化工板块最热涨价逻辑能走多远？

近期化工板块特别是小众化工产品TMA引起了广泛关注。价格的大幅上涨以及某大型生产商宣布永久关闭部分产能的消息，导致市场供应减少，TMA价格飙升至历史新高，进而带动相关上市公司股价上涨。尽管TMA主要用于生产增塑剂和固化剂等，下游市场需求稳定，但短期内供应紧张和新增产能困难使得价格有望继续走高。投资此板块需警惕风险。同时，化工行业整体呈现景气度上升态势，得益于供需关系改善和政策支持，预计将迎来投资机会。对于具体操作，中证细分化工指数等相关产品，以捕捉行业复苏带来的增长机遇。此外，分析指出国内外宏观经济信号指向化工品需求复苏，以及对特定细分市场如煤化工和高端化学产品的看好，预示着行业即将迎来增长期。

00:00 基金投资时应该注意的问题

主播讨论了化工板块特别是关于一种名为TMA的小众化工产品的近期热门行情。TMA价格的大幅上涨以及海外一家大型生产商由于成本和其他问题而永久关闭7万吨产能的消息成为了触发市场关注的焦点。这一事件导致全球供应减少，价格迅速攀升至历史高位，从而推高了相关上市公司的股价。主播提到，虽然TMA主要用于生产增塑剂和固化剂等产品，且下游市场需求稳定，但由于目前供应紧张和短期内难以增加新产能，预计TMA的价格将继续保持高位，甚至可能进一步上涨。此外，主播强调了投资需谨慎，并提醒观众理解并承担投资风险。

05:44 化工板块长期拐点与短期波动分析

    近日化工板块经历显著上涨，成交量大幅攀升，引发关注。化工板块内多个细分品种价格上涨，涉及多类化学制品。本次上涨并非个别现象，共性逻辑背后反映供需关系变化。自21年初以来，化工板块景气度持续下滑，主要因供给端资本开支大增和能耗限制松绑。近两年来，随着供给端调整和成本控制，多数化工产品价格已达到周期底部。预计未来六七月份，国内PP1或将实现同比增长，对化工板块构成利好。历史数据表明，化工板块每三至四年经历一轮完整周期，当前或处于反转节点。化工板块在此周期背景下的投资机会

12:18 化工周期拐点与投资机会探讨

本次讨论聚焦于化工行业的周期性特征以及当前的投资机会。一方面，通过对历史数据的分析，尤其是在价格波动和估值水平上的比较，显示出化工板块正处于一个较低的历史估值区间。此外，从盈利价差和市场需求的角度来看，也表明该行业处于一个较为有利的位置。同时，从全球范围内的宏观经济指标，如PMI和PPI，可以看出制造业的整体回暖趋势，预示着化工产品的需求有显著提升的空间。进一步地，讨论指出，基于以往的经验，新一轮的库存周期拐点可能即将到来，这也为化工行业带来了潜在的增长动力。最后，建议投资者关注化工板块及其相关周期性行业的投资机会，预期这一增长周期将持续约两年时间。

14:40 化工行业供需变动与政策影响分析

讨论指出化工行业供需变化及政策导向对盈利和成本控制的影响。一方面，化工作为高能耗行业，受到能耗双控政策的影响显著，前两年因政策放松导致大量资本投入，影响了行业的盈利水平。另一方面，政府加大了能耗管控力度，提出今年能耗下降2.5％的目标，暗示未来供给侧结构性改革将更加严格。此外，提出了相关政策措施，比如优化产业结构和推进落后产能淘汰升级，这些措施预计将在下半年带来实质性的变化，从而影响化工行业的盈利能力和生产成本。文中还提到，全球化工产业面临产能缩减和需求复苏的压力，如欧洲化工产能收缩和中国化工行业的技术创新与市场份额扩张，都预示着化工行业正在经历深刻的变化。最终，通过对一季度报告的分析显示，化工行业特别是龙头企业的盈利已显现出向好的迹象，这表明政策调整和市场动态正逐渐有利于化工行业的健康发展。

