近四成上市公司参与理财不是好现象

截至7月31日，今年以来已有近830家上市公司参与购买理财产品，累计购买理财产品数量5861只，累计购买规模约5442亿元。购买理财产品上市公司占比高达25%，也就是说，有近四分之一的上市公司将资金用来购买理财产品，而不是用于生产经营的主业资金需求。

在当前阶段“资产荒”的大背景之下，上市公司用5442亿元的资金购买理财产品，对于这部分资金的去向，不外乎两种：其一，所有投资都只有微利甚至无利，导致资金无处可投，在银行体系内打空转，从而在短期内推高M1的增速；其二，流向以房地产为代表的虚拟经济领域，这样一来，只会让房地产泡沫被进一步吹大，而实体经济领域根本没有人愿意进行投资。

而实际上，在这些上市公司所购买理财产品的5442亿元的资金，更大可能是在脱离实体经济之后进入金融体系内打转，甚至再次回流到股市当中折腾，从而完全地将实体经济空心化，形成了一个恶性循环。加剧了资金“脱实向虚”的程度。

通过股市等资本市场的直接融资方式，本来是解决实体经济融资难问题的有效途径之一。但是，一旦上市公司通过股市等资本市场直接融资募集到的资金没有用到实体经济当中企业的主业生产经营上来，而是将这部分募集到的资金用于购买理财产品，就严重违背了直接融资的初衷，对于这些上市公司而言，实为“不务正业”。

而截至今年7月31日统计的近1/4上市公司参与理财产品购买的数据表明，国内这类上市公司“不务正业”的现象非常严重。

有数据表明，2016、2017年两年IPO募集资金按照上线计算总额在4286亿元。那么，目前830家上市公司购买理财产品资金就高达5442亿元，是两年IPO资金总额的1.27倍。

由此不难得出结论：一些上市公司参与购买理财产品的行为，使得发挥股市的直接融资功能，支持实体经济的目的没有达到，反而严重地与目的背道而驰，并加剧了资金“脱实向虚”的程度。

随着金融去杠杆的持续推进，解决资金“脱实向虚”以及融资难问题最根本的办法，当然是莫过于尽快地让实体经济景气起来。同时，需要强有力的监管措施和制度安排，对金融企业的行为予以约束，对信贷资金支持实体经济予以引导。在此过程中，对实体企业尤其是上市公司募集到的资金进行约束，确保其募集到的资金真正用到募集申请的用途上来，确保其流入实体经济，确保其用到上市公司的主业生产经营所需的资金上来。

作者：李勇（中兴汇金高级研究员）

A股“入摩”将利于助推蓝筹股行情

在经历前三次敲门失败之后，A股第四次敲门闯关MSCI指数终获成功。

由于MSCI是被国际资本所普遍认可的指数，相较于沪港通、深港通的“通车”，A股“入魔”算得上是真正意义上的走出国门，往着国际化方向迈出了重要的一步。

A股“入摩”成功了，可喜可贺，但是，对A股自身内部的一些问题，须要引起足够的重视。相较于A股“入摩”这样的外部性问题，内部问题更显关键。

上市公司的停复牌问题、股市的“大小非”套现问题、股市的投融资功能失衡问题、股市退市率居高不下问题，以及市场违法违规成本过低、A股投资者索赔效率低下的问题等，都属于A股自身的内部问题，这些亟待解决的问题得到解决的程度和进度，在真正意义上影响着A股市场健康发展的整体进度，也影响着A股真正意义地走上国际化的进度。

就A股“入摩”对A股的短期影响而言，虽然初期给A股带来的资金量有限（200亿美元左右），但是，却可以对市场情绪带来一定程度的提振，类似“强心剂”的作用。

就其长期影响来说，A股纳入被国际投资者所认可的MSCI指数之后，或将利于助推蓝筹股行情。

一方面，境外资金入境后更可能青睐于成长性和业绩俱佳的蓝筹股。MSCI客户囊括了98%的全球顶级基金，有数据显示，全球有6000家以上的指数基金对MSCI指数进行跟踪，有着1.7万亿美元上下的资产持有MSCI新兴市场指数。这意味着，A股“入摩”之后，随着A股在MSCI指数当中的权重增加，MSCI客户可以为A股带来巨量的资金。据测算，随着A股在MSCI指数中所占权重的提高，或许能为A股带来4000亿美元的资金。

