“上证·中国基金投教案例奖”首次评选 南方基金等7家公募“上榜”

截至8月23日，市场上共有69只新基金正在发行，拟任基金经理中“新面孔”频现。近期，公募基金行业“马太效应”越发显著，中小基金寻求新发展道路，另外，22家公募基金及券商自购产品达12.9亿元。

新发基金方面，8月21日，嘉实基金管理有限公司（以下简称“嘉实基金”）、湘财基金管理有限公司（以下简称“湘财基金”）、富安达基金管理有限公司（以下简称“富安达基金”），分别推出一只混合型基金、一只混合型基金、一只债券型基金。

一、基金行业动态

1、69只新基金正在发行，“新面孔”基金经理纷纷亮相

近期成立以及正在发行的一批新基金的基金经理（拟任基金经理）中，出现了多位“新面孔”。数据显示，截至8月23日，市场上有69只新基金正在发行，据不完全统计，这些基金的拟任基金经理中，有8位的时间不满一年。

“新生代”基金经理的涌现，有一些客观的原因。首先，每个基金经理能够同时管理的产品数量有限，而随着基金公司发行新基金越来越多，基金公司要想发行更多产品，便会让越来越多的“新鲜血液”进入投资岗位；另外，近年来还有不少资深基金经理离职，在他们离开后，空缺出来的基金经理岗位也需要有新人来填补。

2、公募基金“自购潮”正上演，22家公募基金及券商自购金额接近13亿元

截至8月23日，2023年公募基金最大的“自购潮”正在上演。多家头部公募基金公司或券商机构纷纷公告，基于对国内资本市场长期健康稳定发展、公司主动投资管理能力的信心，或者本着与广大投资者风险共担、利益共享的原则，将运用固有资金投资各自旗下的公募基金产品。

数据显示，包括易方达基金、广发基金、嘉实基金、国泰君安资管、东方财富、中信证券等在内的22家公募基金及券商机构于8月21日、22日发布自购公告，合计自购金额达12.9亿元，自购标的为旗下或子公司管理的公募权益类基金。

3、公募行业“马太效应”越发显著，中小基金公司寻求差异化发展道路

在A股行情震荡的背景下，公募行业马太效应越发凸显。从2023年上半年营收成绩单来看，部分头部基金公司净利润超10亿元，而多家中小基金公司经营情况不佳，净利润不足百万元。

此背景下，市场并没有给中小基金公司关上成长的大门，如何依托自己的核心竞争优势，聚焦差异化发展，打造明确标签，走出属于自己的可持续发展之路，需要中小基金公司持续探索。值此之际，一些中小公募试图积极寻求实现长远健康发展的措施，其中有近10家基金公司宣布增加注册资本金，多家小基金公司高管密集变更。

4、七月以来南向资金净买入逾600亿元，多只港股ETF规模超百亿元

数据显示，截至8月23日，7月以来南向资金合计净买入超过600亿元。具体来看，在8月14日至8月18日这一周，南向资金净买入金额达171.5亿元，创今年以来单周买入额最高纪录；在8月7日至8月11日这一周，南向资金净买入金额为127.62亿元，居今年以来单周买入额前五。

随着南向资金的买入，从基金规模来看，华夏恒生互联网科技业ETF最新规模已接近300亿元，跻身权益类ETF规模前十。另外，华夏恒生科技ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF、博时恒生医疗保健ETF、富国中证港股通互联网ETF等产品最新规模也均超过100亿元。

5、全市场的养老FOF 超400只，Y份额助力有限养老FOF增量不及预期

自养老FOF市场开闸，到今年8月，已满五年，然而截至目前，流向养老FOF的个人养老账户资金占比或不到两成。

随着个人养老金制度的推进，养老FOF的Y份额也在2022年登上了舞台。但从数据上看，Y份额给养老FOF带来的增量仍然有限，养老FOF发展壮大还需时日。数据显示，截至2023年二季度末，全市场的养老FOF（A、C类不合并）已超过400只，合计管理规模为814亿元，与2022年末的771亿元相比增长5.6%，略低于市场预期。

二、基金公司动态

1、“上证·中国基金投教案例奖”首次评选，南方基金等7家基金公司获奖

8月17日，主题为“坚持长期价值投资 共话基金高质量发展”的2023中国基金业峰会在南京举办。在峰会上，首届上证·中国基金投教最佳案例奖、创新案例奖颁奖仪式顺利举行。

2023年“上证·中国基金投教案例奖”的评选，目的是希望追踪基金市场投教需求变化，优化投资者体验，激励基金公司积极投身投教工作、创新投教形式。此次评选，南方基金等7家基金公司荣获首届“上证·中国基金投教最佳案例奖”，另外有5家基金公司荣获首届“上证·中国基金投教创新案例奖”。

2、年内公募高管变动活跃，泰信基金总经理离任

数据显示，2023年以来，公募基金高管变动总人数达到257人，其中包括59位董事长、64位总经理、93位副总经理。其中，董事长、总经理岗位变动频繁，且绝大多数变动来自中小公募。

8月23日，泰信基金发布高级管理人员变更公告称，其总经理高宇因个人原因离任，由其董事长李高峰代任总经理职务，日期为8月23日。这是8月以来第8例基金公司公告更换董事长或总经理的情况。

3、博时上证科创板100ETF即将发行，认购期仅5天

8月23日，博时基金公告称，博时上证科创板100ETF将于8月28日起发行，发行截至9月1日，仅发行5天。

博时上证科创板100ETF所跟踪的科创100指数，是继科创50指数后的科创板第2只宽基指数，主要从科创板中（科创50样本外）选择市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，是科创板中小市值公司的代表指数。市值结构方面，该指数内80%的成分股公司市值在50亿元-200亿元之间。与科创50相比，科创100指数行业分布更加均衡，行业集中度较低。

4、安联基金获准设立，安联投资持股100%

8月24日，证监会官网发布关于核准设立安联基金管理有限公司（以下简称“安联基金”）的批复。

批复显示，证监会核准设立安联基金，对其公司章程草案无异议。安联基金注册地为上海市，经营范围为公开募集证券投资基金管理、基金销售、私募资产管理和中国证监会许可的其他业务。安联基金注册资本为3亿元，安联投资有限公司持股比例为100%。

5、两公募基金上半年营收情况公布，长城基金净利润同比增长超90%

数据显示，8月24日，长城基金、景顺长城基金2023年上半年营收情况正式公布。

其中，长城基金报告期营业收入为5.8亿元，同比增长24.28%，净利润为1.18亿元，同比增长93.06%，主要系基金管理规模同比增长，带动经营业绩提高。

景顺长城基金报告期营业收入为20.35亿元，同比下降7.17%；净利润为6.47亿元，同比下降14.39%，主要系受市场行情影响，管理规模保持稳定但经营业绩有所波动。

三、新基金发行

1、嘉实基金新发混合型基金，孟夏在手2只混基跌幅超过同类平均

8月21日，嘉实基金新发行了一只混合型基金，为嘉实成长驱动混合型证券投资基金（以下简称“嘉实成长驱动混合A”），其基金经理为孟夏。

公开信息显示，嘉实成长驱动混合A的投资目标为“力争在严格控制风险的前提下，通过深入的基本面研究精选优质的长期潜力股并以合理价格买入，从而分享公司业绩持续增长带来的长期稳定回报，力争实现基金资产的持续稳定增值”。其投资范围包括国内依法发行上市的股票（包含创业板、存托凭证及其他依法发行上市的股票）、内地与香港股票市场交易互联互通机制下允许买卖的香港联合交易所上市股票（以下简称“港股通标的股票”）、债券（国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、次级债、可转换债券（含分离交易可转债）、可交换公司债券、央行票据、短期融资券、超短期融资券、中期票据等）、资产支持证券、债券回购、同业存单、银行存款、股指期货、国债期货、股票期权、现金以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

孟夏，硕士研究生，特许金融分析师（CFA），于2014年7月加入嘉实基金，从事行业研究工作，担任研究组长。现任嘉实制造升级股票型发起式证券投资基金基金经理。

自2023年8月5日起，孟夏开始担任嘉实成长驱动混合A的基金经理。截至2023年8月24日，孟夏共任3只混合型基金和1只股票型基金的基金经理。其中，孟夏管理嘉实优势成长混合A 至今已3年又33天，管理嘉实领先成长混合至今295天。

截至8月23日，嘉实优势成长混合A近6个月及近1个月以来的阶段涨幅分别为-13.88%、-7.5%，跌幅分别超过同期同类基金平均的-10.24%、-4.29%。

2、湘财新混基亮相，双基金经理共管1只产品近1年业绩跑输同期同类平均

8月21日，湘财基金新偏股混合型基金亮相，为湘财均衡甄选混合型证券投资基金（以下简称“湘财均衡甄选混合A”），基金经理为程涛、徐亦达。

公开信息显示，湘财均衡甄选混合A的投资目标为“力争在严格控制风险的前提下，通过对优质企业的研究和精选，力争实现基金资产的持续稳定增值”。而其投资范围则是具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票（包括创业板及其他经中国证监会核准或注册上市的股票）、债券（包括国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、政府支持机构债券、政府支持债券、地方政府债、可转换债券（含可分离交易可转换债券的纯债部分）、可交换债券、公开发行的次级债、短期融资券、超短期融资券、中期票据）、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具、股指期货、国债期货，以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

程涛，博士研究生，曾任联合证券有限责任公司（现华泰联合证券有限责任公司）投行部高级经理、泰信基金管理有限公司基金经理助理、农银汇理基金管理有限公司投资部总经理兼基金经理、东吴基金管理有限公司总经理助理兼投资总监，现任湘财基金董事、总经理。

徐亦达，清华大学计算机科学与技术专业硕士，曾任中国银行总行产品经理、盛盈资本管理有限公司研究员、东吴基金管理有限公司研究员，现任湘财基金研究部总经理。

2023年8月9日起，程涛、徐亦达任湘财均衡甄选混合A的基金经理。截至2023年8月24日，程涛共任3只混合型基金、1只债券型基金和1只股票型基金的基金经理；而徐亦达共任5只混合型基金、1只债券型基金和1只股票型基金的基金经理。

公开信息显示，截至2023年8月24日，程涛、徐亦达已分别任湘财长源股票型A的基金经理1年又208天和3年又103天。截至2023年8月23日，湘财长源股票型A近1年、6个月、3个月、1个月以来的阶段涨幅分别为-20.16%、-14.27%、-11.97%、-9.95%，均跑输同期同类平均涨幅-17.65%、-13.22%、-7.72%、-5.71%。

3、富安达基金祭出新债基，康佳燕在手纯债基金近1年收益率告负

8月21日，富安达基金祭出一只债券型基金，为富安达富禧纯债30天持有期债券型证券投资基金（以下简称“富安达富禧纯债30天持有债券A”），其基金经理为康佳燕。

公开信息显示，富安达富禧纯债30天持有债券A的投资目标为“在控制风险和保持流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，力争实现基金资产长期稳健的增值”。其投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括债券（包括国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债、地方政府债券、政府支持债券、政府支持机构债券及其他经中国证监会允许投资的债券）、资产支持证券、债券回购、银行存款（包括协议存款、定期存款及其他银行存款）、同业存单、现金、国债期货、信用衍生品以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

康佳燕，香港大学工商管理硕士，曾于浦银安盛基金管理有限公司基金会计部、交易部、固定收益部、专户管理部，及南洋商业银行固定收益部，现任富安达基金的基金经理。

2023年8月15日起，康佳燕起任富安达富禧纯债30天持有债券A的基金经理。截至2023年8月24日，康佳燕共3只债券型基金、2只混合型基金和1只货币型基金的基金经理。

其中，截至2023年8月24日，康佳燕已任富安达富利纯债A的基金经理1年又237日，已任富安达稳健配置6个月持有期混合的基金经理1年又34日。截至2023年8月23日，富安达富利纯债A近1年以来的收益率为2.43%，跑输同期同类平均为2.95%的收益率；而富安达稳健配置6个月持有期混合近1年以来的收益率告负，为-6.24%，且跑输同期同类平均为-2.76%的收益率。

南方基金新债基发售 李璇名下3只基金今年来同类排名优秀

2023年7月，企业资产证券化产品共备案确认110只，新增备案规模合计为1,126.24亿元，新增备案规模环比增长29.58%，同比降低19.45%。值得注意的是，截至8月21日，已有138家上市公司的半年报前十大流通股东名单中出现了社保基金的身影。除此之外，私募基金整体管理规模再创新高，总规模达到20.82万亿元。

新发基金方面，8月14日，南方基金管理有限公司（以下简称“南方基金”）发行了一只债券型基金；8月21日，西藏东财基金管理有限公司（以下简称“东财基金”）推出了一只指数型基金；汇泉基金管理有限公司（以下简称“汇泉基金”）则发售了一只混合型基金。

一、基金行业动态

1、权益类基金规模维持在7.5万亿元左右，占比中枢从10%提升至30%

数据显示，2015年2月权益类基金（股票型基金及混合型基金）规模为2.12万亿元，到2019年底突破3万亿元。2020年到2021年，4万亿元、5万亿元、6万亿元、7万亿元、8万亿元的关口相继被突破。2022年以来，尽管市场持续震荡，权益类基金规模始终维持在7.5万亿元左右。

从权益类基金占比来看，以股票型基金与偏股混合型基金之和为权益类基金的统计口径，Wind数据显示，在阶段性的牛市，权益类基金占比迅速提升，在市场回调之际，则会有明显的下滑，但其“中枢”有持续提升的趋势。特别是自2015年以来，权益类基金占比的中枢从10%提升至30%，且从2020年以来一直维持在30%上下。

2、社保基金持仓市值达480.83亿元，58家公司获社保基金加仓

数据显示，截至8月21日，已有138家上市公司的半年报前十大流通股东名单中出现了社保基金的身影，合计对上市公司持仓市值为480.83亿元。

此外，截至二季度末，社保基金对中兴通讯的持股市值最高，达33.39亿元。今年二季度，已有福田汽车、三安光电等58家公司获得社保基金加仓，涉及汽车、半导体、材料等行业。

3、市场调整下品牌工程指数下跌2.69%，多只成分股逆势上涨

上周（8月14日至8月18日）市场调整，上证指数下跌1.8%，深证成指下跌3.24%，创业板指下跌3.11%，沪深300指数下跌2.58%，品牌工程指数下跌2.69%，报1,712.65点。

而从成分股的表现看，上周品牌工程指数多只成分股逆市上涨。具体来看，中航沈飞上涨5.97%排在涨幅榜首位，公牛集团上涨5.90%居次，中航高科上涨4.08%，中芯国际和迈瑞医疗分别上涨2.32%和2.07%，恒瑞医药、老凤祥、华熙生物、信立泰、石头科技、森马服饰和新宝股份等涨逾1%。下半年以来，药明康德上涨24.81%领涨各成分股，山西汾酒上涨21.99%居次，卓胜微和石头科技分别上涨19.58%和16.21%，东方财富、公牛集团、今世缘、康泰生物、王府井涨逾10%。

4、企业资产证券化产品新增备案规模环比增长29.58%，基础设施公募REITs占75.26%

数据显示，2023年7月份，企业资产证券化产品共备案确认110只，新增备案规模合计为1,126.24亿元。7月份新增备案规模环比增长29.58%，同比降低19.45%。

按基础资产一级分类，截至2023年8月21日，8月内债权类产品新增备案规模为1,054.94亿元；REITs类产品新增备案规模为45.88亿元；未来经营性收入类产品新增备案规模为25.42亿元；无其他类产品备案。按基础资产二级分类，应收账款、融资租赁债权、小额贷款债权、基础设施公募REITs新增备案规模合计占月度备案产品新增备案规模的75.26%。

5、私募基金管理总规模达20万亿元，管理规模再创历史新高

数据显示，截至2023年7月末，私募基金管理总规模达到20.82万亿元，较6月末的20.77万亿元增长500亿元，增幅为0.24%，管理总规模再创历史新高；管理基金数量为152,878只，较6月底的152,322只增加556只。

具体来看，私募股权投资基金和创业投资基金规模增长，是私募基金管理总规模再创历史新高的主要原因。其中，私募股权投资基金截至7月末的存续规模达11.22万亿元，较6月末的11.15万亿元增加700亿元；创业投资基金截至7月末的存续规模为3.14万亿元，较6月末的3.07万亿元也增加了700亿元。

二、基金公司动态

1、长城景气成长混合基金发行，尤国梁出任基金经理

8月21日，长城景气成长混合基金正在发行中。公开资料显示，该基金拟任基金经理为尤国梁。

尤国梁的投资框架主要遵循“自上而下、景气驱动”的逻辑，首先对市场整体的方向和风格进行判断，寻找顺应大势、未来盈利增速较快的行业，再以行业景气度变化为准绳，把握行业周期规律，力争优选赛道好、质地好、性价比好的“三好”成长股。

