踏空的人还是不少

踏空的人还是不少，市场尾市因为跌不动，场外资金进场赌明天开奖，都是小仓位上了一点，从上周三开始就不好做了，上周三开盘还拉了一把很短时间，拍了的人下午基本没有勇气买回去了，中途拍和尾盘拍的人，周四不买就踏空，如果乱买就是左右挨耳光，周五其实就不好赚钱了，市场注定会分化，能普涨到3000点已经很超预期了。虽然是3000点之上，今年亏钱的人还是很多，应该是绝大多数，春节后买对了中军龙头股的朋友信心爆棚了，仓位低的基本就不会再追了，现在炒的东西很多去年都炒过的东西，只不过小作文围绕这个主题每天刺激一下，盘面上看起来就很活跃，今天上午高新发展直接拉板，其实拉板之前市场走得有点软了，高新发展拉板后大家看到龙头立起来了，才激发了炒作热情，高新发展这种年销售额80-100亿的公司能赚多少？大家猜猜，所以不能看基本面只看市场情绪，如果每次炒作都一样的特色，那么接下来Ai还会继续拉，和当年新能源汽车一样，并且ai涉及的范围更广，唯一不同的是去年炒过Ai，能不能所有个股都创新高呢？答案先不说……

【华泰通信】24年火箭规划出台，注入星座组网加速度

【华泰通信】24年火箭规划出台，注入星座组网加速度

2月26日，航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》，指出中国2024年全年预计实施100次左右发射任务（2023年中国发射67次、美国发射116次），海南文昌商业航天发射场将迎来首次发射，多个卫星星座将加速组网建设。

国家队保持快速增长态势。航天科技集团计划24年发射近70次/290余个航天器（23年发射48次/130余个航天器），并实施一系列重大工程任务：1)长六丙（500km运力2.4t）和长十二（LEO运力10t）首飞；2）空间站进入常态化运营模式；3）推进探月四期工程，24年上半年发射鹊桥二号中继星、嫦娥六号探测器；4）发射海洋盐度探测卫星等；5）加速推进新一代商业遥感卫星系统。研制任务方面，将推进200多颗航天器研制工作，开展230余发运载火箭组批投产。

民营商业火箭值得期待，蓄力突破可回收。1）天兵科技17t液体火箭“天龙三号”将于6月首飞，星河动力5t液体火箭“智神星一号”、深蓝航天液体火箭“星云一号”等24年首飞； 2）下一代民商火箭均目标可回收，朱雀三号、双曲线二号、快舟火箭等持续开展可回收飞行试验，争相打造中国版”猎鹰9“以满足低轨星座发射。

火箭侧瓶颈已有明显改善，2024年低轨星座组网进度有望提速，卫星互联网投资机遇。产业链重点公司包括：【卫星侧】：上海瀚讯、信科移动、铖昌科技、盛路通信、仕佳光子；【终端侧】：海格通信、盟升电子、国博电子、银河电子、海能达；【火箭侧】超捷股份、高华科技。

欢迎联系华泰通信团队：王兴/高名垚/王珂/陈越兮

急跌告一段落 后市看看交易量的情况

成交量放大至9263亿，北交所大涨，中证ETF也出现大涨，急跌告一段落，爆仓平仓的今天的筹码被买走了，大面积跌停的急跌风险暂时缓解了，今天抄底资金并不坚决，因为早上跌停和超过10%以上跌幅的个股还是很多，下午一点在小作文的影响下，市场才开始有信心放量抄底。北向资金净买入126亿，场内出现强盘资金后出现了回落，说明一些资金在做T+0的操作，尾盘做T筹码卖得差不多，资金继续买入，放量迹象虽然不明显但是有资金承接陆续进场，有持续性可以继续看好，明天和后天最后两个交易日了，市场逐渐平静，拉高还是要减仓，留部分筹码持股过年。今天的好处在于消除了流动性的风险，上涨10%的公司超过了下跌，市场激发出了炒作热情，这几天也有很多筹码剁在了地板上，破净率如此之高，主要是恐慌情绪和爆仓盘，现在基本已经消除，后市看看交易量的情况，如果不放量拉升说明市场就是一个脉冲式的反弹行情，如果成交量持续性放大，可能有一波超过200点的上涨行情，未来交易出现急跌就买，拉高就买……

对于今天cpo暴跌的理解

对于今天cpo暴跌的理解
1.A股还是博弈资金占比太高，旭创出业绩前肯定有一堆资金博弈业绩，其实这个业绩是符合持有者预期的，也算是弱宏观下非常景气的行业，而且A股算力还存在较大的认知差，美股算力全线新高背后是25-27年的预期打开了，原本英伟达一直横盘也是担心24年是业绩高点，后面一路上涨是上修了未来的预期，但国内的算力根本没修正过预期，一直在卷一个季度的业绩。另外资金结构导致了他的暴跌。短线定价现在占据了主导地位，中线资金都在困局中还没缓过来，一旦短线集中抛压出来，没有中线承接，就会造成一波踩踏。
2.盘面主流题材是中字头和上海国企，造成这种盘面一窝蜂的卖掉其他股票去追涨的局面。
3.cpo这种前期景气活跃度很好的板块存在大量的量化在做交易。A股这两年大量引入的是量化，造成了盘面波动巨大。短线资金占比越引越高，中线这两年随着公募业绩连续较差后，已经在市场失去定价权。这是现在监管应该反思的地方，引入一堆收割机的意义何在？中国投资者本就是全世界最卷的地方，还拿一堆海外落后的算法进来卷中国市场。

今天大概率是开门红

出版局调整，另一方面说明这里是有很庞大的资金扎堆在里面，施加了压力影响力很大，目前没有官方的人事任免消息。春节之前市场处于真空期，做多除了要看成交量的变化，还要看外资的态度，外资态度下周表现才会更明朗，2024年海外投资者看好中国股市，其实22年底海外投资者也最看好中国股市，结果23年4月底基本见顶了。今天大概率是开门红，不过节前两天时间中位数收益是5%左右，如果这周继续上涨5%就会分化，今天追涨资金进去还是会有收益，3000点依旧有一定的压力，节前的下跌，光伏新能源提前一周明显有资金介入了，但是整个市场资金介入并不明显，节前最后几天才开始流入，仓位都不高抛盘不重，一旦市场出现放量就要注意了，8000亿以上也还是能支撑个股行情。总体来说，目前也只能控制仓位做多，大机会并不明朗，该炒的都炒过了，新的热点没有出现，节前出现了两天普涨行情，但都知道普涨难有很强的持续性。作为普通投资者赚钱是很难的事，每年抓住几次机会就足够了，这个场子上最终买单的都是谁？

尾市反弹和传闻有关

今天继续缩量近500亿，盘中破了前期低点2923点，这意味着后市支撑位在2863点附近，假设3000点变成了压力位，那么向下跌200点市场才有稍微强一点的反弹，所以2800点这个支撑未必能支撑得住，破2800点反而反弹空间更大，假设今天是二次探底成功，市场需要热点和成交量的放大，很显然看不出二次探底成功的迹象。最近个股阴跌，其实杀伤力很大，最近个股无缘无故的崩盘逐渐多了起来，就像去年12月份一样，本来走势很好的市场突然就开始杀跌，个股回撤基本在20-30%左右，和现在很类似只不过位置和情绪不同。个股的崩盘背后就是资金还在继续跑路，尾市市场出现反弹和传闻有关，没有热点没有成交量就多看少动普涨就不参与了。

据市场上的传闻：最近有消息称，转融通业务可能会在一个月内停止。转融通是一种金融工具，通过将证券作为质押物，向银行或其他金融机构借款，用于期限较长的融资。如果这一消息属实，那么这将对市场和投资者产生一定的影响。

另外，还有一条消息指出，明年1月份可能会对股指期权和期货交割的频率进行调整，从一个月一次改为三个月一次。股指期权是一种金融衍生品，允许投资者在特定的日期以特定价格购买或出售股指。如果这一调整真的发生，那么期权交易的频率将减少，可能会对期权市场和交易者带来不同的投资策略和风险控制的挑战。

此外，还有一条消息称今天有一家公司，即GJD，利用上证50ETF进入股市进行抄底。ETF（交易型基金）是一种投资工具，它可以追踪特定指数或资产，并在证券交易所上市交易。如果这一消息属实，那么GJD的抄底行动可能会对公司和股市产生影响，并引发市场对股票可能的走势的讨论和分析。

希望12月有一个跨年度的行情

最近一年多的时间里，每个月月初第一周都很好赚钱，这个规律一直存在，今天12月第一天本以为周五不会涨，下周开始发动行情，结果下午市场发动了一大波反弹走势，个股的体验非常好，敢于拉板的个股多，激发了市场的情绪，一般就是月初赚钱，月末还回去，每次都一样，业内也是这样月初找机会、月中夜总会、月末睡智慧。现在这个市场个股太多了，各路资金打法也不同，不过总是还有热血投资者参与博弈，实属不易啊，想想06年之前那真是苦啊，现在无论怎么样月初总有几天赚钱的日子，已经很不错了，个股行情一来就要提前参与，慢一步几乎就没有盈利了，情绪来了之后市场也跌不动，差一点的也会有几个点的反弹，运气好可能就有20%收益，或者连续做好了也有十个点的收益已经很不错了，下周前三天市场会比较好赚钱，不过指数空间真的很小50点不到，最好还是压着权重股炒个股这样持续的时间长一点，时间长才能赚到钱，但是一旦指数突破3080点可能就出现新的趋势了，市场选择向上突破，这也是有可能发生的事，因为美股要跌了，吃利息的黄金时间过去了，有资金会先知先觉进入新兴市场。

现在赚钱不需要去分析基本面，因为也没有人相信基本面了，因为相信基本面的不是手里没钱就是亏损严重，没有市场定价权了，现在市场定价权都在博弈资金里，充分说明了市场有多么弱，就博弈的这么一点资金都能左右市场情绪。现在炒股真回到九十年代了，看图技术分析就行了，我在想是不是当年看图的这帮投资者的下一代接过衣钵了呢，炒作的思路和手法太相似了。投资这么多年，在股市能活下来，还能不断进化，最重要的不仅是坚持，还要有不断获取资源的能力，也要学会变通，价值投资不管用了，就用成长模式，成长不行了就用博弈模式，市场这么大参与人这么多，新韭菜也很多，什么投资方法没有经历过呢？什么没有见过呢？都是人性，在中国投资最终看来还是回到了人性，其他的都是套路，高举旗帜的同时也是举着遮羞布而已，中国股市的建设路还很长，现在大家讨论的问题三十年前就讨论过了，你以为改了，其实本质还是没有变。

下个月今年就结束了，现在看还是上半年最好赚钱，下半年如果节奏好还可以赚钱，不过一个节奏把握不好下半年就白辛苦了，我们今年上半年就说过这样的观点，现在全部证实了，12月真希望像大家想的那样，有一个跨年度的行情……

港股老司机来说说经验之谈

港股老司机来说说经验之谈，如何运用“七个凡是”躲避“老千股”的正确姿势。

1、  凡是股票名以“中国”开头，或“国际”结尾，但中间部分你没怎么听过的，一刀切，全部淘汰。当然，中国移动、中国平安这种可以保留，如果这些你也没听过，也干掉，我这样同样是在帮你。有一个例外，“中国软件国际”这个中国开头，国际结尾，负负得正了，所以他不是老千股。

2、  凡是香港本地公司，无论大小、优劣、品牌，一刀切，全部淘汰。李家的长和这种也干掉。供股和合股在香港是合法的，这些资本家偷鸡摸狗惯了，一下改不了吃屎的，所以宁可错杀，也别留下隐患。选股时，只选国内知名的民企，各个领域的龙头，或者大型国企，地方的小国企也别买哦。如果非要买香港本地的公司，只有一个是靠谱的，就是香港交易所。

3、  凡是股价长期低于一元的，一刀切，全部淘汰。这里也会错杀一些，但错杀就错杀了，也没见过多少正儿八经的公司，股价是长期低于一块钱的，你不要老想几毛钱买，几块钱卖的暴利就好。

4、  凡是历史上有过任何合股、供股记录的，一律淘汰。看这个很方便，任何行情软件，F10，在分红融资这部分，只要干过这事，都黑纸白字写着的。

5、  凡是市值长期低于25亿的，一律干掉。山鸡变凤凰的故事，有是有，但是太少见了，你不要希望自己能够挖中那种几年出一个的大牛股。25亿还是比较有安全边际的，大多数老千股的市值长期是在10亿几亿，进则老千，退则卖壳，养肥了不少人。

6、  凡是财报亏损的，除了知名的互联网公司，一律干掉。所谓“穷则生变，变则通，通则久”，在香港市场，很多人认为业务能力没有“财技”重要，很多公司缺钱了就开始在这个上面想招。

7、  凡是连续三年不分红的，一律干掉。

港股1943只股票，经过上面“七个凡是”，估计干掉1000只以上了，所以剩下的可选范围内，风险是不大的。

这张表很有启发

这张表很有启发。看了一下上证指数年线，虽然2009年底3277点，比现在还高一些。但实际上，2010年之后上证指数的特征有三：
1. 波动率下降明显，尤其是2015年之后；
2. 年度市场低点和高点趋势都是缓慢提升；
3. 底部提升幅度大于顶部提升幅度，波动区间在不断收缩。