而作为全球顶级的基金，一旦进入A股市场，上市公司的成长性与投资价值必然会成为其所注重的，垃圾股、绩差股以及依赖于概念与题材支持其高估值的个股，都将被排斥在其投资标的范畴之外。相反，就方便大资金进出、流通性良好、业绩与成长性俱佳的蓝筹股而言，才更有机会迎来境外基金的青睐。

另一方面，整个市场环境的局部改变，与A股“入摩”的题材形成合力，也将利于助推蓝筹股。随着IPO发行节奏和频率的居高不下，新股源源不断地上市，“中小创”不再成为稀缺资源，而之前一度被市场炒得沸沸扬扬的并购重组等也不再会受到市场资金过多的青睐，在此背景之下，之前盛行的投机炒作之风也将在一定程度上得到抑制，而流通性较好、业绩与成长性俱佳的蓝筹股，自然会成为投资者趋之若鹜的对象。从而或将形成利于助推蓝筹股行情的格局出现。

作者：李勇（中兴汇金高级研究员）

千亿养老金对A股利好有限

4月25日，人社部召开今年一季度例行新闻发布会。会上，就社会关注焦点的基本养老保险基金投资运营工作，人社部新闻发言人卢爱红透露，截至3月底，北京、上海、河南等7个省(区、市)政府与社保基金理事会签署了委托投资合同，合同总金额中的1370亿元资金已经到账并开始投资，此外，另外2230亿元将按合同约定分年、分批到位。

这则消息意味着，养老金投资运营的消息，终于有了实质性的结果。面对逾千亿养老金到账并开始投资的消息，确实能够起到鼓舞市场投资信心的影响。然而，面对持续疲软的A股市场，养老金入市的利好作用似乎并不显著。

养老金入市，结合西方发达国家养老金入市的经验来看，其宗旨和目的并不在于救市和托市，而更多地在于实现资产的保值增值。投资者不宜将股市行情的走高希望寄托在养老金入市上来。

鉴于养老金事关老百姓的钱袋子，所以，其不可能充当敢死队资金，不可能拉高进货，更不可能充当接盘侠。尤其是在养老金入市伊始，其实际投资规模更是不及预期，因此，尽管养老金入市进入了实质性阶段，但是，其对于刺激股市来说，难免会显得有心无力。

虽然说养老金到账投资对于股市的利好作用有限，但是，却给A股传递了两个信号：

一方面，表明管理层在由“救市”向“治市”转变。养老金是长期性投资基金，其入市有助于逐步改善A股市场的投资者结构，进一步提升机构投资者的整体占比，从而增强机构投资者对股票市场的整体影响力，利于将价值投资的理念注入至市场之中，使得整个市场投资逐步趋于理性。

另一方面，给予市场传递出稳定的信号。作为老百姓的“保命钱”的养老金在较高风险的股市当中投资入市，在很大程度上表明了当下股市处在价值投资运行的底部区域，对于趋于稳健的养老金而言，它的到账投资更多会给市场释放出一定稳定的积极信号。

同时，养老金入市进入实质性阶段，能够为市场带来部分增量资金，从而在一定程度上改变当下以存量资金为主的博弈格局，在一定程度上能够对市场起到提振的作用。

总的来说，逾千亿规模的养老金到账投资，其主要作用在于有利于引导长期资金入市，实现养老金的保值增值，改善投资者结构，在一定程度上提高机构投资者占比，从而有利于价值投资的理念深入人心。投资者需要多一份价值投资的眼光而少一份投机炒作的眼光，须知养老金入市进入实质性阶段，其对股市的利好作用有限。

作者：李勇（中兴汇金高级研究员）

A股若纳入MSCI 其战略意义重大于实际意义

在经历多次纳入MSCI闯关失败之后，近期，A股“入摩”终于迎来了曙光。根据指数编制公司明晟 （MSCI）网站演示文件显示，MSCI提出一项有关将中国A股纳入全球指数的缩小版方案，将股票数量从448只减少到169只。这一新方案的出台，将使得A股闯关纳入MSCI的成功率增加了不少。

