宗申动力(001696) 主业稳健增长，关注新业务进展

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1营收23.30亿元，同比+8.97%；归母净利润1.20亿元，同比+8.00%，利润增幅较小主要系美元汇率波动影响，导致当期交割远期结售汇产生收益减少所致。24Q1扣非净利润1.18亿元，同比增长11.24%，业绩稳健增长。

　　精细化管理见成效，期间费用率降幅明显。24Q1公司毛利率13.5%，同比微降0.6个百分点；净利率5.6%，同比上升0.1个百分点，主要系美元升值导致汇兑收益增加所致。24Q1期间费用率7.75%，同比下降1.15个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%、2.23%、2.88%、0.57%，同比-0.20/-0.05/-0.29/-0.61个百分点。

　　摩发、通机产品品类不断丰富。在摩发市场，公司抓住消费升级的机遇，加强技术创新和产品升级，推出多个高端、大排量动力产品，不断丰富摩托车发动机产品品类；此外公司持续加大在智能制造领域的投入，目前已改建完成2条智能化生产线，生产效率进一步提升。在通机领域，公司在完善汽油机、发电机、农园林机械等传统产品之余；推出24V直流发电机、植保无人机充电发电机及个性化农机等一系列创新产品，满足用户不断升级的需求。

　　乘低空经济东风，航发业务有望成为第二增长曲线。近年来公司航发子公司在航空活塞发动机领域深耕细作，在研发创新方面取得了一系列的荣誉和成绩。目前，宗申航发已形成以200HP以下航空活塞发动机为主的产品线，已构建了五大基础产品平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。

　　顺应发展趋势，积极布局新能源领域。面对“双碳”领域的发展机遇，公司在传统主业之外积极布局新能源市场，构建新能源动力系统和储能两大产品领域。目前公司新能源领域产品已覆盖电力系统业务（动力电池、电机、电控）、储能业务（便携式储能、家庭储能、工商业储能）、氢能源业务（30kW及以下氢燃料电池系统）三大业务领域。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3、7.2、8.2亿元，对应EPS分别为0.55、0.62、0.71元，对应当前股价PE分别为21、19、16倍，未来三年归母净利润复合增速为31.2%，给予公司2024年26倍目标PE，对应目标价14.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。西南证券

关于光模块调整的传闻

光模块调整传闻：

1、COHR给的800G指引低于中国买方预期

2、Open AI考虑推迟本周的产品发布活动

3、外资称FN是第一个大规模出货1.6T的企业，被解读外XC落后FN

4、COHR、FN业绩超预期，盘后大涨10%，市场理解为国内厂商竞争格局恶化

5、HW铜互联影响

6、3月海外AI跌A股不跌甚至新高，现在海外AI涨了资金又回流美股了

今日旭创等A股算力有一些调整，尤其是在美股和台股都涨势不错的情况下出现的，询问较多。

目前并没有什么特别的行业信息，应该还是板块强势之后的震荡波动，行业基本面等待新的催化，例如五月底NV财报 or 6月初台湾COMPUTEX会对未来的展望。

另外，这两天有一些扰动信息，不足为虑，如下：

1、某海外大券商报告中称Fabrinent会是第一个大规模出货1.6T的企业，国内龙头XC和国外龙头Finisar明年会是继续800G强势，被部分传成为XC落后FN，这个比较扯，目前XC在1.6T推进里面属于最头部位置。

2、昨晚美股Fabrinent和Coherent财报业绩都超预期，盘后都涨幅10%，部分从逻辑上会有理解为海外厂商会抢占国内厂商份额，这个逻辑更不存在，都是没有根据的臆测，从目前交付和后期产品迭代进度来看国内厂商会继续强势。

总结来看，过去一年每次强势上行后，几乎都有盘整震荡，＃然后有一些子虚乌有的信息出来、然后随着产业趋势上行再被修正。

光模块三巨头带崩海外AI算力，最新跟踪点评：

1，传易中天基本面瑕疵？

中际旭创：传FN能代工M厂的1.6T，fi­n­i­s­ar财报也很好，老大位置是否不稳

天孚通信：传新易盛抢他光引擎份额，如果FN直接代工1.6T光模块他后面的看点少一块，另外天孚一季报低预期，且业绩交流会自曝良率差。

新易盛：没显性利空（海外800G指引低预期？q1xys没800G业绩比有800G，1.6T都都牛），早上想攻，被队友拖累。

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2，策略：担心光模块卷，抄底慎抄易中天，应该抄被易中天拖累的#工业富联#沃尔核材

工业富联：英伟达AI服务器合作最紧密台资伙伴，没有地，缘z，z担忧风险，nvl72独家代工，预计黄仁勋6月来台，将于ta­i­b­ei电脑展继续公布新合作内容，4月鸿海季报定心丸，今年到明年越来越好。（早上开盘后走势最强）

