思纪尼的微博 - 水晶球财经网

1季度业绩差距太大了。排名靠前的50%多收益了，外资平均接近15%。机构整体只有不到3%收益。换个角度想：现在是50%收益的基金经理更难受，还是业绩落后的基金经理更难受？所以领先的基金等着业绩落后的割肉来追就行了，现在反而是那些业绩落后的基金经理重仓股更危险。从机构考核的思维出发...展开

1季度业绩差距太大了。排名靠前的50%多收益了，外资平均接近15%。机构整体只有不到3%收益。换个角度想：现在是50%收益的基金经理更难受，还是业绩落后的基金经理更难受？所以领先的基金等着业绩落后的割肉来追就行了，现在反而是那些业绩落后的基金经理重仓股更危险。从机构考核的思维出发，现在是两个博弈：1.领先的机构不会砸，会等排名落后的机构割肉，来抬轿子，这样绝对收益和相对收益都占优。2.如果领先的机构兑现收益，落后的机构更大概率是赶紧补仓，以免再次被拉开业绩差距。这样博弈的结果，数字类的票很难回调，即使回调幅度也不会很大。收起

赞(11) | 评论 2023-04-04 12:21 来自网站举报

思纪尼

跟踪中环很长时间了，昨天听了中环的业绩交流，对中环的各方面都很有信心。这里再强推一下，并简单分享下逻辑：（1）石英砂紧缺逻兑现，硅料连跌5周（按均价累计跌了11%左右），而硅片价格不变，电池片和组件也有不同程度的下跌，硅片截留硅料下跌的全部利润，成为光伏主产业链最强环节。根据产...展开

跟踪中环很长时间了，昨天听了中环的业绩交流，对中环的各方面都很有信心。这里再强推一下，并简单分享下逻辑：（1）石英砂紧缺逻兑现，硅料连跌5周（按均价累计跌了11%左右），而硅片价格不变，电池片和组件也有不同程度的下跌，硅片截留硅料下跌的全部利润，成为光伏主产业链最强环节。根据产业链最新报价静态推测，硅片环节目前的单位毛利为0.24元/W左右，而中环22年全年平均单位毛利为0.14元/W。硅片的盈利水平处于史上最好的时期。且判断硅料降价、硅片不降的趋势仍将维持一段时间，之后即使同降，硅片的降幅也会小于硅料。（2）中环锁定海外高纯石英砂40%，保供能力行业第一，自身完全没受到石英砂短缺影响。叠加中环各种领先优势，中环从成本上领先二三线同行至少0.07元/W。硅片行业已经历过暴力的价格战，证明了中环手握定价权。（3）去年12月硅料和硅片恐慌性下跌至低位，中环按照会计准则，Q4存货跌价计提11.5亿。目前硅料和硅片的价格都涨回来了，而且硅片涨幅更高，存货跌价Q1确定是可以转回的，具体能转回多少不确定，预测可能有一半。（4）Q1业绩将大超市场预期。本人预计Q1出货25GW，单位毛利0.2元/w。整体归母净利，保底30亿，乐观35亿。Q1按30亿算的话，同比增129%，环比增65%。收起

赞(24) | 评论 (1) 2023-04-03 22:20 来自网站举报

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四月数据局…… 展开收起

赞(3) | 评论 2023-04-03 22:09 来自网站举报

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根据中国旅游研究院的预测，2023年国内旅游人数约45.5亿人次，同比增长73%，约恢复到2019年的76%；实现国内旅游收入约4万亿元，同比增长约89%，恢复至2019年的71%；全年入出境旅游游客人数有望超过9000万人次，同比翻一番，恢复至疫情前的31.5%。展开收起

赞(2) | 评论 2023-04-01 21:42 来自网站举报

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三月A股涨幅top30寒武纪 121%昆仑万维111%佰维存储102%上海电影94%中文在线94%剑桥科技89%盛天网络82%工业富联79%本川智能76%容大感光73%汤姆猫 72%朗科科技71%蓝色光标70%光云科技69%景嘉微 69%青云科技68%返利...展开

三月A股涨幅top30

寒武纪 121%
昆仑万维111%
佰维存储102%
上海电影94%
中文在线94%
剑桥科技89%
盛天网络82%
工业富联79%
本川智能76%
容大感光73%
汤姆猫 72%
朗科科技71%
蓝色光标70%
光云科技69%
景嘉微 69%
青云科技68%
返利科技68%
云从科技68%
创业黑马68%
万兴科技66%
中际旭创66%
金山办公63%
三六零 62%
金桥信息60%
当虹科技58%
江波龙 57%
中国卫通56%
大华股份56%
神州泰岳55%
姚记科技55%
东方国信55%
福昕软件55%
石基信息54%
北方国际54%
芯原股份54%收起

赞(35) | 评论 (2) 2023-04-01 21:40 来自网站举报

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邮储银行公告，完成A股非公开发行募资约450亿，由中国移动集团认购。完成发行后，中国移动持有邮储银行总股本的6.83%，限售期5年，确定发行价格为6.64元/股。移动包揽了，溢价了近43%。央企有钱也找不到地方投资了…… 展开收起

赞(4) | 评论 2023-03-30 12:38 来自网站举报

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荣盛需要承担一些义务，每天市场公开价格采购原油48万桶，同时向沙特阿美提供300万方原油储罐，双方算达成长期合作。每天48万桶，每月是1440万桶，如果按照每桶70美元计，每月营业额就是10亿美元，每年就是120亿美元，换算成人民币是840亿人民币，净利润……简单算就知道会有多少个板了展开收起

