国际复材：部分产品打破外商垄断填补国内空白 加码研发提升创新能力

《金基研》星火/作者 杨起超 时风/编审

玻璃纤维及玻璃纤维制品属于新材料领域中的无机非金属材料，是国内新材料发展的重点领域之一。目前，国内玻璃纤维工业已经成为世界玻璃纤维制造行业的领头羊和发动机。作为一家集玻纤产品研发、生产、销售为一体的大型国有企业，重庆国际复合材料股份有限公司（以下简称“国际复材”）致力为客户提供性能优良的玻纤和复合材料产品。经过多年的探索发展，国际复材已经成为世界一流的玻璃纤维制造厂商，其玻纤及制品产能规模位居全球前三。

经过30来年的不断发展，国际复材在风电叶片、工程塑料、电子电器和电力绝缘等领域培育出了一系列具有全球竞争优势的产品，部分产品成功打破国外厂商垄断，填补了国内空白。近年来，国际复材凭借多年的专业积累、雄厚的技术和研发实力、稳定的产品质量、丰富的产品种类形成了独特的竞争优势，赢得了客户的广泛好评。同时，国际复材贯彻专业化、差异化的营销理念，销售网络遍布全球，在下游行业中积累了一批优质、稳定的客户群体。未来，国际复材将通过“创新引领、卓越运营、精耕延展”等三大战略发展主题，推进高质量、可持续发展。

一、获知名终端应用客户青睐，紧贴客户持续完善全球布局

玻璃纤维是一种重要的基础材料，不仅具有不燃烧、耐高温、电绝缘、拉伸强度高、化学稳定性好等优良性能，还可以采用有机被覆处理技术来进行制品深加工，扩大制品的应用领域。

作为一家专业研发、制造及销售玻璃纤维及其制品的企业，国际复材致力为客户提供性能优良的玻纤和复合材料产品。

经过30多年的发展和积累，国际复材依托持续的自主研发和创新、丰富的产品结构、优良的产品品质，以及快速的市场响应能力，在下游行业中积累了一批优质、稳定的客户群体。

其中，国际复材的粗纱主要知名终端应用客户有航天长征睿特科技有限公司、德国Saertex、法国Chomarat、BASF、杜邦、沙特SABIC、荷兰DSM、瑞士EMS、比利时Solvay、LG ChemLtd、金发科技、Future Pipe Industries、沙特阿曼提、陕西泰普瑞电工技术有限公司、上海科勒有限公司、上海唯赛勃环保科技股份有限公司、西安高强绝缘电气有限责任公司等。

国际复材的细纱主要应用于电子布、环保材料领域月，主要知名终端应用客户有德宏电子（苏州）有限公司、重庆再升科技股份有限公司、Isorca,Inc.等。

国际复材的粗纱制品主要应用于风电叶片领域，主要知名终端应用客户有LM、TPI、SGRE、Vestas、德国Nordex、株洲时代、中材科技风电叶片股份有限公司、天顺风能（苏州）股份有限公司、艾郎科技股份有限公司、中科宇能科技发展有限公司、明阳智慧能源集团股份公司等。

国际复材的细纱制品主要应用于电子领域，主要知名终端应用客户有生益科技、日本住友电木株式会社（Sumitomo Bakelite）、日本松下电工株式会社（NAIS）、台光电子材料股份有限公司、台耀科技股份有限公司、腾辉电子（苏州）有限公司等。

上述客户大多是在各自行业中知名且拥有一定市场份额的企业，包括部分行业领军企业。拥有丰富、稳定的优质客户资源是国际复材持续发展的重要保证。

由于下游客户特别是全球性客户对于玻纤产品供应的稳定性和及时性要求较高，为及时响应客户需求，更好地服务客户，国际复材采用“紧贴客户，就近布局”的组织架构策略。

国际复材在重庆、珠海、巴林、巴西、摩洛哥等地设立生产型子公司，主要从事玻纤及其制品的生产、销售业务；在美国、欧洲设立销售型子公司，主要从事玻纤及其制品销售业务，不断根据客户的分布特点完善生产基地、海外销售子公司、仓库的全球布局。

通过生产、销售、技术服务等方面的合理布局，国际复材玻纤产品产业布局覆盖全球主要玻纤应用市场，能够及时获取行业前沿信息，加快产品升级迭代并快速响应下游客户的市场需求。

简言之，国际复材在下游行业中积累了一批优质、稳定的客户群体，包括部分行业领军企业。同时，国际复材通过不断完善生产、销售、技术服务等方面的布局，紧贴客户，持续提升客户粘性。

二、部分产品打破外商垄断填补国内空白，玻纤及制品年产能全球前三

稳定的产品质量和丰富的产品种类是国际复材产品市场竞争力的重要组成部分。

在产品质量方面，国际复材高度重视产品的安全性和可靠性，导入并通过ISO9001质量管理体系认证、IATF16949汽车行业质量管理体系认证，通过了CNAS、DNV两大国际化标准实验室认证。国际复材先后荣获了“中国名牌产品”、“重庆名牌产品”、“重庆市市长质量管理奖”、“中国进出口安全质量奖”等荣誉。

在产品种类方面，国际复材坚持差异化、高端化的产品竞争策略，产品结构丰富，是行业中量产玻璃纤维品种及规格最多的公司之一，仅量产的玻璃类型就达到8种，纤维的模量从65GPa至99GPa，强度从2,100MPa至3,900MPa，浸润剂配方超过100个，产品规格超过1,000个。

国际复材的产品广泛应用于风电叶片、汽车制造、轨道交通、电子通信、家用电器、工业管罐、建筑材料、航空航天等领域。

值得关注的是，在风电叶片、工程塑料、电子电器和电力绝缘等领域，国际复材培育出了一系列具有全球竞争优势的产品，部分产品成功打破国外厂商垄断，填补了国内空白，具有很强的竞争优势。

在风电叶片领域，国际复材已成为全球最主要的风电纱及织物供应商之一，市场占有率超过25%，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位；高模拉挤片材已在90米以上风电叶片上得到应用；国际复材与科思创聚合物（中国）有限公司联合研发的聚氨酯风电专用纱及织物，已率先在全聚氨酯风电叶片中使用，引领了未来风电叶片发展的趋势。

在工程塑料领域，国际复材长期服务于杜邦、巴斯夫、金发科技等行业领头企业，通过强强合作，陆续开发一系列具有独特竞争优势的高性能短切纤维、热塑长纤、异形玻纤、高模及低介电等功能化异形玻纤产品，普遍应用于汽车零部件、电子等诸多领域，特别是航空飞行器结构部件、高端电子等一些有着特殊要求的高端领域。

在电子领域，国际复材成功开发了低气泡细纱、纤维直径可达3.7μm的超细纱及织物等优势产品，解决了高端PCB源头关键材料长期依赖进口的问题，助推了国内多层电路板的快速发展。国际复材自主研发、拥有独立知识产权的5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产，并在5G高端通讯设备等产品上得到应用。

在热固性复合材料应用领域，国际复材成功开发出高端绝缘玻璃纤维产品，具有良好的耐高压击穿稳定性，应用于特高压绝缘子制造；国际复材开发的细直径、适合高速拉挤工艺的光缆加强芯用玻璃纤维产品，为光缆加强芯更低成本制造提供了解决方案。

需要指出的是，具备大规模生产经营能力的玻纤企业更容易获得产业链上游供应商及下游销售渠道的认同，对上、下游具有较强的议价能力，且规模效应可有效降低产品生产成本，规模化带来的成本优势可有效提升行业内企业在价格上的竞争力。

经过30多年的砥砺奋进，国际复材现已在国内外多个国家和地区建有生产基地，玻纤纱年产能达121万吨（重庆地区超100万吨），玻纤布年产能达到2亿米，居全球前三，在产能端的规模优势明显。国际复材目前已经成为世界一流的玻璃纤维制造厂商。

总的来说，国际复材产品质量优异、品种结构丰富，部分产品打破外商垄断填补国内空白，在多个产品细分领域具有很强的竞争优势。同时，国际复材在产能端的规模优势明显，进一步提升了其产品的市场竞争力。

三、加码研发提升创新能力，核心技术具有行业领先优势

多年来，国际复材重视对关键核心技术的开发传承，通过持续加大研发投入，不断提升产品技术含量，保持技术先进性，积蓄发展动能。

2021-2023年，国际复材研发投入分别为2.59亿元、2.93亿元、2.97亿元，占营业收入的比例分别为3.12%、3.71%、4.15%。

同时，国际复材拥有“国家企业技术中心”、“博士后科研工作站”、“材料与化工研究生联合培养基地”、重庆市玻璃纤维及复合材料工程技术研究中心、经中国合格评定国家认可委员会（CNAS）和DNV认证认可的风电实验室、玻璃纤维研究开发重庆市工业和信息化重点实验室、海智工作站等多个创新及引智平台。

近年来，国际复材大力实施技术创新战略，持续优化产品结构，紧密围绕技术创新来提升企业核心竞争力，形成具有行业领先优势的大型节能池窑设计、玻璃配方及成套工艺技术开发、贵金属漏板设计开发及弥散强化技术、浸润剂原料及产品自主开发技术、高性能织物设计及织造技术、先进复合材料应用开发技术等六大核心技术。

2021-2023年，国际复材核心技术产品产生的收入占营业收入的比例分别为98.48%、98.86%、98.54%。

特别是在玻璃配方、浸润剂技术、玻璃纤维及复合材料等前沿技术方面，国际复材均处于行业领先地位。

2023年，基础研发方面，国际复材完成热塑性风电叶片用玻璃纤维及其应用工艺开发，试制国内首支90米以上热塑性风电叶片；TMPRO和TMⅡ各项性能全面优化升级并实现量产；超高模TMⅢ玻璃纤维模量突破99GPa并通过关键客户认证；基于自产原料开发的热塑短切和热塑长纤产品实现了生产成本的大幅降低。上海天寰积极推动LDK国产替代并实现量产；完成Low CTE玻璃配方改善及多款新产品试制，捻线断头率0%，拉力强度相比E玻璃及LDK玻纤纱提高30%以上。

自成立以来，国际复材已获得中国工业大奖表彰奖、国家知识产权优势企业、中国专利优秀奖、国家重点新产品、重庆市优秀创新型企业、重庆市智能工厂（玻璃纤维制造智能工厂）、重庆市新材料研发制造先进企业、重庆市科技进步一等奖等诸多荣誉。

2023年，国际复材“国家级企业技术中心”顺利通过复评，获批复合材料拓展基地平台、汽车先进复合材料轻量化应用绿色示范基地，荣获全国建材科学技术奖、重庆市企业创新奖、重庆市“光华杯”千兆光网应用创新大赛二等奖等诸多殊荣。

综上，国际复材持续加大研发投入力度，拥有多个创新及引智平台，不断提升创新能力。同时，国际复材形成具有行业领先优势的六大核心技术，核心技术产品产生的收入占比超98%。由此，国际复材研发成果不断涌现，频获荣誉肯定。

四、聚焦数字赋能打造智能制造标杆，不断完善机制体制力撑四大重点工作

近年来，国际复材在精益生产的总体战略目标下，聚焦数字赋能，通过打造行业标杆，为智能制造蓄势赋能。

2023年，国际复材通过承接《云天化集团数字化五年规划》，进一步完善数字化顶层设计，明确了数字化发展目标、重要任务、推进策略以及项目建设等任务目标，将数字化能力覆盖到智能产线、精细管理、运营决策、园区管理、产品研发等各业务领域。

国际复材完成F12智能制造生产线、智能微粉园标杆规划建设，顺利通过重庆市“5G+工业互联网”创新示范工厂项目评审验收，新能源高模玻璃纤维智能制造项目获评2023年重庆市创新示范工厂；通过推动ERP全球化整合，为业财融合提效赋能；完成SAP系统数据的全球化迁移整合，实现了物料、客户、供应商的统一管理，不断提升财务报表出具效率。

同时，国际复材持续提升安全环保管理信息化水平。国际复材结合智能工厂、“四区分离”集控中心项目经验，不断拓宽“安防”与“消防”数据的应用价值，进一步完善“安消一体化”智慧平台建设。

2023年，国际复材未发生污染事故，污染物达标排放，在线监测装置及其数据传输率符合环保要求；环保设施完好并与主装置同步运行，达标率100%；顺利通过ISO14064温室气体(GHG)排放核查认证及玻纤产品ISO14067碳足迹量化认证工作，为后续温室气体减排及LCA生命周期评估提供了详实的数据支撑。

此外，国际复材深化党建融入，不断完善机制体制，重点工作得到有力支撑。

安全管理方面：优化“五层次安全管理体系”，扩展22个核心要素覆盖面，完成3阶段标准修订，确保年内未发生一起较大及以上安全责任事故。

降本增效方面：制定三年降本规划，进一步健全成本管理体系，全年累计开展降本项目300余项，实际降本金额超2亿元，生产成本同口径降幅达7%。

质量管理方面：以“质量全流程竞争力”活动为契机，建立19个端到端质量项目，完成质量活动60余场次，解决客户重难点问题12项。

运营指标方面：多条生产线NE率创公司新标杆，全球NE率稳定在85%以上，较上一年度提升近1.8%。

2023年，国际复材荣获“数字化转型试点创新示范工厂”、“安全环保诚信企业”称号。

综述之，国际复材聚焦数字赋能，通过打造行业标杆，为智能制造蓄势赋能，实现更低碳、更智能、更高效。同时，国际复材深化党建融入，不断完善机制体制，安全管理、降本增效、质量管理、运营效率等重点工作得到有力支撑。

五、明确六大业务增长路径，延展产业链布局复合材料领域

据中国玻纤协会的预测，在未来几年内，以中国、印度为代表的新兴市场仍将成为玻纤消费的主要增长点，而由于玻纤在传统的北美、欧盟等市场应用广泛，虽然其增长率低，但基数大，所以该市场的增长需求亦不容忽视。

“十四五”期间，国际复材进一步明确“六大”业务（即：风电、热固、热塑、电子、海外及复合材料）的增长路径，做好“五项”重点职能保障（即：贯彻党建引领、深化战略管理、强化资本运作、筑牢安全环保、完善人才保障），夯实“六项”核心任务支撑（即：强化资源保障、提升运营效率、夯实研发能力、优化产品结构、数值化创新突破、优化管控与风险治理），切实落实各类重点项目全面落地，加速提升新质生产力。

其中，六大业务增长路径分别为：“稳固”风电，强化性能及渠道，巩固市场地位；“拓宽”热固，扩充产品领域，重建产业基本盘；“焕新”热塑，优化产品及客户结构，提升市场份额；“重塑”电子，升级产能并精进产品，塑造后发优势；“扎根”海外，资源能力本地化，保障“以外供外”；“跨越”复材，整合产业资源，推进跨越式发展。

值得关注的是，2023年，国际复材持续延展产业链，推动复合材料项目落地。

汽车先进复合材料方面，国际复材积极开拓下游市场，针对客户需求，开发新产品10项，新增客户8家，完成销量约1,700吨，营业收入约2,000万元，完成率达103%。

聚氨酯建筑节能门窗方面，国际复材加大与门窗客户的合作开发，切实解决了型材生产、涂装、组窗等工艺难题，产品实现了0到1的突破，型材、整窗取得SGS、ICAS等三方机构17项认证；打造3项聚氨酯型材典型示范工程，并实现批量销售。

光伏封装材料方面，国际复材的玻纤增强聚氨酯光伏组件边框实现技术突破，设计开发出高稳定性全纱拉挤成型技术、高效率表面处理技术及自动化型材加工、涂装技术，完成边框组装方案的设计与验证，并成功申获TÜV（莱茵）认证证书。

未来，国际复材拟完善供应链，保障原料可靠供应和质量的稳定性；强化生产链，实现生产规模与产品结构的合理配置，提升产品市场的竞争力，加快产品结构调整；延长产品链，积极向新型复合材料领域拓展，提升产品附加值，致力为客户提供性能优良的玻纤和复合材料产品。

搭建基金组合可以“照葫芦画瓢”吗？

《金基研》 祁玄/作者

2024年3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，该意见指出要督促高质量发展，引导行业机构坚持功能型、集约型、专业化、特色化发展方向。2024年4月12日，国务院发布的“国九条”指出，深刻把握资本市场高质量发展的主要内涵，其中包括必须始终践行金融为民的理念，突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。

在高质量发展的背景下，资产升值成为许多基金的一项重要目标。那么，基金管理人是管理基金的“一把手”，它们把优质的资产组合“打包”起来，然后组成现在我们看到的在市场上公开发售的基金。这些优质的资产可以是股票、债券等。当基金管理人在管理基金时充分发挥配置资产和管理的能力时，这些基金产品或能有助投资者获取超额收益和管控风险。

可以看出，基金是优质资产的组合，那么，市场上公开发售的基金众多，普通的个人投资者，是否也可以也像基金管理人一样，“照葫芦画瓢”，尝试买入不同类型的基金，用“一篮子基金”来构建适合自己的基金组合呢？

一、“进可攻退可守”的“一篮子基金”

投资市场上，“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”这句话代表的是“风险分散”的理念。而投资者买入“一篮子基金”，构建适合自己的基金投资组合，也离不开“风险分散”这个目的。

一般地，鸡蛋易破，它类比的对象是单个债券、股票资产等等。而基金与鸡蛋有所不同，它是多类资产的组合，而每只基金应对的风险各有不同。也就是说，基金组合用“整体性”而不是“单枪匹马”去应对风险。因此，相比单独的一只基金，“一篮子基金”还具备风险分散的能力。

此外，面对市场轮动，基金组合也能在一定程度上平衡风险与收益。例如，在市场行情向好时，股票型基金等权益类基金能发挥自身优势，去尝试追逐超额收益；而当市场行情下行时，债券型基金等固收类产品一定程度上可以筑起“大坝”，抵御倾泻的“洪水”。

所以，投资者搭建好属于自己的基金投资组合后，就如同拥有一名能够在战场上运筹帷幄的军师，进可攻，退可守。而适时调整基金投资组合，如同为自身的资产加入了一个“稳定器”，能适应市场的不同变化。

如今，“一篮子基金”衍生出多种类型的表现形式，像常见的FOF、基金组合、投顾服务等。其中，“基金组合”是投资者自身的主动操作，而FOF和投顾服务则有不少特有的优势。

二、“大巧不工”的FOF

FOF，也称为“基金中基金”，本质上还是一只基金。但与其他常见类型的基金不同，FOF产品是“投资基金的基金”。例如，股票型基金主要由各类股票资产组合而成；而FOF所投资的却是各类基金，是各类基金资产的组合。像华夏聚惠（FOF）A、摩根尚睿混合（FOF）A等，就是FOF基金。

在FOF投资的各种类型的基金当中，它们可以是股票型基金、债券型基金等不同类型的基金，也可以将其称为子基金。

子基金与在市场上常见的基金一样，也能投资如股票、债券、货币等各类资产。

可见，FOF能够具有相对更大的投资范围，其能够用来构建资产组合的选择更为丰富，其面临的风险也能再度被分散。进一步说，FOF基金或更适合基金投资“新手”或风险承受能力较弱的投资者。此外，得益于其简便易行的投资方式，投资者可以节省时间和精力，轻松便捷地进行投资管理。

在复杂的市场上，FOF基金颇有“重剑无锋，大巧不工”之意，运用得当之时，或能“以重克轻，克敌制胜”。

三、“既要排兵布阵又要上场指挥”的基金组合

相比投资FOF基金以“一次性解决问题”，搭建“基金组合”时，投资者可能要主动出击，参与到基金的调整当中。

“基金组合”不是一个基金产品，本质上，它是“一篮子基金”，投资者可以按照自身的看法和喜好挑选适合自己的基金，建立自身的投资组合。这或与“足球教练”的职位相似，在比赛场上，教练需先挑选合适自己战术的队员，再展开战术调整团队的进攻和防守。

在构建“一篮子基金”时，投资者要在债券型基金、股票型基金、混合型基金、货币市场基金、商品型基金等类型的基金中选择出适当的产品。各类基金的投资占总基金资产比重的多少，也需要依赖投资者自身的能力，如若管理基金组合得当，相比单独购买FOF基金，或能获取更高的收益；若管理失误，也要承受相应的风险。

值得注意的是，在网络上也会有一些“专家”分享自身的投资组合，也有不少投资者看到相关内容之后去“抄作业”。面对此类分享，投资者需保持警惕之心，增强辨别的能力，防范欺诈行为，审慎评估每一次投资决策。

四、以“信任”作托付的“投顾服务”

“投顾服务”与上面另外两种有所不同，其重点落在“服务”二字之上。

拥有投顾试点资质的机构才可以开展投顾服务，投资者可以将资金全权委托给该机构，机构会对投资者的这笔资金进行投资管理，并收取相应的服务费用。

FOF基金的相关交易和市场信息一般会在每季度末、年中、年末披露，不发生特殊情况时，FOF并不会进行信息披露。而投顾服务的相关交易和持仓信息的披露则会更加密集，且直接给到投资者，但是，相较于投资者自己着手进行投资、构建基金组合，投顾服务有一定的滞后性，持仓信息的反馈仍可能会不够及时。

不难发现，投顾服务与FOF的信息披露相似，依赖于基金经理的专业性与经验，将投资者的“信任”予以托付。对于新手投资者或者经验欠缺且不太敢实盘操作的投资者来说，FOF或投顾服务，或都是合理的选择。

不论投资者选择何种投资形式，以“一篮子基金”为基石搭建的基金组合，具备一定的风险分散能力。需要指出的时，是切身参与基金投资以构建自己的基金组合，还是委托他人，取决于投资者自身的选择，且需要结合实际情况考虑。有经验的投资者可以自行选择搭建投资组合；想要“省时省心”，投资者可以则选择投资FOF；若未有充分的投资经验，想从基金经理的投资过程中获得投资经验，投资者也可尝试投顾服务。

新乳业：以时间定义乳制品“鲜”价值 积极丰富产品类别拥抱市场新需求

《金基研》竹湾/作者 杨起超 时风/编审

秉承“鲜活，让生活更美好”这一企业使命的新希望乳业股份有限公司（以下简称“新乳业”），坚持“鲜酸双强”品类发展策略，引领低温品类高质量的增长，基于严格的质量控制、对自有及可控奶源这一经营战略的坚持，在2023年实现的归母扣非净利润为4.65亿元，较2022年同期增长57.86%。2023年，新乳业在提升运营能力方面的成绩也得到了广泛认可，已连续4年荣获“中国卓越管理公司”称号，荣膺凯度2023年全球品牌足迹“韧性增长品牌”。

值得注意的是，国内居民乳制品的平均摄入量仍不及《中国居民膳食指南（2022）》的建议标准，换言之，国内鲜牛奶等乳制品的需求仍有巨大的增长空间。拥有独立完整的研发-采购-生产-销售体系的新乳业，将继续聚焦核心主业推动“鲜立方战略”持续深化，拥抱市场新需求，持续发展具有不同特点、适应不同消费者需求的众多产品线，积极履行社会责任，拥抱消费者新需求，提升企业价值。

一、国内牛奶产量连年增长，居民乳制品摄入未及膳食指南建议标准

牛奶含有人体必需的脂肪、蛋白质、矿物质和维生素等营养物质，这些营养物质对人体骨骼健康、肌肉生长和整体生理功能至关重要；此外，从婴幼儿到老年人，几乎所有人群都可以从牛奶中获取所需的各类营养物质，因此，牛奶也被称为“营养库”。随着国内奶业的发展，牛奶已经成为国内可广泛获得的营养品，而奶业也成为了农业现代化的标志性产业，是食品安全的代表性产业。

回顾历史，国内居民的饮食习惯以植物性食物为主，乳制品并非国内居民在传统上大量食用的食物，直到改革开放前，乳制品的消费量有限。改革开放后，随着各行各业的快速发展，经济的增长带动了居民生活水平的提高，国内居民开始大量食用及饮用乳制品。而在近年来，随着国内奶业振兴战略的全面推进，国内奶源指标、工艺技术、质量检测等方面已经得到了长足发展，国内乳制品各项指标已与国际领先水平看齐。

在此背景下，国内乳企积极拥抱消费变化、产业升级及数字化转型，持续提升养殖规模化、工业化水平、全产业链一体化程度，乳制品行业进入产品品质、产品结构、消费体验多重升级的高质量发展新阶段；国内乳制品行业的乳制品产量、行业规模、居民对乳制品的消费也因此持续扩大。

国家统计局数据显示，2017-2023年，国内牛奶的产量分别为3,038.62万吨、3,074.56万吨、3,201.24万吨、3,440.14万吨、3,682.70万吨、3,931.63万吨、4,197万吨。经计算，国内牛奶在2017-2023年的产量年化增长率为5.53%

另外，数据显示，2017-2021年，国内乳制品行业的市场规模分别为3,590.41亿元、3,398.91亿元、3,947亿元、4,195.58亿元、4,687.38亿元，2022年国内乳制品行业的市场规模约为4,980.6亿元。2023年，国内乳制品行业的市场规模有望突破5,000亿元。

在国内乳制品市场规模持续扩大的同时，国内乳制品的消费需求有着具有庞大的增长空间。

《中国居民膳食指南（2022）》指出，建议居民每人每日摄入300-500克的乳制品，即建议“每天一斤奶”，换算为年摄入量则为约110千克/年至约183千克/年，然而国内居民的乳制品摄入量或还远远未达此建议标准。

国家统计局数据显示，2017-2022年，国内居民人均奶类消费量每年分别为12.1千克、12.2千克、12.5千克、13千克、14.4千克、12.4千克，6年平均值约为12.8千克。

另外，还有数据显示，2022年国内居民人均乳制品消费量折合生鲜乳为42千克，约为世界平均水平的1/3。

不难发现，无论是12.8千克还是42千克，国内居民人均乳制品消费量，距离达到《中国居民膳食指南（2022）》的建议水平还有相当一段距离。

从政策支持的角度看，《关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》《关于促进畜牧业高质量发展的意见》及“十四五规划”等重要规划文件，都明确将“继续实施奶业振兴行动”、“保障乳制品供给”等作为未来国内乳制品行业重要的工作方向。

在优化乳制品供应链、提高国产乳制品质量、提升乳制品行业效益和竞争力等方面，2022年，农业农村部发布的《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》、工信部等五部门联合印发的《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》等文件提供了政策支持。

换言之，鲜牛奶等乳制品，作为重要的基础性蛋白质和其他营养物质的易得来源，其认可度有望继续得到加强，随着国内经济的持续增长、居民消费能力的提升，乳制品行业未来的发展前景广阔，且无论是从消费需求角度还是政策支持角度，国内居民对乳制品的消费需求仍有庞大的增长空间。

二、坚持推动“鲜立方战略”持续深化，经营战略进一步巩固市场地位

秉承“鲜活，让生活更美好”这一企业使命的新乳业，专门从事乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，坚持推动“鲜立方战略”持续深化。

2023年，为提升产品质量，新乳业对低效资产进行优化，并不断推动养殖技术进步，聚焦运营提效。

通过数字化手段加强精细化管理养殖板块，新乳业在2023年持续推行繁殖提升、高产后备牛、牛只被动淘汰控制等八项专项工作，提升牧场养殖效率；其“牛芯片”（自繁胚胎）项目在西北牧场进展顺利，2023年生产自产胚胎1,300余枚，自产胚胎移植共1,100余枚。

