周二沪深两市出现较好反弹，多个板块都出现了强劲回升，市场的信心有所恢复。虽然近期由于受到内外部不确定性的影响，市场出现了回调，上证指数再次跌破3000点指数关口，但是短期回调不会改变中长期向上的趋势，金九银十行情已经确立。

建议大家在当前市场震荡的时候要保持信心和耐心，一方面要对行情的前景有信心，年底前市场还有一波上冲的机会；另一方面要对市场的调整有耐心，这次大盘依靠科技股大涨带动指数回升到3000点之上，这也是年内第3次上证指数站上了3000点，而最近的调整使得大盘又跌破了3000点，周三上证指数再次上冲至3000点，市场多空分歧依然存在，但是市场做多的势头依然强劲。

临近国庆节，很多人又在讨论一个老生常谈的问题，是“持股过节”还是“持币过节”？我认为是否持股过节的关键，取决于你所持有股票的质量，如果你所持有的股票是一些优质的股票，那么持股过节完全是没问题的。因为这个优质股票不用太考虑短期市场波动，即使国庆节期间外围市场出现一定的下跌，对于优质股票的影响也不会很大。但是如果持有的是基本面不好的绩差股、题材股，我认为还是在国庆节前获利了结，或者减仓，因为一旦外围市场下跌，这些绩差股和题材股可能在十一后开盘就会出现补跌，且下跌会很厉害。可见，是否持股过节，最主要的是看你持有的品种。

今年4月份我出了一本书，跟杨德龙学投资-如何穿越牛熊周期，其中就讲到：持有优质股票，做好公司的股东是穿越牛熊周期最根本的办法。因为谁也不可能对市场趋势做出精准判断，你可能会对几次，但是不可能每次都对。这样的话，就需要通过持有一些优质股票来应对市场波动。如果你持有白龙马股，过去3年乃至过去5年，你不用担心市场短期波动，大盘再跌和你也没关系，因为白龙马股的股权价值不断的受到资金的认可，股价不断的创出新高。反过来如果你持有的股票质量不佳，市场短期的波动就可能有致命的影响，甚至有可能会造成股价大幅下挫，深度被套，这一点相信大家都感同身受。

在过去五年时间，前海开源基金从成立到现在，我们已经算做得比较精准了。两次逃顶、三次抄底，抓住了市场大的趋势机会。我们5000点发的很多新基金现在净值已经在1元以上，最高的到1.7元，远远跑赢大盘。但是我们仍然不能保证市场每一次拐点都能够抓住。所以我们在坚持价值投资的的时候，最根本就在于我们配置的标的都是一些优质、有业绩支撑的股票，也就是说我们每次加仓都会加优质股票。而不会为了博弈短期的上涨，去配置一些绩差股，这一点是非常重要的。

我之前提出中国特色价值投资的观点，可能在美国做价值投资，持有大多数的股票都可以，不用理会市场的波动，但是在A股这种大起大落的市场，你不得不做一些大的波段。假如说一年做一次波段，通过仓位的控制来规避回撤的风险。另外，A股能够让你放心持有、穿越牛熊周期的股票的数量并不多，所以对于选股就有个很高的要求。

坚持价值投资就要学会看财务报表，学会基本面研究，从而筛选出可以长期持有的优质股票。我在喜马拉雅上线的价值投资实战课，用大篇幅给大家讲述了如何来看公司的基本面、如何进行行业分析和公司研究、如何看懂三张报表，希望能够教给大家选股的方法。我相信未来价值投资派，会成为市场上最主流、最有价值的投资。技术分析也有用武之地，但是用武之地会缩小，技术分析里面一些短线投资可能会蒙受较大损失。通过价值投资，来获得长期投资的成功，是已经被实践证明有效的投资方法。

价值投资的鼻祖格雷厄姆一直号召大家要坚持价值投资，当然他那个时代的价值投资是一种狭义的价值投资，就是说一定要买一些估值低、分红率高的价值股。实际上，格雷厄姆的学生巴菲特，是继承并发扬了格雷厄姆的价值投资理念，没有机械的在执行。沃尔玛的创始人曾经说过一句很朴素的话，买的便宜才能卖得便宜，这也是沃尔玛能够做到全球零售龙头老大的基本原则。巴菲特在买股票的时候，不仅要考虑它的价格要便宜，更重要的是公司要是一家好公司，要有成长性。

所以有人说巴菲特实际上是成长股的投资大师。无论他买的可口可乐、吉列剃须刀、苹果，还是亚马逊，实际上都是属于成长股。正是这些公司不断成长，从小到大，业绩从少到多，市场份额不断增长，所以巴菲特才获得了巨大的投资回报，所以说巴菲特是成长股的投资大师并不为过。

我们在做价值投资的时候，既要投资于传统行业的白龙马股，也要投资于具有成长性的科技龙头股，就是这样的原理。投资于成长股需要有卓越的眼光，需要有前瞻性的布局，能够看到未来公司成长的空间，看到未来的机会。成长股之所以能够实现成长，主要的原因是因为它具有竞争优势，要么有品牌，要么有核心技术，要么有比较高的护城河，这些都是成长股能够实现成长的推动力。