赞(4) | 评论 2023-03-28 15:04 来自网站举报

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【中信证券：“石油人民币”开启新篇章】当前传统的“石油美元体系”面临挑战，“石油人民币体系”的构建或能提升我国在全球能源商品领域的定价能力、并通过国际贸易领域助推人民币国际化进程。往后看，人民币投融资货币功能的建设将是推进人民币国际化进程的关键之一。展开收起

赞(3) | 评论 2023-03-28 14:25 来自网站举报

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复利的方法和心法（二）可知与不可知：市场及估值日常的波动幅度和时机都不可知，市场及估值的极端状态和其大方向模糊可知；企业中只有极少数的对象，其经营前景可较大概率地探知，少数企业的前景可大致模糊探知；而对于自身能力的特长和局限、长期获利的方式和必须放弃的东西必须清楚。投资的窍门就是...展开

复利的方法和心法（二）

可知与不可知：市场及估值日常的波动幅度和时机都不可知，市场及估值的极端状态和其大方向模糊可知；企业中只有极少数的对象，其经营前景可较大概率地探知，少数企业的前景可大致模糊探知；而对于自身能力的特长和局限、长期获利的方式和必须放弃的东西必须清楚。

投资的窍门就是巧方法+笨功夫。巧方法是指方法论体系，让你事半功倍，做到高效聪明的整合信息碎片形成完整认识；笨功夫，就是踏踏实实花时间、花精力一点点去阅读、搜集和积累。市场中80％的人在笨功夫这层就被淘汰了，基本失去超额收益的入围资格。剩下的又有一半儿被巧方法挡住了，原地打转，收益与付出无法匹配。所以想当赢家，既要甘于“笨”又要善于“巧”，从投资长期来看，只有两个因子是核心且恒久的：第一是价值，第二是人性，其他一切都只是次级因子。次级因子对于价值和人性的干扰机制是非常复杂的，这其实进一步降低了跟踪次级因子的意义。但锚定两个核心因子的结果呈现出典型的“简单但不容易”的特征，逻辑关系简单有效，但评估和执行却并不容易。

大多数人往往认为投资的最高境界是“入手就涨”，其实投资真正的奥义是“入手就赢”。这一字之差其实反映的是认知层次上的天壤之别。前者是被市场牵着鼻子走，试图做日常市场波动的主人；后者是立足于坚实的安全边际和妥善的赔率测算，是做自己行为的主人。一切结果的差异，本质上都是思维方式上的差异。收起收起

赞(23) | 评论 (2) 2023-03-27 23:20 来自网站举报

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欧盟绕开美国,称正在推动中国与谈判,美急了:美俄可直接谈 - 今日头条开战时候我们就说过了…… 网页链接展开

欧盟绕开美国,称正在推动中国与谈判,美急了:美俄可直接谈 - 今日头条

开战时候我们就说过了…… 网页链接收起

赞(4) | 评论 2023-03-27 12:31 来自网站举报

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【【海通策略】历史上公募大调仓要多久？】
【海通策略】历史上公募大调仓要多久？（吴信坤、杨锦、荀玉根）核心结论：①历史上公募大调仓持续3-4个季度，如15-16年TMT到白酒，20-21年白酒到新能源，背后逻辑是新板块配置低、业绩增长。②政策+技术双轮驱动支持TMT基本面回升，基金对的TMT配置不高，基金持仓或逐渐从新能... 展开全文

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【海通策略】历史上公募大调仓要多久？

【海通策略】历史上公募大调仓要多久？（吴信坤、杨锦、荀玉根）

核心结论：①历史上公募大调仓持续3-4个季度，如15-16年TMT到白酒，20-21年白酒到新能源，背后逻辑是新板块配置低、业绩增长。②政策+技术双轮驱动支持TMT基本面回升，基金对的TMT配置不高，基金持仓或逐渐从新能源转向TMT。③短期雨后彩虹已出现，全年A股震荡上行，数字经济望成为第一主线，关注“中特估”的策应线。

历史上公募大调仓要多久？

近期数字经济板块热度较高，03/24 TMT板块成交额占全A比重升至46%，市场热议公募基金正增配TMT板块。回顾历史，15年以来公募基金大幅调仓的现象共出现过两次，分别是15-16年基金持仓从TMT转向白酒、20-21年基金持仓从白酒转向新能源。本篇报告回顾分析以上两次公募基金大调仓持续的时间及背后原因，并展望这次基金调仓如何演绎。

1. 15-16年公募大调仓：TMT到白酒

12-15年移动互联浪潮全面爆发，随着智能移动设备的普及、3G技术的成熟、4G的商用、“互联网+”概念的兴起，TMT板块基本面抬升。随着TMT板块业绩得到验证，公募基金对TMT的配置力度上升到历史高位，基金重仓股中TMT行业占比从12Q1的6.7%持续上升至15Q4的30.8%。

