年线反复拉锯，短线静观其变

看似图形造好只欠东风就可以向上突破的行情，突然又返身下坠，上证指数围绕年线来回拉锯蓄势，让人无所适从。这种上下皆有可能的走势，让场内观望情绪越来越浓，两市交易量持续所有萎缩，正是向上趋势并不明朗的原因所致。

宏观经济复苏迹象日渐明朗，但中报预期却并未令人振奋，反而是“爆雷”消息不时传出，影响市场情绪。不管是热门的板块，抑或不是热门的板块，似乎都差不多一样会“爆雷”，于是，投资者对那些连板的个股，也不免心存疑虑，想跟风也不敢有所动作，市场的活跃度也就随着有所下降。本来市场就处于存量资金博弈的状态，活跃度一降再降，个股的波动就更缺乏动力，短线交易者陷入闷局，整体市场的低迷也就是自然而然的了。

技术面而言，周线图形显示，我们以前所指出的双底颈线位置至今未能形成突破，上证指数在上次的高位附近重新走弱，形成重心不断下移的走势。形态上出现的变化，暂时使得中线的乐观预期需要有所修正，即需要提防双底形态演化为三底或形成矩形筑底形态的可能。不过，这应该是小概率事件，以近期盘面观察，主力护盘的意愿还是时有所见，而个股随消息面的波动也还是较为锐利的，虽然这是把双刃剑，短线似乎对活跃市场有利，但热点持续性差也会加剧投资者因不好把握而暂且出场观望的情绪。

不管怎么说，行情筑底本身就是一个极为复杂的过程，不想错过这个过程，操作上就需要做好应对各种难以预料的风险的准备。如果在目前市况下一直只用牛眼看市，一根大阳就改变信仰，冲锋进场，然后一看市场走势不对就止损离场，那可能将在牛市真正到来之前，你被市场反复揉搓之后，再也无力反抗。

经验而论，底部的形成是有明确的信号的，首先是必须有明显的放量过程；其次是热点持续性必须保持；次是消息上应是正向循环——而不是时不时要遭坏消息的打压，比如三七互娱。即使近年来的结构性行情的模式，也一样具有这些基础的特征，“二八”也好“八二”也罢，启动的行情至少都是波段式的，而不是几天时间就偃旗息鼓。而整个市场要走向牛市，这些前提更不可或缺。

因此，在震荡市中，是既不对市场过分乐观，也不对市场失掉信心，操作上可以拿自己所能承受的仓位，用“逆市战术”对看好的个股“高抛低吸”，以此降低持仓成本。当然，忽略短期波动的长线投资者，则持股静观其变即可。

有些向好迹象 等待突破形成

上证指数在端午前后连续下跌完成双头技术量度跌幅之后，连续展开反弹行情，本周二年线再度失而复得，不过，量价配合并不理想。结合盘面情况研判，短线依然是个上下两难的震荡格局。

近期市场不太“争气”之下，一些偏颇的论断又重出江湖，颇有误导之嫌。比如“抽血论”，论者将IPO、再融资、印花税、佣金等叠加起来，并称这些“支出”由股民独立承担，股民在这样的市场里折腾不亏才怪！这样的论断看似有理却并不客观，将上市公司回报市场的分红那部分直接撸掉，不知是何居心？又比如公募基金管理费用终于迎来了改革，确实有利于改掉目前基金公司在委托代理权责方面的脱节，但将之称为股市的大利好则不免有点风马牛不相及，毕竟机构投资者的专业水准并不会因这样的改革就可以大幅提高，其对股市投资理念的引领，也可能还不会就此走上正轨。

行情要真正走好，有赖于热点的持续且交易量的放大配合，交易量实在达不到，则资金能集中在权重股中反复推动也好——即使短期造成的是指数“繁荣”错觉，但也会慢慢吸引场外投资者的目光，从指数基金获益从而曲线入市——但目前这些都没有发生，热点依然是凌乱的，交易量也是萎缩的。行情走好仍只能继续等待契机。

盘面中倒有一些迹象可以引起注意：一是对表面利空的利好解读。这一点从周二科大讯飞发布净利下跌高达80%~71%，但机构却用环比解读出未来公司的好，因而股价不跌反涨了近5%。当然，消息公布前该股最高已回调逾8%，作为人工智能龙头，目前市场关注的是“概念”而不仅仅是实绩，但仍不失作为投资心态转稳的例证。二是大盘向下的空间确实很有限。宏观数据暂时虽不能给股市以坚强的支撑，但上证指数在3000点附近，已很难再破位下跌。每当大盘岌岌可危之际，以中特估为首的权重板块总能及时出手维护，这虽然有点被动，但也显示了主力的一种态度。

诚如我们此前已经指出的那样，从年线看，A股实际上一直都走在标准的上升通道中，与那种认为A股与经济完全无关的论断大相径庭。不过，如果仅从日线观察，我们不免常要犯迷糊，是上还是下？在震荡时段，最好不要遽下结论，耐心等待趋势明朗的到来。

周二上证指数弹回年线之上，但交易量反而缩小，而上档在3260点附近仍将遇到半年线和60日均线的死叉压制，在此位置未被有效突破之前，暂且按兵不动。

双头技术量度跌幅基本完成 热点理应分化而非集体退潮

端午小长假后股市承接节前跌势，空方借助外围动荡大肆宣泄，但周二立即以阳盖阴（上证指数）的强势几乎收复了周一的失地。这种大落大起的模式，让人顿觉市场风险大增。不过，从A股的习性上看，窄幅震荡不是常态，趋势迟早都要形成，而趋势，与肉眼所见的，却往往相反。

比如这次上证指数从3418点下跌，重心不断下移，至端午假期前后还连续破位单边下跌，让人感觉市场已是危如累卵。然而，就宏观政策、经济复苏等基本面情况以及近期监管层的一些动作观察，A股向下大跌的空间不会太大，就算3000点在这一轮跌势中被破掉，其实也应该理性地判断为“不破不立”的黄金机会，而不是天塌下来的感觉。巴菲特所谓“别人恐惧我贪婪”，也许正是指目前的这种市况，当然，一般投资者真到了这个“恐惧”时刻，生出的却也只有“恐惧”，两股战战都来不及，哪里还敢“贪婪”去买股？而这正是“股神”和“股民”的最大区别。