回顾A股近年来多次闯关纳入MSCI均告失败的过程，对于走到时下这一步来说，并不轻松。

谈及A股闯关MSCI失败的原因，其实也是多因素的综合影响。然而，对于MSCI审议的标准，主要还是要看当地经济发展、当地市场流动性、上市公司市值以及市场准入条件等因素。但，对于A股市场而言，闯关仍有一定的难度。

然而，随着MSCI新方案的出炉，A股纳入MSCI的概率有望得到提升，对A股市场的影响偏向中性乐观。受此影响，对于互联互通模式下，新框架下纯A股的大盘蓝筹股构成积极影响。

不过，对于A股纳入MSCI的进程，仍然存在一定的不确定性。只是，A股纳入MSCI概率也在逐步提升，对股市中长期的影响也在逐步扩大。

A股纳入MSCI指数的意义，从短期来看，其影响或将是“脉冲”式的。鉴于A股整体投资诱惑力仍不显著，在纳入MSCI的初期，资金配置的比例不会太高，对股市带来的新增流动性依旧有限；其次，即使A股于年内纳入至MSCI之中，但中国A股市场的市场化改革之路，从短期来看，仍然艰辛；最后，中国A股投机色彩浓厚，市场信息高度不对称、市场违规成本持续低下、大小非套现等问题，尤为突出，亟待解决。

但是，从长期来看，有两个重大意义。

一方面，随着未来A股在指数中权重的增加，理论上流入A股市场的资金将会越多，有利于A股吸纳境外资金进场，而这些新增的流动性资金，不仅可以在一定程度上改变存量资金博弈的局面，有利于投资者对市场信心的提振。

另一方面，有利于A股进一步走向全球资本市场。随着国际视野的拓宽，我国股市必须并且也一定能在回归自身功能定位的同时，更好地接轨国际，实现稳定持久长期健康的发展目标。在A股纳入MSCI指数后，由于其是国际资本追踪的指数，其引入的不仅仅是能够给我们带来多少国际投资资金的问题，更将提升A股在全球资本市场中的地位与影响力。而这才是对A股乃至我国资本市场的长远进步真正影响深远的一件大事。

A股纳入MSCI的长期战略意义重大，远远超过了当下的实际意义。

作者：李勇（中兴汇金高级研究员）

养老金入市将会如何影响股市？

近日，人力资源和社会保障部有关领导对外透露，目前已有包括北京、上海等7省市，共计3600亿元的基本养老基金，已经开始委托进行投资运营。相关帐户很大机会在本月底即将进入实质性运作阶段。作为老百姓保命钱的养老金入市，将会给市场带来深刻的影响。

从规模看，按照现行的养老金投资管理办法，目前能够投入股市的资金上限仅为1080亿元，首批投入A股的约百亿资金，占到可投入股市资金的10％左右。尽管此次投资规模不及预期，但这是养老金首次投资A股，也意味数千亿养老金启动入市。

不可否认的是，养老金入市投资行为的落地伊始，给市场带来一定程度的提振影响，在某种程度上来说，对当前市场信心的恢复起到了类似于一剂“强心剂”的作用。

然而，养老金入市，结合西方发达国家养老金入市的经验来看，其宗旨和目的并不在于救市和托市，而更多地在于实现资产的保值增值。投资者不宜将股市行情的走高希望寄托在养老金入市上来。

养老金事关老百姓的钱袋子，所以，其不可能充当敢死队资金，不可能拉高进货，更不可能充当接盘侠。尤其是在养老金入市伊始，其实际投资规模更是不及预期，目前来看，其资金上线为1080亿元，这对于总市值达44万亿、日均成交数千亿元的A股市场而言，无异于杯水车薪。因此，尽管养老金入市迈出了关键性的一步，但是，其对于刺激股市来说，难免会显得有心无力。

尽管养老金对于推高股指的意义不大，但是，作为老百姓的保命钱，其入市投资运营之初，在较大程度上意味着当前市场的点位大致上处于价值投资的底部区域，当前市场点位大致上构成了“政策底”，意味着中长期资产的安全性是非常明确的。