15-16年公募持仓从TMT转向白酒，调仓持续4个季度。15-16年移动互联周期结束，产业链基本面开始下滑。15年末智能移动设备产业发展进入成熟期，智能手机渗透率突破90%，此后智能手机销量震荡下滑，渗透率的提升开始放缓甚至停滞，TMT产业链基本面开始下滑。如计算机、传媒ROE从15Q4的高位开始回落，计算机ROE从15Q4的11.1%下降至18Q4的6.6%，传媒ROE从15Q4的12.8%下降至19Q3的-3.5%。TMT基本面下滑也导致公募基金开始大幅调仓，基金重仓股中TMT行业占比从15Q4的30.8%大幅下降至16Q4的20.3%，相对自由流通市值的超配力度也从15Q4的15.3个百分点下降至16Q4时的5.8个百分点。17-19年TMT在基金重仓股中占比维持在20%左右的水平，可见这次公募基金大规模减仓TMT持续了4个季度。从TMT细分行业来看，前期基金配置力度上升较多的计算机和传媒减仓也更多，基金重仓股中计算机行业占比从15Q4的15.8%大幅下降至16Q4的6.9%，基金重仓股中传媒行业占比从5.8%下降至2.8%。此后基金重仓的方向逐渐转向以白酒为代表的消费板块，基金重仓股中白酒行业占比从15Q4的1.3%上升至20Q4的15.8%。

公募持仓此消彼长，增配白酒的背后是基本面反转叠加低估低配。从基本面看，15-16年起，在消费升级+份额集中驱动下，白酒行业开始进入复苏周期，基本面温和反转的趋势逐渐确立。15年申万白酒行业营业收入为1126亿元，同比增长5.9%，结束了连续两年的下滑状况。16年白酒更是实现营业收入1293亿元，同比增速上升至13.6%，反转趋势进一步巩固，白酒行业上市公司营业收入已经超过12年巅峰时期的水平。与此同时，2016年一季度开始，五粮液、洋河、古井、酒鬼酒、山西汾酒、顺鑫农业等多家公司相继上调出厂价格，掀起了行业久违的涨价潮。白酒行业企业盈利开始修复，申万白酒ROE在16Q1见底19.1%，随后上升至18年25%以上。从市场面看，当时白酒低估低配。估值方面，16年初时申万白酒PE（TTM）为18倍，明显低于05-15年PE均值的32倍，处05年以来从低到高25%分位，安全边际高。基金配置方面，15Q4基金重仓股中白酒行业市值占比仅1.3%，低于05-15年间均值的6.3%；相对自由流通市值超配比例为0.8个百分点，同样低于05-15年间均值的4个百分点，存在较大的增配空间。随着白酒行业景气度逐步回暖，业绩逐渐释放，低估低配的白酒迎来公募基金的明显增持。伴随着基金加大对白酒的配置力度，白酒行业相对市场取得明显超额收益，16-20年申万白酒指数累计涨幅达653%，同期万得全A指数为9.6%。

2. 20-21年公募大调仓：白酒到新能源

我们在前文提出，15-16年起，在消费升级+份额集中驱动下，白酒行业开始进入复苏周期，基本面反转趋势确立，低估低配下白酒迎来公募基金的明显增持。基金重仓股中白酒行业市值占比从15Q4的1.3%上升至21Q1时的15.8%。

20-21年公募持仓从白酒转向新能源，调仓持续3个季度。而20-21年申万白酒行业企业盈利增速下滑，白酒归母净利同比增速均值从16-19年间的26%下降至20-21年间的17%。白酒归母净利增速中枢的下移也导致公募基金开始大幅调仓，基金重仓股中白酒行业占比从21Q1的高点15.8%下降至21Q4的11.7%。如剔除市值影响，从相对自由流通市值超配比例的视角来看，基金对白酒的超配比例在19Q2达9.4个百分点，此后基金对白酒的超配水平维持在高位，21Q1时开始大幅减仓，基金重仓股中白酒市值占比相对自由流通市值的超配水平从21Q1的9.8个百分点下降至21Q4时的6.3个百分点。从时间上看，这次公募基金大规模减仓白酒持续了3个季度。这一阶段基金重仓的方向逐渐转向高景气的新能源板块。20年开始，公募基金就在逐渐增加对新能源的配置力度，基金重仓股中新能源板块市值占比从20Q1的6.4%大幅上升至21Q4的21.2%。从细分产业链来看，基金重仓股中新能源车产业链市值占比从20Q1的4.4%上升至21Q4的13.9%，基金重仓股中光伏风电产业链市值占比从20Q1的1.7%上升至21Q4的6.7%。

基金调仓转向新能源的背后是其景气度更高。从基本面看，政策支持+技术进步推动下，新能源产业周期逐步演绎，产业链基本面持续上行。光伏单晶PERC电池技术量产转换效率不断提升，风电机组的大型化持续为风力发电降本增效，新能源车的续航里程和电池组能量不断提升。技术进步是新能源大规模发展应用的基础，政策的支持也进一步加速了新能源产业的渗透。风电光伏方面，20年我国风电新增装机量增速达178%，光伏新增装机量增速达60%。新能源车方面，21年新能源汽车销量达352万辆，较20年同比增长157%，新能源汽车渗透率也达到19%，较20年的9%大幅提升。新能源产业链高景气在上市公司业绩上也逐渐体现，新能源车ROE从20Q1的0.6%上升至21年的10%以上，风电光伏ROE从19Q1的5%上升至21年的11%左右。从市场面看，20年初新能源板块估值、基金配置力度都不算高。估值方面，光伏风电PE估值为26倍，处13年以来15%分位。基金配置方面，20Q1基金重仓股中新能源板块市值占比为6.4%，略低于13-19年间均值的6.7%；相对自由流通市值的超配比例为0.9个百分点，接近13-19年间均值。随着新能源产业周期逐步演绎，产业链基本面持续上行，估值和基金配置力度都不高的新能源板块迎来公募基金的明显增持。随着基金加大对新能源的配置力度，新能源板块相对市场取得明显超额收益，20-21年申万电新指数累计涨幅达188%，同期万得全A指数为37%。