我们在研究公司的时候，就要去看公司的竞争优势在哪里？我们可以用波特五力分析方法来进行分析，或者用其他的一些模型来分析一个公司的投资价值。巴菲特在护城河一书中讲到，一个公司真正的投资价值就是看公司的护城河有多深。只有护城河深了，才不容易被其他竞争对手所攻破，才能够实现持续的成长。如果公司没有很深的护城河，就很容易被竞争对手所冲化，甚至被取代。所以，我们要投资于拥有护城河，并且护城河很深、很稳定的行业龙头公司。

毫无疑问现在全球央行在货币宽松的大道上，中国央行通过降准等方式也在向市场释放流动性以稳定经济增长。欧洲央行甚至已经进入到负利率时代，德国发行了30年负利率债券，这说明现在已经逐步的步入低利率时代，而低利率时代将维持非常长的时间，这无疑是A股市场走强的重要催化剂。

我国维持低利率时代是一个中长期趋势，而不是短期走势，一方面是由于我国经济增速从高速增长阶段进入到中速高质量增长阶段，工业生产等行业的投资回报率不断下降，将会降低整个市场的预期回报率：另一方面在打破刚性兑付之后，之前被认为是刚性兑付的一些资产，像银行理财、信托等产品收益率必然会出现下降，而投资者的预期回报也会下降，加上央行的逆周期调节因素，我国无风险收益率下降将是长期趋势，那只会使得股票资产变得更有吸引力，可以说A股市场已经开启了黄金十年。这是我今年年初提出来的观点，现在已经得到越来越多人的认可，未来10年没有其他资产比优质股票资产更有吸引力。

社会资产资金会不断的流入到A股市场，从流入的资金来源来看，一部分是从一些低风险的资产流出来的资金，比如说银行理财、信托等产品，这些产品为了追求较高回报率，可能会回到股票市场；一部分是来自于楼市的资产，我国楼市已经结束了黄金十年走势，这个时代进入到白银时代，只有核心区域有刚需的住房具有比较大的投资吸引力，这将会导致楼市的一部分资金获利了结，寻找新的投资机会，而资本市场是一个重要的承接领域；另一部分是一些从传统行业中退出来的资金，这部分资金也会寻找更好、更确定性的机会，A股市场上市的公司多数都属于行业里面较为优秀的公司，特别是A股的白龙马股，即白马股+行业龙头，是改革开放40年真正成功的企业，这些企业的股权价值将会越来越高，他们也会成为各路资本追逐的对象，因此A股市场的黄金十年已经开启，并且是以白龙马股为代表的核心资产的黄金十年。

现在市场对于核心资产的认识、认同度越来越高，核心资产主要是一些能够持续增长的资产，比如说消费类的核心资产、科技类的核心资产，还有金融领域的核心资产。这些将是未来吸引资金持续进入的领域。核心资产和我2016年提出的白龙马股实际上是一脉相承的，白龙马股也是最主要的核心资产。核心资产的价值得到越来越多投资者的认可，他们的价格也会不断的创出历史新高。

反过来，一些非核心资产甚至一些绩差股和题材股，在不断的被市场边缘化，甚至不断的创出新低，从而有退市的风险，因此，建议投资者一定要坚持价值投资理念，抓住好公司的机会。我在喜马拉雅上线的价值投资实战课受到很多投资者的认可，说明了价值投资确实已经逐步的深入人心。而抓住未来黄金十年的机会、抓住优质成长股和白龙马股的机会，就要坚持价值投资，学会基本面研究。

本周初，A股市场出现了一定的回调，主要是受到8月份经济数据不佳的影响，但是市场中期的趋势不变，依然是震荡上行。“金九银十”行情已经展开，反弹窗口将会延续。市场短期的调整，其实为投资者提供了较好的入场时期，特别是我建议大家持续关注的消费板块将会有更好的投资机会。四季度往往是消费旺季，无论是元旦还是春节，都会带动消费板块盈利增长，特别是白酒板块，可能还会继续强势，带动指数回升。

9月23日，富时罗素、标普道琼斯扩容均价生效。按照富时罗素之前的测算，纳入因子的变化将会为A股带来40亿美元增量资金，而标普道琼斯纳入A股也将为市场带来100亿美元增量资金。无论是被动进入A股的增量资金，还是主动进入A股的增量资金，合计将会接近350亿元以上，这会给A股带来更多北上资金。

周二虽然市场出现了调整，北上资金出现净流出，但在尾盘北上资金却出现了入场抢筹。在之前12个交易日，北上资金连续呈现出净流入的态势，北上资金在9月份连续净流入资金额超过了460亿元。应该说外资流入A股的态度依然坚决，这给A股市场带来了持续上升的机会。

从全球来看，多国央行进行降息、采取宽松货币政策，对于全球股市形成利好刺激，风险偏好上升。9月份A股表现不俗，在全球主要资本市场涨幅居前，加上A股市场处于全球资本市场的估值洼地，可能会吸引更多的外资流入。

