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桂浩明

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【交易规则设计当以人为本】
　　在一月份按新规则发行新股后，爆出的最大新闻居然是某个中签率仅为0.02%的新股，却出现了逾十万股的弃购。推算一下，大体上有超过200个投资者好不容易中到了新股，却因为没有给账户划入足够资金的缘故，而导致被动弃购。按理来说，现在中签新股，相当于是中了大奖，一般至少都有数万元的收... 展开全文

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交易规则设计当以人为本

　　在一月份按新规则发行新股后，爆出的最大新闻居然是某个中签率仅为0.02%的新股，却出现了逾十万股的弃购。推算一下，大体上有超过200个投资者好不容易中到了新股，却因为没有给账户划入足够资金的缘故，而导致被动弃购。按理来说，现在中签新股，相当于是中了大奖，一般至少都有数万元的收益。这不但对于广大普通投资者来说是笔巨款，即便在那些投资大户眼中，也不是个小数字。要知道，那些至少有着上千万身价的机构大户，参加网下新股申购，现在通常一次也就拿到1000来股，但就是这样的“蚊子肉”，他们也是趋之若鹜。毕竟，这是无风险收益。
　　那么，为什么还是有这么多的投资者，把即将就要到手的收益放弃掉呢？不是他们不想认购（要不就不会去申购），也不是没有钱认购（做股票的，万把块钱总还是有的），而是根本就不知道自己中签了。因为根据现在的申购规则，相关的中签号是在发行日后的第二天公布，并且当天就要完成缴款。如果投资者在这天没有及时查询的话，就有可能明明中了新股自己也不知道。而更要命的是，由于系统是新的，几乎所有的手机炒股对此都还不支持，这也就意味着通过手机操作的投资者是无法在这个操作终端上获取相关信息，这样如果再加上保证金账户上没有相应的资金，那么到手的新股也就被放弃了。诚然，从法律上来说，这是投资者自行放弃，也怨不得别人。但是反过来想想，在这以交易制度的设计上，是不是存在某些不近人情之处呢？股票发行从过发审会到实际开始发行，通常都在一个月以上，长的甚至超过一年，可是为什么在公布中签号后就必须当天完成缴款，而不能适当延长几天呢？显然，这样的制度设计，方便了发行人，但却没有充分考虑到投资人的利益，缺乏以人为本的思维。一些投资者感到自己的知情权没有得到保障，利益变相受到损害，尽管在法理上没有太多的依据，但确实也不是没有丝毫道理。投资者由此对相关制度乃至管理部门感到不满，也是可以理解的。
　　其实，这种不以人为本的案例，在资本市场上也并不少见。现在不但是新股公布中签号后必须当天完成缴款，上市公司发行的可转债在公布具体配售数字后，也是要求当天完成缴款。记得在过去，像配股缴款这种操作，一般会安排一周左右时间进行，有的甚至在过期后还安排一次补交，缴款期间还不断发布提醒通知。这样做，其实也并不增加有关部门多少工作量，但是对投资者来说，则是会感到十分温馨，客观上也有利于增强市场各界之间的和谐。相比之下，现在这种做法就显得十分生硬，的确令人失望。
　　在资本市场上，一直有种声音，就是要改变以个人投资者为主的模式，大力发展机构投资者。这当然没有错。但是，根据中国资本市场的实际，这个过程将是极为漫长的，而且即便以后个人投资者的数量减少了，也还是要对他们服务好，保护其合法权益。然而，客观上现在出现的一种状况，就是无视个人投资者的利益，甚至故意为难他们。一些面向个人投资者的理财产品，被刻意设计的极为复杂，结果演变为少数人的套利工具，而大量不明真相的普通投资者则遭受惨重损失。在这里，同样存在产品设计没有以人为本的问题。人们希望有关部门对此能够予以高度重视，保护中小投资者利益，这不应该只是口头上的一句话，而是要得到具体的落实。我们的交易制度的设计上，一定要坚持以人为本的思路，而非冷漠地将投资者置于一个极为被动的地位。

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赞(3) | 评论 (1) 2016-02-06 11:37 来自网站举报

【桂浩明：经济增长L型股指上下行有限】
　沪深股市自1990年末开始运行以来，基本上都是在经济高增长的背景下运行。所以，每到股市行情出现下跌的时候，看多的一派最常用的反击理由就是经济基本面这么好，股市跌是不正常的。　　这里暂且不说上面这个是否正常的问题，而是要谈一个新的话题：当经济进入中高速增长期，对股市将会... 展开全文

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桂浩明：经济增长L型股指上下行有限

　沪深股市自1990年末开始运行以来，基本上都是在经济高增长的背景下运行。所以，每到股市行情出现下跌的时候，看多的一派最常用的反击理由就是经济基本面这么好，股市跌是不正常的。

