万丰奥威交流

问：2023年公司的汽车金属部件轻量化业务表现如何？

答：2023年，公司的汽车金属部件轻量化业务实现营业收入134亿元，同比下降6.6%。尽管如此，该业务整体订单保持充足态势，其中汽轮和镁合金部件的销售量同比分别增长2%和4%。同时，公司在技术创新、原材料采购管控和工艺改进等方面持续优化，盈利能力得到改善。

 问：2023年通航飞机业务的经营情况如何？

 答：2023年，通航飞机业务实现营业收入27.7亿元，同比增长37.9%，毛利率达到30.1%，同比提升1.3个百分点。该业务的净利润实现了大幅增长，整年交付量快速提升，特别是在飞行培训、特殊用途和私人消费等细分市场，订单饱满。随着更多高附加值产品交付，单机价值量稳步提升，盈利能力持续改善。

问：公司在国际形势下有哪些技术亮点和经营策略？

答：在国际形势复杂的背景下，公司各业务板块技术亮点突出。在轻量化金属部件业务中，公司持续深化新能源战略发展目标，来自新能源汽车的营收占比提升至33%。在客户结构优化方面，氢能业务积极选择高附加值客户，并通过成熟技术拉开与竞争对手差距。此外，在镁合金产品开发方面，产品在新能源汽车领域的应用不断扩大，实现了全球最大镁合金一体化压铸部件的开发生产。而在飞机业务方面，公司抓住地方经济发展浪潮，推动通航飞机向私人飞行、短途运输等多个应用场景拓展，并加速国内电动飞机的研发，如ECA40通航飞机已完成首飞并进入认证阶段。未来，公司将通过数字化转型、优化经营现金流和提高高质量发展能力，落实汽车轻量化及通航飞机创新制造的双引擎发展战略。

 问：一季度毛利率同比下滑的原因是什么？一季度整体业务板块表现如何？

答：一季度毛利率同比下滑的原因主要有两个：一是大宗材料商品价格走深，导致采购成本提升；二是去年一季度实施了价格联动机制，一季度可能存在一些价格调整导致周期性变化，体现在今年一季度。尽管如此，整体经营依然稳健，资产质量上升，资产负债率下降。一季度，尽管收入同比下滑约1个多亿，但整体经营稳定。毛利下滑主要原因是大宗材料价格走深以及价格联动机制带来的周期性变化。然而，一季度利润同比增加，主要是由于聚焦主业、剥离雄伟金融板块带来的现金回流以及资产负债结构优化，资产负债率从22年的51%下降到现在的47%不到，财务费用也有所下降。总体而言，一季度经营表现良好。

问：罗德布局进度及优势如何？如何看待error行业市场空间？

 答：万丰基于强大的通航装备主机厂基础，布局到纯电动飞机甚至垂直起降飞行器领域。我们的研发实力和技术市场占有率处于领先地位，尤其在航空工程、模具和零部件总装开发验证方面能力强大，且与传统通航飞机在技术协同性较高。同时，我们在to B市场（如政府特殊攻击等）具有优势，并已开始进军全球C端市场，拥有B站市场销售和拓展的基础。此外，我们在取证能力上也处于顶级水平，尤其是实用性飞机的取证标准要求极高，这是我们的核心竞争力之一。

问：你们在取证领域属于什么标准体系？

答：我们遵循民航局或欧洲亚洲的审定范围内的严格标准体系，包括汽车主机厂、零部件、工艺设计、整体验证等全部都要纳入该标准体系，并且整个工商体系都有严格的标准。

问：未来是否会在军工经济领域取得突破？

答：我们非常关注军工经济领域，并且在技术路径选择和规划方面一直在努力突破。

问：在纯电和混动这两个技术路径上，公司是否有一些技术积累？

答：对于纯电技术路径，我们已经有了多年积累，并且正在推进纯电飞机的取证工作；而混动技术路径，我们起步较早，在2011年就开始了实验，并在2018年展示了混动飞机的演示和飞行。

问：复合翼和清算协议方面有何积累和选择？

答：在疫情前，我们对复合翼和清算协议已有开发路线图，但因市场关注度不高，具体开发节奏和路线图将根据不同的应用场景选择适合的路线。例如，在私人领域短途飞行中，旋翼式飞机可能更适合。