2、嘉实基金逆市出基，嘉实均衡配置与嘉实成长驱动发行

今年以来市场震荡磨底，面对新基发行降温，有的绩优基金宣布取消大额申购限制，有的基金公司逆市出手推出新发基金。

据悉，嘉实基金双管齐下，一方面加大了对旗下绩优权益基金的持续营销力度，另一方面逆市出基，相继发行两只投资策略与定位不同的权益类基金，嘉实均衡配置与嘉实成长驱动。

3、南方基金自购5,000万元权益类基金，并承诺至少持有1年以上

数据显示，8月21日，有多家公募基金公司陆续宣布自购，此轮自购金额已超过6亿元。

8月21日，南方基金发布公告称，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，南方基金将于8月21日运用固有资金5,000万元投资旗下权益类基金，并承诺至少持有1年以上。

4、小盘风格指数基金平安国证2000ETF发售，钱晶担任基金经理

近期，ETF产品在新发基金中频频亮相。其中，小盘风格指数基金的申报发行似乎显得尤为热闹。日前，10家公募基金公司同日上报小盘风格指数基金中证2000ETF，4家公募基金公司齐上报上证科创板100ETF，2家公募基金公司同日首发中证1000增强ETF，一度引发市场关注。

8月21日，又一小盘风格指数基金平安国证2000ETF面向投资者公开发行。由平安基金的基金经理钱晶拟任。

5、申万菱信基金调低旗下基金费率，逾20只基金管理费率和托管费率下调

8月19日，申万菱信基金发布公告称，为更好地满足广大投资者的投资理财需求，降低投资者的理财成本，公司决定自2023年8月21日起，调低旗下部分基金的管理费率及托管费率并对基金合同有关条款进行修订。

具体来看，申万菱信基金降低了旗下逾20只基金的管理费率和托管费率。

三、新基金发行

1、南方基金新债基发售，李璇名下3只基金今年来同类排名优秀

2023年8月14日，南方基金推出新债基，为南方宁元债券型证券投资基金（以下简称“南方宁元债券”），基金经理为李璇。

公开信息显示，南方宁元债券以“在严格控制风险的前提下,力争获得长期稳定的投资收益”为投资目标，投资范围包括债券（包括国内依法发行上市交易的国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债券、政府机构债券、地方政府债券及其他经中国证监会允许投资的债券）、资产支持证券、债券回购、银行存款（包括协议存款、定期存款等）、同业存单、货币市场工具、国债期货、信用衍生品以及经中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

李璇，2007年加入南方基金，现任固定收益投资部总经理、固定收益投资决策委员会委员，曾任南方荣优鑫年享定开混合A、南方多元定开债券、南方荣知定期开放混合A等基金的基金经理。

自2023年7月31日起，李璇南方宁元债券的基金经理，截至2023年8月22日，李璇共担任8只债券型基金的基金经理。其中，南方金利定开债（LOF）A、南方多利增强债券A、南方丰元信用增强债券A今年来收益率分别为5.96%、4.33%、4.93%，在同类基金中排名优秀，分别为39|2554、75|1161、35|1161。

2、东财基金新指基登场，姚楠燕执掌多只基金回报率告负

2023年8月21日，东财基金发布新指数型基金，为西藏东财中证光伏产业指数型发起式证券投资基金（以下简称“东财中证光伏指数发起式A”），基金经理为姚楠燕。

公开信息显示，东财中证光伏指数发起式A的投资目标为“采用指数化投资策略,紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化,力争获取与标的指数表现相一致的长期投资收益”。主要投资于标的指数成份股、备选成份股。为更好地实现投资目标,基金还可少量投资于其他股票（非标的指数成份股及其备选成份股,包括主板、创业板及其他经中国证监会核准上市或注册上市的股票、存托凭证）、债券（包括国债、金融债券、企业债券、公司债券、证券公司短期公司债券、政府支持债券、地方政府债券、可转换债券（包括分离交易可转债）、可交换债券、央行票据、中期票据、短期融资券、超短期融资券）、资产支持证券、债券回购、同业存单、银行存款（包括定期存款、协议存款等）、货币市场工具、股指期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

姚楠燕，自2013年8月起先后于中欧国际工商学院、东财基金，曾任西藏东财创业板指数型发起式证券投资基金、西藏东财中证新能源指数增强型证券投资基金等基金的基金经理。

2023年8月10日起，姚楠燕担任东财中证光伏指数发起式A的基金经理。截至2023年8月22日，姚楠燕共担任15只指数型基金的基金经理。其中，东财新能源A、东财沪港深互联网A、东财沪港深创新药A、东财芯片A、新能源车龙头ETF自姚楠燕以来的回报率分别为-39.96%、-35.45%、-32.1%、-31.77%、-31.28%。

3、汇泉基金新混基亮相，梁永强在手1只基金近3月落后同类表现

2023年8月21日，汇泉基金推出了一只混合型基金，为汇泉启元未来混合型发起式证券投资基金（以下简称“汇泉启元未来混合发起式A”），基金经理为梁永强。

公开信息显示，汇泉启元未来混合发起式A以“在严格控制投资组合风险的前提下,通过积极主动的资产配置和投资管理，追求超越基金业绩比较基准的投资回报和基金资产的长期稳健增值”为投资目标。投资范围包括国内依法发行上市的股票（含主板、创业板及其他经中国证监会允许基金投资的股票、存托凭证）、港股通标的股票、债券（包括国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债券、政府机构债券、地方政府债券、可交换债券、可转换债券（含分离交易可转债）及其他经中国证监会允许投资的债券）、资产支持证券、债券回购、同业存单、银行存款（包括协议存款、定期存款及其他银行存款）、货币市场工具、股指期货、国债期货、股票期权以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

梁永强，现任汇泉基金创始合伙人，曾在华商基金担任总经理、副总经理、基金经理，曾任华商动态阿尔法灵活配置混合型证券投资基金、华商主题精选混合型证券投资基金等基金的基金经理。

自2023年8月11日起，梁永强任汇泉启元未来混合发起式A的基金经理。截至2023年8月22日，梁永强共担任4只混合型基金的基金经理。其中，汇泉兴至未来一年持有混合A近3个月以来的跌幅为-12.15%，表现差于同期同类平均的跌幅为-7.15%，在同类基金中排名表现不佳，为3282|3764。

威马农机：微耕机系列产品连续四年销量居首 三大领域核心技术体系助力创新发展

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审

目前，全球农业机械制造行业已经形成国际巨头规模化竞争和中小企业细分市场竞争并存的局面。其中，应用于山地丘陵的农业机械是国际国内大型农机生产企业尚未形成优势的细分领域。作为国内山地丘陵农业机械行业的领先企业，威马农机股份有限公司（以下简称“威马农机”）专注于山地丘陵农业机械产品的研发设计、生产制造和销售，在生产技术、产品品质、制造规模等方面具有不俗的市场地位。

近年来，威马农机加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出；现金流充裕“造血”能力提升，资产负债率低于行业均值，偿债风险低。依托内燃机及核心零配件的自产优势，威马农机不断完善和拓展更多领域的终端产品，实现“耕-种-管-收”全流程多品类覆盖。其中，威马农机的微耕机系列产品性能优势突出，连续四年获得全国销量第一，连续多年位居国内微耕机出口量之首。目前，威马农机已掌握动力系统、传动系统和整机设计三大领域15项核心关键技术，为其在山地丘陵农机领域保持国内领先地位和扩大国际市场份额奠定了坚实基础。

一、ROE“领跑”同行盈利能力突出，负债率低于行业均值

随着发展中国家工业化和城镇化的快速发展，劳动力短缺和人口老龄化的提升使得农业生产对农业机械的需求越来越明显，为国内农业机械的发展提供了不俗的市场空间。

同时，虽然欧美等发达国家农业机械化水平高，但其主要以生产大型通用农机设备为主，对特殊地形地貌的适用性偏低，使得欧美等发达国家对如山地丘陵等细分市场下的农业机械设备存在持续需求。

由此，国内农业机械在国内、亚洲发展中国家及欧美发达国家均存在广阔的发展机遇。

2022年，受冲突影响、宏观经济增速放缓、8月重庆区域持续高温及限电等不确定因素的影响，威马农机的生产经营、物流运输等均受到不同程度的影响，其业绩有所波动。

据招股书，2020-2022年，威马农机的营业收入分别为6.44亿元、7.73亿元、6.67亿元，净利润分别为6,173.37万元、7,103.03万元、6,994.74万元。

经天健会计师审阅，2023年一季度，威马农机实现营业收入1.72亿元，较上年同期增长27.40%；实现净利润1,391.18万元，较上年同期增长25.81%。

据东方财富choice数据，2020-2022年，威马农机的加权平均净资产收益率分别为23.57%、23.22%、19.56%。

同期，威马农机的同行业可比公司第一拖拉机股份有限公司（以下简称“一拖股份”）的加权平均ROE分别为6.66%、8.49%、11.99%；宁波大叶园林设备股份有限公司（以下简称“大叶股份”）的加权平均ROE分别为12.62%、5.92%、1.18%；神驰机电股份有限公司（以下简称“神驰机电”）的加权平均ROE分别为8.25%、13.88%、13.56%；绿田机械股份有限公司（以下简称“绿田机械”）的加权平均ROE分别为19.14%、15.79%、15.20%；君禾泵业股份有限公司（以下简称“君禾股份”）的加权平均ROE分别为14.67%、11.86%、4.18%。

经金基研计算，2020-2022年，威马农机上述5家同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为12.27%、11.19%、9.22%。

随着经营规模持续扩大，威马农机经营活动产生的现金流量净额持续为正且稳步增加，“造血”能力提升。

2020-2022年，威马农机经营活动产生的现金流量净额分别为4,066.88万元、4,488.65万元、12,467.05万元。

良好的现金流入带动流动资产的增加，威马农机“手握”货币资金过亿，且逐年上涨。

2020-2022年各期末，威马农机货币资金余额分别为1.24亿元、1.74亿元、2.51亿元。

此外，近年来，威马农机不存在外部借款，其资产负债率低于行业平均水平，财务结构稳健，整体偿债风险低。

据招股书，2020-2022年，威马农机的资产负债率分别为36.35%、36.73%、31.84%。

同期，威马农机同行业可比公司一拖股份、大叶股份、神驰机电、绿田机械、君禾股份的资产负债率均值分别为48.02%、45.17%、47.10%。

综上，2022年，受冲突及不确定因素影响，威马农机业绩小幅下滑，但其2023年一季度业绩回暖，营收、净利同比增长均在20%以上。近年来，威马农机加权平均REO“领跑”同行，盈利能力突出；“造血”能力不断提升，现金流充裕，资产负债率低于行业均值，偿债风险低。

二、与全球上百家客户稳定合作达三年以上，境外销售收入占比均超75%

通过多年积累和发展，威马农机已经成为国际山地丘陵农业机械行业中具有不俗知名度的生产制造商，是国内山地丘陵农业机械行业的领先企业。

凭借可靠的产品质量和良好的信誉，威马农机在全球范围内与上百家客户建立了三年以上长期稳定的业务合作关系，产品销往瑞典、印度、巴西、菲律宾、、罗马尼亚、土耳其、伊朗、加拿大、美国等全球70多个国家和地区，积累了一批优质国际客户资源。

同时，威马农机通过与世界园林机械龙头企业富世华集团、全球最大的户外动力设备汽油发动机制造商百力通集团等国际知名客户合作，提高了其知名度，为威马农机与其他潜在客户合作打下良好的基础。

此外，威马农机与客户大多已建立较高的合作默契度，产品质量保障、售后服务和技术支持长期稳定开展，保证了其持续经营能力。威马农机凭借产品质量稳定可靠、操作舒适适应性强、性价比高等特点对客户有一定的黏度。

销售方面，威马农机主营产品的销售包括境内销售与境外销售，境外市场是其销售的重要组成部分，境外销售收入占主营业务收入的比重均在75%以上。

2020-2022年，威马农机境外销售收入分别占比分别为75.38%、78.24%、77.80%；境内销售收入占比分别为24.62%、21.76%、22.20%。

从销售模式看，威马农机采用直销与经销相结合的销售模式。2020-2022年，威马农机直销模式收入占主营业务收入比例分别为64.26%、71.74%、75.03%，分为自主品牌销售和ODM定制销售。

在国内市场，威马农机主要采用经销模式，并已建立起相对完善的营销网络。威马农机在全国20多个省市建立了近千个县乡级经销及维修网点，经销商覆盖云南、重庆、四川、贵州等农机应用条件较差的多个山地丘陵地区。威马农机主要经销商门面统一采用威马农机品牌的装修风格，定期组织经销商进行培训，形成了不俗的“威马农机”品牌知名度和美誉度。

在国外市场，威马农机制定了全球化营销渠道策略，客户网络已覆盖了上百个国家和地区，主要以ODM为切入点，同时加大自主品牌的推广，实现了快速开拓海外销售市场。

简言之，威马农机在全球范围内与上百家客户建立了三年以上长期稳定的业务合作关系，积累了一批优质国际客户资源。同时，威马农机制定了全球化营销渠道策略，客户网络已覆盖了上百个国家和地区，其境外销售收入占主营业务收入比重均在75%以上。

三、“耕-种-管-收”全流程多品类覆盖，微耕机系列产品连续四年销量居首

作为国内领先的山地丘陵农业机械制造商，威马农机主要从事山地丘陵农业机械及其他动力机械产品的研发设计、生产制造和销售。在深耕耕整地机械、内燃机的基础上，产品体系不断向田间管理、收获、搬运、排灌等农业机械领域延伸，致力于打造山地丘陵农机世界顶级品牌。

通过丰富的产品品类加大市场渗透，威马农机持续推出更新换代的新产品，提高用户粘性并扩大市场占有率。

2020-2022年，威马农机主要收入来源于山地丘陵农业机械及其他动力机械产品，该两类产品的销售收入合计占主营业务收入的比例分别为97.30%、95.95%、95.30%。

山地丘陵农业机械是威马农机传统的核心优势产品，主要有耕整地机械、田间管理机械、农用搬运机械、排灌机械、内燃机等产品，主要用于山地丘陵地区，实现传统粮食、经济作物的耕、种、管、收等功能。

值得关注的是，威马农机微耕机系列产品在产品成熟度、国内市场认可度、技术水平等方面已处于行业领先地位。威马农机研制了初代小型微耕机并逐步打开国内外市场，获得了良好的市场反馈，随后新一代微耕机系列产品在市场广受欢迎。威马农机微耕机系列产品连续四年获得全国销量第一，连续多年位居国内微耕机出口量之首。

在作业速度相同的情况下，威马农机的产品作业小时生产率、单位作业面积燃油消耗量等指标上均优于平均水平，且拥有更大的作业宽幅，威马1WGCZ6.3-135C等微耕机产品在2021年由重庆市农业机械鉴定站出具的农业机械推广鉴定报告中鉴定通过，可靠性评价有效度为100%。

同时，威马农机其他动力机械产品主要包括扫雪机、发电机组等。

经过多年技术积累和市场开拓，威马农机其他动力机械产品销售收入及占比逐年上升。2020-2022年，威马农机其他动力机械产品销售收入分别为1.25亿元、1.91亿元、2.38亿元，占主营业务收入比例分别为19.52%、24.78%、35.84%。

其中，扫雪机作为威马农机近年研发并投入市场的新产品，获得市场认可并逐步打开销量。

2020-2022年，威马农机的扫雪机销售收入分别为4,571.16万元、6,309.82万元、9,680.63万元，占主营业务收入的比例分别为7.12%、8.19%、14.56%，销售收入及占比快速增长，系威马农机目前主营业务收入的增长点之一。

优异的性能使得威马农机的产品收获了诸多荣誉。威马农机主要产品微耕机、汽油发电机组曾获得“重庆名牌产品”、“重庆市高新技术产品”、“市场领先奖”、“第十届全国农机用户满意品牌”等多项荣誉。

总的来说，威马农机产品实现在“耕-种-管-收”全流程多品类覆盖，并且单流程有多种品类产品。其中，威马农机微耕机系列产品连续四年获得全国销量第一，连续多年位居国内微耕机出口量之首；扫雪机作为威马农机近年研发并投入市场的新产品，获得市场认可并逐步打开销量。

四、严格把控产品质量，供应链管理能力及柔性生产能力突出

稳定的产品质量是赢得客户信任的关键因素。威马农机建立了严格的质量管理体系、质量文化，形成了全员、全过程的质量管理体系，在设计、采购、生产和检测等环节全流程把控产品质量，保证产品质量的一致性、连续性和可靠性。

设计环节，威马农机技术部门根据研发和测试结果对生产所需关键配件制定生产标准，使其与威马农机产品完美适配，供应商需按照威马农机提供的标准进行生产，以保证配件质量的一致性。