　　这里暂且不说上面这个是否正常的问题，而是要谈一个新的话题：当经济进入中高速增长期，对股市将会产生什么样的影响？此前《人民日报》刊发的权威人士解读供给侧改革的文章就称，在当前全球经济和国内经济形势下，我国经济不可能通过短期刺激实现V型反弹，可能会经历一个L型增长阶段。一些学者和市场分析也有类似的判断，比如中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春预计，今年经济会持续回落，并在年末出现触底趋稳的迹象，本轮底部运行的长度将持续一年左右。国泰君安证券首席宏观分析师任泽平认为，我国经济的L型增长态势会持续三到五年。

　　去年上半年股市大涨的时候，市场各方都很清楚，当时经济状况并不理想，行情主要是靠资金推动的，但内心还是希望实体经济能很快实现V型反转，以期实现从资金牛市向业绩牛市的转变。但是，到了年中大家发现，经济运行困难比预计要大，于是就退而求其次，希望经济能W型反弹，这样尽管反复比较多，但终究还是能够往上。可是到了四季度，眼看经济增速很可能还会再盘整一段时间，这样又不得已将预期改为U型。到这个时候，可以说投资者还是在期待经济会回到高增长轨道上。而到了今年初，权威人士表态，中国经济将进入L型增长，这就是说，未来会出现中高速增长，具体而言就是在7%以下。无疑，这样的预期，对股市会产生很大影响。

　　当然，沪深股市也不是没有遇到过经济增长放缓的情形，有时候增长速度甚至低于5%，但持续的时间都并不太长。在有关方面采取强力措施以后，就很快又恢复了高增长。因此，对于投资者来说，也都早已习惯了在经济高增长背景下操作。但是，这一运行了26年的背景，如今被改变了，从现在起，大家要适应L型增长的环境了。

　　那么，这种L型增长对股市会有什么具体影响呢？

　　首先，在经济增长明显放缓以后，如果没有产业结构的大规模调整，上市公司的构成仍然是以传统产业为主，那么就很难想象会出现标准意义上的大牛市。换言之，股市在现阶段不太可能走出大幅上涨行情。一直有人在怀念大牛市，让大家都能够比较轻松地赚钱的牛市，当然受欢迎。可问题在于，随着经济增长的放慢，加上股市杠杆的收缩，以往这种牛市格局已难以出现。所以，现在的投资者有必要降低对股市运行的预期，接受在某一个阶段内行情空间有限的现实。

　　其次，经济L型增长，是针对总量而言的，在结构上，有些传统行业可能因为去产能等因素，增长会进一步放慢，甚至负增长。而一些新兴行业，则会在国家产业政策的推动下，呈现加速发展的状态。这种局面反映到股市上，就会引发结构性行情，也就是有些行业板块会相当不错，也有些会很差。如此一来，在指数波动有限的情况下，很多个股仍然会强势上涨，但也有些会越走越弱。所以，在未来的一段时间，股市不是没有行情，而是行情走势会比较特殊，传统观念中的蓝筹股起舞，周期股王者归来的局面，恐怕难以再现。而一批规模不大但成长迅速，且题材独到，富有想象力的股票，或会异军突起。也因为这样，市场对于股市投资价值的判断标准，也会出现一定的变化。

　　最后，经济L型增长，对当前的沪深股市来说，很可能会推动产生行情运行的区间。由于L型本身也不是横下来后拉一条水平线，实际运行中也是会有反复的，这就不排除在增速波动时，股指也随即出现震荡。最近一段时间股市的运行，就明显与实体经济的一些统计数字变化有直接关系。因此，在短期内不能排除股市仍然有下行压力，只是空间不大。同样，上涨空间也是相对有限的。这种状况，现在大家都已经看到了，未来还会再持续。

　　经济增长L型是个全新的课题，投资者需要花时间去细细研究，进而逐步适应由此形成的股市新格局，在市场变化中占据主动的位置。

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赞(2) | 评论 (8) 2016-02-05 09:21 来自网站举报

【春季行情展开不易】
曾几何时，股市上有不少人期待这2016年股市有大行情，但是进入新年后没有几天时间，大盘就跌去了18%，股指探低2844点，无情地打破了所谓的“婴儿底”，令众人惊诧不已。虽然到了本周，股指一度出现了反弹，大盘又重新回到了3000点附近。但随后在内外各种因素影响下，股市... 展开全文