本周是“超级央行周”，投资者也在关注美联储是否会再次降息以提振经济增长。今年A股市场和债券市场均迎来大量的外资流入，A股先后纳入MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数，而中国债券也在今年上半年加入蓬勃巴克莱债券国际指数，吸引了更多的外资流入到A股。人民币资产成为全球资金配置最重点的资产，无论是股市和债市，都将迎来更多的资金。

目前外资持有我国境内股票和债券的比重均不高，不到3%。随着欧美经济陷入衰退的风险在加大，中国经济有较强的韧性和潜力。央行和财政部采取的逆周期调节力度会逐步加强，经济会呈现出企稳走势，中国经济仍然是全球主要经济体中增速最高的经济体之一，扮演着全球经济增长稳定器的角色，势必会吸引更多资金入场。根据中国国债登记结算有限公司的数据，截至8月末，境外机构托管在该公司债券规模达1.72万亿左右，较7月末增加252.5亿，连续第九个月增持中国债券。

当前全球主要经济体都采取了宽松的货币政策，在美联储降息之后，多国央行进行了降息，欧洲央行更是将基准利率降到负数，开启负利率时代。中国是主要经济体中唯一保持货币政策常态的国家，人民币资产估值偏低、稳定性强，中国已经成为全球资金的洼地。从中美利差来看，当前中美利差处于高位，欧洲的债券出现负利率，德国发行了30年期负利率债券，可以说人民币债券的吸引力大幅提升。从中长期来看，中国进一步改革开放、改革红利将加速释放，大力发展资本市场，让资本市场成为人民群众财富保值增值的重要场所，都将吸引更多海外投资者进入到国内市场。

对外资来说，资金进出便利性非常重要。近期外管局取消QFII、RQFII投资额度限制，表明我国资本市场对外开放的步伐在加快，这会给外资进出中国资本市场提供便利通道，也大幅提升了中国金融市场国际化的程度。在开通沪港通、深港通、沪伦通之后，外资进出中国资本市场通道已经完全打通，也标志着中国资本市场将成为外资流入的洼地，将会吸引更多的外资进入到中国股市、债市，这会对中国资本市场发展成国际性的资本市场奠定良好的基础。

整体来看，目前A股市场已经具备比较大的投资价值，金九银十行情已经展开，市场机会将逐步增多，建议投资者积极的去把握A股市场的投资机会。当然在现在加强退市制度的背景之下，一些绩差股触及到退市条件，有的是低于1元面值，有的是重大违法违规行为，或者是业绩连续亏损，都可能会退市。市场资金将进一步向优质公司集中，坚持价值投资，抓住基本面研究的机会将非常重要。

我在喜马拉雅上线的价值投资实战课，得到了很多投资者的支持。学会价值投资、学会基本面研究，将是抓住A股市场黄金十年最重要的一点。价值投资也将成为A股市场最主流的投资理念。巴菲特是价值投资最坚定的实践者，也是最成功的实践者。巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司在过去55年的时间，获得了2万倍的投资回报。用实际证明价值投资的有效性。

当前，坚持价值投资非常重要，因为2019年是A股一轮慢牛长牛的起点，在A股市场整体估值较低的情况之下，正是实施价值投资的时候，配置一些被低估的优质股票，等待这些企业盈利增长，推动股价上升，从而分享这些企业的红利。这将是分享A股“黄金十年”最好的一种办法。

外资作为先知先觉的资金，已经提前布局中国优质股票。2016年我提出的白龙马股现在已经深入人心，很多白龙马股的股票股价不断的创出历史新高。据统计，9月份以来就有近100只个股股价创出历史新高，主要集中在食品饮料、电子、生物医药等，说明这三个领域的公司业绩持续增长，投资价值受到资金的追捧，很多个股股价创出历史新高。

这一次上证指数站上3000点，主要是受到众多利好因素的刺激。近期利好因素密集出台，加上年初出台的一系列刺激经济的政策，今年我国对于改革开放以及经济发展支持力度是空前的。

9月10日下午，外汇管理局宣布取消QFII和RQFII的投资额度限制，总额度、单家额度均取消，这是我国对外开放的重要一步，对资本市场来说意味着实质性利好。QFII制度是我国引入外资重要的通道，自2002年实施以来，来自全球31个国家和地区的超过400家机构投资者，通过QFII和RQFII机制投资中国金融市场，为我国债券市场和股票市场带来了大量的增量资金。特别是近两年，在全球经济可能陷入衰退，全球股市、债市均低迷的情况之下，外资大量的流入中国债券和股票市场。

中国债券市场越来越开放，中国债券也纳入到国际债券指数体系，即彭博、巴克莱债券国际指数。而A股更是先后纳入MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数三大国际指数体系，中国资本市场进一步对外开放。