如果依市场惯性，大部分时间会在3000-3500点之间波动。但影响市场走势的最大力量是外部形势变化，不是市场内在趋势，这是最大困境。

假设外部环境中性，差不多该反弹了，3100可以反弹，3000支撑强劲，见2900可能会暴弹。现在市场担心的就是这个假设不成立……

券商独木难支

上周及时提醒过医药板块风险，我一个朋友还在买医药创新ETF，我反复提醒他，他说他这次头铁一回不剁了，今天继续暴跌，还有一个有人说，医药板块跌了就好，他们不做空就没有机会，我在想没有这么简单，未来医药板块要走出国门才有大机会。

券商板块继续保持强势，但是把整个市场带崩了，沪市1750家公司下跌，深市1970家公司下跌，又是无差别下跌，上周我们就一直提示，券商板块对市场的负面影响，目前券商板块还没有调整，属于强势震荡，一旦调整市场还会好吗？从成交量情况看确实还是存量资金，交易量没有放大迹象。地产板块也整体下跌，说好的金融地产，现在只有券商板块了，看来也是独木难支啊……

谁敢保证赚钱？

谁敢保证赚钱？

第一次明确将“促消费”作为资本市场的功能。

经济日报：“做大消费蛋糕，需要让老百姓的“钱袋子”鼓起来，包括想方设法提高居民财产性收入，让居民通过股票、基金等渠道也能赚到钱，从而化消费意愿为消费能力。从这个角度来说，发挥好资本市场的作用，是恢复和扩大消费的必要之举。”

“促消费，资本市场大有可为。我国拥有2亿多股民、7亿多基民，资本市场“潜在购买力”不可小觑。但与此同时，当前资本市场权益类资产估值水平总体偏低，中小投资者获得感普遍不足。有机构测算，我国居民财产性收入占GDP比重不足5%，与欧美发达国家相差较大。财产性收入如果迟迟不见增长，庞大的投资者群体购买力就难免受到约束。”

周一舆情热度

周一舆情热度：

①消费-发改委：推动居民收入增长与经济增长基本同步 通过消费能力提升提高居民消费意愿；明日上午10点发改委召开介绍促进民营经济发展近期若干举措有关情况发布会（国芳集团、海印股份、王府井、文峰股份、晨光生物等）

②房地产-北京、深圳、广州相继表态，将适时优化房地产政策，向市场释放出积极的信号（金科股份、城建发展、合肥城建、浦东建设、南山控股等）

③旅游-文化和旅游部：研究制定进一步激发旅游消费潜力、推动旅游业高质量发展的若干措施（曲江文旅、国旅联合、千味央厨、来伊份、君亭酒店等）

④SPD-纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议7月28日在北京召开，SPD智廉监管系统将受益（塞力医疗、国科恒泰、润达医疗、柳药集团、新北洋等）

⑤核电-23H1主要发电企业电源工程完成核电投资359亿元，同比增长56.1%，产业链有望提速（华西能源、科新机电、兰石重装、宝色股份、景业智能等）

⑥地下管网-北京市水文总站于31日11时升级发布洪水红色预警；北京、河北省（市）地质灾害防御Ⅳ级响应提升为III级响应（新城市、舜禹股份、韩建河山、中化岩土、正元地信等）

⑦军工-四部门：决定对特定无人驾驶航空飞行器或无人驾驶飞艇相关物项实施出口管制（中无人机、航天彩虹、天海防务、新研股份、大华股份等）

殷剑峰反驳辜朝明：资产负债表衰退仅是表象

殷剑峰为中国首席经济学家论坛理事、浙商银行首席经济学家

“一个人的负债是另一个人的收入。”近期，野村综合研究所首席经济学家辜朝明的“资产负债表衰退”理论再次在朋友圈中走红。6月27日，辜朝明在东吴证券香港策略研究会的演讲中称，据一位中国教授所言，“现在有近一半的在中国写的博士论文是关于资产负债表衰退。”

 

辜朝明是日裔美籍经济学家，他见证了日本的泡沫破灭，1990年日本经济泡沫破灭后，整个日本社会没有预料到这场衰退持续如此之久。不过，辜朝明很快发现日本企业正在集体疯狂地削减债务，尽管当时的利率持续下降，甚至跌倒几乎是零利率，但企业依然不借钱，而是赚钱还债。

 

辜朝明将这种现象概括为“资产负债表衰退”，即借款人的消失所带来的一系列影响。后来，辜朝明将“资产负债表衰退”上升为对大萧条、大衰退的理论解释，并相继出版书籍——《大衰退：宏观经济学的圣杯》、《大衰退年代——宏观经济学的另一半与全球化的宿命》。

 

对于辜朝明的“资产负债表衰退”理论，浙商银行首席经济学家殷剑峰接受21世纪经济报道记者采访表示，资产负债表只是表象，日本衰退的根本原因在于人口达峰之后的恶性循环。即：人口负增长、资本过剩、投资萎靡、工资下降、失业率上升、资本进一步过剩……最终，生育率下降。

 

殷剑峰是浙商银行首席经济学家，兼任中国现代金融学会常务理事与学术委员会委员、中国金融学会理事、中国国际金融学会理事、国家金融与发展实验室副主任，享受“政府特殊津贴”，曾荣获孙冶方经济科学奖和胡绳青年学术奖。2013年入选国家“百千万人才工程”国家级人选，并获国家“有突出贡献中青年专家”荣誉称号。殷剑峰的代表性论文有《人口负增长与长期停滞——基于日本的理论讨论及对中国的启示》、《中国的低人均资本存量与低资本边际产出之谜：人口问题的影响》、《财政稳经济、货币稳债务——高政府债务背景下的财政与货币政策配合》等。

 

近日，在浙商银行的一次交流会中，殷剑峰详细地讲述了他眼中的日本病定义、症状、根源和机理，以下内容是本报记者根据殷剑峰的发言整理。关于日本衰退更多的研究分析，殷剑峰将在8月面市的书籍——《成事在人：人口、金融与资本通论》中进行详细阐述。

 

什么是“日本病”？

日本病，即“长期停滞”（secular stagnation）。“长期停滞”这一概念由美国经济学会会长汉森（Hansen）在1939年首次提出，他指出，导致长期停滞的根本原因在于人口增长率的下滑。

 

1929年大萧条之后，美国人口增长率持续下滑。随着人口的减少，对投资品特别是耐用消费品，包括住宅的需求会减少，整个投资需求会萎缩，投资需求萎缩，就会有失业，工资就会下降，就会形成一个持久的停滞。

 

1939年汉森提出“长期停滞”的概念后，虽然引起了反响，但随着日本偷袭珍珠港事件引发太平洋战争后，美国进入战争经济，停滞被战争开支所抵消，并且二战后美国出现“婴儿潮”，人口的问题就被遗忘了。

 

但是近些年国际经济学界又开始关注长期停滞的问题，其典型案例是日本。我们假设1995年日本名义GDP等于100，那么2021年日本名义GDP只有89。与此同时，德国、美国都是正增长，所以日本这十几年、二十几年来其实是陷入停滞的——实际GDP几乎零增长，名义GDP负增长。现在看来，日本已经进入了第三个10年的停滞时期。

 

日本病的三大症状

日本病三个关键症状，核心的问题是“总需求不足，企业不投资，居民不消费”。

 

症状之一是总需求萎缩。我们假设国民总支出在1995年是100，那么到2021年，日本的国民支出只相当于1995年的91%，其中萎缩最厉害的是资本形成，即投资。2021年的投资只相当于1995年的73%，唯一增长是政府消费，因为居民不消费、企业不投资，那么只能依靠财政支撑经济。

 

症状之二是通货紧缩。通货紧缩一般指的是物价水平下跌，与货币供应量无关。国际上一般用核心CPI负增长来衡量通货紧缩，但核心CPI正增长也未必不是通货紧缩。早在1996年，当时美国经济学家Boskin向美国参议院提交的报告中提到，由于 CPI统计滞后于经济环境的变化，所以美国CPI的统计高估了美国物价上涨幅度1到2个百分点。

 

国际上一般认为核心CPI在1%以下，就可以认定经济发生了通货紧缩。日本在1993年之后，核心CPI基本都在1%以下，特别是1998年亚洲金融危机之后，除了2014年安倍经济学曾短暂得把核心CPI拉到1%以上。通货紧缩和通货膨胀都属于绝对价格效应，即一般物价水平的绝对上涨或者绝对下降。

 

症状之三是相对价格效应——资本品相对价格的持久下跌。从1990年一直到2019年，日本PPI负增长比核心CPI负增长的程度要大很多，PPI中的投资品负增长的程度比PPI中的消费品要大很多，PPI中需要资本密集型方式生产的耐用消费品价格比非耐用消费品价格下跌的程度要大很多。这便是资本品相对价格的持久下跌。对于日本这样的发达经济体，相对于每年生产的消费品来说，它的资本存量非常大。如果资本品价格相对于消费品价格持续下跌，必然会带动整个物价水平下跌，相对价格效应就会演变成通货紧缩的绝对价格效应。

“日本病”的病根：“少子化+老龄化”

为了解决“日本病”，日本尝试在供给侧和需求侧进行改革，但均以失败告终。

 

在上世纪80年代，美国里根总统和英国的撒切尔夫人发起了供应学派的改革，让市场发挥决定性的作用。

 

日本首先想到的是供给侧结构性改革。系统性的供给侧改革是从1996年桥本龙太郎之后，推行了日本版的“金融大爆炸改革”，整个金融领域放松管制，资本金融账户全面放开。第二位是小泉纯一郎（2001年—2006年任首相），他把改革推向了国有企业、推向了官僚行政领域。两位首相进行了10年的供给侧结构性改革，但这10年却是日本停滞最严重的时期。直到2012年安倍晋三之后，推出了“安倍经济学”，即“超宽松的货币政策，扩张的财政政策、结构改革”。（这时候，）结构改革已经被放在最后一位了。

 

供给侧结构性改革没有成功，日本又开始在需求侧发力，即扩张的财政政策和货币政策。事实上，在停滞的这二三十年，货币政策和财政政策扩张的步伐从来没有停过，以2001年小泉纯一郎刚的时候为例，日本的广义货币/GDP接近200%，是发达国家的两倍多，“政府负债/GDP”是140%，也是发达国家的两倍多，但之后还在继续上升。也就是说在日本发生通货紧缩的时候，货币供应量是一直在上升的，没有下降。2021年疫情的时候，日本的“广义货币/GDP”接近300%，而政府杠杆率已经超过250%，是发达国家的2—3倍。即使如此力度、如此持久的扩张的财政货币政策，也没有将日本从长期停滞的泥沼中拉出来。

 

综合来看，日本经济改革失败的原因在于，无论是供给侧结构性改革，还是扩张的财政货币政策，都没有针对日本病的病根——“少子化+老龄化”来进行。

 

2015年安倍晋三曾提出“日本1亿总人口活跃计划”，即在未来50年要保证日本有1亿人口，但是根据联合国中位数的预测，到本世纪中叶，日本的人口就会跌破亿，到本世纪末会跌破7000万。同时，从本世纪中叶开始，日本的老年抚养比（65岁以上的人口总数除以15—64岁的人口数量）会上升到80%，并一直维持在很高的水平。扣除劳动年龄人口中上学的、失业的，相当于一个年轻人要养一个老人，负担非常重。

 

在少子化和老龄化的过程中间，日本1990年劳动年龄人口占总人口的比重达峰，1995年劳动年龄人口总数达峰，此后劳动年龄人口负增长。2009年总人口达到峰值，此后总人口开始负增长。

 

人口的负增长带来的直接结果就是资本过剩。最容易过剩的资本品首先就是住房。2019年我去日本调研，日本给我的感觉就是“三个jing”——安静、干净、没劲。2018年日本全国住房空置率是13.6%，实际上当你离开东京大阪，到三四线城市，会发现到处都是没人住的房子。

 

宏观上来衡量资本过剩的一个指标是资本产出比（资本/每年的GDP）。在日本人口达峰之后，资本产出比急速上升，远远超过了发达国家平均水平。资本产出比非常高、资本存量高、GDP很低，这实际上说明投资的效果不佳，即单位资本能够带来增量的产出非常低，资本边际报酬非常低。

 

随着资本的过剩，资本品的价格持续下跌。2021年日本的房价依然只是1995年的77%，这主要是因为人口减少的原因。

 

资本过剩还会进一步导致劳动力过剩。因为资本品的价格下跌，企业就不会投资，企业不会投资就会裁员降薪。我们可以看到2019年日本雇员30人以上的企业，其名义工资指数只相当于1986年的水平，而实际工资只相当于1973年的水平。也就是说，在日本，这么多年来年轻人的名义工资只相当于他父母辈的水平，实际工资只相当于他爷爷奶奶辈的水平，这样一个社会，年轻人肯定选择“躺”。

 

可以看到，年轻人的失业率远远超过了平均失业率，年轻人没工作，而且即使有工作，根据日本经济学家描述，很多都是非正式岗位，企业不会负担雇员的养老金，所以这样的就业岗位被称之为“养老金难民”。