对于乳企而言，原料奶的质量及供应的稳定性，是其持续稳定经营的根基，关系到其自身的长远发展。

新乳业始终坚持自有及可控奶源的经营战略，与其“鲜立方战略”相辅相成，进一步巩固了新乳业在区域低温乳制品市场的领先地位。

新乳业的原料奶主要来自自有牧场、合作大型奶源基地和规模化养殖合作社。目前，新乳业与其现有主要合作牧场的合作时间长、供应关系稳定，有效地保证了原料奶的供应。

2023年，新乳业持续加强自有牧场的建设，目前已在全国范围内总共拥有12个规模化与标准化牧场，其中有10家取得良好农业规范认证（GAP），11家取得学生饮用奶奶源基地认证，4家取得有机牧场认证，4家取得优质乳工程示范牧场认证。截至2023年末，新乳业已拥有奶牛总存栏数48,292头。

此外，新乳业在2023年与大型奶源基地的战略合作，有助其在业务规模扩大的同时为获得稳定、可靠、优质的奶源供应提供保证，整体保持需求总量的50%左右。

新乳业深知，食品安全是食品生产企业经营的“生命线”，为保证产品质量，新乳业始终坚持“质量高于一切”的方针，遵循“质量三让步”原则，坚持“食品安全是1，其它是0”的食品安全理念，积极践行“四个最严”。

具体来看，新乳业在内部建立了行业内先进成熟的产品质量控制体系，通过了有关质量管理体系认证、食品安全管理体系认证、良好生产规范（GMP）认证、乳制品危害分析和关键控制点（HACCP）体系认证，建立了质量保证控制点（QACP）体系。此外，新乳业还组建了以总裁为核心的“食品安全管理委员会”，由400多名专业技术人员所组成的食品安全检验与监察团队，实施内部飞行检查，自查自纠，对外开展供应链前端及市场流通端暗访检查，以进一步保证产品质量。

2023年，通过法规规章宣贯、安全知识和案例的培训，新乳业进一步强化了质量安全第一的信念，提升了全员质量安全意识、质量安全维护能力；通过完善制度、飞行检查、激励及约束机制等措施，新乳业能够保障产品质量的持续安全和稳定。

从产品质量的保证成果方面看，2023年全年，新乳业无重大质量安全事故，接受外部职能部门监督检查17次，无不合格情况。

值得注意的是，在2023年由国家市场监督管理总局、工业和信息化部等13家单位联合主办的第五届中国质量大会上，新乳业入围“数字化质量管理创新与实践”典型案例组织前10强。作为主要参与单位之一，新乳业获得了2019-2021年度全国农牧渔业丰收奖；参与了四川省科技厅农业科技成果转化项目——《西南地区奶牛绿色提质增效关键技术的中试熟化和产业化示范》，负责针对示范场实际情况熟化和示范推广、建立西南地区奶牛绿色提质增效关键技术示范场。

三、严格执行质量控制，积极拓展不同消费需求产品线

基于严格的质量控制、对自有及可控奶源这一经营战略的坚持、独立完整的“研发、采购、生产、销售”体系，新乳业根据市场需求，发展了具有不同特点、适应不同消费者需求的众多产品线。

截至2023年末，在“新希望”母品牌下，新乳业已经扩展形成了“24小时”、“今日鲜奶铺”、“活润晶球”、“乐汽”、“澳特兰”等产品线，以及“初心”零糖酸奶系列、“新希望特色牧场奶”等不同类别的产品。

2023年，新乳业启动了24小时高端化战略，推动“让今天更鲜活”品牌生活方式升级，并上市“24小时有机鲜活乳”，上线全国首款只卖当天的有机鲜牛乳，以“真新鲜”、“真活性”、“真溯源”这“三真”，颠覆常温有机奶概念，带动鲜牛奶产品的高端化持续增长。

具体来看，通过不断突破技术壁垒，新乳业以行业领先的72度（或75度）、15秒巴氏杀菌工艺，先后推出“24小时鲜牛乳”、“24小时黄金营养乳”、“24小时铂金全优乳”、“24小时限定娟姗乳”。先进的巴氏杀菌工艺，能够使24小时鲜牛乳的免疫球蛋白含量达到普通鲜奶的10-25倍，据此，新乳业能够不断为消费者提供更优质的营养。

基于先进的工艺，新乳业旗下“新希望”品牌的“24小时”鲜牛乳，是全国首款以时间定义新鲜的高端鲜奶品牌，该品牌旗下的系列产品只于上市当天售卖，采用优于欧盟标准的优质乳奶源，以“极质新鲜只卖当天”带给消费者独一无二的新鲜体验。

新乳业旗下“新希望”品牌“今日鲜奶铺”冷藏牛乳，定位高端，打造“复古国潮儿时记忆”的品牌调性，蛋白质含量高达3.6-4.2g/100mL，能够满足消费者对牛奶香浓口感的需求。

除了鲜牛乳，在2023年，新乳业还积极拓展酸奶及其细分新品类。

“新希望”品牌下的“活润晶球”系列产品，定位功能型高端低温酸奶。新乳业采用自主研发的3D包埋技术，能够提高益生菌存活率1,000余倍，且通过添加3类3株专利益生菌，每杯“活润晶球”产品的益生菌数量超过26亿单位，有利于使更多鲜活益生菌抵达肠道。

新乳业“初心”零糖酸奶系列产品，以高端低温酸奶定位，以精研天然成分为驱动，创新性地添加了AiBi乳酸菌和脱盐乳清蛋白粉DEMI-90，采用三维控糖技术，不添加蔗糖、香精、甜味剂，保持了酸奶产品天然清甜的口感。

“新希望”品牌“乐汽”是新乳业旗下具有创新性的低温酸奶细分新品类。与传统碳酸饮料的充气工艺不同的是，新乳业通过自主研发的发酵产气技术、精准控气技术和体系稳气技术，使菌种发酵自然产气，让产品具有了独特的气泡口感，且与常见的碳酸饮料相比，“新希望”品牌“乐汽”更健康。

除了鲜牛乳、酸奶产品，新乳业还基于有机生活、特色牧场，深耕常温奶产品。

首先，新乳业旗下“新希望”品牌“澳特兰”系列产品，采用双重离心净化技术，保留了牛奶原生好营养，让牛奶新鲜纯净，且“澳特兰”系列有机产品均采用FSC认证包装并参与蚂蚁森林绿色能量项目，与消费者共创有机生活。

其次，基于国内不同地区的特色牧场，新乳业开创性地设立了“星系品牌‘塞上牧场’”、“森系品牌‘洪雅牧场’”、“水系品牌‘千岛湖牧场’”、“云系品牌‘心花怒FUN’”四个系列常温奶产品。

“星系品牌‘塞上牧场’”产品奶源来自宁夏吴忠高端奶源之乡，原生含硒，含有3.6g/100ml优质乳蛋白，120mg原生高钙；“森系品牌‘洪雅牧场’”产品，奶源来自全国生态县四川洪雅，森林植被覆盖率高达70%，含有3.5g/100ml优质蛋白；“水系品牌‘千岛湖牧场’”，奶源地生态气候环境，牧场依靠千岛湖畔，好山好水孕育好奶源，含3.6g/100mL乳蛋白125mg/100mL原生乳钙；“云系品牌‘心花怒FUN’”奶源地为彩云之南牧场，紧临“中国天然氧气吧”云南石林风景区，高原纯净的阳光与空气让奶牛呼吸好，奶质自然纯净。

通过多年摸索、总结、积累出的经验，“鲜战略”差异化经营模式，新乳业多品牌协同发展的优势得到了充分发挥，在这过程中，新乳业自身独特的竞争优势被不断加强。2023年，新乳业继续以“鲜立方战略”为核心方向，切实把握“鲜、亲、透”三大核心内容，品牌力和市场竞争力不断增强，为消费者提供了个性而多样化的消费体验，力争成为“新鲜一代的选择”。

四、秉承“鲜活，让生活更美好”企业使命，以绿色低碳行动助力可持续发展

秉承“鲜活，让生活更美好”的企业使命，新乳业在2023年除了积极推进品牌升级、保证产品质量，还以绿色低碳行动助力可持续发展，助力乡村振兴，积极履行社会责任。

2023年，新乳业发布了“零碳乳业”行动计划，确立了2030年碳达峰、碳排放强度相比2021年下降25%的目标。

在生产方面，新乳业生产线路牵头碳排放进行季度汇总，并不断完善碳核算口径、盘查流程和标准。通过工艺改进、技术创新、采用清洁能源、数字化运营，新乳业力求节能减排与运营效率同步改善目标的实现。通过能耗专项推进，生产线路对拓展制冷、CIP、冷库等重点耗能工段对标改善、技术创新等多措并举。

从结果上看，2023年，新乳业生产线路生产单吨用水同比降低8.3%，单吨产品耗电量同比下降5.68%，单吨产品耗汽量同比下降7.12%；旗下多家公司通过污水处理扩能技改，工艺降低运行费用得到优化，污泥的产生和外运有效减少。

能耗降低方面，新乳业升级改造了云南四家子公司生物燃料锅炉技改升级，大幅度降低锅炉废气排放；下属5家子公司应用沼气锅炉消化沼气替代天然气，在2023年使用的沼气折合替代天然气76.5万标准立方米。

此外，新能源、绿色能源也进入了新乳业的节能减排行动之中，积极响应国家政策，推动电储能项目。

截至2023年末，新乳业旗下已有四家子公司成熟应用光伏太阳能绿色电源项目，有三家公司的光伏项目正在推进中；另外还有三家子公司的储能项目正式运行，2023年放电102.52万千瓦时。通过绿色能源替代，新乳业在2023年全年加工端累计减排二氧化碳达19,038吨。

需要指出的是，截至2023年底，新乳业旗下共有九家乳制品工厂通过了国家或省级绿色工厂评审。

在社会责任履行方面，新乳业积极响应国家号召，结合公司产业优势，通过产业扶持、技术帮扶及金融帮扶，助力乡村振兴。

2023年，新乳业在宁夏海原县、宁夏吴忠市、甘肃永昌县继续租赁牧场周边闲置土地约1.2万亩，提高土地资源利用率，带动种植业发展，年投入近600万元。

在助农方面，2023年，新乳业各养殖子公司与当地农户就青贮种植进行合作，指导青贮种植，并收购农户产品，2023年收购玉米青贮32万吨，帮扶惠及3万余农户；此外，长期以来，新乳业还为养殖合作社提供奶牛饲养方面的指导与培训，提升养殖合作社的养殖效率、疾病防控水平和奶源品质。

值得注意的是，2023年是新乳业持续运营“希望有你”公益平台的第13年。2023年内，新乳业给大理洱源县捐赠了价值60万元的营养学生奶，用于改善当地学生的营养状况；参加工厂、牧场举办的“食育乐园”实景体验活动达14.5万人次，“云牧场”线上体验活动触达过亿人次；在甘肃临夏州积石山县发生地震后，新乳业人及时提供物资支援，为受影响居民送去温暖；此外，新乳业还在2023年向中国绿化基金会捐赠20万元生态基金，用于支持生态环保事业。

简言之，2023年，新乳业继续通过节能减排、产业帮扶、直接捐赠等方式积极投身社会公益、履行社会责任，追求企业和社会的和谐发展。

五、2023年归母扣非净利润增长近六成，实现超过行业大盘的增长

2023年，新乳业坚持“鲜酸双强”品类发展策略，引领低温品类高质量的增长。随着“24小时鲜活有机乳”上市，新乳业旗下高端产品同比增速近40%；“今日鲜奶铺”高钙升级“浓”牛乳同比增长超过150%；“活润晶球”产品完成1,000倍以上迭代升级；在常温奶领域新乳业发力有机赛道，全年新增常温有机产品7支，常温有机产品全年同比增长超过50%，常温高端品牌“澳特兰”有机系列产品全年同比增长近40%，构建了地方特色有机奶产品矩阵。

从整体上看，新乳业2023年新品收入占比约为12%，为其业务规模稳定增长开创了市场。

营业收入方面，2019-2023年，新乳业的营业收入分别为56.75亿元、67.49亿元、89.67亿元、100.06亿元、109.87亿元。

经计算，2023年新乳业的营业收入较2022年同期增长9.8%，在2019-2023年这5年间，新乳业的营业收入翻了近一番。

从利润角度看，2019-2023年，新乳业各年实现的归母净利润分别为2.44亿元、2.71亿元、3.12亿元、3.61亿元、4.31亿元。

需要指出的是，在2023年，新乳业实现的归母净利润较2022年增加19.27%，实现的归母扣非净利润为4.65亿元，较2022年同期增长57.86%。

2024年一季度，新乳业实现营业收入26.14亿元，较2023年同期的25.21亿元增长3.66%，实现归母净利润8,974.82万元，较2023年同期增长46.93%；实现归母扣非净利润10,027.1万元，较2023年同期增长33.75%。

总而言之，在2023年及2024年一季度，新乳业在乳制品行业增速放缓、市场竞争更加激烈的大环境下，坚持推动“鲜立方战略”持续深化，秉承“鲜活，让生活更美好”的企业使命，通过强化核心业务、提升企业价值，业绩保持增长态势，实现了超过行业大盘的增长。

六、每股收益“四连升”，持续5年实施分红响应政策要求

除了业绩增长，新乳业在提升运营能力方面的成绩也得到了广泛认可。

数据显示，新乳业连续4年荣获由德勤、哈佛商业评论、新加坡银行、香港科技大学联合评选的“中国卓越管理公司”，荣膺凯度2023年全球品牌足迹“韧性增长品牌”；其新华西工厂荣获TPM（全球卓越制造大奖）优秀奖。

另外，新乳业旗下的新华西、夏进乳业、湖南南山荣获国家级绿色工厂，昆明雪兰获评为云南省数字化转型标杆示范企业，青岛琴牌获评为山东省管理标杆企业。

从投资价值角度看，新乳业的净资产收益率、每股收益及分红呈现出了增长趋势。

东方财富Choice数据显示，新乳业2021-2023年的净资产收益率（加权）分别为11.8%、14.05%、16.76%，连续2年增长；2019-2023年的每股收益（基本）分别为0.29元、0.32元、0.36元、0.42元、0.5元，实现了连续4年的增长。

分红方面，证监会于2024年3月15日发布的《关于加强上市公司监管的意见（试行）》指出，要加强现金分红监管，增强投资者回报，其中要求：（十）对分红采取强约束措施。要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期。

而回顾新乳业上市前及上市以来，其已连续多年实施分红。

东方财富Choice数据显示，2018-2022年，新乳业已连续5年实施分红，每股派息（税前）分别为0.06元、0.06元、0.07元、0.075元、0.085元，呈现出增长趋势，年化增长，且分红对象均为全体股东。

据签署日为2024年4月26日的《新希望乳业股份有限公司关于2023年度利润分配预案的公告》，新乳业董事会审议通过2023年度利润分配预案为：按照每股分配比例不变的方式分配、以实施利润分配股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.50（含税）。

换言之，新乳业2023年的每股派息（税前）或将达到每股0.15元，较2022年增长76.47%。

若新乳业在2024年实施其为0.15元/股（税前）的2023年度利润分配预案，那么新乳业2018-2023年的每股派息（税前）年化增长率将达到20.11%。

随着国内消费者对高品质乳制品需求的上升，国内乳制品行业的高质量发展，始终坚持“质量高于一切”方针、遵循“质量三让步”原则的新乳业，将继续秉承“鲜活，让生活更美好”的企业使命，聚焦核心主业推动“鲜立方战略”持续深化，助力乡村振兴，积极履行社会责任，拥抱消费者新需求，提升企业价值。

指数风格能否“高效”配置基金？

《金基研》 祁玄/作者

金融市场上，指数作为一项跟踪市场变化的数据，投资者可以从其图表清晰地知道整个市场或某个行业证券整体的走势。基金市场中，也有主要投资某指数成分股、跟踪某指数走势的指数基金，且同一指数有时会被不同的基金“追踪”。投资者查看不同的指数基金时，或能发现，尽管某几只指数基金净值走势与指数的走势方向一致，但波动各不相同。

为什么会出现这样的情况？

如果查看各基金详细信息，也许能在其中找出区别，例如，跟踪同一指数的数只指数基金，其“投资风格”等方面可能会略有区别。换言之，指数基金的投资风格主要由“指数风格”等因素确定，如果投资者能够准确识别出各指数的风格，在指数基金的投资方面，或能做出更加“精准”的分析和更加“高效”的资产配置。

一、识别指数风格，灵活应对市场

了解指数风格的第一步，是需要“认识”指数风格。投资者自身带有一身的“风格”，当两种风格互相匹配，或能产生更加积极的效果。

按照风险承受能力进行分类，投资者可以被分成进取型、成长型、平衡型、稳健型、保守型5种类型。

从总体上来说，指数风格是一种投资风格，其主要基于指数的特定风格或投资特征确定。在不同的市场阶段，不同风格的指数展现出不同的风险收益特征。例如，在A股的大盘风格、小盘风格、价值风格市场中，具有不同风格的指数会有不同的表现。

分类具体来看，指数风格的可以通过主要考察两个维度的“3×3”的“九宫格分类方法”来分类，两个维度分别是规模大小和价值成长性质。

规模维度可以被分为“大盘”、“中盘”、“小盘”。此处主要是按照上市公司的市值大进行划分，主要反映了不同规模公司的股票在市场上的表现和投资者的关注点。例如“大盘”的股票通常具有较好的稳定性和抗风险能力，适合长期持有；而小盘股则因为参与的人少，流动性较差，但可能拥有较强的成长的空间，因此也可能存在较高的风险。

价值成长性质可以分为“价值”、“平衡”、“成长”。其中，“价值”主要关注的是市场估值，此类公司市值可能低于其内在价值；而“成长”则关注处于高速发展阶段的企业，其收入和利润可能并不稳定，因此风险相对较高。

在一个九宫格内，以横轴描述价值成长风格，依次从左至右依次是价值、平衡、成长；以纵轴描述市值规模，从下至上依次是小盘、中盘、大盘。这样，市值规模与价值成长两个维度采用“3×3”互相结合，“3×3”的“九宫格分类方法”便可以将指数分为九类（大盘价值、大盘平衡、大盘成长、中盘价值、中盘平衡、中盘成长、小盘价值、小盘平衡、小盘成长）。

例如，九宫格的右上角一格代表的是大盘成长型风格的指数，最中间的一格代表的则为中盘平衡型指数。

根据这个九宫格，投资者或可以快速地了解到指数的风格，然后可以将自身的风险承受能力与以上九种类型的指数风格对比，寻找适合自身的指数基金。

二、审时度势，谋而后动

除了检视自身的风险偏好是否与指数风格相匹配外，在指数基金的投资过程中，投资者或还需要考虑指数基金的投资比例、市场行情的变化对指数基金风格的影响等其他相关因素，从而做出相应的应对方案。

首先，是指数基金本身对各类资产的投资比例。指数基金以标的指数的成分股作为主要投资品，而指数成分股亦各不相同，其市值规模存在区别，因此某些平台既会提供基金风格，同时提供各种风格类型的投资比例给投资者参考。

举个例子来看，某平台数据显示，富国中证500指数增强（LOF）A的投资风格主要为大盘价值风格的股票，投资比例大于50%，其次是中盘价值风格的股票，投资比例在25%至50%之间。

再比如，博时沪深300指数A，其主要大盘平衡风格的股票，投资比例大于50%，25%-50%的资产投资于大盘价值风格类型的股票。

从风格上来看，以上两款基金均属于中低风险基金（与同类基金对比），但与全市场所有基金进行对比，则均为中高风险基金，这是由指数基金本身的风险收益特征所决定的。

除了指数基金所跟踪指数本身风格的性质，指数的风格是否能够适应市场风格的变化，也是投资者在投资指数基金过程中需要注意的问题。

在市场下行时，投资者若持有如小盘成长型、小盘平衡型等相对基金风格的基金，或会面临更大的下行风险。与之相反，在市场上行时，以上风格的基金或会应市场向好带来积极的表现。

除了市场的风格变化，在市场行情变化中，投资者也需要注意基金所持有股票市值的变化及相关的价值成长指标随时间发生的变化。

市场风格轮动，了解市场周期变化，此为“审时度势”；其后根据市场的变化调整所持有指数基金，以应对市场的变动，此为“谋而后动”。

一般而言，市场可以简单分为三个场景，分别是上行期、震荡期、下行期。

在上行期，小盘股和和成长股因其高成长性和市场预期改善，或会率先启动且涨幅大于其他风格类型的股票。因此可适当持有小盘风格或成长风格的指数基金。

而当市场进入成熟或衰退阶段时，大盘股和价值股由于其稳定性和较低的估值水平，或较其余风格的股票更具抗跌性。此时或可选择大盘风格以及价值风格的指数基金。

在震荡行情下，可以尝试同时持有价值风格和成长风格两种风格的指数基金，平衡收益与风险。

总之，优化指数基金风格的配置，关键在于理解市场规律、紧跟市场动态，并根据个人的风险承受能力和投资目标，将长期战略布局与短期战术调整相结合，“审时度势，谋而后动”，据此或能在不同的市场环境中提升投资效率和收益。

腾达科技：独特核心竞争力推动产品性能提升 三大创新计划顺应政策引导与市场需求

《金基研》竹湾/作者 杨起超 时风/编审

在机械工业、汽车工业快速发展的带动下，紧固件的需求受到充分带动，国内紧固件行业的规模也在持续扩张。在此背景下，国内规模最大的不锈钢紧固件生产厂商之一，山东腾达紧固科技股份有限公司（以下简称“腾达科技”），已成功在2024年 1月19日于深交所主板上市。

成立于2015年的腾达科技，专业从事螺栓、螺母、螺杆、垫圈等不锈钢紧固件产品的研发、生产与销售业务，为全球不锈钢紧固件行业主要生产厂商之一。2023年，是腾达科技连续实现盈利的第4年，其主营业务收入占比连续4年超过93%，主营业务突出。2024年，腾达科技顺应政策及市场需求，使用自筹资金对募投项目进行了预先投入，自筹资金预先投入金额合计8,796.84万元，募投项目实施进展顺利。未来，腾达科技将继续积极稳妥、保质保量地推进募投项目实施，有望成为具有全球影响力的专业紧固件生产与集成服务商。

一、紧固件市场规模持续扩张，特殊性能产品需求上升

随着国内机械工业、汽车工业等行业的快速发展，国内紧固件的需求和生产受到了充分带动。特别地，在近年来新能源汽车市场快速发展的背景下，国内紧固件行业规模持续扩张，中国已经成为世界第一大紧固件生产国。

在此背景下，2017年以来，国内紧固件产量呈现出明显的上升趋势，而国内紧固件市场的规模也在持续扩张。

数据显示，2017-2021年，国内紧固件产量分别为760.07万吨、801.94万吨、850.07万吨、825.01万吨、898.99万吨，2022年约为928.93万吨，2023年预计为977.98万吨。国内紧固件产量在2017-2023年预计的年化增长率约为4.29%。

2017-2021年，国内紧固件市场规模分别为795.23亿元、865.24亿元、982.22亿元、1,047.79亿元、1,095.89亿元，2022年约为1,154.14亿元，2023年或将达1,203亿元。国内紧固件市场规模在2017-2023年预计的年化增长率约为7.14%。

在国内紧固件产量持续上升、紧固件市场规模持续扩大的条件下，国内紧固件行业内的同质化竞争愈演愈烈。其中，低端紧固件产品市场已趋近饱和，利润被不断压缩，各紧固件生产商产品结构调整和转变方向的需求愈发强烈。

在高端产品市场方面，高端装备制造业未来发展的重点方向包括航空航天、轨道交通、海洋工程、新能源、智能制造装备等，这些行业及领域相关产品的科技含量高、创新内容多、结构复杂，且日常生活的环境相比，这些产品的工作环境特殊，因此其对紧固件等零部件的强度、耐热性、膨胀系数等，提出了特殊性能的需求。

目前，国内冷镦钢的生产已有长足的进步和发展，数量上能满足国内紧固件工业快速发展的需求，能够为许多新材料、新品种紧固件产品的研究和开发提供了材料基础。紧固件制造装备方面，紧固件制造行业在部分制造关键技术已取得了明显的突破，并已接近国际先进水平，但与国外市场相比，综合能力不强。与国外知名品牌比较，国内冷镦成型机在生产速度、精度、自动化程度、效率等方面还存在差距。

成立于2015年的腾达科技，长期致力于不锈钢紧固件产品的研发、生产和销售，具有较高的行业知名度和市场影响力，是全球不锈钢紧固件行业的重要供应商之一。其制造工艺完善，覆盖整套紧固件生产流程，尤其在冷镦成型、螺纹成型、影像筛选、包装入库等关键环节，具有完善的自动化工艺设备。

腾达科技目前已具有研发与技术优势、智能制造优势、销售渠道和海外客户优势、工艺和设备优势、出口质量优势、规模与品质优势这六大优势，有望成为世界著名的不锈钢紧固件制造商、销售集成商和特殊行业紧固件技术解决方案提供商。

二、推进重点行业设备更新改造，多规格产品助力高质量发展

在加快构建新发展格局的时代背景下，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，是推动高质量发展的重要举措之一，能有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。

于2024年3月7日印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）提出，要实施设备更新行动，其中，推进重点行业设备更新改造、加快建筑和市政基础设施领域设备更新、支持交通运输设备和老旧农业机械更新是其中的几个重点举措。

其中，在推进重点行业设备更新改造方面，《行动方案》指出，要围绕推进新型工业化，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向，聚焦钢铁、有色、机械、电子等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。加快推广能效达到先进水平和节能水平的用能设备，分行业分领域实施节能降碳改造等。

在支持交通运输设备和老旧农业机械更新方面，《行动方案》指出要持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代。加快淘汰国三及以下排放标准营运类柴油货车。加强电动、氢能等绿色航空装备产业化能力建设。加快高耗能高排放老旧船舶报废更新，大力支持新能源动力船舶发展等。

2021年，通用机械工业协会发布的《机械通用零部件行业“十四五”发展规划》提出，紧固件产品发展要向高精度、高强度、高可靠性、耐腐蚀性、耐高低温、轻量化、长寿命等方向发展。其中，轿车高性能紧固件、汽车发动机紧固件、组合螺钉及组合紧固件、不锈钢紧固件高质量等产品要重点开发。《机械工业稳增长工作方案（2023-2024年）》则指出，要坚持分业精准施策。第一，要补链升链，推动基础装备提质增效。推动重点领域核心基础零部件、系统控制技术和基础制造工艺取得突破；第二，要固链强链，巩固优势产业发展势头。着力提升产业基础能力，补齐产业发展短板。

腾达科技生产的紧固件产品属基础零部件，可广泛应用于建筑、电力、交通、石油化工、通信、机械设备、五金、家电制品、汽车、船舶等行业。目前，腾达科技的产品结构完善、品种齐全，产品规格覆盖了国标GB、德标DIN、日标JIS、美标ASTM等标准，直径M02至M95，长度10至4,000毫米的各规格紧固件产品等一万余种，并能够根据客户需求定制非标或异型产品，可最大限度满足客户多品种、一站式的采购需求。

截至2023年末，腾达科技已经拥有300多台套国产及进口多工位螺栓、螺母成型设备，以及自动包装机、自动上下料系统、自动清洗线、智能化立体仓等，从而能够有效保证生产效率及产品的机械强度和精度、确保在大批量生产规模下产品质量的稳定性和一致性。

简言之，依托在工艺和设备、智能制造等方面具有的优势，腾达科技的产品类型、产品结构、产品制造等方面，在一定程度上适应《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出的举措，腾达科技有望能够在紧固件生产方面实现高精度化、高强度化、高可靠性化发展，助力国内建筑、电力、交通、通信、机械设备、五金、家电制品、汽车、船舶等行业实现高质量发展。

