦安全协助教育部网络空间安全专业教学指导委员会承办了国家首届网络空间测绘大会；被CCIA评为“网络资产测绘技术领域典型企业”。2021年，盛邦安全联合北京电子科技学院牵头制定网络空间地图相关的国家标准。此外，盛邦安全承担了2020年工信部网络安全技术应用试点示范项目（资产测绘类），获得了2020年中国通信学会科技进步二等奖，获得了2022年中国指挥与控制学会科学技术一等奖。

凭借在漏洞及脆弱性检测、应用安全防御、溯源管理、网络空间地图等领域领先的技术优势，盛邦安全被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业；被国家发改委认定为国家规划布局内的重点软件企业；被网信办国家互联网应急中心认定为国家级网络安全应急服务支撑单位（全国共13家）。2020-2022年，盛邦安全连续被CCIA评定为“中国网安产业竞争力50强”。

综上，盛邦安全聚焦四大技术体系，具有领先的技术优势。特别是在网络空间地图方面，盛邦安全属于行业的先行者和探索者，关键技术填补了国内多个领域技术空白。

五、研发投入及占比逐年上涨，募资重点投向科研领域夯实发展根基

为了保持领先的技术优势，盛邦安全不断加大网络信息安全领域的研发资源投入，壮大研发人员队伍，优化研发人员结构。

据招股书，2020-2022年，盛邦安全研发投入分别为2,489.13万元、3,870.95万元、4,770.54万元，研发投入占营业收入的比例分别为16.38%、19.11%、20.20%。

在研发团队建设方面，通过长期的人才引进和内部培养，盛邦安全已建立了一支具有高超专业水平和突出技术能力的研发团队。

截至2022年末，盛邦安全拥有研发人员171人，占全体员工数量比例为38.60%。其中，控股股东、董事长权晓文系盛邦安全核心技术人员之一。

权晓文毕业于清华大学，硕士研究生学历，博士在读。权晓文2019年被认定为“中关村创业领军人才”、2020年被认定为“海英人才”。2021年作为唯一的网络安全行业专家代表参与CCTV“4·15”《护航之道——总体观纵横》。2022年，被中国网络安全产业创新发展联盟聘请为工作组成员，并被IDC评为“中国CSO名人堂”十大人物。

此番上市，盛邦安全拟募集资金5.65亿元，分别用于“网络空间地图项目”、“工业互联网安全项目”、“数字化营销网络建设项目”、“研发中心建设项目”、“补充流动资金”。

本次募集资金拟全部投资于科技创新领域，旨在增强盛邦安全技术实力，提高其核心竞争力，保障盛邦安全在创新领域的技术优势。

其中，“网络空间地图项目”拟募资2.09亿元，对盛邦安全现有的网络资产安全领域部分产品、服务和解决方案进行持续的技术升级，以提供领先技术水平的网络空间资产、属性、状态和安全态势的全面展示，达到绘制网络空间地图的总体目标。

“工业互联网安全项目”拟募资9,805.33万元，主要面向以电力行业为主的工业互联网用户，针对设备、控制、网络、平台、数据等多个层面开展安全建设。项目具体产品主要包括电力应用安全网关、工控基线管理平台、工控风险评估系统、工控威胁检测与防御系统及网络安全单兵自动化检测系统等。

“研发中心建设项目”拟募资1.27亿元，扩大盛邦安全研发团队，升级软件开发及测试平台，围绕应用安全防护技术、漏洞及脆弱性检测技术、RayOS操作系统应用三大方向进行技术储备研发，整体提升盛邦安全基础技术能力，巩固核心竞争力。

未来，盛邦安全将围绕网络空间疆域，持续创新，加大网络信息安全领域的研发投入，以网络空间地图为底座，聚焦行业和场景，开发创新性的安全产品和解决方案，保障数字世界安全。同时，盛邦安全将不断完善市场营销体系，围绕公共安全和行业安全，扩大市场覆盖度和市场渗透率。

威迈斯：下游新能源汽车产业爆发式发展 车载电源集成产品核心指标竞争力突出

《金基研》星火/作者 杨起超 时风/编审

受益于发展新能源汽车产业符合国家战略和产业政策的鼓励和支持等多种因素，国内新能源汽车产销规模持续增长，具有广阔的市场空间，并带动新能源汽车核心部件的市场发展。深圳威迈斯新能源股份有限公司（以下简称“威迈斯”）主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括车载电源和电驱系统。

业绩方面，近年来威迈斯营收、净利暴涨，其中近三年营收CAGR“领跑”同行，凸显其优异的成长性。同时，威迈斯的主营业务毛利率、加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。车载电源集成产品是威迈斯车载电源产品业务的主要构成，产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有不俗的竞争力。深耕车载电源行业多年，威迈斯凭借研发创新、技术积累、生产制造等方面的优势，已经成为众多知名整车厂的核心供应商，配套产品类型和应用车型逐年增加，市场占有率不断提升。

一、下游新能源汽车产业爆发式发展，行业需求提升前景广阔

现阶段，节能减排、绿色发展、开发利用各种可再生能源已成为世界各国的发展战略，“碳达峰、碳中和”成为众多国家和地区的政策目标之一。新能源汽车实现了交通出行领域电能对化石燃料的替换，实现出行领域的零碳排放。

在世界主要汽车大国纷纷加强战略谋划、强化政策支持以及跨国汽车企业加大研发投入、完善产业布局的背景下，新能源汽车已成为全球汽车产业转型发展的主要方向和促进世界经济持续增长的重要引擎。

据EV Volumes数据，2018-2022年，全球新能源汽车销量分别为208万辆、227万辆、324万辆、677万辆、1,052万辆，年均复合增长率达49.96%。

据国际能源署（IEA）2021年5月发布全球碳中和路线图，从2020年到2030年全球新能源汽车销量将增长18倍，2030年全球销量将达到5,500万。

发展新能源汽车是国内从汽车大国迈向汽车强国的必由之路，是应对气候变化、推动绿色发展的战略举措。经过多年的布局和发展，国内汽车整车厂商及核心零部件供应商逐步实现新能源汽车产业的弯道超车，改变了在传统燃油汽车领域长期落后于外资品牌的现状。

据中国汽车工业协会数据，2018-2022年，国内新能源汽车销量分别为125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆，年均复合增长率达53.02%。

国内新能源汽车产业的迅速发展，极大的推动了新能源汽车市场渗透率的提升。据中国汽车工业协会数据，2018-2022年，国内新能源汽车渗透率分别为4.47%、4.68%、5.40%、13.40%、25.64%。

