特锐德调研-充电桩：成长性/盈利弹性

特来电的充电运营布局处于领先地位

截至24年5月，特来电公共桩布局56.54万个，其中直流桩约34万个（直流占比60%，超行业平均40%占比），特来电月充电电量达10亿度左右，超行业第二名30%+。

目前主要商业模式是和地方国资合作建站，减少自投比例

坚持和地方政府投资平台合作建站，减少用自有资金投建的比例。目前和地方政府合资公司数量达150+， 合资公司数较22年底提升40-50%。

通过降低自投比例，公司一方面可以把更多精力放在拓合作、拿订单、拓份额，为后续公司规模化的智能运维铺路。同时可以降低资本开支的压力，提升盈利的效率。

从成长性和盈利弹性两个维度看特来电

1、成长性：

成长性根基于与新能源车保有量正相关：截至23年底国内新能源车保有量提升至2000万+，预计2030年国内新能源车保有量有望提升至1.2-1.4亿台，保守是当前保有量6X，按23年充电电量为93亿度，对应30年电量有望达550亿度+，考虑30-40%的设备自给率，按充电价格1元/KWh，对应约200亿收入，是23年的5倍+。

从具体成长性举措上看，除跟政府平台深度合作外，公司两方面加大布局：

1）和头部车企深度绑定，给国内外一线豪华车企合作建站，如奥迪（份额65%）、宝马（85%）、奔驰（50%）、保时捷（70%+）、凯迪拉克（62.5%），受益于其在国内建超充，如宝马奔驰联合在2026年底前在中国建1000座以上超充站。

2）大力推进充电设备出海：在英国为伦敦公交电动化提供充电产品方案；在东南亚为泰国/马来西亚等地石油公司、电网公司合作布局当地的充电网络；在南美与巴西大型运营商合作提供充电网规划以及整体解决方案。

2、盈利弹性：

特来电靠销售端和运营端两方面拉动盈利，销售端8-10%净利率，主要随规模放量。运营端的盈利弹性较大，具体体现在：

1）设备利用率持续提升：近两年公司的设备使用率持续提升，23年末较23年初提升约1pct（抛开季节因素影响）。我们预计随着新能源车保有量中私家车占比提升，对充电的使用粘性有望提升，有望拉动头部公司使用率持续提升；

2）早期设备出清，减值压力缩小：近两年公司加大对2018年以前设备的出清力度，伴随近两年公司自投比例降低，减值压力有望逐步减轻；

3）高毛利的增值服务收入增长，利润转化率可观：公司通过引入智能运维（计划于24年7月发布新一代运维平台），进一步提升运维效率/提升客户使用体验，摊薄运维费用。增值服务收入有望从23年的2亿提升至24年的3亿元，利润转化率较高。

从中长期维度，更广阔的利润弹性在于电费。特来电通过用储能电池（不管是车辆的动力电池还是梯次利用的储能电池）可以参与电费峰谷套利，以公司年度充电百亿度记，对应的电费峰谷套利空间广阔。

投资建议

24年业绩测算：23年特锐德/特来电分别归母盈利3.7/1.2亿。

1）特锐德按23年3.7亿+1.3亿车补冲回（考虑15%的高新企业税费）对应5亿经营性，20%增速对应6亿利润，扣除掉5000万增量股权激励费用（股权激励费用从3000万提升至8000万），24特锐德的利润有望提升至5.5亿元。

2）特来电24年充电设备销售有望盈利3亿+，运营和平台收费整体盈亏平衡，按78%股权对应归母2.34亿元。

24合计利润有望达7.84亿元。按特锐德主业20X以+特来电200亿估值（今年3亿+利润），对应第一目标市值270亿，第二目标市值300亿+。

#最重要的点看好治理改善后，公司净利率有提升空间（传统业务去年5.6%，和同行明阳电气相比提升空间巨大）。【天风电新】

华锡有色(600301)：锡金属产量实现大幅增长，看好锡价中枢上移

　　华鑫证券：华锡有色发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司营业收入为29.24亿元，同比+5.66%；归母净利润为3.14亿元，同比+43.39%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.21亿元，同比+5802.55%。