不仅如此，养老金入市的落地，也再一次给市场传递出这样一个信号：管理层已经从“救市”转变为“治市”，转变了思路。养老金是长期性资产，在其入市投资的过程当中，重在实现资产的保值增值，因而，有利于改善投资者结构，提升机构投资者占比，逐渐使得价值投资的理念深入人心，有利于不断改变中国股市的投机氛围，从总体上有利于中国股市。

就养老金入市的本身而言，鉴于其事关老百姓的钱袋子，必须背负重大的任务，因此，其更应该注重于长期投资，不仅需要保证本金的足够安全，而且必须建立在阳光化的管理与监督之下，逐渐增加股票的投资比例。

对此，借鉴西方发达国家的经验，管理层在严格限制养老金和社保基金投资股市的比例，坚持价值投资和长期投资的理念，借助多元化的投资来降低整体的投资风险的同时，不妨委托熟知市场的专家型投资团队操盘投资，以确保入市投资的安全。

总而言之，随着养老金入市进入实质性阶段并迈出关键性的一步，其对资本市场的影响是深远的，有利于实现资产的保值增值，有利于改善A股投资者结构，在一定程度上打压投机炒作之风，给市场投资者带来了一剂“强心剂’,给市场传递出了稳定的信号。但是，投资者寄希望于养老金入市推高股指的想法，是不切实际的。

作者：李勇（中兴汇金高级研究员）

养老金入市即将迈出关键性一步 将会如何影响市场？

近日，人力资源和社会保障部有关领导对外透露，目前已有包括北京、上海等7省市，共计3600亿元的基本养老基金，已经开始委托进行投资运营。相关帐户很大机会在本月底即将进入实质性运作阶段。作为老百姓保命钱的养老金入市，将会给市场带来深刻的影响。

从规模看，按照现行的养老金投资管理办法，目前能够投入股市的资金上限仅为1080亿元，首批投入A股的约百亿资金，占到可投入股市资金的10％左右。尽管此次投资规模不及预期，但这是养老金首次投资A股，也意味数千亿养老金启动入市。

不可否认的是，养老金入市投资行为的落地伊始，给市场带来一定程度的提振影响，在某种程度上来说，对当前市场信心的恢复起到了类似于一剂“强心剂”的作用。

然而，养老金入市，结合西方发达国家养老金入市的经验来看，其宗旨和目的并不在于救市和托市，而更多地在于实现资产的保值增值。投资者不宜将股市行情的走高希望寄托在养老金入市上来。

养老金事关老百姓的钱袋子，所以，其不可能充当敢死队资金，不可能拉高进货，更不可能充当接盘侠。尤其是在养老金入市伊始，其实际投资规模更是不及预期，目前来看，其资金上线为1080亿元，这对于总市值达44万亿、日均成交数千亿元的A股市场而言，无异于杯水车薪。因此，尽管养老金入市迈出了关键性的一步，但是，其对于刺激股市来说，难免会显得有心无力。

尽管养老金对于推高股指的意义不大，但是，作为老百姓的保命钱，其入市投资运营之初，在较大程度上意味着当前市场的点位大致上处于价值投资的底部区域，当前市场点位大致上构成了“政策底”，意味着中长期资产的安全性是非常明确的。

不仅如此，养老金入市的落地，也再一次给市场传递出这样一个信号：管理层已经从“救市”转变为“治市”，转变了思路。养老金是长期性资产，在其入市投资的过程当中，重在实现资产的保值增值，因而，有利于改善投资者结构，提升机构投资者占比，逐渐使得价值投资的理念深入人心，有利于不断改变中国股市的投机氛围，从总体上有利于中国股市。

就养老金入市的本身而言，鉴于其事关老百姓的钱袋子，必须背负重大的任务，因此，其更应该注重于长期投资，不仅需要保证本金的足够安全，而且必须建立在阳光化的管理与监督之下，逐渐增加股票的投资比例。

对此，借鉴西方发达国家的经验，管理层在严格限制养老金和社保基金投资股市的比例，坚持价值投资和长期投资的理念，借助多元化的投资来降低整体的投资风险的同时，不妨委托熟知市场的专家型投资团队操盘投资，以确保入市投资的安全。