19:05 2023年化工行业供需展望：产能扩张受限，需求复苏推动价格上涨

2023年化工行业的一季度报告显示，资本开支增速已放缓，暗示未来几年产能增长将趋稳甚至萎缩，从而缓解了过去两年来行业的供给侧压力。尽管短期内仍有产能增加，但长期来看供给增量将会减少。与此同时，全球经济和制造业的回暖迹象表明，二三季度或将见证全球及中国的需求复苏，进而推高化工品的价格。特别是那些以内需为导向的产品，如房地产相关化学品和各种化工材料，已经开始受到市场的重点关注。虽然对国内基本面，尤其是房地产市场的担忧依然存在，但近期数据显示，诸如MDI和钛白粉等化工产品的价格已经开始上涨，显示出国内化工行业的规模和成本优势正在发挥作用，并且对外部需求有积极的拉动作用。

22:20 经济复苏与策略调整：从产业链视角分析

当前经济环境下，传统产业的需求不再完全依赖于房地产市场的表现，如钢铁、钛白粉等领域的需求更多地转向了稳定的消费周期，如居民装修等日常需求。此外，一些低附加值的出口导向型产业，在全球化的背景下，仍能保持较高的景气度，比如服装纺织业，这类产业对海外市场的依赖程度较低，不易受到贸易制裁的影响。因此，投资者应更多关注这些领域内产业链的机会，抓住那些具有高确定性的需求增长行业进行投资决策。

25:00 化工行业复苏与投资机遇探讨

在今年全球经济逐渐复苏及供给侧结构性改革背景下，化工行业经历了积极的变化。一方面，全球需求的持续增长，加上国内对能耗问题的关注以及海外的产能缩减，均对化工行业产生了正面影响。另一方面，在市场风格方面，随着资金面的支持和市场关注度的转移，投资焦点逐渐从小盘股转向了具有稳定业绩和成长潜力的大盘股，特别是化工类行业的龙头企业，这些企业的股价表现出了强劲的增长势头。机构投资者如社保基金也在一季度加大了对化工行业的布局，显示出对该行业未来发展的看好。综上所述，化工行业的复苏和市场需求的增长为投资者提供了宝贵的机遇.

30:08 把握化工行业投资机遇：细分市场与核心资产双轮驱动

细分市场机会分析师指出，服装纺织行业受益于高景气度，而煤化工因原料价格优势显示出良好的盈利前景。此外，美国市场需求的增长预示着未来几个季度的良好表现。核心竞争力提升在经历了长时间的下跌后，化工行业估值和股价均处于较低水平，提供了投资良机。关注MDI等行业龙头的表现，看作是行业复苏的重要指标。

综述:目前化工行业正处于复苏阶段，看好下游细分行业如服装纺织、煤化工和高端化学产品等领域的发展潜力，预计强劲的需求和补库存活动将推动化工行业增长。

投资策略:

推荐关注跟踪中证细分化工指数的ETF产品，如规模达20亿元的159870化工ETF，其场内外交易活跃，为投资者提供了便捷的投资渠道。强调了对未来化工行业投资机会的高度关注，特别是在补库存需求旺盛的背景下。

要点回顾:

今天我们为何要单独加一场直播来解读化工板块的涨价逻辑？今天的直播中，我们将重点解读哪些内容？

因为近期化工板块内部出现了许多涨价品种，引发了市场高度关注，其中一些热门股票涨幅甚至达到了全市场今年以来的最大水平。我们将重点解读化工板块中一些热门细分领域，以及分析化工板块未来涨价逻辑能否延续。