问：这种技术成熟、安全性高但续航能力不长的通航飞机，是否适合当前市场需求？

答：这种飞机在满足私人爱好者需求方面表现良好，但如果要符合长续航和高载物高载重的要求，可能需要进行设计改进以提升续航能力。

问：这种技术路线在B端市场或长距离运输领域有何优势？DI50机型在中国和国际市场的情况如何？

答：在B端市场和长距离运输领域，这种飞机设计与传统飞机相似，拥有大面积机翼和平行飞行时提供升力的特点，从而保证了较好的续航能力。DI50机型在2021年已在中国取证，并于2022年获得美国联邦航空局认证，自2021年开始交付，北美市场和海外市场的交付量均有显著增长，而在中国也开始了生产交付，预计未来三年将对整个业务板块的现金流和占有率产生助力。

问：通航飞机和无人机两大业务板块未来经营规划如何布局？

答：通航飞机方面，主要关注航空器制造、零部件以及产业链上游环节，目前以固定收入为主；无人机方面，开发针对私人领域的DI50机型，并计划于2021年在中国和美国市场取证并销售，同时积极推进纯电动飞机EDS0的认证工作。

问：EDS0纯电动飞机的认证和交付计划是什么？

答：EDS0纯电动飞机计划在2025年底或2026年尽早交付客户，目前正积极争取欧洲联邦航空安全局的PC证，并在德国航展上获得关注，有望在今年取得PC证并交付客户。

问：在中国市场的开拓计划是怎样的？

答：我们计划通过与战略投资方合作成立合资公司的方式，在中国市场进行开拓。利用双方的优势，包括量产优势、取证优势以及b to B和b to c的售后服务，共同打造中国市场成功运营的典范。目前，该工作正在推进中，具体的财务贡献规划还无法给出详细信息。

 问：对于公司未来几年（特别是2024年）在各个板块业务情况的展望是什么？

 答：针对2024年的业务展望，我们计划根据员工持股激励计划中2022年的净利润水平（8.09亿）为基础，2024年扣非净利润目标增长30%。具体业务板块的增长规划包括汽轮、汽车金属零部件和通航飞机等，2023年至2024年将持续优化客户结构以提高盈利，并在交付量和市场新技术储备上加大投入，以应对饱满的订单情况。

问：在新能源车替代燃油车的过程中，消费者主要关注哪些问题？

答：消费者在新能源车替代燃油车过程中主要关心两个方面：一是安全性，二是价格平衡性和运营成本。我们将通过技术革新、成本控制以及良好的售后服务来满足消费者对这两个方面的需求，从而推动新能源汽车市场的快速发展。

发言人 问：价格上，不同机型的成本价格和载重、续航等因素有什么关系？

答：价格因机型而异，主要取决于载重、续航等特性。例如，短途或载重不多的多型，续航较短，更适合游戏或私人爱好者，成本相对较低。而技术标准更高、自重更大的机型，如峰飞的两吨重飞机，续航可达200多公里，其成本也会相应提升。

问：飞机在安全性方面相较于复合翼飞机有何不同？公司如何看待当前航空器取证的安全性考量？

答：无论是还是复合翼飞机，在安全性上都达到了非常高的水平，比如符合E级别的安全性，接近有人驾驶飞机的安全系数（10的49次方）。且这些飞机在取证阶段都经历了民航局、国外机构如欧洲、亚洲和美国FAI的严格审核和取证。公司认为政府会帮助取证并确保安全性，这是航空器取证的标准非常高，尤其在有人驾驶阶段，因为航空器取证的安全性考量极为苛刻。

问：公司接下来可能在哪些领域有里程碑事件，并且何时会有进展？

答：公司暂时无法给出具体的里程碑事件时间节点，但会定期发布研发团队和运营团队的进展，包括技术突破、机型演示、产品展示等。同时，会根据合法合规的原则适时透露更多商业信息，尤其是针对国内布局的谈判进展。

 问：国内哪些场景和应用场景可能会率先爆发？

发言人 答：首先，景区游览和体验飞行等区域性场景可能会更早爆发，随后运营端的载人和载物运营将跟进。例如，深圳计划在2025年前布局500个起降点，为B端市场提供保障。最后，私人市场在运营顺畅后也可能加速发展，最终进入寻常百姓家。资源市场则是一个更庞大的市场，会对交付量产生更大冲击。