此时，全面取消QFII和RQFII的额度限制，是适合当前我国资本市场发展趋势的，也是服务于全面开放新格局的重大改革措施，将进一步满足境外投资者对我国金融市场的投资需求。去年底，外汇管理局将QFII和RQFII的额度从1500亿美元，直接翻倍提到3000亿美元，而这一次直接取消额度限制，开放力度是很大的，反映了我国政府推动资本市场改革以及开放的重要决心。

证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会，划定全面深化资本市场改革12个方面。特别强调：深化资本市场改革要尊重市场规律，发挥市场在资源配置中的决定性作用，真正把选择权交给市场。加强法制保障，提升资本市场违法违规成本，加快推动证券法、刑法修改，大幅提高欺诈发行、上市公司虚假信息披露和中介机构提供虚明文件的违法行为的违法成本，从而保护中小投资者的利益。这12个方面是全面深化资本市场改革的重要部署，有利于推动我国资本市场逐步走向成熟，推动我国资本市场全面发展，让A股市场真正成为我国居民分享经济成果的市场，这无疑会吸引各类资金加速入场。

在央行降准、外汇管理局取消QFII和RQFII额度以及一系列改革措施的推动下A股市场大幅反弹，沪深两市融资余额均出现了大幅回升。根据交易所数据显示，9月9日沪深两市融资余额单日增加了110.03亿元，创近5个月来最大单日升幅。沪深两市融资余额升至9427.8亿元，这也是5月6日之后首次重返9100亿元、9400亿元以上。

从净买入的行业来看，电子、计算机、通信三大科技类行业融资额处于前三名，特别是科技龙头股受到大幅的增仓。从7月22日科创板开板之后，科技股的行情启动，这也验证了我当时的看法：我认为科创板开板，会大大提升我国对于科技创新企业的支持力度，同时会提升资本对于科技公司的挖掘度。由于比价效应的存在，主板和中小创上的一些科技龙头股将会受到资金的追捧。果不其然，在过去两个月时间，科技龙头股大幅上涨，带来了很大的赚钱效应，也吸引了资本的入场，一些科技龙头股甚至涨幅超过200%，呈现出非常强的赚钱效应。

外资方面，周二北上资金净流入23.78亿元，连续第9个交易日净买入。而买入的公司仍然是之前建议大家关注的白龙马股，即白马股+行业龙头，外资加速抢筹优质股票的股权。这一方面，非常可惜很多普通投资者，没有抓住这些优质股权的机会，被外资抢筹。但另一方面，我们要跟着外资学投资，从2016年开始我就建议大家跟着外资去学投资，学习外资的选股方法，学习外资的价值投资理念。做好公司的股东，这样才能够真正抓住A股市场“黄金10年”的机会。

海外市场方面，当前关于美国经济是否陷入到衰退的争论越来越多，从美债收益率曲线倒挂以及美国多项经济数据来看，美国经济陷入衰退的可能性正在增加。本轮美国经济扩张已经超过了10年时间。经济扩张的周期即将结束，美国制造业三年来首次陷入萎缩，可能是经济陷入到衰退的信号。美国密歇根大学日前公布的调查显示，8月美国消费者信心指数环比下跌8.6-89.8%，创2012年12月以来的最大跌幅。由于白宫的关税政策反复无常，导致投资者和消费者的消费信心不足、不确定性增加，美国本土消费者支出正在减少。虽然现在美国经济马上陷入衰退的可能性还不大，但是美国经济增长的引擎正在逐步的减弱，贸易摩擦导致美国经济陷入衰退的风险正在增加。

美股经过了10年的牛市，现在也显示出疲态。近期发生有人把华尔街的象征-铜牛头部砸裂，虽然是个别人的行动，但似乎是不好的预警信号。已经牛了10年的美股，是否会“牛回头”？见顶回落的风险正在加大，美股一旦出现大幅下挫，美国经济陷入衰退的风险就会增加。美股的财富效应很强，美国居民60%的资产配置在股票市场，一旦美股出现见顶回落，美国的消费增速肯定会出现下降，从而影响到美国经济的增长。

在美国经济可能陷入到衰退的情况之下，中国经济的增长相对平稳，欧洲经济在近期也显示出陷入衰退的风险，特别是英国脱欧和德国发行30年负利率债券来看，欧洲经济也有可能陷入到衰退，相对而言，我国市场这边风景独好。

周一沪深两市在降准等利好的刺激之下出现了大幅反弹的走势。A股市场做多的热情越来越高，近期A股市场结束了持续的调整，开始出现快速回升，走势强于海外市场。而市场各方看牛市的人越来越多，我在今年年初提出2019年是一轮慢牛、长牛的起点，A股市场将迎来“黄金十年”，现在得到越来越多人的认可，包括同行以及投资者。