三、具备六大独特核心竞争力，核心技术产品贡献超九成收入

通过不断研发新产品、新工艺、新技术，不断升级已有技术、工艺和产品，目前的腾达科技已经在研发与技术、智能制造、营销渠道和海外客户、工艺和设备、出口质量、规模与品质6个方面形成了独特的核心竞争力。

在研发与技术方面，腾达科技拥有专业的紧固件技术研发团队，其旗下设置的研发中心被评选为山东省省级企业技术中心，配备了电液伺服万能试验机、金相显微镜等高端专业仪器，且与山东科技大学等高等院校和科研机构建立了紧密的产学研合作关系。

截至2023年底，腾达科技已拥有国家专利30余项，其中，2023年腾达科技新增授权发明专利3项，实用新型专利1项，外观专利3项，且有多项自主知识产权均实现成果转化。

值得注意的是，腾达科技多项自主知识产权的转化成果，如“耐高温法兰螺母”“高铁用刚性接触网悬挂支架矩形调节螺母”“核电用耐高温高强度连接螺栓”等，已被评选为中国机械通用零部件工业协会技术创新奖特等奖。换言之，腾达科技具有良好的研发基础实力。

在智能制造方面，首先，腾达科技在投料、成型、包装、入库等生产流程环节采用了自动化生产设备，能够提高生产效率，以确保产品品质；其次，通过电子标签和现场数据采集终端，腾达科技实现了对主要产品的物料在各个环节的全程追溯，能够实时监控生产车间生产报工与质量检测情况并进行快速分析，为保证产品质量的稳定性、产品工艺的持续提升提供了数据基础。

此外，腾达科技还采用了MES、ERP、B2B定制平台等信息化管理系统，形成了不锈钢紧固件智能制造互联平台，实现对上万余种规格产品生产销售的实时监控和高效有序管理。依靠智能制造体系，腾达科技“基于5G专网的紧固件行业数字化车间”已被评为山东省省级数字化车间，“智能制造”场景则被评为2023年度（国家）智能制造优秀场景。

在营销渠道和海外客户方面，腾达科技在国内东莞、天津、武汉、成都、戴南五大区域设置了物流配送中心，国内外合作贸易商数量超过1,000家，销售网络遍布全球。在出口市场，腾达科技的产品销售已至全球40多个国家或地区，被评为中国外贸出口先导指数样本企业。

在工艺和设备方面，腾达科技的制造工艺已覆盖整套紧固件生产流程。需要指出的是，在冷镦成型、螺纹成型、影像筛选、包装入库等关键环节中，腾达科技具有完善的自动化工艺设备。截至2023年末，腾达科技已拥有300多台套国产及进口多工位螺栓、螺母成型设备，以及自动包装机、自动上下料系统、自动清洗线、智能化立体仓等，能够有效保证生产效率及产品的机械强度和精度，确保在大批量生产规模下产品质量的稳定性和一致性。

在出口质量方面，腾达科技主营业务收入以外销为主，其产品主要出口至欧洲发达国家。为适应国外客户对供应商质量控制能力、产品质量标准方面持有的严格要求。腾达科技建立了符合“GB/T19001-2016/ISO9001:2015”认证要求的质量管理体系，其产品能够满足汽车、核电、石油化工等特殊市场质量要求。

在规模与品质方面，截至2023年末，腾达科技是国内规模最大的不锈钢紧固件生产厂商之一，2023年全年的固件销量已突破7万吨，产品规格覆盖国标GB、德标DIN、日标JIS、美标ASTM等标准，能够生产直径M02至M95、长度10毫米至4,000毫米的各规格紧固件产品等一万余种，并能够根据客户需求定制非标或异型产品，可最大限度满足客户多品种、一站式的采购需求。

依托在6个方面具有的核心竞争力，近年来，腾达科技核心技术产品占营业收入的比例维持在93%以上。

据《山东腾达紧固件科技股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（注册稿）》（以下简称“招股书”），2020-2022年及2023年1-6月，腾达科技核心技术产品收入占比分别为94.5%、93.25%、94.53%、94.17%。

换言之，2020年以来，核心技术产品为腾达科技贡献了绝大部分的收入。

四、连续4年实现盈利，主营业务收入占比超过93%

依托工艺和设备、智能制造等方面优势，腾达科技主营业务突出，连续多年实现盈利。

据《山东腾达紧固科技股份有限公司2023年年度报告》（以下简称“2023年年度报告”），2023年腾达科技实现营业收入17.35亿元，实现净利润8,560.07万元，是自2020年以来连续第4年实现盈利。

值得注意的是，在2020-2023年间，腾达科技的主营业务收入在其收入中连续4年保持高比例。

据招股书及2023年年度报告，2020-2023年，腾达科技主营业务收入占收入总额的比例分别为94.5%、93.23%、94.53%、94.05%，四年平均为94.08%。

从利润角度看，据2023年年度报告，2023年腾达科技实现归属于母公司股东的净利润8,560.68万元。

另外，据招股书及2023年年度报告，腾达科技每年实现归属于母公司股东的净利润占营业收入的比例分别为4.85%、6.74%、6.17%、4.93%，平均为5.67%。也就是说，从长期来看，腾达科技每年实现归属于母公司股东的净利润占营业收入的比例，保持在5%左右。

五、使用自有资金开始实施募投项目，力求进一步增强市场竞争力

作为国内不锈钢紧固件行业生产规模领先的企业之一，腾达科技的主营业务始终为螺栓、螺母、螺杆、垫圈等不锈钢紧固件产品的研发、生产与销售，其拥有螺栓、螺母、螺杆、垫圈等产品在内完整的不锈钢紧固件产品线，可以生产符合DIN、ISO、GB、JIS、IFI、ASTM、UNI、AUS、BSW等各类标准的紧固件产品，以及根据客户需求定制非标异型产品。

公开资料显示，2024年1月19日，腾达科技已成功于深交所主板上市。据招股书，此次上市，腾达科技将使用募集资金投资于“不锈钢紧固件扩产及技术改造项目”、“紧固件产品线扩展及配套生产线建设项目”、“不锈钢紧固件生产及智能仓储基地建设项目”以及“补充流动资金项目”。

值得注意的是，截至查询日2024年4月23日，腾达科技募投项目实施进展良好，已有2个项目系其使用自有资金开始实施。

据签署日期为2024年1月30日的《山东腾达紧固科技股份有限公司关于使用募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金的公告》（以下简称“使用募集资金置换自筹资金的公告”），为保证募投项目的实施进度，在募集资金到位前，腾达科技及其子公司已使用自筹资金对募投项目进行了预先投入。截至2024年1月23日，腾达科技及其全资子公司以自筹资金预先投入募集资金投资项目的实际金额合计为8,796.84万元。

此外，腾达科技使用募集资金置换自筹资金的公告显示，其使用自筹资金预先投入募投项目包括“不锈钢紧固件扩产及技术改造项目”及“不锈钢紧固件生产及智能仓储基地建设项目”，自筹资金预先投入金额分别为3,585万元及5,211.85万元。

据招股书，腾达科技“不锈钢紧固件扩产及技术改造项目”系其在现有1、2、3号厂房中实施，在现有技术工艺基础上，购置引进成型机、搓丝机、攻牙机等自动化生产设备，引进自动清洗线、自动调直机，建设自动化物流系统，引进光学筛选机、扭力检测仪及产品在线智能检测等先进设备。

据此，“不锈钢紧固件扩产及技术改造项目”的实施，一方面能够为腾达科技实现不锈钢螺栓、螺母类产品的扩产，达产后新增不锈钢螺栓产能2,434吨/年，螺母产能5,575吨/年；一方面能够令腾达科技实现对现有生产线及厂内物流系统的自动化升级改造，并建设在线智能检测系统。

另外，通过引进更多先进生产设备、自动化设备、检测设备，“不锈钢紧固件扩产及技术改造项目”能够提升腾达科技不锈钢紧固件相关制造技术和自动化程度，扩大不锈钢螺栓、螺母，尤其是其中长尾、高附加值类产品产能，提高产品利润率。该项目的实施，除了能够解决腾达科技现有业务的产能瓶颈问题，为进一步提升市场占有率拓展奠定产能基础，还能够为腾达科技智能制造体系的发展提供有力支持。

腾达科技使用自筹资金预先投入的另一个募投项目“不锈钢紧固件生产及智能仓储基地建设项目”，是其拟于江苏省泰州市兴化市戴南镇由全资子公司腾达紧固科技（江苏）有限公司购置土地、新建厂房实施，项目在现有技术工艺基础上，购置引进拉丝机、成型机、搓丝机、滚丝机、联合弹垫机等自动化生产设备，引进自动清洗线、自动包装设备、自动化物流仓储系统等自动化辅助生产设备。

“不锈钢紧固件生产及智能仓储基地建设项目”的实施，一方面能够增加腾达科技不锈钢螺栓、螺杆、垫圈类产品的产能，达产后新增不锈钢螺栓产能25,000吨/年、螺杆产能9,000吨/年、垫圈产能3,000吨/年，解决现有业务的产能瓶颈问题；另一方面，该项目的实施可以令腾达科技进一步辐射华南、华中、西南市场，缩短其产品的运输距离，为其节约运输成本，进一步增强市场竞争力。

总而言之，腾达科技使用募集资金置换预先投入“不锈钢紧固件扩产及技术改造项目”及“不锈钢紧固件生产及智能仓储基地建设项目”两个募投项目，有利于其提高资金的使用效率，缩短募投项目的建设时间，有利于其募投项目的顺利实施及增强市场竞争力。

六、拟采取三大创新计划，着眼实现发展规划与发展目标

秉持“诚信、创新、品质、服务”的经营理念，依托管理创新、技术创新、服务创新三大着力点，腾达科技以充分满足客户需求为前提，通过产线布局、技术改造稳步扩大产销规模，扩充产品品类合理优化内外销占比，持续稳定产品品质。

2024年，腾达科技拟采取管理创新、技术创新、服务创新三大计划，以实现发展规划与发展目标。

腾达科技的管理创新计划，以管理流程、业务管理、生产管理、人力资源为四大创新方向，以严谨、科学、高效为目标，持续优化内控流程；以合作共赢为目标，打造新型合作模式；以保证订单准时交付为前提，全面实施JIT生产，优化排单管理；重视人才储备，建立人才梯队，解决内控流程多，速度慢的痛点，加快信息传递和反馈的速度，强化内控管理的精细化；以“解决客户需求，创造价值传递”为根本出发点，让客户产生更高的产品依赖性、忠诚度和满意度；为满足不同类型的订单交期打好基础；为持续管理创新、技术创新、服务创新提供人才基础。

另外，腾达科技拟实施的技术创新计划，紧抓产品研发与工艺研发两大抓手。技术创新计划一方面瞄准行业发展趋势和市场产品变化情况，通过技术改造拓展新的产品领域产品，同时以市场需求为导向，利用有限元模拟技术确认材料在各工位的塑性变型，依据各工位的变型量确定产品开发的生产工艺；另一方面通过与材料、模具等供应商进行技术互动，形成研发合力持续对不同标准的产品工艺进行革新。通过实施技术创新计划，腾达科技力求提升产品开发的一次达成率，减短工艺路线，降低生产成本，提高产品质量。

腾达科技拟于2024年实施的服务创新计划，以升级改造公司信息化、智能化管理系统为内容，力求提高设备自动化、智能化水平，以满足客户产品准时交付及对市场进行快速反应的要求。同时，通过逐步推行智能立体化仓储，完善分仓储、物流配送布局，腾达科技还能进一步整合非公司产品供应链等满足市场对产品多样化一站采购需求。

总而言之，未来，腾达科技将继续积极稳妥、保质保量地推进募投项目的实施，在募投项目实施中，逐步拓展产品领域，逐步释放、优化产线产能，全面提升生产效率和市场响应速度，为市场提供更多更好的产品，切实有效地提升市场竞争力，力争成为具有全球影响力的专业紧固件生产与集成服务商。

美腾科技：智能化助力“双碳”目标实现 技术突破构造工矿业新增长点

《金基研》竹湾/作者 杨起超 时风/编审

2020年，“力争于2030年前碳达峰，于2060年前实现碳中和”的“双碳”目标被提出。而国内选煤行业使用的湿法选煤技术因苛刻的使用条件、高能耗与污染性，弊端日益显现，因此部分煤炭筛选设备的生产企业，正在探寻更加节能、环保、高效的煤炭分选技术。低能耗、高效率、低污染的干法选煤技术经过设备生产企业的智能化升级和更新迭代后，已扩展到矿业及工业等领域，而智能化工矿业设备已得到广泛应用。

天津美腾科技股份有限公司（以下简称“美腾科技”）以提供工矿业智能装备与系统为主体业务，深耕智能干选设备，已在2022年12月于上交所科创版上市。美腾科技生产的TDS智能干选设备等智能化设备，采用计算机视觉识别等智能化技术，在选煤产业得到应用后，已经拓展到矿业及工业。此外，基于对矿物加工行业的深刻理解，美腾科技在逐步实践中形成了包括智能无人装车系统及智能仪器等在内的完善的智能系统和智能化设备。依托智能化技术和专业的研发团队，美腾科技有望在“双碳”目标的要求下，为行业未来矿业、工业的智能化及可持续发展提供动力。

一、“双碳”目标要求高质量发展，行业寻求智能化新途径

2020年，“双碳”目标被提出，国内将力争于2030年前达到碳排放峰值，努力争取2060年前实现碳中和。长久以来，煤炭都是国内的主体能源“富煤、少气、缺油”是国内能源结构特征的概括。

在煤炭生产加工过程中，直接从矿井中开采出来的不经任何加工处理的原煤通常含有石块（称为“矸石”）与黄铁矿等杂质，通过煤炭分选技术，将煤炭分成不同质量、规格的产品，有利于煤炭的高效综合利用，且具有环保意义。

2023年数据显示，国内主流的煤炭分选方法为湿法选煤，总占比为95.76%；而干法选煤总占比为4.24%，其中智能光电选占比为3.25%，传统风选占比为0.99%。

可以看出，湿法选煤是国内选煤装备主要依赖的技术工艺方法，但随着国内对煤炭行业节能增效以及煤矿智能化要求的不断提高，湿法选煤的弊端日益凸显。

首先，在国内煤炭资源丰富但水资源相对紧缺的中西部干燥地区，湿法选煤的应用会受到水资源的严重制约；其次，对于部分易泥化的煤，湿法选煤会导致额外的煤泥产生，从而导致煤的回收率下降，造成额外的损耗；最后，从环境保护的角度看，湿法选煤技术会在应用中产生大量煤泥水，煤泥水中夹杂的细粒粘土、泥砂和煤会对环境造成污染。

另外，由于国内选煤行业长期以来的主要技术路径是以重选、浮选为代表的湿法选煤。而湿法选煤具有投资高、干旱缺水地区分选能力受限、易泥化煤炭的煤泥积聚难以沉降以及高寒地区产品水分高易冻车等问题，行业一直在寻找其他更节能有效的替代方法，而传统干法选煤由于分选精度不高，在实践中没有得到较多推广。

也就是说，使用湿法选煤对原煤进行分选，在一定程度上或是将原本排放到大气的污染物转移到水中。因此，推行智能化的干选技术是选煤业的重大趋势，同时，在保证提高煤炭的分选精度的条件下，干选技术也能缓解对环境的影响。

在“双碳”目标要求下，国内以煤炭为主体的能源结构将逐步进入高质量发展期，国内煤炭的消费比重需要下降，煤炭的质量、煤炭的利用效率需要提升，煤炭的开采、洗选、加工精细化程度需要进一步提高。

而煤炭质量、利用效率的提高，要求转变传统煤炭产业粗放的发展形势；煤炭的开采、洗选、加工的精细化程度提高，则要求智能化水平的进一步提高。

在此背景下，国内部分煤炭筛选设备的生产企业，在传统干法选煤的基础上探寻更加节能、环保、高效的煤炭分选技术。

其中，美腾科技作为一家以提供工矿业智能装备与系统为主体业务的科技企业，积极践行“精耕煤炭、进入矿业、打通工业”的战略，不断加大研发投入，在智能化设备、智能化系统方面持续、有计划地推进产品研发进程。目前，美腾科技的智能化已深入其具有工矿业特点的智能装备与系统为主体的业务，主要包括煤炭智能干选设备、矿物分选装备以及其他工矿业智能系统与仪器的研发、设计、制造和销售等。

在“碳中和”背景下，国内的煤炭消费预期将会在2021-2030进入平台期，在2031-2035年持续下降，在2051-2060年下降到相对稳定的水平。

在此背景下，美腾科技集聚原有产品感知、分析、推理、决策、控制等核心功能，向有色、非金属等矿业合工业领域扩展，已经研发出包括智能装备、智能系统与仪器两大类矿业和工业智能化设备和系统。

在矿业分选领域，美腾科技针对不同矿物和其他分选物质特点，不断开发新的识别技术，包括彩色图像、荧光、红外、激光、紫外线等光电识别技术，成功实现对铅锌矿、钨矿、锰矿、钼矿、磷矿、钒矿、珍珠岩、萤石、铁矿、高岭土等矿物的高精度识别和分选。

值得注意的是，美腾科技已经取得在磷矿、铝土矿、萤石、钒矿、铁矿、铅锌矿等矿物分选领域的突破，并取得工业应用，为中低品位矿物综合利用提供了新的解决方案。未来，美腾科技在铜矿等其他矿业分选领域，具有巨大的发展潜力。

二、智能化赋能产业技术，智能化干选装备助力节能减排

与传统的风选相比，使用计算机视觉识别等智能化方法进行选煤的智能干选设备，能够减少选煤过程中的环境污染，并提高选煤精度和效率。另外，矿井井下分选技术具有良好的社会经济效益，未来井下排矸应用场景也是未来拓展方向。开展井下选矿，实现矸石直接井下充填，可以避免大量矸石升井造成的能耗，减少环境污染，节约地面矸石处理费用，降低设备负荷和磨损，矸石充填能置换出大量“三下”压煤，使资源回收率最大化，具有很好的经济效益。

美腾科技的TDS智能干选设备等智能化装备，采用X射线及计算机视觉识别方法，针对不同的煤质特征建立与之相适应的分析模型，能够对煤炭与矸石进行数字化识别，且运用深度学习技术实现系统自主学习和系统自动调优以提高识别精度。在选煤过程种，其能采用有限元分析与流体力学耦合分析技术进行物块喷吹计算，保证喷吹精度。

另外，根据煤质特点及产品需求，美腾科技研发出了可将原煤分选为精煤和矸石的“两产品”TDS和可将原煤分选为精煤、中煤和矸石“三产品”TDS，提高了煤炭的分选精度和煤炭的利用率。此外，基于对TDS智能干选设备的研发，美腾科技的井下TDS智能干选机能够实现在智能化选煤之后，将块矸石在井下排放，实现矸石不升井，提升出井口原煤产量。

而美腾科技的TCS智能粗煤泥分选设备，则实现了由间歇排料到连续稳定排料的技术突破。此外，美腾科技的末煤智能梯流干选机（TGS），能够用于50-3mm粒度级煤炭分选，具有分选精度高、智能化程度高等特点。

通过TGS与TDS搭配，能够形成“全粒度级”、全干选工艺，不用水、不耗介、不产生煤泥。

值得注意的是，选煤、选矿的底层逻辑相似，但由于不同矿场、矿层的煤炭属性各不相同，因此选煤设备的技术要求显著高于各类选矿设备，选煤设备的技术具有很强的通用性，向外拓展较为容易。由此，深耕选煤设备的企业容易将技术扩展至矿业、工业设备上。

目前国内常见的选矿方法有磁选、重选、浮选等，而矿物的分选通常采用的破碎、磨矿、浮选的湿选方法，其缺点是，在破、磨的过程中，能耗、钢球消耗较高，浮选药剂消耗量较大。

基于TDS干选设备的技术基础，美腾科技的技术已经实现了从煤矿分选领域向非煤矿物领域的拓展。2023年，美腾科技进一步扩展产品领域，其智能干选业务（XRT）已经在矿业领域成熟应用，目前可以分选的非煤矿种分别为有色金属类：铅锌矿、铜矿、钼矿、铝土矿、钨矿、锑矿、锡矿、镍矿等；黑色金属类：铁矿、锰矿、钒矿等；非金属类：磷矿、萤石矿、钾长石、高岭岩、油页岩、硅石等，且在磷矿等优势矿种均处于行业领先地位。

此外，美腾科技针对矿物元素特征开发算法，利用X射线、图像、近红外、荧光等识别技术，已经成功实现了对磷矿、铝土矿、萤石、铁矿、钒矿、铅锌矿的高精度识别和智能化分选，并进行了成熟的工业应用；在金矿、铜矿、高岭土、锡矿、钨矿、锰矿等矿种分选领域的应用效果显著。

在相关技术上，美腾科技已经成功研发的智能化分矿技术，能在磨矿前将大块废石排出，可以大大降低分选成本，同时也能解决低品位矿石无法有效利用的问题，提高了矿石利用效率和矿石的品位，已经得到商业化应用。

需要指出的是，早在2022年，美腾科技就已成功研发矿物分选用MDS型智能干选机，分选粒级为12-6mm，分选粒度级进一步降低；同时主机长度缩短为3m，设备体积更小，矿物的分选效率能够得到进一步提高。

简言之，美腾科技的智能化分矿技术，已经在磷矿、铝土矿、萤石、钒矿、铁矿、铅锌矿等矿物分选领域有成熟的工业应用，为中低品位矿物综合利用提供了新的解决方案，具有广阔的成长空间。

三、智能系统覆盖产业链，多模块提升行业管理智能化水平

实现选煤、选矿的智能化，智能化设备或只是开始，智能化系统及智能仪器的加入，能将各类智能化设备链接起来，进一步提高效率。

智能仪器是智能化系统的重要组成部分，能够实时检测、报送数据，以提高智能化设备的使用效率和生产效率。

美腾科技的智能仪器主要包括X光灰分仪（DXA）、矿浆灰分仪（DSA）、状态监测图像识别仪（TIE）、可视机械隔离器（VMI）、振动、温度检测仪（TIC）、体积检测仪（TIE-DVG）等。

其中，美腾科技的矿浆灰分仪是基于X射线荧光和机器学习等技术开发的在线检测仪器，实时检测流动状态的矿浆灰分或品位。矿浆灰分仪具备自学习数据模型引擎，可实现自调节、自管理与自维护。可广泛应用于煤炭、有色金属、非金属矿物等领域的矿浆品位或灰分检测。

振动、温度检测仪是一款集成通讯模块的振动、温度检测传感器系统，实现设备振动、温度数据的采集和上传，并进行频谱、数值的分析。该产品商品名称为“智工之芯”。

而体积粒度检查仪是状态图像监测仪的一种，采用激光作为光源，实时检测并计算皮带上物料的形状、粒度组成，进而计算所输送物料的体积、重量、粒度组成。是矿业、工业的重要智能仪器。

在智能化系方面，基于在选煤产业的长期深耕，美腾科技已经研发出一套先进的选煤厂智能化系统，能够实现选煤厂的生产计划管理、生产调度指挥、产品质量管理、生产成本控制、资产管理以及人员管理。该系统包括煤质管控系统、配煤系统、生产指挥系统、无人配电室、能源及消耗物资管理系统、安全中心6个子系统。

其中，煤质管控系统通过X光灰分仪、矿浆灰分仪等监测仪器，采集与产品质量控制有关的在线数据和离线数据，经过统一标签化处理，能够构建重介分选、粗煤泥分选、浮选等分选环节控制模型、精煤质量控制模型和混煤质量控制模型等，能对生产过程中的产品数质量进行预测，并给出适合当时生产工况的各项工艺指标调节值，实现产品指标稳定、回收率高、介（药）耗低和无人值守。

而生产指挥系统主要利用网络通讯、过程控制、数据可视化、3D可视化等技术，实现生产过程的移动监控、生产信息的高效定向传输、生产系统的可视化监测调度、现场工况的判断和预警。

除了主要应用于选煤领域的选煤厂智能管理系统，美腾科技还研发出了可通用于煤炭、矿业、工业三大领域的智能无人装车系统。

美腾科技的智能无人装车系统通过激光信标定位、计算机视觉、机器学习等智能化技术集成，其已成功搭建了火车及汽车的无人装车智能系统。

其中，火车无人装车系统具有车厢定位检测、溜槽闸板自动控制、车号识别、超载偏载检测等多种智能化功能，同时，该系统还能提供装车数据统计、历史资料分析、移动客户端等多项管理功能，可广泛应用于煤炭、矿石等散装物料的智能化装车。

与传统上依赖人工操作的装车系统相比，美腾科技的火车无人装车系统能实现现场无人值守、全流程自动装车、远程全景监控的智能化装车模式运行。

而美腾科技的汽车无人装车系统，则能实现汽车进入门岗后的车辆确认、运销系统对接、空车地磅无人值守、车辆行进无人指挥、装车无人控制、装车质量检测、重车地磅无人值守、出门岗管理的全流程的无人化。该系统适用于散状物料的无人化装车，包括煤炭、砂石、粮食、建材等工业领域。

此外，美腾科技的智能系统，还拓展到了设备管理与环保领域。腾科技的能源云环保系统，依靠传感器、摄像头等设备获取运送车辆的实时监控数据，重点对各个矿场以及电厂运送车辆是否正常冲洗、车辆苫布覆盖情况、环境PM值等进行分析并将数据实时上传，保证企业信息上报，加强了主管部门与对企业环保场景的实时监控。

简言之，美腾科技现有的智能装备、智能系统与仪器，已经构建了以智能干选设备为代表的智能装备产品线，以无人装车、选煤厂智能化系统为代表的智能系统与仪器产品线。以服务煤炭行业为起点，以工矿业智能化建设和服务为主体，美腾科技未来将继续基于工业、矿业的研发需求，向下游提供智能化产品、智能化系统等优质产品。

四、各项产品收入呈增长态势，收入结构进一步平衡

秉持“精耕煤炭、进入矿业、打通工业”的战略，美腾科技保持了在煤炭干选市场较高的市场占有率，持续在矿业干选市场进行拓展。

截至2023年末，在XRT方面，美腾科技智能干选业务（XRT）可分选的矿种从2022年末的8种增加到了17种，且在磷矿等优势矿种中产品均处于行业领先地位；分选粒度进一步下探，研发的适用于小粒度级矿物分选的MDS，在2023年取得5套订单，已获得市场认可。2023年，美腾科技根据客户需求，快速研发成功贵金属分选机，适用于金、银、铂、钯等贵金属的富集与回收；在煤矸综合利用方面，成功开发了硬度分选机，专攻不同硬度矸石分选，并取得订单。

此外，早在2022年，美腾科技已加大对海外市场的整体布局。其智能化业务实现了其他矿业行业装车以及智能化业务的突破，保持良好的增长态势。

从营业收入及利润方面看，2019-2023年，美腾科技的营业收入分别为24,145.84万元、32,147.56万元、38,353.51万元、48,928.17万元、56,994.53万元，年化增长率为21.03%。

2024年一季度，美腾科技实现营业收入10,927.8万元，较2023年一季度的8,814.94万元增加29.97%。

2019-2023年，美腾科技的净利润分别为6,328.41万元、9,174.69万元、8,594.48万元，2022年美腾科技实现归属于上市公司股东的净利润12,464.56万元，2023年美腾科技实现归属于母公司股东的净利润7,423.52万元。