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春季行情展开不易

曾几何时，股市上有不少人期待这2016年股市有大行情，但是进入新年后没有几天时间，大盘就跌去了18%，股指探低2844点，无情地打破了所谓的“婴儿底”，令众人惊诧不已。虽然到了本周，股指一度出现了反弹，大盘又重新回到了3000点附近。但随后在内外各种因素影响下，股市再度破位2900点。于是，一个很现实的问题也就摆在了大家的面前：今年还会像以往那样，出现一波春季行情吗？历史上，即便是在2008年，春季行情也没有缺席过，只是提前到春节一过就结束。那么，如今的情况又会如何呢？
之所以在大多数年份都会有春季行情，原因在于首先是投资者在每年开始的时候，都对形势有所预期，接下来将要召开的全国“两会”自然也是被寄予厚望，所以这个时候大家的投资热情会比较高。其次，年初的时候，上市公司要公布去年的年报，高增长与高分配就构成了最受关注的主题，因此也就能够形成相应的操作机会。还有就是从投资管理的角度来说，多数机构是比较重视年初这个阶段的操作的，此时相对会比较激进一些，因此行情的活跃度就相对比较高，这也让个股有了更多表现的机会。所以，在通常情况下，每年都会出现一定程度的春季行情。
当然，今年的情况是会有些不同，一方面由于已经明确经济是走L型，这样广大的投资者对于未来的预期就不会太乐观，而且今年是新的五年规划的开局之年，相关题材在去年年底就已经公布，市场对此也有较为充分的认知，因此基于这方面的上升动力未必就会很大。其次从上市公司的业绩来说，去年由于经济增长放缓，大量基础产业的生产企业因此受到很大的冲击，其效益面临下滑，而又由于其权重比较大，所以很可能会对股市的整体业绩带来拖累，因此传统意义上的业绩浪，今年恐怕难以展现。至于高分配，现在有此能力的企业其实已经不多，而大家的胃口则已经很高，这样少数公司的高分配，就很难激发起大面积的上涨。客观而言，今年展开春季行情的条件是不那么充分的。
但是，市场总还是有一定的机会。时下，股市点位并不太高，很多股票已经显现出来一定的投资价值，这就为其以后的上涨提供了空间，形成所谓“跌出来的机会”。而从管理层严控上市公司大股东及高管减持股票以及一月份只放行七家公司发行新股的举措来看，表明它是比较关注对于扩容压力的调控，这样有利于缓解市场的供求关系，也为行情的走高打下了基础。再说了，有关注册制改革的相关问题也在逐渐明朗，投资者的担忧在散去，市场情绪也有望慢慢好转，这也为春季行情的形成提供了某种支持。
当然，现在最大的问题还是投资者对未来缺乏稳定的预期，在市场仍然很疲软的情况下，人们尤其担心监管部门弱化对市场的呵护。监管部门当前不应该去管股市指数的高低，但是对于影响市场走势的因素还是需要分析，对那些应该予以调控的还是要调控，这不是干预市场的正常运行，而是发挥政府在维护市场稳定方面的作用。在这方面，近来议论比较多，在一定程度上也制约了投资者参与春季行情的信心，这恐怕是要引起高度关注的。
2016年股市起步不利，问题严重，此时更需要市场各界一起努力，共同创造一个良好的证券投资环境。若此，今年的春季行情还是有希望的。

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赞(3) | 评论 (6) 2016-01-23 12:59 来自网站举报

【市场风险是否释放完毕？】
　　新年过后，沪深股市持续暴跌，上证综合指数指破位3000点，深圳成分指数破位10000点。面对暗淡的行情，很多投资者感到十分忧虑。不过也有人提到，经过这样大幅度的下跌，估值泡沫已经挤出不少，市场风险释放也很充分，因此后市会有较好的投资机会，大反弹就在眼前。甚至有人还认为，到这个... 展开全文