问：低空订单情况如何？

答：低空经济中的固定翼飞机订单交付情况良好，公司正在致力于提高产能以满足市场需求。尽管生产线和员工培训等方面存在挑战，但计划通过增加模具生产线、优化产能配置和员工培训等方式，逐渐提升国内产能，以弥补全球交付量缺口，并期望EDS0机型在2025年底开始进行商家运营交付，为市场提供引领作用。产业链研究

五粮液：经营底气足，股息成亮点

公司发布2023年度及2024年一季报，2023年实现总营收832.7亿元，同增12.6%；归母净利润302.1亿元，同增13.2%；其中单Q4实现营收207.4亿元，同增14.0%；归母净利润73.8亿元，同增10.1%。24Q1实现营收348.3亿，同增11.9%，归母净利润140.5亿，同增12.0%。销售回款217.7亿元，同降24.0%，Q1末合同负债50.5亿元。

评论

23年顺利收官，盈利稳中微升。公司23年及23Q4收入利润端均保持了双位数增长，符合预期。分产品看，五粮液/其他酒收入同比+13.5%/+11.6%，销量同比+18.0%/+27.6%，测算吨价同比-3.8%/-12.6%，渠道反馈1618/低度/五粮春/尖庄等产品加强红包费投、发力放量，五粮浓香产品日均开瓶扫码量同比增长超70%。分地区看，优势东部/西部/中部地区同比+17.9%/+21.7%/+16.3%表现亮眼，南北两侧省份仍待强化，全年新增核心终端2.6万家。盈利端全年稳中微升，Q4毛利率提升1.9pcts至75.6%，因年底加大渠道与营销费投，销售费用率提升2.3pcts至7.6%，净利率下降1.3pcts至35.6%。

Q1保持双位数增长，普五动销优秀，1618及低度实现弹性增长。Q1收入/利润同增11.9%/12.0%，维持双位数增长符合预期。结合渠道反馈，公司Q1普五周转优秀，华东等多地动销保持双位数增长，库存处于低位；1618和低度五粮液红包等费投力度较强，扫码开瓶情况较好，实现高弹性增长。盈利端毛利率78.4%基本持平，费用端亦保持平稳，管理费用率3.1％，略下降0.5pct，销售费用率7.5％，略提升0.8pct，净利率40.3%基本持平。

票据及普五控量策略下，应收提升明显，现金流略降，合同负债处合理水位。1218后公司积极督促回款，并加强票据支持，结合渠道反馈Q1回款已达80%，叠加24年普五缩量影响，23Q4+24Q1销售回款略降1.8%，但应收类项目相比23Q3末提升77.5亿元，Q1末合同负债50.5亿元，较历史看属合理水位。

24营销执行年坚定挺价，指引总营收目标保持两位数增长。公司营销执行年规划清晰、效率提升明显，渠道反馈公司节后持续控货，加强异地窜货查处，批价基本稳定在940元左右。公司24年收入目标继续保持双位数增长，展望Q2及全年，1618及低度有望在公司大力支持下保持高弹性增长，加上45和68度新品，弥补普五控量空缺，五粮浓香势能较强有望延续，同时积极布局新品、文创产品等。若1618等产品能有效贡献报表增长，普五则可切实控量，全年有望保持批价坚挺及报表双位数增长。

投资建议

经营底气足，分红率提升成亮点，维持“强推”评级。公司双位数增长稳健开局，内部管理、终端实际动销及批价表现均好于预期，全年看有望继续保持双位数增长。公司23年分红率提升至60%，股息率3.5%，当前股价对应24年估值17倍，在较快增长且提升分红率背景下已具较高吸引力。结合公司最新运营情况，我们预计24-26年EPS为8.87/9.90/11.02元（原24-25年预测值为8.86/10.08元），我们维持目标价215元，维持“强推”评级。

风险提示需求持续疲软、批价不及预期、经营策略执行不及预期。华创食饮|白酒

附录：财务预测表

破浪前行，曙光初现 ——计算机行业2023年和2024Q1业绩总结

【浙商计算机】