进入2023年，国内新能源汽车整体发展势头良好。据中汽协数据，2023年1-5月，国内新能源汽车销量为294万辆，同比增长46.8%，渗透率达到27.7%。

受益于产业政策推动、整车厂商对新能源汽车的布局与创新、新能源汽车智能化发展等因素，新能源汽车市场未来将不断扩容，销量有望持续高速增长。

作为新能源汽车的核心部件，车载充电机、车载DC/DC变换器等车载电源产品以及电机控制器、驱动电机、减速机等电驱系统产品，直接受益于新能源汽车市场的快速扩容。

据IDC预测，国内新能源汽车销量将在2026年达到1,598万辆的水平，届时国内新能源车的新车渗透率将超过50%。

基于整车配备交流充电装置是新能源汽车的行业惯例的情形考虑，按照车载电源集成产品2,200元/台测算，预计到2026年国内车载电源产品市场规模为351.56亿元。

电驱系统产品是新能源汽车的必要且核心零部件，按照电驱三合一总成产品8,000元/台测算，预计到2026年国内电驱系统产品市场规模为1,278.40亿元。

综上，新能源汽车作为新兴产业，市场规模和市场渗透率正处于快速发展阶段。作为新能源汽车的核心部件，车载电源产品及电驱系统产品直接受益于新能源汽车市场的快速扩容，市场空间广阔。

二、营收净利暴涨业绩“亮眼”，毛利率及ROE高于行业均值

受益于下游新能源汽车产业的高速发展，近年来威迈斯业绩“亮眼”。

据招股书，2020-2022年，威迈斯的营业收入分别为6.57亿元、16.95亿元、38.33亿元，年均复合增长率达141.49%；净利润分别为551.12万元、7,137.09万元、29,381.92万元，年均复合增长率达630.16%。

到2023年一季度，威迈斯实现营业收入10.44亿元，同比增长54.40%；实现净利润8,578.23万元，同比增长52.11%。

值得一提的是，威迈斯的营业收入增长率“领跑”同行业可比公司，凸显其成长性。

据东方财富choice数据，2020-2022年，威迈斯同行业可比公司深圳欣锐科技股份有限公司（以下简称“欣锐科技”）的营收CAGR为106.98%；珠海英搏尔电气股份有限公司（以下简称“英搏尔”）的营收CAGR为118.28%；深圳市汇川技术股份有限公司（以下简称“汇川技术”）的营收CAGR为41.38%；精进电动科技股份有限公司（以下简称“精进电动”）的营收CAGR为32.86%。

与此同时，威迈斯的主营业务毛利率和加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

据招股书，2020-2022年，威迈斯的主营业务毛利率分别为26.05%、21.87%、19.70%。

同期，威迈斯同行业可比公司欣锐科技、英搏尔、汇川技术、精进电动的主营业务毛利率均值分别为11.65%、11.83%、8.12%。

另据东方财富choice数据，2020-2022年，威迈斯的加权平均ROE分别为1.39%、16.07%、33.47%。

同期，威迈斯同行业可比公司欣锐科技、英搏尔、汇川技术、精进电动的加权平均ROE均值分别为-14.38%、-5.65%、0.57%。其中，精进电动的加权平均ROE均为负值，扣除精进电动后，威迈斯三个同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为-1.95%、12.64%、8.03%。

可见，近年来威迈斯营业收入、净利润快速增长，业绩“亮眼”。其中近三年营业收入复合增长率“领跑”同行，成长性优异。同时，威迈斯的主营业务毛利率和加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

三、成为诸多知名车企核心供应商，境外销售收入快速增长

在车载电源行业深耕多年，威迈斯致力于建立多元化、分散化的客户群体，以分散经营风险。

2020-2022年，威迈斯向前五大客户的合计销售额分别为4.75亿元、11.37亿元、21.92亿元，合计占当期主营业务收入的比例分别为72.42%、67.27%、57.37%，客户集中度呈逐年下降趋势。

凭借研发创新、技术积累、生产制造以及产品品质等方面的竞争优势，威迈斯积累了大量具有战略合作关系的整车厂客户资源。

在国内新能源汽车市场，威迈斯积极践行“进口替代”战略，已成为小鹏汽车、理想汽车、合众新能源、零跑汽车等造车新势力以及上汽集团、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车等众多知名车企的核心供应商，与之建立起长期的战略合作关系，并成功开拓东风日产、上汽通用等合资品牌客户。

其中，威迈斯多次获得了上汽集团、奇瑞汽车、合众新能源等主要客户颁发的各项质量奖项荣誉，体现了国内知名整车厂对威迈斯的认可。如来自上汽集团的“杰出开发供应商奖”、“杰出创新供应商奖”、“杰出质量奖”；来自理想汽车的“理想精神奖”、“卓越质量奖”等；来自吉利汽车的“同路人奖”。

目前，威迈斯正在与上汽集团、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车、长安汽车、吉利汽车等众多整车客户合作开展后续新产品的定制开发，为未来新车型的量产上市进行产品配套储备。

在海外市场，威迈斯积极践行“走出去”战略，参与全球新能源汽车市场的竞争，已向海外知名车企Stellantis集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺等海外车企定点，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一，从而逐步形成境外销售收入。

2022年12月，威迈斯正式获得法拉利的项目定点，为法拉利的某款新能源汽车提供技术支持及产品；正式与阿斯顿马丁建立合作关系，将助力绅而不凡的高端跑车疾速行驶在“Racing Green”的道路上。

2020-2022年，威迈斯境外销售收入分别为76.93万元、2,100.16万元、22,858.53万元，占当期主营业务收入的比例分别为0.12%、1.24%、5.98%。

值得一提的是，鉴于供应链安全的考虑，下游整车客户一旦将电驱系统和车载电源产品等零部件供应商纳入核心供应商名单，会与其形成相对稳定的互信合作关系，有利于供应商形成客户粘性和稳定性，构建一定的客户资源优势。

简言之，威迈斯致力于建立多元化、分散化的客户群体，其客户集中度呈逐年下降趋势。同时，威迈斯积累了大量具有战略合作关系的整车厂客户资源。近年来，威迈斯积极参与全球新能源汽车市场的竞争，外销收入快速增长。

四、车载电源集成产品核心指标竞争力突出，大力拓展电驱系统领域

专注新能源汽车领域多年，威迈斯主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括车载电源的车载充电机、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品，电驱系统的电机控制器、电驱总成，以及液冷充电桩模块等。