近期强势指数深圳成指突破后如期回试支撑

上证指数月线显示长期趋势线处暂有支撑

上述判断属于我们常说的“价量时空”里的空间感，上证指数在3000点附近徘徊，估值的高低尽管属于见仁见智的事，但指数在这里还要大跌实在也并非易事。上证指数近期跌破了年线，在一般意义上也就是跌进了“熊市”，然而股市这几年的走法，我们上次总结为“牛皮熊”或“熊皮牛”，即非牛非熊、像牛像熊，因而这些重要位置，有时候只能作为心理关口去理解，跌破了，也就为未来的上涨增加了一道需要突破的关隘而已。

纯从技术分析，将上证指数4月18日创下的3396高点和5月9日创下的3418高点视作双头，至5月24日的颈线破位，随后虽有一波企稳反弹走势，但端午节前后反弹戛然而止，到本周一破位大跌，创出3144点的近5个月新低，双头的技术量度跌幅已经到位。而3144点的低位，正好落在月线以2019年1月低点和2020年3月低点形成的趋势线附近，这个趋势线对几年来的温和上行趋势具有较强的支撑作用。而从深圳成指走势图看，今年一直处于弱势的深圳成指本轮突破下降趋势线后反弹较为有力，我们认为需要反抽回试突破的有效性，这次回调也带有这样的性质，如果以高低脚形式出现，那么回抽的幅度也到了随时可以结束的位置了。

当然，周二反弹中交易量反而萎缩，这仍让后市走势显得扑朔迷离。多方要想再接再厉，需要将两市的成交量重新放大到万亿以上，同时，前期热点板块需要的是分化而不是集体的退潮，这两个点将是近期观察的重点。稳妥的投资者可等待市场重回上升轨道再参与，在行情的大起大落中以观望为主。

两市仍未共振 利好继续堆积

上证指数上周五终于突破半年线，结束年线和半年线之间的窄幅震荡格局，只是成交量依然处于近期较低水平，且未能随着价升而量涨，本周连续两天回调，至周二又跌回半年线的下方。反观以弱变强的深证成指，尽管停止了继续向上攻击的脚步，但也只是围绕60日均线横盘整理，大有意犹未尽之意。

两市指数协调性差的特征，占据了今年上半年的大部分时间。这大部分时间里，基本是沪强深弱，近期这一特征有所改变，但并没有我们期待中的和谐共振——弱市企稳反弹，强市上突引领，而是直接转为深强沪弱，资金的存量性博弈，行情的结构性特征依旧一目了然。这样市况下，高喊“史诗级牛市”的激情牛人，也许不免陷入尴尬的窘境。

当然，本周沪指的连跌，也有端午“小长假”的效应在，毕竟如今市场所面临的系统性风险比以往任何时候都要显得复杂多变。尽管近期的利好政策已在逐步累积，向好的方面“量变”可能是迟早的事情，但行情主线不彰、交易量能不济，始终让市场涨跌的持续性难以为继，市场吸引中长线资金的能力不足，也就使得股市在流动性充足的背景下，增量资金依然难成规模。

缺乏增量资金，利好利空的市场表现常常是“出尽”：利空出尽变“利好”，利好出尽转“利空”。周二LPR利率1年期为3.55%，5年期为4.2%，均比上月下降了10个BP。贷款利率降低，最大受益应该是房地产，但房地产股反而纷纷破位下跌。从银行角度看，这是“利空”，但此前存款利率已先降，等于双降，对银行股尤其是证券股来说是极大利好，但周二银行股也是普跌状态。近期货币政策的利好，似乎被市场所忽视，这也从一个侧面说明市场的投资信心还未挣脱较弱的困境。

资金仍在人工智能、医药、新能源等板块一些细分领域里寻找战机，但概念性能否转为经营实绩，仍须进一步的观察。周二又有被称为“三无公司”（无产品、无主营收入、无利润，负净利润、负现金流、负净资产）的新股智翔金泰在科创板上市，目前市场上这一群体不下20家，未来这类公司能否跑出一些真正的好公司（不仅仅是股价高企，还需要真正的经营绩效支持，即借助资本市场实现了创业梦想），将是考验科创板第五套标准成功与否的关键。而这类公司若成功，也将给市场带来真正的估值革命，某种程度上可为“概念炒作”正名。

周二上证指数回到半年线之下，深证成指如今也正屯兵半年线之前，尽管前者年线在下后者年线在上，两者突破的意义并不一样，但不管怎么说，半年线暂时成为两市共同攻击的目标。而目前市场最为欠缺的，依然是交易量，只要这个指标变化不大，则仍宜按照此前的策略，控制好仓位，短线用逆市战术。

弱市在转强 量能尚欠缺

降息利好暂时没能大幅提振市场稍显疲弱的信心，不过，从主要指数的表现来看，此前的弱势指数却开始展开连续的反弹。创出三年新低的创业板指自上周五算起连收三阳，虽然反弹力度不是很大（三连阳仅上涨30几个指数点），但也暂时结束了跌跌不休的状态；同样一直处于弱势的深圳指数，反弹速度相对快一些，至周二已突破了近两个月形成的狭窄的下降通道的上轨。强势的上证指数则一直没有远离年线位置，目前只是在年线和半年线的狭窄空间里缩量拉锯，尽管方向还不明朗，但至少也没有对利好消息麻木不仁。

深圳成指周二突破下降通道

理论上不管贷款利息还是存款利息，其下降都会对股市行情起较大的提振作用，实际情况则有个滞后的过程，就像病人吃药，想药到病除往往并不容易，说到底还需要有一个量变到质变的过程。经济的宏观调控是想办法抹平周期对经济造成的冲击，因而降息意味着的是经济处于下滑周期，在庞大的经济体里，周期的惯性，并不是宏观措施能立竿见影地扭转的事情，需要量做累积，需要时间来蓄力，更遑论决策的相机性存在“机”是否恰到好处的问题。而市场中的预期，往往依赖于实际的良性反馈由少到多的积累过程，合力才有逐步产生。

A股市场最近谈论得最多的投融资功能这个老掉牙的问题，其实归根结底就是此前我们常说的“赚钱效应”的问题。股票自诞生之日起，就为融资方和投资方提供一个规范的市场，并明确投融资双方各自的责权利。双方只要缺一了，市场上就不存在股票这种东西。而投资功能的体现，最终要让二级市场的理性投资者能分享到公司有效经营的成果，即二级市场理性投资者能出现“赚钱效应”，市场融资的便利性和资源配置的科学性也才能进入良性循环。如果仅仅是一级或一级半市场的投资者才能获利，那么股票交易市场终将失去应有的功能和意义。