采购环节，威马农机对供应商交付的产品进行严格检验。

生产环节，威马农机不断提高产线智能化水平，细化和统一生产标准，通过专业设备控制装配环节，实现线上检测。同时，加大核心部件自制比例，进一步增强配件质量的稳定性。

检测环节贯穿设计、采购、生产、出库全程，威马农机拥有齿轮测量中心、气密性检测仪、产品耐久测试台、X荧光光谱仪等，对产品实现出厂全检。

严格的产品质量管理体系为威马农机赢得了有利的竞争优势和良好的业界口碑。凭借健全的质量控制体系，威马农机主要产品通过欧盟CE认证、EMC认证、MD认证、LVD认证、欧V认证，美国EPA认证、cTUVus认证、CARB认证，尼日利亚SONCAP认证等多项国际认证。

与此同时，威马农机凭借突出的供应链管理能力和柔性生产能力，在小批量生产的情况下仍能合理控制成本，为客户提供品类丰富、满足不同地区不同农作物需求的产品。威马农机在供应链管理和柔性生产能力上存在壁垒，新进企业很难短时间建立成熟的供应链管理以及柔性生产能力。

在供应链管理方面，威马农机已具备完整的电机组件、传动箱体组件、变速箱体组件、行走箱体组价等核心配件的研发、生产能力，形成了内部垂直整合的供应链体系，能够实现山地丘陵农业机械产品核心零部件的开模和自制，产品更新换代快，零部件自制比率高，保证了产品生产关键环节的自主可控。

此外，威马农机设计团队根据不同的使用场景调整核心部件的规格和型号等指标，提升终端产品的适配性和一致性，实现与同行业产品的差异化，打造核心竞争力。

在柔性化生产方面，威马农机可通过切换生产产品的品类，充分利用产能进行柔性化生产，平滑销售季节性，从而不存在明显的季节性特征。

可见，威马农机重视产品质量，形成了全员、全过程的质量管理体系，主要产品获得多项国际认证。同时，威马农机供应链管理能力和柔性生产能力突出，形成了内部垂直整合的供应链体系，零部件自制比率高，且可充分利用产能进行柔性化生产。

五、三大领域核心技术体系助力创新发展，借力信息化创造性探索农机设计新方向

从设立之初，威马农机就一直将技术创新作为业务发展的根本推动力量，通过持续的研发和创新不断提升技术实力。

长期以来，威马农机积累了经验丰富的稳定的研发团队，研发人员普遍具有多年研发从业经验，截至2022年12月31日，威马农机拥有研发人员91人，占员工总数的11.85%，其中具有五年以上工作经验的研发人员47.25%，有十年以上工作经验的研发人员占25.27%。

凭借在山地丘陵农业机械行业多年的技术沉淀与经验积累，威马农机逐步掌握与山地丘陵农业机械及其他动力机械相关的多项核心技术，具备先进技术、生产工艺及品质管理能力，累计形成15项核心技术。

截至2023年5月9日，威马农机拥有专利132项，其中发明专利11项，实用新型专利67项，外观设计专利54项。

在动力系统领域，威马农机的发动机多重过滤进气净化技术可以有效解决山地丘陵农机多尘使用环境下发动机故障率高的问题；单缸风冷柴油发动机机内净化及尾气净化排放技术保证了整机尾气有害物排放达到国家环保部最新国四标准，具有结构和操作简单、成本低、维护方便等特点，属于行业领先水平。截至2023年5月9日，威马农机已获得动力系统类专利14项。

在传动系统领域，威马农机掌握了农业机械用多档位齿轮传动技术和链条皮带传动技术，具备传动箱总成设计和研发能力，拥有传动箱总成装配车间，并创新设计了在业内具有影响力的离合控制机构技术，有效避免了离合器打滑造成的故障以及离合故障产生的安全问题。截至2023年5月9日，威马农机已获得传动系统类专利38项。

在整机设计领域，威马农机整机产品均系自主创新设计，在整机设计方面具有不俗的竞争优势，处于国内领先水平，其中国内首创的同轴正反转技术，有效提高了山地丘陵农机耕作的安全性和舒适性。截至2023年5月9日，威马农机已获得整机设计类专利80项。

三大领域核心技术的掌握为威马农机在山地丘陵农业机械领域持续保持国内领先地位和扩大国际市场份额奠定了基础。

荣誉方面，威马农机自主研发的“丘陵山区农业机械优化设计技术”、“威马WMX620型旋耕机”等技术与产品荣获重庆市人民政府评定的“重庆市科技进步二等奖”。威马农机于2021年被评为重庆市经济和信息化委员会“专精特新”企业。

除此之外，威马农机建成并完善了内部局域网、企业资源计划管理系统（ERP）、协同办公系统（OA）、生产信息化管理系统（MES）、产品生命周期管理系统（PLM）、威马供应链协同平台等信息管理系统。

基于日趋完善的信息管理系统，威马农机积极探索进行产品设计、生产改造，利用现有的CAD/CAM平台进行农机产品的设计、积极开展加工技术与信息技术的融合，创造性探索农机设计、制造的新方向和新技术。

未来，威马农机将从专业化方向对已上市的产品进行迭代和升级优化，同时从差异化方向开发具有广阔市场空间的新产品，以增强核心竞争力和综合实力，保持稳定的业绩增长，实现可持续发展。

高盈亏比是怎么“练成”的？

《金基研》陌语/作者

假如你投资基金的胜率大于50%，随着购买基金的次数与金额的不断增加，就能带来丰厚的利润吗？其实不然，在投资过程中，有一个指标也很重要，那就是盈亏比，这是一个衡量盈利能力的指标。

盈亏比是在投资市场里每次交易的盈利和亏损的比例。在基金投资中，投资者只看投资胜率是远远不够的。想要盈利得多、亏损得少，投资者还需要从综合的角度来看待盈利指标。

一、容易被“无视”的盈利指标

怎么理解基金投资中的盈亏比呢？

举个例子，假设投资者持有2只基金，假设这两只基金在持有阶段盈利与亏损的概率都是50%。那么在一只基金盈利10万元，另一只亏损10万元时，基金投资的盈亏比就是1；如果一只基金盈利20万元，另一只亏损10万元，盈亏比就是2；一只基金盈利5万元，另一只亏损10万元，盈亏比就是0.5。

简言之，盈亏比为一轮投资中盈利金额与亏损金额的比。盈亏比越大，单位成本承担的风险所能得到的利润越高。

那么开头所说的问题便有了答案：投资基金的胜率大于50%，随着购买基金的次数与金额的不断增加，并不一定能带来丰厚的利润。

例如，在一轮投资中，投资者投资了10次基金，其中有9次盈利，1次亏损，即胜率为90%。但是，每次盈利的金额为1万元，每次亏损的金额为10万元，即盈亏比为1/10。这样，可以知道，在该轮基金投资中，投资最终的结果为亏损1万元。

在另一轮投资中，该投资者同样投资了10次基金，其中有2次盈利，有8次亏损，即胜率为20%。其中每次盈利的金额为5万元，每次亏损的金额为1万元，即盈亏比为5。这样可以知道第二次投资最终的结果为盈利2万元。

可以看出，虽然第二轮投资的胜率只有20%，但是在高盈亏比之下，投资者已然可以获取正收益。而尽管第一轮投资的胜率达到90%，但是因为其盈亏比太低，整一轮的投资下来却发生了亏损。

在投资市场当中，亏损的投资者或能占到大多数，而这些投资者把不能赚到钱的原因归结于自己没看准行情，没看准标的，或认为是自己的胜率有问题。但实际上，他们最终亏损的结果也有可能系盈亏比太低造成的，不断地“小赚大亏”才是他们亏损的本质。

二、如何提高基金投资的盈亏比？

既然盈亏比很重要，那么在基金投资中如何提高盈亏比呢？

首先，投资者需要拉长投资周期。基金投资的高收益，往往是用时间堆叠起来的结果。通常几乎没有一个基金能做到“短周期”和“高盈亏比”两难全，且投资周期越长，盈利比例也就才能越大。

其次，投资者需要在低估值买入。“顺势而为”投资策略的缺点就是盈亏比低。例如， 在2014年至2015年的牛市当中，上证指数上涨至4,000点甚至在5,000点时，投资者并不能知道指数上涨的空间还有多大，但是风险不小这一点或已经人尽皆知。也就是说，当时的盈亏比低，投资就需要更加谨慎。

而在目前，市场的底部或仍不得而知，但一些标的为大盘指数的基金，如易方达上证50增强A、南方沪深300ETF等，它们的估值或已处于偏低的状态，这说明，这类基金目前的盈亏比较高。

最后，投资者需要观察基金的风险指标。最大回撤、波动幅度、夏普比率等都是衡量基金风险的指标。最大回撤和波动幅度越小，基金的风险越小。如果该基金风险指标表现还不错的话，那就说明这些基金的盈亏比高。

比如，夏普比率是反映投资组合每增加一单位总风险，会带来多少的超额收益的指标，这和盈亏比类似。投资组合的夏普比率越大，每一单位风险所能带来的超额收益也就越多，投资组合的收益水平越高。

总而言之，投资者可以利用最大回撤、波动幅度、夏普比率这些指标，挑选出盈亏比高的基金。而想要增厚基金投资带来的收益，投资者不但要提高投资胜率，更要提高投资的盈亏比。当投资者的盈亏比得到有效提高后，盈利能力也就随之增强，基金投资或也能更加得心应手、游刃有余。

德福科技8月17日上市：产能快速扩张营收增长迅猛 高端铜箔产品推广进度行业领先

《金基研》念阡/作者 杨起超 时风/编审

近年来，印制电路板（PCB）产业加速向国内转移，国内已成为全球核心生产基地之一。同时，国内新能源汽车产业快速发展，带动锂电铜箔需求高速增长。九江德福科技股份有限公司（证券简称：德福科技，证券代码：301511）专注于电解铜箔领域，主要产品为锂电铜箔与电子电路铜箔，广泛应用于印制电路板和锂电池两大下游行业。

德福科技准确把握行业发展机遇，加快投资实现产能扩张，其业绩爆发式增长，营业收入复合增长率“领跑”同行。德福科技紧跟新能源汽车及电子信息产业的发展前沿，不断进行创新创造、优化产品结构，不断开发高端铜箔品类并提高产品性能水平，致力于抢占国内高端铜箔市场。目前，德福科技已在产能规模、行业地位、研发能力、产品技术水平等方面建立了长期持续发展的核心竞争力。

一、下游锂电池市场爆发，锂电铜箔出货量增长驱动铜箔行业发展

电解铜箔是现代电子行业不可替代的基础材料，被称为电子产品信号与电力传输、沟通的“神经网络”。根据应用领域的不同，电解铜箔可以分为应用于印制电路板的电子电路铜箔，以及应用于锂电池的锂电铜箔。

近年来，国内电子电路铜箔、锂电铜箔产量均呈现增长态势，国内已经成为全球铜箔的主要生产国家，国内出货量占比均保持在50%以上。

在电子电路铜箔领域，据GGII及中国电子材料行业协会电子铜箔材料分会（CCFA）数据，2018-2022年，国内电子电路铜箔市场出货量分别为26.6万吨、28.8万吨、31.5万吨、37.6万吨、39.5万吨，复合增长率为10.39%。其中，2022年，国内电子电路铜箔出货量占全球比例达68%以上。

随着PCB（印制电路板）产业对电子电路铜箔需求的增长，预测到2025年国内电子电路铜箔出货量将达45.0万吨，行业保持稳步发展趋势。

在锂电铜箔领域，近年来受益于全球新能源汽车销量的快速增长，锂电铜箔需求快速提升，国内锂电铜箔出货量增长速度远快于电子电路铜箔。

据EV Volumes数据，全球新能源汽车销量从2018年的201.8万辆增长至2022年1,052万辆，年均复合增长率达51.10%。随着各国政策持续推动、配套设施逐步普及完善，新能源汽车行业将保持持续的增长态势。EV Tank预计到2025年全球新能源汽车销量将达到1,800万辆。

国内新能源汽车产业自2021年进入加速发展阶段，呈现持续的爆发式增长，据中汽协数据，2018-2022年，国内新能源汽车销量分别为125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆，市场渗透率分别为4.5%、4.8%、5.3%、13.4%、25.6%。

据GGII的预测，2025年国内新能源汽车销量将达到1,300万辆，2022年-2025年年均复合增长率将达到233.6%，保持高速增长态势。

同时，在“碳达峰、碳中和”的背景下，国内风电、光伏装机量持续增长，储能锂电池市场亦保持强劲的增长势头。

据GGII数据，2018-2022年，国内储能型锂离子电池出货量分别为5.2GWh、9.5GWh、16.2GWh、48.0GWh、130.0GWh，2022年，国内储能型锂离子电池出货量同比增长170.83%。

在下游锂电池产业迅猛发展的背景下，国内锂电铜箔出货量快速增长。据GGII数据，2018-2022年，国内锂电铜箔出货量分别为9.4万吨、11.0万吨、12.5万吨、28.1万吨、42.0万吨，复合增长率达45.39%。预计到2025年国内锂电铜箔出货量将达105万吨，2022-2025年CAGR超35%。

可见，受益于新能源汽车产业的快速发展，未来锂电铜箔的行业景气度优于电子电路铜箔，锂电铜箔成为拉动铜箔行业需求的主要驱动力。

综上，近年来国内电子电路铜箔、锂电铜箔产量均呈现增长态势。其中，电子电路铜箔行业保持稳步发展趋势；锂电铜箔行业在下游锂电池产业的带动下快速发展，出货量增长速度远快于电子电路铜箔。

二、产能快速扩张，业绩爆发式增长营收CAGR“领跑”同行

近年来，德福科技准确把握行业发展机遇，加快投资实现产能扩张，取得了一定的领先优势。德福科技拥有江西九江和甘肃兰州两大生产基地，产能从2020年初的1.8万吨/年不断扩张至2022年末的8.5万吨/年，产能年均复合增长率为67.77%。

其中，2020-2022年，德福科技电子电路铜箔专用产能分别为1.34万吨/年、0.74万吨/年、0.14万吨/年；锂电铜箔专用产能分别为1.10万吨/年、1.60万吨/年、5.80万吨/年；可调节产能0.56万吨/年、2.56万吨/年、2.56万吨/年。

目前，德福科技所拥有的产能在内资铜箔企业中排名第二位，仅次于龙电华鑫，德福科技系同行业中锂电铜箔产能扩张最快的企业之一。

在产能暴涨的基础上，德福科技积累的技术和产品优势、产能优势以及优质的客户结构充分释放，实现了爆发性的业绩增长。

2020-2022年，德福科技实现营业收入分别为14.27亿元、39.86亿元、63.81亿元，年均复合增长率达111.48%；实现净利润分别为0.06亿元、5.59亿元、6.38亿元，年均复合增长率达951.08%。

2023年一季度，德福科技营业收入为12.78亿元，净利润为3,917.47万元，业绩有所下滑主要系受行业发展形势波动和下游市场需求短期变化的影响。在新能源汽车产业战略地位和长期增长趋势不变的背景下，结合近期新能源汽车市场需求回暖迹象，预计下游需求复苏逐步带动德福科技订单增长。

营业收入增长率能反映企业的持续发展态势和市场扩张能力。近三年，德福科技营业收入复合增长率“领跑”同行业可比公司。

据东方财富choice数据，2020-2022年，德福科技同行业可比公司诺德投资股份有限公司（以下简称“诺德股份”）的营收CAGR为47.84%；广东嘉元科技股份有限公司（以下简称“嘉元科技”）的营收CAGR为96.48%；安徽铜冠铜箔集团股份有限公司（以下简称“铜冠铜箔”）的营收CAGR为25.50%；湖北中一科技股份有限公司（以下简称“中一科技”）的营收CAGR为57.33%。

与此同时，德福科技的净资产收益率亦自2021年开始大幅高于行业均值。

2020-2022年，德福科技的加权平均ROE分别为3.53%、33.40%、23.49%。同期，据东方财富choice数据，德福科技同行业可比公司诺德股份、嘉元科技、铜冠铜箔、中一科技的加权平均ROE均值分别为7.83%、23.20%、9.33%。

简言之，德福科技准确把握行业发展机遇，产能快速扩张，实现了爆发性的业绩增长。德福科技近三年的营收CAGR“领跑”同行，凸显其成长性。同时，德福科技的加权平均ROE自2021年开始大幅高于行业均值，盈利能力突出。

三、注重产品质量管控赢得客户信赖，产业链整合优势显著

铜箔产品质量影响下游产品的性能，头部锂电池企业更是高度重视产品的一致性，对电池原材料产品的导入均建立了严格的质量审核制度。

一直以来，德福科技以严格的标准实施质量控制，已建立了符合国际汽车行业质量标准IATF 16949和德国汽车工业协会VDA 6.3标准的质量控制体系，在研发、采购、生产和销售各个环节建立了严格的质量管理要求。