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市场风险是否释放完毕？

　　新年过后，沪深股市持续暴跌，上证综合指数指破位3000点，深圳成分指数破位10000点。面对暗淡的行情，很多投资者感到十分忧虑。不过也有人提到，经过这样大幅度的下跌，估值泡沫已经挤出不少，市场风险释放也很充分，因此后市会有较好的投资机会，大反弹就在眼前。甚至有人还认为，到这个时候，市场是该反转了。
　　市场是否存在很大的投资机会，以及是否具备了反转的基础，这是一个很大的问题，此处先不作讨论。这里需要研究的是，现在能不能说市场风险已经得到了充分的释放呢？估值泡沫还存在吗？有人以上证50指数样本股目前市盈率才10来倍，沪深300指数样本股的市盈率也不够20来倍为例，力图证明股市已经跌出了价值，因此也是到了底部，接下去会有大行情，并且行情的重点就在以上证50指数和沪深300指数样本股为代表的蓝筹品种上。
　　坦率说，对这样的观点，笔者是有疑虑的。首先，股市是个整体，现在有近3000家上市公司，不能仅仅以其中的10%或5%作为唯一的评判样本。不同板块之间的估值差异还是很大的，并且不适合简单地加以平均。所以，只是拿部分数据来对投资价值作泛泛而谈式的分析，毫无意义。其次，即便是那些蓝筹股，恐怕也是要以动态的角度来分析，而不能凭想当然。
　　从我国上市公司的构成来看，大盘蓝筹股虽然数量不多，但因为规模大，利润占比也高，因此一直是市场中的代表性品种。其中又以银行、石化、钢铁、煤炭、有色金属、电力和水泥等基础行业企业为重点。长期以来，所谓的说蓝筹股有投资价值，主要也就是因为这些股票市盈率和市净率都比较低。但问题在于，自从中国经济进入新常态以后，原先那种基础行业业绩领先的局面，已经发生了变化。譬如说像商业银行，两年前它们总体业绩增速还在两位数，而去年恐怕只有2%了，一些大型商业银行甚至可能出现零增长。至于钢铁、煤炭以及有色金属等，现在则面临大面积的亏损。即便是过去盈利能力很强的石化，如今在国际油价低迷的情况下，收益也是大幅度下降。这也就意味着，相对于2015年的上市公司年报而言，绩优股的组成会发生重大变化，很多原先的常客可能不得以要退出这个行列。这也就提示出，在今年年报集中披露期，人们会看到那些过去的蓝筹股中，恐怕有相当部分会出现业绩变脸，并且由于其权重作用，进而导致包括上证50指数和沪深300指数在内的一些指数的平均市盈率大幅度上升。如果真是那样的话，这些公司的低估值的故事就没有办法再讲了。同样的，市场也就很可能因此而出现因为不少规模比较大的上市公司业绩下滑，从而导致市场整体风险上升的问题。现在人们谈到上市公司市盈率，都是按照2014年的业绩来计算的，以前年业绩算是绩优股，以去年的业绩算还是不是绩优股呢？这真的是一个很大的问题。
　　在本周四，股市曾经一度反弹，于是就有舆论认为行情见底了。其实，事情没有那么简单，股市中的不确定性还很多，其中蓝筹股公司的业绩风险就是其中的一部分。在这部分风险还没有被充分认识到，并且在股价上得到相应反应之前，以及还有人以过去的业绩来强调股市有大涨的基础，行情将会反转时，作为理性的投资者则必须要看到，这个市场的风险还很大。

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赞(6) | 评论 (3) 2016-01-16 10:20 来自网站举报

从今天看来，5%的下跌后很快跌破7%，单日的熔断解决不了趋势继续调整的问题，7%一会市场加剧恐慌，堆积了更多的抛盘，明天可能投资者会以更低的价格卖出，大盘继续下跌可能性大。展开收起

赞 | 评论 2016-01-04 17:38 来自网站举报

【信息披露应力求完整和及时】
证券市场的信息披露，事关作为股市运行基础的“三公”原则，也是保护投资者利益的基础性工作，其重要性不言而喻。这几年来，境内证券市场的信息披露工作有了很大的改进，成绩有目共睹。监管部门定时和不定时地就有关市场建设方面的最新情况进行通报，极大地改变了过去存在的信息不对称现... 展开全文

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信息披露应力求完整和及时

证券市场的信息披露，事关作为股市运行基础的“三公”原则，也是保护投资者利益的基础性工作，其重要性不言而喻。这几年来，境内证券市场的信息披露工作有了很大的改进，成绩有目共睹。监管部门定时和不定时地就有关市场建设方面的最新情况进行通报，极大地改变了过去存在的信息不对称现象，对于稳定投资者预期，提升信心起到积极作用。
不过，客观评价现在的信息披露工作，在及时性和完整性方面还存在一些缺陷。就在上周，有海外媒体报道监管部门放弃了对证券公司每天股票交易不得有净空单的要求。由于提出这个要求是在今年7月份，是作为当时“救市”的一个重要举措，现在予以退出，影响的确是很大的。而这个消息，一直到上周末才通过正规信息披露渠道予以证实。这里，显然存在一个及时性的问题。客观上，由于此消息一度既不能证实，又不能证伪，无疑给市场带来了一定程度的混乱。
还有一个完整性方面的例子可能更能够说明问题。也是在上周，有关部门宣布叫停券商融资类收益互换业务，此举来的比较突然，由于多数投资者都不太了解收益互换，在理解上也就很容易出现歧义，自然也就产生了极大的不安，成为导致上周末股市大跌的一个重要因素。而过了几天，有关部门又出面解释：现在叫停的只是增量，并不要求存量限时推退出，而且存量的总规模也就700多亿元，对市场的影响应该是很小的。其实，在公布叫停券商融资类收益互换业务的时候，把这些信息也一同公布，应该不是什么难事，这样一来该事件就不至于让市场产生很大的恐慌了。还有，上周又有几家券商被立案调查，当时也没有公布这是因为什么事情，投资者对此当然十分敏感，结果市场上诸如“勾结海外敌对做空中国”的传闻不断，对股市的运行带来了严重的干扰。但后来其中几家券商公告，接受调查是因为在融资融券业务上存在违规开户问题。不能说因为违规开户被调查是小事，但这毕竟不会对当事券商带来太大的冲击。等到事情被澄清以后，股市也的确稳定了下来。但是很多人想到在上周末的恐慌性抛售，未免会对当时不够完整、及时的信息披露抱有怨言。如果当时信息披露做得到位一些，那么不仅股市可以避免一场无谓的暴跌，投资者也可能将因此少受不少损失。
话说回来，从过去很少主动披露信息到现在能够经常主动地披露信息，这是一个进步，应该予以肯定。但是，像信息披露中的“出口转内销”现象，以及因为初次披露不完整，事后不得不再作补充的现象，的确也是难以让人满意。如果不能有效地解决这个问题，那么就不能说投资者利益得到了真正的保护，大家对证券市场的信心，也就不可能真正树立起来。
提高信息披露的完整性和及时性，这是建立一个理性市场的需要，也是市场规范化发展的前提条件，所有的市场参与者，都应该为此作出努力。