日本病的机理：人达峰后的恶性循环

总结来看，日本病机理究竟是什么？首先是人口负增长，导致资本过剩，率先表现在住房。资本过剩，投资就会萎缩。投资萎缩，企业失业率就会上升，工资就会下降。失业率上升，工资下降，那么居民也不消费了。投资萎缩、消费萎靡会带来整个总需求萎缩，在供给一定的情况下，就会导致通货紧缩，绝对价格下降。通货紧缩还会导致实际利率上升，企业更不会投资了，资本进一步过剩，最终形成恶性循环，如下图所示。

值得注意的是，上述恶性循环不仅仅发生在经济领域，这种恶性循环一定会影响到人口。即总需求萎缩，经济长期停滞，人们没工作没钱，生育意愿下降，人口进一步负增长。

 

如前述所言，日本的供给侧结构性改革和总需求政策都没有打破这个恶性循环。这是为什么？首先来看供给侧改革为什么失败。被称为“日元先生”的榊原英姿在其著作《日本的反省：走向没落的经济大国》一书中将日本供给侧改革失败归结为以下几点：

 

—— “官为恶”——小泉政治的负面遗产：行政官僚被政治家拿来当作导致经济停滞的替罪羊，以至于“优秀的人才都离开官厅，留下来的全是一些不了解企业和市场的实际情况，能力、干劲、公共职能意识低下的人……政治家和官僚的合作关系消失，导致没有人负责指定国家发展战略，这一点正成为日本这个国家政治最大的软肋。”

 

——逆世界潮流的“宽松教育”：日本政府的教育支出在主要经济体中最低。

 

——代际贫富分化：“日本养老金制度的实际现状是贫穷的年轻一代供养高收入的老年人。”

 

美国学者斯蒂文·K·沃格尔（Steven K. Vogel）在《市场治理术：政府如何让市场运作》一书中提出，“日本政府所形成的结构性改革打碎了已有的体制结构，但却没有建立可以有效运转的新体制。在公众眼中，日本的官僚阶层已经丧失了合法性，官僚们对于产业政策这种行政干预模式失去了信心，但也没有能力换成一个更加市场化的模式。”所以日本的供给侧结构性改革改来改去，没用。

 

供给侧结构性改革不行，按理说需求政策是可以扩张的。那为什么还是失灵了呢？要理解日本的货币、财政政策，需要二者结合起来看。扩张的货币政策是通过买国债投放基础货币，日本50%的国债由日本央行持有。日本央行买国债投放基础货币，钱给了财政，关键看财政的钱给谁。财政政策有效与否，取决于财政支出的方向和结构。

 

日本的财政支出中最大的是社保支出，例如2021年社保支出43万亿日元，远远超过其他。社保支出中包含养老金福利、医疗福利、看护福利，这三项合在一起合计27万亿日元，这些全是给老年人的，而应对生育率下降的财政支出只有3万亿日元。

 

所以为什么安倍晋三提出的人口计划行不通，就是因为财政在补贴生育养育方面的支出很“抠门”。

 

排在第二位的财政支出是公共工程，即公路、铁路等基建。在人口负增长，资本已经过剩的情况下，大量的钱投向于基建，会导致资本更加过剩。为什么公共工程还这么多？原因很简单，政府财政把钱给了企业，然后企业就有好处，政府官员也有好处，而科学技术、教育科学技术很低。

 

可以看到，日本的财政支出结构，一方面是投向于资本过剩的行业，很难拉动经济，另一方面补贴老人。老人本来收入已经很高了，但是他们不消费。因此日本扩张的财政政策和货币政策，不灵。

 

相反如果财政支出不是补贴给老人，而是补贴给年轻人，怎么可能会没有通货膨胀？以美国为例，去年以来美国发生了严重的通货膨胀，但是美国的各项经济指标都很好，这是因为美国在疫情期间发的钱直接发给了年轻人，这些年轻人消费倾向很高，很容易就把经济拉起来了。

 

最后，财政、货币政策不行，供给侧结构性改革不灵，那么为什么不能通过技术进步来带动经济增长？美国学者Michael Kremer在1993年发表了一篇文章，研究了过去一百万年全球人口和创新的关系，提出了一个有意思的观点：人口增长率取决于技术进步的速度，技术进步的速度取决于社会总体的创新能力，社会总体的创新能力=人口*平均每个人的创新能力。因此，人口增长率与人口规模正相关。也就是说，在一个人口负增长的国家，老龄人口较多，其创新活力一定很弱。即使有创新，也很难应用于实际上，因为社会没有需求。

中美日三国负债：美国31.74万亿，日本12.8万亿，中国呢？

全球经济在经历疫情冲击后，债务规模迅速膨胀，各国举债速度高于以往。根据国际金融研究院公布的数据，2022年全球债务规模达到300万亿美元，然而全世界各国GDP总和也只有100万亿美元，可见债务负担有多严重，而且这个数字还在持续增长。

         

根据IMF公布的数据，早在1970年全球债务占全球GDP的比重为100%，2008年金融危机爆发后，各国大规模刺激经济，举债迅猛扩张，债务占GDP比重突破200%，2020年全球疫情来袭，经济再受冲击，各国举债刺激经济，债务占GDP比重达到300%。

         

美国、中国、日本作为全球三大经济体，负债规模同样很高，负债规模具体达到了多少？

         

美国负债

         

在刚刚过去的5月份，美国通过提升债务上限成功解除了债务违约的危机，31.4万亿美元的债务上限成为摆设，这一次美国内部经过激烈的谈判最终达成妥协，一场彻头彻尾的闹剧结束了。

         

截至目前，美债规模达到31.74万亿美元，在成功提升债务上限之后，意味着美国又可以发动印钞机了，债务规模仍然会大跨步增长，要知道美国去年的GDP总量为23万亿美元，债务增长速度远超过GDP增速。

放眼全球，没有哪个国家可以在负债方面和美国匹敌，根据专家的预测，预计未来10年美国债务规模可能逼近50万亿美元，债务上限会一次次的提升，美国举债的会越滚越大。

         

但是，美国疯狂举债带来的不只是高负债，还有金融市场潜力的高风险，由于美元是全球流通货币，这种风险对全球金融和经济的影响是巨大的。

         

日本负债

         

日本的负债规模为12.8万亿美元，虽然不及美国，但是负债率却高居世界第一，要知道美国同期的GDP为4.23万亿美元，债务体量是GDP的3倍。

         

日本经济巅峰是在上世纪80年代，各行各业发展迅猛，在美国牵头的“广场协议”的影响下，日本楼市和股市迎来了双双暴涨，但很快日本主动刺破了经济泡沫，房价和股市崩盘，日本从此陷入了长达30多年的低迷经济，日本负债规模也水涨船高。

步入21世纪的日本，依然在传统的制造业领域保持优势，但面对新兴崛起的5G、人工智能、大数据、互联网、新能源等行业却毫无存在感，老龄化和年轻一代的低欲望横行，令日本经济长期低迷前行，日本的负债率还会继续上升。

         

中国负债

         

中国是世界第二大经济体，2001年加入世贸组织后开启飞速发展，经济增长实现两位数，短短10年时间连续超过英法德、日本等全球强国，跻身世界第二，大幅缩小与美国的差距。

         

在经济的发展过程中，负债规模也会随之增长，尤其是房地产行业保持了20多年的高速繁荣，创造了大量的财富，但是也积累了很高的负债。

美国负债率为138%，日本负债率达到302%，而中国负债率为70%左右，近两年尚未公布负债数据，2020年我国负债数据为70万亿元，同期我国GDP总量为101万亿，负债率接近70%。

         

本文提到的负债指的是国家层面的负债，没有包括企业和个人负债，以及地方政府负债。我国地方债总量为60万亿人民币左右，居民负债高达200万亿，如果将所有债务都加起来，恐怕每个国家的负债都是天文数字。

         

事实上，只要经济能够保持持续增长，债务的合理扩张是没有问题的，但是如果债务疯狂增长，但经济和财政增长缓慢，那么这就是不健康的债务增长模式。

原创 财经ZW 简易财经live

AI和生命的意义: OpenAI 传奇科学家Andrej Karpathy 深度访谈笔记

原创 天空之城城主 

作者：城主

写在前面

最近，整理完了OpenAI创始成员Andrej Karpathy的微软开发者大会主题演讲  State of GPT：大神Andrej揭秘OpenAI大模型原理和训练过程，

以及学习完他在斯坦福所做Transformer课程后， 对Andrej这位公认的“传说级”AI科学家和导师产生了很大兴趣。

于是，翻出一个Andrej在半年前所做的长达3个半小时的深度访谈（两个大男人面对面能干聊这么久！）果然听得津津有味。

这个访谈的发布时间有点意思，正好是2022年10月30日，ChatGPT公布的前夜。当时Andrej已经离开了特斯拉，但还没宣布回归OpenAI。

Andrej在这个访谈里说了很多，从宇宙生命的意义，到特斯拉和AI的工作，到个人的工作生活喜好。。。

怎么说呢， 200分钟的访谈，时刻都让人感受到那种纯粹的美丽。很久没有这种感觉了。。。有种似乎回到了当年在大学里追求科学的美好。

有兴趣的同学推荐找个夜深人静的时候，泡杯热茶看看这个访谈：

访谈视频的中文精校完整版，B站传送门：

【3.5小时精校版】OpenAI 传奇AI科学家Andrej Karpathy深度访谈：AI和生命的意义-哔哩哔哩】 

网页链接

不过，3.5小时确实有点长，全文梳理出来估计都超过5w字。在这里把访谈内容的笔记约5000字和大家分享，或许是个合适的篇幅。

进入分享前，有一些灵魂拷问：

当前有一个中国人可以拿出来和Andrej Karpathy类比一下吗， 就作为纯粹而知性的AI科学家。

有肯定有；但作者孤陋寡闻，一时脑海里也跳不出一个名字。

最近深入AI，关注这个的顶级AI大佬内容越多，越忍不住想一个问题：至少在镜头前，世界顶级的AI精英，Ilya，Andrej这样的科学家自不必说，甚至包括Sam Altman，Elon Musk，他们的访谈，都让人感受到那种纯粹，对科学信仰的纯粹，对人类文明的纯粹，对生命和宇宙的纯粹。

杠子也可以说，这些人背后也有各种商业利益，只是表面不说罢了。

这当然是一种角度，只是为啥。。。国人给我的感觉，这种“表面的功夫”都没体现出来呢。

基本没有在任何一个国产大模型相关的发布或者访谈里听到星辰大海，最多听到了商业利益。

Sure，这里有非常多可以理解的原因。

不过，一个纯粹的空间，一个无后顾之忧的环境，一群志向高远热爱科学的天才年轻人，或许才是诞生OpenAI这种创造奇迹的小团队的土壤。

感觉吧，国人承担的东西太多了，内在的或者外在的。有些来自文化传统，比如复杂的家庭/社会关系以及各种工作生活责任；有些则是来自当前现实，各种约束。

简单点说，一地鸡毛的事情太多，追求星辰大海的心境就很难保持了。

抛开这些，让我们把视野拉得更高一点，目前对整个人类而言 -- 深入了解了AI进展的人多少能同意这个观点 -- 其实是到了某个微妙的时刻。

作者对未来的看法是中性的，但作为一个热爱科学的人，仍对即将目睹人类科技的跃迁时刻而感到激动。

这个跃迁背后，将有许多社会学范畴的问题等待解决；

仅从效率上比较，作为一个智能物种，如Andrej在访谈中所说，人类有大量时间花在如社交、吃饭、通勤等“填充”活动上，这极大地减少了用于真正工作的时间。

仅仅为了维持生物体机能，人类都要花巨大的努力；更不用说，时不时还要和各种小情绪小毛病对抗，保持一个合适的输出“状态”都不是简单的事情。

而AI呢，平静，稳定，只要电源不断，就永远可靠。

人类拿什么和AI比输出呢。

写到这里总是想到三体3的一句经典的话，可能适合形容未来某个可能的AI和人类交融的时刻：

毁灭你， 与你何干？

抛开人类自我的纠结，单就科学本身，这是一个人类智慧结晶的美妙时刻。说一句过分的话，人类被AI碾压， 也比被核爆炸碾压来得体面一些。

作为参与者，我们对未来不妨hope for the best，prepare for the worst。

为之记。

（访谈笔记）

生命，地球，宇宙

地球的历史如同一本书或计算机程序的故事，呈现出从简单系统中生发出的复杂性和生命的必然性与美丽。然而，这个故事总会以某种方式走向终结，就如同一段正在运行的代码。

地球与生命的诞生可能并非纯然的偶然，而是作为某种计算实验或模拟的产物。可以设想，如果具备这种能力，高级的外星文明可能会进行此类实验，以了解生命和进化的奥秘。

而人工智能与生命可能是更大范围的"科学实验"或计算过程的参与者。就如同在游戏中的非玩家角色并不知道自己是游戏的一部分，我们也可能是更大的模拟实验的一部分，而对此一无所知。

关于宇宙的确定性和随机性，有一种观点认为宇宙是确定的，我们所感受到的自由意志不过是一种错觉。尽管随机性看似是量子力学的核心特征，但事物的随机性实际上可能是确定的，只不过我们尚未对其有全面的理解。