总而言之，随着养老金入市进入实质性阶段并迈出关键性的一步，其对资本市场的影响是深远的，有利于实现资产的保值增值，有利于改善A股投资者结构，在一定程度上打压投机炒作之风，给市场投资者带来了一剂“强心剂’,给市场传递出了稳定的信号。但是，投资者寄希望于养老金入市推高股指的想法，是不切实际的。

作者姓名：李勇    作者身份：中兴汇金高级研究员

上市公司任性“变脸”危害大

俗话说，人靠衣装马靠鞍。对于普通人来说，换个名字可能只是换个身份，而对于上市公司来说，换个名字却可以使得股价飞上天。此类“丑小鸭”通过换名字变“白天鹅”的“变脸”乱象，屡见不鲜。

据调查，上市公司的更名思路大致遵循着走高大上国际范路线、傍政策行业热点，以及直接用所处行业命名三大类。然而，对于大多数筹谋改名的公司而言，仍逃不出借机提振股价的意味。对于一些上市公司来说，改名走的是一条洋溢着高大上感觉的路线。

针对上市公司任性更名的行为，监管层开始对其扎紧篱笆，予以大力整治。2016年9月30日，上交所发布了《上市公司变更证券简称业务指引》，对沪市上市公司的更名行为加以规范；紧接着，就在11月4日，深交所又发出《变更公司名称备忘录》，对深市上市公司的更名行为约法三章。

沪深交易所对上市公司的任性“变脸”行为予以规范很有必要。这是因为，一方面，回顾近几年上市公司更名的历史，一些上市公司是出于对市场投机炒作的迎合，这样的“变脸”行为不仅涉嫌内幕交易的嫌疑，而且还大大助长了市场的投机炒作氛围，不利于市场价值投资理念的培养形成。另一方面，一些上市公司的任性更名还很有可能会对投资者形成误导，增加了相关股票的投资风险，不仅如此，还有一部分上市公司由于“名不符实”，缺乏明显的辨识度，使得公众投资者看了一头雾水，只会给投资者徒增麻烦。所以，沪深交易所双双向上市公司任性更名行为说“不”是值得称道的。

不过，沪深交易所的规定只是从监管的角度来说的。站在从上市公司的立场而言，一方面要遵守沪深交易所的规定，另一方面，需要珍惜自己公司的名称。一个公司的名称就代表着一个企业的品牌，是一笔无形资产。对于那些公司名称朝令夕改，任性“变脸”的企业行为来说，这样的企业要成为百年老字号是绝无可能的，实际上，这类任性变更公司名称的行为是对企业品牌的一种无形损害。

不仅如此，站在上市公司的角度来讲，一个公司的名称，也是一个公司的招牌与名片，是对企业的一种宣传，除此之外，一个公司的名称，体现着的是公司的素质与文化。

对此，上市公司须要进行全面的自查，在规定的时间内将自查结果上报沪深交易所，对于存在不规范“公司名称”以及任意更改公司名称的行为，提交自查结果，提请交易所裁决。上市公司须要做到“再三自省吾身”。

 作者姓名：李勇    作者身份：中兴汇金高级研究员

深港通通车在即 将如何影响股市？

11月15日，深圳证券交易所发布公告称，将于11月19日组织全网测试，模拟深港通业务开通首日运行场景，预示着深港通开通已箭在弦上。此前，亦有券商人士猜测，深港通将在11月21日开通。

至此，筹备了近两年的“深港通”正式进入倒计时，据此前公布的实施细则，深港通在沪港通基础上新纳入100家以上，将覆盖恒生综合指数成分86%的公司。同时，取消深港通和沪港通的总额度限制。深港通开通后，内地和香港互联互通的广度、深度将提升至新高度。

在深港通的正式“通车”成倒计时的背景之下，市场参与者自然会更加关心其对内地市场构成什么样的影响。

笔者认为，主要有如下几个方面的影响：

首先，无论是沪港通还是深港通，其最大的影响莫过于给予市场更多的新增流动性预期。而与沪港通相比，未来有望推出的深港通，其运行规则一定会在沪港通的基础之上得到更进一步的完善，从而修复沪港通“通车”之后的潜在漏洞。