简言之，在2019-2023年，美腾科技营业收入呈现增长趋势，且已连续5年实现盈利。

值得注意的是，截至2024年一季度末，美腾科技实现归属于母公司股东净利润为747.29万元，较2023年同期的502.19万元增长48.81%。

按产品分类来看，2019-2023年，美腾科技来自智能装备的收入分别为21,993.43万元、21,450.88万元、26,889.69万元、30,644.76万元、34,372.78万元，来自智能系统与仪器的收入分别为1,216.44万元、9,351.6万元、9,046.98万元、15,642.08万元、17,046.67万元。

按各类产品收入占营业收入的比例来看，2019-2023年，美腾科技来自智能装备的收入占营业收入的比例91.09%、66.73%、70.11%、62.63%、61.57%，来自智能系统与仪器的收入占营业收入的比例分别为5.04%、29.09%、23.59%、31.97%、30.53%。

2019-2023年，美腾科技来自智能装备、系统与仪器的收入均呈现增长态势，而来自智能装备的收入占营业收入的比例减少，来自智能系统与仪器的收入占营业收入的比例增加，收入结构进一步平衡。

五、维持高水平研发投入，研发团队助力智能化产品升级迭代

美腾科技的成长动力来源于研发，目前其产品和技术在国内同行业中具有较强的竞争力，为保持产品的技术优势，其维持着较高水平的研发投入

2019-2022年，美腾科技的研发投入分别为3,625.51万元、4,226.4万元、5,268.13万元、5,442.5万元、6,871.37万元，逐年增长。

从比例上看，2019-2023年，美腾科技研发投入占其各年营业收入的比例分别为15.02%、13.15%、13.74%、11.12%、12.06%，连续5年保持在10%以上。

另外，人力资源与团队建设是企业生存与发展之本，美腾科技持续加大研发投入及研发平台建设，在人才队伍方面，其已建立一支综合型的研发团队，依托完备的组织架构和研发体系，具备不断升级迭代能力，可以保持技术的更新和进步。

美腾科技的研发团队拥有丰富的行业背景和专业知识，专业涉及自动化、计算机、选煤、选矿、通信、电子、机械等。截至2022年末，美腾科技共拥有134名研发人员，占全部员工数量的31.31%，截至2023年末，美腾科技的研发人员增加到149名，占比上升至33.18%。

从研发成果角度看，2023年，美腾科技及其全资子公司新增国际专利申请1项；国内专利申请128项，其中发明专利申请49项；获得专利授权92项，其中发明专利授权32项；获得软件著作权11项。

截止2023年末，美腾科技及其全资子公司已累计获得国际专利授权1项；累计获得国内专利授权366项，其中114项发明专利；累计取得103项软件著作权。

目前，美腾科技依靠持续的研发投入和专业化的研发团队，已经形成了智能化系统、智能化系统、智能化平台三大类智能化产品。

在智能化系统中，对于一些现有系统无法感知或者现有通用传感器精度无法满足智能化系统应用要求，2022年，美腾科技研发了部分智能传感器，例如X光灰分仪、矿浆灰分仪、智工之眼系列产品等，将这部分场景盲区进行数据化，增强对系统的感知能力，便于后续的智慧决策和智能执行。

2022年，美腾科技主要在X光灰分仪、矿浆灰分仪精度提升方面进行了攻关，明确了解决方向，其产品精度和智能化程度得到了一定提升。

在智能化系统产品方面，美腾科技在2022年对采选销系统进行了产品化升级，提升了产品的标准化和交付能力。同时在集团式多矿运销系统、破碎无人值守系统等智能化方面取得了突破。

在智能化平台类产品方面，2022年美腾科技实现了物联网平台和数字孪生系统的整体规划落地，智能化平台类产品的智能化程度进一步提升。

基于在研发与技术方面长期的投入和坚持研发创新与技术突破，美腾科技凭借多年研发实践和项目实施经验，已经积累了较为优质丰富的客户资源，覆盖客户包括国家能源集团、山东能源、陕煤集团、山西焦煤等国有大中型煤炭集团下属企业。

另外，由于专注于智能干选设备及工矿业智能化产品的研发、设计、制造和销售，美腾科技通过不断的技术创新、多年研发实践和项目实施经验在行业具备了较高的知名度。截至2022年末，美腾科技已经荣获工信部“专精特新‘小巨人’企业”、天津市工商联“第十届天津市民营企业‘健康成长工程’科技创新100强”、天津市工信局“天津市‘专精特新’种子企业”、天津市科技局“天津市科技领军（培育）企业”及天津市滨海新区“2020年天津市战略性新兴产业领军企业”等称号。

2023年，依靠较强的综合实力，美腾科技及其全资子公司获得科技创新荣誉称号包括：“专精特新‘小巨人’企业”“天津市科技领军（培育）企业”“国家高新技术企业”“绿色矿山科学技术奖二等奖（高精度智能化块煤干法分选技术研究与应用）”“绿色矿山科学技术奖二等奖（胜利能源快速定量装车智能化研究与应用项目）”“绿色矿山科学技术奖三等奖（胜利能源储运中心破碎站无人值守升级改造项目）”“院市合作项目（再生铝精细分选设备的研发）”“2023年第二批天津市制造业高质量发展专项资金-支持专精特新企业‘小巨人’发展项目”“2023年第二批天津市制造业高质量发展专项资金-支持高端装备优质应用场景”“2023年第二批天津市制造业高质量发展专项资金-市级重点制造业数字化转型项目”“国家鼓励的软件企业证书（中新智冠）”“天津市雏鹰企业（中新智冠）”“国家级科技型中小企业（中新智冠）”等。

未来，美腾科技有望继续在工业、矿业领域发挥自身的优势、紧跟行业技术发展趋势，继续做大做强，不断为客户创造价值。

六、行业将进入高质量发展期，智能化技术构造新增长点

2020年12月，经济工作会议对做好2021年碳达峰、碳中和工作做出明确部署，明确抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。

国内计划在2030年前实现碳达峰，然而目前国内仍以煤炭为主体能源，因此预计未来15至20年内，煤炭的产能不会大幅下降，但将逐步进入高质量发展期。安全风险大、煤炭资源差、技术落后、高能耗、高排放的矿山及装备也必将被逐步淘汰。

也就是说，预计20年后煤炭产能将会下降，对所有从事煤炭生产及服务的企业将是重大冲击，只有拥有高质量的煤炭资源、高精尖的技术、行业头部企业可以继续从事部分煤炭业务。

2015年，美腾科技首先从TCS智能粗煤泥分选机研发及应用起步，2015年10月，其TDS智能干选设备研发成功，并相继在选煤厂预排矸、直接生产精煤产品、三产品分选等领域取得了现场成功应用，美腾科技迅速成长。2018年3月TDS智能干选机成功应用于煤矿井下，并配合井下矸石回填，实现了井下采、选、充一体化技术的发展。

2020年底，美腾科技成功研发出了TGS梯流干选机，将干法分选的粒级下降至6mm，其结合细粒筛分技术，实现了原料经6mm脱粉后，300至25mm由TDS分选，25至6mm由TGS分选的全粒度级干选系统，目前TDS梯流干选机投入运行。

对于智能系统与仪器，美腾科技于2016年成立团队开始智能系统与仪器的研发工作，基于对行业的深刻理解以及客户积累，研发了集“生产中心、经营中心、资产中心、安全中心“于一体的智能化系统及应用模块，同时研发出了X光灰分仪、矿浆灰分仪、VMI、智工之芯等仪器。

基于目前积累的技术及产品，美腾科技符合碳达峰、碳中和背景下未来二十年行业对节能、低碳、智能技术的要求，未来，美腾科技除了继续精耕煤炭行业，其对矿业、工业领域的扩展将成为其未来业绩的重要增长点。

由于煤炭分选对指标要求更高，所以美腾科技的XRT技术在矿业领域有很强的技术优势，在设备可靠性、大型化、分选精度等方面优势明显。XRT技术的应用将降低矿石后续破、磨、浮的加工成本，XRT也是最近2年内才逐步被行业认可，随着原矿品位越来越低，XRT的应用将越来越广阔。

美腾科技基于成熟的煤炭分选工艺和技术，其智能干选业务（XRT）已经进入了矿业领域，目前在磷矿、萤石矿、铝土矿、铁矿、钒矿等分选领域已经进行了成熟的工业应用。同时，其在铅锌、铜、油页岩、锰、钨等其他矿种分选效果显著，未来，通过不断地拓宽可分选矿种，市场空间广阔。

另外，在煤炭、矿业领域智能化设备及系统应用的前提下，美腾科技已经将目标逐步拓展到工业，特别是流程化工业领域。

其中，在智能分选领域，美腾科技已经启动了垃圾分选的调研工作。未来，依靠美腾科技正在研发的捡杂机器人，垃圾分类领域能够实现多种复杂物料的智能分选。另外，目前的建筑垃圾只是筛分、破碎等简单处理后做再生建材，如果能将建筑垃圾中的软杂质实现自动分选并将建筑垃圾中的砖、混凝土分开，将大大提高资源回收再利用的价值。

在“精耕煤炭、进入矿业、打通工业”发展战略下，美腾科技注重持续自主研发创新，近年来不断加大研发投入以满足技术开发和产品创新的需求，在智能装备、智能系统与仪器领域等领域拥有多项核心技术。依靠扎实的技术积累以及丰富的行业应用经验，不断进行现有产品迭代并立项进行新产品研发，以推动精耕煤炭、进入矿业、打通工业的战略目标实现。

未来，美腾科技将持续进行研发投入，产品不断迭代升级；加强人才梯队建设，不断提升企业管理水平；精耕专业市场，提高营销水平，稳步提升行业竞争实力；进一步推动业务发展，为未来煤炭及矿业的可持续发展持续提供推动力。

年内逾九成产品获得正收益 指数型债券基金怎么做到的？

《金基研》 霞路/作者

2024年3月15日，证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》指出，要提升服务中长期资金能力，其中，指出要构建长期资金、资本市场与实体经济协同发展的良性机制。加快引入各类中长期资金，积极推动健全有利于中长期投资行为的考核、投资账户等制度，支持行业机构推出更多匹配中长期资金需求的产品与服务。

在近年来的震荡市中，投资者对稳健理财的需求有了一定提升，而随着债券市场牛市的延续，今年以来，债券型基金的发行较去年同期有一定扩容，越来越多的投资者也开始关注债券型基金。

而在2024年初以来，债券型基金中的一类——指数型债券基金的发行和业绩受到了基金发行市场的关注。那么，指数型债券基金是一类什么样的产品？投资者可否布局？

一、发行规模较同期增长超过100%，多数产品年内收益率为正

需要指出的是，指数型债券基金的规模在市场中的占比并不大。

截至查询日2024年4月30日，东方财富Choice数据显示，在国内基金市场中，被动指数型债券基金的净值占比为2.71%，增强指数型债券基金的净值占比仅为0.01%，两类指数型债券基金合计的净值占比为2.72%，而债券型基金整体的净值占比为32.71%。

那么为什么说指数型债券基金的发行和业绩受到了基金发行市场的关注？

在发行方面，Wind数据显示，截至2024年4月3日，年初以来已成立的指数型债券基金有16只，较2023年同期的10只多6只，发行规模为635.5亿元，较2023年同期的284.3亿元增加123.5%，为历史同期最高，且每只指数型债券基金的发行规模平均增长约40%。

从业绩方面看，截至2024年4月3日，268只已成立的指数型债券基金在年初以来获得的收益率平均为1.1%，其中有266只基金的收益率为正，占比99.3%。

换言之，在今年年初以来，指数型债券基金的发行较去年同期更为活跃，且绝大多数产品取得了正收益。

二、受到关注的指数型债券基金长什么样？

与指数型股票基金类似，指数型债券基金通过持有标的指数的成分债券，并按照相同的权重进行投资，以跟踪、复制标的债券指数的表现。

以博时中债7-10政金债指数A、南方中证政策性金融债指数A两只基金为例，它们主要投资其各自标的指数成份债券和备选成份债券，还可以投资于国内依法发行上市的政策性银行金融债、国债、债券回购、银行存款以及法律法规或证监会允许基金投资的其他金融工具。

其中，博时中债7-10政金债指数A还设定了“力争追求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.25%，年化跟踪误差控制在3%以内”的跟踪误差限制。

除了普通的指数型基金，目前国内市场中的指数型债券基金还有出现不久的、采用交易型开放式方式运作的债券指数ETF产品。

富国中债7-10年政策性金融债ETF就是其中之一。

据基金招募说明书，富国中债7-10年政策性金融债ETF的标的指数为中债7-10年政策性金融债指数，而中债7-10年政策性金融债指数的成分券包括国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行在境内公开发行且上市流通的待偿期6.5年至10年（包含6.5年和10年）的政策性银行债。

值得注意的是，国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行三大政策性银行发行的政策性金融债，由财政担保。同时，与企业债相比，政策性金融债与国债类似，信用风险较低、存续规模较大、流动性较好。富国中债7-10年政策性金融债ETF采用交易型开放式的运作模式，效率更高、成本更优、风险收益特征明晰，是债券投资中较为稳健的标的。

总而言之，与其他指数型基金相似，部分指数型债券基金采用被动管理的方式，且具有费用低、透明度高等优点，而其中的ETF还具有一般股票型ETF所具有的上市交易、流动性高等特点。在当前债券市场持续向好、债券型基金发行扩容的情况下，投资者或可以通过持有一定的指数型债券基金，优化自己的投资组合，灵活把握债券市场的投资机会。

欧莱新材：下游多领域知名头部客户青睐 多项产品成功实现进口替代

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

溅射靶材是指在适当工艺条件下溅射沉积在基板上形成各种功能薄膜的溅射源，广泛应用于半导体集成电路、平面显示、太阳能电池、信息存储、低辐射玻璃等领域。近年来，随着下游产业的持续发展和国产替代的加速，国内溅射靶材厂商迎来良好发展机遇。作为国内规模较大的高性能溅射靶材生产企业之一，广东欧莱高新材料股份有限公司（以下简称“欧莱新材”）主要从事铜靶、铝靶、钼及钼合金靶和ITO靶等多种尺寸和各类形态溅射靶材的研发、生产和销售。

凭借行业领先的生产工艺技术与研发能力，欧莱新材不断优化生产工艺曲线，持续提升溅射靶材的各项核心技术指标。欧莱新材主要产品综合性能突出，纯度、致密度、晶粒度、绑定焊合率等多项核心技术指标已达到行业领先水平，多项产品对境外厂商形成了进口替代，成功进入国内外知名半导体显示、触控屏等下游企业的供应链。此番上市，欧莱新材拟募资主要用于扩大产能，向上游核心原材料高纯无氧铜领域延伸产业链，增强技术创新优势，进一步夯实发展根基。

一、下游产业发展溅射靶材行业规模扩大，国产替代加速国内头部厂商迎机遇

作为各类薄膜工业化制备的关键材料，高性能溅射靶材广泛应用于平面显示、信息存储、太阳能电池、半导体集成电路、低辐射玻璃等领域。

随着各类溅射薄膜材料在诸多领域的广泛应用，下游领域对溅射靶材这一高附加值功能材料的需求不断增加，高性能溅射靶材市场规模日益扩大，呈快速增长态势。据华经产业研究院和中商产业研究院的数据，2016-2023年，全球溅射靶材市场规模从113亿美元上升至258亿美元，年复合增长率为12.52%。

未来，随着物联网、大数据、新型显示、太阳能电池、节能玻璃等新型基础设施和新型应用领域的发展，溅射靶材的终端应用领域将进一步扩大，全球溅射靶材市场规模仍将持续稳定增长。

近年来，随着国内平面显示、半导体集成电路和太阳能电池产业迅速发展，下游产业逐步向国内转移，带动了国内溅射靶材行业的快速发展。

在平面显示领域，国内平面显示用溅射靶材市场在全球显示面板出货面积增长、平面显示产业转移、显示面板厂商采购国产化替代趋势等因素的带动下高速增长，市场前景可期。

在半导体集成电路领域，受益于国内有利的产业政策环境、强劲的市场需求以及全球集成电路产能转移等趋势，国内集成电路产业实现了快速发展。

据中国半导体行业协会数据，2018-2022年，国内集成电路产业销售额分别为0.65万亿元、0.76万亿元、0.88万亿元、1.05万亿元、1.20万亿元。中投产业研究院预计，2023年国内集成电路产业销售额将达到1.37万亿元，2023-2027年年均CAGR约为11.80%，2027年将达到2.14万亿元。

随着半导体产业快速发展，国内半导体集成电路用溅射靶材市场将保持高速增长态势。

在太阳能电池领域，溅射靶材主要应用于薄膜电池的背电极环节以及HJT太阳能电池的导体层。光伏新增装机容量与太阳能电池用溅射靶材市场需求息息相关。

据国家能源局数据，2019-2023年，国内光伏新增装机容量分别为30.11GW、48.20GW、54.88GW、87.41GW、216.88GW，年均复合增长率为63.82%。

随着国内光伏新增装机容量的持续提升，国内太阳能电池用溅射靶材市场规模亦有望持续高速增长。

据中商产业研究院数据，2018-2022年，国内溅射靶材市场规模从243亿元增长至395亿元，预计2023年和2024年国内溅射靶材行业市场规模将分别达到431亿元、476亿元。

未来，伴随着显示面板产能转移、半导体国产化进程加速以及太阳能电池市场景气度不断上升，下游市场对高性能溅射靶材需求量将不断增加，带动国内溅射靶材行业市场规模扩大。

值得关注的是，现阶段，美国、日本、欧洲等发达国家或地区的大型溅射靶材厂商凭借先发优势和技术研发优势主导着产业的发展方向和技术革新，在溅射靶材领域优势明显，目前合计占据了全球80%左右的市场份额，国产替代空间广阔。

而国产高纯、高性能溅射靶材企业通过持续的自主研究开发逐渐突破关键技术，并不断扩大生产制造规模，在技术开发、产品性能、生产规模、产品质量、市场品牌等方面的市场竞争力正在不断稳步提升。国内溅射靶材产业逐渐从单一的规模增长转变为进口替代的结构化增长。

以欧莱新材为代表的一批具有较强市场竞争力的本土靶材企业成功进入了国内外知名平面显示、半导体集成电路等下游企业的供应链环节，对境外厂商在国内的市场份额形成了进口替代，并实现了部分出口，保障了国内重点行业上游关键原材料的自主可控及供应安全。

二、下游多领域知名头部客户青睐，客户粘性高认证优势明显

深耕高性能溅射靶材领域十余载，欧莱新材充分把握下游行业发展机遇，凭借高质量、高品质的产品与配套服务，已进入多个不同下游应用领域知名头部客户的供应链体系，具备明显的市场先发优势。

欧莱新材主要代表性客户包括京东方、华星光电、惠科、超视界、彩虹光电、深超光电和中电熊猫等半导体显示面板行业主流厂商，超声电子、莱宝高科、南玻集团、长信科技和TPK（宸鸿科技）等知名触控屏厂商，AGC（旭硝子）、南玻集团、Pilkington（皮尔金顿）和旗滨集团等建筑玻璃龙头厂商。

此外，欧莱新材持续推动产品研发与技术升级，不断拓展产品应用范围，目前已进入越亚半导体、SK Hynix（海力士）等知名半导体厂商的集成电路封装材料供应体系和万顺新材、宝明科技、腾胜科技等新能源电池复合集流体正负极材料和镀膜设备核心厂商的供应链，并应用于中建材等大型新材料开发商的太阳能薄膜电池中。

2018年和2021年欧莱新材被惠科分别认定为“2017年度HKC优秀供应商”、“2020年度惠科优质供应伙伴”，2020年欧莱新材被彩虹光电认定为“2020年度咸阳彩虹优秀供应商”。

与不同下游应用领域知名头部客户长期、稳定的商业合作，有利于欧莱新材及时获取下游市场动态信息，了解溅射靶材的最新发展趋势和知名头部客户的需求动向，提前进行产品研发布局，保持持续领先的行业地位，同时也能有效地提升欧莱新材的品牌知名度，有助于其更好地拓展优质客户资源，提升市场份额。

需要指出的是，高性能溅射靶材是各类薄膜工业化制备的关键材料，是客户生产的关键原材料之一，客户通常采用严格的认证机制选择溅射靶材供应商。鉴于严格复杂的客户认证流程，下游客户在选择溅射靶材供应商时已耗费相当多时间和成本，为提高经营管理效率并保证生产经营的连续性和稳定性，产品质量的一致性，下游客户通常不会轻易更换溅射靶材供应商。

欧莱新材已通过多个不同下游应用领域知名头部客户的产品认证，在行业内形成了良好的声誉，建立了较高的客户认证壁垒。

简言之，欧莱新材已进入下游多个领域知名头部客户的供应链体系，与主要客户合作关系不断深化，建立了客户认证壁垒。

三、核心产品销售收入及占比走高，多项产品性能媲美外商实现进口替代

经过多年的产品开发和技术创新，欧莱新材已形成丰富的产品体系，主要产品涵盖多种尺寸和各类形态的铜靶、铝靶、钼及钼合金靶和ITO靶，并可根据下游客户需求提供近40种金属/非金属单质靶材、合金靶材和陶瓷化合物靶材。

其中，铜靶系欧莱新材核心产品，近三年销售量、销售收入及占比均呈逐年上涨趋势。2021-2023年，欧莱新材铜靶销量分别为1,767.24吨、2,100.74吨、2,359.17吨，销售收入分别为1.36亿元、1.59亿元、1.70亿元，占当期主要营业收入的比例分别为40.78%、44.68%、45.06%。

根据中国电子材料行业协会的证明，按销售额统计，2021年欧莱新材平面显示用铜靶产品出货在国产厂商中排名位居前列。

溅射靶材的产品质量、直接决定了终端产品的品质和稳定性。凭借产品质量的稳定性及可靠性、产品成本优势、媲美外商的产品，欧莱新材产品获得下游客户的高度认可。

在产品质量方面，欧莱新材建立了完善的质量管理体系和业内领先的检测分析中心，有效地保障了其各项产品持续符合质量标准和客户对溅射靶材的技术规格要求。

在产品价格方面，欧莱新材产品成本优势突出，其溅射靶材价格低于国外溅射靶材厂商同类产品价格。以欧莱新材首套通过下游显示面板厂商验证的溅射靶材为例，欧莱新材旋转铜靶、旋转铝靶价格与国外溅射靶材厂商同类产品价格相比低15%左右，钼铌靶价格低40%左右，价格优势明显。

在产品性能方面，欧莱新材主要产品综合性能突出，纯度、致密度、晶粒度、绑定焊合率等多项核心技术指标已达到行业领先水平，具有不俗市场竞争力和客户认可度。

特别是在平面显示领域，欧莱新材G8.5旋转铜靶和旋转铝靶系国内首家通过客户验证的旋转靶，已实现G5、G6、G8.5、G8.6、G10.5、G11等世代线半导体显示用溅射靶材的量产供货。2021-2023年，欧莱新材溅射靶材运用于G8.5以上高世代产线半导体显示产品中的销售收入占半导体显示用溅射靶材销售收入的比例均超过95%。

值得关注的是，欧莱新材部分产品的关键技术指标可实现最高标准已超过国内外主要溅射靶材企业公开披露的同类产品指标，产品综合性能与国外溅射靶材厂商同类产品性能基本相当，充分满足了下游客户的产品需求，在平面显示用溅射靶材等领域实现了进口替代，为实现国内显示材料国产配套做出了突出贡献。

2023年，欧莱新材TFT高纯铝旋转靶材被认定为“广东省名优高新技术产品”，平板显示用铜靶材被认定为“2022年省级制造业单项冠军产品”，钼基合金靶材获得“2022年度中国新型显示产业链贡献奖创新突破奖”并被认定为“广东省名优高新技术产品”，子公司东莞欧莱TFT高纯铜靶材被认定为“广东省名优高新技术产品”。

综上，欧莱新材已形成丰富的产品体系，且核心产品铜靶的销量、销售收入及占比逐年上涨。此外，欧莱新材的产品质量过硬、成本优势突出、产品性能媲美外商，实现了进口替代。

四、技术研发实力领先，自研12项核心技术构建技术壁垒

高性能溅射靶材行业属于典型的技术密集型行业，技术综合性强，复杂程度高，研发难度大，对行业内企业的生产工艺技术和研发能力有着高要求。

作为高新技术企业，欧莱新材高度重视技术研发，通过持续不断投入研发资源用于技术创新和工艺改进，形成了领先的技术研发优势，持续提升溅射靶材的各项核心技术指标。

欧莱新材现拥有“博士后科研工作站”、“广东省博士工作站”、“广东省科技专家工作站”、“省级企业技术中心”、“广东省高性能靶材工程技术研究中心”以及高纯材料研发中心、薄膜技术研发中心等多个实验室。

在研发投入方面，2021-2023年，欧莱新材研发投入累计达7,655.56万元，占累计营业收入的比例为6.12%。据招股书，相较与同行业可比公司，欧莱新材最近三年累计研发投入占营业收入的比例处于“领跑”位置。

在研发团队建设方面，欧莱新材持续加强技术研发团队建设，确保技术研发实力符合其不同发展阶段的人才需求。欧莱新材技术团队由多名金属材料、难熔金属和合金材料、陶瓷化合物材料等溅射靶材领域的资深技术研发人员组成。

2021-2023年各期末，欧莱新材研发人员数量分别为54人、59人、63人，占员工总数的比例分别为12.39%、13.05%、13.88%。

通过持续的技术创新和积累，欧莱新材现已掌握12项具备自主知识产权的核心技术，构建起自主可控、创新性强、实用性高的核心技术体系，形成了丰富的自主知识产权成果，树立了知识产权壁垒。

截至2024年2月29日，欧莱新材拥有134项授权专利，其中发明专利31项，实用新型专利103项，涵盖了欧莱新材产品的各个关键技术领域。

在平面显示领域，欧莱新材成功研制出适用于平面显示高世代线的钼管靶材，创新性地采用热等静压特殊处理等核心技术工艺制备适用于高世代线的钼靶，突破了大尺寸靶材对大型设备的依赖和国外溅射靶材厂商的技术限制。

2022年，欧莱新材在钼合金靶材上进一步突破，成功开发出满足8K超高清显示所需钼合金膜层的原材料配方，能够更好地适用于下游显示面板厂商铜制程高世代产线，应用该膜层材料可有效阻挡铜原子热扩散，提升并保证铜制程图形化精度，满足8K超高清显示所需膜层的高导窄布线等特性需求。

凭借领先的技术研发实力和核心技术体系，欧莱新材收获诸多荣誉。

2021年，欧莱新材被认定为国家级专精特新“小巨人”企业、财政支持第二批重点“小巨人”企业；2022年，欧莱新材被认定为“2022年度国家知识产权优势企业”、获得中国生产力促进中心协会颁发的“生产力促进奖”，东莞欧莱2022年被认定为“2022年创新型中小企业”；2023年，东莞欧莱被认定为“广东省专精特新中小企业”。

五、营收规模呈逐年上涨趋势，募资扩产并向上游延伸产业链

依托于强大的研发实力，欧莱新材主要产品综合性能突出，能够全方位满足不同下游客户差异化需求，有效提升了客户粘性。随着与下游知名头部客户合作关系的持续加深，欧莱新材收入规模不断增加。

2021-2023年，欧莱新材营业收入分别为3.82亿元、3.92亿元、4.76亿元，年均复合增长率为11.60%。

同期，欧莱新材净利润分别为5,048.17万元、3,532.31万元、4,934.33万元。需要说明的是，欧莱新材净利润有所波动，主要系2022年受国际形势动荡、全球宏观经济下行和消费电子行业景气度下降等因素影响，下游显示面板行业周期性波动，欧莱新材部分产品平均单价、销量和毛利率同比有所下降。

