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天风MorningCall·0430 | 策略- -城投转型/通信-看好算力/计算机-量子加密
机构研报精选 / 04月30日 08:16 发布
1、国内：本周交运高频指标分化，工业生产腾落指数持平。1）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。2）工业生产腾落指数持平，纯碱、涤纶长丝、山东地炼回升，轮胎、唐山高炉、甲醇回落。3）国内政策跟踪：美国国务卿布林肯访华，十四届全国人大第九次会议召开，新时代推动西部大开发座谈会召开。2、国际：美国Q1GDP初值低于预期，3月PCE数据略高于预期。1）冲突跟踪：美国参议院通过610亿美元援乌法案。2）巴以冲突跟踪：以军加大空袭拉法，拜登签署援以法案，巴勒斯坦新总理宣布改革巴民族权力机构方案。3）美国Q1GDP初值表现较弱，结构上看进口、投资为主要支撑分项，环比来看目前美国经济出现疲软迹象，但投资回暖，进口有所支撑。此外3月美国PCE数据略高于预期。：1、数字中国，半导体、计算机、传媒；2、制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，券商、银行。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。1、对近期美股反弹行情的持续性保持谨慎。通过不同的市场参与主体来观察本轮反弹行情的持续性，一是美国个人投资者协会发布的AAII情绪指数，可以看到尽管本周美股三大股指已出现较为显著的反弹，但持有牛市观点的人数比例依旧下降且掉至年内低点附近。同样地，3月中旬时美国主动基金管理人一度加上杠杆，将仓位提升至105%水平，而在此之后逐周回落，并于4月24日降至59%。本轮美股反弹行情与某些情绪与仓位指标出现一定背离，上涨持续性方面应保持谨慎；2、投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在流动性环境趋紧以及投资者情绪较为低迷的迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
固收|如何看待城投转型对融资和市场的影响？——信用债市场周报（2024-04-28）
1、2023年10月以来，城投债融资偏弱，多数主体以借新还旧为主，城投发行人融资承压。在“资产荒”的驱动下，城投债收益率持续下行，已经处于历史低位。市场或对于城投债融资放松充满期待。2、从细节来看，近期，部分城投主体的确存在城投债新增融资的情况，再考虑到上周交易所的城投产业化转型专场路演，可以说，城投融资有松动的趋势。哪些主体更容易获得政策支持而放松？完成产业化转型的主体显然更符合政策导向。但如何判断主体是否完成产业转型？几家主体给出了参考标准，但显然不是标准答案，实际融资放松的方向还要观察。从节奏来说，4月是年报季，5月是需要更新年报，实际上，二季度新增融资的需求和空间会相对有限。因而，城投产业化转型带来的新增融资本身总量还需要观察，对市场的影响可能也将相对有限。
风险提示：信用风险时间超预期，城投转型压力，地方政府债务压力。
通信|周观点：海外Capex指引超预期，国内AI竞赛再升温，持续看好算力
1.海外：Meta、微软、谷歌发布季报，Capex乐观指引强化AI发展信心。我们认为，海外AI巨头强劲的Capex投入将进一步强化算力持续受益逻辑，持续坚定看好AI算力投资机会。2.国内：商汤科技推出6000亿参数大模型，运营商持续加大算力投入，国内AI竞赛持续升温。近日，商汤科技发布“日日新SenseNova5.0”大模型，其参数量高达6000亿，市场对其性能和应用反馈较好。另外，中国联通AI服务器集采结果出炉，河南昆仑、宝德计算机系统、四川虹信软件、武汉长江计算为中标候选人。三大运营商规划未来投资重点方向将围绕算力/智算。3、本周投资观点：持续看好北美算力供应链核心受益标的（光模块、PCB、GPU模组制造等环节），同时建议重视三个AI扩散分支线投资机会：国产算力，AI新技术硅光、液冷，新应用（AI+机器人，AIPC，AI手机等硬件终端）；同时，重视低位低估值，产业向上趋势的海风海缆投资机会以及积极关注卫星/低空进展。中长期，把握高景气赛道，我们坚定看好AI算力+卫星互联网/低空经济+海风三大板块的投资机会。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
1、量子科技竞赛加速，经典密码有必要考虑向PQC迁移（量子软加密）。当前密码大量应用于国家保密系统和大型国防装备，一旦量子计算机问世，现代密码学或会被直接攻破，威胁到党政军民领域的网络信息安全。2、QKD硬加密适用特定场景，PQC（量子软加密）有望实现广泛覆盖。美国PQC（量子软加密）加速标准2024年已建立，要求2023年前完成密码体系迁移。4、替换加速，预计2029年市场规模约700亿元。参考美国替换进度，中国过去数年投入的密码产品可能在未来五年重新替换为PQC量子加密产品。量子产业或成为全球科技竞赛的下一站，三大方向：量子安全、量子计算、量子测量。：1）量子加密：信安世纪、国盾量子、神州信息、格尔软件、三未信安、天融信、吉大正元；2）量子计算：国盾量子、普源精电、科华数据（通信&电新联合覆盖）、腾景科技；3）量子测量：科大国创、天奥电子。
风险提示：政策落地不及预期、量子计算研发进展不及预期、后量子密码应用落地不及预期。
机械|中国中车（601766）：维修周期需求释放，机车更新量级可期
1、中国中车：轨交设备全球龙头，未来产业多元布局。2、轨交设备：周期将至，政策加持。多部门多频次发声，国家铁路局联合多部门印发《推动铁路行业低碳发展实施方案》提出2030年实现铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上的明确目标。3、逻辑聚焦：维修周期需求释放，国际市场空间广阔。2024年动车组高级修第一次采购项目共招标约360组，按照动车组数量口径计算，五级修占比为57.4%；中国中车2023年12月到2024年3月期间与国铁集团签订高级修合同总计约147.8亿元。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为126.8/140.3/165.4亿元，对应PE分别为16.04X/14.50X/12.30X，给予“持有”评级！