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赞(3) | 评论 2015-12-05 11:14 来自网站举报

【沪港通为何不能缩小AH股的价差？】
　沪港通正式运行已经整整一年了。回想当初开通时，不少人都提到，有了沪港通，上海和香港两个证券交易所也就实现了互联互通，这样将有助于缩小在两地同时挂牌的中资上市公司A、H股之间的价差，从而进一步推动境内资本市场走向成熟，并且加快其实现国际化的进程。　　但是，一年下来实际情况... 展开全文

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沪港通为何不能缩小AH股的价差？

　沪港通正式运行已经整整一年了。回想当初开通时，不少人都提到，有了沪港通，上海和香港两个证券交易所也就实现了互联互通，这样将有助于缩小在两地同时挂牌的中资上市公司A、H股之间的价差，从而进一步推动境内资本市场走向成熟，并且加快其实现国际化的进程。
　　但是，一年下来实际情况则并非如此。A、H股之间的价差，不但没有缩小，反而在原有基础上又扩大了40%左右。如果说在过去，由于沪港两个市场是相互隔绝的，投资者很难直接投资对方的市场，从而使得同一家上市公司在两个交易所的交易价格出现一定的差异，那么现在通过沪港通的渠道，客观上是实现了投资者在对方市场的自主投资，但是为什么两地还有价差，并且这个价差还会进一步扩大呢？
　　其实，出现这种状况是必然的。这里的原因可以两方面去找，第一是沪港通提供的只是一个交易通道，也就是为不同市场的投资者解决买卖对方市场挂牌股票的条件，但并没有进行股票转换的功能。也就是说，境内投资者通过沪港通买了香港的H股，他并不能将股票拿回到境内市场转换成A股，这也就意味着，两者之间不存在套利的机会。因此，即便在港交所买入了便宜的H股，也只有等到它涨上去以后才能卖出盈利，而不可能转为价格相对高些的A股，在上交所直接卖出。所以，在这里的互联互通，并不会带来两个市场之间价格趋于一致的必然结果，而只是给投资者提供了更多的选择。
　　原因之二，虽然有了沪港通，但是境内外的市场环境、投资理念、投资者结构、行情运行特点等，还是有着很大的不同，不可能一下子接轨。对于境内投资者来说，由于市场无风险利率相对还比较高，因此投资股票更多是关注其价格弹性而非红利分配，由此也就导致对于题材股的强烈追捧及对于蓝筹股的相对漠视。洛阳玻璃A股价格可以比H股高出好多倍，而中国平安的H股又往往会高出A股不少，这就是很典型的因为投资理念不同所导致的股价差异。显然，由于双方在这些方面的思维大不相同，所以即便有了沪港通，两者之间的价差还是无法获得解决。另外，总体上境内证券市场还是管制比较多，投资者的选择也比较少，因此股票估值相对容易偏高，相反香港市场是全球配置的市场，投资机会更多，同时这个市场本身又具有离岸市场的特点，因此股票的估值也就相对容易低一些。再有就是，境内市场属于典型的政策市，波动比较大，这客观上也表明操作机会比较多，这也令香港的投资者较为愿意通过沪港通来买卖A股，而境内的投资者则不太会去买卖股性相对平稳的香港股票，导致“北上”和“南下”的资金差额比较大，资金流动的这种不平衡，自然也就使得两地之家的股票价差会加大而不是缩小。
　　从理论上来说，同一种商品在不同市场上出现不同的交易价格是很自然的，不可能通过什么途径彻底消除。即便是存在套利机制的场所，情况也是这样，否则也就没有套利空间了。所以，对于A、H股价差的存在，应该理性对待，承认其客观性，无需刻意去解决它。另外，就沪港通而言，它也没有解决缩小A、H股价差的功能，无论是这个价差的扩大还是缩小，其实都与沪港通没有什么直接的关系。搞沪港通的目的，就是为了通过两个市场的互联互通，推动开放，这是一个战略目标。至于解决A、H股的价差，不过是一个功利性的目的，并非沪港通的任务。