　　2024年一季度公司营业收入为9.64亿元，同比+61.61%，环比+0.65%；归母净利润为1.25亿元，同比+81.06%，环比+53.04%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.25亿元，同比+52.63%，环比+54.68%。

　　投资要点

　　2023年公司锡金属产量大幅增长，2024年一季度锡价回升

　　量：2023年锡金属产量同比大幅增长。锡产品方面，实现锡精矿产量6500.19吨，同比+22.91%，锡锭产量7195.86吨，同比+55.16%；锌产品方面，实现锌精矿产量35900.09吨，同比+32.69%，锌锭产量26570.19吨，同比+49.04%；铅锑产品方面，实现铅锑精矿14123.23吨，同比+22.69%。

　　价格：2024年一季度锡价、锑价同比及环比均实现增长。1）锡价方面，2023年中国长江有色市场1#锡均价为21.23万元/吨，同比-14.90%，2024年Q1锡均价为21.71万元/吨，同比+3.92%，环比+3.67%；2）锑价方面，据百川盈孚，2023年锑锭均价为8.03万元/吨，同比+3.34%，2024年Q1锑锭均价为8.87万元/吨，同比+9.69%，环比+9.66%。

　　毛利：2023年锡锭、铅锑精矿业务毛利率同比实现增长。2023年公司锡锭业务毛利率39.57%，同比+1.80pct，锌锭业务毛利率17.42%，同比-14.02pct，铅锑精矿业务毛利率70.74%。同比+3.48pct。

　　公司资源储量丰富，产品产量提升可期

　　在产矿山资源储量丰富，勘探中矿山远期增储潜力大。公司在产矿山为铜坑矿、高峰矿两座矿山。1）铜坑矿：原生锡矿中锡品位为0.43%，对应锡金属储量30920.26吨，可产锡金属5329吨/年；锌品位为2.49%，对应锌金属储量132699.13吨，可产锌金属22958吨/年；铅品位为0.63%，可产铅金属2298吨/年；锑品位为0.26%，可产锑金属2837吨/年。砂锡矿中锡品位为0.33%，对应锡金属储量为10152吨。2）高峰矿：锡品位为1.62%，对应锡金属储量138361.47吨，可产锡金属4451.31吨/年；铅品位为1.85%，对应铅金属储量157757.24吨，可产铅金属7673.06吨/年；锌品位为6.26%，对应锌金属储量为526022.20吨，可产锌金属26936.41吨/年；锑品位1.64%，对应锑金属储量为142295.87吨，可产锑金属6586.70吨/年；银品位74.43g/t，对应银金属储量为639.88吨，可产银金属8.5吨/年。

　　此外，在勘探矿山中，公司拥有大厂矿田铜坑矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿、龙口铅锌矿及冷水塘锌矿的探矿权，远期增储潜力大。

　　2024年公司重点推进铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰105号矿体扩产扩能项目、铜坑矿绿色智能矿山建设项目（一期）、高峰矿绿色智能矿山建设项目（一期）等，公司产品产量有望进一步提升。

　　锡矿停产持续，加剧供应紧缺预期

　　锡矿供应干扰持续，锡价短期内或偏强运行。据SMM，近期佤邦工业矿产管理局就矿区问题发布两个通知，即着重强调曼相地区各个矿硐需要严格遵守佤邦经济计划委员会对于停工、停产相关文件在规定，如果违反规定，将追究法律责任。因此目前来看，锡矿供应预期扰动仍存。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年营业收入分别为37.42、38.75、40.10亿元，归母净利润分别为5.82、6.27、6.73亿元，当前股价对应PE分别为18.8、17.4、16.2倍。

　　考虑到锡价有望持续高位运行，公司锡产量有望迎来提升，我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。