当然，目前A股并没有完全失去“赚钱效应”，只不过市场在长期反复拉锯中赚钱一直都不具普遍性，连专业的机构投资者都是如此的局面，这就让市场的预期要转向乐观仍需要一个过程。但不管怎么说，只要弱市在转强，强市不再补跌，那么就该顺势而为，转用牛眼看市。而观市的关键仍在两个方面：一是交易量不能总在目前的低水位，后市需要随反弹逐步放大；二是市场热点的持续性应逐步增强。大盘方面可观察深圳成指突破下降通道后的动向，若后市回抽中能获得上轨支撑，则可以考虑重新加仓。

解禁洪峰到 无量无行情

上证指数围绕年线的温和争夺，至周二下午出现了单边下跌之后，似乎已见分晓。在A股主要指数早已与头顶上的年线渐行渐远之后，上证指数最后的倔强似乎也即将离去。

5月底A股连续下跌所导致的超跌反弹，确实在过去一周有所表现，不过我们关注的关乎反弹力度的量能问题，却以最弱的姿态呈现。6月是年内解禁洪峰，没有增量资金加盟，弱市心态下，市场重心的下移也当是应有之义。股市行情有时候虽然也可以靠激情维持活跃，或者靠口号喊话提振信心，但长期而言，需要的却是基本面的扶持和资金量的加持，这两方面如果一直都是无本之末无源之水，那么你可以欣赏激情，但自己却千万不能成为激情本身，不能听着听着就信了个十足。

尤其那种阶段性摧枯拉朽般的概念行情，更不能在市场热点形成之后，还“高瞻远瞩”地去布局作长期投资。这一点只要我们回望今年以来的各种热点表现，就可以了然。也因此，我们此前给出的战术，是反其道而行之，当以基本面原因买入，却在无意中闯进市场的当期热点，那么我们就应该重估买入理由是否已经改变，即使想要继续持有，短线也可能需要在股价涨不动时出局，以等待概念热度的冷却……今年以来，市场层出不穷地更换概念炒作（有些还换个马甲重新登场），基本上都可以用这个战术应对。而“热点凌乱”的判断，其背后的真正原因，却正是主流资金缺乏方向感，没有长远打算，只是打一枪换一个地方，这样的背景下，行情的持续性就只能大打折扣。当持续热点缺乏，而且没有资金持续入场，行情脉动式大涨一下就激动地认为牛市来临，行情破位下跌就绝望地认为崩盘在即，都是对A股认知度不高的表现。

其实，2015年以来A股已经告别了牛市，但也用“结构性”的表现没有走成大熊市。我们曾给过两个概念，一是“牛皮熊”——牛的外表包藏着熊心，比如以前一枝独秀过的创业板；一是“熊皮牛”——看似熊市漫漫，其实却牛性慢慢，比如回报可观的一些周期大盘股（前段“中特估”里银行股较为典型）。只要更多地去认知这个市场，你就会慢慢失去幻想，但却也不至于因为短期破位下行就完全失去了信心，因为，A股确实是韧性十足的。

短线而言，市场最弱的指数创业板指周二跌出了年内的新低，最强指数上证指数经周二一跌也有向下破位的风险，不过这都属于意料中的事情。虽然后市年线之争仍会继续，但鉴于市场资金捉襟见肘情况短期内难以有效改变，反弹仍按计划减仓为主。

市弱魔咒应 反弹宜减仓

上证指数在年线附近，果然遇到多方的奋力抵抗。本周连续两天依然在3200点来回拉锯，上行遇到减仓盘，下行又被“中特估”狙击，反观今年的弱势市场，深圳成指、深创业板指则都调整了下行的速率，目前这两个指数都运行在速度相对较快的下降通道中，周二即使随沪指反弹，但并未改变这一运行格局。

5月份将剩下最后一个交易日，上证指数收一根穿头破脚的小阴线（5月跌幅3%左右），而深圳成指收出第四根月度的阴线（5月跌幅4%左右），基本上是板上钉钉的事情。因此，5月份的投资，应了“五穷六绝”的所谓“魔咒”，投资者少输当赢。当然，对于“五穷六绝”这个所谓魔咒，我们一般将之列入心理影响层面，心理层面的东西经不起赚钱效应的诱惑，因此此中的关键在于市场“赚钱效应”。有，则魔咒将不会应验，因为没人在乎；但一旦没有赚钱效应，魔咒就会大行其道，即使将市场未来说得再好听投资者都会将信将疑。更何况，这个“五穷六绝”本就是个舶来品，并不符合目前的主流设计“中特估”的理念？

说到“中特估”，我们此前提出目前行情正是“中特估”真假成色的试金石。盘中观察，上证指数年线近期欲下还休，却也与“中特估”的拉动作用密切相关。不过，像之前那样众多指标股一起动作的盛况已难再现，这一方面显示了市场资金面的捉襟见肘，另一方面也许是市场对“中特估”概念的边界逐步在清晰，即从原先市场的过度狭义理解转向了更为广义的展示？

我们简单取中字头板块近5天的表现看，中科信息、中科曙光、中电港等中科、中电系的公司已代替了此前金融、基建、船舶、两桶油等那些周期性行业个股而展示了十足的弹性。也许，经过这轮下跌的洗礼，即便市场还在强调“中特估”，其内涵实际上也在悄悄发生变化，投资者需要及时做出修正。

6月依然在“魔咒”里还不是个投资的月份，尽管这属于心理层面的影响，但在弱市行情中，任何利空影响都可能被放大。毕竟，经济基本面支持行情全面走好的时机也并未真正到来。因此，眼下的行情即使超跌严重，随时可能产生反弹，但资金面仍是我们关注的关键指标。6月份将是近两年解禁股份最多的月份，统计显示两市共有7230亿元左右，虽然解禁不等于抛售，但却成了股价再向上的巨大心理压力，更遑论很多公司实际上质地并不优良。面对本就低迷的交易量，解禁股的低成本甚至无成本，都是不可被忽视的左右股价的力量。