随着产能规模的扩大和锂电铜箔业务的发展，德福科技持续提高产品技术工艺水平，完善品质管理内部控制制度，引入先进的品质管控体系及设备，良品率不断优化提升至较高水平。

目前，德福科技主要厂区及产线已完成数据控制系统（DCS）、制造执行系统（MES）的导入，可实现全工艺流程即时、高效、数据化、可追溯的分析检测和质量控制；德福科技2020年度通过VDA6.3标准质量能力评定，成为首家导入该质量控制体系的内资铜箔企业。

凭借过硬的产品性能和质量，德福科技赢得了下游客户的信赖，已经与宁德时代、国轩高科、欣旺达、中创新航、生益科技、联茂电子以及南亚新材等知名下游厂商建立了稳定的合作关系，体现出稳定供应高品质产品的实力。

值得一提的是，电解铜箔下游PCB产业和锂电池产业，头部客户普遍对供应商认证周期长、准入要求严格，特别是动力电池厂商通常对上游供应商的高品质、大规模供应能力和产品持续迭代能力存在高要求。

在巩固现有核心客户合作关系的基础上，德福科技持续开拓下游龙头客户。德福科技已取得LG化学合格供应商资格，并于2023年一季度取得首笔正式批量订单，数量超过20吨；德福科技新增开拓重要客户比亚迪，2023年一季度对比亚迪出货已超过300吨，预计将随着双方合作加深放量增长。

值得关注的是，近年来德福科技不断寻求与核心供应商及核心客户建立更为紧密的合作关系。德福科技以产业链合作为先导、以资本为纽带、以长远战略合作为愿景，先后与白银有色共同投建兰州生产基地、引入宁德时代参投的产业基金以及与LG化学达成战略投资与合作，成为铜箔行业最具产业链整合能力的企业之一。

在上游材料端，阴极铜为德福科技最主要的生产原料，不仅价值较高，价格及供应量易受到宏观经济环境的影响。2018 年，德福科技与白银有色、甘肃国投共同出资设立德福新材，建立上下游产业链战略合作，德福新材选址甘肃兰州、毗邻白银有色，不仅充分保障原材料供应稳定及时，同时享受当地各项招商引资优惠政策，尤其西部地区还具有丰富的可再生能源。

在下游客户端，德福科技积极开拓锂电铜箔核心客户，随着其产品优势、技术与研发优势、产能优势逐步显现，德福科技吸引宁德时代参投产业基金及LG化学等增资入股，与LG化学的合作对于德福科技未来进入海外市场具有重要战略意义。同时，德福科技股东中还包括赣锋锂业、万向一二三等业内知名企业。

可见，德福科技重视产品质量管控，赢得了下游客户的信赖，已与知名下游厂商建立了稳定的合作关系。同时，德福科技持续开拓下游龙头客户，成效显著。此外，德福科技通过合资建厂、股权投资等方式与上游供应商和下游客户加深产业链合作。

四、锂电铜箔出货量国内市场排名第二位，高端产品推广进度行业领先

作为一家主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售的企业，德福科技产品按照应用领域可分为电子电路铜箔和锂电铜箔。近年来，德福科技锂电铜箔与电子电路铜箔业务并行发展，收入结构从以电子电路铜箔为主逐步优化至以锂电铜箔为主。

电子电路铜箔是覆铜板、印制电路板的重要原材料。电子电路铜箔通常一面粗糙一面光亮，粗糙面与基材相结合、光面用于印刷电路，主要起到信号与电力传输作用，下游产品印制电路板广泛应用于消费电子、通讯设备、节能照明、汽车电子、工控设备等电子行业。

近年来，德福科技电子电路铜箔产品主要为中高Tg-高温高延伸铜箔（HTE）、高密度互连（HDI）线路板用铜箔及标准铜箔（STD），规格覆盖12μm-105μm等行业主流产品。同时，在高端电子电路铜箔领域，德福科技反面粗化处理电解铜箔（RTF）已处于终端验证阶段，低轮廓铜箔（VLP）、极低轮廓铜箔（HVLP）已进入规模试生产阶段。

2020-2022年，德福科技电子电路铜箔业务收入分别为9.90亿元、16.13亿元、7.99亿元，占主营业务收入的比例分别为72.30%、42.64、14.02%。

锂电铜箔作为锂离子电池负极材料集流体，起到承载负极活性材料、汇集电子并导出电流的作用，下游产品锂电池的应用场景包括新能源汽车、3C数码以及储能系统等领域。

近年来，德福科技紧跟行业技术发展方向，以“高抗拉、高模量、高延伸”为方向持续产品升级，已具备4.5μm-10μm各类抗拉强度双面光锂电铜箔的量产能力，其中6μm锂电铜箔已成为其主要产品、4.5μm、5μm锂电铜箔已对头部客户批量交付，总体推广进度处于行业领先水平。

2020-2022年，德福科技锂电铜箔业务收入分别为3.79亿元、21.70亿元、48.97亿元，占主营业务收入的比例分别为27.70%、57.36%、85.98%。2022年，德福科技锂电铜箔出货量国内市场排名第二位，市场占有率达到12.8%。

其中，近年来，德福科技高端产品（主要为6μm及以下的锂电铜箔）销售占比快速提升。至2022年度，6μm锂电铜箔已经成为对德福科技收入贡献最大的细分产品，德福科技已经成为全行业6μm锂电铜箔的主力供应商之一。

2020-2022年，德福科技6μm锂电铜箔收入分别为1.44亿元、19.82亿元、45.22亿元，占锂电铜箔业务收入的比例分别为38.04%、91.33、92.34%。

同时，德福科技4.5μm锂电铜箔等产品也已实现向宁德时代、欣旺达等客户批量供货，6μm以下产品实现营业收入从2020年的5.73万元增长至28,191.73万元。

2020-2022年，德福科技高端产品销售占比分别为10.54%、52.44%、84.34%。

总的来说，德福科技不断开发高端铜箔品类并提高产品性能水平，致力于抢占国内高端铜箔市场。特别是在锂电铜箔领域，德福科技锂电铜箔业务收入及占比快速上涨，其中高端产品推广进度处于行业领先水平。

五、研发实力处于行业领先地位，自主研发建立核心技术体系

作为国家高新技术企业、工信部专精特新“小巨人”企业、国家企业技术中心，德福科技以自主创新为宗旨，多年来在自主研发上给予高度重视和持续不断的大量投入，逐步建立了以企业为主体、市场为导向、产学研融合的技术创新体系。

研发投入方面，2020-2022年，德福科技研发投入分别为3,294.53万元、6,766.20万元、11,054.41万元，年均复合增长率达83.18%。

研发团队建设方面，德福科技研发团队拥有来自北京大学、清华大学、中国科学技术大学、厦门大学等高校博士8人、硕士25人以及教授级高级工程师1人、高级工程师2人等多名行业资深专家。德福科技建立了珠峰实验室和夸父实验室两个研发平台，分别统筹负责锂电铜箔和电子电路铜箔的研发工作，研发团队之学术背景及实践经验在行业内处于领先水平。

在研发体系方面，德福科技是行业内少有的能够以电化学及材料学等基础学科为出发点，进行铜箔产品工艺研究开发的企业，已形成从晶体结构基础研究、模拟仿真分析、工艺环节模块化开发到产品试样检测评估的完善研发体系。

由此，德福科技建立起以“铜箔基础理论及微观研究”、“高性能铜箔性能提升”、“工艺关键过程参数测试与控制优化”、“产线设备设计与优化”以及“水处理测试与控制优化”等为核心的的技术体系，形成了锂电铜箔抗拉提升技术、锂电铜箔模量控制技术、电解铜箔非铜金属电沉积工艺、高性能HTE铜箔生产工艺提升技术、CVS添加剂有效浓度检测技术、电解铜箔智能化生产线的设计及优化等核心技术。

截至2022年12月31日，德福科技拥有已授权发明专利28项、实用新型专利165项，在申请发明专利71项，其中极薄高抗拉高模量锂电铜箔等产品技术已达到行业领先水平。

值得关注的是，德福科技是行业内极少数自主研发和生产铜箔添加剂配方的厂商。德福科技通过分析各种添加剂成分的相互作用及对铜箔性能的影响，开发与生产工艺相适配的添加剂，从而实现添加剂工艺环节的自主可控，攻克业界对于铜箔添加剂配方及生产过程精准调控的多项难题。

此外，德福科技形成了不俗的生产线自主设计及优化控制能力。目前，德福科技已经掌握锂电铜箔和电子电路铜箔两大类产品的产线自主设计及优化控制能力，其自主设计的德富新能源年产28,000吨新建产线可以实现较高的自动化水平，大幅提升生产效率。

未来，德福科技将继续深耕电解铜箔行业，依托自身已取得的市场地位与核心技术积累，推动主营业务的持续发展。

儒竞科技：乘东风新能源汽车领域业务收入攀升 核心技术贡献收入占比超99%

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着“双碳”目标的确立及节能减排政策的推动，暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）领域的变频产品、新能源汽车正处于快速增长阶段。同时，国内对智能制造的重视程度显著提升，持续推动工业生产的智能制造进程。

作为一家专业的变频节能与智能控制综合方案提供商，上海儒竞科技股份有限公司（以下简称“儒竞科技”）主要产品包括HVAC/R领域内的变频驱动器及系统控制器、新能源汽车热管理系统领域内的变频驱动器及控制器、工业伺服驱动及控制系统领域内的伺服驱动器及伺服电机。

业绩方面，近年来儒竞科技营收、净利润均持续快速上涨，成长性优异。同时，儒竞科技的毛利率、净利率、加权平均ROE均逐年上涨，盈利能力增强。技术方面，儒竞科技凭借其完善的技术体系和高效的研发能力构建自身的技术壁垒，具有核心竞争优势。同时，儒竞科技科研与产业深度融合，核心技术贡献收入占比超99%。

一、“双碳目标”+“节能减排”利好政策叠加，智能制造拉动市场需求增长

电力电子及电机控制领域属于具备环保节能、高新技术等特性的新兴领域，近年来受到政策的支持与市场的关注得以快速发展，其下游市场覆盖范围相对广泛，涉及国民经济的诸多领域，其中，暖通空调及冷冻冷藏设备、新能源汽车热管理系统、工业伺服驱动及控制系统领域是儒竞科技业务重点专注的领域。

在暖通空调及冷冻冷藏设备领域，随着“碳中和、碳达峰”发展目标的确立、节能减排政策的推动、能效比要求的不断提高及消费者对于产品舒适性、静谧性、智能化需求的日益提升，HVAC/R（暖通空调及冷冻冷藏设备）领域的变频产品正处于需求快速增长阶段。

据产业在线数据，国内商用空调、空气源热泵、家用空调销量的变频比例分别由2016年的47.49%、12.64%、35.58%增长至2021年的72.42%、56.02%、68.46%，呈快速发展态势。

在商用空调方面，受益于国家对节能减排产品的支持，国内商用变频空调销量由2016年的158.17万台增长至2021年的403.46万台，年均复合增长率达20.60%。商用变频空调市场需求的持续旺盛将带动上游零部件产业快速发展。

在空气源热泵方面，在“双碳”战略发展背景下，以空气源热泵为代表的清洁供暖产品的市场需求呈稳步发展趋势。其中，受益于变频热泵具备高能效比、节能环保等优势，国内变频空气源热泵销量由2016年的22.19万台增长至2021年的192.61万台，年均复合增长率达54.07%，体现出不俗的市场空间与良好的增长潜力。

在家用空调方面，随着国民收入水平持续增长，消费者对于空调产品节能、环保、舒适等性能的关注度日益提升，使得高效节能空调产品呈现持续发展趋势。据产业在线数据，国内家用变频空调销量由2016年的3,848.58万台增长至2021年的10,446.47万台，年均复合增长率达22.11%。

与此同时，交通领域减碳在实现“双碳”目标的过程中占有重要地位。近年来，国内陆续出台购置补贴、延长免征购置税、双积分等多项重要政策，大力支持新能源汽车产业发展。

据中国汽协数据，2018-2022年，国内新能源汽车销量分别为125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆，年均复合增长率达53.02%。2023年1-6月，国内新能源汽车销量为374.7万辆，同比增长44.1%，渗透率进一步提升达到28.3%。

新能源汽车热管理系统作为新能源汽车的核心关键部件，将随着国内新能源汽车市场规模的不断扩大而持续保持发展趋势。

在工业伺服驱动及控制系统领域，作为制造强国建设的主攻方向，近年来，国内对智能制造的重视程度显著提升。近年来，物联网、5G、云计算、大数据、人工智能、智能驾驶等新兴技术领域已逐渐实现商业化、产业化进程，其将有效推动工业生产的智能制造进程，进而拉动了工业伺服驱动及控制系统领域内市场需求的持续增长。

综上，在“双碳目标”及“节能环保”背景下，HVAC/R领域的变频产品正处于快速增长阶段；新能源汽车产业快速发展，新能源汽车热管理系统需求扩大。同时，近年来国内对智能制造的重视程度显著提升，将拉动智能制造领域的伺服驱动器与电机市场需求增长。

二、营收净利高速增长成长性优异，毛利率及ROE逐年上涨

近年来，随着产业政策的大力支持与市场需求的快速增长，儒竞科技的经营业绩呈现高速增长态势，未来成长具备可持续性。

据招股书，2020-2022年，儒竞科技营业收入分别为7.93亿元、12.94亿元、16.14亿元，最近三年营业收入复合增长率为42.68%。

同期，儒竞科技的净利润分别为0.65亿元、1.37亿元、2.19亿元，最近三年复合增长率达83.67%。

到2023年1-6月，儒竞科技实现营业收入7.85亿元，同比增长39.17%；净利润1.20亿元，同比增长113.98%。

值得一提的是，儒竞科技近年来的营业收入增长率“领跑”同行业可比公司，展现出优异的成长性。

据东方财富choice数据，2020-2022年，儒竞科技同行业可比公司深圳麦格米特电气股份有限公司（以下简称“麦格米特”）的营收CAGR为27.37%；深圳市汇川技术股份有限公司（以下简称“汇川技术”）的营收CAGR为41.38%；浙江三花智能控制股份有限公司（以下简称“三花智控”）的营收CAGR为32.77%；深圳和而泰智能控制股份有限公司（以下简称“和而泰”）的营收CAGR为13.07%。

与此同时，儒竞科技的毛利率、净利率、加权平均净资产收益率均呈上涨趋势，盈利不断增强。

2020-2022年及2023年1-6月，儒竞科技的毛利率分别为22.12%、22.26%、23.84%、24.88%；净利率分别为8.17%、10.58%、13.54%、15.33%。

近年来，儒竞科技的加权平均净资产收益率亦呈逐年走高趋势，且自2021年起“领跑”同行。

据东方财富choice数据，2020-2022年，分别为加权平均ROE分别为7.84%、30.13%、34.29%。

同期，儒竞科技同行业可比公司麦格米特的加权平均ROE分别为17.89%、12.38%、14.14%；汇川技术的加权平均ROE分别为21.70%、27.35%、24.31%；三花智控的加权平均ROE分别为15.04%、15.98%、21.38%；和而泰的加权平均ROE分别为15.07%、16.66%、11.28%。经金基研计算，2020-2022年，上述四家儒竞科技同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为17.43%、18.09%、17.78%。

可见，近年来儒竞科技的营业收入、净利润均高速增长，成长性优异。同时，儒竞科技的毛利率、净利率、加权平均ROE均呈上涨趋势，盈利不断增强。

三、多元化布局三大业务板块资源渠道共享，新能源汽车领域业务收入攀升

经过十余年的发展，儒竞科技逐步形成了暖通空调及冷冻冷藏设备领域的变频驱动器与系统控制器、新能源汽车热管理系统领域的变频驱动器与控制器、工业伺服驱动与控制系统领域的伺服驱动器与伺服电机三大核心业务板块，能够有效满足不同领域客户的差异化产品需求。

在暖通空调及冷冻冷藏设备领域，儒竞科技的主要产品为变频驱动器及系统控制器，具备低碳环保、高效节能、专业定制、质量稳定、工艺先进、功能齐全等特性。

2020-2022年，儒竞科技HVAC/R领域业务收入分别为7.18亿元、11.48亿元、14.05亿元，占当期主营业务收入的比例分别为90.71%、89.09%、87.24%，系儒竞科技收入的主要来源。

目前，儒竞科技在HVAC/R领域与艾默生、麦克维尔、阿里斯顿、海尔等国内外知名厂商建立了稳固的合作关系。其中，儒竞科技于2010年与艾默生建立合作关系；于2012年与麦克维尔建立合作关系；于2014年与阿里斯顿建立合作关系；于2008年与海尔建立合作关系；于2012年与三菱重工海尔建立合作关系。