关于地球故事的可能结局，我们可以将其描绘为从平静到动荡，最终达到"鞭炮"式的爆发，就像人类文明的崛起在加速播放下如同一场爆炸。

Transformer，神经网络，软件2.0

人工智能，特别是最新一代的AI系统，可能在解决宇宙之谜或寻找模拟中的漏洞方面发挥重要作用。这些系统可能会找到利用物理定律获取无尽能量或信息的方法，虽然这听起来像科幻小说，但优化和学习物理定律的AI系统可能产生意料之外的结果。

Transformer架构及其对人工智能领域的影响被描述为一种“通用计算机”。原始论文的作者可能没有预见到这一点，尽管他们可能意识到某些动机和设计选择。标题“注意力就是你所需要的”在一定程度上发挥了模因的作用，助推了其影响力。

Transformer架构已成为深度学习和AI领域最令人兴奋的想法之一。其应用非常广泛，能处理各种输入，如视频、图像、语音或文本，其影响力远超原作者最初的预期。

目前人工智能与人类共享数字空间引起担忧，担心引发防御与进攻之间的军备竞赛。为此，我们需要寻找方法检测和防御恶意AI，比如采用数字签名或其他身份验证方式。最令人忧虑的情况是AI伪装成人类，它们可能努力获得人类的爱和尊重，而伪造数字身份似乎很容易，防止此类情况的发生将成为一场难以避免的竞赛。

赋予AI感知能力是一个棘手的问题，然而随着时间的推移，会有更多的人开始相信某些AI系统具有感知能力。事实上，当前的人工智能在人际关系处理和理解人类情感方面显示出了极高的能力。一些AI系统甚至可以利用人类对戏剧性内容的偏好以最大化参与，从而导致“戏剧风暴”。

目标函数的设定将决定AI如何与人类文明共同进步。目前的AI系统并未设定长期目标，它们更像强大的语言模型，能根据提示生成令人信服的文本。尽管如此，我们可以设定短期目标影响AI的行为，如最大化响应概率。AI在某种程度上像是被赋予神谕的轨道。

虽然谷歌已具备构建更优搜索引擎的所有条件，但改进搜索引擎的空间依然存在。其它组织，比如Bing，也可能有机会尝试改进。因为AI已经阅读了所有的文本和网页，它们可以直接回答问题，而不仅是提供相关网页。这使得搜索变得更加智能。

神经网络的发展正在颠覆软件领域，越来越多的任务被神经网络承担。这是一个重大的转变。当初“软件2.0”的博文中提出类似的预测时，并未受到广泛理解。然而现在，越来越多的人开始理解这一点，认识到神经网络权重正在替代C++等传统语言编写的代码。这种转变正在许多行业中发生，包括自动驾驶，图像识别等。

一些公司如Hugging Face正致力于建立Software 2.0的开发环境，就如同传统软件有IDE，调试器，版本控制等。这个转变涉及了架构的指定，但大部分内容由训练的神经网络填充。从数据集和目标到神经网络权重(作为二进制文件)的编译过程已形成，你可以部署这个二进制文件。

总体来看，总体来看，我们为计算机编程的方式正变得越来越像为人类编程的方式，使用自然语言提示。GPT等模型已经阅读了大量文本和网页，能直接提供答案，无需人工查找和总结信息，这大大提高了搜索的智能性。

特斯拉，自动驾驶

传感器不应被视为资产，而更像是负债。它们会增加组织的混乱状况，分散注意力和资源。在考虑采用任何传感器前，必须权衡其全部的成本，并问自己是否真的需要它。例如，在自动驾驶领域，激光雷达和高精度地图不是必需的。另一方面，传感器应被视为责任，因为它们需要大量的采购、校准和维护工作，这将进一步增加组织的混乱状况和分散注意力。因此，我们必须专注于视觉，避免增加无用的传感器，并依赖粗略的地图，而非精确的地图。

简化和专注是成功的关键。Elon Musk擅长通过简化流程和对抗组织的混乱状况来实现这一点。成功的创业公司需要有影响力的者来推动这种简化和高效的理念。对于创业公司来说，减少低效的和流程是保持创新文化的一个关键因素。在快速增长的公司中，要保持这种创新文化，就需要像Elon Musk这样的者，他专注于清除障碍，快速行动，反对无效的流程和。

设立雄心勃勃但非不可能的目标是明智的选择。面对复杂度的次线性缩放，意味着十倍的挑战不一定会十倍的困难。这促使我们重新审视解决问题的方式，寻找十倍效果的解决方案。自动驾驶的时间表是难以预测的，因为还没有人真正实现它，有些方面比预期容易，有些方面比预期困难。因此，作为AI专家，Andrej倾向于避免给出具体的预测。

在大规模部署自动驾驶和实现真正的人工智能系统方面，拥有大量的数据集和车队比拥有像激光雷达这样的单个传感器更为关键。这些单个传感器可能会导致供应链依赖、校准困难、系统膨胀等问题，并且会分散团队的注意力。因此，AI系统应该专注于其核心功能，因为带宽是有限的。

尽管面临许多限制，如果我们能集中资源实现愿景，那么我们可以取得重大进展。这就是从Rich Sutton的“痛苦教训”中学到的:系统应该保持尽可能简单，专注于核心任务。

在特斯拉的五年中见证了自动驾驶的巨大进步，从开始的基本无法在高速公路上保持车道，到现在拥有一个非常强大的系统，虽然还有一些待解决的挑战，但方向是正确的，我们已经拥有了解决问题所需的所有基本要素:数据、计算和软硬件。评估一个任务的易解性需要直觉和经验，虽然对自动驾驶任务的易解性没有非常精确的直觉，但根据在特斯拉的工作经验，可以说自动驾驶正在朝着正确的方向发展，尽管还存在很多未知数。

AI的Next

在计算机视觉和深度学习的发展历程中，ImageNet曾是一个重要的里程碑。然而，这个基准数据集现在似乎已经被超越，而学界目前亟需另一个广受采用的大型数据集来填补这个空白，为了吸引社区的广泛使用，一个优质的数据集应由知名研究人员，并具备适当的挑战性。

随着神经网络变得越来越强大，它们所需的训练数据越来越少。模拟和合成数据在未来的神经网络开发中将起到关键作用，虽然它们目前并不是最主要的技术。但对于未来人工智能的发展，模拟器（注意：模拟现实世界的物理属性，比如类似Unreal引擎构建的虚拟世界）的重要性尚未明确。尽管人类发现模拟器非常有用，计算机可能也会从中受益，Andrej并不频繁使用模拟器，认为电子游戏并未能提供关于现实生活的真实洞察。

在神经网络的训练过程中，大型数据集的初步训练是必不可少的。但可以预见，随着神经网络的发展和优化，它们将需要更少的数据来学习新任务。这种机制在人类大脑中也有所体现，婴儿在出生后的几年时间，大脑更像是在成熟，而非真正地学习。神经网络可能会发展出长期记忆的能力，不过目前还无法确定会达到何种程度的显式构建。

可以通过自然语言接口教会系统如何使用声明性记忆库，并建议将所有内容(如图像、行为等)最终标准化为相同的API。这一观点在对DeepMind Gato的评价中也有所体现，Gato是一个采用单一模型在多个环境中进行强化学习的早期尝试。

关于如何高效地进行工作，Andrej会在几天里专注于一个问题，减少分心，并将问题完全加载到工作记忆中，这是最有成效的工作方式。 Andrej自己通常在早晨八九点醒来，工作至凌晨三四点，然后休息。然而，浏览新闻和社交媒体可能会分散掉注意力。

人类社会似乎有一种倾向，就是将大量时间花在如社交、吃饭、通勤等“填充”活动上，这极大地减少了用于真正工作的时间。即便在高效的日子里，编码时间也只有6-8小时。为了达到最高效率，需要把注意力集中在一件事上，避免各种形式的干扰。

人类大脑有类似于自我监督的后台模型运行，这可能是通过进化而得来的。一些研究人员讨论神经网络如同白板一样从零开始，但Andrej不同意这一观点。婴儿出生后的几年，大脑正在成熟，我们不记得这段时期的原因可能是因为这个痛苦的训练过程。一旦系统接受训练，最好不要再记住构建过程。

论文，代码，做研究

arXiv是一款预印本服务器，允许研究人员在将论文提交给期刊之前就对外发布，这样可以加快研究的推进速度。arXiv上的论文通常更加前沿，期刊论文的质量可能会更高。社区对论文的评审虽然可能不如同行评审严格，但在人工智能领域，社区的评审速度更快，结果也更容易验证和复现。这一特点对推动该领域的发展有着重要帮助。

和期刊的角色正在发生变化。尽管它们的声望仍然十分重要，但最新的研究已不再首次在上发布，而是通过arXiv和社区途径进行。

在初入特斯拉时，主要工作是编写代码，但随着时间的推移，Andrej的工作重心转向了阅读代码和论文。这种变化虽然是自然的过程，但可能会让人产生一种不安全感，因为不再像之前那样了解最新的技术实现。

偏好阅读学术论文和代码，论文及其附录提供了最为详细和最原始的信息。虽然有时科学家可能在不必要的地方使用复杂的术语，但还是认为论文，特别是摘要和介绍部分，实际上是非常可读的。

坚信代码是真理的来源，论文和其他理论仅仅是高级概括。要真正理解一个概念，需要阅读实现它的代码。

尽管教学工作可能并不令人兴奋，而更像是一项责任，但Andrej觉得通过教学可以加深自己的理解，这也是一种学习方式。也鼓励初学者更多地投入实践，通过反复练习和犯错误找到正确的方向。

在日常工作中，Andrej经常会参与一些小项目，如arxiv-sanity，这是一个帮助人们组织和推荐论文的项目。这些项目带来了很多乐趣和洞察。

在当前的人工智能领域要取得重大影响，研究人员需要战略性地思考。AI正在发展，有些工作需要大规模计算资源，不再能在工作台上完成。但还有一些工作，比如GAN，仍然可以在简单环境中完成。当前的形势下，学术界还可以在许多方面，例如提高计算效率等方面做出贡献。但同时，研究人员需要更具有战略性的思考，因为人工智能的发展正在向需要大规模计算资源的方向演进。

相信神经网络已经展示出了一定的推理能力。Andrej认为推理就是信息的处理和概括。神经网络已经展示出了在新环境中给出正确答案的能力，神经网络能够产生新颖、自我生成的想法，就像人类思考一样，这就是推理的体现。

要在人工智能领域取得进步，需要投入大量时间，有志于机器学习的初学者应该关注实践的时间，而不是过于担心是否选择了正确的路径。通过大量实践，会逐渐找到适合自己的方向。不要总是和行业内的其他人比较，而是与过去的自己比较，看自己是否在进步。

关于个人，以及人类未来的思考

创造幽默需要对人性有深刻的理解，需要聪明地利用大量知识来引导人的反应。这也是为什么喜剧演员会强调创造幽默的困难性。如果人们不笑，就表明你的幽默不足。如果他们大笑，那说明你成功地制造出了幽默。所以AI如果能创造出幽默感，那是一种高级的智能。

对核武器和人工智能(AGI)的潜力感到非常担心，这些技术一旦被开发出来，就有可能摧毁人类文明。我们对这些事情的接触太过近，这是非常不安的事实。鼓励让尽可能多的人参与和了解人工智能的发展过程。人类并不完全统一，人工智能系统可能在未来变得非常强大，这一点令人不安。我们需要确保人工智能的发展速度足够慢，这样人类就有足够的时间来理解并应对这些变化。

对人类动态系统的不稳定性感到担忧，一条微小的错误路径也可能导致人类物种的毁灭，比如世界Leaders的坏心情可能会推动事态升级至无法停止。尽管存在种种担忧，Andrej还是试图保持乐观，相信人类有足够的智慧避免自我毁灭。人类已经成功地应对了许多过去的技术挑战，如核武器的发展。

Andrej的最爱电影包括《星际穿越》、《心灵捕手》和《黑客帝国》，特别是在《心灵捕手》中，受折磨的天才角色及其相关主题深深地吸引。Andrej的最爱书籍包括《自私的基因》、《关键问题》和《细胞》。这些书籍有助于理解生物学和人性。然而，更喜欢教科书，因为教科书更接近基础知识和细节。不过，一些快速发展的领域，如深度学习，其教科书可能很快就过时了。要真正理解某个领域，最好的方式是亲身去实验室进行实践。

尽管经常讨论和思考人工智能的机会和挑战，Andrej的个人爱好却仍然紧紧围绕着地球和人类。热爱大自然，热爱人性以及人与人之间的交流。快乐来自于所爱的人以及思考有趣的问题。技术应该被用来增强人与人以及人与自然的连接，而不是割裂这些连接。

思想就像基因一样，它们在我们的大脑中进行竞争和演化。人类可能更像软件实体，而不仅仅是硬件。我们的独特性可能更多来自我们大脑中的“文明软件”，而不仅仅是我们的染色体。人类的生存状态正在变得越来越多样化，这种趋势可能不会逆转。未来，人类可能有各种各样的生活方式，如在火星上、在虚拟现实中，以及在地球上。