从大的逻辑来看，当前是投资于资本市场的重要窗口，主要原因，第一点，在我国经济经过40年的快速发展之后，进入到中速高质量增长阶段，虽然增速可能会出现一定的下降，但是经济的增长速度越来越高，行业利润也在向龙头公司不断转移。以白龙马股，即白马股+行业龙头为代表的优质股票的带领之下，A股市场将走出强势上升的态势。事实上，在经济快速上涨期，股市不一定有强势的表现，而在经济增速放缓，经济增长质量开始增加的时候，反而可能会产生伟大的公司，产生大牛市的行情，这一点从过去10年乃至过去40年，美股的走势就可以看出端倪。事实上，过去10年美国经济整体增速不高，但是美国一批伟大的公司如FANNG为代表的科技龙头股，带领了整个美股走出10年的大牛市，未来10年A股有望复制过去10年美股的走势。

第二点，在经济存在下行压力之下，我国货币政策将持续保持宽松的货币状态。从国际环境来看，2019年以来全球经济增速放缓，经济陷入到衰退的风险越来越大。美国国债收益率曲线倒挂，德国发行30年期负利率债券，这些都显示出全球经济可能会陷入到衰退，这将开启宽松的货币政策。美联储已经在7月份降息25个基点，提前预防经济陷入到衰退，市场预计9月份美联储可能会继续降息。

今年全年全球至少有26个国家和地区先后宣布降息，这也为中国央行实施宽松的货币政策提供了外部环境。本轮中国央行降准，向市场释放了9000亿的流动性，而这部分资金属于长期资金，对于股票市场的走强非常有利。但这一次降准并不是单独的一次降准，而是一系列宽松政策的开始。

第三点，在楼市进行了三年调控之后，房地产市场的成交量大幅下降，而过去10年是我国楼市的黄金10年，居民财富有70%配置在房地产市场。将来随着资本市场的走强以及楼市调控的加强，资金将会发生财富的转移，从楼市转移到股市，楼市和股市的跷跷板效应将再次偏向资本市场。

第四点，在加大深化改革的政策基础上，我国迎来新一轮改革开放的红利。从近几年区域经济发展来看，国家先后设立粤港澳大湾区、长三角经济带、上海自贸区以及深圳先行示范区等，这些将会给中国经济持续增长带来新的增长点。重视科技创新，促进经济转型是主旋律，特别是科创板，开板之后国家对于科技创新的支持力度进一步加大，将来创业板也有望进行改革，吸引科技创新企业上市，从而支持更多科创企业发展。

第五点，在经过三年多的调整之后，当前A股市场的估值处于历史的底部。无论是沪深300指数还是上证指数，估值都处于历史大底的位置，估值水平的优势非常明显，这吸引了包括外资和国内机构资金在内的多路资金入市。这五个方面都支撑2019年是一轮慢牛、长牛的起点。

当前，A股市场投资价值凸显，根据基金半年报上半年A股ETF，有一半以上得到了机构投资者的增持，包括外资在内的机构投资者增持份额达到85.73亿，增持金额达到156亿左右。其中包括外资、险资、汇金、养老金、社保、QFII等都有增持A股的ETF。ETF是机构投资者比较喜欢的一种投资品种，通过配置ETF，可以获得一篮子优质股票的增持，往往在大量资金配置ETF的时候，都是市场见底的时机，并且会迎来比较好的机会，这一点在去年年底体现得淋漓尽致。在去年10月份市场最低迷的时候，前海开源基金率先提出，“棋局明朗，全面加仓”。当时也有很多优质的ETF受到资金的追捧，认购金额均超过了百亿，现在再次出现这个信号，表示新一轮的上升已经展开，投资者可以积极的去把握市场机会。

从近期市场走势来看，A股市场迎来一系列的利好，包括政策面的降准以及资本市场改革，以及外资的持续流入等等，这些都有利于A股市场走强。贸易谈判重启，降低了市场的担忧，可能会给A股市场的行情助力，这些都会有利于A股市场的回升。

从全球来看，美股已经走了10年的牛市，见顶的迹象越来越明显，特别是预期美国可能进入到衰退，这样的话资金可能会从美股流出，寻找新的投资机会。A股无疑是全球资本市场比较大的估值洼地，这将会吸引更多的资金去配置A股，A股市场的长牛、慢牛已经启动，事实上从过去三年来看，以白龙马股为代表的中国核心资产已经走出了慢牛、长牛的走势，很多优质股票，创出历史新高，这一轮核心资产的行情并没有结束，而是刚刚开始，特别是像以白酒、食品饮料、家电为代表的消费白马股，还将进一步回升。以券商、保险为代表的金融白马股也逐步的走出底部。

随着全球无风险收益下行，中国核心资产的性价比更高，可能会吸引更多资金的关注。在全球经济陷入衰退的情况之下，中国经济的增长具备比较强的基础，这些呢就是A股市场走出长牛、慢牛的最重要的根基。

未来的十年将是A股市场的“黄金十年”，当然这一轮牛市并不是鸡犬升天的牛市，而是分化的牛市，以核心资产为代表的优质公司股价将不断的创出历史新高，而绩差股、题材股可能会不断的被边缘化，甚至退市。我国经济从高速增长阶段进入到中速高质量增长阶段，将会呈现出强者恒强的势头。中国优质公司的盈利增长将会更加坚实，而这些优质公司的股权价值将会受到各路资金的认可，特别是在实体经济，多个行业都出现产能过剩，竞争过剩的情况之下，已经成为优胜者的这些优质公司的股权，将会成为资本竞相追逐的对象。