目前，欧莱新材科创板上市申请已获证监会同意批复，即将登陆资本市场。此番上市，欧莱新材拟募集资金5.77亿元，分别投向高端溅射靶材生产基地项目（一期）、高纯无氧铜生产基地建设项目、欧莱新材半导体集成电路靶材研发试制基地项目和补充流动资金。

其中，“高端溅射靶材生产基地项目（一期）”总投资2.05亿元，拟投入募集资金1.67亿元，在欧莱新材现有产能基础上扩充铜靶、铝靶、钼及钼合金靶和ITO靶的产能。该项目的实施有利于欧莱新材突破产能瓶颈，扩充主营业务产品生产能力，优化现有生产布局，提升与客户交易的便利度和客户满意度，增强其产品市场竞争力。

“高纯无氧铜生产基地建设项目”总投资2.62亿元，拟使用募集资金2.29亿元。该项目建成投产后，欧莱新材将自主生产加工高纯铜锭、高纯无氧铜板和铜管，实现高导电率、低氧含量高纯铜的量产供货，在现有高性能溅射靶材的基础上向上游延伸产品价值链，保障高纯铜持续稳定的供应，进一步提高欧莱新材溅射靶材质量的稳定性和一致性。

需要指出的是，高纯无氧铜是欧莱新材产品制造的核心原材料。2020-2022年，欧莱新材高纯无氧铜材的采购金额分别为0.87亿元、1.60亿元、2.49亿元，采购占比分别为48.92%、51.07%、73.13%。

“欧莱新材半导体集成电路靶材研发试制基地项目”总投资8,108.30万元，将通过购置试制设备、办公设备及相关配套设备，引进专业技术研发人员，进一步提升欧莱新材半导体集成电路用溅射靶材的技术研发实力和生产工艺水平。

该项目实施后，将为后续推动半导体集成电路晶圆制造用溅射靶材产业化奠定技术基础，有利于欧莱新材未来进一步丰富产品类型，优化产品结构，拓展下游应用领域。

未来，欧莱新材将持续加大技术研发投入，扩大生产规模，积极布局上游高纯金属材料，拓展产品下游应用领域，巩固并持续提升其在技术、产品、市场等方面的行业领先地位和核心竞争力，力争在全球高性能溅射靶材领域内成为具有一定市场竞争力和行业影响力的知名厂商。

为什么ETF或LOF的场内外价格不一样？

《金基研》 霞路/作者

2024年3月15日证监会发布了《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，指出要提升投资者长期回报，其中的举措包括“督促行业机构强化服务理念，持续优化投资者服务，严格落实投资者适当性制度，健全投资者保护机制，切实提高投资者获得感和满意度，持续维护好社会公众对行业的信任与信心”。

在投资者保护方面，基金公司在基金募集、上市交易、投资运作等一系列环节中，依照法律法规规定进行信息披露，有利于增强投资者对市场及产品的理解和信心。而基金公司及时披露旗下可进行场内交易的基金产品可能存在的溢价风险，是其进行信息披露的一个方面。

一、哪些基金会发生折价或溢价？其背后的原因有哪些？

了解过债券的投资者可能都知道，债券的发行包含“折价发行”、“溢价发行”、“平价发行”三类，但是折/溢价这个概念并不仅存在于债券发行。

ETF（交易型开放式指数基金）和LOF（上市型开放式基金）既可以在交易所内像买卖股票那样进行交易，也可以在场外申购或赎回基金份额。因此，ETF和LOF会具有场内、场外两个价格，且同一基金的场内、场外价格往往并不会完全一致。而ETF或LOF场内价格和场外价格的不一致，正是这两类基金会面临溢价风险的原因之一。

当可场内交易基金的二级市场交易价格高于其基金单位净值时，表现为溢价，这意味着，投资者愿意为每一基金份额支付高于其单位净值的价格；与之相反的是，当可场内交易基金的二级市场交易价格低于其单位净值时，表现为折价。

溢价和折价这一对“双胞胎”分别反映了市场或投资者的情绪。可场内交易基金的溢价，反映出投资者或市场对基金表现的良好预期；折价则能反映出投资者或市场对基金未来表现持有的悲观态度。

例如，东方财富Choice数据显示，截至2024年4月16日，易方达中债新综指发起式（LOF）A的收盘价为1.675元，高于其基金单位净值的1.6737元，溢价0.08%；华夏沪深300ETF的收盘价为3.586元，高于其基金单位净值的3.5831元，溢价0.08%。

二、投资者如何看待基金的折价和溢价？折价或溢价的程度可以从哪些途径查询？

首先需要指出的是，ETF或LOF的折价/溢价是常见的现象，这种现象的出现与市场的供需关系、基金的业绩预期、市场情绪等因素有关。在投资过程中，分析折价/溢价的程度可能会比分析发生折价/溢价的原因更具意义。

关于分析ETF或LOF的折价/溢价程度，投资者可以从价格的差异和基金公司的公告两个方面了解。

在场内角度看，由于ETF和LOF可在场内进行交易，因此它们每个交易日都会生成一个收盘价；在场外角度看，ETF和LOF又会在每个交易日的次日披露其基金单位净值。据此，投资者可以对比和计算ETF或LOF每个交易日的二级市场交易收盘价和基金单位净值，如果这两个价格的差异显著，即折（溢）价率的绝对值大于5%，说明基金的二级市场交易价格显著偏离其基金单位净值。比如，某基金A的溢价率为15%，说明投资者及市场对基金A未来表现过于乐观，基金A的需求大于供给；某基金B的折价率为-12%，说明投资者及市场对基金B未来表现持悲观态度，基金B的供给大于需求。

另外，根据《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》第五章第二十一条，基金发生重大事件，有关信息披露义务人应当在两日内编制临时报告书，并登载在规定报刊和规定网站上。前款所称重大事件，是指可能对基金份额持有益或者基金份额的价格产生重大影响的下列事件：……（二十二）基金信息披露义务人认为可能对基金份额持有益或者基金份额的价格产生重大影响的其他事项或中国证监会规定的其他事项。

因此，在ETF或LOF折（溢）价幅度过大，有可能影响到投资者权益时，基金公司或有义务及时发布二级市场交易价格溢价风险提示公告等文件，以保护投资者权益。

换言之，投资者可以关注手上所持ETF或LOF所属基金公司发布的公告，是否在这些基金的持有期内发布过关于这些基金的二级市场交易价格溢价风险提示公告等文件，据此分析解决的折价是否严重，判断是否应当继续持有该产品。

总而言之，对于ETF或LOF而言，溢价意味着其二级市场交易价格高于单位净值，说明基金或正受投资者欢迎；折价则意味着投资者或不看好基金。此外，投资者在基金高溢价时买入可能要承受溢价回落、底层资产波动等影响，导致投资损失；买入折价过大的基金，投资者则可能会面临流动性问题，可能会难以在合理价格水平上以及恰当的时点买卖基金份额。

凭借“持仓集中度”选基靠谱吗？

《金基研》 霞路/作者

了解过金融市场的投资者可能都知道，公募基金产品由基金经理管理，投资于股票、债券、货币市场工具等多种金融工具。从分散投资的角度来看，公募基金通过将资金分散投资于多种资产，能够在一定程度上降低单一投资的风险。

那么，基金的投资怎样才算分散？有没有指标能够指示基金在投资上分散的程度？若有，投资者可以怎样参考这个指标来帮助自己“选基”？

一、除了投资分散程度，“持仓集中度”还能反映些什么？

“持仓集中度”这个指标，是基金所持有前十大证券的市值总和与基金投资组合的总市值的比，即，持仓集中度=（前十大重仓证券的总市值/基金总市值）×100%。

也就是说，持仓集中度能够反映基金投资的分散程度，持仓集中度越高，说明基金的投资越集中，反之则越分散。

例如，某股票型基金A的持仓集中度为80%，说明基金A的总市值中，有80%集中投资在了10只证券，投资较为集中；某混合型基金B的持仓集中度为10%，那么说明基金B的持仓股中，前十只投资比例较大的基金仅占基金B总市值的10%，投资较分散。

除了反映投资是否集中或分散，持仓集中度还能反映基金经理的投资策略、基金调仓的灵活性、基金的运作成本等。

1、持仓集中度的高低能反映基金经理的投资策略

持仓集中度高，或能说明基金经理对基金所持有的证券有信心，对某些行业持有乐观的预期，也说明该基金持有的证券数量相对较少，这有利于基金经理充分发挥其管理能力，有利于基金的“精细化管理”。

基金的持仓集中度低，可能意味着基金经理在管理该基金时使用了被动管理方式，倾向于分散化的投资策略，以分散投资风险。

2、基金持仓集中度的高低，还能反映基金产品本身的流动性

在基金的持仓集中度提高时，基金分配到每只重仓证券的资金量也会提高，此时，如果这些重仓证券交易受限，基金经理或难以将已经投资于这些证券的资金调到其他证券，而倘若这些证券转向下行，基金的收益率便会受到影响。

对于持仓集中度低的基金而言，市场变动时，每只证券受到的影响程度不同，且不同的证券有可能从正反两面受到影响，这些影响在一定程度上能够相互“抵销”。换言之，多元化的持仓有利于提高基金整体在市场变动中的稳定性。

3、持仓集中度高低不同的基金，其运作成本可能也会有一定差异

对于持仓集中度高的基金而言，其持有的证券数量少，基金经理不需要频繁地买卖股票来调整投资组合，能在一定程度上降低交易频率、降低基金运作时所需要支出的交易费或托管费等费用。

但是，持仓集中度低的基金持有的证券数量多，基金经理需要频繁地买卖证券以维护投资组合的多元化，而每一次发生的交易都有可能会产生一笔交易费用，从而增加基金的运作成本，影响基金整体的投资收益。

需要指出的是，持仓集中度这一指标不仅能够反映基金经理的投资策略、基金的调仓的灵活性、基金的运作成本，还能在一定程度上反映基金的风险偏好、基金经理的选股能力、基金的波动性水平等，投资者可以根据自己投资计划的需要，择机重点分析具体的某一个方面。

二、基金的持仓应当“少而精”还是“雨露均沾”？

对于持仓集中度高（比如70%以上）的基金而言，在市场行情上行时，因资金集于少量证券，持仓集中度高的基金可能会获得更高的回报。但是如果反过来看，在市场下行时，持仓集中度高的基金或更能受到单一证券下行的影响，如果前十大重仓股中部分证券表现不佳，基金的净值可能会受到比市场平均水平更大的负面影响。

由于重仓股更容易影响基金整体的业绩水平，因此基金经理需要针对重仓股进行更多的研究和监控，也需要基金经理及时根据市场情况做出相应的投资决策，这对基金经理的投研能力提出了更高要求。

需要指出的是，在某些市场环境下，持仓集中度高可能会给基金带来高于市场平均水平的回报，然而，一旦市场环境发生变化或市场风格出现转换，持仓集中度过高的基金可能会因为“船大难调头”而错过市场机会或增加投资成本。

与持仓集中度高的基金相比，持仓集中度低的基金则呈现出了另一番模样。

持仓集中度低，说明基金持有了大量的证券，基金经理采取了高度分散的投资策略，即通过投资众多股票，基金可以减少特定股票或行业风险，提供更为稳健的投资组合。

换言之，持仓集中度低的基金，其持有的股票可能已经覆盖了广泛的市场和行业，这助于捕捉不同行业和市场的增长机会。

然而，基金的资产有限，而基金经理的精力也有限，高度分散的投资意味着持有的证券市值只占基金市值的一小部分，即使某些证券表现出了明显的上行趋势，其对基金整体业绩的提升或有限。

对于基金经理而言，基金的持仓集中度越低，其需要管理的股票就越多，需要进行的研究和分析就越多，这可能会增加基金经理的管理难度和成本，“一不留神”就可能错失投资机会。

三、基金持仓集中度是否合理，应当“具体问题具体分析”

由于不同类型基金的底层资产不一致，因此，基金持仓集中度是否过高或过低，应当结合基金的具体类型进行具体分析。

例如，富国洞见价值股票A等股票型基金，采用主动管理策略，在有限的精力下，基金经理可能会精挑细选出那些持有信心的少数几只股票，且将资金高比例地投资于这些股票。

普通的债券型基金一般会投资于多种债券，以分散信用风险和市场风险，因此会具有较低的持仓集中度。专门投资政府债券或公司债券的债券型基金，投资范围有一定限制，取决于基金经理的投资策略，这些特定类型债券可能会有高一些的持仓集中度。

针对混合型基金，投资者需要进一步分类讨论了。

例如，中银增长混合A这类偏股混合型基金，其风格偏向股票型基金，其持仓集中度会略高于平衡混合型基金；而像中欧瑾利混合A等偏债混合基金，其风格更偏向债券型基金，其持仓集中度可能会低于偏股混合型基金或平衡混合型基金。

需要指出的是，有一类基金“天生”具有较低的持仓集中度。

指数基金采用被动管理策略，其目的是复制特定指数的表现，且按照标的指数成分证券的权重将资金分散投资于标的指数的成分股，而标的指数成分证券的数量，从数十只到数千只不等。这意味着，指数基金通常会持有数十只到数千只证券，持仓集中度并不会过高。

总而言之，持仓集中度这个指标，除了能反映基金的投资是否集中或分散，还能反映基金经理的投资策略、基金调仓的灵活性、基金的运作成本等，且每类基金具有的持仓集中度各有不同。因此，投资者在根据持仓集中这个指标进行选股时，应当“具体问题具体分析”；在选择基金时，应该根据自己的投资目标和风险承受能力，分类考虑基金的持仓集中度；在评估该基金及其持仓集中度是否合理、是否符合自己的投资需求后，再进行投资。

峆一药业：第二曲线CDMO业务快速发展 六大核心技术助力降本增效

《金基研》念阡/作者 杨起超 时风/编审

随着世界人口总量的增长、社会老龄化程度的提高、人们保健意识的增强以及疾病谱的改变，全球医药市场需求刚性增长，相应的原料药需求亦大大提高，带动医药中间体市场规模增长。同时，近年来原料药和中间体产业不断向具有成本优势的发展中国家转移。由此，国内原料药及中间体行业持续发展，行业前景广阔。

深耕医药中间体及原料药行业十余载，安徽峆一药业股份有限公司（以下简称“峆一药业”）通过不断的技术进步和持续的产品结构调整，逐步形成了丰富的产品种类和具有竞争力的产品结构，部分细分产品市场参与度较高，产量市场份额位居行业前列。同时，峆一药业延伸产业链至CDMO领域，第二增长曲线打造初见成效。峆一药业的产品质量控制能力获得终端客户认可，拥有了一批稳定而优质的客户。技术方面，峆一药业持续加大研发投入力度，形成了六项自主研发的核心技术，使得其产品具有一定的成本优势。

一、全球医药市场需求刚性增长，国内原料药及中间体行业前景广阔

世界人口总量的增长、社会老龄化程度的提高、人们保健意识的增强以及疾病谱的改变，使得人类对生命健康事业愈发重视。同时，全球城市化进程的加快，各个国家与地区医疗保障体制的不断完善，也推动了全球医药行业的发展，进而惠及全球药品市场的发展。

据IQVIA数据，全球医药市场规模由2018年的1.21万亿美元增长至2022年的1.48万亿美元，复合年均增长率达5.3%。中商产业研究院预计2024年全球医药市场规模将继续增长至1.62万亿美元。

原料药，是指用于生产各种制剂的原料药物，是由化学合成、植物提取或生物技术制备的各种粉末、结晶、浸渍等制剂中的有效成分。受益于下游医药市场需求的刚性增长，相应的原料药需求亦大大提高。

同时，近年来原研药专利到期数量不断增多，且未来数年不乏“重磅炸弹”级新药专利到期，为仿制药市场释放广阔空间。据Evaluate Pharma数据，2023年全球专利药到期的市场规模约510 亿美元，2028年或达到990亿美元。

据Precedence Research数据，全球原料药市场规模从2018年的1,657亿美元增长至2022年的2040亿美元。其中，2020年全球原料药市场规模受疫情影响有所下滑，2021年恢复增长。中商产业研究院预测，2024年全球原料药市场规模将增长至2,329亿美元。

在市场格局方面，经过近几年产能转移，全球原料药市场已形成以中国、印度及西欧地区为主导的全球原料药产能供给格局。

经过多年的发展，目前国内大多原料药企业也已经从生产粗放型的低端大宗原料药向精细型的中高端特色原料药转变，企业深加工的能力不断增强，药物品质也得到了相应提高。

据国家统计局数据，2019-2023年，国内化学药品原药产量分别为262.1万吨、273.4万吨、308.6万吨、362.6万吨、394.9万吨。

同时，国内原料药生产企业也在积极获取国际认证，以便拓宽并提高国内原料药在海外的销售范围和认可度。从出口量看，近年来国内原料药出口规模持续上涨。

据中国医药保健品进出口商会数据，2019-2023年，国内原料药出口量分别为967万吨、1,100万吨、1,140万吨、1,194万吨、1,249万吨。

医药中间体是在原料药生产工艺中使用的物质，它们需要经过进一步的分子变化或精制才能成为原料药。在原料药整体市场规模增长的带动下，国内医药中间体市场也保持稳定增长。

据中商产业研究院数据，国内医药中间体市场规模从2019年的1,996亿元增长至2022年的2,278亿元，预计2024年国内医药中间体市场规模将增至2,397亿元。

综上，全球医药市场需求刚性增长，相应的原料药需求亦大大提高，带动医药中间体市场规模增长。在产能转移的背景下，国内原料药及中间体行业保持高速增长，行业前景广阔。

二、持续自我“造血”资产负债率走低，研发及管理团队稳定

2023年，由于市场下行、竞争加剧影响，终端客户需求减少，导致峆一药业业绩有所下滑。

据年报数据，2023年，峆一药业实现营业收入2.26亿元，较上年同期下降12.54%；实现归母净利润4,857.25万元，较上年同期下降14.10%。

虽然业绩有所下滑，但2023年峆一药业销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例为119.76%，营收质量优秀。

同时，近年来峆一药业经营活动现金流量净额持续为正，“造血”能力强劲。2021-2023年，峆一药业经营活动产生的现金流量净额分别为3,355.56万元、5,713.40万元、4,144.63万元。

此外，峆一药业的资产负债率呈逐年下降态势，流动比率和速动比率持续上升，偿债风险低。

2021-2023年，峆一药业的资产负债率分别为18.21%、14.67%、12.41%；流动比率分别为3.01倍、3.96倍、5.72倍；速动比率分别为1.90倍、2.70倍、倍。

2021-2023年，峆一药业的货币资金分别为5,859.16万元、7,999.40万元、6,877.63万元。

2021年，峆一药业的短期借款为500.00万元，2022-2023年峆一药业的短期借款均为0元。2021-2023年，峆一药业长期借款均为0元，一年内到期的非流动负债分别为77.65万元、128.81万元、122.14万元。

值得一提的是，截至2023年12月31日，峆一药业的有息资产负债率仅为0.23%，相比上年末下降0.11个百分点。

2023年4月11日，峆一药业公布2023年度分配预案，拟10转增4派4元（含税）。本次权益分派预计派发现金红利1,606.30万元。

在持续稳健经营的背后，峆一药业拥有一支经验丰富的技术队伍和经营管理团队，成员深耕医药研发、制造及销售领域多年，具备丰富的管理经验和市场应变能力，能够把握行业发展的趋势，为峆一药业制定具有前瞻性的发展计划。

为了吸引并留住人才，峆一药业建立了完善的薪酬、福利和绩效考核机制，增强了骨干员工和核心团队的积极性、稳定性，充分调动峆一药业各级管理人才、核心技术人才、业务骨干的积极性，使其在激烈的市场竞争中保持长远发展的态势。

由此可见，峆一药业营收质量优秀，“造血”能力强劲，具备良好的持续经营能力；资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率持续上升，货币资金充裕，有息资产负债率下降，偿债风险低。同时，峆一药业拥有稳定且经验丰富的技术及管理团队，保障其实现可持续发展。

三、质量控制能力获终端客户认可，境外收入及占比逐年上涨

深耕医药中间体及原料药行业十余载，峆一药业一直注重对产品质量的控制，努力确保每一客户对具体产品独特的质量要求得到充分满足，这也是终端客户与其保持长久合作关系的重要原因。

在质量管理中，峆一药业坚持贯彻执行ISO国际标准化管理，积极运用全面质量管理，质量管理水平不断提高。

目前，峆一药业已通过了ISO9001:2015质量管理体系认证、ISO14001:2015环境管理体系认证及ISO45001:2018职业健康安全管理体系三项认证。峆一药业严格制定了一套产品质量控制标准管理规程，包括质量部职责标准管理规程、原材料取样标准管理规程、成品取样标准管理规程等，确保其产品质量连续稳定符合标准。

峆一药业已经取得普仑司特、盐酸沙格雷酯、更昔洛韦、扎托布洛芬、塞来昔布、盐酸依匹斯汀、阿嗪米特等原料药的《药品生产许可证》；峆一药业更昔洛韦原料药已取得GMP证书，莫沙必利、塞来昔布、伊托必利、联苯双酯已配合韩国终端原料医药品制造商完成韩国原料医药品注册，峆一药业及子公司修一制药取得了日本政府颁发的外国制造业者认定证书。

多年来，峆一药业与下游客户建立起长期稳定的合作关系，拥有了一批稳定而优质的客户。峆一药业主要产品终端市场面向韩国、日本等境外市场，终端客户包括韩国大熊制药、韩国CKD、韩国日东制药、日本住友制药、日本三洋化学、日本日医工等知名医药企业。

需要指出的是，终端制药公司等客户对于上游原料药及中间体供应商的选择非常慎重，在确认合作关系前会对供应商的硬件设施、研发能力、生产管理和产品质量控制能力等进行严格而长期的考察和评价，以确保供应商能够长期满足自身的需求。该合作关系一旦确定，则稳定性强，且合作的深度与广度也会逐渐加深。

在客户开拓方面，峆一药业通过参加国内外产品展会、网站宣传推广、客户介绍、客户主动联系、自主拓展等方式获取客户。

近年来，峆一药业积极开拓海内外市场，外销收入及占比逐年上涨。

2021-2023年，峆一药业的主主营业务中外销收入分别为5,956.51万元、8,843.05万元、10,101.28万元；占当期主营业务收入的比例分别为28.53%、34.18%、45.06%。

简言之，峆一药业注重对产品质量的控制，取得国内外多项经营许可和认证，与下游客户建立起长期稳定的合作关系，拥有了一批稳定而优质的客户。同时，峆一药业积极开拓海内外市场，外销收入及占比呈逐年上涨趋势。

四、产品线丰富细分产品产量位居行业前列，第二曲线CDMO业务快速发展

作为一家专注于高级医药中间体、原料药及相关产品的研发、生产与销售的企业，峆一药业瞄准高成长性、高利润率的特色原料药及高级中间体，通过不断的技术进步和持续的产品结构调整，实现产品向高端升级，逐步形成了丰富的产品种类和具有竞争力的产品结构。

目前，峆一药业产品线丰富，其生产的高级医药中间体产品覆盖抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类、胃溃疡类、抗病毒类、解热镇痛类和紫外线吸收剂等，属于行业中具有不俗竞争力的领域。

除了抗过敏类、抗氧化类药物中间体及原料药等传统优势产品外，峆一药业在抗血栓类、解热镇痛类、胃溃疡类药物中间体及原料药等领域均得到快速发展，产品的多元化发展一方面为其业绩增长提供了动力，另一方面使得峆一药业的业绩增长更为稳健。

峆一药业的主要产品为普仑司特、白藜芦醇、盐酸沙格雷酯、塞来昔布、舒林酸、莫沙必利和二苯甲酰基间苯二酚等，具有结构相对复杂、研发难度大、技术壁垒高、生产工艺独特等特点，市场供给偏少，产品竞争优势明显。

值得注意的是，峆一药业主要产品中普仑司特、盐酸沙格雷酯、莫沙必利市场参与度较高，产品产量位居行业前列。

由于峆一药业产品种类多、批次多、规模差异大，若采用专用车间进行生产，产能利用率将非常低，严重影响投资收益率。因此，峆一药业采用多用途车间和多功能车间，主要设备采用多功能反应釜，以提高产能利用率和投资收益率。

凭借在医药中间体及原料药领域的多年积累，依托完善的产品质量及生产体系，峆一药业于2021年将产品及服务领域延伸至CDMO业务，打造CDMO一站式服务平台，为客户提供关键医药中间体的工艺研发、工艺优化、质量及稳定性研究、定制生产等服务，以进一步延伸产业链，拓展业务范围，提升竞争力。

2021-2023年，峆一药业的CDMO业务收入分别为0万元、1,052.46万元、1,177.60万元，占当期主营业务收入的比例分别为0%、4.07%、5.25%。

总的来说，峆一药业逐步形成了丰富的产品种类和具有竞争力的产品结构，部分细分产品市场参与度较高，产量市场份额位居行业前列。同时，峆一药业将产品及服务领域延伸至CDMO业务，该业务板块快速发展或成为峆一药业的第二增长曲线。

五、持续加大技术研发投入力度，六大核心技术助力降本增效

医药制造业属于典型的技术密集型行业，尤其是原料药及高级中间体的研发与生产对技术水平和生产工艺的要求较高，生产企业必须具备既能达到药品性能与质量的稳定，又能避开专利药路径限制的技术和工艺能力，上述能力必须通过大量的研发投入，并经过多年的技术和工艺经验方面的积累才能实现。

作为国家级高新技术企业，峆一药业把科技创新与技术领先作为企业发展战略，拥有完整、专业化的研发平台，配置了完善的研发团队，持续加大自主研发投入力度，为其带来产品结构的有效优化，从而持续保持峆一药业产品及工艺的先进性。

在研发资金投入方面，2021-2023年，峆一药业的研发投入分别为1,202.82万元、1,663.06万元、1,581.81万元，占当期营业收入的比例分别为5.76%、6.43%、6.99%。

在研发团队建设方面，峆一药业的技术研发人员在核心技术人员的带领下，通过“传帮带”的培养机制，研发技术人才得到不断成长，形成了有梯队、有层次的研发技术队伍。其中，峆一药业董事长董来山为六位核心技术人员之一，硕士研究生学历。

截至2023年12月31日，峆一药业拥有研发人员78名，占员工总量的比例达18.4%。

在长期的生产与研发中，峆一药业通过技术改进和综合运用多种工艺，在产品品质提升、反应收率提高及成本控制、操作简化等方面积累了独到经验，形成了六项自主研发的核心技术，使得峆一药业具有一定的成本优势。

峆一药业六大核心技术包括酰胺化反应技术、“一锅煮”生产方法技术、酸碱精制法技术、深冷反应技术、催化加氢还原反应技术、新型药物结晶技术。

截至2023年12月31日，峆一药业拥有8项发明专利、19项实用新型专利。其中，2023年9月，峆一药业取得两项发明专利证书：一种拉多替尼的高收率合成方法；一种尼洛替尼的高收率合成方法。

近年来，峆一药业集中精力优化产品工艺过程，重点关注产品的绿色清洁生产，减少生产过程中污染物的排放。峆一药业所掌握的医药中间体研发和生产的核心技术，在高标准环保要求的监管下，为其持续生存发展创造了优势，同时也为不断研制高端产品、拓展高利润率市场提供技术支撑。

凭借持续的科技创新，峆一药业被认定为“安徽省专精特新中小企业”、“安徽省创新型试点企业”、“安徽省企业技术中心”及“滁州市工程技术研究中心”。

未来，峆一药业将充分发挥在细分行业内的领先优势，持续深耕高级中间体及原料药，夯实创新驱动，提升产品质量，增强产品的市场竞争力。

年内发起式新基占比达三成，是“小而精”还是“赔本赚吆喝”？

《金基研》 霞路/作者

2024年3月15日，证监会发布了《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出，要提升服务中长期资金能力，而关于公募基金的发行，要求强化行业机构产品与投资者服务能力建设，提升服务的适配性。