6月初估计会产生超跌反弹行情，但如果交易量不能重上万亿元，那么建议仓位重者在操作上以趁反弹减仓为主，最多持有三成仓位，后市方向明朗后再定夺。

弱市得势 分化格局待趋同

在上下两难之际，周二两市呈现单边下跌格局，上证指数在收出近乎光头光脚的大阴线之后，指数再度来到振幅已经加大的箱体底部，再大跌则箱底3220点将岌岌可危。而在此位置附近，还叠加了半年线和年线这些被认为牛熊生命线和分界线的重要支撑位置，多方只能背水一战，否则行情将一边倒滑向空方，从而打破目前相对平衡的状态。

两市行情近期一直呈现不合拍状态，尽管两市定位和方向有些微不一样，但说到底还是“同在一片蓝天下”，就算个股对气候冷暖的感觉有细微的差异，导致了综合起来的指数出现阶段表现上的差异，然而最终在总体表现上还是会趋于同向。不过A股春节后呈现的沪强深弱格局，却已延续至今，已过去了四个月。从月线上我们可以清楚看到这一点：上证指数在去年10月份探低后连续反弹，到1月份收长阳，筑成一个上升通道，此后连收四根不断向上拓展“新高”的小阴小阳月线；深圳成指则在1月份的长阳后连收四阴，至今基本将1月份的阳线蚕食殆尽，去年10月份见底反弹以来形成的向上趋势，也在4月份已遭破坏。或许综指和成指不好比较，用两市定位较为类似的科创板比较一下，可以看到他们的走势也基本与其主板市场相仿：科创板指数的月线目前仍在上升趋势中，而创业板指数则在本月10日已探过去年10月份的最低位（2228点），随时有破位向去年最低位（2122点）进发的可能。

如此的分化，与前几年曾经出现的“二八分化”现象大相径庭。那时候主板和创业板为代表的小盘股出现了连续多年的“剪刀行情”：主板一直处于漫漫“熊市”而中小企业大多个股则处于长期“牛市”。尽管那是也同在一样的经济背景之下，但他们面对的产业政策还是有较大的区别，“二八行情”也可以由此解释得通。如今这样的“分化”则不免令人要迷惑不解了。

我们可以尝试从目前市场资金面仍处于捉襟见肘状态来解释。资金不足就不会有牛市，存量资金不甘寂寞就只能在不断扩容的市场中“自我缩容”，于是“结构性行情”一直为市场的主打行情。科创板是两市最年轻的一个市场，且是未来经济重点发展的方向，因此成为存量资金聚集地也就是自然而然的事情了。至于创业板，同化了科创板一些制度之后，反而让旧有的投资者需要适应一段时间。

但不管怎么说，两市行情又进入到关键阶段，多方已无退路，“中特估”概念的真假，也将是市场处于紧要关头时值得观察的重点。后市不要上证指数守在3220点之上，则箱体震荡格局将继续，若破掉此位，则短线需要采取果断措施。

短线交易可考虑“抢权策略”

在中特估概念拔地而起带动下，周一下午上证指数从半年线附近被拉了回来，在60分钟线走势图上可以清晰看到一阳收四阴的极强势盛况，当天的长下影的近乎光头阳线使得被连续跌晕的投资者情绪得到很好的缓解。周二上证指数欲上还下，又让短期走势微妙起来：周三再上则反弹走势继续，市场回到此前箱体震荡格局中，只是振幅比之前明显加大，短期内可能将面临方向的最终抉择；周三再下则周一反弹演化为超跌反弹性质，后市箱底和半年线则又将面临考验。

就近期的盘面观察，有两个主要特点需要引起我们在后市多加关注：一是中特估概念的影响力在加大，导致了指数震荡速度的加快和幅度的扩大。眼下上证指数有逐步从窄幅震荡向宽幅震荡演变的迹象，原因正在于中特估概念的活跃度增加，这个概念股上得快下得快，指数上下的速度也就跟着加快。如果我们把中特估概念这波行情当作未来行情的预热，那么中特估的阶段调整到位，就显得非常重要。尽管目前来看中特估的调整在时间上还有所欠缺，但只要这个板块强势不改，则投资者就应该对未来行情充满期待。二是增量资金仍是未来行情的掣肘因素。正是资金的捉襟见肘，使得近期“二八现象”有重现江湖的迹象，中特估板块的吸金效应，让“二”“八”的跷跷板效应有所加剧。在增量资金不足的情况下，个股与指数的脱节就会不时发生，行情就将继续在“结构性”的框架下演绎，踏准节奏的交易者，就有可能取得超额收益，但踏不准的就可能“左右挨巴掌”。未来只有增量资金源源不断入场并引发良性循环，这种尴尬的局面才能得到改善。

短线盘面仍显示行情在随“消息”起舞：新能源板块经过一段时间的调整，利好消息有所增加，细分赛道中虚拟电厂、高压快充、风电设备等有所表现；芯片股则因消息面上有所向好而展开反弹；电力板块中不少个股则随着用电高峰即将到来且经济复苏预期较强而纷纷走出上升通道。医药板块则因近期“二阳”消息增多而表现较好。但这种“消息”促动下的行情往往持续性较差，追风不易。

目前市场进入密集分红时段，我们觉得交易者可针对这一时间点制定适合自己的交易策略，如对那些分红丰厚、未来业绩较有保障且股价已经过阶段性调整的，可在分红前几个交易日介入，等待抢权现象出现，至于参不参与除权，则须根据个股表现灵活处理。

对后市的行情演绎，仍应以相对乐观态度对待。尽管目前大幅震荡行情中须避免盲目追高，但在市场大跌时也不应过度悲观。毕竟，眼下经济复苏的迹象仍在加强——当然，对于经济复苏，在各种举措出台之后，需要耐心等待一个时段来验证，如果以一个时点做判断，难免要一叶障目。

行情走牛须看弱势市场脸色

上证指数借助“中特估”概念，在保险、银行、证券三驾马车相继启动之下，指数可谓“摧古拉朽”，使得五一节前持续下跌直达箱底的吓人行情，成为挖出黄金坑的喜人动作。然而，正当市场以为上证指数将走上“牛市”快车道时，周二尾盘却风云突变，结结实实收出一根带上影线的光脚中阴线，指数回到了周一刚刚突破的箱顶附近，而当天奋力突破的3400点也给晾在了上影线上。