沃尔核材：高速铜缆全新增量，0-1，光模块炒1年，铜缆才炒一个月，一季报大增77%不含高速线主业就值12元。（承接很好神宇小弟走强）

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3，小结：海外AI算力抱团可能从光模块

时间切换到GB200时间（除了技术升级和龙头优势更看重实打实的增量变化），继续抱团和抄底的前提是当前英伟达股价走势非常健康，并且海外AI产业趋势进一步明朗，若英伟达上1000，易中天仍有修复机会。

光模块更新：

找了一圈下跌原因，都很不靠谱啊

1）Coherent指引不及预期？盘后涨了10个点，大超华尔街预期，上周我们也请菲尼萨专家开了电话会，前边几次指引还是靠谱的，具体参考纪要

2）Mellanox 1.6T更早出货？大家是否还记得去年400G转单的情况，催化剂是巴以冲突，但实际还是考虑产品可靠度，从这个角度看，M不太会走在XC前边，况且XC1.6T节奏没有变化

3）HW铜互联影响？首先国产服务器都会上铜背板方案，这个在NV的铜背板方案出来时就已经形成了一致预期，大家也都认可了光铜共进趋势。况且XC在国内份额很少很少

其它：更离谱的段子就不解读了，大家应该不会相信，比如F抢了X1.6T份额之类的。

最近的风偏，包括美国大选前美联储的态度，对科技成长类资产还是比较友好的，加上产业端新一轮资本开支提升预期刚刚开始，所以今天这样的下跌问题不大，供参考

【天风通信】今日旭创/天孚/新易盛等光模块公司大跌，我们综合梳理下来都是事后找的原因，基本面没变化，主要市场因素调整，不改中长期向好趋势，具体分析如下：

1、原因一担心五月底NV财报，因为很多客户等待B100/GB200，实际最近NV都在持续上涨。

2、海外报告称Fabrinent会首个规模出货1.6T，误传成为XC落后FN，实际情况XC在1.6的龙头地位稳固且格局优化。

3、OpenAI考虑推迟本周的产品发布活动，这个我们认为也是事后原因影响不大，因为A股的360都在大涨。。。

☀所以综合结论就是，基本面没变化，实际上就是一波上涨之后的正常调整和震荡，其实昨天我看家电等板块大涨就感觉不变，市场跷跷板因素会让我们短期调整一下，但是不改变大方向，我们继续坚定看好，仍然建议逢低布局，迎接6-7月的产业链互相印证强化后的不断新高行情。

AI速评：无惧调整，2024年大模型进展仍然较快！

☀️今日部分AI领军出现回调，我们认为主要由于：

1）根据外媒The Infomation：OpenAl考虑推迟原定于本周的产品发布活动；

2）5月1日Kimi+更新，新增Agent、智能助手等功能，目前支持研报生成器、提示词专家（文案生成）、鹿康太（200 万字上下文阅读理解及分析）、美好生活指南（服务推荐）、I 人嘴替（即时文案生成）；市场认为新功能与A股上市公司可能有部分重合；

☀️我们认为：

1）今年市场关注度最高的OpenAI新模型GPT5，仍预期Q4发布，本次发布会此前市场关注本身较低，#不被认为是重要产品发布； 

2）Kimi+定位于2C，上市公司产品定位于2B+2C，两者功能上、#定位上实际有较大差异，并非完全重合； 

3）2024年后国内外多模态大模型会显著加速

#文生视频，Sora有望在6月后加大测试范围，国产Sora被认为会在2024年内出现；

#图生文，近期商汤日日新、MiniMax均有进展，Llama3 400B开源后会继续加速（可能7月）。

☀️相关标的：

AI办公：金山办公、福昕软件、新致软件

AI模型：昆仑万维、科大讯飞

AI多模态：虹软科技、焦点科技、易点天下

AI影视：万达、上海电影、华策 慈文、博纳、慈文、巨人网络等.

重症医疗概念股，ICU设备全产业链梳理

5月6日盘后，八部门印发《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》。到2025年末全国重症医学床位（包括综合ICU床位和专科ICU床位）达到15张/10万人。

重症医学（CriticalCareMedicine）是专门处理和研究危及生命的疾病状态的临床医学学科，它主要关注因各种原因导致的器官功能障碍或衰竭、危及生命或具有潜在高危因素的患者。重症医学科（IntensiveCareUnit,ICU）是重症医学的临床基地，提供系统、连续、高质量的医学监护和治疗技术，是医院中救治重症患者、应对重大突发公共卫生事件的专业科室。

ICU是"IntensiveCareUnit"的缩写，中文意思是“重症监护病房”。这是一个医院中专门用于治疗和监护病情最严重的患者的部门。ICU配备了先进的医疗设备和专业的医护人员，可以为患者提供24小时的密切监护和治疗。