今年以来，发起式基金的发行情况值得留意。截至2024年3月25日，今年以来成立的发起式基金近80只，约占全部新成立基金的30%，其中有不少基金的有效认购户数仅为个位数。一些基金公司在发行发起式基金的过程中，“自掏腰包”千万元自购份额。

目前，发起式基金如雨后春笋般出现，投资者该怎么选？

一、“宽进严出”的发起式基金

按照基金主要投资标的进行分类，我们可以将公募基金分为股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场基金等。而按照基金是否需要发起人发起募集，我们可以将公募基金分为发起式基金和普通的公募基金。

在成立“门槛”和终止机制方面，发起式基金与普通的开放式基金有众多不同。

在发行募集上，据《公开募集证券投资基金运作管理办法》第十二条，对于发起式基金而言，满足“基金管理人、高管或基金经理作为基金发起人，认购不少于1,000万元且持有期限不少于3年”这个条件即可宣布发行募集成功。

普通公募基金的募集，需要满足募集份额总额不少于2亿份、基金募集金额不少于2亿元、基金份额持有人的人数不少于200人等条件。

换言之，发起式基金的募集及成立条件较普通的公募基金更为宽松。

今年以来，市场上的发起式基金犹雨后春笋般涌现。

数据显示，4月1日，首只发行的中证A50ETF联接基金摩根中证A50ETF发起式联接A/C仅用一天就募集结束，而中欧基金也在3月上报了北证50成份指数发起式基金。

Wind数据显示，合并份额计数，以基金成立日计算，仅截至3月20日，今年以来共有242只基金成立，其中发起式基金就有78只，占比达32.23%。

在终止机制方面，发起式基金的基金合同生效3年后，若基金资产净值低于2亿元，基金合同自动终止。

普通的公募基金连续60个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5,000万元时，基金管理人应当向证监会报告并提出解决方案，如转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等，并召开基金份额持有人大会进行表决。此外，普通公募基金的基金管理人还可以在基金合同中约定基金合同的终止事由。

也就是说，发起式基金的终止条件更为严格。

二、“宽进严出”之下，投资发起式基金时需要注意些什么？

正由于发起式基金“宽进严出”，投资者可以从规模和成立时间两个方面着手筛选适合自己的产品。

在规模方面，投资者在筛选发起式基金时，可以先剔除那些成立规模在1,000万元左右，且大多数份额由基金公司“自购”的产品。

数据显示，今年以来，截至3月21日，年内成立的发起式新基金中，约有七成的募集规模在1,000万元至2,000万元之间，其中不少是属于基金公司自掏腰包“压线”成立的“迷你基”，有6只产品的认购户数在5户及以下。

换言之，成立规模在1,000万元左右且大多数份额由发行基金的基金公司“自购”的产品，或并未受到普通个人投资者的普遍关注。

相比发行规模动辄上亿元的普通公募基金，这些发起式“迷你基”资金体量较小。一方面，基金经理管理这些基金时可能会面临资金不足的问题，从而无法投资某些门槛较高的投资产品，以把握市场机会；另一方面，较小的资金体量容易限制基金经理构建多样的投资组合，或无法进行有效的资产配置和分散投资，在市场波动中，这些基金或难以应对市场风险，投资者的收益或会因此受到影响。

在成立时间方面，发起式基金的基金合同生效3年后，若基金资产净值低于2亿元，基金合同即会“自动终止”。

进一步说，如果投资者投资到了成立时间即将达到3年，但规模仍不足2亿元的发起式基金，持有短期后该基金就要可能要面临“清盘”。受此影响，投资者的投资计划、投资组合可能会被打乱。且需要指出的是，基金资产进入清算程序后，投资者不能立刻将基金份额赎回并获得资金，此时，投资者的资金流动性或会受到影响，而投资者也有可能因此错失部分投资机会。

简言之，在投资发起式基金前，投资者可以观察一下备选产品中是否有成立时间即将达到3年且规模不足2亿元的产品，若有，或直接将其剔除即可。

总而言之，与普通的公募基金相比，发起式基金的成立条件更宽松，而终止条件更为严格。投资者在投资发起式基金前，可以从规模和成立时间两个方面进行筛选，留下那些规模大、存续时间长、清算风险小且流动性好的产品。需要指出的是，除了规模和成立时间，基金经理的资历及投研能力、基金重仓的行业是否具备成长性等因素，也能够用来筛选发起式基金。换言之，投资者在投资发起式基金前，应当进行多方面考量，尽量做到谨慎投资。

汽车零部件ETF：高ROE显现指数投资价值 新发ETF助力布局汽车零部件制造业

《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审

2023年，国内汽车制造工业的增加值同比增加13%，高于同期制造业8个百分点，国内汽车出口491万辆，首次超过日本，中国也因此成为世界第一大汽车出口国。2021-2023年，国内汽车产销率持续增加，带动了汽车零部件制造业的持续增长。经统计，2020-2023年，国内汽车零部件制造业营业收入的年复合增长率有望达到6.68%。

在此背景下，华夏基金管理有限公司（以下简称“华夏基金”），于2024年3月15日发行了一只以中证汽车零部件主题指数为标的指数的新产品——华夏中证汽车零部件主题交易型开放式指数证券投资基金（以下简称“汽车零部件ETF”，代码：562700），其紧密跟踪中证汽车零部件主题指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%，目前正在发行。

数据显示，汽车零部件ETF所跟踪的中证汽车零部件主题指数，其成分股营收增长快速，归母净利润呈上升趋势，每股收益上升，成长能力突出。关注国内汽车零部件制造业的投资者，或可借道汽车零部件ETF（代码：562700），“一键布局”国内汽车零部件制造业。

一、国内汽车出口量首超日本，汽车零部件营收呈上升态势

在新一轮科技革命和产业变革的大背景下，全球汽车产业的核心正在向以新能源智能汽车为主的领域转移。在汽车技术不断进步、制造业水平不断提升的背景之下，国内汽车零部件制造业快速发展，行业营业收入稳步增长。而汽车制造作为汽车零部件制造业的下游产业，也迎来了新的“历史时间”。

据中国汽车工业协会于2024年2月29日发布的数据，2023年，国内汽车出口量为491万辆，同比增长57.9%。

数据显示，2017年以来，日本一直是全球第一大汽车出口国，而据日本自动车工业会（日本自動車工業会）官网公布的数据，在2023年，包括乘用车、货车及客车在内，日本汽车总出口量约为442万辆。

换言之，2023年，国内汽车出口量超过日本，中国成为世界第一大汽车出口国。

回顾国内，2023年，在成为世界第一大汽车出口国的同时，国内汽车工业经济效益增速高于制造业总体水平。

中国汽车工业协会数据显示，2023年全年，汽车制造工业的增加值同比增长13%，高于同期制造业增加值8个百分点；完成营业收入10.1万亿元，同比增长11.9%；实现利润总额5,086.3亿元，同比增长5.9%。

另外，据工信部数据，2021-2023年，国内汽车产销量均呈现出上升态势。

2021-2023年，国内汽车总产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆，国内汽车总销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆。

受汽车产销量上升的带动，汽车零部件制造业的营收情况持续向好。

数据显示，2020-2022年，国内汽车零部件制造业营业收入分别为36,311亿元、40,668亿元、41,953亿元，2023年，国内汽车零部件制造业营业收入或将增长至44,086亿元。

2020-2023国内汽车零部件制造业营业收入的年复合增长率或将达到6.68%。

2024年的政府工作报告明确指出，要“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势”，要“提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费”。相信，后续相关政策的进一步细化和落实，将有助于汽车及汽车零部件制造业的持续巩固和业务拓展，延续向好的发展态势。

总而言之，近年来，国内汽车产销量稳中有升，随着国内汽车工业的持续发展、国内经济的继续增长、居民收入的不断提高、政策的支持，国内汽车消费需求有望进一步扩大，汽车及汽车零部件制造业有望保持良性增长。

二、指数覆盖多个汽车零部件制造业，成分行业权重均衡

在国内汽车消费需求增长空间广阔、汽车零部件制造业有望保持良性增长的背景下，市场上是否有一只能够代表汽车零部件制造业发展的指数？

中证指数有限公司发布的中证汽车零部件主题指数（931230.CSI），选取100只业务涉及汽车系统部件、汽车内饰与外饰、汽车电子、轮胎等领域的上市公司证券作为指数样本，能够反映汽车零部件主题上市公司证券的整体表现。

从行业分布看，按照申万三级行业分类，中证汽车零部件主题指数覆盖了车身附件及饰件、底盘与发动机系统、轮胎轮毂等多个汽车零部件相关行业。

截至2024年4月3日，构成中证汽车零部件主题指数的行业中，车身附件及饰件行业的权重为22.24%，底盘与发动机系统行业的权重为18.96%，轮胎轮毂行业的权重为14.41%，汽车电子电气系统行业的权重为10.15%，垂直应用软件行业的权重为7.66%，其他汽车零部件制造业的权重为7.12%，家电零部件Ⅲ行业的权重为6.81%，IT服务Ⅲ行业的权重为2.42%，能源及重型设备行业的权重为2.06%，军工电子行业的权重为1.56%，其余行业的权重为6.62%。

另外，从市值分布的角度看，截至2024年4月3日，中证汽车零部件主题指数100只成分股中，总市值在100亿元以下的股票有66只，总市值在100-200亿元之间的股票有18只，总市值在200-300亿元之间的股票有7只，总市值在300-400亿元以上的股票有3只，总市值在400亿元以上的股票仅6只。

不难看出，中证汽车零部件主题指数的成分行业分布均衡，没有任何一个成分行业的权重超过25%，且该指数多数成分股的总市值在200亿元以下，由汽车零部件制造业的各个细分领域的上市公司股票组成，数量多，能够在一定程度上反映汽车零部件制造业的整体表现。

三、成分股总营收增长快速，归母净利润延续上升趋势

除了成分行业的分布、成分股的市值，针对指数的投资，其成分股的盈利能力和成长性也是值得关注的方面。

在盈利能力方面，从营业收入的增长角度看，东方财富Choice数据显示，中证汽车零部件主题指数成分股对应的100家上市公司，在2020-2022年实现的营业总收入分别为7,029.85亿元、7,822.86亿元、8,603.09亿元，2023预期的营业总收入为8,586.02亿元。

据此计算，2020-2022年，中证汽车零部件主题指数成分股所对应的100家上市公司，整体营业总收入的年复合增长率为10.63%，高于国内汽车零部件制造业营业收入为7.49%的年复合增长率。

换言之，中证汽车零部件主题指数的成分股，其整体的营业收入增长表现优于国内车零部件制造业的整体水平。

另外，从净利润角度看，2020-2022年，中证汽车零部件主题指数成分股所对应的100上市公司，其合计的归属于母公司净利润逐年上升，且2023年的预测值将延续上升趋势。

东方财富Choice数据显示，中证汽车零部件主题指数成分股所对应的100上市公司，在2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为368.82亿元、369.9亿元、430.01亿元，2023年的预期归属于母公司净利润为569.6亿元。

经计算，2020-2022年，中证汽车零部件主题指数成分股所对应的100家上市公司归属于母公司利润的年均复合增长率接近8%，为7.98%。

总而言之，从整体上看，中证汽车零部件主题指数成分股对应的上市公司，其2020-2022年营业收入增长速度高于国内车零部件制造业的平均水平，且营业收入及归属于母公司净利润呈现出增长态势。也就是说，中证汽车零部件主题指数的成分股具有良好的成长性。

四、每股收益上升突显成长能力，市盈率走势显现投资价值

在成分股具有良好成长性的前提下，从每股受益及市盈率角度看，中证汽车零部件主题指数的投资价值或已逐步显现。

每股收益这个指标在一定程度上能反映上市公司的经营成果，每股收益越高，说明上市公司成长能力越好，股利分配来源越充足，资产增值能力越强，投资者能获得的回报越高。

而指数的每股收益反映的是其成分股整体的盈利能力。

东方财富Choice数据显示，2020-2022年，中证汽车零部件主题指数成分股整体的每股收益（稀释）分别为0.43元、0.41元、0.47元，呈现出先下降后上升的态势，年复合增长率为4.55%，整体上表现为上升。

另外，中证汽车零部件主题指数成分股整体2023年预期的每股收益（稀释）为0.9元，或将延续2020-2022年整体上升的趋势。

与每股收益不同的是，在股票二级市场中，上市公司的市盈率指标能够用来衡量投资者的投资成本（股价）与收益（每股收益）的关系，换个直观点的说法，投资者可以简单地把市盈率理解为“回收投资成本需要的年数”。一只股票的市盈率越低，投资者通过每股收益回收投资成本的时间越短，该股票越具有投资价值。

对于指数而言，市盈率指标能够反映构成指数的所有成分股整体的投资价值。

那么，从整体上看，中证汽车零部件主题指数成分股的投资价值如何？

东方财富Choice数据显示，2020-2022年，中证汽车零部件主题指数成分股整体的市盈率分别为33.07倍、29.81倍、29.12倍，2023年预期的市盈率为24.65倍。

不难看出，在2020-2022年，中证汽车零部件主题指数成分股整体的市盈率呈现出逐渐下降的趋势，且其2023年预期的市盈率或将进一步下降。

总而言之，2020年以来，中证汽车零部件主题指数成分股整体的每股收益呈现出上升的趋势，说明其成分股整体的盈利能力持续向好，而指数的市盈率呈下降趋势，说明中证汽车零部件主题指数成分股整体的股价或已相对被低估，指数整体的投资价值逐步显现。

五、指数成分股达百只，指数基金助力投资汽车零部件制造业

既然从整体上看中证汽车零部件主题指数成分股的每股收益呈上升趋势，而市盈率的下降又显现出该指数的投资价值，投资者是否可以“抄作业”，直接持有该指数的成分股呢？

其实，对于个人投资者而言，“抄”中证汽车零部件主题指数的“作业”，难度大，且并不必要。

首先来看看“抄”中证汽车零部件主题指数的“作业”难度。

东方财富Choice数据显示，截至2024年4月3日收盘，中证汽车零部件主题指数的100只成分股中，有2只成分股的收盘价在120元/股以上；有7只股票的收盘价在50元/股至100元/股之间；有29只股票的收盘价在20元/股至50元/股；有32只股票的收盘价在10元/股至20元/股之间；有30只股票的收盘价低于10元/股。

另外，经计算，截至2024年4月3日收盘，中证汽车零部件主题指数的100只成分股的收盘价合计为2,204.51元。

换言之，投资者若想要“抄”中证汽车零部件主题指数的“作业”，需要各买入该指数的成分股各1手，即100股，按2024年4月3日收盘价计，投资者需要付出的成本超过22万元。

需要指出的是，指数的样本（或称“成分股”）并非一直不变。以中证汽车零部件主题指数为例，据中证指数公司《中证汽车零部件主题指数编制方案》，中证汽车零部件主题指数的样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。在特殊情况下，指数的样本也会进行调整。例如，当样本退市时，其将会被从指数样本中剔除。而样本公司发生收购、合并、分拆等情形后，中证指数公司会参照计算与维护细则处理指数的样本。

那么，为什么说“抄”中证汽车零部件主题指数的“作业”，并不必要？

实际上，交易型开放式指数基金，即ETF，就是一类针对指数的基金，这类基金跟踪特定的标的指数，且主要投资标的指数的成分股，在交易所上市交易，投资者可以在交易时间内随时买卖，就像交易股票一样方便。

除此之外，直接投资指数成分股时，投资者需要逐一买入，且需要为每笔交易支付手续费，但购买ETF只需要支付一次交易费用，且买入ETF的份额即相当于买入ETF标的指数的成分股，对于个人投资者来说，交易成本相对较低。

值得注意的是，近期，针对中证汽车零部件主题指数的投资，华夏基金已于2024年3月15日发行了华夏中证汽车零部件主题交易型开放式指数证券投资基金（简称“汽车零部件ETF”，代码：562700），目前正在发行。该基金紧密跟踪中证汽车零部件主题指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。对国内汽车零部件制造业或中证汽车零部件主题指数感兴趣的投资者，可以先关注起来。

六、权重股研发投入占比增加，加权ROE连续5年高于12%

诚然，投资ETF，归根结底是在投资ETF标的指数的成分股。那么，中证汽车零部件主题指数成分股的投资价值如何？

这可以从其成分股对应上市公司的技术实力和创新能力、盈利能力与收益质量两方面看。

先来看看中证汽车零部件主题指数成分股对应上市公司的技术实力和创新能力。

按权重排列，据东方财富Choice数据，截至2024年4月3日，中证汽车零部件主题指数权重前十的成分股分别有福耀玻璃、三花智控、赛轮轮胎、德赛西威、拓普集团、华域汽车、万丰奥威、四维图新、星宇股份、中科创达，权重分别为8.88%、6.81%、4.95%、4.43%、3.77%、3.38%、3.25%、2.63%、2.56%、2.42%，合计权重为43.08%。

东方财富Choice数据显示，2019-2023年，剔除最高值及最低值后，中证汽车零部件主题指数权重前十成分股研发投入占营业收入的比例平均为3.67%、7.04%、7.06%、7.7%、11.82%。

从研发投入占营业收入的比例情况出发，从整体上看，合计占中证汽车零部件主题指数的前十大权重股，其研发投入占营业收入的比例呈现出逐年上升的趋势。

值得注意的是，在2019-2022年，四维图新研发投入占营业收入的比例维持在50%左右的水平，分别为56.67%、57.23%、46.79%、53.44%，四年平均超过50%；2020-2023年，中科创达研发投入占营业收入的比例分别为18.27%、20.02%、22.36%、27.82%，在2021-2023年维持在20%以上的水平，且保持增长。

总而言之，从整体上看，在2019-2023年这近5年以来，中证汽车零部件主题指数的前十大权重股研发投入占营业收入的比例呈现出上升趋势，这或能说明这些公司具有较强的技术实力和创新能力，有利于其自身提升核心竞争力。

另外，上市公司的加权平均净资产收益率，能够反映股东权益的收益水平，可以衡量上市公司运用自有资本的效率。加权平均净资产收益率越高，说明上市公司运用净资产投资带来的收益越多。

在盈利能力与收益质量方面，从整体上看，2019-2023年，中证汽车零部件主题指数前十大权重股平均的加权平均净资产收益率呈现出上升趋势。

据东方财富Choice数据，剔除最高值及最低值后统计，2019-2023年，中证汽车零部件主题指数前十大权重股平均的加权平均净资产收益率分别为12.19%、12.81%、12.51%、14.63%、14.86%.

值得注意的是，中证汽车零部件主题指数前十大权重股中，在2019-2023年这5年内，福耀玻璃、德赛西威、星宇股份的加权平均净资产收益率平均超过15%，分别为15.15%、15.55%、15.55%；在2019-2022年这四年内，三花智控、赛轮轮胎的加权平均净资产收益率平均超过15%，分别为17.12%、15.47%。

总而言之，在2019年以来的近5年，从整体上看，中证汽车零部件主题指数前十大权重股的加权平均净资产收益率均超过12%，高于一般企业为10%左右的平均值，且呈现出上升趋势，这说明，中证汽车零部件主题指数的前十大权重股，具有较强的创造利润的能力。

七、弹性高于大盘指数，风险收益水平高于市场综合指数

将目光转回中证汽车零部件主题指数。

在权重股高研发投入占比、高净资产收益率的带动下，近期的反弹行情中，中证汽车零部件主题指数表现出了较大盘指数更好的弹性。

东方财富Choice数据显示，今年春节假期过后，国内市场迎来了一波反弹行情。2024年2月6日以来，截至4月3日，上证指数、A股指数、上证380、上证180、沪深300、科创50、深证成指的期间收益率分别为35.34%、35.38%、44.47%、26.05%、30.2%、32.29%、50.85%，平均为36.37%。

与上述指数形成对比的是，中证汽车零部件主题指数在此期间内的期间平均收益率为65.12%。

换言之，在近期的反弹行情中，中证汽车零部件主题指数“弹得更高”。

此外，中证汽车零部件主题指数表现出了更好的风险收益特征。

一般地，对于投资组合或指数而言，夏普指数（Sharpe）、特雷诺指数（Treynor）均能表示每单位风险所能获得的风险溢价，詹森指数（Jensen）以证券市场线作为评价基准，用投资产品的实际收益率与其应该获得的收益率进行比较，能够判断投资收益率的优劣。

换言之，投资组合或指数的夏普指数、特雷诺指数、詹森指数越大，其实际投资的绩效越好。

以上证指数为基准时，2024年2月6日至4月3日期间内，上证指数、A股指数、上证380、上证180、沪深300、科创50、深证成指7个指数，夏普指数的平均值为29.8411%；特雷诺指数的平均值为0.3169%；詹森指数的平均值为-0.0554%；中证汽车零部件主题指数的夏普指数、特雷诺指数、詹森指数分别为30.842%、0.3954%、0.0691%。

不难看出，在2024年2月6日至4月3日期间内，中证汽车零部件主题指数的夏普指数、特雷诺指数、詹森指数分别高于上证指数、A股指数、上证380、上证180、沪深300、科创50、深证成指相应的平均值。换言之，与上证指数等7个指数整体相比，中证汽车零部件主题指数的风险收益特征更好，承受的每单位风险能获得的风险溢价更多。

八、公募“老十家”新ETF亮相，基金经理助力聚焦汽车零部件制造业机会

对于个人投资者而言，夸张地说，选基金的实质其实是选基金经理，ETF的投资价值固然重要，但运作指数基金的基金公司、管理基金的基金经理，其投研能力和管理基金的水平或更加重要。

此次发行汽车零部件ETF（代码：562700）的华夏基金，成立于1998年4月9日，是国内公募基金管理人“老十家”之一，拥有丰富的资产管理经验，管理规模持续行业领先。

需要指出的是，截至2023三季度末，公司旗下管理的被动权益产品规模超过3,700亿元，年均规模连续18年稳居行业第一，同时也是境内唯一一家连续8年获评“被动投资金牛基金公司”的公募基金。（奖项评奖年度：2015-2022年度，中国证券报）

出色的平台自然培养出色的基金经理。

此次担任华夏基金旗下新基金汽车零部件ETF（代码：562700）基金经理的是余昊先生。

东方财富Choice数据显示，余昊先生具有硕士学历，曾任上海证券交易所产品创新中心高级经理。2020年4月，余昊先生加入华夏基金管理有限公司，历任数量投资部研究员。

截至2024年4月3日，合并份额计数，余昊先生共华夏中证细分有色金属产业主题ETF、华夏中证细分有色金属产业主题ETF发起式联接A等10只被动指数型基金的基金经理，期间最佳基金回报率为21.54%。

值得注意的是，同样截至2024年4月3日，余昊先生目前管理的华夏细分有色金属产业主题ETF，年化跟踪误差为0.6%，远低于基金招募说明书约定的2%的上限；华夏战略新兴成指ETF的年化跟踪误差为0.55%，同样低于基金招募说明书约定的2%的上限。

换言之，在管理华夏细分有色金属产业主题ETF、华夏战略新兴成指ETF等基金时，余昊先生或能尽力追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，为投资者带来收益。

综上所述，目前国内的汽车零部件市场处于快速发展的过程之中，中证汽车零部件主题指数的成分股具备良好的成长性、盈利能力和净资产收益率，指数整体具有比大盘指数更好的风险收益特征，其投资价值已经得到了一定显现。关注国内汽车行业和汽车零部件制造业上市公司的投资者，或可以通过正在发行的汽车零部件ETF（代码：562700），布局汽车零部件制造业，与国内汽车零部件市场共同成长。

基金组合“头重脚轻”还能如何实现资产配置再平衡？

《金基研》 祁玄/作者

在投资基金时，不少投资者可能会选择投资多只基金以平衡市场风险，然而，每只基金的收益情况不尽相同。持有的基金中，正在下跌的是否需要被舍弃“斩仓”？而上涨的那些是否值得继续持有？在面对这种情况时，一些投资者往往会犹豫不决。该如何解决这个问题？

动态再平衡策略或能帮助这些投资者解决这个烦恼。简单地说，即是“取长补短”。在动态再平衡策略下，投资者可以先赎回那些经获得收益或增长空间有限的基金，再将资金投入到被低估或是仍有增长空间的基金，即资源集中的地方将资源转移到资源匮乏的地方，从而实现两方的平衡。

一、“动态”调整再“平衡”风险，“回归”最初的持仓比例

动态再平衡的实质，其实是一个“低买高卖”的操作，而这个操作的资金流转则是在自己投资的仓位里运行。譬如，投资者手上持有A与B两只基金，如果A基金净值上涨，B基金净值下跌，此时这位投资者可以将A基金的部分份额赎回，将资金投入到B基金。

需要指出的是，为方便理解，上述只是一个仅有两只基金的例子，实际上，投资者还需考虑实际许多因素，例如买入卖出时机、基金本身的质量、基金经理的投研能力等。

进一步，我们可以从申购基金开始，分析动态再调整的整个流程。

首先，是假设建立一个基金组合，以初始10万元的资金投入股票型基金和债券型基金两只基金，其中6万元投入到股票基金，4万元投入到债券基金。此时，一个股债基金比例为3：2的基金持仓配置完成构建。

一段时间后，假设股票市场走强，股票型基金的资产净值增长到8万元，但债券型基金的资产净值未发生明显变化，维持在4万元水平。此时基金组合的股债基金比例为2：1，偏离了当初目标配置的3：2的股债比例。

按照动态再平衡策略，需要将基金组合的股债基金比例恢复到原始的3：2。

此时两只基金资产净值合计为12万元，要恢复到3：2比例水平，需要将股票型基金和债券型基金的资产净值调整为7.2万元和4.8万元。经计算，需要从股票型基金处“提取”0.8万元，投资到债券型基金中。经此操作，动态再平衡便完成。

总体来看，基金动态平衡的最终目的是要将资金比例回归到最初合理的基金持仓比例。若整体基金组合偏离至极度“激进”或“保守”的情况，或会显得“头重脚轻”，此时风险与收益难以平衡，也容易“失足跌倒”。运用动态平衡的投资策略，投资者能科学地优化自身的基金组合配置，对于保持整体基金资产的稳健性具有积极的作用。

二、投资长跑考验重重，谋虑规划多多益善

基金动态平衡像是一道的算术题，主要计算市场变化后的手中基金组合内各组成部分的持仓比例，并进行合适的调整，将该比例调整至原先设定好的水平。然而，在这番调整的背后，潜藏着诸多不容忽视的问题。

首先，动态再平衡策略可能会产生更多的费用。

采用动态再平衡策略就意味着要及时申购和赎回基金份额，此过程中所产生的申购费、赎回费等，或会增加投资者的投资成本。如果投资者在短时间内多次调整基金组合内各基金的投资比例，相关的交易费用可能会不断叠加，将是一笔不小的支出。因此，投资者需要注意调整基金组合的频率，且与短期投资相比，在长期投资的环境中，动态平衡策略能够更好地发挥作用。

其次，既然动态平衡策略与长期投资的“相性”更好，那么了解调整的时机也是一件重要的事情。

一般来说，和日常生活中的“体检”类似，在正常的市场环境下，投资者可以每个季度，半年期或一年期检查一次基金组合。对于基金组合来说，定期检查“身体”情况，也能相对有效防范风险。