“中特估”的横空出世并迅速火爆，有其重要意义。只不过市场迅速将之“概念化”炒作则显得不尽理性，尽管这里面倒也暗合“中特估”之义。一直以来被认定属于周期行业的“中特估”公司，股价长期被低估是肉眼可见的，毕竟追“风”一直是这个市场投资者觉得更爽的事情，将大量资金投在常年蛰伏不动的股票，大多投资者是难以做到的。不过，在各种“概念”“风口”被纷纷炒高之后，“中特估”的启动“补涨”，将让行情的牛市预期更具可信度，也正是从这个角度看，“中特估”横空出世很有意义。

然而，当前情况下，全面启动的时机却似乎不算成熟，之前我们就认为，“中特估”需要巨量资金推动，而目前入场资金基本被源源不断的融资再融资所抵消，因此这类大盘股的集体高涨可能最终演化为“虹吸效应”——将本就有限的资金从其他板块中吸引过来，造就了大多投资者在指数牛市中却出现了熊市感，从而反过来削弱了对牛市的预期。只有当市场赚钱效应不断扩散吸引场外资金源源不断入市时，大盘蓝筹股的全面启动，才具有四两拨千斤的威力。

当然，这是A股的历史经验。在全面注册制之下，今后A股会否像成熟市场那样，只是少数成分股的不断上涨就可以造就股市长期繁荣的“牛市”，我们可以作为一个未来行情趋势的观察点。至少目前A股走势大多时候还很符合“经验”判断。这一点从目前的深圳成指和科创指数依然处于弱势状态，就足以证明A股熊并未走远，上证指数的单骑突进，并不足以让投资者从此过上乐观的生活。

后市行情转向乐观的前提，一是近期大盘指标股可以强势整理一段时间（最好暂时不再大幅拉升，但也不能哪里来的回哪里去）；二是跌跌不休的弱势指数能够企稳并重回强势（如上次说过深圳成指反弹回到11450点——目前在11500点附近），形成双底反弹形态；三是交易量上一台阶（如15000~20000亿元）。在此之前，参与短线行情仍应谨慎从事。当然，长线投资者趁泥沙俱下之时，选择潜力股介入，则另当别论。

长假效应将消失 反弹力度很关键

长假时间窗口效应使得形势不错的上证指数扭头下行，但经过连续5天的大幅杀跌，本来趋势已经不错的上证指数，其月线组合也发生了重要的变化，由原先的阴十字星后一根阳线的强势组合，变成了如今阴十字星后又来一根长长上影线的阴线，这样的组合使得中线行情也趋向弱势，未来行情再度徘徊于十字路口。

好消息是，时间窗口效应将随着长假时间临近而收敛，在四月份剩下的最后三个交易日里，出局避险资金将呈减缓之势。结合市场主力护盘意愿的增强——周二尾盘启动银行为代表的指标股拉动指数收窄跌幅，展示了这一需求——继续杀跌的概率大幅降低，而超跌后的全面反弹则随时可能展开。当然，由于弱势相对确定，反弹力度不一定能如市场所愿。

年报进入“丑媳妇见公婆”阶段是我们预料中的事，但没想到的是一季报竟也“雷声隆隆”，尤其是作为热点被反复炒高的新能源锂矿板块业绩“变脸”之快，对市场投资信心的杀伤力可谓惊人。此前我们对人工智能板块的热炒有所警惕，是因为板块热炒借助的是Chatgpt大火形成的概念，而大多个股在此之前已反复有所炒作但经营业绩却一直不尽如人意，因而短期内的过火形成的可能就是短线行情。新能源锂矿板块毕竟已经奉献过不错业绩以及呈现“成长”趋势的特性，近期产业链条利空不断也没能引起持仓者对行业进行有效的重估，因而跌起来就带有面目狰狞的一面，投资者对这一板块的判断，重心应更多地转向未来，而不是以过去几年的逻辑，才能及时避开风险。

大盘目前处于关键位置。上证指数重回之前的箱体底部出现一定的护盘而暂获支撑，但深证成指则跌破了此前我们指出的上升趋势线，且形成了大双头颈线破位的形态，如果最后几天能借助反弹回到11450点附近，则原先的温和上升趋势可以延续，否则须警惕继续走探底行情，以技术上量度跌幅衡量，支撑点将在10870点附近。上证指数虽未破位，但3220点附近的位置也很重要，这里不仅位于箱底附近，也位于被视为牛熊生命线的半年线附近，若跌破则可能需要较长的时间才能重新组织像样的涨升行情。

尽管结构性行情仍是市场主流，但近期普涨普跌的现象有所加剧，这也许是长假效应所致，也许是因公认的绩优股也突然业绩变脸而出现短期失常情绪的宣泄，不过这仍可作为未来市场观察的一个关键点。不管怎么样，在注册制之下，对投资标的的业绩研判，尤其是未来走向的判断，仍是投资者规避风险最有效的手段。

沪指大W底面临颈线突破

本周一上证指数以放量长阳向上突破，改变了持续50多个交易日的箱体震荡格局，尽管周二量能有所萎缩但强势依旧维持，指数转眼屯兵于3400点的整数关口之前，突破去年年中3424点的高点指日可待。而我们此前指出过的周线去年构筑的W底形态的突破，也很快提上了日程。

目前较为欠缺的，依然在于，一是增量资金入场不太明显；二是引领市场持续向上的领头羊仍不明确。

观察周K线上交易量的变化，我们可以看到这波肇始于去年10月31日2885点（第二个低点）的反弹行情，在日均交易量上都没有高过去年4月27日创下的2863点（第一个低点）之后的反弹行情。而在这一年时间（2022年4月18日至2023年4月18日），两市共新上市了322家新股，带来了总市值3.9万亿元，即使只计算流通市值，也带来了6009亿元的增量，这还忽略了增发和配股的那些。在新股发行常态化的现阶段，不能简单地相信新股会给市场带来新增资金的笼统判断，只要日常交易量不能爬台阶，等于存量资金即使维持现状也会日渐捉襟见肘。其实，从资金这一侧面观察，可以解释去年构筑的大W底反弹，W的右侧右斜线明显要比左侧右斜线多出成倍交易数量（11周：24周）的原因，即，在量能不足之下，只能用时间来换空间。