3. 公募调仓转向TMT或将持续一段时间

借鉴历史上基金大调仓，16年公募基金持仓从TMT转向白酒、20-21年从白酒转向新能源，减仓前期重仓板块的时间大约持续3-4个季度，加仓新板块的持续时间则更长，如16年后基金加仓白酒持续约4年（16-19年）、20年后基金加仓新能源持续2年多（20Q1-22Q2）。基金调仓的背后逻辑是白酒和新能源板块的业绩释放、且估值配置力度处在较低水平。

政策+技术双轮驱动提振TMT行业基本面，基金持仓或从新能源转向TMT。回到当下，政策和技术双轮驱动有望提振TMT行业基本面。政策方面，机构改革重组科学技术部、设立国家数据局，将推动科技自主创新和数字经济发展。3月16日印发《党和国家机构改革方案》，宣布组建，加强对科技工作的集中统一。我们认为未来国家将自上而下统筹科技产业的发展，提供更多的资源支持。技术方面，3月15日OpenAI发布GPT-4，可以接受图像输入并理解图像内容，并且在许多专业和学术基准测试中已做到人类水平的表现。3月16日百度发布新一代大语言模型、生成式AI产品文心一言，对标ChatGPT。3月17日微软推出融入GPT-4技术的Office产品，能自动生成文档、电子邮件、PPT。数字经济辐射硬件、软件、服务商等TMT领域，有望提振行业基本面，我们预计TMT板块23年归母净利润同比增速有望达到25%左右，在大类行业中增速最快且环比改善幅度最明显。细分行业来看，22/23年计算机归母净利润增速达-30%/30%、电子归母净利增速达-10%/20%、通信归母净利增速达10%/15%。另外，当前TMT板块整体仍是低估低配，从估值看目前通信自13年来PE（TTM）分位数为10%，电子23%；从基金配置看，22Q4公募基金对TMT行业整体的超配比例处在13年以来最低水平，基金重仓股中计算机市值占比相对于沪深300的超配比例处13年以来13%分位，电子为5%分位，通信为26%分位。22Q4基金已开始增持TMT板块，基金重仓股中TMT行业占比从22Q3的14%上升至22Q4的15%，随着政策+技术驱动下数字经济发展提速，公募基金或将持续增配TMT板块。

短期雨后彩虹已现，全年市场仍将春意盎然。近期在瑞士政府和金融监管机构推动下，瑞银收购瑞士信贷，市场对金融业稳定的担忧有所缓解，我们在上周周报《短期关注海外的雨后彩虹-20230318》中提出短期“阵雨”已过，关注雨后彩虹。上周雨后彩虹已经出现，全球主要权益市场均有所上涨，上证指数涨0.5%、标普500涨1.4%、恒生指数涨2.0%、富时100指数涨1.0%。但需要注意的是，“雨季”未完，由于美欧央行仍在加息，未来一段时间海外市场的扰动因素仍存，如近日德意志银行的风险成为市场新的关注点。全年维度来看，美联储加息周期将结束，国内在稳增长政策支持下宏微观基本面进一步走向复苏，居民资产配置力量正推动公募资金入市，23年A股春意依旧盎然，将呈现震荡上行态势。

行业配置上，数字经济为代表的TMT是全年主线，并重视“中特估值体系”。我们从去年底年度策略《旭日初升——2023年中国资本市场展望-20221203》就一直把数字经济作为第一主线，逻辑在于政策和技术的双轮驱动，TMT基本面更优，基金增持或正在途中。除了数字经济之外，“中特估值”也值得重视，有望成为今年投资的次主线。目前A股央国企的估值依然不高，目前（截至2023/3/24，下同）中证民企指数PE（TTM，下同）为39倍，中证国企指数PE仅为12倍。未来随着政策持续发力以及评估体系更加完善，A股央国企依然有较大的投资机会。

除了上述两条主线之外，消费领域也有结构性机会。未来疫情扰动渐去叠加政策支持有望推动消费基本面改善，但从市场面维度看22年10月底以来消费板块股价已有修复，未来需关注消费板块业绩弹性更大的领域。消费行业中前期供给收缩明显的行业业绩弹性将更大，结合市场面数据来看，当前估值相对合理的啤酒、酒店、黄金珠宝行业或相对较优。

此外，关注黄金的阶段性投资机会。我们在《总量对话有色：黄金走强的逻辑-20230314》分析过，黄金具有商品、金融和避险三种投资属性，宏观视角下美债利率下行和避险需求有望推升黄金价格，行业视角下黄金供给长期较为稳定而短期需求有望释放。A股黄金企业将充分受益于金价上行，在业绩弹性的助推下，公司利润上涨幅度会大于金价涨幅，关注山东黄金、赤峰黄金和银泰黄金。

风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

附录-相关报告：

1、《ChatGPT的美股映射：借鉴苹果和特斯拉——数字经济系列5-20230322》

2、《短期关注海外的雨后彩虹-20230319》

3、《总量对话有色：黄金走强的逻辑-20230315》

4、《硅谷银行倒闭折射的海外风险——23年海外灰犀牛系列1-20230313》

5、《国企估值折价的缘由和改善路径——“中特估值”探究系列1-20230307》

6、《旭日初升——2023年中国资本市场展望-20221203》

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赞(25) | 评论 (8) 2023-03-26 13:48 来自网站举报