如若基金组合内各类基金的资产净值比例未明显偏离最初设定的水平，那么该基金组合可暂时“以不变应万变”。

在市场震荡时，基金组合内各只基金的波动幅度可能会相应增大，此时，投资者可以增加检查频率，根据最初设定的比例，及时进行处理。

最后，除了成本、调整时机、定期检查“偏离”程度，基金资产的类型、各类基金资产的权重是否适合投资者自身，也是在使用动态再策略时需思考的问题，值得投资者关注。

假设某稳健型投资者构建了一个以股票型基金和债券型基金构成的基金组合，其中股票型基金的投资比例为资金的80%，另外20%的资金投资债券型基金。那么，这个基金组合的股债基金比为4：1，对于稳健型投资者来说可能并不合理。

换言之，在动态再平衡策略下，投资者应该根据自己的风险承受能力构建基金组合。例如，稳健型投资者可以选择以60%的比例持有工银创新动力股票基金等股票型基金，另外40%的资金持有创金合信尊泰纯债债券基金等债券型基金；保守型投资者则可以适当提高债券型基金的投资比例，减少投资于股票型基金的资金。

总而言之，投资是一场“耐力赛”，“凡事预则立，不立则废”。在基金投资这件事上，投资者事先可以在经验的基础上，利用动态再平衡等策略，做出针对性的部署，为投资预留更多操作空间，在遇到难题时或能“迎刃而解”。

星宸科技：核心产品市场份额全球领先 精耕AI领域提升核心竞争力

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

当前AI技术仍处于发展的初期阶段,视频安防芯片被市场视为AI最好的落地场景之一, 因此视频安防芯片行业吸引了越来越多投资者的目光。近年来，智能安防、视频对讲和智能车载等视频安防芯片不断增长的下游市场需求带动视频安防芯片行业持续发展。作为全球领先的视频安防芯片企业，星宸科技股份有限公司（以下简称“星宸科技”）专注于视频安防芯片的研发及销售，持续为客户提供高质量、极具性价比的视频安防芯片产品。

2024年3月18日，星宸科技开始创业板申购，发行价格16.16元/股，发行前市值61.24亿，发行市盈率15.34倍。值得关注的是，星宸科技的发行市盈率大幅低于同行业可比公司均值，凸显其投资价值。凭借领先的技术水平、完善的产品线布局、突出的产品质量、良好的技术服务，星宸科技在国内外积累了良好的品牌口碑以及优质的客户资源，在各细分市场中均与终端行业龙头企业达成了合作。星宸科技在全球IPC SoC市场、全球NVR SoC市场、USB视频会议摄像头芯片市场等细分领域的市场份额位列榜首。

一、下游三大应用领域持续发展，视频安防芯片行业需求增长

近年来，随着AI应用及算法的逐步普及，AI芯片受到了多家集成电路龙头企业的重视。其中，视频安防芯片被市场视为AI最好的落地场景之一，现阶段已成为投资“热土”。

而星宸科技作为一家全球领先的视频安防芯片企业，正乘风而来，即将登录创业板。星宸科技专注于视频安防芯片研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。

在智能安防领域，随着全球政治和经济的发展，社会和私人的安防意识和需求愈加强烈，叠加安防产业的迭代升级，全球智能安防行业进入快速上升周期。国内市场方面，在“平安城市”、“智慧城市”和“平安乡村”等政策的推动下，公安、交通、金融、政府和企业大力配合实施安防工程，城市智能安防市场持续更新迭代。

同时，智能安防行业正处于智能化的拐点，市场加速放量。在人工智能的赋能下，智能安防产品的迭代更新将成为智能安防行业在全球发达城市的主要增长点；此外，国内二线及以下城市和亚太地区智能安防产品渗透率偏低，与欧美发达国家相比仍有不俗提升空间。

据共研网数据，2018-2022年，全球视频监控设备市场规模分别为182亿美元、199亿美元、205亿美元、220亿美元、234亿美元，年均CAGR为6.48%。在技术迭代升级、安防监控设备市场下沉的大趋势下，预计2026年全球安防视频监控设备市场规模达到299亿美元。

未来，随着民众安全意识的加强及海外建设的逐步完善，全球智能安防市场规模将持续上涨。

在视频对讲领域，随着AI、5G、大数据、物联网等技术的不断成熟，智能家居、智慧城市、智能工业等物联网应用需求的释放使人工智能物联网（AIoT）设备市场增长强劲。

据数据统计，全球AIoT市场规模从2017年的159亿美元增长至2021年的319亿美元，CAGR为19.0%，预计2026年全球AIoT市场规模将达到578亿美元。上述AIoT市场规模的高速增长将进一步推动视频监控芯片市场规模的增长。

在智能车载领域，车载摄像头被誉为“自动驾驶之眼”，是汽车自动驾驶领域的核心传感设备。在ADAS和自动驾驶快速发展的趋势下，车载摄像头的单车使用数量大幅提升。达到L3自动驾驶水平的ADAS系统至少需要10个以上摄像头，而L5自动驾驶水平所需摄像头数量更高，这将为车载摄像头市场带来巨大的市场空间。

据Yole数据，2022年全球车载摄像头市场总收入为54亿美元，总出货量达2.18亿颗。中商产业研究院预测，到2028年全球车载摄像头总体出货量达到4.02亿颗。

另据OFweek数据，2018-2022年，国内车载摄像头出货量分别为2,855万颗、3,711万颗、4,263万颗、5,274万颗、6,131万颗，年均复合增长率达21.05%。中商产业研究院预测，2024年国内车载摄像头出货量将达到7,105万颗。

综上，智能安防、视频对讲和智能车载等视频安防芯片不断增长的下游市场需求将带动视频安防芯片行业持续发展。

二、收现比超100%“造血”能力出色，市盈率低于行业均值凸显投资价值

业绩方面，2020-2023年，星宸科技营业收入分别为11.93亿元、26.86亿元、23.68亿元、20.20亿元，年均复合增长率为19.21%（星宸科技2023年财务数据经安永华明会计师事务所审阅未审计，下同）。

基于在手订单、经营情况和市场环境，星宸科技预计2024年1-3月可实现营业收入4.54亿元至5.15亿元，较去年同期增长3.96%至17.89%；预计实现扣非后归母净利润为2,721.52万元至4,590.40万元，较去年同期增长98.67%至235.10%。

与此同时，近年来星宸科技的收现比均超100%，营收质量优秀。

2020-2023年，星宸科技销售商品、提供劳务收到的现金与当期营业收入的比例分别为106.89%、109.17%、109.16%。

同期，星宸科技经营活动产生的现金流量净额分别为3.18亿元、5.56亿元、4.35亿元，均超3亿元，“造血”能力强劲。

2024年3月18日，星宸科技开始创业板申购，发行价格16.16元/股，发行前市值61.24亿，发行市盈率15.34倍，行业市盈率28.32倍。

与同行业可比上市公司相比，星宸科技的动态和静态市盈率低于行业均值，凸显投资价值。

星宸科技跟据细分产品、应用领域、Fabless经营模式，选取中科寒武纪科技股份有限公司（以下简称“寒武纪”）、上海富瀚微电子股份有限公司（以下简称“富瀚微”）、湖南国科微电子股份有限公司（以下简称“国科微”）、瑞芯微电子股份有限公司（以下简称“瑞芯微”）、北京君正集成电路股份有限公司（以下简称“北京君正”）作为财务指标对比时的同行业可比公司。

据东方财富choice数据，2024年3月22日，寒武纪动态市盈率为-90.39；富瀚微动态市盈率为34.99；国科微动态市盈率为117.23；瑞芯微动态市盈率为218.77；北京君正动态市盈率为67.77。除去亏损的寒武纪，星宸科技同行业可比公司动态市盈率均值为109.69。

按2022年年报数据，寒武纪静态市盈率为-56.84；富瀚微静态市盈率为21.19；国科微静态市盈率为81.10；瑞芯微静态市盈率为76.61；北京君正静态市盈率为41.13。除去亏损的寒武纪，星宸科技同行业可比公司静态市盈率均值为55.01。

可见，近年来星宸科技收现比均超100%，营收质量优秀，且“造血”能力强劲。相比同比业可比公司，从动态和静态市盈率看，星宸科技的估值偏低，投资价值凸显。

三、携手产业链伙伴共创“芯”未来，终端行业头部企业青睐

自2017年创立以来，星宸科技以“打造全球一流的芯片设计公司”为己任，始终贴近市场需求，解决行业痛点，赋能应用创新，在多年的深度赋能中，星宸科技已得到产业链合作伙伴的一致认可，生态圈也在耕耘中持续壮大。

2023年12月22日，星宸科技2023开发者大会暨产品发布会在深圳成功举办。本次产品发布会上，星宸科技再次对价值合作伙伴进行授牌，深圳市金锐显数码科技有限公司、杭州芯桥智联科技有限公司、深圳市凯佳达智能显示有限公司、深圳市中科世为科技有限公司、深圳市金九天视实业有限公司、深圳市维海德技术股份有限公司等16家公司获得认证。

另一方面，优质客户为星宸科技的业绩提供了优质而完善的市场资源。

凭借领先的技术水平、完善的产品线布局、突出的产品质量、良好的技术服务，星宸科技在国内外积累了良好的品牌口碑以及优质的客户资源，在各细分市场中均与终端行业龙头企业达成了合作，占据着较高的市场份额，形成了领先的行业地位。

目前，星宸科技智能安防芯片大规模应用于行业领先的智能安防品牌的终端产品中，视频对讲芯片方案覆盖了多家全球主流视频对讲企业，智能车载芯片进入了多家知名的车载视觉厂商的供应链体系。

2020-2022年及2023年1-6月，星宸科技主要客户包括芯智国际有限公司（以下简称“芯智国际”）、香港北高智科技有限公司、威欣电子有限公司、三全科技股份有限公司、奇普仕股份有限公司、普联技术有限公司、锐力科技股份有限公司等。

星宸科技的主要下游及终端客户均具有较大的经营规模和良好的信用资质，有效保障了其盈利质量。

与此同时，星宸科技也具有全球战略格局，在创立初期就布局了全球市场，并凭借其丰富的产品布局、强劲的技术实力和突出的性价比优势，在境外积累了丰富的客户资源。

目前，星宸科技已与海外知名厂商开展业务合作，并随着自身产品的精益求精及与头部厂商合作的逐步深入，有望进一步扩大其在境外的市场份额。

需要指出的是，视频安防芯片为视频安防系统的核心，其技术的先进性、运行的可靠性和稳定性对视频安防系统而言意义重大。因此，下游客户在选择视频安防芯片供应商时极为谨慎，一旦选定芯片方案，通常不会轻易再进行更换。

四、核心产品市场份额全球领先，推新品持续完善矩阵式产品体系

深耕视频安防芯片领域多年，星宸科技逐步形成了硬件芯片、软件算法相结合，以底层IP等技术做支撑、上层芯片设计能力为核心的矩阵式产品体系，产品线横跨智能安防、视频对讲、智能车载等多个细分领域，在新兴的AI领域也布局有完整的产品线，为国内产品线最丰富、业务布局最完善的视频安防芯片厂商之一。

据数据统计，2021年以出货量口径计算，在智能安防领域，星宸科技在全球IPC SoC市场和全球NVR SoC市场的份额分别为36.5%和38.7%，均位列市场首位；在视频对讲领域，星宸科技在全球USB视频会议摄像头芯片市场的份额为51.8%，占据领先地位；在智能车载领域，星宸科技在国内行车记录仪芯片市场的份额为24.0%，位列市场第二，在国内1080P及以上行车记录仪芯片市场的份额为50.0%，排名全国领先。

需要指出的是，目前市场主流的行车记录仪芯片产品仍以720P及以下为主，1080P及以上芯片产品线随行车记录仪高清化、高端化、智能化发展趋势逐步成为市场主流。

2023年末，星宸科技把握市场动向，在各细分领域推出一系列新品，持续完善产品线布局。

在智慧车载领域，星宸科技推出极致性价比的独立Camera+AI场景芯片解决方案，以及极致性能、高效率ADAS智能感知计算芯片解决方案，构筑智慧车载“芯”底座。

目前，星宸科技形成了已量产车规系列SAC8539、SAC8542、SAC8702、SAC8904，功能安全演进系列SAC8902、SAC8908、SAC8916、SAC8950，未来AD跨域处理器SAC8A20的完整产品线三步走战略目标，满足市场对车载智能视觉单点极致化，以及ADAS L1-L3级、性能优化、性价比高的需求。

在AIoT领域，星宸科技结合自身在CPU、IPU、MCU、PMU、ISP等领域的深厚积累，提出了多核异构、多传感融合、高能效算力智能机器人芯片解决方案，发布了SSU9383多传感融合All In One机器人SoC解决方案和SSU9386四芯合一产品，形成了高低搭配。

其中，星宸科技SSU9386芯片采用高度集成设计，内置视觉模组处理芯片+大核CPU/IPU芯片+MCU芯片+音频模块，能有效降低系统复杂度，减少研发及供应链成本，赋能智能机器人产品应用“芯”价值。

在显示产品领域，星宸科技正式发布全新升级的SSD2386 Smart Projector Display方案，引领智能显示“芯”风向。

该方案可做到FHD@60Hz满帧应用；内置6M ISP还能支持4路Sensor；并提供3Tops IPU超大算力，通过Transform网络支持应对各种智能场景；提供的多光谱Sensor算法，不仅实现画面校准，还利于人眼保护；集成的TTL、LVDS、Mipi等接口，能大幅度优化整机成本，同步支持横竖旋转功能，适配各类场景创新需求。

在智慧视觉领域，星宸科技针对泛视觉领域涌现的各类AI创新需求，发布2款新品，洞察智慧视觉“芯”先机。

其中，SSC379G-S是一款主打更安全、更全能的新一代智能视觉处理器，做到了PSA L3 Ready安全标准；SSC308QE则是一款更安全、更节能的新一代智能视觉处理器，支持适应更多的应用场景。

简言之，星宸科技产品线丰富、业务布局完善，多个核心产品市占率全球领先。同时，星宸科技在各细分领域推出一系列新品，持续完善矩阵式产品体系。

五、研发投入占比逐年上涨，顺应行业技术趋势加码AI领域

作为高新技术企业，星宸科技一直专注于集成电路设计领域，不断在视频安防芯片方面加大研发投入力度，对产品技术不断进行迭代创新，在图像信号处理、音视频编解码、显示处理等领域具有领先优势。

研发投入方面，2021-2023年，星宸科技的研发投入金额分别为4.54亿元、4.86亿元、4.94亿元，占营业收入的比例分别为16.90%、20.54%、24.45%。

在研发团队建设方面，星宸科技在厦门、上海、深圳设立了研发团队，现已积累不俗的研发实力。截至2023年6月30日，星宸科技共有研发人员572人，占其员工总数量的78.46%。

通过多年钻研与投入，星宸科技逐步积累了ISP技术、AI处理器技术、多模视频编码技术、高速高精度模拟电路技术、先进制程SoC芯片设计技术等一系列核心技术，且核心技术处于行业领先地位。

针对核心技术，星宸科技通过专利申请及专有技术保密结合的方式进行保护。截至2024年3月22日，星宸科技拥有已授权专利203项，其中境内发明专利50项，境外专利153项；在申请中专利223项，其中境内发明专利89项，境外专利134项。

2020-2022年及2023年1-6月，星宸科技核心技术产品收入占营业收入的比例分别为99.06%、98.71%、98.08%、97.55%，实现了核心技术产业化。

近年来，星宸科技积极研发AI相关技术，跟进AI最新发展动态，大力布局AI领域，为下一阶段的智能化时代做好准备。

星宸科技自研全套AI技术，包含AI处理器指令集、AI处理器IP及其编译器、仿真器等全套AI处理器工具链。同时，星宸科技加速了AI创新成果的转化，2020年星宸科技搭载自研AI处理器的芯片实现大规模量产，在传统视频安防芯片技术逐渐完善的基础上逐步加入了AI技术，搭载了AI算力，可实现计算机视觉、智能语音等多种功能。

目前，星宸科技集成自研的AI处理器IP已迭代至三代，其处理能力、算法兼容性、能效比均不断迭代和提升；自研IPU也针对汽车智能化应用进行计算效率优化，并将在下一代ADAS芯片支持BEV+Transformer等大网络模型高效率在腰部市场的落地应用。

星宸科技现已成为视频安防芯片领域少有的具备指令集、IP、编译器等AI底层技术芯片设计能力的公司。

凭借领先的技术优势和持续创新的研发能力，星宸科技收获诸多荣誉奖项。星宸科技被评为“福建省工业和信息化高成长培育企业”、“国家重点集成电路设计企业”、国家级第四批专精特新“小巨人”企业、“厦门市重点工业企业”，星宸科技参与的项目“边缘场景下多模态智能分析与芯片关键技术及应用”获评2022年度福建省科学技术奖一等奖。

未来，星宸科技将紧跟人工智能技术迭代的浪潮，持续专注于视频安防芯片领域的科技创新，发挥自身在芯片领域的研发和设计优势，不断满足客户对高性能芯片的需求，在所专注的技术和市场领域努力发展成为国内及国际最具竞争力的芯片设计企业。

两者都是利用“更聪明的脑袋”投资，FOF与基金投顾区别在哪？

《金基研》 道莲/作者

2024年3月15日，证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》指出，要促进行业功能发挥，其中，提升投资者长期回报是重点内容之一，要督促行业机构强化服务理念，持续优化投资者服务，严格落实投资者适当性制度，健全投资者保护机制，切实提高投资者获得感和满意度，持续维护好社会公众对行业的信任与信心。

说到投资者服务，不少投资者容易想到一类与之有相似之处的基金产品——FOF，即“基金中基金”。在投资的大海中，琳琅满目的投资工具，一定程度上指引着投资者不同的“财富方向”。

在这些投资工具中，FOF与基金投顾服务为投资者提供不同的航向。接下来，我们就来深入探讨一下FOF产品和基金投顾之间的区别，并讨论一下它们各自的特点及适用场景。

一、在投资的“大海”中航行，FOF和基金投顾这两颗星有何区别？

1、“基金水果篮”，FOF将风险再次分散

FOF，全称为“基金中基金”，它不直接投资于股票或债券，而是投资于其他基金。打个比方，这就像是不直接在水果摊挑选不同的水果，而是选择了已经将不同水果一块打包起来的水果篮。

选择这样的投资组合，相当于将资金分散投资到了多个基金，而这些基金又分别投资于不同的资产。换言之，FOF产品的显著特点系可以同时选择了不同的基金产品，把分散再次风险。

例如，工银瑞信基金的某一只FOF可能包括了股票型基金、债券型基金甚至是货币市场基金，它经过基金经理的挑选和配置，一般可以实现在风险可控的前提下为投资者获取较为稳健收益的目的。

2、为投资者提供个性化服务的“基金投顾”

基金投顾，即基金投资顾问，它是基金公司提供的是一种服务，并不是一类具体的基金产品。基金投顾能为投资者提供个性化的投资建议，帮助客户选择和配置基金。如果说FOF是一艘载满了各种货物的船只，那么基金投顾可以比作舵手，他可以根据海图和风向，为投资者指引方向。

例如，在易方达基金的投顾服务下，投资者可能会得到一份专门为他定制的投资组合，这份组合会根据市场变化和投资者自身情况的变化进行动态调整。这种服务更加注重个性化，寻求的是与投资者需求最匹配的投资策略。

二、投资策略与运作方式方面，FOF产品和基金投顾有何区别？

1、投资策略：分散与风险管理VS个性化与定制化

FOF的投资策略主要侧重于资产配置的分散与风险管理。

通过选择不同类型、不同风险偏好的基金产品、构建不同的组合和调整投资比例，FOF产品的基金经理或可使FOF产品的投资组合更加多元化，可以降低因某个特定基金表现不佳而对整个投资组合产生较大影响的风险。

与FOF产品不同的是，基金投顾的投资策略具备个性化和定制化的特点。

在基金投顾服务下，基金公司的工作人员可以根据投资者的投资目标、风险承受能力和市场状况等因素，提供具有针对性的投资建议。据此，选择基金投顾服务的投资者，其投资组合可以根据自己具体的投资需求得到调整。

2、运作方式：产品化运作VS直接联系

与其他类型的公募基金相同，FOF通常由一家专业的基金公司管理。在FOF运作时，基金公司将从投资者处募集得来的的资金分配到不同的基金，而FOF经理负责基金的选择、投资组合的调整以及风险控制等工作。投资者将资金投向FOF后，不再直接参与具体的投资决策，且通过FOF的整体配置来获得收益。

换言之，FOF产品的投资者几乎不能参与FOF产品的投资决策。

然而，基金投顾服务与投资者之间则存在更为直接的联系。

在基金投顾服务中，通过与投资者进行沟通和了解，基金公司及其工作人员可以为投资者提供更为个性化的投资建议和资产管理服务。因此，投资者可以根据基金投顾的建议，进行投资决策和投资操作，在此过程中，基金投顾服务的提供方则提供持续的建议、监督和评估。

三、FOF产品与基金投顾服务的“不同航向”

先来看看FOF产品。

通过在多个基金产品中进行投资，FOF能实现资金的分散配置，降低风险。因此，对于风险承受能力偏低的投资者，FOF提供了一种相对稳健的投资选择。换言之，FOF适合风险承受能力偏低的投资者。

值得注意的是，由于FOF主要投向其他基金产品，因此FOF产品或会存在“双重收费”的情况，其管理费用可能会比非FOF产品要高。

与FOF相比，基金投顾服务则呈现出不一样的一面。

基金投顾为投资者提供个性化的投资建议和资产管理服务，能够考虑投资者的风险承受能力、投资偏好和目标需求，基金投顾服务的提供能通过专业的研究和实时的市场分析，力求为投资者获取更高的收益。因此，基金投顾服务适合追求更高收益的投资者。但值得投资者注意的是，因为基金投顾提供的是个性化的服务，相比直接投资基金，这或会收取一定的投顾服务费。

从基金持仓角度看，FOF基金仓位每季度公布一次前十大重仓配置，且投资者在半年报和年报中才可以看到完整的基金持仓，而投资者看到的持仓情况，却又不是FOF实时的持仓。与之不同的是，在基金投顾服务下，投资者可以自己进行投资决策和申购、赎回，因此，自己买了哪些基金、仓位多少，都可随时可见，且能对增仓减仓一目了然。

总而言之，FOF和基金投顾在投资策略、运作方式、特点及适用场景上存在一定区别。FOF注重在不同基金间的资产配置和风险分散，适合风险承受能力较低的投资者；而基金投顾更注重个性化和定制化的投资建议，适合更追求高收益的投资者。投资者在选择投资方式时，应根据自身的需求、风险偏好和投资目标来进行选择，并在充分了解相关产品和投资机构的情况后进行投资决策。

投资新发基金如何避免“踩坑”？

《金基研》 陌语/作者

在投资市场中，新发基金往往吸引着投资者的目光。这些新基金如同投资的“初生儿”，可能性和潜力比较受关注，但同时也带来了选择上的困难。

对于投资者来说，新发基金提供了多样化的投资机会，如何才能确定哪些基金具有真正的投资价值？又怎样进行分析和选择呢？

一、基金类型和投资策略是“第一印象”

了解新发基金，首先得了解基金类型和投资策略。

基金类型是基金给投资者的“第一印象”， 基金类型可以分为以下几类：

股票型基金，其主要投资于股票市场，以获取股票投资的收益。股票型基金通常具有较高的波动性和潜在收益。

债券型基金，其主要投资于债券市场，以获取债券投资的稳定收益。债券型基金的波动相对稳定。

混合型基金，其投资于股票和债券市场，旨在通过分散投资降低风险，同时获取股票和债券的收益。

货币市场基金，其投资于短期货币市场工具，如银行存款、短期债券等，以获取短期资金的稳定收益。

指数型基金，其跟踪特定股票指数的表现，通过购买指数成分股来实现与指数相似的收益。

行业主题基金，其投资于特定行业或主题的股票，以获取行业发展的收益。行业主题基金的风险和收益取决于特定行业的表现。

除了上述种类外，还有几种不常见的类型基金如QDII（合格境内机构投资者）基金、FOF（基金中的基金）等类型。

而每种类型的基金都有其特定的风险和收益特征，投资者在选择基金时需要根据自己的风险承受能力、投资目标和期限来做出决策，不同投资策略的基金适合不同风格偏好的投资者。

基金风险等级通常分为：风险等级为R1（低风险）、R2（中低风险）、R3（中风险）、R4(中高风险)、R5（高风险），对应普通投资者风险承受能力等级为C1(低风险承受者)、C2（中低风险承受者）C3（中风险承受者）C4（中高风险承受者）、C5（高风险承受者）。

不同风险承受能力等级分别与不同的基金风险等级匹配，如C1级别的投资者可以购买风险等级为R1的基金，C5级别的投资者则可以购买R1至R5所有风险等级的基金产品。

此外，投资策略也是分析新发基金的基础。

例如，根据投资对象的不同，如成长型投资策略、价值型投资策略等。

成长型投资策略主要投资于那些具有高增长潜力的公司，这些公司通常具有强劲的收入和利润增长，但可能伴随着较高的股价波动和投资风险。

价值型投资策略寻找市场上被低估的股票，这些股票的价格低于其内在价值。价值投资者通常寻找那些基本面稳健，但市场表现暂时不佳的股票。

其次，选择基金本质上是在挑选基金经理，基金经理的投资理念、管理经验、历史业绩和风险控制能力是判断基金投资能力的重要因素。

一位优秀的基金经理应具备清晰的投资理念、丰富的管理经验，以及良好的历史业绩和风险控制能力。了解基金经理的资历和过往管理基金的业绩表现，有助于评估其对新发基金的管理能力。且投资者可以查看基金经理的简历、访谈录等相关资料，了解其投资理念和管理的基金业绩。

最后，投资者可以对比基金公司的实力，基金公司的整体实力和管理水平也是衡量基金潜在表现的重要指标。

一家优秀的基金公司应具备强大的资产管理规模、优秀的研究团队、严谨的管理制度和良好的风险控制能力。投资者可以关注基金公司的资产管理规模、研究团队实力、管理制度和风险控制能力等，以评估其综合实力。

二、招募说明书和基金合同是“内在本质”

另外，招募说明书和基金合同是投资者了解新发基金“内涵”的主要来源。

投资者可以详细阅读基金的招募说明书和基金合同，了解新发基金的投资范围、投资组合比例、业绩比较基准、风险收益特征等信息。这些信息一般是评估基金是否符合自己投资需求的依据。

例如，将于2024年4月8日发行的中欧景气精选混合型证券投资基金，该基金投资组合比例为投资于股票及存托凭证投资比例为基金资产的60%-95%；投资于港股通标的股票投资比例不超过全部股票资产及存托凭证的50%。

此外，投资者可以从招募说明书和基金合同中了解到基金的投资目的、风险控制措施等信息，以全面了解基金产品的性质和运作方式。

例如，于2024年3月8日发行的鹏华精新添利债券型证券投资基金，其股票投资目的为“在严格控制风险的基础上，通过积极主动的投资管理，合理配置债券等固定收益类资产和权益类资产，追求基金资产的长期稳健增值。”

投资者还可以通过基金合同了解基金的投资组合配置和资金投向，从而了解风险分散情况。

基金的投资组合配置和资金投向是分析的具体内容，包括行业分布、个股集中度、地区分布等，这些信息有助于评估基金的分散度和潜在风险。

值得注意的是，如果新发基金有类似策略的过往基金表现，可以作为参考。然而，过去的表现不能预示未来的业绩。投资者可以通过查看类似策略基金的过往业绩，了解其投资策略的可持续性和基金经理的投资能力。