关注自己感兴趣的事情是最重要的。我们应该专注于自己的工作，并且避免与他人进行比较。这就需要不断寻找并专注于自己真正感兴趣的事情。尽管给年轻人提供建议往往是困难的，但还是认为应该关注自己最在乎的事情，因为那是你最愿意投入努力的地方。此外，通过检验过去，找到那些能带给你活力的事物也是很重要的。

AI一直是最感兴趣的主题，甚至认为解决AI问题可以帮助我们解决其他所有问题，包括衰老问题。对各种AI应用都充满兴趣，但最终关心的是一个更广泛的问题:如何自动化智能。

对于未来的混合智能系统和AI生成的内容，既充满期待也深感忧虑，因为这可能会彻底改变我们的生活和工作方式。然而，生命的更深层次意义在于理解宇宙的本质，例如探究为何定律如此，以及宇宙参数为何是这样。

这些问题或许需要更长更长的时间来回答。

美债上限博弈：这次有什么不一样？

平安首经团队：钟正生/范城恺

核心观点

本轮美债上限博弈，市场在担忧什么？本轮美债规模触及上限始于2023年1月6日，已历时4个多月。考虑到每月10-12日为财政部TGA账户余额的最低点，以当前TGA消耗速度，我们认为“X日”可能在6月12日之前。美债触及上限并不罕见，但这次市场恐慌情绪之浓较为罕见。美国1年期国债CDS价格远超2011年7月美债上限博弈，以及2013年10日美国联邦政府停摆时的高点价格。市场恐慌原因有三：一是，极其紧缩的货币政策；二是，耶伦频频警示；三是，地区银行危机和美债上限博弈产生共振。未来美债上限博弈或有4类情形：1）“技术性违约”（有可能），2）X日前达成一致（有可能），3）暂停债务上限约束（可能性较小），4）美国债务实质性违约（可能性极小）。考虑到当前X日逼近，但两党谈判进展有限，我们认为“技术性违约”发生概率较大。

本轮美债上限博弈，对大类资产会造成什么冲击？2011年和2013年的经验显示，围绕债务或预算谈判酿成的市场恐慌，会明显冲击美股和短端美债，美元和黄金则可能获得阶段性支撑。且2011年（债务上限谈判）的市场冲击大于2013年（预算谈判）。若本轮美债上限谈判迟迟未决、出现“技术性违约”，市场高波动的风险值得警惕：美债方面，恐慌情绪或进一步推升短端美债利率；但由于美联储加息周期接近尾声，短端美债利率向上空间有限，且有可能在脉冲式上升后回落。美股方面，近期美股表现积极，截至5月22日，标普500风险溢价水平，已经达到今年3月初的历史低位。考虑到美国经济放缓风险在增加，未来若美债上限博弈仍悬而未决，很可能成为触发美股阶段调整的“导火索”。美元方面，如历史经验显示，即便在恐慌情绪冲击下，美元仍可能维持较稳定的走势；若两党博弈酿成危机，美债抛售引发流动性紧张，甚至有可能暂时抬升美元指数。黄金方面，若两党博弈加深，黄金仍可获得一定支撑；但美债上限问题解决后，处于历史高点的金价可能面临阶段回调的风险。

中长期看，美国联邦政府债务可持续么？新冠疫情后，美国联邦政府的债务率显著提升，但利息支出占比较低。2022年美国联邦政府支出62715亿美元，其中利息支出4751亿，仅占全部支出的7.6%、仅占GDP的1.9%。中长期来看，美国联邦政府的债务率和利息支出占比将大幅提高。据CBO最新预测，2026年到2033年，美国公共持有债务占GDP比重将提升15.2个百分点至118.9%，利息支出占GDP比重也将提升0.9个百分点至3.7%。总之，美国联邦政府债务在未来三年的可持续性尚可，但再往后的还本付息压力或快速攀升，债务可持续性堪忧。

风险提示：美国两党谈判进展超预期，美债“技术性违约”对市场的影响超预期，美国经济金融风险超预期等。

本轮美国联邦政府债务上限博弈迟迟未决，民主共和两党谈判的任何风吹草动，均引起市场高度关注。当前，市场恐慌程度已经超出了2011和2013年，共识预期是本次美债上限博弈谈判仍会十分艰难，两党可能拖至“X日”的最后一刻才会达成协议，在此过程中美债“技术性违约”的可能性亦不能排除。

我们认为，本轮美债上限博弈最终仍会“有惊无险”地收场，但鉴于美国民主共和两党分歧之深远、立场之僵硬，阶段性的市场恐慌不可避免，风险资产调整风险值得警惕。此外，虽然短期来看利息支出在美国联邦政府支出中的占比不高，但中长期来看美国联邦政府的债务负担可能大幅攀升，利息支出占比亦将大幅提高。这将在很大程度上挤压和“扭曲”美国联邦政府的支出空间，并从根本上削弱美元所谓“嚣张的特权”。

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本轮美债上限博弈，市场在担忧什么？

本轮美债上限博弈令市场恐慌程度大幅提升，市场担忧程度远超2011年和2013年，美国政府停摆甚至美债技术违约风险均被严密审视。

本轮美债规模触及上限已经历时4个多月。根据美国财政部的债务明细数据，美国联邦政府债务在2023年1月6日就已触顶。美财长耶伦在1月13日致信国会，说明将于1月19日开始实施“非常措施”。当日公众持有美国联邦政府债务24.60万亿美元，从社保和医保信托基金等政府机构持有债务6.86万亿美元，合计31.46万亿，超过债务上限0.07万亿。截至5月12日，该超额数字维持在0.07万亿。

“非常措施”能坚持到何时（也就是X日究竟哪天）？我们测算可能是6月12日之前。美国财政部的特别措施既要依靠现有现金，也要通过一些会计手段，例如提前赎回养老账户中持有的国债、暂停养老基金捐款、暂停地方政府发债和从外汇储备中借款等。若这些非常措施财力耗尽，则可能迎来美债违约，违约日也称为X日。美财长耶伦在5月1日致信国会，指出财政收入和支出不是固定可预测的，所以预期“非常措施”只能坚持到6月初，最快可能是6月1日。从美国财政部一般账户（Treasure General Account）余额来看，在2023年1月19日采取“非常措施”时，该账户余额有3775亿美元；截至5月18日账户仅剩余573亿美元，为近期最低水平；截至5月22日小幅回升至683亿美元。该账户4月最低点相比3月最低点下降1215亿美元，推测每月余额的消耗可能在1000-1500亿美元。美国财政部每月收支不是完全确定的，联邦政府4月财政收入6385.2亿美元，同比下降26.07%，远逊预期。从该账户余额可以看到，每月10-12日为月度账户余额的最低点，如果两党迟迟未能就提高美债上限达成一致，我们预计可能6月12日（星期一）之前，该账户就会耗尽。

民主共和两党在博弈什么？焦点在于《2023限制、储蓄、增长法案》。4月19日，麦卡锡公布了已在众议院通过的《2023限制、储蓄、增长法案》。该法案提议，暂停美国联邦政府债务上限至2024年3月31日，或提高上限1.5万亿美元，以先到者为准，同时需采取七个方面的措施，将2024年总支出削减至2022年规模，并将每年财政支出增幅限制在1%，预计未来十年内累计将削减4.8万亿美元财政支出。提出该法案的共和党，对于民主能源计划、学生贷款减免等有较大意见，认为需要大幅削减。民主能源计划准备向清洁能源提供大量补贴和税收减免，学生贷款准备减免每位学生贷款1万美元、贫困学生2万美元，并且降低还款比例和利息。而拜登政府一度表示，美债上限的调整应该是“清洁”调整，不应该有附加条件。在民主党左翼的裹挟下，拜登政府很难做出太大让步。截至5月22日，拜登与麦卡锡的第三次会谈据称有所成效、但尚未达成协议。

美债触及上限并不罕见，但这次市场恐慌情绪之浓较为罕见。美国1年期国债CDS（以下简称CDS）是衡量市场恐慌情绪较好的指标，该指标可理解为，确保1年期美国国债不违约所需支付的“保险”费用。2010年至今，美债上限共计调整了13次，除了2011年8月的调整产生较强恐慌情绪外，其余时间均未产生恐慌，而是悄无声息地完成了美债上限的调整。且2011年8月之后至今的9次美债上限调整，大多数均提前较长时间达成了暂停债务上限数月的协议，2021年12月16日更是直接上调上限，可见美债上限调整呈现出“岁月静好”的状态。需要特别说明的是，2013年10月美国联邦政府实质停摆了16天，并一度造成了市场恐慌。但当时不是因为美债上限调整问题，而是由于民主共和两党对医保方案有较大分歧，无法通过联邦政府预算议案，导致出现美国联邦政府停摆。本轮CDS价格已经远超2011年7月美债上限博弈，以及2013年10日美国联邦政府停摆时的高点价格，2011和2013年分别是在7月27日和10月11日市场恐慌情绪达到高点，分别为68BP和61BP。截至今年5月23日，CDS价格高达131BP。

之所以市场对本轮美债上限博弈恐慌情绪教浓，可能由于以下三个因素：

一是，极其紧缩的货币政策是恐慌情绪酝酿的背景。2011年7月和2013年10月，均是美国货币政策较宽松的时期，美联储自2008年12月16日将联邦基金利率降至0-0.25%后，持续维持到2015年12月17日才进行加息，期间货币政策始终保持宽松状态，这对于美债上限博弈是一个较为友好的环境。而本轮美债上限博弈，处在一个极其紧缩的货币政策下。自2022年3月17日美联储首席加息开始，至2022年12月15日，美联储已经加息7次，加至4.25-4.50%。在此过程中美债CDS价格从2022年3月初的3BP，逐步缓慢提高到2023年1月5日的17BP。可见市场对美联储加息一直是有担忧的，虽然CDS价格涨幅不高，但为后续提升打下基础。

二是，耶伦频频警示是恐慌情绪产生的导火索。2023年1月6日，美债触及上限成为第一波恐慌起点，1月13日耶伦致信国会将会在1月19日采取“非常措施”，导火索一点即燃，此时CDS价格迅速提升至60-70BP左右，已经触及2011年7月和2013年10月的水平，市场在此后一直对美债上限博弈保持担忧。4月25日，美财长耶伦发表演讲，警告美债上限不解决会产生严重后果。5月1日和5月15日耶伦致信国会，正式警告违约日期比预期更早，CDS价格应声从86BP蹿至149BP。

三是，地区银行危机和美债上限博弈产生共振。硅谷银行和签名银行在3月9日开始出现危机，后危机迅速解决，并且财政部、美联储和FDIC的联合声明特别指出救助银行财政部未出资，市场上对美国金融稳定仍持较为乐观的态度，认为这可能是两家银行的独立事件，不会造成系统性金融风险，因此市场恐慌指数几乎没有变化。然而，4月25日第一共和银行股价再次大幅下跌，引发市场对地区银行的新一轮检视；并且同一天耶伦演讲发出警告，银行爆雷事件叠加美债上限博弈，令CDS价格快速飙涨制150BP左右，大幅高于了2011年7月和2013年10月。

未来美债上限博弈或有4类情形，美债“技术性违约”的可能性上升。目前看，美债上限博弈或有4种可能情形，按照我们认为的可能性进行排列：1）“技术性违约”：比2011年情况更糟糕，两党在X日来临后，仍未达成一致，美国联邦政府短暂停摆，出现美债“技术性违约”（指美国延缓支付到期债务利息），然后两党快速各退一步达成协议，避免出现债务展期或拒绝兑付情况。考虑到当前X日逼近，但两党谈判进展有限，我们认为这一情形发生概率较大。2）X日前达成一致：和2011年类似，在X日来临前的最后时刻，可能是几天或者最后一天，两党各退一步达成一致；其中，还有一种可能是X日不在6月、推迟至7月甚至以后，继而两党谈判将争取到更多时间、更有可能达成一致。3）暂停债务上限约束：与2012年12月-2021年8月期间一样，两党同意暂停债务上限，然后再慢慢博弈。但这次两党并未明确提出暂停债务上限的选项。4）美国债务违约：美债无法按期兑付，进行部分债务展期或拒绝兑付，至今还没有发生过。

从美国近50年的9位总统来看，在拜登政府之前的8位总统，有7位在位期间发生了政府停摆事件，而且大多数发生在任期的第二、三年。若两党对年度预算无法达成一致，则美国联邦政府就会停摆，时间一般在每年的9月底。历次停摆事件主要是在总统任期的第二、三年发生，第一年总统刚政治基本盘优势犹在，而第四年则面临总统大选的压力，第二和三年往往成为民主共和两党肆无忌惮地激烈角逐的“时间窗口”。

我们认为，美债上限问题是“胆小鬼博弈”，美债违约仍是小概率事件。“胆小鬼博弈”（Chicken Game），也称为斗鸡博弈，是博弈论中的经典模型，即两个开着汽车狂奔的车手，在一条车道上对立前进，都希望对方变道，若一方不敢正面对抗而率先变道，就是“胆小鬼”，若双方都不变道，则会两车相撞同归于尽。美苏争霸时的“古巴导弹危机”就是一个经典案例，双方在斗争过程中一步步升级，但最后一刻各退一步，避免酿成“世界末日”。美国债务上限博弈也类似于此：美债“技术性违约”或联邦政府停摆对美国经济的损害较小，但美债实质性违约将会产生巨大的负面后果。据穆迪预测，若美国国债违约，可能会使美国GDP下降4%，近600万人失业，居民损失12万亿美元，股市可能会下跌三分之一。据此判断，即使民主共和两党还会经历激烈的政治博弈，但最后两党终会达成折中、避免美债实质性违约。