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赞(2) | 评论 2015-11-21 10:22 来自网站举报

【十月行情谨慎乐观】
在月线四连阴之后，投资者对于股市在10月份浴火重生，走出上涨行情抱有很大的期望。10月的第一个交易日，大盘也固然不负众望，出现了近2%的反弹，这就进一步强化了人们看好10月行情的信心。那么，大家是否能够如愿吗？这里先要分析的是股市在10月为何能够实现开门红？在这之前，大盘在3... 展开全文

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十月行情谨慎乐观

在月线四连阴之后，投资者对于股市在10月份浴火重生，走出上涨行情抱有很大的期望。10月的第一个交易日，大盘也固然不负众望，出现了近2%的反弹，这就进一步强化了人们看好10月行情的信心。那么，大家是否能够如愿吗？

这里先要分析的是股市在10月为何能够实现开门红？在这之前，大盘在3000点上方已经整理了很长时间，多条短期均线都已经粘合，在技术上是到了一个需要选择方向的时候。而结合这段时间的走势来看，向下突破的可能性倒是的确不大，一方面是因为监管部门强势护盘，另一方面这个点位也确实是比较低的。只是，由于市场上还存在比较多的不确定性，因此人们还是不敢对大盘的向上抱有太高的预期。特别是在9月下旬的时候，有几次周边市场大跌，结果对境内市场也造成了拖累。不过，在境内市场因为国庆休市期间，周边市场是出现了大幅度的上涨，这就对境内市场以不小的拉动。因此，客观而言，境内股市10月能够实现开门红，在很大程度上市得益于境外市场的良好表现。

不过，大家也都清楚，周边市场的走势再好，也不可能成为影响境内市场行情的决定性性因素。而现在境内实体经济的疲弱，对于股市的负面影响正逐渐显现出来。投资增速的下滑，外贸的负增长以及企业利润的减少，都提示出经济处于寒冬的现实。现在很多人都在担忧上市公司的三季报，其实从各种先导数据就可以看出，原本作为上市公司中的几个“盈利大户”，如银行，石油，煤炭，钢铁等，现在的日子都不好过，有的甚至已经出现全行业主营业务亏损的局面。在这种情况下，股市要整体性上涨就十分困难。一直有人在倡导现在可以买蓝筹股，其实蓝筹股大都就分布在上述行业中，它们现在的经营环境并不理想，的确很难说是非常适合投资的。也因为这样，指望其在10月份会出现较大幅度的上涨，明显是缺乏依据的。从这个角度出发，对10月份的行情，投资者恐怕还是要谨慎。

当然，谨慎之余，乐观也是要有的。为什么这样说呢？一来，经过四个月的下跌，市场估值水平已经大大下降，还是有相当一批品种显现出了相应的投资价值，一段时间来也出现了资金向这类品种流动的动向，它们的逐步走强，有利于大盘的企稳并反弹。二来，现在市场上的确也不缺乏资金，以第三方存管形式存在的证券投资客户保证金余额高达2万亿元以上，这部分资金还是要去寻找出路的。抓强势股，抓成长股以及抓题材股，是其最可能的选择。在市场基本稳定的情况下，最容易出现的就是结构性行情，而这些股票就是结构性行情中的主流品种。也许，这种结构性行情并不能带来大盘的明显上涨，但是却会营造出一种财富效应，并且有利于活跃市场，提升股市的吸引力。在2013年的下半年，人们就曾经看到过这种局面，而从现在起，股市出现类似行情的可能性，应该说也是不小的。而只要投资者能够获得盈利的机会，这个市场就值得期待，也是应该可以乐观对待的。

总体上。10月份股市不太可能出现系统性大涨，基本上还是在原有的箱体内整理，只是原来是在下箱体，现在逐渐转到上箱体，但不可能是大幅度地突破向上。在这过程中，个股机会将相对较多，从而营造出活跃的结构性行情。以谨慎乐观的心态来对待它，应该是最为合适的。

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赞(2) | 评论 (3) 2015-10-10 10:35 来自网站举报

【尴尬的停牌股】
　今年，境内股市除了有千股跌停与千股涨停之外，还有一个奇观就是千股停牌。7月初在股市出现连续暴跌时，一些公司为避免市值损失过大，影响到股权结构的稳定以及部分二级市场大客户的利益，想方设法找出理由，让自己的股票停牌。在首轮暴跌中，一度有上千家公司申请停牌。对于这种以牺牲流动性... 展开全文