思纪尼

复利信徒的方法和心法在投资中，极高收益率、极低风险度、极强可持续性构成了一个“不可能三角”。大多数人毕生都在追逐第一条，通常这会以确定破坏第二条和第三条的代价得到一个不确定的结果。其实第一条有很多不可控的运气成分，第二条和第三条的组合才是复利的根基，并且是可以从体系角度主动把握...展开

复利信徒的方法和心法

在投资中，极高收益率、极低风险度、极强可持续性构成了一个“不可能三角”。大多数人毕生都在追逐第一条，通常这会以确定破坏第二条和第三条的代价得到一个不确定的结果。其实第一条有很多不可控的运气成分，第二条和第三条的组合才是复利的根基，并且是可以从体系角度主动把握的，更妙的是，在做好这两条的同时并不会阻碍运气的到来。理解清楚这个不可能三角的内涵，能提高投资成功的概率。
从某种程度上而言，我们都是趋势投资者。顶级的趋势叫时代，之下的次级趋势是经济周期，再下层的是公司经营节奏。找到三者之间共振的结合点是真正的大机会，时代向上但被向下的行业周期或者基本面向坏的公司耽误，则是最大的遗憾。捕捉大机会需要眼光和运气，避免好时代的大遗憾需要理性和常识。公司研究的核心是空间、结构、深度、角度；交易策略的核心是概率、赔率和预期差；投资体系的核心是对象、时机、力度；而投资最本质的核心是价值、安全边际和复利。
这几个环节是同心圆，越后面的越靠近内环。内环决定战略和原则，外环确定策略和技术；内环是道，外环是术；内环解决了What和Why，外环实现了落地的How；内环不牢靠是闷头乱撞，外环不扎实是夸夸其谈。收起

赞(34) | 评论 (3) 2023-03-26 13:26 来自网站举报

思纪尼

近期投资者多拿AI产业趋势与2012-2013的TMT产业趋势对比，两者确实有一些异同值得参考，几个有重要的点：1、两者确实都是在宏观经济上行不显著的环境下发生，产业趋势较传统行业更强，兼具政策和产业催化。彼时是手游影视的爆发、4G预期、云计算大数据等新技术的发展，提供了想象空间...展开

近期投资者多拿AI产业趋势与2012-2013的TMT产业趋势对比，两者确实有一些异同值得参考，几个有重要的点：

1、两者确实都是在宏观经济上行不显著的环境下发生，产业趋势较传统行业更强，兼具政策和产业催化。彼时是手游影视的爆发、4G预期、云计算大数据等新技术的发展，提供了想象空间，当前数字经济行情既有政策高规格支持下的催化，也有ChatGPT、算力等爆款产品推动的产业趋势预期！

2、2013年整体TMT行情非常流畅，基本上1季度行情启动后，除了年中在钱荒下有些许调整，基本上一路上行，行情从传媒开始扩散到TMT其他领域。2013Q1时也是作为主题投资的标签进入投资者视野，但有个很显著的特点就是当时整个行业的业绩验证非常快，一方面从2013年初开始就有手游市场高频数据持续爬坡，而《致青春》等商业片票房也是实时验证，另一方面到了业绩期后电子、通信和计算机板块的归母净利均于2013年明显上行，一季报初现端倪二季报暴增，领涨牛股的华谊兄弟与天喻信息半年报分别实现520.78%、631.38%的盈利增速，随后对应板块便迎来第二波幅度更高的上行。

3、产业趋势上GPT带来“供给侧改革”是很好预见的也已经在海外市场引起生活方式的变化，因此就终点而言市场分歧较小，看2-3年主题转主线的概率是很大的。因此这次行情与13年差异主要在与行情节奏，13年较慢因为此前几年市场资金都是在周期金融板块上面轮动对于成长小票接受度不高，轮动则从传媒逐渐扩散到计算机通信等板块，但本轮情绪起的很快，定价更快，市场认可度的爬坡远快于10年前，主要源于过去几年大部分投资者都习惯于成长股投资。

交易层面，TMT板块的交易拥挤度快速抬升突破了近一年的90%分位，GPT板块换手率10%，从统计的经典主题投资案例来看已经达到风险阈值，表现在市场上就是除了数字经济和中特估两大主题外，其余板块都在调整，交易结构相对不健康，颇有21年初茅指数吸走了市场流动性的架势，因此后续可能波动也会更大，这也是确实存在的风险需要密切留意。

参考13年科技股的演绎，本轮后续预计将继续扩散，路径从机构已加仓多次的计算机向正在加仓的传媒通信以及蠢蠢欲动的电子科创板去走，板块内部实现高切低收起

赞(26) | 评论 (3) 2023-03-25 21:03 来自网站举报

思纪尼

【周鸿祎：中国大语言模型和GPT-4差距在两三年，GPT-6后可能会有意识】周鸿祎预计，GPT-6到GPT-8人工智能将会产生意识，变成新的物种。网页链接展开收起

赞(2) | 评论 2023-03-25 16:46 来自网站举报

思纪尼

ai可以最先实现收入主要是应用端，蓝色光标接入GPT4之后，已经开始有订单了，用生成式AI帮客户设计广告和营销，模特什么都省了。GPT4最强的是写代码，码农至少要失业90%左右，每一次科技浪潮都是财富再分配的过程，所以一定要跟上大部队，既然是革命，当然要参与其中了…… 展开收起

