——金斯瑞生物科技（01548.HK）电话交流纪要

评级：强于大市
目标价：3.92元

事件：
金斯瑞生物科技（下文简称公司）于10月28日发布公告，在10月30日20:00组织电话会议对公告进行解读。参与电话会议的成员包括：董事长、董秘、两位投资者关系负责同事。


公告核心内容：
1、公司全资附属公司南京传奇生物科技有限公司在其为癌症治疗的研究与发展免疫治疗技术中取得令人鼓舞的结果。该技术是免疫治疗中嵌合抗原受体T（下文简称CAR-T）细胞技术，南京传奇与中国一家3A医院进行临床研究的合作，临床研究的结果令人鼓舞。
2、多发性骨髓瘤是致命的血浆细胞癌，在100,000个人中影响1-5名，由于CAR-T细胞疗法展示治疗若干白血病及淋巴瘤的临床功效，全球已增加发展CAR-T细胞疗法。公司相信，CAR-T细胞技术在临床癌症治疗法中有重大潜力，未来将继续进行研究及发展癌症免疫治疗，并扩展至发展及应用CAR-T细胞治疗。


董秘在电话会议初期的介绍内容：
10月29日在苏州举行的中国血液病交流会展示了南京传奇公司的CAR-T技术临床效果，在所参与的9名病例中，除了一名病例因其他并发症而终止临床以外，其他8名病例均完全缓解并治愈，治愈指的是临床后大约几个月并未发生其他情况（其中一位已超过半年），这9名病例是属于较难治疗的病例，在使用CAR-T技术治疗之前，部分病人经过三次其他方式的治疗且已复发。
公司的CAR-T技术与基因合成技术一脉相承，是向下游的合成生物领域的延伸，也是公司基因合成与基因编辑方面的延伸。公司继续围绕两个市场：生命科学研究与服务、工业与民用领域。未来，生命科学研究服务将是现金流的来源，生物酶领域将重点拓展，CAR-T方面将进行研发投入。


电话会议的主要内容：
Q：请问公司为何需要发布公告，国外同行技术（例如美国）的治愈率比我们公司的低，主要原因是什么？
A：公司考虑到10月29日苏州召开的血液病交流会公布公司认为重要的信息，按照港交所的要求，公司决定提前于10月28日将此信息公布，避免出现信息披露不足的问题。公司目前临床的情况是9名病例除了1名中止临床外，另外的8名均完全缓解，由于此前公司未有先例，如果与美国公司技术对比，我们的临床数据结果领先，目前看到的情况是8位患者已治愈。


Q：CAR-T技术未来进入临床的计划，是否选择战略投资者，投入费用后是否会影响短期利润？
A：公司将着手开展CAR-T技术的临床，会开展一期二期临床，可能包括中国临床与美国的FDA，做临床成本比较高，会考虑引入外部投资者，不排除华润医疗等。


Q：为何选择陕西医院而不是北京上海医药？该技术何时贡献业绩？是否研发投入会增加？
A：因为科学家是陕西人。预计未来三到四年不会有收入，虽然会研发投入，但是不用等到完成临床才有价值，在一二期就可以出现经济效应，逐步进入治疗。研发方面会相应比例地增加。


Q：细胞治疗业务与基因合成、生物酶有何技术协同？
A：两者都用基因技术，技术协同非常强，CAR-T技术用基因编辑改造人身体的突变细胞，识别癌细胞，激活免疫系统，是基因技术的延伸。


Q：公司进入下游的治疗领域，是否会跟自己的客户形成竞争？
A：新领域的客户较少，不会与现有客户形成竞争。


Q：公司在CAR-T技术方面有何种优势？是否有专利保护？是否有计划推进FDA认证？
A：公司在基因合成方面有明显的技术优势， CAR-T技术与其互通。公司在专利保护上有进展，目前并不方便透露，公司有计划引入投资人开展临床及后续的FDA认证。


Q：工业酶的进展如何？
A：公司已研发出十几个品种的工业酶产品，已与几个大企业进行合作，今年目标不变，维持收入1000万美元目标。


Q：南京传奇是否有其他医疗项目？公司研发人员有多少？
A：传奇是公司的全资子公司，主要从事细胞免疫疗法，除了多发性的骨髓癌研发外，在其他癌症也有研发，公司大多数都是研发人员，大约40位员工。


Q：公司如何平衡研发投入与利润？
A：公司的利润增长在试剂服务与生物酶，生物酶2018年达到盈亏平衡，传奇研发到一定程度会引入外部资金，分散风险。


Q：多发性骨髓癌的市场大约多大？
A：一个治疗需要大约10多万人民币，中国市场大约是100亿的市场规模。


Q：核心团队是否有平衡他们的利益？
A：公司的核心团队和研发人员有期权，他们的利益与公司是绑定在一起的。


Q：CAR-T方面国外有哪家公司？
A：Blue Bird，股票代码是BLUE。


点评：
1、我们认为公司公告的CAR-T技术属于公司的新增业务亮点，显示公司在技术方面的领先优势，虽然短期并不能产生业绩，但是能有效提升公司估值。
2、此前调研以及电话会议沟通后我们判断，公司原有基因合成及相关产品具有持续竞争优势，我们现维持该观点；预计2016/2017年公司净利润分别同比增长42%、19%，2016/2017年EPE0.12/0.14元，我们认为新公告将能提升公司的估值，调高一年目标价3.92元，对应2017年28倍，维持强于大市评级。

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