2020-2022年，威迈斯主营业务收入主要来源于新能源汽车领域业务产品的销售，合计收入分别为5.55亿元、16.40亿元、37.61亿元，占比分别为84.67%、96.99%、98.45%。

近年来，威迈斯车载电源产品的销售收入及占比总体保持快速增长趋势，成为其收入主要来源。威迈斯车载电源产品可分为车载充电机、车载DC/DC变换器和车载电源集成产品。

2020-2022年，威迈斯车载电源产品的销售收入分别为5.29亿元、14.84亿元、33.96亿元，占主营业务收入比例分别为80.75%、87.79%、88.90%。

在车载电源行业深耕多年，威迈斯取得了领先的市场份额。2020-2022年，威迈斯在国内乘用车车载充电机市场的市场份额分别为17.30%、20.90%、20.40%，排名分别为第1名、第1名和第2名。其中，2020-2021年期间，威迈斯连续两年在国内乘用车车载充电机市场出货量排名第一。

其中，车载电源集成产品是目前代表行业集成化和多功能化发展趋势的行业主流产品，也是威迈斯具有核心技术优势的重点产品。在集成化方面，威迈斯车载电源集成产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有不俗的竞争力；在多功能化方面，威迈斯车载电源集成产品支持逆变输出功能，可应用于V2X对外供电场景。

围绕车载电源集成产品，威迈斯成功研发了3.3kW、6.6kW、11kW、22kW不同功率等级的系列产品，以及144V、400V和800V不同电压等级的系列产品，满足不同客户、不同车型的应用需求。威迈斯主要车载电源集成产品“6.6kWOBC+2.5kWDC/DC”型号重量较独立式车载充电机、车载DC/DC变换器相比减轻58.33%，体积功率密度达1.73kW/L，高于同行业同类型产品。

2020-2022年，威迈斯车载电源集成产品收入分别为3.99亿元、13.70亿元、32.60亿元，占主营业务收入的比例分别为60.88%、81.05%、85.33%，收入及占比均呈快速增长趋势。

在电驱系统方面，威迈斯电驱系列包括电机控制器、电驱三合一总成产品和电驱多合一总成产品。电驱系统产品系威迈斯新开发产品，威迈斯在电驱系统领域的业务刚刚起步，目前已实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货，其中电驱系统产品2022年出货量达到6.25万台。

2020-2022年，威迈斯电驱系统产品收入分别为27.29万元、10,434.71万元、21,711.73万元，占主营业务收入的比例分别为0.04%、6.17%、5.68%。

总的来说，威迈斯来源于新能源汽车领域的业务收入快速增长。其中，车载电源集成产品是威迈斯具有核心技术优势的重点产品；电驱系列产品是威迈斯新开发产品，处于大力拓展和产业布局阶段，已实现量产出货。

五、四大技术平台提升研发创新能力，十六项核心技术深挖“护城河”

新能源汽车电驱系统和车载电源的核心技术主要涉及硬件电路拓扑、软件算法控制以及产品结构、生产工艺等，需要根据下游整车的定制化需求和集成化需求不断对产品进行迭代升级，对行业厂商提出了非常高的要求，形成了行业技术壁垒。

自设立以来，威迈斯始终坚持自主研发，经过多年的投入与积累，形成了不俗的研发创新能力。

在研发资金方面，威迈斯保持高比例资金投入。2020-2022年，威迈斯研发投入分别为0.77亿元、1.46亿元、1.91亿元，最近三年累计研发投入为4.14亿元，占最近三年累计营业收入的比例为6.69%。

在研发人员方面，威迈斯拥有一支具备先进的研发理念、专注于新能源汽车相关电力电子产品自主研发和创新的技术人才队伍，具有扎实的专业知识和丰富的行业经验。

截至2022年12月31日，威迈斯共有研发人员524人，占员工总人数的比例为20.02%，其中本科及以上学历人员398人，占研发人员的比例为75.95%，为其研发创新提供了坚实的人才基础。

在研发设施方面，威迈斯重视研发实验中心的建设，已在深圳南山、龙岗和上海嘉定等地建立多个设施完善的实验室，拥有50多套核心试验装备，具备多项高难度测试和实验能力。

在研发管理体系方面，威迈斯按照车载电源、电驱系统产品等不同领域分别在深圳、上海等地组建了分工明确的研发团队，并对研发项目进行全流程管理，建立了高效的研发创新体系，通过了ASES体系认证和ASPICEL2认证。

在研发模式方面，鉴于车载电源、电驱系统产品系面向新能源汽车行业众多整车厂商、众多新开发车型的应用，具有需求定制化和多样化的特征，威迈斯建立了以客户定制化需求为导向和以技术平台为基础相结合的研发模式。其中，威迈斯技术平台主要包括硬件开发、软件开发、产品结构和生产工艺等四大技术平台。

突出的研发创新能力使威迈斯积累了众多境内外专利。截至2022年12月31日，威迈斯取得授权专利301项（其中境内发明专利39项、境外发明专利13项），以及计算机软件著作权194项。其中“一种带逆变功能的三端口充电机”是行业内少有的关于硬件拓扑的专利，为威迈斯磁集成产品建立了专利保护优势。

同时，突出的研发创新能力使威迈斯获得了省市级政府部门的认可。威迈斯先后承担并完成了“大功率、高效率、高可靠碳化硅双向车载充电机开发”、“重2021020新能源汽车高压电控系统集成关键技术研发”、“新能源汽车高功率密度高可靠车载电源”、“电动汽车车载双向充电机产业化”等省、市级科研项目。其中“新能源汽车高功率密度高可靠车载电源项目”获得了2018年度深圳市科技进步奖二等奖。

通过持续的研发投入和技术创新，威迈斯围绕电力电子技术在新能源汽车领域的应用，积累了16项具有自主知识产权的核心技术，涵盖电路拓扑、算法控制、结构工艺和生产工艺四个领域，支持满足目标产品的快速开发、量产，可高效满足众多客户、众多车型的多样化同步开发需求。

2020-2022年，威迈斯核心技术产品收入分别为5.55亿元、16.40亿元、37.61亿元，占主营业务收入比例分别为84.67%、96.99%、98.45%。

未来，威迈斯将坚持自主研发、技术创新的道路，围绕新能源汽车领域，不断丰富产品线，打造产品技术、质量和成本的领先优势，致力于成为掌握核心技术的国内一流、国际领先的新能源汽车相关电力电子产品供应商。