风险提示：战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险、主观测算风险等。
家电|小熊电器（002959）：外销贡献收入增速，利润水平持续修复
24Q1公司实现收入11.9亿元，同比-4.58%，实现归母净利润1.5亿元，同比-8.53%。1、分品类看，公司24Q1电蒸锅、电饭煲等品类表现较好，根据奥维数据显示，24Q1电蒸锅/电饭煲销售额同比+13%/+1%。分内外销看，根据奥维数据显示，公司24Q1内销诸多品类销售同比有个位数及以上的下滑，因此我们预计公司外销收入同比有显著的正贡献。2、资产负债端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为31.21亿元，同比6.74%，存货为5.34亿元，同比-5.33%，应收票据和账款合计为1.11亿元，同比+15.29%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为70.75、10.1和40.25天，同比-1.81、+和-2.43天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.29亿元，同比-38.57%，其中购买商品、接受劳务支付的现金7.69亿元，同比+10.62%。品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司深耕细作抖音渠道，努力拓展海外市场。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/6.2亿元，对应PE分别为17.8x/15.9x/13.9x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。
医药|戴维医疗（300314）：核心业务稳定增长，持续拓展海外市场
2024年4月8日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入6.18亿元，同比增长22.18%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长51.62%。1、主营产品增长稳健，微创手术业务实现高增长。儿产科保育设备业务实现营业收入3.58亿元，同比增长20.17%，主要原因系公司积极丰富产品线，不断推出新的高端产品，优化调整产品结构所致。得益于2023H1集采放量，微创外科手术器械业务实现营业收入2.45亿元，同比增长24.48%，其中吻合器系列产品实现营业收入2.39亿元，同比增长21.66%。2、持续研发投入，巩固核心竞争力。2023年，公司新增带加热呼吸管路系统、鼻氧管等6项医疗器械注册证及备案凭证，多项产品注册证获得延续，新增授权专利10项，形成了较高的技术壁垒和有效的技术保障。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7.80/9.81/12.24亿元（2024/2025前值分别9.71/12.94亿元），归母净利润分别为2.01/2.51/3.28亿元（2024/2025前值分别为2.76/3.63亿元），下调原因为销售增速受到需求变化影响。维持“买入”评级。
风险提示：行业监管风险、市场竞争加剧风险、技术风险、新生儿出生率持续下降导致业绩下滑风险、吻合器集中带量采购导致产品价格下降风险。
1、碳纤维：我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。民品T700领域，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。
能源开采|中国石化（600028）：Q1净利润183亿，业绩略超预期
2024年Q1公司营业收入达7900亿元，同比-0.17%；归母净利润为183亿元，同比-8.88%，略超预期。1、上游勘探：产量超规划增长，降本增效显著。产量超规划增长：2024Q1油气当量产量1.29亿桶，同比+3.4%。降本显著：在原油实现价格基本持平、天然气实现价格同比-5.7%的情况下，板块收入同比+1.3%，利润却同比+9.0%，我们认为主要归因于成本控制（降本幅度3美金/桶左右）以及库存收益。2、炼化板块持续承压。2024Q1炼油加工量0.63亿吨，同比+1.7%，而成品油总销量达0.60亿吨，同比+6.5%，其中汽油产量同比+7.0%、柴油产量同比-5.3%、煤油产量同比+19.8%。炼化利润仍旧承压，2024Q1炼油单位利润1.9美金/桶油当量（同比-1.2美金/桶油当量），化工单位利润-0.6美金/桶油当量（同比基本持平），主要系：下游需求较弱，叠加国内化。维持预测2024/2025/2026年归母净利润为647/708/812亿元，PE分别为12/11/10倍，假设派息率70%，A股分红收益率预计为5.7%/6.2%/7.1%，H股分红收益率对应为8.5%/9.3%/10.7%，维持“买入”评级。
风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。
环保公用|建投能源：电量增长叠加成本下行，一季度盈利表现亮眼
公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收189亿元，同比增长3.5%；归母净利1.67亿元，同比增长56.82%；2024年一季度实现营收66亿元，同比增长23%；归母净利2.5亿元，同比扭亏为盈。1、23年：电量增长叠加煤价下行，盈利能力向好。综合来看，火电盈利能力向好，火电发电毛利率同比提高0.9pct；公司毛利率同比提高1.3pct，净利率同比提高0.1pct。2、24Q1：业绩表现亮眼，净利率同比+8.6pct。综合来看，公司盈利能力大幅改善，毛利率同比提高6pct。投资收益方面，公司一季度实现投资收益0.54亿元，同比大幅提升，或系参股电厂盈利改善。综合来看，公司一季度净利率同比提高8.6pct至4.6%，实现归母净利2.5亿元，同比扭亏为盈。3、展望：看好全年盈利能力改善，136万火电机组预计下半年开工煤电调整为两部制电价，价格机制逐步完善；成本端，煤价仍有望处于较低水平；综合来看，预计火电盈利能力有望进一步改善。具体标的方面，【建投能源】。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等。
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