2019年慢牛、长牛的起点，实际上就是中国优质资产的起点，建议投资者坚持价值投资理念，做好公司的股东，从而分享中国新一轮牛市的机会。

周四，沪深两市高开高走，大幅上行，上证指数重新站上3000点之上，创业板指数也回到1700点。市场牛市特征逐步明显，而从盘面来看，以券商为代表的金融板块领涨两市，带动了整个市场的人气回升。我一直给大家强调，券商被视为行情的风向标，券商股走强表明市场的信心已经得到了很大的提升。

A股市场迎来“金九银十”行情。市场近期走出了强劲上攻的态势，市场的赚钱效应明显增加。而科技股方面，云计算、武器、工业互联、国产软件等表现不俗，这说明市场的热点再进一步扩散，从传统的消费白马股到新兴的科技股都有表现的机会，市场的赚钱效应明显提升。

消息面上，最近召开的常务会议表示：要及时运用普遍降准及定向降准的政策工具，这有利于资金宽松预期，甚至有人预期9月份可能就会采取降准的措施，这将会极大的提升A股市场的上涨动力。结合之前政策面的一些利好，包括证监会负责人表示将加快资本市场改革，推动修改证券法来保护中小投资者利益，打击违法违规行为。

8月31日召开的金融稳定发展委员会会议表示，要持续引导长线资金入场，并且要为人民群众财富保值增值营造良好的市场环境。这一切政策利好，叠加降准的预期，带动了整个市场的回升，A股市场走出独立行情。

全球资本市场遇到了经济可能陷入衰退的瓶颈，出现了比较大的回调，而A股市场则走出强劲回升的态势，这正是我在1月2日提出的2019年“十大预言”的内容，即在2019年将会呈现出美股见顶回落、A股触底回升的态势，上证指数重回3000点之上。今年3月份上证指数快速上攻站上了3000点，之后出现了回落，失守3000点，而周四A股在众多利好推动之下，重新站上3000点。这是非常好的走势，说明市场对于逆周期政策的出台，有了更高的预期，市场的风险偏好也进一步提升。

今年1月2日我提出2019年“十大预言”，其中讲到在各种影响市场的利空因素边际改善之后，上证指数将重回3000之上，今年一季度上证指数继冲到3280点左右，提前实现了我的预言，但在四五月份由于受到外部利空的冲击，市场出现了回落，大盘重新回到3000点之下，现在来看，市场有望重回3000点之上。建议大家关注的业绩较好的大消费、非银行金融、黄金以及科技龙头股，都有望带领市场上冲。

从全球市场来看，现在全球经济陷入到衰退的风险正在增加，近期德国发行了30年负利率国债受到资金的疯抢，很多投资者可能并不了解，为什么负利率债券还会遭到全球疯抢。之前日本10年期国债收益率已经触及到负利率，英国、德国等国家也触及到了负利率，而美国更是开启了降息的周期，越来越多的国债加入到负收益的阵营，为什么买入债券无法获得正利率、还要贴息，却还有人去买呢？

主要的原因：一是如果投资者预期债券的价格会上涨，那么他们会购买或者持有一个负利率债券，也就是说如果未来债券的收益率预期会负得更厉害，那么持有一个负利率债券就是有利可图的。央行降息，推出量化宽松政策，或者经济陷入衰退的风险加大，并伴随着通货紧缩，这些都会造成债券收益率进一步下降，从而使得证券价格上涨。

第二是一些机构投资者管理的账户都是几亿美元以上甚至更高，那么这些钱至少要存银行或者买一个资产，不可能放在家里，如果存在银行，实际上要面临银行的信用风险，在国外存在一些银行倒闭的案例。而银行存款也不一定一定会有利息，比如说，瑞士银行就宣布相对50万欧元以上的账户收取每年0.6%的利息，如果账户余额超过200万欧元，每年的利息费用高达0.75%。虽然出现了很多负利率债券，但仍然有一些机构投资者会买，就是上述这些原因。

出现负利率债券，再加上美国近期出现了债券收益率倒挂、国债收益率倒挂，显示全球经济陷入到衰退的风险正在不断的增加，这可能会引发美联储更多的降息，虽然这次降息，鲍威尔表示并不意味着宽松周期的开始，但事实上，随着美国经济陷入衰退的风险加大，以及美国总统特朗普的压力，预计美联储可能会再次降息。