赛维时代技术驱动实现全链路数字化运营 孵化多品类优质自有品牌

《金基研》星辰/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着全球消费方式的转变和消费渠道的迁移，全球网络零售额及渗透率不断提高。同时，电商周边配套产业的兴起、国内供应链逐步完善、制造业智能升级等因素为国内出口跨境电子商务行业的快速崛起奠定了基础。

作为一家出口跨境品牌电商，赛维时代科技股份有限公司（以下简称“赛维时代”）销售的主要产品包括服饰配饰、百货家居、运动娱乐和数码汽摩四大类时尚生活产品，营业收入主要来源于Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方电商平台以及垂直品类自营网站。

自成立以来，赛维时代以全链路数字化能力和敏捷型组织为基石，逐步构建集产品开发设计、品牌孵化及运营、供应链整合等于一体的全链条品牌运营模式。赛维时代通过平台化快速反应能力满足全球消费者高品质、个性化的时尚生活需求。

一、国内出口跨境电商市场规模稳增，行业具有八大进入壁垒

跨境电商是近年来出现的新贸易手段。作为一家技术驱动的出口跨境品牌电商，赛维时代向全球消费者销售高品质、个性化的时尚生活产品，包括服饰配饰、运动娱乐、百货家居等。同时，赛维时代还基于其完善的跨境仓储物流体系向第三方提供物流服务。

从全球跨境电商行业发展情况看，整体市场规模保持持续增长态势，随着消费者消费习惯的转变，越来越多消费者通过线上方式进行商品采购，线上购物在全球范围内将越来越普及。

据Statista数据，2017-2021年，全球零售电商销售额分别为2.38万亿美元、2.98万亿美元、3.54万亿美元、4.28万亿美元、5.21万亿美元。预计2024年将达到6.91万亿美元。

同时，电商销售额在全球零售总额中的占比也保持稳步增长。2017-2021年，电商销售额在全球零售总额中的占比分别为10.40%、12.20%、14.10%、18.00%、18.80%。预计到2024年占比将达21.90%。

视线回到国内，近年来受政策扶持、市场环境改善等利好因素的影响，国内出口跨境电商保持快速扩张的趋势，以跨境电商为代表的外贸新业态已成为国内外贸的新引擎。

据网经社数据，2018-2022年，国内出口跨境电商市场规模分别为7.10万亿元、8.03万亿元、9.70万亿元、11.00万亿元、12.30万亿元，年均复合增长率达14.73%。

另据海关数据，2019-2022年，国内跨境电商出口金额分别为0.80万亿元、1.09万亿元、1.39万亿元、1.55万亿元，年均复合增长率达24.67%。

国内跨境电商有着“全球货源基地”的制造基础，拥有优质的供应链资源。首先，作为全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，国内制造业上下游配套齐全，基础设施完善，为跨境电商提供丰富、优质的产品。其次，国内完善的物流体系进一步助推电商行业发展。

从出口跨境电商海外目的地分布来看，美国、法国拥有完善的基础设施和相对成熟的网络购物环境，促使其成为国内跨境电商出口的主要目的地。近年来、巴西、印度等新兴市场蓬勃发展，拥有广阔电商发展基础和巨大发展潜力，也吸引了大量国内电商企业及卖家在这些市场纷纷布局，预计将成为国内出口跨境电商发展的增长点。

在出口跨境电商行业持续向好的背后，行业进入壁垒不断提高，且随着竞争加剧和资本投入，马太效应将逐渐显现。

目前，出口跨境时尚电商行业进入壁垒主要有资金壁垒、技术壁垒、人才壁垒、品牌壁垒、营销壁垒、产品开发壁垒、供应链壁垒、管理能力壁垒等八大行业壁垒。

电商龙头企业通过规模效应以降低成本，提升竞争壁垒，占据更大的市场。而大多数中小电商企业因缺乏供应链管理和品牌孵化及运营等能力将难以在此行业快速发展。

综上，随着消费习惯的转变，越来越多消费者通过线上方式进行商品采购，全球零售电商销售额及占比均呈走高趋势。国内出口跨境电商市场规模持续增长，行业进入壁垒不断提高，集中度有望进一步提升。

二、技术驱动实现全链路数字化运营，搭建“小前端+大中台”模式敏捷型组织

作为高新技术企业，赛维时代的核心竞争能力之一在于依托完善的IT平台所形成的全链路数字化能力。

为加强在电商运营流程上的全链路数字化能力，赛维时代设立了电商运营技术中心，其中包含ERP研发部、大数据部、自动化运营研发部、仓储物流研发部、项目支持部、研究院及网络运维部。同时，针对服装供应链的数字化改造，赛维时代专门设立了智能制造技术中心。

截至2022年12月31日，赛维时代共拥有主要发明专利5项、实用新型专利7项、外观设计专利193项，合计205项专利；另有主要软件著作权127项。

多年来，赛维时代持续打磨全链路数字化能力，已形成贯穿产品开发设计、采购、仓储物流、品牌孵化与运营等环节的信息流闭环架构。同时，赛维时代不断迭代大数据技术在各业务环节的应用，以强化全链路数字化能力，实现跨境零售全链条流程协同。

在产品开发设计环节，赛维时代的流行趋势预测系统通过分析潮流趋势，赋能产品研发，可以显著提升选品准确性和迭代效率，更精准、更快速地满足客户需求。目前，赛维时代已搭建了超16,000款款式的版型数据库。

在采购环节，赛维时代的采购系统结合机器学习算法及产品标签、产品销量、Google Trends、各仓库可用库存、采购在途、调拨在途、海陆空运输周期、供应商生产周期等数据对采购行为进行指导，显著提升存货管理水平。

在仓储物流环节，赛维时代自主研发的WMS仓储系统和物流系统，解决了跨境物流中的时效、成本与不同业务需求间的匹配问题。

2022年赛维时代整体入库上架时效已优化至16.5小时（相较上年减少4.2小时）；2021年整体的出库时效优化至7.3小时（相较上年减少6.9小时）。

在品牌孵化与运营环节，赛维时代以数据驱动的销售运营能力实现“精细化”、“自动化”。在营销推广方面，赛维时代销售工具可实现站内CPC广告的自动投放；在店铺运营方面，赛维时代销售工具包含自动更新库存、自动调价等功能，已完成与40余个平台的订单对接，实现平台订单的集中高效处理。