在新能源汽车热管理系统领域，儒竞科技的主要产品为新能源汽车电动压缩机变频驱动器，具备产品规格种类全、功率调节能力强、制热/制冷速度快、有效抑制振动/噪音，提供故障诊断/远程更新等特性。

自2014年开始，儒竞科技布局新能源汽车领域，新能源汽车电动压缩机变频驱动器、新能源汽车PTC电加热控制器分别于2017年、2020年实现量产，产品质量得到了终端客户的广泛认可，市场份额逐步扩大，最近三年销售收入复合增长率达到178.68%。

2020-2022年，儒竞科技新能源汽车热管理系统领域业务分别实现销售收入2,195.04万元、8,661.06万元、17,046.88万元，占当期主营业务收入比例分别为2.77%、6.72%、10.58%。

在工业伺服驱动及控制系统领域，儒竞科技的主要产品为伺服驱动器，具备控制模式齐全、指令方式高效、定位精度较高等特性。

目前，儒竞科技工业伺服驱动及控制系统领域业务尚处于渠道扩展与品牌建设阶段，通过持续投入，其产品在工业机器人、电子制造、物流、包装机械、印刷、锂电新能源等细分行业已实现批量销售。随着儒竞科技制造能力的不断提升、市场渠道的日益完善，其工业伺服驱动及控制系统领域业务有望实现快速增长。

多元化的业务布局能够使儒竞科技在发展过程中不过度依赖单一的细分市场，提高了其抗风险能力，使儒竞科技的发展更加稳健、灵活。同时，业务领域布局的多元化可有效帮助儒竞科技挖掘其下游客户多领域的产品需求。

在电力电子及电机控制领域内，不同类别产品的核心技术与制造流程具备相通性，在依托相同或类似底层技术的基础上，儒竞科技业务跨领域的横向开拓可实现研发、采购、生产、销售全产业链的资源渠道共享，有效降低成本费用，发挥规模优势。

简言之，儒竞科技多元化布局，逐步形成了跨领域的三大核心业务板块，可实现全产业链的资源渠道共享。其中，在HVAC/R领域与多家国内外知名厂商建立了稳固、长期的合作关系，业绩稳步增长；在新能源汽车热管理系统领域得到了终端客户的广泛认可，业务取得快速发展。

四、数字化系统实现柔性生产，整合供应链资源提升竞争力

近年来，儒竞科技全面启用数字化系统，严格执行ISO9001：2015/IATF16949：2016质量管理体系标准，满足客户需求与保证产品质量的同时，实现了产品的柔性化生产与智能化制造。

在产品质量管控方面，儒竞科技建立了完善的质量管理体系，实行了严格的品质管理标准。

首先，儒竞科技建立了相对完善的产品质量管理体系与产品质量追溯体系，将品质管控贯穿于产品研发、物料采购、生产制造、销售服务各个环节，对每一道生产工序建立了严格的质量检验控制程序，以保证产品质量的可靠有效。目前，儒竞科技已通过了ISO9001：2015质量管理体系认证、IATF16949：2016质量管理体系认证等相关标准认证。

其次，儒竞科技严格按照相关国家地区、行业标准及客户要求实行品质管理，陆续通过美国UL目击试验室资质认证、德国VDE目击试验室资质认证、欧盟RoHS环境认证、中国CQC产品认证、欧盟CE产品认证、CB产品认证等，以保证产品的高品质与稳定性。

在柔性化生产与智能制造方面，儒竞科技执行了智能化、信息化的生产管控系统，拥有配套齐全的电子产线与电机产线，采用技术先进的自动化生产设备完成产品的定制化生产。儒竞科技的产品生产全过程通过企业资源管理计划（ERP）、生产制造执行系统（MES）、自动仓储管理系统（WMS）进行工单管理与工序平衡，使得同一产线可通过快速更换工艺、调整配套设备完成不同产品生产制造的快速切换，实现了产品的柔性化生产与流水线作业。

在提升产品质量体系、增强柔性化生产能力的同时，儒竞科技注重整合供应链资源，通过建立人才培养机制、技术交流与推广机制、联合研发与专利申报机制，不断强化产业链关系，提高整体竞争实力。

针对内部与外部的相关方，儒竞科技均提出短、中、长期要求或目标：儒竞科技对内要求持续优化流程，提高对原材料的把控能力与检测能力，加强对采购计划、生产计划的管理；儒竞科技对外致力于同供应商之间建立良好的合作关系，并同关键供应商建立长期战略合作关系。

总的来说，儒竞科技严格执行质量管理体系，保证产品的高品质与稳定性；全面启用数字化系统，实现了产品的柔性化生产与流水线作业。同时，儒竞科技整合供应链资源，不断强化产业链关系，提高整体竞争实力。

五、三大技术体系构筑技术壁垒，核心技术贡献收入占比超99%

电力电子及电机控制领域具备集合电力电子技术、自动控制技术、温度控制技术、微电子技术、通讯技术等多种技术于一体的技术密集型特征，因而技术创新能力是行业内企业的核心竞争力之一。

作为高新技术企业，儒竞科技高度重视对研发体系的资源投入，最近三年累计研发投入金额超两亿元。2020-2022年，儒竞科技研发投入分别为5,875.25万元、6,841.51万元、7,762.78万元，呈逐年上升趋势。

基于行业特点与客户需求，儒竞科技在市场开拓初期即与潜在客户深度合作，形成了将新产品研发环节贯穿于市场开拓初期、前置于产品生产环节的新模式，组建了一支经验丰富的专业化研发团队。截至2022年12月31日，儒竞科技研发人员占比达22.37%。

其中，董事长兼核心技术人员雷淮刚拥有二十多年电力电子行业研发和管理经验，获得“上海市产学研合作优秀项目奖一等奖”、“上海市五一劳动奖章”，是教授级高级工程师、上海市领军人才并享受特殊津贴，是行业内享有广泛声誉的专家。

作为自主创新的研发驱动型企业，儒竞科技以电力电子及电机控制技术作为创新基石，成功研发了以电机控制、电源控制及系统控制技术、数字电源及电力电子变换硬件平台、电机设计平台为代表的三大技术领域，在细分技术领域内自主掌握了一批核心技术，并陆续通过申请专利等形式进行保护。

截至2022年12月31日，儒竞科技拥有境内外专利150项，其中，发明专利53项，实用新型专利93项。

凭借完善的技术体系和高效的研发能力，儒竞科技构建起自身的技术壁垒，具有核心竞争优势。

通过持续的科技创新，儒竞科技不断将自主研发形成的核心技术应用到下游产品中，并通过上述技术的交叉应用与延伸，逐步实现核心技术的产业化实践，且根据市场需求及时调整研发方向，形成了以市场需求为导向的研发模式，构建了研发与应用的高效联动创新机制。

目前，儒竞科技的核心技术已广泛应用于产品生产中，核心技术涉及的产品收入占其营业收入的比例均超99%。

2020-2022年，儒竞科技核心技术产品收入分别为7.92亿元、12.89亿元、16.11亿元，占营业收入的比例分别为99.91%、99.90%、99.81%。

未来，儒竞科技将以电力电子及电机控制技术为核心，抓住行业发展机遇，持续为客户提供高效一流的服务与技术创新的产品，坚持走可持续发展路线，高度重视产品质量，不断为客户创造价值。

众辰科技：智能制造需求日益迫切行业前景广阔 毛利率及ROE高于行业均值

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

当前，以智能制造为代表的新一轮产业变革迅猛发展，自动化、智能化成为装备制造业发展的重要趋势，使得工业自动化设备需求旺盛。变频器是工业自动化控制设备的重要组成部分，凭借节能降耗、控制精度高、调速范围广等优良特性，其市场需求日益增长。作为一家主要专注于低压变频器的研发、生产、销售和服务为一体的工业设备制造商，上海众辰电子科技股份有限公司（以下简称“众辰科技”）在低压变频器行业形成了相对完善的产品线和业务布局。

2023年上半年，众辰科技营收、净利润分别同比增长15.06%、32.71%。同时，近年来众辰科技的毛利率、加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。深耕工业自动化领域多年，众辰科技凭借良好的产品质量、快速的交货期、丰富的产品系列，精湛的技术水平以及完善的销售网络与服务体系等优势，产品在诸多领域市场占据着一定的市场份额，受到下游用户高度认可，行业口碑良好。此番上市，众辰科技拟募资主要投向产、销、研三大领域，全面提升综合竞争力，其未来发展可期。

一、国内智能制造需求日益迫切，低压变频器国产替代加速

作为一家专业从事工业自动化领域产品研发、生产、销售及服务的高新技术企业，众辰科技的主要产品低压变频器和伺服系统是工业自动化设备的重要组成部分。工业自动化设备广泛应用于国民经济的各个领域。

近年来，国内工业劳动人口数量呈现下降趋势，人口红利逐步消失，以自动化设备代替人工的需求日益迫切，加之国家政策对于工业自动化设备产业的高度重视，将智能制造上升为国家战略，积极推动众多制造业领域向智能化和自动化方向发展，使得工业自动化设备需求旺盛，行业整体市场规模不断扩大。

据中国工控网数据，2018-2022年，国内工业自动化市场规模分别为1,837亿元、1,904亿元、2,087亿元、2,547亿元、2,642亿元。预计2025年市场规模将达到3,225亿元。

随着工业自动化国产品牌的不断发展，国产替代持续推进。未来，国产品牌厂商将持续强化自身的成本优势和本土化服务优势，通过自主创新进一步推进进口替代，提高工业自动化产品国产品牌的市场份额。

变频器是工业自动化控制设备的重要组成部分，能根据电机的实际需要来提供其所需要的电源电压，进而达到节能、调速的目的。变频器不仅能达到节能降耗的作用，还可明显改善工艺控制水平、提高生产效率，其市场需求随着工业自动化行业的蓬勃发展而迅速增长。

据中国工控网数据，2020-2022年，国内低压变频器市场规模分别达到236亿元、283亿元、290亿元，随着经济运行整体好转，下游需求逐步回暖，预计2025年市场规模将达到334.81亿元。

目前，在国内低压变频器市场中，以ABB、西门子为代表的欧美品牌占据了大部分的高端市场。国产低压变频器产品由于多年来持续的研发投入，其性能、可靠性、售前售后服务、成本控制等方面的优势逐渐显现，国产变频器企业正在逐步抢占市场，市场份额持续提升。

据中国工控网数据，2018-2022年，国内低压变频器市场国产厂商的市占率分别为33.0%、33.9%、34.2%、37.1%、38.4%，仍有不俗提升空间。

随着工程机械、机床工具、造纸印刷、石化化工、纺织化纤、电力等下游行业自动化转型升级步伐的不断加快，以及5G通信、物联网、大数据、云计算等新兴技术在自动化领域的不断渗透，国内工业自动化控制设备将迎来良好的发展机遇，需求端有望呈现持续增长态势。

二、毛利率及ROE高于行业均值，“造血”能力强劲资产负债率走低

业绩方面，2020-2022年，众辰科技的营业收入累计为17.82亿元，经营业绩稳定；净利润均超亿元，累计为5.29亿元。

2023年1-6月，经容诚会计师审阅，众辰科技实现营收3.06亿元，较上年同期增长15.06%，净利润为9,351.71万元，较上年同期增长32.71%。

盈利能力方面，近年来，众辰科技的综合毛利率和净资产收益率高于同行业可比公司毛利率的平均值。

据招股书，2020-2022年，众辰科技的综合毛利率分别为45.53%、43.82%、41.36%。

同期，众辰科技同行业可比公司深圳市汇川技术股份有限公司（以下简称“汇川技术”）、深圳市蓝海华腾技术股份有限公司（以下简称“蓝海华腾”）、深圳市英威腾电气股份有限公司（以下简称“英威腾”）、苏州伟创电气科技股份有限公司（以下简称“伟创电气”）、深圳市正弦电气股份有限公司（以下简称“正弦电气”）的综合毛利率均值分别为36.15%、33.09%、33.96%。

据东方财富choice数据，2020-2022年，众辰科技的加权平均净资产收益率分别为56.37%、34.45%、21.34%。

同期，众辰科技同行业可比公司汇川技术、蓝海华腾、英威腾、伟创电气、正弦电气的加权平均净资产收益率分别为18.86%、15.36%、14.46%。

与此同时，众辰科技的“造血”能力强劲，资产负债率逐年下降，偿债能力强。

2020-2022年，众辰科技经营活动产生的现金流量净额分别为1.58亿元、1.27亿元、1.21亿元，均超亿元。

随着经营活动带来的持续输血，众辰科技的资产负债率呈逐年下降趋势。2020-2022年，众辰科技资产负债率分别为37.94%、36.13%、24.56%。

另一方面，众辰科技的期间费用率低于同行业可比公司，内部管理能力优秀。

据招股书，2020-2022年，众辰科技的期间费用率分别为11.56%、12.93%、13.94%。

同期，众辰科技同行业可比公司汇川技术的期间费用率分别为21.02%、19.70%、20.45%；蓝海华腾的期间费用率分别为22.25%、17.65%、23.75%；英威腾的期间费用率分别为32.67%、28.94%、23.82%；伟创电气的期间费用率分别为22.10%、18.29%、22.66%；正弦电气的期间费用率分别为18.92%、15.62%、18.86%。

经金基研计算，2020-2022年，上述五家众辰科技同行业可比公司的期间费用率均值分别为23.39%、20.04%、21.91%。

其中，2020-2022年，众辰科技的销售费用率分别为3.78%、4.66%、5.27%；管理费用率分别为3.50%、3.51%、3.88%。

同期，众辰科技同行业可比公司汇川技术、蓝海华腾、英威腾、伟创电气、正弦电气的销售费用率均值分别为8.34%、7.03%、7.76%；管理费用率均值分别为6.10%、5.18%、5.02%。

可见，近年来，众辰科技毛利率和净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出；“造血”能力强劲，资产负债率逐年下降，偿债能力强。同时，众辰科技的期间费用率低于同行业可比公司，内部管理能力优异。

三、募资9.80亿元主要投向产销研，全面提升综合竞争力

此番上市，众辰科技拟募集资金9.80亿元主要用于“变频器及伺服系统产业化建设项目”、“研发中心建设项目”、“变频器、伺服系统、电梯及施工升降机系统集成生产基地建设项目”、“营销服务网络及信息化升级建设项目”和“补充流动资金”。

其中，“变频器及伺服系统产业化建设项目”总投资3.30亿元，拟使用募集资金3.10亿元新建生产车间，形成新增变频器类产品60万台、伺服系统类产品3万台的生产能力；“变频器、伺服系统、电梯及施工升降机系统集成生产基地建设项目”拟使用募集资金1.30亿元新建生产车间，形成新增变频器类产品12万台、伺服系统产品0.7万台、电梯及施工升降机系统0.8万台的生产能力。

“变频器及伺服系统产业化建设项目”和“变频器、伺服系统、电梯及施工升降机系统集成生产基地建设项目”将进一步深化众辰科技在变频器和伺服系统的优势地位，同时新增电梯、施工升降机专用变频器和一体机的生产能力，扩展其产品的应用场景，使众辰科技产品保持持续竞争力，满足市场的需要。

同时，上述两个项目将对众辰科技现有变频器及伺服系统产品技术与工艺进行升级优化、进一步拓宽产品应用领域，在当前行业节能降耗的趋势下，强化众辰科技已经形成的技术和市场优势，扩大其产品市场份额。

“研发中心建设项目”拟投资1.89亿元提高众辰科技在变频器领域的技术研发实力。该项目有利于众辰科技巩固现有的技术优势，进一步提升研发实力及与产业融合程度，丰富和完善众辰科技现有产品系列，保持其在行业中的技术优势地位。

“营销服务网络及信息化升级建设项目” 拟投资8,072.03万元于天津、济南、郑州、西安、成都、无锡、杭州、合肥、佛山、泉州等省会和地级城市新增办事处，完善营销体系。项目建成后，众辰科技将进一步提高营销管理系统的运行效率，完善其营销体系，全方位提升信息化水平，提升众辰科技的经营效率，为产品的消化奠定良好的市场基础。

未来，众辰科技将坚持“成本领先”的经营策略，进一步扩大生产能力，不断扩大众辰科技在行业内的市场份额，争取成为国内一流、国际知名的工业自动化设备供应商。

陌生又熟悉？REITs适合投资小白吗？

《金基研》 祁玄/作者

REITs诞生之时，就引起不少基金投资者的关注。而在近期，基础设施公募REITs被纳入了部分FOF基金的投资范围，REITs再次引起热议。与股票和债券这些投资产品不同，REITs是一种新的投资品种。

从2020年开始试点至今，公募REITs在逐渐走入大众视野后，规模不断增长。截至2023年8月4日，上交所基础设施公募REITs的市值合计645.15亿元，成交额合计为19，599万元。