至于市场热点的持续性不是太好，也可以从受资金掣肘的角度解释得通，这一点我们在过去的分析中也多有提及。如“中特估”导致的“中字头”个股的活跃，如果在资金源源不断入场的牛市行情中，他们持续向上，指数早就可以飞起，但目前却基本以进二退一的慢牛方式在行进，乃因资金受限“合唱行情”难以立即出现。人工智能、芯片、科创、复苏受益板块等也是很受市场追捧的热点，基本上都是这种运作方式，难以出现牛市中领头羊孤军深入之后再由点及面迅速扩散至整个市场进入全牛的热闹局面，使得行情呈现的往往是结构性的特征。在这样的行情中，对个股基本面了然于胸并制定出好的参与节奏，是获得超额收益的关键。

目前大盘仍处于理性运行阶段，与上涨行情失之交臂的个股却并非少数，因此以自上而下的方式，加强对个股基本面的研究，侧重其前景与产业政策方向的匹配，择机低吸而不是过后追高，胜算概率才更大。至于大盘，后市向上虽是个大方向，但加速的时机尚不成熟，不必担心要踏空而匆忙入市。

“逢新必炒”成往事 “低吸”热点逢尴尬

在上证指数的箱顶处，多方还是谨小慎微，不敢过于托大。在人工智能为首的热门板块大力回调影响下，再度露出要继续箱体震荡的迹象。如今，年报季报很快进入下半场，尤其是年报，到了四月底就不时会有“丑媳妇”报到，即使我们原有预期，也都可能因有意料之外的“丑”而受到惊吓。在目前的时空下，回到业绩主题，仍是较为稳妥的策略。

全面注册制实施后主板首批新股上市，成为市场最为瞩目的焦点。预期中的变化，其实更多地来自于前5个交易日原有涨跌幅限制机制解除，以及上市首日就可纳入融资融券标的。从过去“摇新”操作角度，核准制下大多时候是可以等所持中签股“开板”后去再考虑卖出的，但注册制下则必须关注第一天可能的“一步到位”，也就是说，当天即抵达估值高点甚至出现“泡沫”，因此须先行卖出。而且这几天盘后的融资融券余额也是一个需要关注的参考指标，前几天融资源源不断进入（融券仍然不是易事），股价却大幅回落，则也许后市股价跌定后将存在机会。

要适应全面注册制之后的IPO操作，我们觉得投资者须注意的首先是这两点：一是追新须谨慎。以前那些没有中签而对新公司极度欣赏的投资者，基于短线炒作策略，喜欢埋单涨停板。而一旦买到，就等后面涨停板打开后再抛掉。但从周一这批股票像往常一样大涨，周二这批股票又全线大跌可以看出，想在这几天“趁低吸纳”，可谓一次火中取栗的行动，需要三思而行。二是打新也须谨慎。尽管目前似乎还有利可图，但未来对IPO公司的研判，还是需要下一番功夫，有所取舍地参与。如果看到周一首批公司上市表现不错就又继续无脑打新，那么就与此前注册制一来就放弃打新以为无利可图一样，都有一叶障目之嫌，并不足取。需知市场习惯的改变，不可能一蹴而就，时空的错配，也正是影响投资效果的重要因素。

回到行情，A股韧性在春节后的上证指数走势中得到强力的印证，但在相对弱势的深证指数反弹复位这一过程中，上证指数未能发挥领先优势，则又显露了目前市场资金面仍处于尴尬局面，结构性行情也就仍是后市行情的主题。前期热门板块在涨升过度之后，也会遭遇报表业绩可能不太配合的尴尬，因此，走势分化也将是必有之义，因此调整过程中的“趁低吸纳”应多一份谨慎。而上证指数即使重回箱底，支撑力也当无虞。

挑战箱顶压力 主线仍不明朗

上证指数从箱底连续4阳，稳步反弹，转眼又来到了3300点以上，准备第三次挑战箱顶压力。这一次有所不同的是，成交量的配合是较为理想的，只是两市的沪强深弱格局依然没有改变，给人一种市场资金捉襟见肘难以形成合力的感觉。上证指数周二的强势，得益于中字头权重股的拉升，如中国中铁、中国铁建、铁龙物流等突然强拉涨停，而新能源不少个股则出现大跌，近期最为吸睛的TMT板块也呈分化走势，显示存量资金的腾挪所致的结构性行情仍是眼下的震荡主题。

诚如此前所言，$上证指数(SH000001)$要向上突破难度并不太大，启动指标股即可“心想事成”。然而指标股上涨所需资金量大，在市场增量资金并不充足的情况下，容易形成虹吸效应，将存量资金拉扯到少量指标股中，其他个股则“涨出了熊市的感觉”。观察周二的盘面，上证指数涨16.16点，但两市涨跌家数不成比例：上涨仅有1369家，下跌多达3628家——指数的上涨只与指标权重股拉升有关。

而以概念为主流的行情格局，所对应的则是阶段性行情而不是一个可以让人放心的牛市行情。说白了，投资者需要熟悉的就是庄股炒作思路，主力吸筹、借势拉升、趁高出货是常见的流程。近期借助#ChatGPT概念#大火的人工智能，就带有这样的性质。实际上，人工智能在A股不是什么新概念，此前也曾有多轮表现，尽管这次有了ChatGPT契机的促动，但多数公司股价的暴涨与经营的业绩尚无法进入相得益彰的阶段。虽说炒股炒的是未来，但预期迟迟不达也将限制高估的时长。这是我们在参与市场热点是需要时刻保持清醒的地方，不能跟着跟着就被其中的故事所迷惑，被绕进去后就忘记了炒作的风险。

4月份除了年报继续密集“轰炸”之外，一季报也开始拨动市场的情绪。目前从宏观经济数据看，亮点是有，但总体上经济复苏的脚步仍须各方加把劲。最能直观反映疫情放开后立即复苏的#酒店餐饮业#，一季报也许值得期待，不过这一板块自12月以来的涨幅已经不小。在证监会行业分类中的酒店和餐饮业上市公司中，除了首旅酒店和君亭酒店股价一直坚挺而在这期间还有所下跌之外，其他个股都是上涨的，最高的西安饮食和全聚德，自12月份以来涨幅分别录得99.88%和49.8%，即使报表喜人，也基本被这样的涨幅消化了。

就大盘而言，上证指数箱顶面临突破，但市场主线依然并不明确，同时还面临两大问题，一是上述的年报季报问题，一是即将到来的五一长假时间窗口的问题。我们觉得目前指数加速上行的时机不太成熟，维持强势震荡蓄势，个股进行结构调整，仍应该是这段时间的主题。因此策略上仍应以短线战术应对。