与此同时，赛维时代通过“小前端+大中台”和“阿米巴”组织架构搭建敏捷型组织，以满足其多品牌、多品类的业务模式，实现人均效益、市场响应效率等方面的多维提升。

在前端，赛维时代整合产品设计、销售运营等创意相关部门，设置多个兼具灵活性和创新性的“小前端”，以突出产品差异化定位、提升细节体验、灵活响应市场变化；在中台，赛维时代通过整合共享资源搭建了涵盖供应链、生产、仓储物流、财务、人力资源等各环节系统的“大中台”，赋能前端的决策力和执行力。

“小前端”的灵活创新，“大中台”的管控和支持，综合构建赛维时代品牌矩阵支撑的多品类延伸能力，持续推动其业务多层次、跨越式发展。

简言之，赛维时代以全链路数字化能力和敏捷型组织为基石，逐步构建集产品开发设计、品牌孵化及运营、供应链整合等于一体的全链条品牌运营模式。

三、构建跨平台全球化销售网络，持续孵化多品类自有品牌

出口跨境电商具有明显的区域性，不同地区的居民消费能力、消费习惯存在较大差异。同时，不同海外电子商务平台运营的规则和经验存在较大差异，所以在运营模式上也不尽相同。

在全球化销售方面，赛维时代依靠对不同销售区域用户的数据沉淀、基于大数据的流行趋势分析系统以及多年的跨境经营经验，准确洞察当地市场的消费习惯和需求特征，为其把握行业发展趋势、提升经营规模奠定了基础。同时，赛维时代针对不同销售区域，在产品开发、供应链、营销推广等环节均针对性地采取差异化策略，实现精准匹配用户需求。

在跨平台销售方面，赛维时代为提升各平台的运营效率和运营稳定性，在发展早期即投入大量的人力、物力和财力，针对每家平台在账号维护、退换货政策、广告投放模式和监管政策要求等方面的独特性，积累了丰富的运营经验，并通过信息化手段将运营经验沉淀为系统流程。

目前，赛维时代线上营销网络已覆盖美国、德国、英国等多个国家和地区，以及Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方电商平台和SHESHOW、Retro Stage等多个垂直品类自营网站。

截至2022年12月31日，赛维时代拥有第三方电商平台店铺数量722家。其中，Amazon为505家；Wish为4家；eBay为128家；Walmart为27家；其他为58家。2022年，赛维时代自营网站独立访客数达4,087.69万人，订单笔数28.32万个，复购率达7.06%。

同时，基于全链路数字化能力、高效供应能力，充分发挥敏捷型组织架构的优势，赛维时代具备了品牌矩阵支撑下的多品类延伸能力。

作为主打时尚品类的跨境电商，赛维时代持续践行“品牌化”战略。赛维时代按照规划的品牌矩阵进行不同层次、不同品类的品牌的孵化或深化，已初步形成涵盖服饰配饰、家居百货、运动娱乐、数码汽摩四大品类的多样化品牌矩阵。

基于对差异化消费者的全方位覆盖，及显著的品牌协同效应，赛维时代品牌类商品的销售占比从2020年的81.58%提升至2022年的97.36%。

此外，赛维时代以头部品牌成熟的孵化路径和经验不断带动中坚品牌和新兴品牌逐步释放动能，不断迭代升级。基于内部品牌运营及孵化能力的共享，赛维时代未来还会在新的品类上继续孵化、运营新的品牌。

2020-2022年，赛维时代已孵化63个营收过千万的自有品牌，占商品销售收入的比重为88.07%，其中，家居服品牌Ekouaer牌、男装品牌Coofandy牌、内衣品牌Avidlove运动器材品牌ANCHEER等21个品牌营业收入过亿，占商品销售收入比重为77.38%。

从品牌影响力来看，截至2023年2月，Avidlove、Ekouaer、Coofandy、ANCHEER等多个品牌的多款产品均处于Amazon Best Sellers细分品类前五。

可见，赛维时代根植于多年的数据沉淀、市场运营经验积累及信息化系统布局，已实现跨平台的全球化销售能力；同时赛维时代持续孵化多品类自主品牌，具备品牌矩阵支撑的多品类延伸能力。

四、依托供应商生态及全球仓储物流布局，构筑高效供应能力

作为目前海外消费主力，千禧一代及Z世代消费者十分注重个性化与自我的彰显，甚至希望参与产品的创造过程，与品牌分享反馈和产品改进建议，这对跨境电商卖家的供应链体系提出了更高的要求。同时，服装配饰快消化、家居用品时尚化等趋势也要求跨境电商企业拥有更强的供应链快速反应能力。多年来，赛维时代注重搭建兼具广度及深度的自有品牌供应链体系。

在供应商方面，赛维时代通过优质的供应商生态，能够持续、及时地向市场推出不同品类且兼具时尚、品质及高性价比的商品，满足消费者的个性化需求。

首先，赛维时代搭建了多层次、动态的供应商管理体系。赛维时代将供应商分为优选到备选6个等级，且每季度从多方面对供应商进行持续评分，不符合等级分类标准的供应商将被降级。

其次，赛维时代基于全链路数字化能力，打造供应商共生共荣的良性生态。赛维时代通过机器学习算法，对物流时效、供应商交期等数据进行供需模拟计算，以指导其采购和供应商备货。该系统在提高赛维时代库存管理能力和快速供货能力的同时，也有效缓解了供应商的库存压力，增强了供应商与其之间粘性，进而实现赛维时代和供应商间的双赢。

在仓储、物流方面，赛维时代通过全球布局的仓储、物流体系，确保及时的物流配送。

购买后到货商品是否达到预期、物流配送是否如期而至是重要的客户体验触点。根据Google《中国时尚电商发展报告》，配送及时性在美国消费者线上购物的主要影响因素中排名第三。

为满足消费者对配送时效性的要求，赛维时代以欧洲、北美海外仓及国内仓为依托，建立完善的仓储物流体系，并无缝对接全球物流合作商。赛维时代跨境物流体系已逐步完善，国内仓2022年日最大订单处理能力已超12万单；欧洲仓、美西仓、美东仓2022年日最大订单处理能力分别是9,500单、19,000单、20,500单。

与此同时，赛维时代通过数据驱动的服装柔性供应链，实现服装生产过程线上化、合理规划生产、智能排程和多工序协同，以满足快时尚趋势下“小批量、多品种、高品质”的生产要求。