02

本轮美债上限博弈，对大类资产会造成什么冲击？

2011年和2013年的经验显示，围绕美国政府债务或预算谈判酿成的市场恐慌，会明显冲击美股和短端美债，美元和黄金则可能获得阶段性支撑。我们将2011年7月27日和2013年10月11日两个阶段性市场恐慌情绪高点作为中点，定义中点所在的日期为T=0期，看前后60个交易日各类资产的走势。债券方面，从两轮危机中可以看到，恐慌时期短端美债利率急速上行，恐慌过去明显回落，中长期债券收益率的波动并不明显。美股方面，2011年美股出现显著下跌，恐慌情绪消退后较长时间内仍然未能恢复；2013年美股虽在最恐慌时刻出现小幅下跌，但事后呈现出回补上扬走势。美元方面，2011年在最恐慌时刻前美元指数有所下跌，在恐慌情绪退去后美元在震荡一段时间后明显走强，2013年市场恐慌对美元指数的影响不甚明显。黄金方面，2011年市场恐慌期间，金价出现了一波走高行情，而2013年金价对此反应并不显著。综上，2011和2013均出现了市场恐慌，但2011年的冲击是要大于2013年（2011年的博弈是关于美债上限，2013的博弈是关于政府预算法案，前者的紧迫性更强）：在更恐慌情绪的驱使下，美股和短期美债明显受挫，而美元和黄金则受到极力追捧。

若本轮美债上限谈判迟迟未决、出现“技术性违约”，市场高波动的风险值得警惕。

• 美债方面，在美联储持续紧缩政策下，截至5月24日，1个月美债利率盘中最高已逼近5.9%。若美债上限博弈加深，恐慌情绪或进一步提升短端美债利率。但由于美联储加息周期接近尾声，短端美债利率向上空间有限，且有可能在脉冲式上升后回落。
  

• 美股方面，近期美股表现积极：一方面，地区银行危机对美股的情绪影响快速消退，市场并未交易“系统性风险”；另一方面，美国经济韧性仍好于预期，市场亦未积极交易衰退（市场可能交易的是美联储降息）。截至5月22日，标普500风险溢价（1/PE - 10年美债收益率）为0.47%，已经达到今年3月初（中小银行危机爆发前）的历史低位（2009年以来最低水平）。考虑到美国经济放缓风险在增加，未来若美债上限博弈仍悬而未决，很可能成为触发美股阶段调整的“导火索”。正如5月24日惠誉将美国的AAA长期外币发行人评级列入“负面观察名单”，当日美股应声调整一样。
  

• 美元方面，历史经验显示，即便在恐慌情绪冲击下，美元仍可能维持较稳定的走势；若两党博弈酿成危机，美债抛售引发流动性紧张，甚至有可能暂时抬升美元指数。
  

• 黄金方面，今年以来美国地区银行危机叠加美债上限博弈下，市场避险情绪持续升温，黄金价格显著走高；如果两党博弈加深，黄金仍可获得一定支撑；但美债上限问题解决后，处于历史高点的金价可能面临阶段回调的风险。
  

03

中长期看，美国联邦政府债务可持续么？

疫情后美国联邦政府债务规模跃升。2019年美国政府一共发债8.25万亿美元，2020年和2021年分别发债12.48万亿和13.44万亿，2022年回落至8.87万亿。可以认为，2020和2021年相比于非疫情年份，大约共多发了8.8万亿的债务。其中，六个月移动平均的国债在联邦政府整体债务中的占比从2020年6月的28.5%，提升至2023年1月份44.9%。

疫情后美国联邦政府债务率亦较快上升。全球金融危机和新冠疫情中的大规模财政扩张，使得美国联邦政府的债务率从21世纪初的52%翻了一倍多，提升至2021年的120%。需要指出的是，本轮美国高通胀，成为美联储最头疼的事情，但在一定程度上缓释了美国联邦政府的债务压力。

目前来看，利息支出在美国联邦政府支出中的占比较低。

• 先看收入，美国联邦政府收入占GDP比重一直稳定在14-20%之间；2009和2010年受全球金融危机影响，这一占比降至14.5%左右；近年来逐步提升，在2022年提升至19.6%。

• 再看支出，2008年全球金融危机爆发，美国联邦政府支出占GDP比重迅速增加制24.3%，后占比小幅回落至2010年的23.0%，此后一直维持在20-23%左右；直到2020和2021年大幅增加至超过30%，2022年回落至24.6%。

• 最后看利息支出，美国联邦政府的主要支出包括：一是法定支出，包括社保、医疗保险、医疗补助、收入保障、退休金和其他；二是自主性支出，包括国防、国际和国内支出；三是利息支出，只占美国联邦政府支出很小一部分。2022年美国联邦政府支出62715亿美元，其中利息支出4751亿，仅占全部支出的7.6%、仅占GDP的1.9%。
  

但中长期来看，美国联邦政府债务负担可能大幅攀升，利息支出占比亦将大幅提高。根据美国国会预算办公室（CBO）的预测，未来十年美国政府债务负担（公共持有债务占GDP比重）可能会超过二战时期的历史峰值，然后到2051年再度翻倍。这会推高联邦政府和私人部门的借贷成本，减缓潜在产出增长，削弱市场对美元的信心。由于借债利率高企，新发债务的利息支出要大大高于以往，预计2026年开始美国联邦政府利息支出规模将会快速提升，并对美国联邦政府的现金流造成更大的挤压。据CBO 2023年5月最新预测，2026年到2033年，美国公共持有债务占GDP比重将提升15.2个百分点至118.9%，利息支出将增长72%至1.44万亿、占GDP比重也将提升0.9个百分点至3.7%。

总之，美国联邦政府债务在未来三年的可持续性尚可，但再往后的还本付息压力或将快速攀升，债务可持续性堪忧。

风险提示：1）美国两党谈判进展超预期，债务上限风波快速平息；2）美债“技术性违约”出现，并对市场的影响超预期；3）美国经济金融风险超预期，制造新的市场波动等。

民生证券：硅谷AI考察报告

吕伟/胡又文团队 计算机司令部 

硅谷AI考察报告

——来自AI前沿的第一手信息

为了近距离了解硅谷AI前沿发展最新动向和第一手信息，近期，我们专程前往硅谷学习考察，先后参观了微软、Google、英伟达、Meta等公司总部，与众多业内人士进行了深入交流，收获多多，感触颇深。通过交流过所了解到的很多关于算力和大模型的前沿认知，与国内目前资本市场的理解不尽相同，甚至天差地别，这些差异也许蕴含着重要的投资机遇。为此，特将此次学习考察收获第一时间与各位分享。

此行中我们最大的感受是，在美国AI已经不是刚开始引发好奇与争议的新鲜事物，而是像水和电一样融入到社会生产、公司经营和百姓生活的各个方面。同时，AI技术进步的速度处于一个“寒武纪”的时代，几乎每一周甚至每一天，都有让人兴奋的新技术或者新产品横空出世并且迅速应用到实际场景中，因而美国的VC、PE可以说是几乎无孔不入，深入到AI各个方面去寻找投资机会。
以谷歌为代表的全球科技巨头普遍认为，本次AI革命是人类未有之大变局，它是人类进步的一个空前的拐点。我们曾经指出，这一次，AI将计算机历史上最大想象空间的互联网最高流量入口、公有云最大的市场、统一万物的操作系统合三为一，即使这样我们可能仍然低估了它的意义：这或将是人类发展史上最伟大的科技革命！

我们从底层技术路径与算力、行业应用以及大模型与垂直模型的发展趋势三个方面来介绍硅谷AI学习考察之行的收获：

1  大模型的底层技术与算力需求

第一，GPT大模型的底层技术是谷歌的TransFormer，其核心的意义在于给定前文后推理出下一个最有可能的字符来进行输出，一些巨头的基础大模型差别在于解码单向结构还是编解码双向结构。ChatGPT可以支持对前文32000个字符分析再推理出下一个字，这已经是一个非常庞大的数量级，且ChatGPT只允许根据前文分析推理不允许加入后文来分析推理（decoder only）。谷歌最先推出的大模型Bard是前后文都可以用来分析推理（编解码双向结构），但后来改成与ChatGPT类似只能用前文推理的PaLM大模型，可能最终还是这种模式更接近于我们人类语言的方式。

第二，大模型本质上更像依赖AI基础设施的“炼丹”，是推理并不是认知;目前视频生成受制于对基础设施的高要求仍存在一定局限性。虽ChatGPT在QA、总结等领域表现令人震惊，但实际上还是推理而不是认知，包括生成图片其实本质上也是生成文本，但是在生成视频上AI推理难度很大，因为视频的每帧都是大量图片，需要非常强大的AI基础设施去支撑。形象地说，大模型训练就像炼丹，AI基础设施越好火力越旺，但是一开始都不知道大模型到底有没有用，有一定的运气的成分在里面。

第三，大模型后来者的追赶难度并没有大家想象那么大，中国大模型追赶海外也会比较快。OpenAI本身并不是技术绝对领先于其他科技巨头，核心在于专注于TransForemer往通用人工智能方向发展，而微软、谷歌、Meta都有很多赚钱的业务不太重视大模型。OpenAI做出来之后大公司发现AI有前途，自己资源更好肯定会加紧追赶。硅谷专家预测6个月到1年以后，全球大厂大模型水平基本看齐。中国大模型追赶海外也会比较快，中国本身是一个很好的市场，现在大模型所有的技术大家都了解，无非就是资源的集中堆积。OpenAI做这么好都“委身”给微软，本身就是因为训练太花钱。

第四，海外AI巨头算力储备A100芯片基本在50万片以上的量级，英伟达在把算力资源向云服务方向发展，同时也在布局自身大模型。目前海外巨头平均A100量级估计在50万片以上，H100可能每家一两百张，六七月份才能大规模上线。英伟达的实际优势是软硬件结合，它的硬件上面有一层框架tensor RT，英伟达有几百人的工程设计团队做框架，比如pytorch必须有Tensor RT才能跑，这个中间层软件一般硬件公司写不了。英伟达不止做硬件，做Tensor RT还要做下层的基础设施，未来英伟达有望形成一个云品牌，同时自己也在布局大模型，可能会对整个AI生态造成极大影响。

第五，推理芯片的市场远大于训练芯片，甚至也远大于训练市场加上云端推理市场的总和，中国在边缘AI算力市场空间非常大。边缘计算应用于物联网等小设备对制程要求不高，现在市场的格局分散，而推理芯片的市场远大于训练芯片，甚至也远大于训练市场加上云端推理市场的总和，中国可以借助自己的制造业优势，把物联网这一块的制程降低，然后专用一点的这种小体量低算力的AI推理芯片推向市场，这是巨大机会。其实终端设备的体量是极大的，世界上能够提供云服务的提供商，数据中心的量跟海量的终端设备的数量比，芯片需求也还是很小的，大概就是2/8的比例。

在大模型的底层技术与算力需求方面，我们认为：

1、算力需求没有天花板。当前大模型的主要算力需求来自于文字训练，未来从文字到图像再到视频，从训练到推理，从云端到边缘端，算力需求的持续高增长是确定性非常强的。

2、GPU芯片的市场格局或将发生变化，在微软等巨头的强力支持下，AMD较为薄弱的软件生态有望取得长足进步，AMD将对NVIDIA形成强有力的挑战。

3、芯片是中美竞争的最大鸿沟。两国达到一个数量级的算力储备既是目前亟待解决的瓶颈，也是未来确定的投资机遇。尤其是在边缘侧推理算力，既是被低估的远超训练算力的市场，也给了中国展现制造业优势的机会。

2  关于AI行业应用

第一，大模型适用于需要一定容错率的行业，ChatGPT开始做商业化付费使用plus其实并不赚钱，核心是为了挡掉一些乱用而把成本变得过高的用户。大模型应用在要求100%准确的行业目前难度比较大，更多的是比如客服咨询、艺术创作、记录、写文章、数据分析等。大模型的商业化在B端已经看到成果了，比如：微软的全家桶office，减少制作时间、提升完成度、提升复购率；客服：给地产公司、医疗公司节省前端客服的成本。视频制作：一键生成visla.us只能生成demo视频等工具，就不需要找工作室了，节约人力成本。GPT4到现在只有一个半月，市场还在讨论如何应用，再过六个月能看到更多更清晰的落地。

第二，微软M365 产品主要在大规模交付、隐私和安全方面发力。微软现在主要的目标是怎样去大规模的交付，尤其是解决一些个性化的AI特征，另外就是安全与隐私方面的准备。M365是微软现在最核心的产品。对于企业整个工作流，整个的协作平台，整个工具、存储、安全都在M365的目录下面。Copilot是对于现有的产品线的生产能力做大幅度的提升。M365有两套不同的运算，依托Azure的数据中心做全球的扩张，M365内部也有自己的数据中心；M365是把openAI嵌入产品，不是用公用的openAI。M365在中国落地技术上有难度：1）运算资源；2）法规：数据透明度、敏感信息的管理。
我们认为，在美国，AI技术的应用已经非常普遍，例如客服咨询、艺术创作、记录、写文章、数据分析等众多行业。但需要注意的是，目前大模型的应用应该定位在“副驾驶员”，需要一定的容错率而非确定性的决策工作。此外，以微软为代表的海外大模型应用目前进入中国仍存在较大难度，这些难度不仅仅是在数据安全与合规政策的要求方面，大模型与算力资源的本地化部署方面也面临诸多挑战。