或有二次探底 可做低吸准备

近期弱势的深圳指数自低位连续反弹，强势的$上证指数(SH:000001)$也从箱体底部向顶部进发，这个过程深证成指价增量升，但上证指数量价配合依然不佳。最终，上证指数反弹半途而返，重回箱底震荡，拖累此前的弱势指数深圳成指欲上还下，周二收出反弹以来的第一根阴线，是否如我们所预期的那样来一个二次探底行情？值得关注。

深圳成指走势图

全面注册制本周一开始实施，市场关于打新的各种告诫也多了起来，甚至有人将行情的转弱归咎于这一消息。对于市场制度的改变，我们一直持中性的态度，认为既不能当利好看待，也不应当利空看待。发行、交易制度改变了，市场参与者确实需要一个适应的过程，但并不会改变市场固有的本质，除非新的制度是越改越坏——然而一般哪会往坏的方向改呢？

注册制让发行制度往市场化方向改革，针对的无疑是自有A股以来发行市场所形成的痼疾。大家诟病的“炒新”，其实并非大家本性上喜新厌旧，而是多年来逢新必炒养成的一种习性。为何“逢新必炒”？一是初期上市公司“一年绩优两年绩差三年ST”的现实教育，二是“上市”资源人为造成的“稀缺性”，三是“新娘”的“乔装打扮”加上炒作资金的安排……我们可以列出一个很长的理由清单。其中股市最为重要的市场化，在市场的入口处和出口处，A股一直都极为欠缺。

眼下非市场化的东西在市场里还有很多，注册制只是解决其中的入口问题。盲目打新是否会从此无利可图了呢？未必。关键还在于发行人能否慢慢调整出“敬畏市场”之心，中介若能在投融双方获得较好的平衡，打新依然可以获利，只是总体上可能难以获得令人咋舌的“肉签”。在目前阶段，懒惰的打新者，最好于打新之前，花点时间了解一下新股所属行业，估值高低，并与市场现有热点以及热点的炒作阶段进行比对再下手。今后则需要由无脑的懒惰者慢慢进化为分析研究者。

理想的发行市场是随行就市，新股供应则可以是行情的稳压器之一：当行情高涨时，发行人纷至沓来，到火热的市场中寻找高价卖掉股权的机会，股票供应大量增加最终压垮资金积极性，行情降温。当行情低迷时，发行人自觉地不愿贱卖权益从而减少筹资活动，股票供应减少从而让行情相对稳定……当然，目前的A股暂时还看不到这样的理性逻辑。行情的好坏，似乎与新股发行一直毫不相干。

回到行情。两市走势协调性差的局面暂时未有改变，周二两市普跌中因指标股如#两桶油#、#运营商#等受消息面刺激走强而再度显现沪强深弱格局。若深市出现二次探底，而上证指数维持住箱体震荡，那么后市可按计划在探底过程中加仓。

逐步转向乐观 把握入场时机

尽管上证指数呈现横向震荡格局，没能在探底获得支撑后强势向箱体顶端进发，但近期一直处于弱势状态的深圳市场却出现了企稳反弹走势。创业板指在周一一根阳十字星之后，于周二收出近乎光头光脚的阳线，发出了持续性探底可能结束的信号，即使价量配合上还不算很理想，且上行压力也仍不可小觑，但投资者在操作上已可从避险为主逐步转向相对乐观的方向。

上周末出乎意料出台的降准措施，为近期相对进取的政策锦上添花，也为经济继续复苏提供强有力的动能。当然，市场的反应可以用理性来形容，周一大盘只是稍微高开并略微冲高，之后就重回原来的震荡轨道，我们认为市场的理性表现更有利于后市行情的稳健演绎。而我们上周提醒关注的北向资金，自3月13日以来连续7个交易日一直处于净流入状态，虽然其幅度和强度没有1月份那么“汹涌澎湃”，但也改变了此前的连续流出的局面，显示了A股在外资眼里仍具有较好的配置魅力。

不过，就盘面而言，市场仍陷在消息炒作的固有轨道之中，层出不穷的概念，个股持续性不够的轮番表现，使得市场热点较为凌乱。这种依照消息面而波动的行情，虽然有利于市场人气的活跃，但对投资者而言操作性较差。我们此前的观点是，手中个股恰好沾上某个热点而异动的，当属于意外之喜，投资者不仅不一定要追加投入，反而还应趁着热点冲高无力时考虑减仓，然后等待其回归理性后再考虑买回；至于手中个股碰不上热点而没有跟随异动的，只要你看中的是公司的发展前景，就应该耐心等待，不要随市场热点的变化而耐不住寂寞，临时起意而改变策略——这是最容易左右挨巴掌的操作模式。

目前两市的协调性仍有待进一步提高，上周我们提出的强带弱还是弱挺强的问题，周二显示的似乎是后者的倾向，也就是处于弱势市场的深市企稳并反弹，让沪市的强势得以维持。但在强势的上证指数没有突破春节后形成的箱体顶部之前，市场仍存在较大的变数，因此大规模加仓的时机仍不是很成熟。一般而言，连续下跌的市场，若没有外力过度推动的话，需要以W底或多重底的形式才会比较明确和稳健，因此，即使短期指数出现冲高，也不应怕踏空而盲目进场，市场会有一个二次探底的过程，稳健者可以耐心等待那个时点的出现。

强势市场待拉动 弱势市场待企稳

上证指数在箱体底部获得较强支撑，在本周一二的走势中似乎获得较好的验证。上周指数连续下行，至上周五抵达箱底处，周一在中字头股票带领下发生了强势反弹，但周二受外围影响重归弱势，金融指数继续明显下跌，使得大盘难以继续周一强势，盘中曾将周一反弹成果吞噬，上证指数跌穿箱底，直达60日均线处才在近期强势的运营商板块引领下产生反弹，并收窄跌幅，以一根长下影线将指数维持在箱体之中。上证指数能否稳住并继续向箱顶进发，暂时难以判断。