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尴尬的停牌股

　今年，境内股市除了有千股跌停与千股涨停之外，还有一个奇观就是千股停牌。7月初在股市出现连续暴跌时，一些公司为避免市值损失过大，影响到股权结构的稳定以及部分二级市场大客户的利益，想方设法找出理由，让自己的股票停牌。在首轮暴跌中，一度有上千家公司申请停牌。对于这种以牺牲流动性来暂时回避股市下跌的行为，从一开始在社会上就有不同看法，并且引起过不小的争议，直到现在也没有出现对这一问题的系统分析。在这里，笔者也无意对此进行深入探讨，只是想议论一下那些至今还处于停牌状态的股票。由于各方面的原因，这些股票在首轮暴跌以后没有及时复牌，而随着第二轮暴跌的出现，现在的处境就显得更为尴尬了。由于目前多数股票的价格要低于首轮暴跌时的价位，这也就意味着那些至今没有复牌的股票，如果公司基本面在此间并不能明显改善的话，那么一旦复牌很可能会连续跌停，甚至可能会跌到比7月份更低的位置。

　　当初停牌是想回避下跌的风险，现在看来并没有能够躲过去，相反在某种程度上还有所强化。特别是在有些股票中还存在场外配资，现在已经到了清理配资的最后关口，如果复牌的话，这部分压力也是非常大的。因此，目前的停牌股，在很大程度上都可能成为一个新的风险敞口，也是市场流动性风险最容易爆发的地方。尽管现在停牌股票数量已经不是很多，对整个市场来说构成不了太大的压力，但相对于具体的品种，特别是重仓持有这些股票的投资者而言，的确还是一个大问题。

　　这里需要研究的问题是，我们现在的停牌机制是否合理呢？股票上市是为了获取在二级市场的流动性，因此对它们来说，停牌是不得已的，只有在有重大信息没有公布的时候，为了充分维护“三公”原则，保护广大投资者的利益，才实施临时停牌。显然，依据这样的原则，停牌的时间应该是不长的。不过，在实际操作上，却一直存在长时间停牌的现象，这主要是由于一些公司在筹划资产重组等重大事项时，方案多变且目标也不够确定，结果很难在规定的时间内公布相应的信息，以致股票复牌的时间一拖再拖。现在有的公司停牌不是几个月，而是几年。由于没有明确的政策予以约束，导致市场对于那种并不合理，也明显缺乏必要性的停牌无可奈何，同时也助长了随意停牌状况的蔓延。这次股市下跌以后，很多公司选择停牌以回避风险，实际上就是这种非理性行为的另类表现。

　　对于投资者来说，回避市场风险的最好做法就是在具有流动性保障的情况下让投资者充分自主地选择买卖方向，承担由此而产生的收益与风险，而不是一味地停牌。停牌虽然躲过了当时的下跌，当不可能真正做到与风险隔离。现在那些停牌股就很尴尬，因为无论如何避免不了补跌的风险。在这个意义上，我们应该反思现有的停牌制度，规定在通常情况下，公司股票最多只能停牌多少时间。既然现在的退市规定中就有在多少时间内股票交易量低于多少就要退市的安排，那么规定停牌的时间上限，到时候必须强制复牌，或者退市也是合理的，这也是对投资者利益的真正保护。

　　也许有人会说，如果遇到系统性风险，股市出现非理性下跌，这时上市公司该如何维护股价呢？其实这个工作最好由整个市场来做。现在不是已经在研究熔断机制吗？此时熔断机制就可以发挥作用了，它可以让市场获得一段“冷静”的时间，避免极端状况的出现。总之，鉴于前段时间的千股跌停，以及现在那些停牌股所遇到的被动局面，是应该对相应的政策与规则进行调整和修改了。

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赞(3) | 评论 2015-10-01 11:15 来自网站举报

【难道真是股指期货的错?】
　　在境内证券市场，恐怕还没有哪个金融产品像股指期货那样有着巨大的争议。从当年酝酿开始，就有各种不同意见，而刚一推出，就被一些舆论戴上“股市下跌推手”的帽子，以至于搞了好多年，还是只有一个指数产品在交易。好不容易遇到今年的大行情，一时间很多人借助股指期货做多盈利，这才获得了一些正... 展开全文

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难道真是股指期货的错?

　　在境内证券市场，恐怕还没有哪个金融产品像股指期货那样有着巨大的争议。从当年酝酿开始，就有各种不同意见，而刚一推出，就被一些舆论戴上“股市下跌推手”的帽子，以至于搞了好多年，还是只有一个指数产品在交易。好不容易遇到今年的大行情，一时间很多人借助股指期货做多盈利，这才获得了一些正面评价，两个新产品也得以顺势推出。但是好景不长，随着6月份股市暴跌的开始，对于股指期货的各种质疑再度甚嚣尘上，甚至有人上书，直言要关闭股指期货。也就是在这样的环境下，中金公司不得不不断调整股指期货的交易规则，直到上周，将单个账户当天的开仓数量限定为10手，当天平仓的手续费提高到0.023%，非套保的保证金比例上升至40%。人们评价，在如此严厉的限制下，股指期货的各项功能将大大萎缩。
　　之所以有人对股指期货不满，甚至提出要关闭它，一个重要的原因是在当前的境内证券市场上，人们往往习惯于单边做多，而不是双向操作，特别是尽管有了融券业务，但股票做空还是十分困难。股指期货的推出，则提供了一个现实的做空工具。同时因为管理层更多地鼓励机构以套保的形式参与股指期货交易，而现实条件下套保往往是现货做多、期货做空，这就导致期指上空方力量会比较集中，在股市下跌时尤其如此。今年6月份股市暴跌后，由于大量融资盘急于离场，结果动辄将股价打到跌停的位置，于是大家都无法出局。