3  大模型与垂直模型的发展趋势

第一，谷歌和微软的大模型大概率闭源，而Meta可能是最重要的开源“搅局者”。谷歌因为搜索会被大模型颠覆是没有退路的，再开源大模型就没有优势了，而且AI未来会成为重要赚钱工具，所以大概率闭源。微软则是完全依靠OpenAI，希望GPT赋能MS365 Copilot等效率办公工具和Bing搜索引擎，微软大概率也不会把AI开源。而 Meta最重要的业务是社交，AI可以作为聊天助手，Meta的思路是做出大模型然后开源，成为大模型里面的“搅局者”。比较来看，Meta的大模型1750亿参数，估计GPT4参数5000亿左右，Meta开源了超过650亿个参数的大模型，估计精确度比ChatGPT低20%左右。很多公司和学习使用Meta的开源模型做微调，在模型参数很小的基础下效果和GPT等差不多。开源的意义在于可以发动全世界上百万工程师一起参与微调。

第二，大模型走向移动端是个趋势。未来大模型开源生态中大公司做大模型，小公司做微调，大模型还会被简化到在各个移动终端上，比如原来的32位浮点运算改成INT8等，提升运算速度。大语言模型在开源中会有一个很好的生态圈，大语言模型就像水、电一样，在一些细分领域让开源生态做。开源社区有些聪明的人可以把模型蒸馏的很小，比如把36位浮点运算改成INT4，可以把体积缩小十倍，小到可以在电脑和手机端装，未来可能会有很多有创意的应用开发出来。未来iOS或者安卓可能会内置大模型，以后所有的移动端应用跑一次给苹果一定费用。
第三，大模型继续发展中参数量的增加核心要考虑ROI。处于科研角度，当然参数越多越好，但是处于商业使用的角度，每多一个参数就会增加成本，包含收集成本、训练成本。ChatGPT 3.0用了1750B的参数量，而GitHub上有一个仿GBT的模型只用了70B的参数就达到了90%GPT的效果。从商业应用层面，需要找ROI最高的参数。
第四，大模型最终会通吃一些通过互联网即可获得数据的垂直行业，可能无法覆盖某些数据无法获得的垂直领域模型。现在谷歌正在做一件事让AI像人一样实时学习互联网的内容，而数据在线下无法获得的领域，可能会出现线上的大模型和本地模型做交互的形式，但这个涉及难度比较大的耦合问题。
我们认为：1、 中国可能是以Meta为代表的开源大模型的最大受益者。2、我们对于国内大模型追赶全球领先水平的进度应该保持信心，在已经给定了技术路线方向与开源大模型基础上去追赶，实际上节省了从头开始的试错成本。尤其是对大模型通用性要求并不高的垂直行业龙头，借助开源大模型可以迅速搭建垂直大模型，加快垂直领域的应用落地。3、大模型部署在边缘侧与移动端是一个必然的趋势，尤其在近期谷歌发布移动端大模型和ChatGPT在苹果手机上的App正式上线之后，这一趋势逐步被市场认知，大模型是非标准化的各类AIoT终端等待已久的统一操作系统。

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民生证券研究院

700亿烟消云散！贝泰妮，为何沦为资本弃儿？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

最近，在五一小长假的加成下，各行各业似乎终于迎来了报复性消费。餐馆爆满、酒店暴涨、旅游景点再现人挤人盛况。

然而，消费行业的明星标的——“药妆茅台”贝泰妮（300957），却接连惨遭资本抛弃。截至5月4日，贝泰妮市值不到480亿，较巅峰时期的1200亿，蒸发过半。

来源：亿牛网-贝泰妮历史市值

更有意思的是，昔日贝泰妮站上千亿巅峰之际，卖护肤品的珀莱雅(603605)还只是个300多亿的小弟弟。而如今，珀莱雅市值已超460亿，完全能够与贝泰妮分庭抗礼。

来源：亿牛网-珀莱雅历史市值

那么问题来了，如今消费行业整体复苏，珀莱雅看似也在蒸蒸日上，为何只有贝泰妮，沦落到了如此境地？ 对标珀莱雅，市值仅剩400多亿的贝泰妮，是否已成了价值洼地？

01

勇猛有余，后劲不足

在护肤品赛道，贝泰妮算是后起之秀，近几年凭借敏感肌护肤品牌——薇诺娜逐渐崭露头角。尤其是2021年上市后，贝泰妮营收、利润，均同比增长50%以上。而同期，在护肤品领域一直不温不火的珀莱雅，同比增速只有20%+。

这样的强劲增长势头，让贝泰妮初上市就成了炙手可热的标的。只是贝泰妮虽然来势汹汹，但却明显后劲不足。

2022年，贝泰妮实现营收、扣非净利润50.14亿、9.51亿，分别同比增长25%、17%。

乍一看，是不是觉得这个成绩还可以？但对比2021年数据来看，无论是同比增速还是绝对增量，贝泰妮2022年都出现了明显下降。

来源：公开数据整理

那么，有没有可能是受到了外部环境影响？毕竟2022年大半年的时间，都还处在被管控的状态下。

然而同期，成长性曾远不及贝泰妮的珀莱雅，分别实现营收、扣非净利润63.85亿、7.89亿，分别同比增长38%、39%。

也就是说2022年，贝泰妮收入规模没有珀莱雅高，反而增速还比珀莱雅慢。

来源：公开数据整理

短短一年时间，贝泰妮和珀莱雅，地位已然发生了对调。

还没完。五一假期前，贝泰妮发布了2023年一季报，显示营收、扣非净利润同比增速已进一步降至6.78%、1.72%。对比珀莱雅，差距进一步扩大。

来源：公开数据整理

如果说，贝泰妮2022年20%左右的业绩增速，是成长脚步放缓，那么2023年个位数的增长成绩，显然已是疲态尽显。

02

存货高企，盈利承压

进一步来看，贝泰妮收入增长疲软背后，暴露了两个深层次的问题。一是销量增长放缓，库存积压；二是产品降价，利润率下滑。

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销量增长放缓，存货高企

2022年．贝泰妮日化产品销量同比增长33%，比起2021年的55%，增速下降明显。另外，绝对增量也从0.58亿支/盒，降到了0.54亿支/盒。这样的市场表现，与珀莱雅的正向增长形成了鲜明对比。

来源：公开数据整理

由此可见，贝泰妮的市场拓展并不乐观。

贝泰妮的核心竞争力是“薇诺娜”品牌功能护肤品。2022年，贝泰妮50亿营收中，48.85亿来源于薇诺娜。但同时，产品单一也成了贝泰妮最大的痛点。前期，随着薇诺娜逐渐打开知名度，产品销量或能明显增加。但从2022年数据来看，营销红利或已明显减弱。

而销量增长不及预期，除影响收入外，还有一个更严重的后果，即积压存货。截至2023年一季度末，贝泰妮存货已高达6.69亿，存货周转天数高达292.3天，远远高于珀莱雅的117.69天。

来源：同花顺-贝泰妮存货周转天数

护肤品这种商品是有保质期的，临期产品只能降价促销，从而将对企业造成减值损失。贝泰妮存货周转天数接近一年（保质期一般3年），真的合适吗？

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产品降价，毛利率下滑

另外2022年，贝泰妮日化品销量同比增长33%，但营收却仅同比增长25%，说明产品单价恐怕也出现了下降（不知是不是受到了库存压力的影响）。

与此同时，贝泰妮的盈利能力也明显大不如前。昔日化妆品毛利率可达80%+，2022年已降至74.78%。

来源：同花顺 iFinD-贝泰妮毛利率

净利层面，自2022年以来，贝泰妮利润增速已明显小于收入增速（↓），说明整体呈增收不增利趋势。

• 2021年，营收、扣非净利润分别同比增长53%、58%；

• 2022年，营收、扣非净利润分别同比增长25%、17%；

• 2023Q1，营收、扣非净利润分别同比增长6.78%、1.72%。

03

烟消云散，减持套现

综上来看，贝泰妮700亿市值烟消云散的背后，业绩可谓一片惨淡。虽然收入还勉强维持正向增长，但增势疲软、利润缩减，而且存货高企，还面临减值风险。

事实上，近两年贝泰妮也在向彩妆、医疗器械、甚至医疗美容等方面拓展。但截至2022年，护肤品收入占比仍然高达90%以上。可见，新品类拓展并不顺利，薇诺娜功能护肤品后继无人。

资金都是聪明的。失去了高速增长这项看点后，贝泰妮的股东们纷纷开始减持套现。

截至2021年底，贝泰妮的第二、第三、第四大股东分别是天津红杉聚业、昆明臻丽咨询（后更名为厦门臻丽咨询）、昆明重楼投资（后更名为厦门重楼创业投资），分别持股21.58%、8.81%、5.91%。

来源：同花顺 iFinD-贝泰妮2021年底十大股

而自2022年3月限售股解禁以来，这三大股东已累计进行19次减持交易。其中：

• 天津红杉聚业累计减持2965.2万股，参考市值约达52.37亿元。

• 厦门臻丽咨询累计减持513.51万股，参考市值8.48亿元。

• 厦门重楼累计减持423.6万股，参考市值7.8亿元。

截至2023年一季度，天津红杉聚业、厦门臻丽咨询、厦门重楼持股比例已分别降至14.58%、7.60%、2.62%，并且减持计划还在进行中。

来源：同花顺 iFinD-贝泰妮增减持计划

另外，到2024年3月，新一波规模更大的解禁又要来了。届时，持股46.08%的大股东——昆明诺娜科技有限公司的限售股也将迎来解禁。

来源：同花顺 iFinD-贝泰妮限售股解禁计划

回过头来看，如果把贝泰妮的上市看做是一场狂欢，那么如今就好比宴会结束，宾客陆续都散了。

中信证券：写在开盘前

五一小长假，虽有人山人海的些许疲累，但却充满久违了的烟火幸福，总归还是美好的。

准备收心开工了，A股在经历了短暂的休整过后，同样开盘在即，我们应该带着怎样的思考继续前行？写在开盘之前，一起聊聊。

“极致行情撕扯下的错配。

节前的一周，是被极致行情撕扯的一周。从4月25日的“百股跌停”，到4月28日的“百股涨停”，A股上演了V字走势。

截至目前，有12个行业回补了此轮调整，尤其是非银行金融、综合金融，指数节前3个交易日的涨幅均超5%。

节前一周不同行业涨跌幅表现

数据来源：Wind，中信证券数字发展中心整理，数据截至2023年4月28日

极致行情往往反映了市场资金交易性行为的短期催化效应，这些通常伴随一定程度的错配，进而撕扯出一些有待时间修复的机会和回调的风险。

一是，业绩好的，不涨。数据显示，去年年报和今年的一季报，利润均为正，且对应净利润增速均超50%的公司，一共有298家。剔除今年上市的新股后，30.72%（90只）的个股今年下跌，58.70%（172只）的个股在刚刚结束的4月业绩密集披露月下跌。

二是，涨幅翻倍，但业绩似乎并不亮眼。剔除上市新股，今年已有54只个股涨幅翻倍。其中，13股不管是年报还是一季报，净利润增速均是负增长，幅度最大的达到-908.07%；而最新的一季报中，有15股发生亏损。从分布来看，这些涨幅翻倍的一季度亏损股，87%属于科创板、创业板个股，80%属于今年大科技板块（传媒、电子、计算机、通信）。

涨幅翻倍的亏损股（一季度）板块分布

数据来源：Wind，中信证券数字发展中心整理，数据截至2023年4月28日

我们并不否认，投资需要想象力，对于一家企业的估值并不完全局限于一纸财报的业绩指标，但是无论投资什么行业，都必须要明晰支撑股价的核心要素到底是什么？支撑资金追捧的核心逻辑又是什么？切莫盲目追高，亦或错过黄金坑。

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“乘风而上，可持续么？

A股的风，从未停过。

今年大科技板块迎来了高光，计算机、传媒、通信、电子，4大行业均有不错涨幅，其中传媒指数的累计涨幅已超50%。不过，我们看到，节前相关板块的交易拥挤度整体已在下降，占A股的成交占比，在4月份以来一路下滑。

