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天风MorningCall·0506 | 策略-季报分析、假期大事梳理/金工-量化择时
机构研报精选 / 05月06日 08:15 发布
策略|Q1业绩磨底，下游消费表现亮眼——深挖财报之2023年报及2024一季报分析
1、整体ROE略微回升，下游必选消费ROE亮眼。24Q1全A非金融ROE（TTM）为8.1%，与23Q4相比上行0.2%。所有板块中，下游必选消费24Q1整体ROE表现最好，为10.1%。盈利能力：全A非金融24Q1毛利率从23Q2底部回升，下游必选行业毛利率亮眼。周转效率：24Q1全A非金融存货周转率和应付账款周转率提升、应收账款周转率下降。2、库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿均下行。库存维度，23Q4、24Q1全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续边际下行，企业补库支出意愿不足状态延续。全A非金融23Q4、24Q1存货增速分别为-2.1%、-2.2%，24Q1相比23Q4增速下滑0.1%；23Q4、24Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增速分别为0.9%、0.4%，24Q1相比23Q4增速下滑0.5%。我们梳理了2024年一季报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2024年一致预期净利润中值上调幅度较大的15家公司。
风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限。策略|假期大事梳理——五一假期大类资产表现与大事梳理
大类资产方面，全球权益资产多数飘红，美债大跌，商品普跌。1）国内方面，“五一”假期首日全社会跨区域人员流动量较2019年增长三成；外资企业对中国市场的信心进一步提升；商品住宅去化周期超36个月的城市暂停新增用地出让。2）欧洲方面，欧元区Q1GDP超预期增长；欧元区通胀整体持平，部分细分指标下降。3）美国方面，美联储如期暂不加息；鲍威尔发言表示“下一步行动不太可能是加息”；美国4月非农就业数据低于预期；美国4月ISM制造业PMI下行。4）亚洲方面，韩国4月出口同比连续七个月增长；日本央行数据显示日本官方可能对日元汇率进行干预。5）产业方面，今年一季度全球央行增持黄金储备290吨；苹果CEO库克预计下周预告新的人工智能功能；国内主要新能源车企披露4月销量或交付量成绩单。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：反弹延续，关注业绩超预期行业
1、宏观层面，短期市场进入数据真空阶段，风险偏好有望继续抬升，同时假期海外及港股继续大涨，驱动风险偏好继续上行。2、技术指标上，当前指数重新站上20日均线，呈现放量上涨缩量回调的走势，短期有望继续保持强势，震荡的上沿密切关注放量滞涨信号，若出现成交量新高并滞涨，市场或将再度调整；整体来看，市场短期有望继续保持强势，但整体仍处于震荡格局，因此若出现放量滞涨信号，将意味着调整又将来临。我们的行业配置模型显示，进入5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐新能源车/家电/工业金属/以及养殖；此外TWOBETA模型5月继续推荐科技板块。当前行业新能源车/家电/工业金属/以及养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|美联储脱虚向实
1、2024年5月的联储议息会议，利率水平如期并保持不变，缩表方面在3月会议纪要的相关讨论基础上更进一步，决定从2024年6月起对缩表减速。其中国债的缩表上限从每月600亿美元降至每月250亿美元，MBS的缩表规模不变，仍为每月350亿美元。2、美联储的“不作为”或许并不是主动的“无为而治”，而是对二次通胀的被动适应；这一点和七十年代的时任联储主席伯恩斯类似。我们认为尽管鲍威尔想成为沃尔克那般的“通胀斗士”，但大概率是伯恩斯那般曲折。3、我们认为当前维护美元流动性的优先级要高于利率水平变化，联储可以在加息降息这个虚无问题上保持“摇摆不定”，但在维护美元流动性这个关系到核心利益的问题上必须反应“快准狠”。
风险提示：美元流动性超预期收紧，美国居民部门利息支出压力增加，美国劳动力需求突然收紧。宏观|公用事业价格上涨对通胀的影响有多大？
1、2023年各地纷纷上调水电气等商品价格，燃气价格主要针对居民端，水价和电价则同时影响居民和企业，但分城市商品价格大幅上涨，对全国平均商品价格的影响并不明显。2、燃气价格上涨主要针对居民端。目前燃气价格实行居民用气价格限价波动+非民用气市场化定价的双轨制，这使得居民端用气价格持续偏低，城市燃气公司盈利承压，因此近年来政策持续推进天然气价格市场化，理顺天然气上下游价格。3、根据估算，水电燃气价格上涨对PPI的影响更大，6%的平均价格上涨能够拉动CPI和PPI分别上涨0.3个和0.7个百分点。考虑到电费支出占CPI和PPI的权重大幅高于水费和燃气费，电价上涨才是拉动物价上行的主因，单纯水费和燃气费对CPI和PPI的影响会更低。从细分行业上看，化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等高耗能行业受能源上涨价格的影响更为明显。