作为一种新投资工具，REITs究竟是什么呢？有何特点？能给投资者带来怎样的收益？

一、REITs是贴近生活的“基建基金”

对于部分投资者而言，“REITs”这个昵称听起来或许有些“生疏”，其实与我们的生活息息相关。

REITs全称“不动产投资信托基金”，起源于20世纪60年代的美国。它通过发行收益凭证募集资金，投资于各类不动产项目，并向投资者分红。

日常出行中，高速公路、工作的办公楼、购物的商场，都可以通过REITs的形式进行包装运作。这些日常生活中接触且应用广泛的基础设施资产，都可能成为REITs持有并运营的标的。

可以说，REITs就像一种“基建基金”，它让普通投资者能够参与到这些与生活息息相关的基础设施资产中，并分享这些资产所产生的收益。

如今，REITs已经发展到全球多个国家和地区，规模超过两万亿美元。在国内，REITs也迎来了快速增长，越来越多的投资者渐渐认识和了解到REITs，而REITs也不再是遥不可及的概念，已经成为了一个贴近生活的新型投资工具，或不失为投资者资产配置的新选择。

二、不同的REITs有区别，如何分类？

除了上文举出的高速公路项目，按照底层资产的性质，REITs还有产业园项目REITs、水务REITs、新能源REITs等。而按资金的流向，REITs又可分为三类，即权益型REITs、抵押贷款型REITs和混合型REITs。

权益型REITs直接投资、持有和运营实物资产，例如投资商业物业、写字楼、长租公寓、公共基础设施等。

抵押贷款型REITs则类似于金融中介的角色，可将资金用于抵押贷款或者购买抵押贷款支持证券等。

混合型REITs则同时涉及两种以上的资产，是上述两者的综合体，能够实现投资组合的混合与多样化。

例如，高速公路REITs可以将资金分为50%的高速公路资产、20%的抵押贷款证券和30%的高速公路公司债。多元化资产可以提高REITs的收益稳定性，流动性，具备混合资产的风险平衡效应，能够更好地满足投资者的收益稳定需求和防范风险需求。

简而言之，无论是权益型REITs、抵押贷款型REITs还是混合型REITs，它们都能通过公开发行的方式吸纳投资者资金，然后购买基础设施项目的债券，以实现对项目的间接控制，获得收益。

三、REITs区别于其他基金的两个特征

从底层资产方面看，当前国内的基础设施公募REITs具有两个主要特征。

一是投资范围集中在基础设施领域。目前，国内的基础设施公募REITs，其底层资产包含了交通基础设施、能源基础设施和生态环境设施等领域，高速公路、桥梁隧道、港口码头、发电厂、新能源项目、污水处理及垃圾处理设施等，都属于REITs的投资范围。

不同类型的基础设施资产为REITs提供了不同的收益来源。例如，高速公路主要通过收取车辆通行费实现收入；产业园区既有租金和物业费这部分稳定收入，也有所投资园区升值带来的资本增值；而光伏电站的收入来源则是上网电价的电费收入。

二是强制分红。按照相关规定，在符合分配条件的情况下，公募REITs每年至少要进行收益分配1次，收益分配的比例不低于年度可供分配金额的95%。Wind数据显示，截至2023年6月底，目前国内已上市的28只REITs中，有22只REITs自上市以来至少进行了1次分红，其中有9只至少进行了3次分红。

这意味着，REITs需要将大部分利润直接分发给投资者，不能任意保留收益进行再投资。相比股票灵活的分红政策，REITs的强制分红限制了任意支配留存收益的可能性，是REITs收益稳定性的来源。

与其他类型的投资工具相比，REITs具有一定优势，其缺点也值得投资者注意。

在强制分红等条件下，REITs或具有比股票更稳定、更高比例的收益分配和更小的波动性。然而股票具有无限上涨空间，相较之下，REITs收益增长空间则相对有限。

与债券相比，REITs的长期收益率较高，一般高于政府债券的固定收益率。但是，债券本金保障性更高，REITs存在对底层资产价值下滑的风险，本金可能面临损失。

与基金相比，REITs直接投资具体资产，投资标的透明，投资者可以清楚知道现金流流向。但是，从另一方面看，REITs投资的资产类型较单一，其分散风险能力或不如基金。

综合来看，REITs兼具股票的收益性、债券的稳定性和基金的易入性。它打开直接参与实体资产投资的大门，适合看好基建发展前景的长期投资者。

总而言之，REITs作为一种新型的证券化投资基金，其最大的特色在于能够直接投资基础设施等实体资产。REITs不仅拓宽了基础设施建设的直接融资渠道，也为个人投资者提供了参与大型基建项目的机会。REITs降低了我们普通投资者参与基础设施项目投资的门槛，从当前情况来看，REITs或能以其独特的优势，进一步丰富投资者的投资工具。但投资者也需要注意，不同REITs的风险控制能力不同，投资前需要审慎评估。

艾森股份：光刻胶实现批量供应 以先进材料赋能新一代高端制造

2022年10月10日，江苏艾森半导体材料股份有限公司（以下简称“艾森股份”）拟在科创板的上市申请获受理，并将于2023年8月14日正式上会审核。

据艾森股份签署日为2023年8月2日的招股说明书（以下简称“招股书”），艾森股份主要从事电子化学品的研发、生产和销售业务。艾森股份围绕电子电镀、光刻两个半导体制造及封装过程中的关键工艺环节，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块布局，产品广泛应用于集成电路、新型电子元件及显示面板等行业。

2020-2022年，艾森股份实现主营业务收入分别为20,558.67万元、31,148.76万元、31,922.81万元。其中，光刻胶及配套试剂的销售收入分别为2,444.8万元、4,754.54万元、5,793.76万元，占主营业务收入比例为11.89%、15.26%、18.15%，整体呈上升趋势。

需要指出的是，光刻胶的国产化替代具有广阔的市场前景。

招股书披露，在功能湿化学品及光刻胶领域，国外企业的优势明显，先进封装用电镀化学品及光刻胶产品中，国外企业更是占据市场主导地位。功能湿化学品及光刻胶技术门槛高，国内化学品企业市场份额与国际相比差距较大。

目前，国内能量产并形成供应的仅有电镀液、硅蚀刻液、28nm以上技术节点用各类光刻胶去除剂等。根据中国电子材料行业协会的数据统计，2021年，我国集成电路用湿化学品整体国产化率达到35%，i/g线光刻胶领域国产化率不足20%，KrF光刻胶整体国产化率不足2%，ArF/ArFi光刻胶整体国产化率不足1%。

目前、发改委、科技部、工信部等各部门相继出台了多项支持我国新材料产业发展的产业政策，为行业发展提供了有力的支持和良好的环境，加速半导体材料国产化、本土化供应的进程。

据招股书，艾森股份主要从事电子化学品的研发、生产和销售业务。

围绕电子电镀、光刻两个半导体制造及封装过程中的关键工艺环节，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块布局，产品广泛应用于集成电路、新型电子元件及显示面板等行业。依托自身配方设计、工艺制备及应用技术等核心技术，艾森股份能够为客户提供关键工艺环节的整体解决方案，满足客户对电子化学品的特定功能性要求。

电子化学品由于其功能性及应用的针对性，不同产品所需的产品配方、工艺技术差异较大，同样产品采用不同技术生产所得到的产品质量及一致性存在差别。

放眼艾森股份，其在长期的研发及生产经营活动过程中，逐渐建立了自己的产品研发和技术创新模式，通过自主研发取得核心产品的关键技术，并已实现了先进封装、晶圆制造和OLED显示领域电子化学品的技术突破，主要产品的技术指标和产品性能方面均满足客户需要，主要性能达到国外厂商同等水平。

在光刻胶及配套试剂方面，艾森股份以光刻胶配套试剂为切入点，成功实现附着力促进剂、显影液、去除剂、蚀刻液等产品在下游封装厂商的规模化供应。同时，艾森股份先进封装用g/i 线厚膜负性光刻胶、OLED阵列制造的正性光刻胶取得了如“用于半导体封装工艺的负性光刻胶”、“一种OLEDarray制程用正性光刻胶”等专利，并掌握了如半导体封装用负性光刻胶制备及应用技术、晶圆制造i线光刻胶制备及应用技术和OLED光刻胶制备及应用技术等核心技术。上述关键技术涉及的核心产品已通过行业头部客户认证，其中，先进封装用g/i线厚膜负性光刻胶已实现批量供应。

未来，艾森股份以国家战略及相关产业政策为指引，顺应半导体制造关键材料本土化发展趋势，致力于成为国内领先的电子化学品研发与生产商，打造高端电子化学品品牌。艾森股份坚持自主创新、追求绿色发展、践行精益生产，以先进电子化学品材料赋能新一代高端制造，努力跻身电子化学品材料领域世界第一方阵。

协昌科技：运动控制器产品获一线电动车厂商认可 核心技术产品收入占比超99%

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审

在节能减排、低碳经济的政策指引下，电动自行车成为绿色出行的代表性交通工具；此外，在城市化进程带来严重交通拥堵的背景下，城市居民非机动车出行需求也被进一步激发。随着电动自行车新国标逐步落实，安全性、舒适性提升，电动自行车的市场前景广阔。江苏协昌电子科技股份有限公司（以下简称“协昌科技”）主要从事运动控制产品、功率芯片的研发、生产和销售，产品主要应用于电动车辆领域。在下游行业需求的推动下，协昌科技实现经营业绩稳步增长。

凭借不俗的研发设计能力、安全可靠的产品质量和完善的营销服务体系，协昌科技逐步构建了上游功率芯片、下游运动控制产品协同发展的业务体系，形成了品牌影响力和业务规模不断扩大的良性发展态势。经过不断客户开拓与结构优化，协昌科技已与雅迪集团、爱玛集团、绿源集团、小刀集团等国内一线电车厂商建立长期、稳定的合作关系。

一、下游电动车产量持续增长且集中度提升，行业内中高端企业具有竞争优势

需先了解的是，协昌科技主要从事运动控制产品和功率芯片的研发、生产和销售。其中，运动控制产品主要应用于电动自行车、电动摩托车等领域，功率芯片则主要应用于电动车领域和消费电子领域的中压和低压MOSFET。

在减排政策和电机、电池技术进步的推动下，近年来国内电动两轮车产量快速增长。

据前瞻产业研究院预计，未来国内两轮电动车行业将继续保持增长趋势，至2028年，国内两轮电动车销量达8,400万辆。

在电动车辆领域，除整车的控制器维修置换需求之外，下游整车市场的产销量与运动控制器的需求量基本一致。近年来下游电动车产量的持续增长为运动控制器带来增量市场需求。

同时，在政策趋严、产品力向上的趋势下，电动车两轮行业竞争不断加剧，电动两轮车企业数量下降，且龙头企业不断拓展业务布局以获取更多的市场份额，行业集中度提升，中大型整车厂商的市场份额总体有所增加。

据前瞻产业研究院数据，电动两轮车行业集中度CR5从2016的36.0%增长至2022年的68.8%。

由于中大型整车厂商终端产品市场定位注重品象，因此该等客户对运动控制器品质要求偏高。电动两轮车行业集中度的提升，将给中高端的运动控制器生产企业带来更多发展机遇。

目前，电动车辆控制器行业呈现出明显的市场分层。因为控制器的组装工艺相对简单，部分不具备核心技术的厂商通过外购零部件进行组装并销售，该类产品价格低廉，但性能指标和品质管理均无法满足知名整车生产商的采购要求，因此主要面向小品牌整车厂或者维修市场销售。而中高端的运动控制器市场则为少数具备自主研发能力的生产企业所占据。

此外，截至 2022 年，国内电动自行车社会保有量达到 3.4 亿,在此基础上，维修市场的运动控制器需求也相当可观。

在电动三轮车领域，电动三轮车产品主要的需求来自于农村的生产消费以及城市的快递运输。近年来，电子商务的高速发展带动了物流运输需求的增长，据国家邮政局统计数据，2022年，国内快递服务业务量达到1,105.8亿件，同比增长2.1%，快递业务收入完成1.06万亿元，同比增长2.3%。

在未来几年里，快递行业的迅速发展将会给电动三轮车行业带来新的增长点，尤其快递专用电动三轮车相关规定的出台，将为电动三轮车行业的发展注入崭新动力，带动相应运动控制器需求提升。

综上，随着电动车产量的持续增长和电动两轮车行业集中度的提升，中高端运动控制器生产企业迎来良好发展机遇。

二、获下游一线客户认可，规模以上电动车客户数量持续上涨

运动控制器在电动车辆等终端产品中扮演“大脑”的角色，控制器的 产品质量直接影响着整车的运行状态，以及使用者的骑行体验，因此，整车厂商对运动控制器供应商的选择相对谨慎，注重供应商的产品品质控制与管理。

经过多年的生产经验累积，协昌科技建立了完善、有效的产品质量控制体系，强调过程控制和结果控制，将质量控制贯穿于产品生产的全过程。目前，协昌科技已通过ISO9001:2015质量管理体系认证，在产品开发、生产、检验、销售及管理各环节建立、落实控制标准，进一步保证产品质量和良率的提升。

深耕运动控制器领域多年，协昌科技凭借可靠的产品质量和不断提升的市场认可度，积累了丰富的客户资源，与绿源集团、雅迪集团、小刀集团、爱玛集团等多家国内电动自行车行业排名前列的企业建立了长期、稳定的合作关系，并有机融入下游客户的产业链中。

凭借长期累积的研发实力、创新的生产工艺，协昌科技能够参与到终端整车厂商的产品开发环节。既能够根据下游整车厂针对新产品的技术要求，研制具有先进功能的控制器产品或对现有产品进行适当改进，也能够利用自身的技术优势，主动开发全新的智能化思想和控制方案，为下游客户新产品开发提供助力。

与此同时，协昌科技还能提供产品试制与测试、批量生产、及时配送和后续跟踪服务等一体化综合解决方案，既能满足客户对产品性能的要求，又能满足稳定供货的要求，提升了自身的产品附加值，强化和巩固了和客户的合作关系，增强了合作粘性，赢得了众多下游实力用户的认可。

随着近年来下游电动车行业持续整合、行业集中度不断提升，协昌科技下游客户自身业务规模的扩张也带动了其对协昌科技运动控制器产品的需求。近年来，协昌科技在雅迪、小刀、爱玛等国内一线电动车整车厂商供应链体系中的地位日益巩固。

从客户规模角度分析，近年来协昌科技规模以上电动车客户数量持续上涨，对规模以上电动车客户的收入占其运动控制器业务收入的比例有所增长。

据招股书，2020-2022年，协昌科技规模以上电动车客户（年度销售收入金额100万以上）数量分别为24家、32家、40家。

同期，协昌科技对规模以上电动车客户的收入分别为3.23亿元、3.84亿元、4.40亿元，占协昌科技运动控制器收入的比例分别为95.00%、97.85%、98.69%。

可见，协昌科技产品质量控制能力突出，并有机融入下游客户的产业链中，获得下游国内一线电动车整车厂商认可。近年来协昌科技规模以上电动车客户数量持续上涨，对应销售收入提升，占其运动控制器业务收入的比例走高。

三、产品线覆盖上下游产业链，运动控制器市占率呈上涨趋势

作为行业内少数几家拥有电力电子产业链纵向布局的企业之一，协昌科技同时具备上游功率芯片及下游运动控制产品的开发能力，产品线覆盖了功率芯片到终端应用的产业链上下游，形成了良好的上下游协同效应。

按照上下游关系划分，协昌科技产品可分为上游功率芯片、下游运动控制产品等两个体系。

功率芯片是运动控制器的主要原材料之一，功率芯片的选择一定程度上会对运动控制器的技术性能、整体成本造成重大影响。大部分的运动控制器生产企业，功率芯片需要通过外购获得，只能通过供应商提供的产品参数表了解产品标注性能，而无法对功率芯片的应用情况、匹配度、实际性能有全面的了解。

而协昌科技凭借产业链一体化的技术优势，实现了运动控制产品与上游功率芯片的协同开发。协昌科技在功率芯片的技术开发、组织生产和产品销售方面，优先满足自身运动控制器的需求，因此其运动控制产品、功率芯片两类产品具有不俗的协同效应。

在功率芯片方面，协昌科技功率芯片产品主要集中于运动控制领域，主要的功率芯片产品为MOSFET。协昌科技通过紧紧把握运动控制器的应用领域，利用功率芯片与运动控制器的上下游同步开发的优势，为其功率芯片业务的持续发展奠定了基础，并向消费电子、锂电管理、新能源等方向拓展。

目前，协昌科技已经形成了沟槽型功率MOSFET、屏蔽栅沟槽型（SGT）功率MOSFET，以及超结功率（SJ）MOSFET三大产品系列，拥有超过300种的细分产品型号。