随着美联储宣布降息，全球多国央行也开启了降息，进入到降息周期，资金涌入到黄金、债券等避险资产中，使得中国债券的投资价值进一步显现，吸引了大量的资金入场。

今年外资流入中国债券市场的资金量不断攀升，截至目前外资持有中国债券的总额达到2.2万亿，占比提升到2.25%，同样，外资也在抄底中国的股票市场，外资当前持有A股的资金量达到1.6万亿，占到A股总市值2%以上，随着中国资本市场逐步对外开放，外资进入到中国市场的动力越来越足，而沪港通、深港通开通之后，A股先后加入MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数。这些都不断的吸引外资入场，而三大国际指数不断提高A股的纳入因子，使得外资进入到A股市场的速度在加快。同样，债券通的开通，也直接促进了外资流入中国债券市场。目前，债券通已经是外资进入中国债市的第一大渠道。债券通开通之后，外资在流入方面已经有了很大的提升。

从全球主要经济体国债收益率来看，目前多国经济体国债收益率均已创下2016年以来的新低，只有中美两国国债收益率，距离2016年低位上有一定的距离，而中国债券收益率回落幅度明显少于全球其他国家，因此性价比非常高。中国债券的收益远远比其他主要经济体的债券要高，而目前德国又发行了负利率债券，这就更加凸显了中国债券收益率，因此，外资流入到中国债券市场的步伐还在加快，而近期对长期贷款利率机制LPR的改革，推动了中国债券市场的市场化，吸引外资关注中国债市。

人民币汇率在今年破7，波动加大，但是并没有成为外资进入中国市场的障碍，外资还在加速流入。人民币汇率相对于其他新兴市场国家的货币，比如：阿根廷比索、土耳其里拉相比，其实波动率并不算大，也没有出现趋势性的贬值。人民币未来的波动会更加均衡有序，这会进一步吸引外资进入到中国债券市场。

政府工作报告以及金融委会议都提出，要加大直接融资的比例，让资本市场更好的支持实体经济，大力发展中国股票市场和债券市场，是提高直接融资比例的最好途径。因此，我国在股票市场和债券市场方面，都会有比较大的发展空间，也是吸引外资不断流入的一个重要的方面。随着中国资本市场的国际化以及外资流入加速，中国市场的发展会更加成熟，也会向成熟市场靠拢。

国内的机构投资者，例如养老金、社保基金、险资、公募基金、私募基金等，也会加大对于中国股市和债市的配置比例，这些都提高了中国股市和债市资金来源以及规模的扩张，这会大大支持实体经济的发展。（杨德龙）

究其原因，一方面是由于A股市场经过了调整之后已经具备了比较大的投资吸引力，近期包括外资在内的一些机构资金开始入场抄底，带动了市场的回升。而另一方面，A股市场的利好因素也在不断增多，包括近期证监会相关负责人表示将进行一系列的资本市场制度性改革。特别是讨论关于设立集体诉讼制度、修改证券法来打击违法违规行为，切实保护中小投资者利益，让A股市场真正成为让投资者可以长期获利的市场，这会吸引长期的资金入场。

金融稳定发展委员会在周末召开会议，部署了下一步金融方面工作，包括进一步培育各类机构投资者，为更多长期资金持续入市创造良好条件。目前，国内的机构投资者的占比确实在不断提升，根据中金公司统计，从2014年到2018年，散户投资者在A股的占比已经从72%下降到53%左右，出现了比较大的下降。另一方面说明机构投资者的占比在不断地提升。但是当前存在的问题是公募基金在A股市场的占比持续地减少，和2007年高峰时占比达到10%左右相比，现在仅仅达到4%左右，公募基金未来在权益方面的发展空间还是非常大。

私募类产品在近几年出现了一定的占比上升，但是私募基金也存在股票型产品占比较小的问题，主要是一些股权类的私募占比比较大。现在A股市场总体上已经具备了比较大的投资吸引力，外资成为这两年A股市场增量资金的主要来源。去年的外资流入A股达到2942亿，今年达到1000多亿，年底之前可能还会继续地流入，A股市场的估值水平可能会进一步提升。而包括险资、养老金、社保基金在内的机构资金也有望逐步地提高在A股市场的占比。这些长线资金的入市是对于A股长期走势的重要保障，也是A股市场价值投资深入人心的一个重要推动力。

金稳会释放出积极的信号，包括大力发展资本市场，加大资本市场支持实体经济的力度。今年政府工作报告中，第一次把资本市场定位为国家核心竞争力的重要组成部分。这意味着未来政策面对资本市场的支持力度会更大。我一直认为一个繁荣的资本市场是推动经济转型和产业升级的重要保障，也是确立我国大国地位的重要支撑。资本市场是大国博弈的重要舞台，所以，当前解决我国经济出现下行压力、消费增速不高以及现在经济整体活力不强的这些问题，大力发展资本市场可以说是一个重要的方针，甚至可能是灵丹妙药，这点从美国的资本市场的发展就可以看出来。

那么此次对于科创板的解读，也是前所未有的。会议提出，以科创板改革为突破口，加强资本市场顶层设计，完善基础制度，提高上市公司质量，扎实培育各类机构投资者，为更多长期资金持续入市创造更多良好的条件。之前，证监局会议给科创板的定调是科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量。科创板的设立是我国今年资本市场的大事。科创板设立之后，相关的上市公司受到资本市场的追捧，整体上呈现出上行的趋势。很多投资者在科创板打新获得了比较好的收益，一些投资者参与科创板的投资也获得了不错的回报。