其中，两地市场之间的交易制度、交易时间、交易费用、交易门槛以及交易技术条件等问题不相符合，都基本属于深港通推出时亟待完善的核心问题。但是，随着沪港通及深港通的正式“通车”，将会加快两地市场的交易模式趋于融合。

其次，进一步推动A股估值体系和投资风格国际化。深港通开闸试点将更有利于A股市场和H股市场的连接，加大海外的资金流入A股的效应；目前A股市场与海外市场处于相对隔绝状态，两者的估值体系和投资理念有显著差异。深港通试点的落实将有利于A股市场进一步对接海外市场，改变其估值结构和投资风格不合理的现状。

最后，从宏观方面来看，随着两地市场互联互通模式的加强，未来也将会有助于人民币纳入MSCI指数，形成进一步助推人民币国际化进程的动力，甚至将两地市场的国际影响力抬高到一个新的高点。

从短期来说，深港通的推出实际影响有限，既不构成利好也不构成利空。深港通“通车”之后，港资依然会优先选择业绩好、市值大、估值合理的行业龙头股，但是，港资流入不一定意味着股价上涨，最终股价表现如何是由上市公司基本面、投资者风险偏好以及资金面综合决定。

因此，对股市而言，从总体上来说，深港通“通车”的战略意义大于当下的实际影响。

作者：李勇  作者身份：中兴汇金高级研究员

投资者须谨防掉入险资“伪举牌”的陷阱

       随着三季报密集披露，截至10月底，恒大人寿在三季度已经“准举牌”4家上市公司。其在金洲管道、国民技术、栋梁新材、梅雁吉祥这4家公司的持股比例均超过了4.9%，逼近举牌红线。

      对于4家公司持股超过4.9%，看起来离5%的举牌线只有一步之遥，但是，一些险资机构绝对不会超过5%，形成“实而不举”的“伪举牌”。

      回顾2016年以来，从万科A到廊坊发展，再到伊利股份，在实体经济不振以及“资产配置荒”的大背景之下，险资举牌上市公司此起彼伏，成为中国股市的一道奇丽风景。而被险资举牌的个股，获得了不小的涨幅。以至于公众投资者络绎不绝地寻找“下一只险资举牌股”。

      当下，险资已然成为A股最重要的机构投资者。在保险、券商、公募基金、QFII、社保基金以及国家队等A股主要机构投资者当中，以进入前十大流通股为标准，截至2016年一季度末的数据，保险机构的A股持仓市值远远地超过了社保基金、券商和QFII的持仓，仅次于国家队和公募基金的持仓。因此，险资堪称市场的主力资金，是国家队的代言人，负有稳定市场的作用。

      然而，本应成为A股市场价值投资和长线投资楷模的保险资金，其“实而不举”的行为，有可能成为一个误导散户的陷阱，须要投资者小心为妙。

      对于“实而不举”的股票，险资借着规则的名义，单只股票持股比例达到4.9%，就是绝对不超过5%，也就不用公告和举牌，不仅不举牌，相反，险资借市场炒作之机，将筹码顺势派发给参与炒作的投资者，让投资者成为接盘侠，而内幕资金和短线险资却得以顺利撤退。

      作为理应成为价值投资和长线投资之楷模的险资，在实际中可能会将自己定位为游资，利用资本市场的信息不对称作短线，赤裸裸地收割无知的韭菜，成为其利用规则玩弄小散户的博傻游戏。事实上，险资机构快进快出的交易手法，颠覆了广大投资者心目中的险资慢慢建仓、长期投资的风格，使得原本不完善的中国资本市场，投机风险加大。

      对此，监管部门须要对这种“伪举牌”的现象予以高度的重视，出台相关系列措施对险资机构进行规范，使其成为A股价值投资和长线投资的标杆，杜绝利用规则的漏洞，借“买而不举”达到短期获利出局之目的行为；同时，对于公众投资者来说，不宜将险资举牌行为一厢情愿地认为是寻找潜力股和即将上涨股的机会，以免自己成为险资机构博傻游戏直接伤害的对象。

      作者姓名：李勇    作者身份：中兴汇金高级研究员