在运动控制产品方面，协昌科技运动控制产品包括运动控制器和运动控制模块。其中，运动控制器销售收入占当期主营业务收入的比例均超70%，为协昌科技核心产品。

2020-2022年，协昌科技运动控制器销售收入分别为3.40亿元、3.92亿元、4.46亿元，占当期主营业务收入的比例分别为70.49%、74.82%、83.25%。

值得关注的是，协昌科技在下游电动车领域的业务规模持续扩张、市场占有率整体呈上涨趋势。

据招股书，2020-2022年，协昌科技运动控制器的销量分别为684.14万个、795.96万个、909.14万个，整体呈现增长的趋势，占当期市场份额分别为14.87%、14.62%、15.40%。

简言之，协昌科技产品线覆盖了功率芯片到终端应用的产业链上下游，形成了良好的上下游协同效应。其中，协昌科技核心产品运动控制器的销量、销售收入及占主营业务收入比例均逐年上涨，特别是在电动车领域的市场占有率整体呈上涨趋势。

四、核心技术产品收入占比超99%，多个主要产品技术处于国际先进水平

为了满足不断变化的市场需求、增强企业竞争力，协昌科技始终将创新放在重要位置，持续加大研发投入。

2020-2022年，协昌科技研发投入分别为1,418.76万元、1,622.11万元、2,040.24万元，复合增长率达19.92%。

在研发团队建设方面，协昌科技组建了一支具有丰富产品开发经验的研发团队。截至2022年12月31日，协昌科技共有研发技术人员94人，占全部职工总数的17.90%。

目前，协昌科技的运动控制器研发中心被认定为苏州市市级企业技术中心、苏州市电动车智能控制器工程技术研究中心；功率芯片研发中心被认定为苏州市高品质微控制器及功率器件工程技术研究中心、江苏省功率半导体器件（MOSFET）工程技术研究中心。

经过多年的研发资金、人员、设备投入，协昌科技以运动控制器及上游功率芯片为核心发力点，从功率芯片设计、运动控制软件开发、运动控制器研制三方面着手开展研发工作，取得了一系列具有行业竞争力的核心技术。

同时，协昌科技通过知识产权的形式对核心技术进行保护，截至2022年12月31日，协昌科技已经取得专利证书250项，其中发明专利12项，实用新型专利93项，且拥有软件著作权15项。

此外，协昌科技重视核心技术的产业化应用，近年来协昌科技核心技术贡献收入占比超99%。

2020-2022年，协昌科技核心技术主要应用于运动控制产品以及功率芯片产品的生产，其核心技术产品收入分别为4.81亿元、5.24亿元、5.36亿元，占营业收入的比例分别为99.41%、99.77%、99.76%。

在运动控制器领域，协昌科技致力于从“软件+硬件”两方面建立和巩固产品技术优势。

软件方面，协昌科技自主研发并推出了矢量变频控制方案、应用Q轴非对称注入算法的无霍尔电机控制方案等多种控制方案，控制信号输出较为稳定、运行效率较高，有效降低运行噪音和性能损耗。

硬件方面，协昌科技深入MCU参数定义、电子线路布图及应用功能拓展等方面的研究，自主研发并形成了大电流电子线路布线、MOSFET并联均流等核心技术，有效提升产品性能及稳定性。

在功率芯片领域，协昌科技专注于中低压领域的MOSFET的研发设计，践行“小而精”的经营策略，形成了差异化竞争的技术升级路径，不断推动国产替代进口。

值得一提的是，经行业主管部门认定，协昌科技的主要产品中面向电动车应用的XC12系列高性能控制器、CS超低功耗半导体功率芯片、低功耗半导体MOS器件（MOSFET及其晶圆）、面向新能源车辆的智能行车安全系统控制器技术水平国内领先；60V-75V N屏蔽栅型超低功耗功率芯片、93V 110A功率芯片、新一代液冷高性能控制器总体处于同类产品国际先进水平。

五、营收净利润稳增，募资逾4亿元扩产扩研强化竞争优势

凭借不俗的研发设计能力、安全可靠的产品质量和高效的营销服务体系，近年来协昌科技的业绩稳步增长。

据招股书，2020-2022年及2023年一季度，协昌科技的营业收入分别为4.84亿元、5.25亿元、5.37亿元、1.18亿元，净利润分别为0.97亿元、1.03亿元、1.06亿元、0.22亿元。

随着业绩的稳步增长，近年来协昌科技的每股收益也持续上涨。2020-2022年，协昌科技的每股收益分别为1.76元、1.87元、1.93元。

此番上市，协昌科技拟募集资金4.21亿元分别用于“运动控制器生产基地建设项目”、“功率芯片封装测试生产线建设项目”、“功率芯片研发升级及产业化项目”。

其中，“运动控制器生产基地建设项目”计划投资1.10亿元用于新建生产厂房、购买先进生产检测设备、新增生产线。项目建设完成后，协昌科技将新增500万个运动控制器的产能，为实现协昌科技的整体发展战略目标提供保障。

该募投项目的实施，将进一步提升协昌科技运动控制器前沿应用技术研发能力和自主创新能力，提高其产品的市场竞争力。同时，还有利于促进协昌科技产品升级，提升其核心竞争力。

“功率芯片封装测试生产线建设项目”计划投资1.01亿元用于建设TO-220和TO-252封装测试生产线，实现功率芯片产业链在封装测试环节的延伸，进一步降低生产成本、提升产品工艺、保障产品品质和缩短交货周期，更好地满足不断增长的市场需求，提高协昌科技市场竞争力。

该项目建设完成并投入运行后，主要产能由协昌科技内部消化，预计达产当年将实现功率芯片封装能力1.94亿颗，节约生产成本1,048.24万元；此外，也有利于提高协昌科技产品质量和交货效率，有助于提高其市场份额、巩固市场竞争优势，为协昌科技获得良好的经济效益打下坚实基础。

“功率芯片研发升级及产业化项目”投资额9,939.29万元，旨在对协昌科技现有功率芯片产品进行技术升级，研发新一代具有低功耗、高性能的功率芯片产品，完善产品结构，提升其整体盈利能力。

总的来说，本次募投项目的实施旨在通过扩大产能、增强协昌科技人才实力、加大研发投入，进一步提升创新开发和生产能力，着力拓展产品线，丰富产品结构，利用自身技术、资源优势使其功率芯片和运动控制器产品保持竞争优势。

未来，协昌科技将加速研发产业化进程、提高企业经营效率、构建稳定的人才团队，使产品结构不断丰富、盈利能力稳步提升、可持续发展能力显著增强。同时，协昌科技以市场需求为研发导向、技术创新为核心驱动，致力于成为国内顶尖、国际先进的功率芯片研发及运动控制产品应用企业。

基金的“合格线”还能变？“三步”看是否需要调整持仓

《基金研》 霞路/作者

Wind统计的数据显示，截至2023年7月31日，年内已经有超过50只基金的业绩比较基准发生变更，以FOF、混合型基金和指数基金为主。那么基金的业绩比较基准发生变更是好是坏？业绩比较基准发生变更对基金有何影响？持有这些基金的投资者又应该如何应对？

一、基金业绩的“合格线”从何而来？

基金经理在管理基金时，并非盲目追求高收益。在基金设立之前，基金公司会基于过往的投资经验、市场情况、基金本身的性质等因素来确定一个相对合理的目标收益率。基金经理在管理基金时，会朝着这个目标收益率来管理基金。而这个目标收益率，就是基金的业绩比较基准。

在功能上，作为一项衡量指标，基金的业绩比较基准反映了基金的相对回报率。另外，基金的业绩比较基准通常会被投资者看作是基金业绩的“合格线”。通过比较基金的实际收益率和业绩比较基准，投资者可以大致判断出基金业绩水平和基金经理的投资能力。

一般而言，基金的业绩比较基准由一系列指数和存款利率按照不同比例组合而成。值得注意的是，不同类型的基金业绩比较基准的侧重点各有不同。

比如，混合型基金的业绩比较基准中，大盘指数收益率的权重会高一些，债券型基金的业绩比较基准中债券指数收益率的权重则会更高，行业主题基金的业绩比较基准中则会含有行业指数。

以混合型基金为例，中欧价值回报混合A的业绩比较基准是“中证800指数收益率×80%＋银行活期存款利率（税后）×15%＋中证港股通综合指数（人民币）收益率×5%”，博时荣享回报混合A的业绩比较基准是“沪深300指数收益率×50%＋恒生综合指数收益率×20%＋中债综合财富（总值）指数收益率×30%”。两只基金的业绩比较基准中分别含有中证800指数及沪深300指数的收益率。

相对地，行业主题基金的业绩比较基准则会带有明显的行业色彩。

如创金合信新能源汽车股票A，其业绩比较基准为“中证新能源汽车产业指数收益率×90%＋人民币活期存款利率(税后)×10%”，其中证新能源汽车产业指数的权重为90%。

然而，基金的业绩比较基准只是基金的一个目标收益率，其参考价值大于其承诺价值，而市场上也不乏实际收益率与业绩比较基准存在偏差的基金。而且，在市场变动、行业轮动之下，基金公司也会根据实际情况，适时调整基金的业绩比较基准，使投资者对基金的未来运作情况有更明确的参照。

二、基金的业绩比较基准改变后，投资者需要作出什么动作？

那么，一旦基金的业绩比较基准发生改变，投资者应当如何应对？

回答这个问题，首先要从基金的业绩比较基准为什么会发生变化开始讲起。

基金的业绩比较基准发生变更，有三种可能，一是基金的目标收益率难以获得，需要采取优化措施；二是基金类型与业绩比较基准不匹配，需要作出更改；三是基金的基金经理或者投资策略变更，投资风格发生改变，其需要重新制定与之相匹配的业绩基准。

无论是哪一种情况，基金的实际收益率或都会与其原有的业绩比较基准发生偏差，投资者基于基金过往的实际收益率与业绩比较基准得出的投资结论或并不能真实反映基金的表现，给投资者作出投资决策带来障碍。

因此，基金适时调整业绩比较基准，能够使基金的策略定位更加精准，有利于投资者作出合理的投资决策。

面对基金业绩比较基准发生变化的情况，投资者需要有什么样的动作？

首先，投资者可以观察和分析变动前后两个业绩比较基准的区别。如果基金新的业绩比较基准只是在原有的基础上调整各成分的权重，说明这只基金的基金经理和基金公司可能只是基于市场情况，对业绩比较基准作出微调。

其次，投资者可以观察新旧两个业绩比较基准与基金的业绩走势，看看新的业绩比较基准是否更加贴合基金过往的业绩走势，如果是，说明基金经理和基金公司是以持有人利益为出发点，主动优化选择更具合理的比较基准。

基于以上两种情况，投资者可以根据基金业绩比较基准调整的幅度，适当调整对基金的持仓，以获得合理的投资收益。

最后，投资者可以观察基金在变更业绩比较基准之前其基金经理、产品类别和产品属性等是否发生过变更。如果是，说明这只基金的投资风格或投资策略或会发生改变，基金的风险收益特征、收益水平或会发生改变。基于此，投资者可以在分析基金是否符合自己的投资预期后决定加减仓或是否继续持有。

总而言之，基金的业绩比较基准只是基金经理在管理基金时所追求的目标收益率，或仅仅具有一定程度上的参考意义。投资者在分析一只基金的业绩时，除了参考业绩比较基准，还可以将该基金业绩与宽基指数收益率、同类型基金业绩、与该业绩比较基准相似的基金业绩进行对比，以作出合理的投资决策。

浙江荣泰：新能源汽车领域收入攀升 自主创新构筑核心技术壁垒

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

耐高温绝缘云母材料作为电气设备的基础材料，下游应用领域不仅涉及高温冶炼、电力、电线电缆、家用电器等传统行业，近年来还逐步扩展到新能源汽车、电化学储能等新兴行业，其市场规模逐年上涨。作为一家专注于云母绝缘产品的研发、生产和销售的企业，浙江荣泰电工器材股份有限公司（以下简称“浙江荣泰”）主要产品为新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带、云母纸和玻璃纤维布等。

近年来，浙江荣泰的营收、净利润快速增长，2020-2022年CAGR分别为35.23%、102.58%。同时，浙江荣泰毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。从创建以来，浙江荣泰逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，在三维耐高温绝缘云母制品的材料配方、制造工艺方面进行了自主创新，积累了不俗竞争优势，获得了下游应用行业优质客户认可。特别是在新能源汽车热失控防护绝缘件领域，浙江荣泰的云母产品具有很强的竞争优势，全球市场占有率达27.14%，市场地位突出。

一、市场规模不断扩大，下游市场需求持续增长行业前景广阔

在全球电气化、智能化水平不断提升的背景下，电工绝缘材料行业快速发展。基于其优异的耐高温性能与绝缘性能，云母材料在绝缘材料领域中占据相当重要的地位，云母耐火绝缘材料行业市场规模持续扩大。

据弗若斯特沙利文数据，2018-2022年，全球云母耐火绝缘市场规模分别为91.66亿元、103.95亿元、113.59亿元、126.45亿元、145.43亿元，年均复合增长率为12.23%。预计2023年-2027年全球云母耐火绝缘市场规模年均复合增长率为19.30%，2027年全球云母耐火绝缘市场规模将达到355.64亿元。

在国内，随着“碳中和”国家战略的推进，耐高温绝缘云母材料在新兴行业如新能源汽车、储能等领域的需求快速增长，近五年国内耐高温绝缘云母材料市场规模复合增长率高于全球。

2018-2022年，国内云母耐火绝缘市场规模分别为27.76亿元、32.82亿元、38.76亿元、46.31亿元、55.62亿元，年均复合增长率达18.97%。

从下游主要应用细分领域看，耐高温绝缘云母材料作为电气设备的基础材料，下游应用领域不仅涉及高温冶炼、电力、电线电缆、家用电器等传统行业，近年来还逐步扩展到新能源汽车、电化学储能等新兴行业，其下游行业发展良好，市场前景广阔。

在新能源汽车行业，云母制品主要作为动力电池热失控防护材料使用。近年来在全球新能源汽车行业快速发展的背景下，新能源汽车用云母材料市场规模高速增长。

据EV Tank数据，2018-2022年，全球新能源汽车销量分别为208.3万辆、226.4万辆、324.0万辆、675.0万辆、1,082.4万辆，年均复合增长率达50.98%，其中2022年国内新能源汽车销量达到688.7万辆，同比增长97%。EV Tank预计2025年和2030年全球新能源汽车销量将达到2,542万辆和5,212万辆，新能源汽车的渗透率将持续提升并在2030年超过50%。

据弗若斯特沙利文数据，2022年全球新能源汽车云母材料市场规模为17.30亿元，2017到2022年全球新能源汽车云母材料市场年均复合增长率为86.40%，预计2027年全球新能源汽车云母材料市场规模约为104.40亿元。

在电池储能行业，在全球能源结构转型的背景下，新能源发电不稳定、不均衡的特点催生了发电侧和电网侧储能快速增长的需求，储能产品市场发展潜力巨大。

据GGII数据，2018-2022年，全球储能锂电池的出货量分别为11.2GWh、17.6GWh、26.5GWh、70.0GWh、159.3GWh，年均复合增长率达94.20%。

据弗若斯特沙利文数据，2022年全球储能云母材料市场规模为1.30亿元，预测2023年到2027年该市场年均复合增长率将为64.40%，预计2027年全球储能云母材料市场将达到19.20亿元。

在小家电行业，云母制品主要应用于微波炉、电吹风、取暖器、多士炉、智能马桶等产品阻燃绝缘防护。随着市场经济的发展，以及数字化、智能化技术的普遍应用，小家电在新的时代背景下迎来发展的新机遇。电器产品应用场景在家居生活领域不断扩宽延伸，附带加热功能的小家电品类也在不断增多，与小家电加热功能适配性优秀的云母产品市场前景广阔。

据弗若斯特沙利文数据，2022年全球家用电器云母材料市场规模为5.83亿元，2017到2022年全球家电云母材料市场年均复合增长率为19.50%，预计2027年全球家电云母材料市场规模约为11.72亿元。

在电线电缆行业，云母制品在电线电缆领域主要用于防火电缆和特种电缆的阻燃绝缘防护。据弗若斯特沙利文数据，2022年全球电缆行业云母材料市场规模为15.80亿元，2017年到2022年该市场年均复合增长达到15.40%，预计2027年全球电缆行业云母市场将达到27.40亿元。

此外，云母制品作为保温、耐火材料及绝缘材料在高温冶炼、电力、轨道交通等行业被广泛使用。据弗若斯特沙利文数据，2022年全球高温冶炼行业和电力云母材料市场规模分别为53.12亿元和28.39亿元，预测2023年到2027年市场年均复合增长率分别为5.00%和10.30%。

综上，全球云母耐火绝缘市场规模持续增长，其中国内市场规模增速高于全球增速。云母耐火绝缘材料下游主要应用细分领域中新能源汽车市场具有巨大的增长潜力，小家电和电线电缆市场处于稳定增长阶段，其他工业应用市场需求稳定规模巨大。