最近化工板块中哪个产品引起了特别大的关注？

最近A股市场最热门的涨价题材是TMA，尽管它是一个比较小众的化工品，但由于其价格涨幅巨大，引起了相关上市公司的股价大幅上涨。

TMA价格上涨的主要原因是什么？

TMA价格上涨的主要原因是美国英力士公司于4月份宣布永久性停产7万吨TMA产能，这一停产事件对全球TMA供给产生了巨大冲击。

TMA价格的增长速度如何？

截止到5月底，国内PMA报价已达到3万元每吨，出口订单价格更是突破3.4万元，相较于去年或年初增长了约2万元每吨，涨幅非常剧烈。

短期来看，TMA产品的价格是否会大幅回落？

短期来看，由于是永久性停产且即使有新增产能投放，化工行业从规划投放到落地也需要1到2年时间，因此TMA产品价格短期内很可能不会大幅回落，甚至可能进一步上涨。

TMA主要用于哪些领域？

TMA主要用途是增速剂、固化剂和粉末涂料，其中增速剂的应用最为广泛，尤其是海外领域，占比接近50％。

TMA价格暴涨对相关企业有何影响？

随着价格的暴涨，相关企业的利润增长预期非常强，可能在未来1到2年内保持高位运行。

化工板块是否存在其他类似的涨价产品或逻辑？

是的，化工板块中不仅限于TMA一个细分品种出现了涨价现象，一系列化工品都出现了类似趋势，这背后存在一些共性逻辑。

化工板块是否可能已经进入了1到2年甚至更长时间的涨价周期拐点？

是的，我们核心观点认为这一轮化工板块的涨价可能已出现1到2年，甚至2到3年维度的周期拐点。

22年上半年以来化工板块整体价格和景气度为何持续走低？

自2022年上半年开始，化工板块的整体价格和景气度持续下滑，这主要是由于周期高点叠加了2021年能耗考核的放松。过去两年，国内供给端因能耗考核放松导致资本开支大额增加，成为化工板块盈利持续下滑的主要原因。

十四五期间能耗要求是否变化？

尽管过去两年供给端要求放松，但十四五期间能耗要求并未改变。因此，尽管化工板块近期经历了两年多的下行周期，但随着能耗考核的收紧，许多产品的价格已经接近周期底部，并可能在未来出现拐点。

化工板块与PPI的相关性及预期走势如何？

化工品下游与PPI密切相关，若PPI转正，则有望带动化工板块相对于市场出现明显超额收益，这一现象在历史上多次出现。预计今年6-7月份左右，国内PPI同比有望转正，届时化工板块有望受益于这一变化。

从全球视角，哪些因素预示化工板块可能迎来拐点？

从全球视角，除了国内PPI改善外，PMI指数上升也预示着制造业景气度转暖，有利于化工板块需求提升。此外，全球库存周期触底后开始补库，而国内也即将迎来新的一轮库存周期拐点，这将支撑化工板块上涨周期持续两年左右。

化工板块可能出现拐点的时间点是什么？

经过近两年多的周期下行，化工板块在2022年中期或三季度某个时间点可能出现真正拐点，这一判断基于供给端能耗目标的变化、化工板块估值处于历史低位、盈利价差处于低位以及PMI指数回暖等因素。

供需逻辑如何影响今年化工板块的变化？

供需逻辑上，化工板块今年发生了不小变化。尽管能耗双控两年多来有所放松，但年初再次将能耗下降2.5％的目标写入政府工作报告，表明未来两年供给端或将趋紧，这对化工行业整体盈利水平产生积极影响.

发改委发布会议内容的目的是什么？

发改委发布的会议内容旨在落实今年高耗能行业如何实现能耗目标完成的具体细则，预计即将出炉。

市场对供给侧的影响重视程度如何？

市场对今年供给侧的影响尚未给予足够的重视，预期差较为明显。

预计下半年供给端影响会如何变化？

预计下半年供给端影响将越来越明显，尤其是化工、钢铁、有色等高耗能行业将受到供给侧政策、环保及设备更新改造举措的影响.

海外供给侧缺口对国内供给有何影响？

及设备更新改造举措的影响。

海外产能关停导致的供给缺口明显，类似情况如欧洲化工行业产能减产，随着库存逐步消化和全球制造业复苏，一旦需求端向上，供给端增量有限，产能缺口将显现。

最近有哪些化工产品涨价反映了供给侧逻辑？


粘胶长丝、麦芽酚等产品因行业联手提价体现了供给侧逻辑，同时，一些国内产能退出的行业如光引发剂和维生素也出现了涨价现象。

MBI等国内化工龙头在竞争格局中的表现如何？

尽管这两年MBI等化工品种周期波动，但经营格局持续向好，全球市场份额增加，且仅有的增量几乎全部来自国内，一季报显示化工龙头盈利有望大幅改善。

越来越少，这将逐步缓解甚至。

未来几年整个行业产能增量会工行业未来产能增长和供给压力情况如何？


一季报显示化工行业资本开支增速衰退，今年产能可能会有一定增长，但未来几年整个行业产能增量会越来越少，这将逐步缓解甚至进一步收缩供给侧压力.