风险提示：公用事业价格涨幅不及预期，物价波动超预期，经济超预期。
策略|周观REITs2024年4月第5周——中金印力消费REIT上市
1、市场表现方面，本周REITs市场上行，华夏金茂商业REIT（1.52%）领涨。大类资产方面，中证REITs指数下跌0.83%，REITs总指数下跌0.50%，产权REITs指数下跌0.65%，经营权REITs指数下跌0.28%。大类资产角度，REITs总指数跑输沪深300指数1.06个百分点，跑输中证全债指数0.44个百分点，跑赢南华商品指数0.13个百分点。2、流动性方面，本周REITs总体成交活跃度下降，交通基础设施REITS成交额最大。成交额方面，本周REITs总成交额(MA5)为4.79亿元，环比上周下降0.9%，产权和经营权成交额(MA5)分别为2.66和2.13亿元，环比上周分别变化了3.9%和-6.2%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施、消费基础设施类REITs本周的MA5成交额分别为1.27、0.78、0.35、0.61、0.28、1.34、0.17亿元，环比上周分别变化了-2.8%、-16.7%、20.6%、10.7%、8.2%、-0.4%、11.2%，其中本周MA5成交额最大的REITs类型是交通基础设施，占比27.9%。
风险提示：REITs基础资产项目未来经营情况具有不确定性；募集说明书中测算的未来现金流可能无法准确反映实际情况；募集发行进度不及预期。策略|三中时间议程确定，把握预期发酵期
1、偶数届三中全会将至。会议表明二十届三中全会将于7月召开，三中全会将研究推进中国式现代化问题，或以经济体制改革为牵引。历届三中全会均提出关乎全局、影响深远的改革任务，其中偶数届三中全会均涉及全面性改革，2013年召开的十八届三中全会提出的全面深化改革是近十年诸多改革工作的基石，十年多来各项改革也成果丰硕。2、结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，半导体、计算机、传媒；2、制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，券商、银行。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
策略|会议：逆周期调节与全面深化改革并进
1、4月30日召开会议，决定今年7月在北京召开第二十届委员会第三次全体会议，主要议程是，向委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。2、结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，半导体、计算机、传媒；2、制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，券商、银行。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
通信|天孚通信（300394）：年报业绩高增，各业务毛利率显著提升
公司发布2023年年报，23年实现营业收入19.39亿元，同增62.04%；归母净利润7.30亿元，同增81.14%；扣非归母净利润为7.20亿元，同增97.42%，非经常性收益由22年的3836万元降至1013万元。1、光引擎带动有源业务高增，无源业务亦超预期：（1）无源器件业务收入为11.83亿元（YoY+23.28%），在23年电信市场及除AI外传统数通相对低迷的情况下，公司无源业务增长略超预期；（2）有源器件业务收入为7.46亿元（YoY+242.52%）。2、存货充足有备无患：公司存货由22年底的1.86亿元增长至23年底的2.56亿元，其中在产品和库存商品均显著增加，印证公司为客户需求的增长做充分准备。合同负债由22年底3419万元增长至23年底8371万元，一年以内客户合同显著增加。公司位于光模块上游，充分受益全球AI市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来业绩成长动力十足。基于公司Q4单季度业绩显著增长，且盈利能力仍有提升。我们上调公司24-26年归母净利润为15.35/24.51/33.91亿元（此前预测24-25年归母净利润为14.2/20.4亿元），对应年PE为42/26/19X，维持“增持”评级。
风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期，产能扩张不及预期等。
电子&计算机|诺瓦星云（301589）：深耕LED显示控制和视频处理，业务有望持续扩张
2024年4月18日和4月25日，公司分别发布了2023年报和2024一季度报。2023年，公司实现营业收入30.54亿元，同比增长40.5%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长97%，实现毛利率52.4%，同比增长5.8%。1、业务有望继续扩张，公司发展未来可期。公司募集资金将用于诺瓦光电显示系统产业化研发基地项目、超高清显示控制与视频处理技术中心项目、信息化体系升级建设项目和营销网络及服务体系升级等项目投资，项目建成后将进一步提升公司核心竞争力，对公司业务创新、创造、创意性发挥支持作用，进一步提高公司未来业绩回报。2、分红力度较大，积极回馈股东。公司公告拟以现有公司总股本5136万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币97元（含税），合计派发现金股利49819.2万元（含税）；以资本公积金向全体股东每10股转增8股，合计转增4108.8万股。我们预测公司2024-2026年实现归母净利润9.33/13.27/17.25亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料涨价风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护风险；下游LED显示景气度不及预期风险。