二、营收净利润稳增，毛利率及ROE高于行业平均水平

得益于下游新能源汽车行业快速发展和产能的提升，近年来浙江荣泰业务健康发展，销售规模不断扩大，业绩大幅提升。

2020-2022年，浙江荣泰实现的营业收入分别为3.65亿元、5.22亿元、6.67亿元，年均复合增长率为35.23%；实现净利润分别为0.33亿元、1.06亿元、1.34亿元，年均复合增长率为102.58%。

到2023年1-3月，浙江荣泰营业收入1.53亿元，较上年同期增长了11.73%，净利润3,099.72万元，较上年同期增长了24.87%，其2023年一季度业绩总体保持了稳中有升的发展趋势。

随着销售规模的增长持续上升，浙江荣泰实现的经营活动现金净流量持续上涨，“造血”能力增强。

2020-2022年及2023年一季度，浙江荣泰经营活动产生的现金流量净额分别为3,318.10万元、3,361.84万元、8,676.43万元、2,171.42万元。其中，2023年一季度浙江荣泰经营活动产生的现金流量净额同比增长137.19%，主要系当期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加较多。

从毛利率情况看，近年来浙江荣泰业务毛利率逐年上涨，且高于同行业可比公司毛利率均值。浙江荣泰毛利率稳步上升，主要系其新能源汽车热失控防护绝缘件产品销售毛利率较高且占比逐年提升所致。

据招股书，2020-2022年，浙江荣泰业务毛利率分别为31.91%、34.24%、35.56%。

同期，浙江荣泰同行业可比公司深圳市科达利实业股份有限公司（以下简称“科达利”）、宁波旭升集团股份有限公司（以下简称“旭升集团”）、瑞士丰罗集团（以下简称“Von Roll”）、湖北平安电工科技股份公司（以下简称“平安电工”）、北京倚天凌云科技股份有限公司（以下简称“倚天股份”）的毛利率均值分别为25.83%、25.54%、22.14%。

与此同时，浙江荣泰的净资产收益率亦高于行业平均水平，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2020-2022年，浙江荣泰的加权平均ROE分别为13.57%、36.85%、28.79%。

同期，浙江荣泰国内同行业可比公司科达利、旭升集团、平安电工、倚天股份的加权平均ROE均值分别为11.07%、11.72%、9.49%。

可见，近年来浙江荣泰营业收入、净利润持续增长，毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出，具有良好的发展前景和持续的增长潜力。

三、下游应用行业优质客户认可，外销收入及占比不断提高

自成立以来，浙江荣泰始终坚持质量为本的经营理念，严格执行国家和行业相关标准，建立了健全的质量管理体系，从原材料采购、产品生产、产品检验入库、仓储运输等各主要质量控制环节，均执行严格的质量控制措施，确保产品具有可靠稳定的质量。

目前，浙江荣泰通过了IATF16949、ISO9001、ISO14001和ISO45001等管理体系认证，通过了国家知识产权管理体系（GB/T29490-2013）认证和两化融合管理体系（GB/T23001-2017）评定。2021年12月，浙江荣泰入选嘉兴市经济和信息化局公布的“绿色工厂”名单。

凭借产品优异的性能和良好的服务，浙江荣泰赢得了各行业优质客户的认可，在新能源汽车、小家电、电线电缆等下游应用行业均积累了广泛的客户资源。

在新能源汽车行业，浙江荣泰目前为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。浙江荣泰2021年度被沃尔沃评选为“最佳供应商”，2022年被沃尔沃授予“质量卓越奖”。

在小家电及电线电缆行业，知名家电企业美的、松下和全球电线电缆龙头企业耐克森均为浙江荣泰客户。

在与上述客户长期稳定合作过程中，浙江荣泰不断提升自身的生产、研发和管理能力，拉动了其销售收入的快速增长，并逐步打造了良好的品牌影响力，为浙江荣泰持续发展奠定了坚实的基础。

对于新能源汽车行业客户，浙江荣泰前期需要和客户共同确定产品方案，并不断了解客户需求，改进设计产品，最终获得客户订单开始批量生产。在此过程中，客户一般会进行多方面审核评价，通过相关评审后方可进入客户合格供应商名单。新能源汽车行业客户一般在选定合格供应商后，即形成相对稳固的合作关系，产品具有不俗的客户粘性。

此外，浙江荣泰在湖南、浙江两地设立生产基地，其中浙江生产基地可有效覆盖“长三角”地区新能源汽车制造产业集群区域，持续吸引临近区域的优质新客户与其开展合作。浙江荣泰在德国设立仓储基地，为其服务海外客户以及接洽国际技术合作与产品开发需求奠定了良好基础。

近年来，浙江荣泰持续拓展海外市场，其外销收入及占比不断提高。

据招股书，2020-2022年，浙江荣泰外销收入分别为0.97亿元、1.83亿元、2.67亿元，占当期主营业务收入的比例分别为27.48%、35.22%、40.11%。

简言之，凭借产品优异的性能和良好的服务，浙江荣泰在新能源汽车、小家电、电线电缆等行业均积累了优质且广泛的客户资源。同时，近年来浙江荣泰持续拓展海外市场，外销收入及占比不断提高。

四、产品全球市占率逐年上涨，新能源汽车领域收入快速增长

历经十多年的摸索和自主创新，浙江荣泰紧跟下游客户行业的发展趋势，以客户需求为导向，对相关技术难点进行持续攻坚，形成了适合多行业应用的各类耐高温绝缘云母产品。

出于环保、安全、品质等方面的考虑，世界各国都对绝缘材料相关产品制定了严格的产品品质认证标准及环保标准。浙江荣泰的产品主要应用于新能源汽车、家用电器以及电线电缆等行业，在安全性和环保性上具有较高的认证标准。

在对产品的安全性要求方面，浙江荣泰产品在符合一般的体系要求基础上，还获得了美国UL、FDA，德国TÜV等认证标准；在对产品的环保性要求方面，浙江荣泰产品通过RoHS、PAHs、REACH等标准检测。

作为云母耐火绝缘行业的代表性企业，浙江荣泰在行业内具有一定的规模优势，在整体云母耐火绝缘市场占有一定的市场份额，特别在新能源汽车和家用电器云母应用市场，市场占有率偏高。

据招股书，2020-2022年，浙江荣泰云母产品收入分别为3.06亿元、4.65亿元、6.33亿元，在全球云母耐火绝缘市场占有率分别为2.69%、3.68%、4.35%，呈逐年上涨趋势。

其中，新能源汽车热失控防护绝缘件领域为浙江荣泰的重要发展方向，也是其新业务开拓的主要方向。浙江荣泰紧密贴合产业需求，在材料配方、产品设计、制造工艺等方面进行了自主创新，产品具有很强的竞争优势，在全球知名新能源汽车品牌的电池电芯、电池模组、电池包及整车的热失控防护系统中得到了广泛使用。

2021年7月，浙江荣泰新能源汽车热失控防护绝缘件产品通过了浙江制造“品”字标认证；2022年3月，浙江荣泰产品“新能源汽车用硬质金云母板”入选浙江省经济和信息化厅公布的2021年度“浙江制造精品”名单。

近年来，浙江荣泰新能源汽车热失控防护绝缘件收入金额及占比持续上升，是其收入增长的主要来源。2022年，浙江荣泰云母产品在新能源汽车行业的市场占有率达27.14%。

据招股书，2020-2022年，浙江荣泰新能源汽车热失控防护绝缘件销量分别为2,794.42吨、4,720.23吨、7,778.10吨，销售收入分别为1.14亿元、2.62亿元、4.70亿元，占主营业务收入比重分别为32.51%、50.41%、70.43%。

此番上市，浙江荣泰拟总投资7.49亿元，使用募集资金6.80亿元用于建设年产240万套新能源汽车安全件。项目建成后，浙江荣泰将进一步扩大在新能源汽车领域的收入规模，其新能源汽车领域客户比例进一步提升，有利于浙江荣泰未来向下游行业优质客户群体拓展，增加营收规模和盈利能力。

总的来说，浙江荣泰云母产品在安全性和环保性上获得诸多国际认证，全球市占率逐年上涨。其中，近年来浙江荣泰重点开拓新能源汽车热失控防护绝缘件领域，其新能源汽车热失控防护绝缘件销量、销售收入、占主营业务收入比例均呈上涨趋势。

五、加大研发投入提升研发能力，自主创新构筑核心技术壁垒

作为高新技术企业，浙江荣泰始终坚持自主研发、持续创新的发展道路。为满足下游客户需求同时保持技术的先进性，浙江荣泰持续加大研发投入。

2020-2022年，浙江荣泰研发投入分别为2,324.08万元、2,909.78万元、3,366.51万元，累计研发投入占累计营业收入的比例达5.53%，为浙江荣泰研发工作提供了充足的资金保障。

在创新环境方面，浙江荣泰不仅拥有健全的研发机构架构，还拥有行业领先的省级技术平台，与高校、行业研究机构建立了长效技术交流机制。浙江荣泰研发部配备了先进的实验设备、检验设备，同时依托于丰富的生产实践和完善的工艺体系，浙江荣泰可以为研发人员提供良好的技术创新环境。

经过长期的生产实践和工艺创新，浙江荣泰在耐高温绝缘云母材料领域掌握了多项核心技术和关键生产工艺，并且持续对新技术、新工艺进行研发和应用，不断提升产品质量和性能，持续为下游客户提供性能稳定的绝缘产品。

目前，浙江荣泰拥有新能源汽车热失控防护解决方案、电池防火安全结构件成型工艺、特种云母纸制造技术、特种耐火云母带的制备、高性能绝缘云母管的制备、环氧层压制品、新型云母复合材料、特种云母覆膜技术等八大核心技术。

其中，针对云母材料在新能源汽车领域的应用，浙江荣泰研制了全新的原料配方，独创了上胶压制一体化成型工艺，实现了云母制品的三维立体造型制备，突破了现有云母制品形状限制，从二维结构扩展到三维结构，处于国内同类产品的领先水平。

2020-2022年，浙江荣泰生产中应用核心技术的产品销售收入合计分别为3.06亿元、4.65亿元、6.33亿元，占主营业务收入比例分别为86.95%、89.54%、94.95%。核心技术的产业化应用，提升了浙江荣泰在行业内的竞争力，也满足了下游客户对产品质量的要求，推动了浙江荣泰营业收入的持续增长。

在技术保护方面，浙江荣泰主要产品涉及的主要核心技术和生产工艺已申请专利保护。截至2022年12月31日，浙江荣泰及子公司共拥有23项发明专利、81项实用新型专利、3项外观设计专利，主持或参与起草修订多项国家、行业或团体标准。

未来，浙江荣泰将专注于耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，在产能扩展、技术研发创新、市场开拓、供应链管理、生产管理和人力资源管理等方面实施发展计划，致力于打造绿色生产、智能化高端制造的先进示范企业。

如何避免踩到 “懒人投资法”的“坑”？

《金基研》 祁玄/作者

“定投”这种投资方法，可以追溯到20世纪20年代美国一类名为 “月度购买计划”的投资计划，其所使用的“美元成本平均法”或正是如今基金定投的前身。当时，参与这类投资计划的投资者需要填写一个简单的表格，就可以通过银行账户的方式每个月自动投入资金去购买股票，节省了频繁下单的操作和麻烦。

在国内，基金定投一经推出，受到不少投资者的青睐。“定投”又叫做定期定额投资，投资者设定一个固定时间周期，比如每月，然后在每个周期投入固定金额购买一定的投资产品，以达到长期投资的目的。

一、心急吃不了热豆腐，定投收益还需要耐心和毅力来“加持”

数据显示，在盈利用户占比方面，根据统计，经过2年定投时间以上的定投交易后，能够盈利的投资者占比超过80%，平均收益率为15.6%。

然而，如果再看另外一份数据，或能发现目前国内基金投资者或难以坚持长时间地进行定投。

数据显示，投资者平均定投的时长只有153天，不到半年，其中，有71.4%的投资者在上证指数高于3，300点时才开始定投。也就是说，部分投资者在市场估值较高时才想起来可以定投基金，或容易遇到“开局即失利”的局面。

损失与盈利需两面看，定投仍需建立在长期投资的方向上，偏离轨道且不合理的“短期定投”并不能在市场估值较高时使用。

了解完定投的投资时长后，我们再来看看定投投资者的盈利状况。

数据显示，在分析近15年的盈利用户情况中，有49.3%的投资者收益率超过10%，而非盈利的非定投投资者只有38%的收益率超过10%。另外，定投用户中获得30%以上年化收益率的人所占比例是22.8%。这一比例是一次性买入的投资者用户的1.4倍。

换言之，定投方式可以让部分投资者获得更高的投资回报，这部分人所占比重高于一次性全额买入的投资者。从市场上看，目前有南方大盘红利50ETF联接A、易方达科技创新混合等不少基金都能设置定投。

从历史数据可见，定投或能展现出高于其他投资方法的稳定性和盈利水平。因此，在不少投资者心目中，定投已经成为基金投资的入门方法。

但值得注意的是，定投与其他投资手法一样，需要投资者根据自身特点采取适合自己的定投策略。

二、定投并非“一蹴而就”，“量体裁衣”选择适合自己的方法

事实上，定投并非单纯地确定投资周期长度和每期投资金额就可以“万事大吉”。尽管定投被称为“懒人式”投资或“傻瓜式”投资，其仍有三种细分方法可供投资者参考。

定投可以被分为三种不同的方法，分别是定期定额法、定期不定额法、定额不定期法。后两种是定期定额法的改进，不同的投资者可以根据这三种定投方式的特点选择适合自己的定投策略方法，达到高效投资的目标。

首先，是定期定额法。它被称作为市面上常用的“懒人投资法”，门槛较另外两种定投方法。

与“月度购买计划”类似，投资者可以每月拿出一笔固定的资金，在每月固定的时间购买基金。它简单易行，并且容易坚持，每月的投资成本是固定的，可以使得长期资产稳定增值。然而这种定投方法的缺点是，因为每月的投资成本不变，资金效率运用效率并不高，同时又缺乏机动性和灵活性，在市场变动频繁时或难以达到投资目的。因此，定期定额法或更适合投资基金的初学者、追求简单的长期理财用户或风险偏好较低的投资者。

第二，是定期不定额法。与定期定额法不同的是，这种定投方法每期投入基金的金额并不固定。

在使用定期不定额法时，投资者需要定期对基金进行评估，观察市场行情，了解该投资标的是否处于低估或者高估的状态，设置一个估值区间，落入低估区买入更多的基金份额，升入高估区减少买入，即“趁低纳入，高位少投，低位多投”，金额成本因时而变。

因此，在定期不定额法下，投资者可以及时应对市场的变化。在不同的市场环境当中，投资者可以获得运用不定额的资金投入在基金市场上，使得资金的使用效率得到提高，并且利用市场的不同时机为自己谋取更高的收益。但是这种投资方法并不适合于所有人，它不容易坚持，成本不固定，市场变化会导致总体投资效益面临更大的波动。适合市场经验丰富、追求灵活高收益的投资者。

最后，是定额不定期法，即投资金额固定但时间间隔不固定的定投方法。与定期不定额法相同的是，定额不定期法也需要投资者依据市场判断，并随着时机决定投入资金。

定额不定期法更倾向于“投机”，而这个时机的判断和抉择，则需要根据市场的行情的变化决定。例如，当上证指数从3,300点开始下跌，那么投资者可以设置一个3,200点的买入点进行投资，上证指数落入3,200点的时候系投资买入的时机。

也就是说，在定额不定期法下，投资者的资金运用效率能得到提高，投资时点适时而变，并且收益机会更多，其次，投资者还可以根据市场环境随时调整不同的策略，在不同的市场周期采取不同的配置手段，更好地适应市场。

相对而言，定额不定期法的风险较前两个定投方法高。在市场情绪波动时，投资者容易因此方寸大乱造成损失风险，投资难度较大，并且不容易形成长期的投资习惯。因此，定额不定期法的定投适合那些想要利用市场进行短期投机的投机者，或者是风险承受能力较高的投资者。

总体来看，定期定额法，它稳健、简单，适合长期资产的稳定增值，有利于培养长期投资理财的习惯。定期不定额法是为了追求较高收益，但需要承受较大波动的方法。定额不定期法，它适合短期机会，收益波动性和操作性难度也是较大的。

投资者选择适合自身的定投投资方式，可以最大限度地提高资金的运用效率、收益水平和风险控制。从长期来看，简单易行的定额定期法，则符合普通投资者的选择。然而，定投尽管被调侃为“懒人投资法”，但并非适合所有投资者，进行基金的投资决策之前，投资者还需要根据自己的风险承受能力、资金量和现金流来决定使用哪一种投资方法。