国内需求端和价格趋势有何变化？

国内制造业PMI和PPI预计将在二三季度出现拐点，带动国内通胀提升，关注点从海外通胀逻辑转向国内定价的内需品种，如地产链产品，尤其是MDI和钛白粉价格明显上涨，表明国内化工行业规模优势和成本优势增强，对地产链影响逐渐减小，同时海外高景气度带动出口持续增长。

钛白粉等化工品种的需求与房地产新开工是否存在直接关联？

钛白粉的需求并非仅依赖于房地产新开工，其主要应用在于涂料，而涂料行业有稳定的需求周期，如每隔几年家庭就会进行翻修装修，这并不一定非得通过买房卖房来产生需求。

全球和国内供需环境的变化对化工行业产生了什么影响？

全球需求持续复苏，国内能耗政策的影响以及海外产能淘汰去产能现象明显，尤其在欧洲化工行业，这些因素开始愈发明显地影响化工行业。

市场资金面在投资化工板块中的重要性体现在哪些方面？

市场资金面是影响化工板块投资的重要因素，即使有基本面逻辑支撑，若缺乏资金面支持，行情也难以启动。最近市场风格由小票转向龙头白马，尤其是化工行业的龙头白马股，成为资金青睐的对象。

社保基金对化工板块的态度如何？

一季度社保基金加仓最多的是基础化工行业，这反映出社保基金对今年化工板块拐点或当前配置价值的看重。外资也偏爱化工板块，其持续流入对化工板块起到了催化作用。

下游细分行业有哪些值得关注的机会？

服装纺织链条中的涤纶长丝等细分行业景气度高，且受贸易制裁影响较小。煤化工由于国内煤价较低，成本端优势明显，盈利能力有望持续改善。此外，民营大电话盈利拐点明显，以及年底美国大选前可能的补库需求，均提供了投资机会。

对于化工板块的投资机会有何具体建议？

化工板块经历了两年半下跌后，当前估值和股价相对低位，建议重点关注化工板块今年甚至未来两年的投资机会。投资工具方面，规模最大的中证细分化工指数ETF产品——159870华宝化工ETF。

风险提示:以上所有内容仅供参考，主持人和嘉宾的观点仅代表个人观点，不构成投资建议或产品交易推荐。投资者应认同买者自负原则，在做出投资决策前充分了解并承担基金运营状况、净值变化及投资风险。坚守核心价值

钛白粉 | 深度报告：把握钛矿核心资源，看好龙头长期价值

核心观点

我国钛白粉产能居世界首位，集中度较高。钛白粉是一种广泛应用于涂料、塑料、油墨和纸张等行业的无机化合物，下游约58%为涂料，24%为塑料。2023年中国以550万吨的钛白粉产能占据全球市场的主导地位，占比高达56%，远超其他国家。我国钛白粉市场CR5为49%，全球钛白粉市场CR5为50%。龙佰集团以151万吨的年产能领先，占据全球16%的市场份额；Chemours和Tronox紧随其后，分别拥有110万吨和107.8万吨的产能，市场份额均约为12%；Kronos和Venator分别以56万吨和47.2万吨的产能占据约6%和5%的市场份额。这五家头部公司共占全球钛白粉产能的50%，显示出较高的市场集中度。

我国钛白粉出口量2018-2023年五年复合年增速为13%，出口地区仍以亚洲为主。

我国钛白粉出口总量从2018年的90.8万吨增长到2023年的164.2万吨，五年复合年增长率约为13%，出口增长显著。其中亚洲在出口市场中占据主导地位，总体上保持在55%左右，欧洲和南美洲的市场份额相对稳定在20%和10%左右。从钛白粉出口量看，部分国家如印度和土耳其表现出强劲的增长势头。2022年以来，钛白粉市场较为低迷，受成本及环保等因素影响，海外部分头部企业存在产能退出。我国钛白粉龙头企业如龙佰集团，抓住了海外部分产能退出的机会，提升了海外销售

。

出口钛白粉至各主要国家的税费存在较大差异。

韩国、印度尼西亚、越南、泰国均有免关税的贸易协定。欧盟、印度为保护自身钛白粉企业，近期对中国钛白粉产品发起了反倾销调查，我国企业积极应对，关注后续进展

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经济增长和人口增加是全球钛白粉需求增长的主要驱动力。

人口增长和经济发展通常会带动建筑和装修行业的需求增加，进而影响钛白粉的市场需求。我国钛白粉出口量前十的国家GDP增速，大部分国家的GDP增长显示出一定的经济恢复力和增长势头。