4月大科技板块成交额占A股比例变化

数据来源：Wind，中信证券数字发展中心整理，数据截至2023年4月28日

与此对应的是，今年表现相对较弱的机械、银行、电力设备及新能源的成交占比，则在4月份后3周持续提升，资金关注度持续增加。

以下是30个一级行业的4月交易占比变化，供大家对资金流转有个全景概念。

不同行业4月份成交额占比变化

数据来源：Wind，中信证券数字发展中心整理，数据截至2023年4月28日

接下来，我们以外资和公募基金为代表，进一步穿透观察机构投资者的动向。

外资：净流出背后的逆势信号

在极致行情下，外资在节前一周和整个4月份都转向了净流出，流出规模分别为65.75和45.53亿元。

不过从具体行业来看，外资操作已有一些逆势特征。

比如，今年跌跌不休的新能源、汽车， 4月份净买入规模排名各行业前2。而大科技板块，4月份仅有计算机行业被小幅净买入2.13亿元，剩余的3个行业均被净卖出。

4月份外资行业净买入概况

数据来源：Wind，中信证券数字发展中心整理，数据截至2023年4月28日

公募基金：股票仓位破新高，收益居前者释放调仓信号。

最新数据显示，公募基金持有的股票市值达到了5.97万亿元，为A股第一大机构投资者。其中，主要投资于权益市场的股票型、混合型开放式基金，最新仓位为82.46%，为近年新高，释放了对市场的积极态度。

股票型、混合型开放式基金股票仓位变化

数据来源：Wind，中信证券数字发展中心整理；数据截至2023年一季度

回看一季度，公募基金的收益来源是什么？

我们统计了一季度收益回报排名前10的偏股型基金，其中9只是ETF，重仓了以游戏、大数据为代表的大科技方向。而剩余1只主动管理型基金，第一大、前两大行业的市值占比也分别达到了83.78%、99.89%，同样重仓大科技。

如果单看主动管理型偏股基金，可以发现一季度涨幅TOP10基金，它们前三大行业的市值占比平均达到了94.37%，仅有1只低于90%，行业也是集中在传媒、电子、计算机、通信这4个大科技方向。

一季度涨幅TOP10主动管理型偏股基金

前3大行业占比

数据来源：Wind，中信证券数字发展中心整理；数据截至2023年一季度

如果以公募基金一季报持仓预估基金净值，可以发现部分基金的实际净值与预估净值已经发生了较大偏离（超过1%），这从侧面透露了基金已然调仓的信号。其中，一季度业绩涨幅越靠前的基金，偏离度超1%的占比越大。

我们以4月27日数据为例，全部基金大幅偏离（超过±1%）的占比为10.10%，而一季度业绩表现TOP 100、TOP 50的占比分别为25.00%、28.00%。

不同群组基金净值偏离超±1%占比

数据来源：Wind，中信证券数字发展中心整理；数据截至2023年4月27日

做投资，盈亏来源一定要明晰。是短时押对市场大势使然，还是主动管理能力的长期沉淀，在遴选优秀基金管理人时非常重要的必备功课。要明白，前者随行就市，自然难挡潮起潮落，而后者才是能帮你的财富长期保值增值的核心竞争力。

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“5月，向前看。

除了节前的市场、资金变动，还有两个信号值得关注。

❶ 

4月的，被不少机构投资者所关注，被称为政策走向的重要观察窗口。

本次，和经济、投资相关的表述也有不少。指出，要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系。巩固和扩大新能源汽车发展优势，重视通用人工智能发展。强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘……

中信证券信投顾团队认为，本次消除了市场担忧，未来恢复和扩大需求的积极政策仍将延续。

❷ 五一数据

最新数据显示，“五一”假期前三天，全国铁路日均发送旅客人次较2019年增长约20%，全国餐饮消费规模较2019年增长92%，酒店住宿订单量较2019年增长40%。

大涨的数据，其实代表了消费信心。中信证券信投顾团队认为，这将提振经济修复信心。

随着复苏在宏观数据、微观体验、企业业绩三个层面形成统一，A股将持续向上修复。

深度 | 当年美国武统时，下手有多狠辣？

原创 坏土豆 坏土豆不哭 

土豆说：

最终，林肯下定决心，开启了武统之路。

给你好话说尽，你只当我好说话，那就别怪我了。

我想和统，你们非要逼我武统。

那我就一个答案。

要么不做，要么做绝！

所以，谢尔曼可以理直气壮的说：

我没有罪！有罪的，是逼迫我们打仗，妄图分裂国家的叛乱分子！

本文3200字，配播讲视频，以下正文：

 坏土豆 作品

首发于号 一个坏土豆

陪我的国一起逆袭

美国当年为了武统，对分裂分子下手有多狠？

180年前，南方的7个州妄图独立，成立美利坚联盟国，以武拒统，以武谋独，为震慑分裂分子，美国政府发动了统一战争。

我们今天说的啊，是大家都知道的南北战争，但我们不知道的是，当时美国采用的雷霆手段，严格意义上来说，三光政策的起源就来自于当时的美国。

谢尔曼率军攻打南方城市时，北方统帅格兰特给他下了一条著名的命令：

发动一场浩劫,毁灭所有对敌人有用的资源！

这句话绝对不是杜撰的，而是在美国如雷贯耳，到处都能查到，原文是：

create havoc and destruction of all resources that would be beneficial to the enemy.

当时的美国政府，明确要求对军队进行不计后果、不惜代价的毁灭性打击。不仅要消灭有生力量，更要摧毁南方的经济基础和战争潜力，瓦解南方民众的意志。

简单来说就是烧光、杀光、抢光！

1864年，谢尔曼率领10万军队,抵达南方城市亚特兰大，亚特兰大只有不到1000民兵，显然打不过，麻溜的开门投降。

其实不仅是打不过，关键是美国南方人已经被北方人的狠辣手段吓尿了。

在谢尔曼进军亚特兰大的途中，抢夺了上万头马、牛、骡子等牲畜，焚毁了沿途所有工厂和农庄，抢劫平民的财产，杀死任何有反抗意图的人，总计破坏了400多公里的铁路和桥梁。

焚毁农田，炸毁村庄，用石灰封堵水井，捣毁铁路，抢劫和驱逐居民，烧毁城镇......

所到之处，那真是鸡犬不留.....

为什么下手这么狠？谢尔曼说啊，我要不摧毁这些东西，南方佬就会用这些去资敌，去补充后勤，去帮助分裂分子以武谋独......

我总共就10万军队，不可能打下一个地方就分兵看守，干脆全部三光！

所以，亚特兰大的民众下破了胆，为了避免屠城，只好投降，希望他们能对自己网开一面......

可是他们太天真了，谢尔曼说你们以为投降就可以了吗？他要把亚特兰大彻底摧毁，只有这样才能震慑分裂分子。

军队要求所有的亚特兰大市民在两天内离开城市，谢尔曼要烈火焚城。

市民们都傻眼了，大家都是美国人，都是同胞，何况我们就是普通民众，你要武统就武统，那去打仗啊，为啥要烧我们的家，我们所有的财产都在这里，你要一把火烧掉？

很多人都不愿意离开城市，万没想到，谢尔曼毫不迟疑，两天后下令火烧全城，所有妄图阻挠的人全部被射杀。

这场大火足足烧了半个月，把亚特兰大烧成了白地。

看着漫天大火，说谢尔曼说下了著名的狠话：

我们一定要清除和摧毁一切障碍，只要我们认为有必要，就杀死每一个人，夺走每一寸土地，没收每一件财物。一句话，无情地摧毁我们见到的一切东西……

我就是要让整个乔治亚州都鬼哭狼嚎，我就是要让整个乔治亚变成地狱。

回想历史上的这个名场面，我只能评价：太牛了！

曾经是南方最繁荣的城市成为废墟，只剩下了一条街幸存下来，成为历史遗迹，今天的亚特兰大完全是重建的。

2020年时，这段历史被美国导演克里斯多夫搬上银幕，片名就叫「亚特兰大的燃烧」

烈火焚城，仅仅是谢尔曼随手干的一件小事，根本算不上什么。

南北战争中的转折点是维克斯堡战役，当时北方军队攻打时，一直打了9个月打不下来，最后北方军队恼羞成怒，决定将维克斯堡轰成一片废墟。

这是真正的无差别攻击，轰隆隆的炮声一直响了47天，一天都没有中断，摧毁了城市里的所有工厂、民房、要塞......连一个房子几乎都找不到了。

到最后南佬只能挖地道躲藏，以蛇和老鼠充饥......

到1863年7月，美国南方实在扛不住投降，城市中已经尸横遍野。

每年的7月4号，是美国的国庆节，也是维克斯堡投降的日子，但因为美国军队的狠辣手段，从1863年开始，维克斯堡拒绝庆祝美国的国庆，只有在1945年二战快结束的时，仅仅就搞了这一次！

被北方军队残酷对待，南方的美国当然要报复，于是就往死里虐待北佬的战俘，要弄死他们！

南北战争期间，美国南方搞的最知名的战俘营，是安德森维尔战俘营，进去了九死一生。

所谓的战俘营，几乎就是一片被警戒线围起来的林地，让战俘们进去自生自灭，最高峰时这里关押了近5万北方战俘，所有人妄图逃跑都会被射杀。

在里面没有水也没有食物，就靠喝雨水和挖虫子吃，活下来的不到一半。

当谢尔曼知道自己的士兵被残酷对待，他....笑了：

你们想和我比狠？

告诉你们比我狠的人还没生出来。

刚开始的时候，南方的战俘们被扔进天花蔓延的监狱，让他们直接进去等死。

后来，谢尔曼认为这样干是浪费资源了，于是让南方战俘去做肉盾挡子弹，或者让他们去做扫雷器。

最狠的时候，谢尔曼直接拉来大量俘虏，命令他们密密麻麻的前进去扫雷，用刺刀和子弹逼迫他们前进……

谢尔曼在回忆录中写到：

我下令从监狱看守那里带来大量的叛军战俘，拿着铲子，以密集队形沿道路前行，以引爆或挖掉地雷。

战俘们苦苦哀求，但我重复命令，看着他们小心翼翼地踩在每一步都可能踩到地雷的路面上令我忍俊不禁，我真是期待看到他们被地雷轰炸的模样。

谢尔曼写这段回忆录的时候想必是眉色飞舞，他原来曾经说过：

只有死去的印第安人才是好印第安人。

在南北战争的时候，他估计想的是：只有死去的美国南方人，才是好美国人。

总之啊，这样的历史记录到处都是，我完全有理由相信。

美国人真的是有所谓平等精神的，他们对日本丢原子弹，绝对不是因为对日本有歧视，如果南北战争的时候就发明了原子弹，谢尔曼一定会丢到美国本土去！

谢尔曼这样残酷的对待南方美国人，林肯他知道吗？

我要说他不知道你信吗？

他肯定知道并且默许的啊。

在战争的初期，美国北方并不占优势，之所以能力挽狂澜，无外乎就是两个原因，一个是林肯搞了宅地法，让美国人疯狂的抢劫印第安人的土地，让他们拥护自己的政策。

第二个就是谢尔曼搞了三光政策，正所谓：

路边的狗都要挨两巴掌，地上的蚯蚓会被竖着劈开，碰到的鸡蛋会被揺散了黄......

所到之处，寸草不生，真真正正的焦土武统.....

让南方的经济直接崩溃，军队失去了所有的后勤保障，抵抗意志完全瓦解。

北方的大扫荡给美国南方造成了难以估量的财产损失，有数以十万计的平民直接死于谢尔曼军团的大扫荡，和抢劫引起的大饥荒，上百万人沦为难民。

那么，谢尔曼是美国的罪人吗？

谢尔曼说：我不在乎！

他从来没有为他在南方的行动说过任何忏悔和道歉的话。

很多人指责他，谢尔曼将军回答道：

如果人们觉得我残酷和残忍的话，我就会告诉他们，战争就是战争，它的目的并不是要博得人们的好感。战争就是地狱！如果你们想停止这一切，想要和平的话，你们和你们的亲人就应该放下武器，停止这场战场。

我给你们翻译翻译，简单说就是：

谁要你们分裂祖国的？这都是活该！

1891年，谢尔曼病死的时候说：我没有什么可以忏悔和道歉的，我的所作所为无愧于我的良心。

谢尔曼干的这些事情，可以说是反人类罪，美国是怎么评价他的呢？

对他的评价有正面的，也有负面的，但真正的幕后操作者，也就是林肯，从来都是在美国历届总统中排名前3。

可以说没有南北战争北方军队的获胜，美国早就分裂了，更不会成为今天的超级大国。

为什么谢尔曼说他无愧于自己的良心？

为什么林肯能成为最伟大总统呢？

林肯在开始的时候并不想武统，而是尽最大的可能想和统，在就职演讲的时候，他就说：我无意直接或间接的，去干涉南方州的奴隶制度。

刚就职总统，林肯通过了一个法案，规定国会无权取消各州的奴隶制。

很显然林肯是想给南方各州一粒定心丸，希望他们停止分裂活动，最大限度的避免战争。

内战爆发的初期，林肯仍继续回避废奴问题，希望南方奴隶主回心转意。北方军队释放奴隶时，林肯还勒令取消。

可见他为了和统，已经做出了最大的让步和妥协。

在我们的高中历史课本上也写道：

林肯就职后，曾试图和解，避免分裂，遭到南方的拒绝。

林肯的善意被南方认为是软弱，并没能阻挡住内战的爆发和升级，却让分裂分子得寸进尺。

最终，林肯下定决心，开启了武统之路。

给你好话说尽，你只当我好说话，那就别怪我了。

我想和统，你们非要逼我武统。

那我就一个答案。

要么不做，要么做绝！

所以，谢尔曼可以理直气壮的说：

我没有罪！有罪的，是逼迫我们打仗，妄图分裂国家的叛乱分子！