目前，赛维时代已达成和超万家供应商的良好合作；同时赛维时代的服装柔性供应链系统除应用在其内部服装试验工厂，2022年平均生产周期达到5-10天。此外，赛维时代的柔性供应链系统已开放予80余家第三方外协加工厂，以更高效地匹配赛维时代需求和外协工厂产能。

五、募资强化全链条品牌运营能力，进一步增强核心竞争力

据赛维时代2023年5月15日发布的公告，其首次公开发行股票的注册申请已获得批准。此番上市，赛维时代拟募集资金6.22亿元分别用于“时尚产业供应链及运营中心系统建设项目”、“物流仓储升级建设项目”、“品牌建设与渠道推广项目”、“补充流动资金”。

其中，“时尚产业供应链及运营中心系统建设项目”预计总投资1.65亿元，通过现有信息系统的升级和大数据技术的运用，进一步发挥赛维时代在产品研发、生产及采购、仓储物流、市场营销与推广等方面的信息化优势，提升其运营精准度，提高销售和物流效率，降低运营风险和运营成本，加强经营管理效率并提升内控能力。

“物流仓储升级建设项目” 预计总投资9,015.69万元，将基于赛维时代现有物流仓储信息化技术及仓储物流网络，以租赁方式在义乌、广州、厦门、杭州、美国亚特兰大、英国曼切斯特、日本东京、德国汉堡新建8个仓储物流基地，并对现有东莞仓库进行自动化改造。同时，赛维时代还将对现有仓储管理进行智能化升级。

该项目的建成将扩容赛维时代的物流仓储能力，缩短末端派送周期，降低末端派送价格，强化其覆盖全球的国际业务运作能力。同时，项目的建设有利于提升赛维时代仓储管理的智能化程度，从而为其主营业务的顺利开展提供基础。

“品牌建设与渠道推广项目” 预计总投资为8,770.67万元，将基于赛维时代多年积累的品牌运营经验、专业的营销推广团队及成熟的激励体系，通过线上、线下多渠道拓宽营销网络的深度和广度，提升其品牌知名度、产品美誉度和消费者忠诚度，助力赛维时代“品牌化”战略的施行。

“补充流动资金”项目将增加赛维时代的资金规模，提升其扩大业务规模的能力和抗风险能力，降低融资成本，从而有利于提升赛维时代的盈利能力。

此次募集资金投资项目成功实施后，赛维时代的全链路数字化能力、供应链水平及品牌力将显著提升，从而进一步增强其核心竞争力。

未来，赛维时代将通过更多的消费者覆盖、供应链资源的整合及持续的技术创新，满足全球消费者高品质、个性化时尚生活需求。

股债平衡策略是“老套路”还是“双管齐下”？

《金基研》陌语/作者

投资市场的牛熊轮回是不变的规律，在牛市中获取一时的收益并不是投资的终点。手中持有的基金在熊市能抗跌、牛市能涨，在中长期累积越来越多的收益，才是基金投资胜利的彼岸。所以，那些能在市场波动中取得高收益的基金，是不少投资者心目中的“白月光”。

由于主动权益基金的股票仓位较高，在跌宕起伏的市场中，想让净值不断创出新高，并不是一件容易的事，这不仅需要一套成熟的、能涨抗跌的策略，还需要基金经理实打实地执行投资策略，更需要基金经理保持合适的规模以避免策略失效。普通投资者想从上万只基金中找到这样的“白月光”并非易事。然而，在股债平衡策略基金中，或有不少能在市场波动中取得高收益的产品。

一、股债平衡策略是否真的风险“可控”？

顾名思义，股债平衡策略基金是一种将股票、债券等不同资产合理分配并组合的基金。这类基金能通过控制股票和债券的配比，以达到平衡风险和回报的目的。一般而言，股债平衡策略基金通常适合那些资产组合较为保守、风险控制能力较强、追求长期稳健回报的投资者。

使用股票和债券构建投资组合通常被称为“风险平价”投资，即两种资产在投资组合中所占的权重相等，以便在风险上达到平衡。基金经理通过调整股票和债券投资的比例，以将风险控制在适当的水平和获得合理的投资回报。

基金经理在管理股债平衡策略基金时，通过持有一定量的股票和债券来平衡风险和回报，以减少市场波动对投资组合的影响。与债券相比，股票的增值通常增长较快，但也有较高的风险。因此，通过将其与债券结合，投资组合的稳定性能够提高，而风险则可以得到控制。

股债平衡策略基金可以从两个方面获得收益：股票和债券。

股票投资主要途径是从证券市场上买入上市公司的股票。在进行投资股票时，投资者拥有公司的所有权，并从公司的盈利中获得分红。而投资股票所获得的回报通常比债券高。债券投资主要包括收益率较低但风险较小的固定收益证券，如国债、地方债、公司债券等。债券投资的收益相对较稳定，但回报率较低。

简言之，在股票市场表现好时，股票表现良好，投资组合的价值上涨。当股票市场表现不佳时，投资者可以从债券市场的稳定性中获得回报。然而由于股票投资的风险比债券投资高，在制定股债平衡策略时，需要适当控制股票投资和债券投资比例。

二、摆脱“盈亏互换”的困局

股债平衡策略基金具有较为显著的优势，在投资中具有一定的参考价值。不过需要投资者根据自身的风险和流动性需求来选择适当的投资产品和策略。

在选择股债平衡策略基金时，应关注基金公司的信誉和经营实力，同时也要了解基金的收益状况、资产组合情况和管理费用等信息，以做出符合自身风险承受能力的投资决策。而股债平衡策略基金的优势则主要体现在以下几个方面：

首先，股债平衡策略基金的收益和风险平衡。将股票和债券进行适当的配比，可以有效降低投资组合的风险，避免单一资产带来的高波动性。同时，在保证资产安全的基础上，也可以获取较为稳定的回报。

其次，股债平衡策略风险控制能力强，基金管理人可以根据市场行情动态调整投资组合，可以在股票和债券之间平衡风险，并根据市场状况作出适当的投资调整，灵活应对股市波动，保证基金的稳定性。

最后，股债平衡策略基金的适用范围广，其适用于不同风险偏好的投资者，无论是保守型、稳健型还是积极型的投资者，都可以根据自身的需求来选择不同的投资比例。

在股债平衡策略基金中，很多产品已经历过牛熊考验。主要是因为这种策略相对成熟，相对简单，较早被国内公募基金采用和实践。例如华夏经典混合、易方达平稳增长混合等。

而股债平衡策略基金的投资策略主要分为三种：

其一是固定分配策略。这种策略之下，基金将股票和债券权重比例固定不变，根据市场的走势自动买卖，以保持稳定的投资组合。此类基金适合风险偏好较为保守的投资者。

其二是目标日期策略。使用这种策略的基金在未来某一特定日期上达到预期目标后，逐渐减少股票权重，增加债券权重，以平衡风险和回报，因此适合在特定日期需要大量资金的投资者。