电新|华明装备（002270）首次覆盖：国内分接开关龙头，增量看出海、500KV+国产替代
2021年至2023年公司营收增速稳健，CAGR+13.15%。2023年开始，公司营收增速明显加快，2023实现营业收入19.62亿元，yoy+14.63%，增速提升。1、电力设备系列产品：增量看出海、500kV以上国产替代。据公司公告，至2018年国内220KV及以下分接开关产品已基本实现进口替代。除已有的优势业务（500KV以下电压等）外，公司已有效开拓1）国内特高压等级市场；2）海外市场，公司有望未来在此两项市场中形成增量，持续创造新增长极。2、整体看，我们预计公司2024-2026年营收分别达23.8/27.5/31.4亿元，yoy+21.58%/15.45%/14.00%，归母净利润分别为7.08/8.35/9.73亿元，yoy+30.6%/17.9%/16.5%。在DCF估值下，我们采取了10.19%的WACC和2%的永续增长率，得到22.6元的目标价。结合公司目前的股价，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电网投资进度不及预期、国内外招标不及预期、贸易政策风险、技术失密和核心技术人员流失风险。
机械|快克智能（603203）：3C设备小白马，24Q1迎来业绩拐点，半导体设备有望实现业绩突破
2023年全年实现营收7.93亿元，同比-12.07%；实现归母净利润1.91亿元，同比-30.13%。1、23年消费电子需求疲软，公司23年业绩受到些许影响，24年需求有望复苏提速。2023年消费电子行业需求疲软，上游设备厂商业绩承压，公司23全年收入增速与毛利率受行业景气度影响有所下滑。2、半导体业务多点开花，2024年有望实现业绩突破。23年公司推出系列化银烧结、甲酸/真空焊接炉、IGBT多功能固晶机、芯片封装AOI等设备，已具备IGBT和SiC在内的功率半导体封装成套解决方案能力。其中自主研发的微纳金属烧结设备是国产替代的先行者，目前已为数十家碳化硅封装企业完成打样，部分客户已经完成出货，2024年有望实现业绩突破。高速共晶DieBonder设备，已完成客户验证进入量产阶段。高速高精固晶机的成功研制也为公司布局先进封装设备奠定了坚实基础。公司2024年利润基本符合我们此前盈利预测，我们预计24-26年归母净利润2.89、3.66、4.50亿元，（24-25年前值：2.87、4.03亿元），PE为19、15、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新产品新技术的开发风险。
家电|石头科技（688169）：外销或高增带动收入增长，利润水平大幅提升
24Q1公司实现收入18.4亿元，同比+58.69%，实现归母净利润3.99亿元，同比+95.23%。1、24Q1公司收入端大幅增长。根据奥维数据显示，24Q1石头扫地机销额同比+30%，内销表现较好；从公司整体收入增速看，我们预计是海外的高增贡献了收入增速。我们预计其中一方面来自于公司去年在海外市场的渠道拓展以及去年新品销售的贡献，另一方面来自于低基数的贡献。2、公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司季报的情况，我们适当上调了收入增速，预计24-26年公司归母净利润为26/31.2/36.2亿元（前值24.3/28.5/32.5亿元），对应动态PE为21.5x/17.9x/15.4x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。家电|飞科电器（603868）：收入增速承压，费用率显著提升
2024Q1公司实现营业收入11.74亿元，同比-14.52%，归母净利润1.8亿元，同比-43.78%。1、公司收入端增速承压，分品牌看，我们预计24Q1延续23年的趋势，子品牌博锐增速较快，飞科品牌增速有所下降。2024Q1公司毛利率为57.1%，同比+1.02pct，净利率为15.33%，同比-7.98pct。2、收入端，核心品类个护电器实现稳步增长；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。分红方面，公司后续也将保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩有望进一步提升。根据公司的一季报，我们适当下调了收入增速并上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润分别为10.2/11.3/12.7亿元（前值11.5/12.8/14.4亿元），对应动态PE为19.9x/17.9x/16x，维持“买入”评级。
风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。