龙佰集团钛全产业链优势显著，钛白粉龙头出口强劲。

公司拥有完备的钛产业链，钛矿储量丰富且产能持续扩张。上游原材料的稳定供应支撑持续扩张的产能，在行业供给端优化的过程中，公司受益于自身原料、规模、品牌优势等，有望持续提升市占率，加大海外出口，提升整体营收规模和盈利水平

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风险提示：产品价格下行，行业竞争加剧，下游需求不及预期，贸易保护主义和贸易摩擦风险。

盈利预测及投资建议详见：

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行业概况：我国钛白粉产能居世界首位，集中度较高

钛白粉核心下游为涂料和塑料，我国产能居世界首位

钛白粉（TiO2）是一种广泛应用于涂料、塑料、油墨和纸张等行业的无机化合物，以其卓越的光学性质和化学稳定性而闻名。作为关键的颜料和添加剂，钛白粉在这些行业应用中发挥着至关重要的作用，特别是在提供白度和不透明度方面。市场对钛白粉的需求持续增长，受到全球建筑业复苏、汽车产业的蓬勃发展以及对环保型高性能涂料需求上升的推动。

钛白粉市场受到多种因素的影响，包括宏观经济状况、下游行业需求、原材料成本以及国际贸易政策等。由于钛白粉是与生活品质息息相关的产品，其市场需求与全球各地区市场的GDP和总体经济状况紧密相关。据Kronos预测，长期来看，钛白粉的市场需求将以每年2%至3%的速度增长，与GDP的长期增长预期相符。短期需求变化可能与GDP的变化不同步，会受到下游客户钛白粉库存水平的影响，而库存水平又受到客户对未来钛白粉销售价格及产品可用性的预期影响。市场竞争中价格、产品质量、客户服务和技术支持服务等都很重要。

钛白粉行业壁垒较高，预期新产能有限，需求适度增长。钛白粉行业存在较高的进入壁垒，包括高资本成本、专有技术，以及建设新设施或扩大产能所需的长时间。2024年，Kronos预计行业不太可能有进一步的大规模产能增加，且在可预见的未来，欧洲或北美地区不太可能新建钛白粉工厂。据Chemours测算，2023年全球钛白粉名义产能估计约为940万吨，全球需求量估计约为680万吨，其中约60%为高性能颜料，且预计2024年全球钛白粉的需求量将相对于2023年同比适度增长。

全球钛白粉产能格局较为集中。据美国地质勘探局数据，2023年中国以550万吨的钛白粉产能占据全球市场的主导地位，占比高达56%，这一比例远超其他国家，显示出中国在全球钛白粉产业中的核心地位；美国的产能为136万吨，占比14%，位居第二，也是一个重要的钛白粉生产国。其他国家和地区的产能相对较小，但仍有一定的市场份额。例如，墨西哥、德国、日本和英国的产能都在30万吨以上，产能合计占全球总产能的约13%。其他钛白粉生产国包括澳大利亚、沙特阿拉伯、、加拿大、印度和等，它们各自贡献了一定比例的产能，并对当地的化工市场和全球供应链产生影响。

我国钛白粉市场CR5为49%

我国钛白粉市场CR5为49%，集中度较高。龙佰集团是我国钛白粉行业的主要厂商，国内市场份额达到29%。2023年，龙佰集团的钛白粉产量同比增长了约20%，进一步巩固了它的市场领先地位。除规模优势之外，龙佰集团产业链一体化助力成本降低，自身控费能力也较好，从钛白粉单吨成本看，近年来龙佰集团在国内一直处于领先位置。

全球钛白粉市场CR5为50%，龙佰集团市占率第一

全球钛白粉行业的集中度相对较高，CR5为50%。龙佰集团以151万吨的年产能领先，占据全球16%的市场份额；Chemours和Tronox紧随其后，分别拥有110万吨和107.8万吨的产能，市场份额均约为12%；Kronos和Venator分别以56万吨和47.2万吨的产能占据约6%和5%的市场份额。这五家头部公司共占全球钛白粉产能的50%，显示出较高的市场集中度。剩余的50%市场份额由其他企业分割，表明市场上还存在一定数量的小型或中型钛白粉生产商。头部企业对全球钛白粉的供应具有较强的控制力，能够对价格和市场趋势产生重要影响。同时，这也表明钛白粉行业存在一定程度的进入壁垒，新企业要想获得显著市场份额需要克服较大的挑战。