赞(9) | 评论 2023-03-25 15:56 来自网站举报

思纪尼

3月7日，硅谷银行还被评为2023年度美国最佳银行。3月10日，FDIC就直接宣布硅谷银行倒闭接管了。瑞士政府在48小时内，就让瑞银接管了瑞信。加息收流动性过去美国历史上出现过最漫长的下跌，大量公司股票跌破面值。我们的商品输出让通胀率保持了多年的稳定，现在我们也不想出口补贴了。这...展开

3月7日，硅谷银行还被评为2023年度美国最佳银行。3月10日，FDIC就直接宣布硅谷银行倒闭接管了。瑞士政府在48小时内，就让瑞银接管了瑞信。加息收流动性过去美国历史上出现过最漫长的下跌，大量公司股票跌破面值。我们的商品输出让通胀率保持了多年的稳定，现在我们也不想出口补贴了。这个通胀会有多久很难说，全球经济不好，利率这么高，企业日子难过，企业要生存只有涨价转移通胀压力，企业死了银行也就死了……收起

赞(1) | 评论 2023-03-24 13:03 来自网站举报

思纪尼

经济情况和2015年有点像，基本面毫无亮点，只能炒主题，现在看二季度的业绩增长炒作已经变成个股机会，中特估和ai持续性很强，和之前判断一致，2015年也是这种主题投资，当年是互联网+，这次也是一样ai衍生出各个领域，今天ai方向成交过2000亿，已经和新能源的主升浪级别差不多了，...展开

经济情况和2015年有点像，基本面毫无亮点，只能炒主题，现在看二季度的业绩增长炒作已经变成个股机会，中特估和ai持续性很强，和之前判断一致，2015年也是这种主题投资，当年是互联网+，这次也是一样ai衍生出各个领域，今天ai方向成交过2000亿，已经和新能源的主升浪级别差不多了，公司还是那些公司，故事也是老生常谈，不一样是环境和市场情绪，经济烂，流动性不差的时候都是炒主题，一直要炒到经济有起色，那么至少还有三个月的时间。A股就这尿性不在主线上的已经跌成狗了，已经没人愿意看长期了，经济会一直烂下去，外部环境只会越来越差，内部也毫无信心，流动性不差，只能跟风炒……收起

赞(7) | 评论 2023-03-24 12:53 来自网站举报

思纪尼

瑞士信贷归零这个债就是一个特殊品种的债，不是大家通常认为的债。没有到期日，没有赎回条款。只有在破产清算的时候可以转股，08金融危机的时候推出的债券品种，完全没必要过度解读…… 展开收起

赞(7) | 评论 2023-03-20 23:04 来自网站举报

思纪尼

转：今天，一在美工作的学者，和我们说，美联储给破产银行托底，是难完成的任务。在负利率时代，四大水币累积了18万亿美元的负利率资产，因此产生的国债利息只有1%左右。与此同时，四大水币的国债、地方债、土地质押贷款、股票质押贷款、房产质押贷款总量超过200万亿美元，当时这些贷款...展开

转：今天，一在美工作的学者，和我们说，美联储给破产银行托底，是难完成的任务。
在负利率时代，四大水币累积了18万亿美元的负利率资产，因此产生的国债利息只有1%左右。与此同时，四大水币的国债、地方债、土地质押贷款、股票质押贷款、房产质押贷款总量超过200万亿美元，当时这些贷款的资金成本因为是负利率零利率的大环境，所以贷款利息也只有2-3%。
现在资金成本是4-5%，这些贷款利息平均下来是6-7%，低息贷款浮亏是4+%，负利率国债浮亏超过5%，总浮亏是10万亿美元之巨。美联储自己的浮亏就是一万亿美元，美国财政部今年的财政赤字会超过2.5万亿美元，他俩合作就是败家子找赌徒互保。
美国银行暴雷只能是越滚越大，向上冲击美国信用，向下冲击用户，向内冲击银行业同仁，向外冲击四大水币机构的互持者。美国后面要降通怅，还有一个途径就是建对华商品的关税，这是很大的一笔这一直是他们把中国企业商品赶出去美的一个重要途径手段！不买中国产品更惨！只能改变货币政策的目标！收起

赞(8) | 评论 2023-03-20 23:02 来自网站举报

思纪尼

【陈光明最新观点：这个时候还在看空，显然是对常识的谬视】
“价值投资者在成熟市场也不会特别多，李录判断占比大致在5%以内，我也比较认可他的看法。 ” “大家要在两方面下功夫：赚钱不要太激进，同时还需要多思考潜在风险，毕竟亏了的钱很难在其他地方赚回来。”“今年不应该太悲观，毕竟最近两年市场表现已经非常差，尤其是海外的中国资产，中概指数一度... 展开全文

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陈光明最新观点：这个时候还在看空，显然是对常识的谬视

“价值投资者在成熟市场也不会特别多，李录判断占比大致在5%以内，我也比较认可他的看法。 ”

“大家要在两方面下功夫：赚钱不要太激进，同时还需要多思考潜在风险，毕竟亏了的钱很难在其他地方赚回来。”

“今年不应该太悲观，毕竟最近两年市场表现已经非常差，尤其是海外的中国资产，中概指数一度跌超80%，属于超级大熊市，现在反弹了一些，如果这个时候还在看空，显然是对常识的一种谬视。”