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赞(3) | 评论 2015-09-19 10:52 来自网站举报

【市场常态化运行还缺乏条件】
　　提出让市场回归常态化运行肯定是有道理的。前阶段，为了避免股市风险的蔓延，有关部门采取了系列措施，全力维护市场稳定，恢复其流动性。期间包括暂停IPO，禁止大股东减持，限制期指开空以及证金公司直接入市等举动，的确收到了较为明显的效果。但是客观上这些行为的实施也有很大的代价，最根本... 展开全文

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市场常态化运行还缺乏条件

　　提出让市场回归常态化运行肯定是有道理的。前阶段，为了避免股市风险的蔓延，有关部门采取了系列措施，全力维护市场稳定，恢复其流动性。期间包括暂停IPO，禁止大股东减持，限制期指开空以及证金公司直接入市等举动，的确收到了较为明显的效果。但是客观上这些行为的实施也有很大的代价，最根本的一条就是市场基本功能的萎缩。停止扩容，限制卖出以及国家背景的资金入市等，尽管在特定条件下是必要的，但也打乱了市场秩序，改变了大盘的正常运行节奏，也扭曲了供求关系，因此是难以持续的。有关各方发出希望尽快让市场回归常态化运行的呼声，有其一定的道理。

　　上周，监管部门明确，证金公司在“若干年内”不会退出股市，但在一般情况下也不会主动参与市场交易。这就发出了一个信号，即尽管证金公司不会卖出所持有的股票，但在正常情况下恐怕也不会再买入了。换言之，这可以认为是在让市场回归常态化运行方面走出了重要的一步：由市场资金来充当股市交易的主角，而不是像前期那样大家的买卖行为都唯证金股市马首是瞻。客观来说，这个消息是中性的，因为人们早就在议论，证金公司在股市上行到3500点以上后，似乎很少再有大举买入的行动出现，而它公开表示会长期持有股票，对大盘的影响还是很正面的。但问题是，这个消息在市场上所引起的反响却比较复杂，尽管没有人说这是利空，但一周下来，股市不但终结了连续反弹的势头，而且再度出现“千股跌停”的格局，股指最低时破位3500点。看得出，投资者对这个正趋于常态化运行的股市后市并不乐观。

　　当然，股市下跌有各方面的原因，近期宏观经济形势严峻，稳增长的压力巨大，对股市也有负面影响。但是，不可否认的是，当人们意识到市场将被要求回归常态化运行的时候，突然发现相关的条件其实是很不充分的。譬如说，在此轮股市暴跌后，大量融资盘消失了，留出了很大的资金空白点。另外很多中长线资金也退出了，以致不少大盘蓝筹股价格被压到“救市”开始前的水平。显然，如果不能引入新的资金，在相应的股票上进行全面布局，那么市场是缺乏稳定运行基础的。如果说以前人们还认为，有证金公司在，市场会被“托底”，多少对行情还有点预期，那么当被告知“托底”资金可能不会再有的时候，就一定会去选择卖出股票。本周，蓝筹股明显下台阶，其中几个银行股再度“破净”，就很能够说明问题。当然，这个时候市场上也还是会有资金活动，但却不可能是来进行价值投资的，在对后市较为迷茫之际，还会在市场上活动的只能是投机资金，它们所选择的“证金概念股”尽管很荒唐，但还是成为了市场的热点。只是，在证金公司停止买入，而大盘又是被笼罩在一片投机氛围下的时候，理性的投资者的确是很难有在市场上继续坚守的决断。而在这种情况下，市场是不可能有能力回归常态化运行的。

　　现在看来，要市场回归常态化运行，一要解决中长线资金的供应问题，并且让杠杆交易处于合理水平；二要引导投资者对扩容形成理性预期，让IPO制度对稳定市场也能够发挥更多的作用；三要使得指数期货的交易进入正常轨道，不再经常出现极端的升贴水现象；四是市场形成合乎逻辑的，理性的，并且是得到广泛认同的热点，进而大大压缩投机炒作的空间。也许，当市场在四个方面都取得了长足的进展时，人们就可以想象股市能够回归常态化运行了，那些用于“救市”的临时性行政措施，自然可以逐渐退出。只是，现在看来，我们距离这一天，恐怕还比较遥远。

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赞(3) | 评论 (2) 2015-08-22 10:14 来自网站举报

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