2022年以来，钛白粉市场较为低迷，受成本及环保等因素影响，海外部分头部企业存在产能退出。2023年3月，Venator（泛能拓）宣布永久关停意大利Scarlino工厂和德国Duisburg工厂，合计硫酸法钛白粉产能为13万吨，2023年5月公司申请破产保护。2023年7月Chemours（科慕）关闭中国台湾氯化法钛白粉工厂，最大产能约15万吨，一般产量约13万吨，2022年产量约7万吨。

我国钛白粉龙头企业如龙佰集团，抓住了海外部分产能退出的机会，加大海外销售工作，2023年龙佰集团钛白粉在国内/国际销量占比为43.5%/56.5%，国际销量占比较2022年的50.15%有所提升。了解海外头部企业的经营情况及战略规划对于我国企业出海策略至关重要。

Chemours

Chemours钛白粉产能全球第二，钛矿自给率不到15%。公司有三个钛白粉生产基地，两个位于美国，一个位于墨西哥，公司钛白粉年产能约为110万吨，占据北美大约一半的钛白粉产能。另外公司还在比利时拥有一个大规模的重新包装和分销设施，在美国佛罗里达州的Starke、乔治亚州的Nahunta、Jesup和Offerman运营矿物沙开采及分离业务。Chemours自1949年起便在佛罗里达州的Starke运营钛矿，并在2019年扩展了其矿业运营，收购了位于乔治亚州Nahunta的另一座钛矿。该钛矿的矿石原料被送往位于乔治亚州Offerman的矿物沙分离设施进行处理。此外，为了增加内部矿石来源的灵活性和可扩展性，Chemours于2020年8月在乔治亚州Jesup启动了新的露天矿开采作业。这些矿业活动为Chemours提供了稳定的低成本、高质量国内钛矿石原料供应。尽管这些矿山对其整体矿石原料需求的供应比例不足15%，但它们在确保原料供应的稳定性和成本效益方面发挥着重要作用。通过这些举措，Chemours旨在加强其垂直整合的供应链，从而提高其在全球钛白粉市场中的竞争力。

Tronox

Tronox是全球领先的钛白粉制造商，拥有钛白粉产能107.8万吨，其产品在全球市场上以TiONA®品牌出售。公司针对全球客户的需求，在美国、澳大利亚、巴西、英国、法国、荷兰、中国和沙特阿拉伯拥有钛白粉生产基地。作为核心业务，2023年公司钛白粉的销售收入占总销售的79%。从地理分布上看，欧洲、中东和非洲地区贡献了40%的销售额，亚太地区28%，北美26%。其钛白粉的主要销售应用领域包括涂料和涂装（78%），塑料（17%），以及纸张和特种用途（5%）。

积极运营钛矿业务以提升原料自给率。钛精矿原料自给方面，Tronox在澳大利亚和南非运营着含钛矿砂矿山及其选矿和冶炼作业，产出的原料可进一步加工成钛白粉和高纯度钛化学品。2023年，Tronox投资了新的东澳大利亚Atlas矿场，以替代即将在2024年上半年停产的Snapper/Ginkgo矿场。此外，公司正在南非进行矿场扩展项目，以维持其作为低成本钛白粉生产商的领先地位。Kronos

Kronos公司的生产基地分布在欧洲和北美。2023年，Kronos有44%的销售量在欧洲市场，是欧洲最大的氯化法钛白粉生产商，在欧洲市场的销售量占有率为12.9%，在北美市场的销售量占有率为16%。

2023年公司产销量及产品价格同比下降。受到全球经济环境、行业竞争、原材料成本变化等多种因素影响，钛白粉市场在2023年略显疲弱。公司降低了自身的产能利用率，产销量齐降，销售价格也同比降低。2023年，公司钛白粉销售量41.9万吨，同比下降13%；生产量40.1万吨，同比下降19%。与此同时，钛白粉的销售价格同比下降了4%，量价齐跌之下，公司钛白粉净销售额同比下降14%。