其三是趋势追踪策略。使用趋势追踪策略的基金，会根据市场的走势，通过技术分析、基本面分析等方式做出适当的股票和债券资产配置，以获得最大化的回报。因此，使用趋势追踪策略的基金适合积极型投资者，且适用于市场行情波动较大的情况。

股债平衡策略基金具有较为显著的优势，在投资中具有一定的参考价值。不过需要投资者根据自身的风险和流动性需求来选择适当的投资产品和策略。而且，在选择股债平衡策略基金时，投资者应关注基金公司的信誉和经营实力，同时也要了解基金的收益状况、资产组合情况和管理费用等信息，以做出符合自身风险承受能力的投资决策。

偏爱“双面特工”的可转债基金

《金基研》 霈银/作者

在生物学领域，有一类叫眼虫的生物，它们既能像动物那样从外界摄取食物，又能依靠体内的叶绿体自行生产有机物，是一类介于动物和植物之间的单细胞真核生物。而在投资领域，也存在着这样一类“双面特工”，既能在众多公司债之中“潜水”，又能摇身一变成为股票，兼具债性和股性。这类“双面特工”，就是可转债。

近年来，可转债日益成为上市公司重要的融资工具之一，而其市场规模也在迅速增长。Wind数据显示，截至2022年12月31日，沪深两市的可转债余额规模已经超过8,000亿元，达到了8,295亿元，其存续债券也达到了477只，余额规模已经达到了2019年底的3.4倍。

在可转债余额规模增长的同时，可转债基金的规模也在不断攀升。Wind数据显示，截至2022年底，国内可转债基金的规模也达到了374亿元，而在2017年底，可转债基金的规模还不到40亿元。

可转债和可转债基金的规模为什么能够不断增长？接下来，我们就从可转债的特点开始，聊一聊它们的特点，再看看投资可转债和可转债基金时应当注意哪些方面。

一、为什么说可转债兼具股性债性？可转债基金又有什么特点？

1、可债可股，“双面特工”进可攻退可守

可转债是一类特殊的公司债券，在约定的期限内，投资者（即可转债的持有人）有权将其持有的债券按照约定的转股价格转换为可转债发行人普通股股份，而如果投资者放弃将可转债转换为普通股，发行人则有义务在可转债到期时支付本金和利息。相比普通债券，可转债还约定了基准股票（也称“正股”）、转换期、转股价格、赎回条款、回售条款等。

一般来说，各类债券的发行人都希望能够以较低的成本便利地借到钱，成本越低越好，而可转债的发行人，则在此基础上希望投资者能够从债券持有人变为股东。为了达成这一目的，可转债的票面利率一般会被设置在较低的水平，且设置逐年递增的票面利率和强制赎回条款等附加条款。比如，某公司六年期可转债票面利率的设置为：第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2%。

那么，可转债的票面利率如此低，且有附加条款，投资者为什么还会愿意投资可转债呢？

从投资者的角度看，可转债的吸引力正来源于一个“转”字。转股机制的存在，让可转债的价格能随着股票的价格波动，而投资者看重的，并不是可转债的利息，而是希望可转债价格能随正股的价格一起上涨，在未来转股或卖出时，能获得更高的回报。不难看出，可转债并不是单纯的债券，更像是“普通公司债券+上市公司股票看涨期权”的组合。

而当正股价格长期低于转股价格时，投资者还可以放弃转股权利，此时，可转债就像普通债券一样，发行人需要在到期时偿付本金及约定的利息。

2、波动小回撤低，可转债还有什么风险-收益特征？

与普通股票相比，2003年以来，截至2022年末，可转债整体的收益率走向与A股的代表指数近似，而在一些阶段内，可转债的波动和回撤幅度较股票指数低。也就是说，在2003年以来，截至2022年年底，可转债整体呈现出更好的风险-收益性价比。

值得注意的是，可转债的股性和债性就像是跷跷板的两端，此消彼长。当股市低迷时，可转债的持有人有债券本利以及回售条款的“双重保护”。

这种“双重保护”，具体来说，首先，投资者至少可以取得债券的利息，而在到期时，还可以将申购可转债时的本金取回；其次，当可转债对应的正股价格过低，投资者无望通过转股获利时，可以行使权利，在回售期内按照约定价格将转债回售给发行人。

3、债券基金中的可转债“含量”怎么看？

对于非纯债基金而言，可转债基金“进可攻、退可守”，不失为一种增厚收益的投资工具，我们也能在不少债券基金的报告中看到可转债的身影。然而这也意味着，对可转债有一定投资的基金，其长期预期回报也可能更高，基金净值的波动可能会相对较高。

对风险比较敏感的投资者，在投资债券基金之前，可以查看基金定期报告中的“债券投资品种及其占比”，弄清楚基金是否有投资可转债。

二、可转债基金为什么“香”？

1、两类基金投于可转债，投资者选基还需擦亮眼睛

一般地，主要投资于可转债的可转债基金，会在基金名称中明确增添“转债”等字样，而且这类基金投资于可转债的比例不低于基金所投债券资产的80%。

而另一类投资于可转债的基金，就需要投资者“擦亮眼睛”了。这类基金未在基金名称中标注“转债”等字样，而其基金合同中也未严格注明可转债投资的比例范围。对于这类基金，投资者可以用两个方法将其挑选出来。

首先，可以查看基金的定期报告，如果定期报告中披露的可转债持有比例较高，比如超过50%，则证明这是一只“隐形”的可转债基金；其次，可以在基金合同中查看基金的投资策略，如果其投资策略主要为可转债投资，那么这类基金也是一类“隐形”的可转债基金。

基金增加对可转债的投资，且这个投资比例在基金合同范围内时，能够在一定程度上为基金应对不同市场环境和防控投资风险保留一定的余地和操作空间，也能增厚基金整体的收益。

2、可转债非纯债，可转债基金也含“权”

对债券市场或基金市场不熟悉的投资者，看到“可转债基金”这个词的时候，可能难免会望文生义，以为可转债基金是一类偏债的甚至是纯债的基金。然而，可转债基金的“股性”一点儿也不弱。