医药|开立医疗（300633）：内镜领域持续高增，多产线高端化协同并进
2024年4月11日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入21.20亿元，同比增长20.29%，归母净利润4.54亿元，同比增长22.88%。1、超声板块稳健增长，软镜板块持续高增。2023年公司超声业务实现销售收入12.23亿元，同比增长13.28%。2023年内窥镜业务实现销售收入8.50亿元，同比增长39.02%，重磅推出HD-580电子内镜系列，优化光学设计，全面提升各镜种全频带解析力和临床细节表现，带领软镜业务在高基数收入背景下持续高增。2、海外销售增长势能强劲，研发加码助推尖端技术创新。2023年公司海外收入为9.39亿元，同比增长18.24%，便携超声X、E系列通过多元化渠道拓展市场，助推海外市场销售额持续增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.03/31.65/40.02亿元（2024-2025前值为27.86/34.2亿元），归母净利润分别为5.71/7.21/9.02亿元（2024-2025前值为6.15/7.91亿元），下调原因为国内采购政策影响短期医疗设备采购节奏，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发不及预期风险；海外销售及汇率变动风险；医疗卫生政策变化风险；新增固定资产折旧的风险。
能源开采|中国石油（601857）：Q1符合预期,天然气直供和化工结构优化是亮点
公司2024Q1营收8122亿元，同比+10.9%，其中归母净利润457亿元，同比+4.7%，符合预期。1、上游板块。Q1原油产量同比+1.4%，天然气产量+3.9%。原油实现价格同比-0.57美金/桶；天然气实现价格基本持平（气价同比表现好于另外两家同行）。经营利润430亿元，同比+20亿。2、炼化板块。Q1原油加工量同比+8.2%，成品油产量同比+9.8%，乙烯产量同比+13.5%。炼化板块经营利润81亿，同比小幅减少约4亿；其中化工业务实现经营利润11.5亿，同比扭亏。3、天然气销售板块。经营利润123亿元，同比+22亿，主要来自销量增加。国内天然气销售同比+7.5%，公司强调增加直供和终端市场销售比例。维持24/25/26年盈利预测1703/1793/1901亿元，A股对应PE11/10/10倍，H股对应PE7.8/7.4/7.0倍。A股对应24年分红收益率4.6%，H股对应24年分红收益率6.4%。维持“买入”评级。
风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。能源开采|中曼石油（603619）：原油产量同比增长，公司归母净利润同比提高68%
1.根据公司年报，公司2023年归母净利润为8.1亿元，同比增长67.9%。其主要原因为公司原油产量提升，2023年，公司温宿油田实现原油产量58.1万吨，比2022年同期增加14.7万吨，同比增长33.82%。2.阿克苏价格与成本情况。盈利情况：2023年，经过我们计算，公司新疆油田区块，原油实现价格为3606元/吨，折合73.1美元/桶。成本情况：根据我们计算，新疆区块原油业务的单位成本（包含三费）为1233元/吨，折合25.0美元/桶。3.海外区块。根据公司2023年12月12日发布的公告，公司已将坚戈区块纳入公司合并报表范围。坚戈情况：根据第三方储量评估机构来看，坚戈区块的2P（证实储量+概算储量）原油地质储量为6441.4万吨，2P经济可采储量为595.3万吨。参考温7的情况，我们认为坚戈区块的产量还有较大的增长空间。4.油服订单同比增长。根据公司《关于2023年第四季度签订合同情况的公告》，公司2023年签订合同金额为37.35亿美元，同比增长29.46%。预计公司24/25/26年的归母净利润维持12.8/16.9/20.0亿元，对应EPS为3.21/4.21/5.01元/股。
风险提示：1）油价大跌，导致公司业绩不及预期的风险；2）公司原油产量不及预期的风险；3）岸边油田不能并表的风险；4）油服订单完成情况不及预期的风险。
传媒&计算机|神州泰岳（300002）：游戏高质量增长延续——2023年报暨2024年一季报点评
1、长线游戏维持高质量增长，期待新产品落地开启新一轮成长周期。4Q23公司收入同比+22%，环比+37%；归母净利润同比+105%，环比+104%；扣非归母净利润同比+160%，环比+89%。游戏业务在3Q23增加营销后如期释放利润。2023年是公司收获的一年，全年收入同比+24%至59.6亿元，归母净利润同比+64%至8.9亿元，其中游戏业务主体壳木公司2023年收入同比增长27%，净利润同比增长44%至11亿元。2、我们预计新游戏上线后有望推动公司游戏收入和盈利迈上新台阶，持续关注上线后推广节奏。我们维持2024-2025年预测归母净利润为10.3/12.6亿元，引入2026年预测归母净利润为14.3亿元，对应同比增速分别为16%/22%/14%。我们看好公司在SLG游戏赛道的研运能力，以及AI业务的商业化推进。截止2024/4/30，公司股价对应2024-2026年预测PE分别为18/15/13倍，对应2024-2026年壳木游戏预测PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
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