Venator

Venator公司专注于生产和销售二氧化钛颜料和性能添加剂。公司于2017年4月28日在英国注册成立，原为亨斯曼材料公司（Huntsman Corporation）的子公司，后经过分拆成为独立运营的公司。Venator主要运营钛白粉和高性能添加剂，钛白粉板块，Venator提供包括金红石、锐钛矿和纳米TiO2产品，这些产品广泛应用于涂料、塑料、纸张、印刷油墨、纤维以及食品和个人护理产品。高性能添加剂板块则提供钡和锌添加剂，这些添加剂用于涂料、薄膜、药品以及纸张和玻璃纤维增强塑料；还包括彩色无机颜料如氧化铁、群青等，以及用于建筑、涂料、塑料和特种市场的特种无机化学品和干燥剂。

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出口：五年复合增速13%，部分地区增速高

钛白粉出口量逐渐提升，部分地区需求较强劲

我国钛白粉出口总量2018-2023年五年复合年增长率约为13%，出口地区仍以亚洲为主。我国钛白粉出口总量从2018年的90.8万吨增长到2023年的164.2万吨，五年复合年增长率约为13%，出口增长显著。其中亚洲在出口市场中占据主导地位，总体上保持在55%左右，欧洲和南美洲的市场份额相对稳定在20%和10%左右。

钛白粉出口市场在过去几年中经历了一系列变化，部分国家如印度和土耳其表现出强劲的增长势头。印度的钛白粉出口量从2019年的12.7万吨增长到2023年的24.8万吨，呈现出显著的增长趋势。巴西的出口量在2020年显著增长至9.9万吨，但在2021年有所下降至8.9万吨，之后在2022年和2023年逐渐回升至11.3万吨，反映了市场需求波动向上。印度、巴西、土耳其、韩国、印度尼西亚、越南、阿联酋、马来西亚近五年一直位列于我国钛白粉出口前十大地区。从2023年同比增速来看，土耳其以40%的同比增速领先，印度、埃及和巴西分别以32%、28%和26%的增速紧随其后，也展现出较高速的增长，仅和越南略有下滑。

2019-2023年，我国钛白粉出口前十大地区的出口量占总量比值从52%提升至55%，变化幅度不大，但总体呈现的集中度提升的趋势，反映了部分地区对于钛白粉需求的增速较高。

我国钛白粉对各大洲的出口价格较为接近

我国钛白粉对各大洲的出口单价总体较为接近，对各个国家/地区的出口价格存在差异化，主要受当地市场供需影响。近五年，我国钛白粉对各大洲的出口单价与总出口平均单价的差距不超过0.07美元/千克，差异较小。而对于部分国家/地区而言，出口价格差异可能会偏大。出口单价前十地区主要分布在非洲的部分地区，其次是欧洲、亚洲等局部地区，主要受当地市场供需等因素影响。2023年钛白粉市场总体较为低迷，我国钛白粉对这些地区出口单价均同比下降。

关税政策存差异，关注反倾销调查进展

我国出口钛白粉至各主要国家的税费存在较大差异。2023年出口量前十大地区中，印度、巴西关税税率相对较高，为10%和10.8%，土耳其、阿联酋、关税税率为6%、5%、3.75%，埃及为2%，韩国、印度尼西亚、越南、泰国均有免关税的贸易协定。较低的关税促进了国际贸易流动，税收政策对于我国出口钛白粉有着重要影响。

企业积极应对欧盟及印度反倾销调查

欧盟反倾销调查保护自身钛白粉企业。2023年，欧洲市场对中国钛白粉产品发起了反倾销调查，此举由欧洲二氧化钛特设联盟（ETDC）提出，意在保护其成员国的钛白粉生产商。欧盟委员会于2023年11月13日宣布启动调查，调查期覆盖2022年10月至2023年9月，损害评估则回溯至2020年。ETDC声称中国钛白粉以45%至65%的倾销幅度进入欧洲市场，导致当地生产商面临严重挑战，甚至停产，从而增加了欧盟对外部关键原材料的依赖。