实际上，《证券法》中规定，含有“股性”的可转债，是具有股权性质的证券，其价格波动大于一般的债券，而投资于可转债的基金，在同样的市场情况下，其持有的可转债比例越高，长期预期回报也可能会越高，其净值波动也会相对较大。在特殊情况下，可转债基金的波动甚至能够与混合型基金甚至股票型基金的波动相当。

Wind数据显示，2018年1月1日至2022年12月31日，可转债基金整体的业绩走势与中证偏股基金指数、沪深300指数的相关性较高，其走势更加贴近股票市场指数的走势，而历史收益和波动则均高于普通债券基金。

另外，如果摘出中证转债基金指数、中证普通债基指数、中证偏股基金指数和沪深300这四个指数在2018-2022年五年间的收益率、波动率和最大回撤数据，不难发现，在股市下跌时，可转债基金整体表现出较强的抗风险能力，其最大回撤和波动率均小于偏股型基金；而在股市反弹时，可转债基金整体能够随着股市走高，但弹性略小。

三、从四个方面看可转债基金的风险收益

前面，我们讨论了可转债基金是什么、有什么样的特点，也简单地对可转债基金的风险-收益特征进行了分析。然而，对于可转债认识不够深入的投资者或者是“基金小白”而言，面对可转债基金应该怎么选、怎么投资等问题，可能仍然是“一头雾水”。

下面，我们就从历史表现、持仓集中度、股性和特有风险四个方面分析一下，可转债基金应该怎么选、怎样投。

1、历史业绩

基金的历史业绩往往是投资者选择投资一只基金前首先分析的指标。然而，历史业绩虽然是较为直观的指标，但同时也是较容易分析错的指标。

首先，是“与预期比较”，投资者可以将基金的长期业绩表现、收益及波动率与自己预期的水平进行对比，看看基金的历史收益是否符合自己的投资目标；其次，是“与其自身比较”，可以将基金的历史收益与其自身的基金业绩比较基准相比，看看超额收益水平如何、基金的长期业绩有没有跑赢事先设定的业绩比较基准；最后，是“和同类比较”，将基金的长期业绩表现、回撤水平和波动率与同类基金相比，看看是否跑赢了同类。

另外值得投资者留意的是，如果在短期以内，基金的业绩表现十分突出，这种短期突出的业绩可能会将其长期的业绩“平均”了，将其原本表现一般的长期业绩“润色”。因此，投资者在挑选基金时，可以在去掉近期1-6个月的期间后再分析基金的历史业绩。

2、基金的持仓集中度

可转债虽然具有一定的股性，但在转换为普通股以前，其仍为一只真真正正的债券。因此，可转债基金对可转债的投资，可豁免适用“单基金持有一家公司发行的证券不得超过基金资产10%”的集中度要求。也就是说，可转债基金投资于某一只可转债的比例，可超过其基金净资产的10%。而如果可转债基金集中投资某只特定的可转债，其基金业绩受到这只可转债价格波动的影响则会较大。

因此，投资者如果想要持有可转债基金，可以事先通过查看基金披露的定期报告，查看其持债集中度。

3、可转债基金的股性

正如前文所述，可转债的股性和债性就如跷跷板的两端，此起彼伏，而不同的可转债，其股性和债性的比例也会有所不同。此外，不同的可转债基金也会持有不同的可转债，因此可转债基金的股性水平也会有高有低。如何在挑选可转债基金时判断其股性，是不少基金投资者头疼的问题。

对于可转债基金的股性，我们可以关注一个指标，那就是转股溢价率。其计算为“可转债价格/转股价值-1”。

可转债的转股溢价率反映其价格相对于转股价值的溢价水平。转股溢价率越低的可转债，其股性越强，可转债价格波动越容易随正股价格波动，当正股上涨时，可能获得的收益越大，正股下跌也会面临更大风险。

对于可转债基金而言，我们可以通过以下步骤来计算其转股溢价率。

首先，查询基金定期报告中所披露的持仓可转债及其持仓比例；然后，通过Wind等途径查询持仓可转债的转股溢价率；最后，以各只可转债的持仓比例为权重，结合各只债券的转股溢价率，算出加权平均数，这个加权平均数就是可转债基金所持有可转债的平均转股溢价率。

另外需要投资者注意的是，如果转股溢价率过高，可转债的价格就有可能远高于转股价值。当正股的价格下跌时，转股溢价率过高的可转债的价格有可能会随之快速下跌。看到转股溢价率过高的可转债基金时，我们应该要注意到其中所隐藏的风险。

4、可转债基金特有的风险

相比普通的债券基金，可转债基金除了有抗风险能力较强、最大回撤和波动率较小等特点外，其还具有特殊条款风险、市场容量相对有限的风险、流动性风险和转股风险等特有风险，投资者在选择投资可转债基金前，也应该对这些风险有较为清晰的认识。

首先，可转债的净值除了会受到市场、企业信用水平等因素影响外，还会受到其对应的正股价格的波动的影响，且正股价格波动越大时，可转债基金净值受到的影响会越大。其次，可转债兼具债券和股票的双重特性，且条款项目多、结构复杂，当特殊条款被触发时，基金管理人的任何操作都有可能会产生不同的投资效果，基金净值的表现或会因此受到影响。

另外，与其他普通债券相比，目前国内的可转债市场规模仍较为有限，且因可转债同时具有债券和股票的双重特性，可转债基金的选择范围有限。当可转债市场估值较高或者没有充足的优质标的时，如果可转债基金仍需要对可转债保持较高的持有比例，其组合策略和风险控制或会受到影响。

最后，可转债还可能会存在流动性欠佳、转股受限的风险。如果可转债基金所持有的可转债流动性相对欠佳，可转债基金就有无法按照计划构建投资组合，或者将可转债变现的可能，其投资目标或会因此受到影响。而如果可转债对应的正股股价低于转股价格，导致不能获得转股收益时，最初买入可转债所付出的成本可能会无法得到弥补，可转债基金可能就会因此发生亏损。

总而言之，可转债作为一种可股可债的投资工具，“进可攻、退可守”，而其作为主投可转债的基金，也表现了出较小的波动和较低的回撤幅度。在2003年以来，截至2022年年底，可转债基金呈现出了较好的风险-收益性价比。然而，不同的可转债基金，其持有可转债的比例各有不同，投资者在选择可转债基金时，不仅要注意基金的可转债含量，还要从多个方面分析其蕴含的风险。

除标注外，数据及图表来源：易方达投资者教育基地