以上，是睿远基金创始人陈光明的最新观点。3月18日，陈光明现身上海交大校友会“聚・交：共话投资之美”2023年会，分享了自己的最新思考。

以下是他的分享实录：

被割韭菜的人大多数比较感性

Q1：你在1992年本科学习热能动力机械与装置专业，硕士攻读工程热物理专业，你是怎么样从一个工科生成长成为一个优秀的投资人，能不能讲一讲成长历程里面的一些关键节点？

陈光明：谢谢，各位老师、各位校友好，我确实是转行了，原来是在机动学院。我1998年就开始做行研实习，以前基本上没有行业研究员这个岗位，我应该算是市场上最早一批行业研究员。

虽说是从工科转行，转到了金融行业，但因为金融行业是一个偏实践性的学科，它的基础理论也是比较稳定的，因此，对于我们这些过往偏理工科背景的人而言，学习金融，难度并不是那么大。

理工科的人还有一个优点，就是更偏理性，简单讲，就是不容易被人忽悠。在资本市场上，被割韭菜的人大多数是比较感性、比较情绪化的，别人一说就被忽悠进去，然后就没有然后了。

此外，打破砂锅问到底的钻研精神，对做投资也是非常有帮助的。对世界上存在的主流叙述，我们基本上需要打三个问号，只有待心中这三个问号慢慢去掉之后，才敢尝试着进入这一领域。

比如说，最近特别热的chatGPT，确实是AI领域的重大突破，对社会的长期发展也是非常有用的，我们也在细致地观察。

总而言之，我觉得理性的性格、敢于质疑的精神，对我们做投资帮助很大。

Q2：有没有一本书或是一个事件、一个人在你的成长过程里面是比较难忘的？

陈光明：投资这一行真的需要学会学习。我在1998-1999年刚入行的时候，就买了巴菲特的书，我当时看了觉得很有道理，非常认同书中的理念。

上个世纪90年代，尽管当时做本面研究的价值投资人和主流投资理念格格不入，但是我当时就非常认同巴菲特所说的价值投资理念，价值投资当时就已经在心中生根发芽。

我想说，榜样的力量是非常大的，很多的路他们都趟过，我们沿着前辈的路走，可以少走弯路，少付学费。

价值投资者不过5%，实践比理论更难

Q3：过去的24年，你是如何坚持价值投资的理念的？随着中国资本市场的变化，你的价值投资理念又有哪些新的变化？

陈光明：大概在2014年，我曾在比较公开的场合非常确定地告诉大家，在中国做价值投资行得通，现在已经过去10年了，我更加有信心告诉大家，价值投资可行。

资本市场上有很多的参与者，不仅有个人投资者，还有机构投资者，机构投资者中又可分为量化投资、趋势投资、价值投资等等。

整体而言，价值投资者在成熟市场也不会特别多，李录（喜马拉雅资本创始人、芒格家族财富管理者）判断占比大致在5%以内，我也比较认可他的看法。

（关于李录，点击查看：芒格财富管理者李录最新演讲：做投资如何不交无知税？）

在市场整体参与者占比中，价值投资者越少，这一方法就越有效，反之，价值投资者越多，这一方法就会越偏向无效。

根据自己的观察和对人性的一些思考，我认为，在可见的很长一段时间之内，做价值投资的都只是少数人。

根据过往的投资实践总结，价值投资方法之一意味着选择最优秀的企业，陪伴它一路成长，在它失落的时候或者说被人看不起的时候重仓持有，用最简单的话叫做“便宜买好货”，基本上是行之有效。

一方面，过去20多年市场确实提供了一些年化增长超过20%以上的上市公司，若是在它明显被低估的时候买入，最终也会受益于其均值回归的过程。

观察很多身边的人，海外的投资者，我认为，价值投资是一条康庄大道，但是知易行难，我想鼓励大家，特别是适合做价值投资的人，无论碰到什么样的困难，一定要有信念坚持下去。

稍微补充一下，我认为和过往相比，价值投资的基本原理放在现在来看也几乎没有什么变化，只是说随着社会、行业的变迁，以及投资者结构的变化，它需要不断调整，但大的原理并没有太大变化。

坦率地说，投资确实是一门更偏实践的学科，实践比理论更难，谢谢。

赚钱不要太激进，同时多思考潜在风险

Q4：过去二三十年，我们在投资上取得的成功依赖于社会整体大发展。今天，外部宏观环境日趋复杂，不确定因素也在增加，在这样的环境下做投资肯定比过去要难很多。对应到二级市场投资上，您认为，我们的投资策略需要做哪些调整？

陈光明：之前黄勇学长在论坛上所说的观点我深以为然，在现在的环境下，不应该盲目追求高收益，若是过于积极进取，可能会带来比较明确的副作用。

在投资方法上，我还是很坚定地认为价值投资这条路没问题，但是现在外部宏观环境显然已经从过去的高速增长变成中高速增长，甚至对于中速增长的持续时间，大家可能都存在一些分歧。