重症医学科的建设与管理：根据，重症医学科应作为医疗机构中独立的一级临床科室进行建设和管理，并且应具备与其功能和任务相适应的场所、设备、设施、人员和工作条件。

重症医疗概念股指的是那些业务涉及重症医疗设备、药物、服务等相关领域的上市公司，它们的股价会受到重症医疗行业发展、政策支持、市场需求增加等因素的影响。

迈瑞医疗：迈瑞医疗是国内医疗设备领域的领先企业，其产品包括生命信息与支持、医学影像、体外诊断等，涉及ICU所需的关键医疗设备，如呼吸机、监护仪等。

理邦仪器：公司专注于心电、妇幼、监护等医疗器械领域，提供包括中高端彩超设备在内的多种医疗设备。

宝莱特：公司在医疗器械领域有深厚的积累，业务包括监护设备和血液净化等。

鱼跃医疗：鱼跃医疗是一家提供多种医疗器械的公司，其产品涵盖血压监测、体温监测等，未来将重点发力呼吸、POCT、感控等核心赛道。

天益医疗：公司投资建设血液透析耗材及设备、ICU连续性血液净化机(CRRT)耗材及设备等，致力于提供重症医疗相关的产品和服务。

九安医疗：九安医疗的股价曾因新冠概念股的热潮而大幅上涨，公司涉及医疗器械领域。

朗玛信息：朗玛信息的股价在一段时间内因互联网医疗概念而上涨，公司业务涉及互联网医疗服务。

康泰医学：公司提供包括血氧仪在内的医疗器械产品，血氧仪是判断新冠重症的重要指标之一。

高铁票价市场化机制变革持续推进，高铁运营企业及高铁资产所有企业有望受益

从部分高铁线路票价调整，看高铁票价市场化对行业影响的点评：

 -高铁票价市场化机制变革持续推进，高铁运营企业及高铁资产所有企业有望受益 本期投资提示： 5月2日，12306网站集中发布武广、沪杭、杭长、杭甬等4条高铁的调价公告。自2024年6月15日起，相关高铁线路投资运营主体针对其高铁线路上运行的时速300公里及以上动车组列车公布票价进行优化调整。 

 高铁票价市场化是我国高铁产业长足发展的重要举措。一方面可以有效利用“价格”的杠杆作用，市场化的实现多种运输方式之间的有效分工，另一方面结合国家鼓励社会资本投资铁路并促进铁路投资主体多元化的相关政策，市场化定价是实现铁路投融资体制完善的重要举措 以杭甬客专调价方案为例，二等座公布票价较现行票价涨幅达到20%左右。

杭州东站至宁波站二等座/一等座/商务座公布票价涨幅分别为19.7%/13.3%/32.7%。 

 高铁票价市场化机制逐步完善，利好高铁运营企业及高铁线路资产拥有企业。推荐京沪高铁，关注广深铁路。【申万交运】

全球AI算力需求：远没有见顶

我们认为

❶SMCI 24Q3收入低于预期，主要受key component shortages的影响。AI算力下游需求一直很强劲，这个我们从Microsoft /Google/Amazon/Meta的CapEx就可以看出，不用担心下游需求问题。

❷至于AMD，公司对AI芯片2024年收入指引，过去三个季度一直在上修：从20亿美元，到35亿美元，再到40亿美元，但市场预期在24Q1一次性从40亿美元，提到60亿美元以上。

❸美联储最终决议维持利率不变，并于6月开始放慢缩表步伐。

#我们观点：AI算力需求/是未来3-5年需求趋势的开始/远没有见顶。短期波动是上车机会。

1、美国大厂对AI的投入，不是以市场认为的“有没有爆款应用，有没有收入”，来决定是否投入。AI是全球未来5-10年的技术周期，AI已经大规模应用在几个大厂业务中。

2、市场低估了目前【推理】对AI算力需求的比例，之前黄仁勋提到，目前Nvidia下游需求中【40%】用在了推理，这个比例并不夸张（背景：#训练对算力需求可能有周期波动，但#推理的算力需求没有周期波动，需求上去之后就不会掉下来，参考云对算力需求，#本周一电话会议讲过）。强调推理占比高的意义在于，目前我们看到的AI算力需求：【不是周期波动，而是趋势向上】，目前还看不到顶。因为推理的需求上去之后，不会下降。

3、美国大厂对AI大模型的应用超过A股市场预期。2018年谷歌已经把Bert模型用在了搜索，24Q1 Meta提到目前广告推送中30%以上使用了大模型驱动。这都是表面，背后的意义非常重要：大模型出来之后，基于大模型的算法架构，会对传统算法架构进行替代，带来的效果是：GPU对CPU的替代。目前全球2500亿美金以上的资本开支，2023年，GPU:CPU=2:8，未来将倒过来：GPU:CPU=8:2，甚至9:1。AI算力的空间还很大。

这几点在我们每天的电话会议中，都多次提到。

#特别是上周一复盘【云时代，美国大厂Capex资本开支复盘】中提到。

核心：

A股：北美算力产业链=光模块+工业富联+沪电股份+浪潮信息

美股：Nvidia、ARM、SMCI、Broadcom、Qualcomm、Vertiv

——华泰计算机