面对这一挑战，中国钛白粉行业迅速采取行动，中国涂料工业协会钛白粉行业分会组织了20多家企业，包括龙佰集团、山东道恩钛业和江苏泛华化学科技有限公司等，共同应对欧盟的反倾销调查。这些企业正在准备无损害抗辩，积极准备材料参与抗辩，以保护自身的合法权益。尽管欧盟的反倾销税可能会对中国钛白粉出口造成影响，但国内企业凭借产品质量和批次稳定性优势，有望在国际市场上保持竞争力。中国钛白粉行业内部正在加快淘汰落后产能，鼓励先进产能的兼并重组，以削减生产商数量并进行结构性改革，行业集中度或将继续提升。同时，中国钛白粉企业也在积极寻求科技创新和市场多元化，以增强自身的国际竞争力和市场适应性。

印度对中国钛白粉发起反倾销调查。2024年3月28日，印度商工部根据国内企业的申请，宣布对原产于或进口自中国的钛白粉启动反倾销调查，调查期定为2022年10月1日至2023年9月30日，涉及印度海关编码28230010以及部分32061110和32061190项下的产品。目前中国涂料工业协会钛白粉行业分会已经组织了20多家钛白粉企业，完成了对印度反倾销行业无损害抗辩应诉的前期工作。中国涂料工业协会还紧急召开了应诉工作会议，通报了调查的主要问题和注意事项，并邀请了专业律师事务所进行法律辅导。印度的这一行动并非孤立，自1995年以来，印度已对华展开反倾销调查340起，成为对华进行反倾销调查最多的国家。但由于印度自身钛白粉产能仅占全球钛白粉产能约1%，预计此次反倾销调查对于我国出口的影响较为有限。

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需求：经济与人口是核心

经济增长和人口增加是全球钛白粉需求增长的主要驱动力。涂料行业是钛白粉的主要应用市场之一，而涂料产品又大量用于建筑和装修行业。因此，人口增长和经济发展通常会带动建筑和装修行业的需求增加，进而影响钛白粉的市场需求。人口的增长往往伴随着经济的发展，尤其是在发展中国家。随着人口的增加，对住房和城市基础设施的需求也会增加，这会直接推动建筑行业的发展。

我国钛白粉出口量前十的国家GDP增速，大部分国家的GDP增长显示出一定的经济恢复力和增长势头。2023年全球GDP平均增长率为3.21%，我国钛白粉出口量前十的国家中，印度以7.83%的增长率领先，也是人口仅次于我国的国家。近年来，印度稳居我国钛白粉出口量首位，需求强劲。

若出口保持较高增速，2023-2026年国内钛白粉表观消费量复合增长率约为4%即可。根据卓创资讯钛白粉在建产能的规划情况，我们预估2024-2026年我国钛白粉产能分别达到558/583/643万吨，根据2023年的产能利用率，假设2024-2026年产能利用率不变，则对应产量分别为435/455/502万吨。假设进口量不变，2024-2026年出口量增速分别为13%/12%/10%，则需要达到供需平衡的国内表观消费量为258/256/282万吨，2023-2026年复合增长率约为4%，供需压力不大。

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重点公司

龙佰集团：钛全产业链优势显著，钛白粉龙头出口强劲

我国钛白粉企业在全球具有强大竞争力的为龙佰集团，龙佰集团主要从事钛白粉生产、研发和销售，是国内也是全球钛白粉行业的龙头企业。除钛白粉外，公司还经营铁精矿、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售。目前公司拥有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。

公司拥有完备的钛产业链，钛矿储量丰富且产能持续扩张。上游原材料的稳定供应支撑持续扩张的产能，在行业供给端优化的过程中，公司受益于自身原料、规模、品牌优势等，有望持续提升市占率，加大海外出口，提升整体营收规模和盈利水平。

钛白粉业务是公司营收及利润的主要来源，2023年毛利占比为71%。公司主营业务为钛白粉、铁系产品、海绵钛、锆制品、新能源材料业务，其中钛白粉业务2023年营收占比66%，铁系产品业务营收占比10%，海绵钛业务营收占比8%，营收结构较2022年保持稳定。毛利方面，2023年钛白粉毛利率保持在29%，与2022年持平，铁系产品毛利率从45%提升至49%，钛白粉和铁系产品毛利占比分别为71%和18%；海绵钛和锆制品毛利率均下滑10个百分点左右，毛利占比分别下降至6%和2%；新能源材料则毛利为负。2023年钛白粉市场逐渐修复，综合保持了与2022年同样的毛利率，随着下游需求部分复苏，供给格局改善，预计2024年钛白粉价格稳中有升，毛利率有望回升。-国信证券