在这样的情况下，投资人一定要审时度势，要认清现实，然后降伏其心，不能只按照自己的想法去做，投资策略也要随着宏观环境的变化有所调整。

针对目前的情况，一方面，需要降低对组合投资回报率的要求，另一方面，要更加敏锐地感知到市场中存在的潜在风险。用比较通俗的话说，就是亏钱太容易，赚钱太难。

因此，大家要在两方面下功夫：赚钱不要太激进，同时还需要多思考潜在风险，毕竟亏了的钱很难在其他地方赚回来，要努力往这个方向调整，谢谢。

今年不应该太悲观

Q5：过去两年，资本市场表现都差强人意，特别是去年，大部分投资人都是负收益，年初大家都期待今年能有不错的市场机会，但从目前一季度情况来看，A股市场表现也是跌宕起伏，您如何展望今年的市场？

陈光明：前面提到要调低预期收益率，并不代表我不看好市场，目前经济增速下降是一个确定的事实，市场本身能够提供的内在回报率（或者说增长率）肯定会比过去有所降低，潜在风险也会高于过往。

预测市场尤其是短期市场，是非常困难的，基本属于算卦，但我可以谈谈如何从底层逻辑来看待市场。

刚才也提到，我们中国有一批优秀的企业家，也有广阔的市场，还有非常勤奋的人民，尽管外部环境比过往复杂，但从长期来看，这些投资机会及风险都会反映到市场的预期回报之中。

投资的关键在于你是否能够先人一步，若是能够更早地意识到超高收益率、超高增速的成长股日益稀缺，你可能就会认为，低估值的国企前两年的价格就已经低于内在价值。

因为投资是一个动态的估值过程，永远去寻找最佳性价比的过程，当然我不是评论现在的情况。

尽管对于市场的贝塔行情不宜寄予太高的期望，但我仍然想说，今年不应该太悲观，毕竟最近两年市场表现已经非常差，尤其是海外的中国资产，中概指数一度跌超80%，属于超级大熊市，现在反弹了一些，如果这个时候还在看空，显然是对常识的一种谬视。

做投资很多都是源于常识，只是很多人把它复杂化，大家可以统计一下，什么样的企业能够提供10年甚至15年以上超过15%的复合收益率，如果股价持续下跌是否值得买入。

另一方面，再好的公司如果买贵了，也是需要很长时间来消化。有时候，尊重常识是非常艰难的一件事情，这也是知易行难所在。

说句实在话，某种程度上，做价值投资比篮球运动员凌晨4点钟起床练习投篮还要艰难，原因很简单，他可以得到外界的认可，而价值投资可能会沉寂很长一段时间，同时面临非常大的外在社会压力，遭遇客户赎回，承受解雇的压力。

在不被外界认可的情况下，价值投资要做到知行合一就非常困难，这也是我认为做价值投资永远是少数人的原因之一。

说得有点远了，最后，我还是那句话，我对市场并不是那么悲观，我想补充阐述一下这个观点。

千万不要轻易中断复利累积

Q6：您长期保持学习和进步的方式是什么？您认为在投资中最应该避免的是什么？

陈光明：这是一个有挑战的问题。

首先，无论是社会还是市场都在不断进化，投资者也要不断进化学习，如果一直停留在原地，也就不能察觉到市场机会。

刚才我说的价值投资，需要知行合一是执行层面，从挖掘投资机会的角度上说，往往需要先人一步，或者说需要有自己不一样的观察视角。

众所周知，投资中若是想要获得超高收益，往往需要挑战共识，站在共识的对立面，但我想告诉大家的是，共识大多数情况下都是对的，站在共识的对立面，需要承受巨大的压力，失败也会非常惨烈。

投资只有持续不断进化，不断提升对于企业内在价值的判断能力，才能在市场共识中发现与事实的偏差，把握住关键的投资机会。

至于用什么方式？一是自我学习。榜样的力量是无穷的，阅读是一个非常重要的方式之一。

我评价同事，首先，看他能否从别人的身上吸取经验教训，这是最优秀的人，我不指望所有人都具备这种能力；第二，看他自己犯了小错误，摔过跤，能否马上自省改正。

二是自我实践，这与所在平台及自身的努力有关，做投资需要理解社会、公司、行业的变化，要么用最快的速度，要么在从深度上取胜。我们交大的校友以做价值投资的偏多，大家可能都更偏向从深度上取胜。

投资中最应该避免的是什么？我觉得在投资生涯中，非常重要的一点是复利的累积，复利累积千万不要轻易地去中断，如果持续管理基金20年，基本上可以超越95%的人，因为其他人没有那么长的同期历史业绩，这就是投资领域复利的累积。

如何完成复利的累积？首先，你自己不要主动跳槽去打断；其次，不要让你的投资组合出现重大亏损，若是在一波熊市中超过60%，目前来看，只有管理自己的钱才有可能东山再起，若是在资管行业，从事代人理财的工作，往往就不会再有机会。

因此，你就要思考，什么情况下会出现巨亏，一类情况上在市场高点过于疯狂去追逐90倍或是100倍市盈率的股票，第二类情况上买了一堆垃圾股，当然出现第二种情况的人比较少，也不排除存在一些风格特别集中的人。

所以，持续地做下去，不要轻易地打断你自己职业生涯，复利增长不仅仅指的是净值曲线，还包括你人生，信誉等方方面面，谢谢。

Q7：我们今天的大会主题是“共话投资之美”，您怎么理解投资之美？

陈光明：企业的本质是通过利他而达已。我觉得最大的成就是为持有人创造长期价值，能为他们的生活、退休等各方面所需提供支持；另外一方面是助力企业，支持一些优秀的企业，助力他们的发展，促进经济发展，推动社会进步。

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赞(12) | 评论 (8) 2023-03-19 23:52 来自网站举报

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