最后，投资者应根据自己的风险偏好、投资目标和期限来选择最合适的新发基金。明确自己的投资需求，有助于更好地选择和评估基金产品。

总之，新发基金的分析和选择是一个复杂而细致的过程，需要考量多个方面。投资者需要从基金类型、投资策略、基金经理背景、基金公司实力、风险控制措施、投资组合以及自身的需求等多个维度进行分析和评估。

兰州银行：业务规模稳增营收及净利双增长 聚焦科技赋能助推高质量发展

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，甘肃经济表现出了良好的增长态势，地区生产总值逐年上涨。同时，甘肃省抢抓"双碳"机遇和大力发展新能源的窗口期,新能源领域发展迅猛。作为一家扎根于甘肃省的城市商业银行，兰州银行股份有限公司（以下简称“兰州银行”）的基础客户、网点渠道等重要资源主要聚集在甘肃省会兰州及周边地区，在甘肃省内法人银行中资产规模排在首位。依托甘肃省经济的高质量发展以及有力的政策支持，兰州银行积极促进各项业务快速健康发展。

2023年，得益于分布广泛且布局合理的营业网点以及客户建设的增量扩面，兰州银行业务规模进一步增长，营收和净利润分别同比增长7.64%、7.33%。同时，兰州银行的加权平均ROE稳中有升，盈利能力增强。2022年以来，兰州银行着力构建中小微、零售和金融市场“三轮驱动”业务格局。同时，兰州银行重视金融科技发展，深化科技对业务的赋能作用，助推全行业务高质量发展。此外，兰州银行积极履行企业社会责任，不忘初心践行普惠金融，服务低碳打造绿色金融示范机构。

一、扎根西北重镇甘肃省会兰州，资产规模省内首屈一指

银行业是现代金融业的主体、社会融资的主渠道、金融服务的主力军。在国内，银行业是国家重点支持和发展的产业之一，也是国民经济的重要支柱之一。随着国内经济社会全面恢复常态化运行，国内银行业得到了持续的发展。

作为扎根于甘肃省的城市商业银行，兰州银行的基础客户、网点渠道等重要资源主要聚集在兰州及周边地区。

兰州银行在甘肃省内法人银行中资产规模排在首位。截至2023年12月末，兰州银行总资产达4,533.99亿元。

2023年6月末，兰州银行存款余额3,379.30亿元，存款规模在省内的市场份额12.78%；发放贷款和垫款余额2,372.13亿元，贷款规模在省内的市场份额10.50%。兰州银行起步于兰州市，业务约70%分布在兰州市。

甘肃省位于中国西北部，地处欧亚大陆桥的中间区段，是连通中原地区与边疆地区以及中西亚乃至欧洲的重要通道，省会兰州是中国陆域版图的几何中心。

据国家统计局数据，2019-2023年，甘肃省GDP分别为0.87万亿元、0.90万亿元、1.02万亿元、1.11万亿元、1.19万亿元，年均复合增长率为8.01%。其中，2023年，甘肃省GDP同比增长6.4%，高于预期目标0.4个百分点，增速居全国第6位。

特别是近几年，甘肃新能源领域发展迅猛，光电、风电、储能等领域已形成产业链、生态链。随着沙漠、戈壁、荒漠大型风光电基地建设的加快推进，甘肃聚焦新能源及装备制造产业关键环节，着力打造集发、输（配）、储、用、造于一体的清洁能源综合产业体系。

“十四五”时期以来，甘肃年均新增新能源并网装机容量超过1,000万千瓦。截至2023年底，甘肃全省新能源装机规模超过5,490万千瓦，占全省电源装机容量的61.27%，占比居全国第二位。同时，甘肃已开工8个抽水蓄能项目，数量和规模均居全国第三位。

据甘肃省发布的2024年重点建设项目名单，省级重点光伏项目共布局22个，包含光伏电站开发项目总规模14.7GW，新开工2GW、续建5.49GW，预备项目7GW。

受益于一系列的国家战略及地区政策，并随着新能源设备成本的不断下降，会有更多招商引资项目落地甘肃，未来兰州及周边地区的经济发展潜力巨大。

甘肃省经济的高质量发展以及有力的政策支持，形成了较强的区域经济发展优势，为兰州银行稳健可持续发展带来重大机遇。

二、持续优化机构布局网点优势显著，客户建设增量扩面

秉承“服务地方、服务中小、服务民营、服务居民”的市场定位，兰州银行充分发挥地方银行独特优势，筑牢业务基础，强化创新转型，积极探索服务实体、服务中小的有效模式，已发展成为一家经营稳健、特色鲜明、结构合理、口碑良好的现代城商行。

在2023年英国《银行家》杂志“全球银行1,000强”排行榜中，兰州银行排名第320位；兰州银行连续十二年荣获省长金融奖，连续多年获得AAA级主体评级。

兰州银行深耕兰州，是兰州市营业网点数量较多的金融机构之一；此外在甘肃省天水市、金昌市、酒泉市、平凉市、庆阳市、敦煌市、嘉峪关市、张掖市、武威市、白银市、兰州新区、定西市、临夏州、陇南市、甘南州设立了分行，营业网点实现甘肃省各市州全覆盖，区域战略布局逐步优化，市场影响力逐步扩大。

目前，兰州银行共有175家营业网点，包括总行营业部1家、分行15家、支行159家，实现了甘肃省14个市、州全覆盖，区域战略布局逐步优化，市场影响力逐步扩大。

凭借网点优势，兰州银行悉心维护老客户，真诚对待新客户，又可以通过获得丰富的反馈信息提升服务水平。

作为甘肃省首家A股上市银行，兰州银行与地方政府建立了良好的合作关系，得到地方政府大力支持；兰州银行扎根本地，受到广大客户的广泛支持，拥有超600万客户，具有不俗的品牌认可度。

在对公客户开拓方面，兰州银行加强总对总营销，与政府及政府部门签订战略合作协议43份；狠抓新注册企业开户，2023年上半年新注册企业开户占全省新注册企业的17%。

2023年上半年，兰州银行以“重点账户、重点资格、重点业务”为目标开展机构业务“三重”营销，制定营销指引及金融服务方案，重点对社保资金、教育发展基金会、养老服务机构、“中小学生课后服务资金监管账户”“被征地农民参保缴费补贴预存账户”等进行营销，新增对公客户1.64万户。

在个人客户扩容方面，兰州银行紧抓客户营销“切入点”，开展“开门红”“感恩季”主题季活动，助力个人客户和AUM（个人客户总资产）双提升。2023年上半年，兰州银行新增个人客户17.83万户，个人客户AUM实现净增155.33亿元。

作为网点体系的重要补充和延伸，兰州银行还建立了功能齐全、全面渗透的网上银行、电话银行、手机银行、视频银行等电子银行交易渠道体系。2023年上半年，兰州银行新增手机银行登录用户数20.80万户，新增企业手机银行开户数7,722户，新增、支付宝绑定用户数37万户。

此外，兰州银行持续推广百合生活小程序，开展“积分+权益+金融营销”为一体的营销活动，通过高频场景和特惠权益增强持卡客户黏性。

三、业务规模稳增营收及净利双增长，ROE上涨盈利能力提升

得益于分布广泛且布局合理的营业网点以及客户建设的增量扩面，近年来兰州银行持续发展。

2023年，兰州银行根据“一三六三”战略规划蓝图，围绕“战略落地”这一中心工作，大力支持地方经济发展，立足“一核三带”，落实“四强”行动，加大信贷投放，有效控制付息成本，经营发展提速进档，服务质效持续向好。

据兰州银行发布的业绩快报，其2023年业务规模稳健增长，经营质效稳步提升（兰州银行2023年财务数据经审阅未审计，下同）。

截至2023年12月末，兰州银行总资产较年初增长174.56亿元，增幅4%；发放贷款和垫款2,380.68亿元，较年初增长179.37亿元，增幅8.15%；吸收存款3,373.47亿元，较年初增长142.77亿元，增幅4.42%；个人客户总资产（AUM）余额2,790亿元，较年初增长223.54亿元，增幅8.71%。

2023年1-12月，兰州银行实现营业收入80.19亿元，较上年同期增长5.69亿元，增幅7.64%；实现归属于上市公司股东的净利润18.60亿元，较上年同期增长1.27亿元，增幅7.33%。

与此同时，兰州银行加权平均净资产收益率总体稳中有升。2020-2023年，兰州银行加权平均ROE分别为5.76%、5.77%、5.96%。

除此之外，兰州银行贯彻“稳健经营”的管理理念，建立并完善全面风险管理体系，实现风险模块与业务管理的有机组合，将风险控制贯穿于业务营销、审批、检查、运行的全过程，全面覆盖信用风险、市场风险、操作风险、产品风险和政策风险，其资产质量稳中有升。

银行业资产质量主要参考的数据有不良贷款率和不良贷款拨备覆盖率。

不良贷款率是评价各银行信贷资产安全状况的重要指标之一。不良贷款率高，可能无法收回的贷款占总贷款的比例越大；不良贷款率低，说明金融机构不能收回贷款占总贷款的比例越小，银行的资产质量也就越好。

而不良贷款拨备覆盖率，一般简称拨备覆盖率，是衡量商业银行贷款损失准备金计提是否充足的一个重要指标。一般情况下，拨备覆盖率越高代表坏账损失计提越充分，同时，也会为银行调节利润留有较高的调整空间。

据《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》（银监发〔2018〕7号）规定，要求非系统重要性商业银行的不良贷款率≤5%，拨备覆盖率≥140%。

近年来，兰州银行在业务稳定发展的同时保持资产质量基本稳定。截至2023年12月末，兰州银行不良贷款率为1.72%；拨备覆盖率为197.51%。

简言之，兰州银行业务规模稳健增长，经营质效稳步提升。同时，兰州银行的资产质量保持基本稳定，不良贷款率和拨备覆盖率均大幅优于监管要求。

四、构建三轮驱动业务格局，聚焦科技赋能助推高质量发展

2022年，兰州银行制定了新一轮战略发展规划，即按照“一三六三”的总体发展思路，围绕“受人尊敬的特色精致银行”这一战略愿景，坚持“轻型化、数字化、绿色化”三大方向，重点实施“客户建设、零售转型、资产提质、兰外提升、科技赋能、管理强基”六大工程，形成中小微、零售和金融市场“三轮驱动”业务格局。

中小微业务方面，兰州银行20多年来一直坚持服务中小、服务实体，积极探索形成了一整套成熟先进的中小贷技术和业务流程，有良好的小微客户基础，中小贷占比高。坚持“回归本源”，专注小微金融，厚植产品优势，大力支持中小微企业发展。

兰州银行充分发挥决策链条短、效率高的一级法人体制优势，不断提升民营小微企业服务水平。同时，兰州银行针对中小微企业设计更加个性化、高效化的金融服务方案和产品，加大对小微业务的资源倾斜，丰富信用贷款、中长期贷款等产品，实现信贷供给总量稳步增长。此外，兰州银行推出“兰银链信”“政采e贷”等特色产品，满足不同客群的多元化金融需求。

2023年6月末，兰州银行中小微企业贷款余额从2020年末的950.82亿元增长至1,247.28亿元。2020-2022年及2023年上半年各期末，兰州银行小微企业贷款余额分别为530.18亿元、678.51亿元、801.74亿元、916.35亿元，呈逐年上涨趋势。

零售业务方面，兰州银行抢抓“开门红”契机，抢占市场份额，各项产品稳步推进。

其中，零售贷款方面，兰州银行深耕客群精准营销，个人住房贷款、个人经营贷款、个人消费贷款持续增长。2023年上半年，兰州银行个人住房贷款同比增长2.45%、个人经营贷款同比增长8.25%、个人消费贷款同比增长13.75%。信用卡业务方面，兰州银行细化客户经营，提升活跃客户用卡贡献。2023年上半年，兰州银行信用卡贷垫款金额同比增长7.24%。

金融市场业务方面，兰州银行在精准把握市场趋势的基础上提前布局金融市场业务运营，持续推动主动负债降本增效，以轻资产交易推动全行“轻型化”转型，资产投资效能取得再突破。

2023年1-6月，兰州银行交易性资产累计实现投资收益较同期增长16.27%，二级市场现券交易实现投资收益较同期增长21.19%。

与此同时，兰州银行重视金融科技发展，深化科技对业务的赋能作用，为战略落地做好科技支撑，助推全行业务高质量发展。

首先，兰州银行稳步开展数据中心扩容建设，优化关键基础设施，强化信息安全防控能力，保障系统安全、稳定、高效运行。

其次，兰州银行持续完善信息科技治理、研发、测试体系，建立一体化多方协作研发模式，提升科技管理效能。

再次，兰州银行聚焦科技应用赋能，上线新信贷项目群，信贷基础支撑能力迅速提升，完成新数据项目群建设，数字底座逐步夯实，为金融科技创新和数字化转型发展提供有力抓手。

最后，兰州银行围绕客户需求，以产品和服务创新为内生动力，优化业务流程，着力支持业务创新，加强业务与科技深度融合、协同发展，促进客户服务体验不断改善，金融服务质效显著提升。

五、不忘初心践行普惠金融，服务低碳打造绿色金融示范机构

在业务稳定发展的同时，兰州银行积极履行企业社会责任。

在践行普惠方面，兰州银行坚守初心使命，确立普惠小微业务全行战略地位；夯实客户基础，构建普惠小微金融服务生态圈；扩大信贷投放，确保普惠小微贷款供给持续增加。

兰州银行不忘金融初心，将普惠金融上升为全行战略，围绕十四五规划“增强金融普惠性”总基调，聚焦本地优质小微客户，持续提升小微企业金融服务质效，致力于成为区域领先的小微金融服务专家。兰州银行多举措强化普惠政策宣导，多渠道拓展普惠业务，多元化发展普惠特色产品，全方位推动普惠客群拓展，进一步提高客户服务覆盖率。

截至2023年6月末，兰州银行普惠型小微贷款较年初净增超12亿元，有效保障了小微企业、个体工商户、新市民信贷投放稳定增长，发挥金融在促进实体经济提质增效方面的重要作用。

在绿色转型方面，在“双碳”战略背景下，兰州银行从实体经济绿色转型的实际需求出发、从自身的资源禀赋出发，强化信贷政策指引作用，提高绿色信贷发展质效，打造绿色金融示范机构，努力提升绿色金融服务质效和覆盖面。

首先，兰州银行紧跟国家产业结构、能源结构调整步伐，加大绿色信贷投放。截至2023年6月末，兰州银行绿色贷款余额137.06亿元，较年初净增42.71亿元，增幅45.27%。

其次，兰州银行引导和鼓励分支机构加强与政府、企业的战略合作，通过总分联动设计绿色金融综合服务方案并推动合作落地。对所有贷款项目和贷款企业实行环保“一票否决制”；对符合国家产业政策和环保政策、具有较高环保价值的企业和项目，构建信贷“绿色通道”，加大信贷支持力度，提高服务效率。

再次，兰州银行创新设立绿色支行，积极融入兰州新区绿色金融改革创新试验区建设，截至2023年6月末，兰州银行与61户企业实现绿金通平台线上对接、合作、投放，累计授信105笔、75.47亿元。

在惠农兴村方面，兰州银行将提高农民收入与保障粮食安全紧密结合，创新推出“信贷+保险+农业公司”的配套金融服务方案，不断提振农民种粮信心；按照“一县一业、一行一品”模式，积极满足各地区产业发展中的融资需求；加大乡村振兴重点帮扶县扶持力度。

截至2023年6月末，兰州银行乡村振兴重点帮扶县贷款余额共计447.13亿元，较年初增加19.87亿元，其中，国家级乡村振兴重点帮扶县贷款余额117.47亿元；省级乡村振兴重点帮扶县贷款余额329.66亿元。

未来，兰州银行将以效益为核心的发展理念，努力实现资产负债结构的持续优化、资产质量的稳步改善、盈利能力的有效提升、数字化建设的切实突破，全力守护好兰州银行“服务”和“效率”两大金字招牌，逐步将兰州银行打造成为业绩优良、管理精细、服务一流的上市城商行。

可以搅动债基的“风浪”是什么？

《金基研》 祁玄/作者

在投资领域中，“压舱石”通常用来形容那些能够为整个投资组合提供稳定性和降低风险的投资产品。而在品类繁多的基金市场上，债券型基金则常被称为投资组合的“压舱石”。

相比股票等权益类产品，债券基金波动性较小、收益相对稳定。因此，如同船舶航行时用压舱石保持稳定，债券型基金常被投资者用作资产配置中的稳健部分，以平衡投资组合的风险和收益。但是，正如现实中的船在航行时即使有压舱石也仍会受到风浪影响，债券型基金同样无法使投资组合完全避免市场风险的影响。那么，到底是什么“风浪”能够“动摇”债券型基金这块“压舱石”呢？投资者可以怎样避免遇到这种“风浪”？

一、“债券投资组合”如何挖掘风险信息？

在投资市场上，面对投资风险，每一位投资者或都需要面对的一道“考验”，即识别和评估债券风险。而主要投资债券型基金，或同样不能避免上识别和评估债券风险这一门“必修课”。

识别和认识债券的各种风险，或可以让投资者稳住收益的“下限”。

那么，主要投资债券的债券型基金，具体会遇到哪些风险？

债券型基金主要包括两个主要风险，分别是利率风险和信用风险（也称“违约风险”）。

需要指出的是，债券型基金主要通过投资一系列债券来实现资产的分散和获取收益，所以债券基金的风险也与所投资债券组合的整体风险密切相关。

利率风险，源自于市场利率变动对债券价格的影响，这种影响具有全局性，且难以被预测，因此往往会被视为投资者必须面对的一种“系统性风险”。

信用风险又可以被称为“违约风险”，它是指债券发行主体在债务到期时未能履行其偿债义务，从而触发违约事件，给投资者带来潜在损失的风险。针对信用风险，投资者要关注的地方是债券发行人信誉的不确定性及其偿债能力的变化。

在债券的众多类型中，国家债券、央行票据、政策性金融债券等主要受市场利率走势驱动，所以这些类型的债券可以被归类为“利率债”。

此外，企业债券、企业短期融资券、中期票据等工具，则属于“信用债”范畴。这类债券的收益水平不仅会受到市场利率的影响，同时也会受到发行企业的信用资质和经营状况的影响。

值得一提的是，利率风险所能影响的范围相较信用风险来说更为广泛，不论是在利率债还是信用债的投资领域，利率风险都是难以忽视的存在。

债券的市场价格与市场利率之间通常存在一种内在的“反向联动机制”，即当市场利率上行时，债券对于投资者的“吸引力”会相应减弱，资金或会转向投资其他产品。这一转向能够使债券的价格下跌；反之，若市场利率下降，债券价格会倾向于上涨。

回到债券型基金的投资方面，在债券型基金产品定期报告的详尽披露内容中，一项重要的组成部分是“报告期末按债券品种分类的债券投资组合”，这一章节剖析了投资结构的内核。而通过深入分析这一部分内容，投资者可以了解到“信用债券”和“利率债券”在整体投资组合中的“权重”分配情况，从而对投资策略的风险分散程度、收益来源构成以及潜在的市场风险有更全面且精确的认识。

例如，据鹏华稳福中短债债券A的2023年四季度报告，其投资组合中利率债主要包括金融债券，占基金资产净值比例48.38%。另外，信用债主要包括企业短期融资券与中期票据，所占基金资产净值比重分别达到19%和17.61%。信用债和利率债两者合计占基金资产净值比例为84.99%。这些数据反映了基金经理团队对利率债与信用债的布局情况，在此基金中，利率债布局比重更高。因此，投资者可以从该比率中分析得出基金产品更“偏好”哪一类债券。

此外，投资者可以通过深入研读基金定期披露的报告，聚焦“报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细”这一部分详实的数据，分析基金在债券投资领域的核心策略与重点持仓情况，为自己的投资决策提供参考依据。

二、杠杆是“大蛋糕”，也是“双刃剑”

在审视投资组合的构成时，债券部分所占据的权重也许只是“冰山一角”，其中或还潜藏着其他值得投资者深究的关键细节。

而关注到“报告期末按债券品种分类的债券投资组合”方面，投资者还可从其中得知某些基金是否增设了“杠杆”。

例如，据中欧纯债债券(LOF)E的2023年四季度报告，该基金持有的债券价值占基金资产净值比例合计超过100%，达到133.78%。这表示，基金经理在管理这只债券型基金时，运用了“杠杆”。

所谓“杠杆”，是指债券型基金运用正回购策略，通过将持有的债券作为质押担保品转让给资金的融出方，从而撬动额外的资金“流入”。这一机制便是金融杠杆，让基金能够扩大投资规模，把基金的“蛋糕”做大。

在实际操作中，这部分新增的资本可以被再度高效地部署到债券市场，以提升债券型基金整体的投资收益。

换言之，借助“杠杆”工具，基金管理人能够将原本持有的债券资产巧妙地转化为流动资金，进而加大投资力度。

举例来说，假设一只债券型基金初始为价值1亿元的债券组合，如果基金经理将债券型基金持有的部分债券资产“质押”给交易对手方A，成功融得5,000万元得新资金，并将这些注入到资金池内。这样一来，这只基金能够凭借杠杆，将初始的1亿元的可用资金，扩大至1.5亿元。而基金经理可以将融得的5,000万元资金用于新债券的买入，以提升投资收益。

然而，“杠杆”是一把双刃剑，在放大潜在收益的同时，也会同步放大风险。这意味着，在追求更高回报的过程中，投资者需要审慎对待这些加了杠杆的债券型基金，并做好应对不确定性及可能的损失风险的准备。

根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》第二十条规定，单只开放式基金的总资产不得超过其净资产的140%，封闭式基金的这一比例不得超过200%。换言之，投资者在筛选债券型基金时，可以将那些总资产/净资产比例接近或高于140%的开放式基金、总资产/净资产比例接近或高于200%的封闭式基金“剔除”。

基金市场宛如浩渺海洋，各类债券基金犹如“千帆竞渡”，各展风采，有的看重速度，有的看重稳定，两者就像“鱼与熊掌”，往往难以兼而有之。在“风浪”之中，债券型基金的投资者可以拾取基金的定期报告，巧妙掌握风帆，挖掘有价值的基金信息，为选择合适的债券型基金提供决策依据。

投资“一篮子”基金的FOF 为什么不是“多多益善”？

《金基研》 霞路/作者

回顾2016年9月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，为国内基金市场发展基金中基金（FOF）业务设定了基础框架。2017年10-11月，国内首批6只公募FOF基金相继成立，而东方财富Choice数据显示，合并份额计数，截至2024年3月12日，国内基金市场已有495只FOF存续。

与2017年公募FOF产品“诞生”时相比，目前国内FOF的类型更加丰富。除了股票型FOF、债券型FOF、混合型FOF等常见的FOF以及养老目标风险FOF、养老目标日期FOF两类养老FOF，近年来市场上也出现了FOF-LOF、QDII-FOF-LOF等新类型产品。

若将普通基金与FOF放在一块，二者有何异同？投资者在投资FOF之前，需要注意FOF的哪些特点？

一、与普通公募基金相比，FOF具有的“四个不同”

1、投“一篮子”基金的基金

普通的公募基金，如股票型基金、混合型基金或债券型基金等，通常直接投资股票、债券或货币市场工具中的一种或多种投资品。与普通的公募基金不同的是，FOF并不完全直接投资股票、债券或货币市场工具等证券，其主要通过持有其他公募基金的份额来间接持有证券资产。

正因为FOF主要持有其他基金的份额，FOF产品的其他基金性质，如风险的分散程度、投资范围等，与普通的公募基金有一定区别。

2、能实现风险的“二次分散”

通过将资金分成不同的部分，并将已经分散的资金分别投资于不同的证券，普通的公募基金能够构建投资组合以充分分散风险。而主要投资其他公募基金的FOF，将资金分散并投资不同的公募基金，这样一来，FOF能够将其可能面临的、已经被公募基金分散的、来自证券资产的风险进一步分散。

3、投资范围广

同样地，从主要持有其他公募基金这一点出发，FOF的投资范围更广。

怎样理解？

一般而言，普通的公募基金一般能将资金分散投资于十几个到数百只证券或资产，持有越多资产，公募基金需要动用的资金就越多。然而，一只非FOF基金能动用的资产始终是有限的，而有限的资金往往决定了非FOF基金能持有的证券的数量。

但是，FOF主要投资的是其他基金，这意味着，FOF在持有其他基金时，等同于同时持有了这些基金所持有的所有证券，FOF的投资范围通过其持有的基金直接扩大。

4、“优中选优”的专业化投资

普通的个人投资者在投资基金时，能关注到的信息有限，在关注收益率时可能会忽略历史回撤，在分析基金的风险收益特征时也有可能会忽略基金持股的质量，要选出一只“好基”，可能很难做到面面俱到。

然而，管理FOF基金的基金经理，其专业水平比普通的个人投资者更高，能够使用基金公司提供的信息，结合其自身的专业知识，在众多基金中“优中选优”，甄选基金并构建投资组合，为投资者提供更加专业化的资产配置方案。比如，中欧星选一年持有混合（FOF）A的基金经理侯丹琳，拥有研究生学历、博士学位；鹏华聚合多资产混合(FOF)的基金经理孙博裴，是清华大学工学学士、北京大学管理学硕士。

二、投资FOF前，投资者需要关注的“两高一长”

1、投资门槛“高”

部分普通的非FOF公募基金，特别是货币市场基金，其“起投”门槛通常较低，有的公募基金可以做到“10元起投”甚至“1元起投”。然而，某些FOF的投资门槛较高，部分基金公司发行的FOF需要1,000元起投。

2、收取费用“高”

由于FOF主要投资的是其他公募基金，这些公募基金买卖证券时需要缴纳交易费用，而FOF在申购或赎回这些公募基金时，与普通的个人投资者一样需要缴纳一定的申购赎回费用，除开这些交易产生的费用，FOF本身、FOF持有的公募基金还会收取管理费、托管费。

简言之，相比直接持有非FOF产品，投资者持有FOF时，需要缴纳的费用或更多，相应地，投资者能获得的收益可能会被这些费用“削薄”。

3、持有期“长”

值得投资者注意的是，与普通的开放式公募基金相比，FOF产品均会设置长短不同的持有期限。东方财富Choice数据显示，仅根据基金名称，FOF的持有期限在1个月到3年不等，按时间长短划分，不同的FOF分别设置了1个月、3个月、6个月、9个月、1年、3年等不同的最低持有期限。

投资者在投资FOF产品前，可以根据自己的投资计划，选择相应持有期限制的产品。

三、选FOF不是“多多益善”，筛选FOF还需分析底层资产

FOF通过投资基金来持有证券，换句话说，FOF的底层资产仍然是股票、债券、货币市场基金等具体的资产。

需要指出的是，同时投资过多FOF，可能会“适得其反”。

举个例子，如果某位投资者同时持有多只偏股混合型FOF，而这几只偏股混合型FOF同时持有了很多不同的证券，且这些证券覆盖到了A股大多数的股票。

从好的方面看，这位投资者投资组合的风险能被尽可能地分散；但是如果从坏的方面看，这位投资者相当于是同时持有了A股的大部分股票，而投资者甲能获得的投资收益，或可能接近甚至低于A股市场的平均收益。

换言之，同时持有过多FOF，可能会获得一个“碌碌无为”的结果。

总而言之，相比普通的公募基金，FOF具有能将风险二次分散、投资范围更广、专业化投资等优点，也有投资门槛高、费用水平高、持有期限长等局限，投资者在投资FOF前，应当根据自己的投资目的、持有期限、风险承受能力等指标，细心筛选真正适合自己的产品。