尽管市场对经济复苏预期乐观，但目前处于年报密集披露期，乐观预期遭遇不乐观的年报现实，个股的结构性波动可想而知。春节至今，各指数表现可谓冷暖不均，最强势的上证指数在高位构筑了一个缺乏方向感的箱体形态，而其他指数则构筑成明确的下降通道，显示了行情的分歧一直并未得到很好的解决。深圳成指周二在半年线附近也获得一定的支撑，但跌势并未扭转；创业板指目前基本回到了底部区域，再向下破位似乎也与市场预期不符。一般来说，弱势市场的企稳，以及强势市场的拉动，才能让行情向着乐观的方向转变，但目前这两条都不免欠缺火候。

因此，上周二我们提出降低仓位之后，目前似乎还找不到坚决进场的充足理由。尽管个股的寻宝游戏主要由消息逐渐转向了年报的方向，但能在相对并不乐观的年报中找到低估的品种也已不容易，毕竟如今的信披制度日渐规范和完善，那些业绩好的，在上一轮行情中借着预告已经有较好的表现，而挖掘分红题材，在股票价格已经升高之后，实际上也较难出现意外之喜，反而需要警惕市场常说的“见光死”事件发生。

投资者可暂时转入“手中无股、心中有股”的阶段。“无股”不一定是没有股票，只是仓位降低之后，可以转向对未来经济高质量发展方向的把握，前期热炒过的一些概念，如信创、数字经济、隐形冠军之类的个股，借助行情的走弱，于分化中寻找那些有核心竞争力且有实质项目的公司，做细致的研究确认工作，然后等待市场的走强择机买入。

目前沪深两市强弱分明，是强带弱还是弱挺强，暂时难有定论。对市场信心有所提振的，也许是本年度的“风向标”资金——北向资金本周已连续两天净买入，数量虽不大，但持续性值得关注。

上证独力难支 短线降低仓位

就在我们此前提出的短期目标——补掉上证指数上档缺口（去年7月11日向下跳空形成的3354.12~3341.10点的缺口）就要实现的时候，多方突然掉链子，周二下午走成了单边下跌的形态，上述缺口虽在早上补掉了1个点，但仍剩下11.26点的缺口，技术上仍可将该缺口的回补，当作判断短期行情强弱的标志之一。

去年4月27日上证指数见低2863.65点后展开一波长达49个交易日的上升通道反弹，结束的标志正是这个突破性下跳缺口，此后是75个交易日的回落调整。除了这个突破性跳空缺口之外，9月14日又出现了中继性跳空缺口（3259.66~3250.80），第二天反弹补掉部分缺口，但仍留下3259.66~3254.18点缺口未补，此后行情快速探底，反弹无力，10月28日出现了衰竭性缺口（2981.69~2974.24），10月31日，上证指数探至低位2885.09点（我们所说的第二个低点，与上一低点2863.65点形成高低脚），再度引发反弹，期间虽有反复，但历时86个交易日，至今已将后两个缺口补掉，周二伸手可及的是调整行情中的第一个缺口。

就技术意义上说，补掉上一轮的突破性缺口，将意味着上一波调整的力量得到彻底的扭转，也正是从这个意义上，我们觉得周二没有封闭完缺口不免有功亏一篑的遗憾。当然，这并不能断定这一目标已无法完成，就盘面而言，周二主动调整的意味还很明显，市场普跌过程中，跌停个股并不多见，显见市场心态依然平稳。不过，近期强势的上证指数箱体突破无效，本周如不能尽快收复周二的中阴线，则重新向箱底（3223点）寻求支撑将是大概率事件。

在局势尚未明朗之前，我们维持之前关于结构性震荡行情的研判。尽管就消息面寻宝可作短线操作的依据，但由于可预测的消息并不太多，因此博消息不免带有成分，非高手不宜参与。而市场心态实际上仍会随着行情的波动而产生微妙的变化，如此前可以理性接受的2022年年报业绩不太乐观的问题，一旦行情持续走弱，甚至突破箱底，那么就有可能依然被拎出来做为落井下石的那块“石头”，这倒是不得不防的。

由于其他主要指数纷纷走弱，上证指数显得有点独力难支，因此，短线操作中，趁反弹降低仓位、防范风险是较为可取的策略。

结构性行情中静待趋势明朗

2月份上涨指数上涨，不过只有23.94点，月线图上留下的是个小十字星。以月线图判断，2022年开年之后就形成的下降趋势，在今年的1月份已经被突破，本月的十字星也可以认为是强势整理的形态，但去年构筑的双底形态目前尚未完成，多方尚需努力，才能最终完成阶段底部形态。

日线图上，春节后市场呈现箱体震荡格局，上证指数周二在向箱底进发过程中发生V形反转，收出了一根长下影的近乎光头的小阳线，可能将会重新上行试探箱顶压力。不过，从日线图上可以看到，目前的这个箱体，正是去年3月到4月，以及指数见高3424点之后的7月到9月的密集成交区域，以目前的整理时间来看，仍然显得不够充分。

由此，即使时间上来到了重要会议的窗口，但要借此向上突破拓展空间，仍然有一定的难度。近期的寻宝游戏，依然围绕消息面展开，周二的数字经济概念的崛起，来自于前一天“数字中国建设整体布局规划”消息的刺激，还在零星延续中的ChatGPT概念也是如此。相信，在重要会议期间，这一状况仍将继续。

也就是说，目前行情指数暂时处于空中加油状态，尽管大方向上应该看多并做中长期的打算，但短期而言，对行情的结构调整性质应保持充分的心理准备，不要因短期行情的波动而影响中长期持股的决心。与此同时，需要分清短期消息刺激的概念和长期受政策扶持的行业的边界。这在寻宝游戏中将是有无收获的重要前提。

当然，这两者并不是非此即彼、绝然对立的关系。比如上面所举的两个消息刺激下相继活跃的板块，实际都是未来值得关注的行业，只是在热点刚刚异动的时候，我们需要掂量自己的“追涨能力”。一般而言，如果是涨之前就已经购入，那么在一波短期超涨的行情中应伺机卖出；如果敏锐地感觉到了板块的联动，那么可以寻找同板块中尚未启动的个股，但须谨记这是以短线手法入市，不宜过多恋战，一旦风向有变，就应及早出局，等待其充分调整之后再来，否则将有可能存在“炒股炒成股东”的风险。中长期购入的方法，应该是等待受消息刺激的前景行业热点消退之后，从容选择潜力公司，分批介入。

短期的箱体震荡，箱顶压力位在3310点附近，箱底支撑位在3223点上下。在这一顶底未被突破之前，建议仍以结构性行情看待，静观其变。