刚刚公布的8月份财新制造PMI为50.4，较上月明显反弹0.5个百分点。制造业景气度回升，并且进入到扩张期间，但是我们看到企业的需求状况并没有明显改善，外需下降也比较明显。企业补库存也比较谨慎，企业家的信心恢复没出现明显增强。工业价格水平趋于下降。这些都显示出经济短期内的回暖趋势，但长期压力仍然比较大。特别是贸易方面的一些不确定性，加大了经济下行的压力。因此，着眼于中长期的逆周期调节政策还需要继续加码，防止经济进一步下降。经济的基本面是股市长期发展的基础，通过加码财政政策和货币政策，提高经济增长的质量以及稳住经济增长的速度，是实现经济转型和产业增长的重要保障，也是大力发展资本市场的前提。这对于A股市场的健康发展是非常有利的。

我国经济增长具有一定的韧性，虽然受到外部的冲击，但是经济没有出现失速。如果下半年持续出现一些利好的政策，可能会提高经济增长，助力经济转型。近期出台的一些刺激消费的政策，有利于提高消费增速，特别是对于汽车和家电的刺激是比较明显的。如果部分城市能够根据实际情况取消或者放开汽车限购，这无疑会刺激汽车消费回暖。

主持人：

周四沪深两市出现了大幅低开，主要的原因是受到隔夜美股暴跌超过800点的影响，但A股韧性在增强，午盘两市出现震荡回升，上证指数顽强翻红，创业板指数则大幅反弹。

周三美股三大股指重挫，道指暴跌逾800点，主要的原因是美国两年期和十年期国债收益率曲线自2007年首次出现倒挂，这也意味着美国经济可能陷入衰退的信号出现。长期可能陷入到通缩的状态，对于美股来说无异于是重大的利空，美股也出现了比较大的回落。在之前我多次强调，美国在增长了十年之后，美股出现了十年的大牛市，而现在估值处于历史的高位，道琼斯指数的市盈率超过了22倍，处于历史的高端的估值，而美国经济强劲增长的动力明显下降。

虽然美联储开始降息，但是很难阻止美国经济的下滑，因此美股见顶回落的可能性大大增加。而近期受到全球贸易摩擦以及美国经济可能陷入衰退的影响，美股已经出现了连续的下行，现在下降的趋势进一步明显。在今年1月2日，我提出2019年“十大预言”，其中包括宽松的货币政策，积极的财政政策刺激之下，A股市场将重拾升势回到3000点之上，而美股则会出现见顶回落的走势，现在时过半年，十大语言中九条都已经实现，唯一没有兑现的是美股见顶回落。现在美股见顶的迹象越来越明显，也许下半年将会验证我这一条预言。

图：美债倒挂与美国经济

数据来源： Wind

美股出现见顶回落的走势，美债收益率曲线倒挂，凸显出经济衰退的忧虑。美联储也处于两难的处境。美债收益率倒挂是指美债短期收益率高于长期收益率，这一次是两年期美债收益率比十年期美债收益率还有高，大概高了2.1个基点，这是2007年以来的首次。这表示投资者债券投资者比较担心未来美国经济可能陷入到衰退，所以长期债券的收益率反而更低。这个指标从历史上来看是比较准的。

现在根据美联储测算的概率，如果按照现在倒挂的水平，美国经济陷入到衰退的概率已经超过了50%。虽然美联储否认美国经济有陷入衰退的可能，但是债券投资人无疑比美联储要悲观得多。美债收益率曲线倒挂是一个非常明显的信号。美联储前主席耶伦表示，美债收益率曲线倒挂通常被认为衰退的信号，但这次市场可能错判了。究其原因，就是除了市场对未来利率走势的预期外，还有很多其它因素正在压低长期国债收益率。

周三，美国十年期基准国债收益率跌至1.623%，美国市场对于美国经济陷入的衰退的这种忧虑，也可能会改变美联储的货币政策。从这一次美联储降息的幅度来看，仅仅是兑现了降息的预期，但是降息的幅度只有25个基点。而之前市场预期有25%的可能性直接降50个基点。美国总统特朗普给美联储施加了更大的压力，要求美联储采取更快的方式来进行降息，从而扭转现在市场出现的大幅下跌。因为美国人资产60%以上都在股市里，美股大跌会影响到特朗普的支持率。在两年期和十年期美债收益率曲线倒挂之后，特朗普坐不住了，他再次发推特来批评美联储及其主席鲍威尔，指责其加剧了人们对于美国经济放缓的担忧，将美债收益率倒挂归咎于美联储。特朗普表示，美联储是美国的中央银行，而不是世界的中央银行。美联储此前行动的过快，现在已经太迟了，意思是说美联储没有大幅度的尽快降息，而之前加息又过多，所以导致美债收益率倒挂。

美股大跌对于全球资本市场都形成比较大的拖累，但是对于A股市场的影响，我认为是短期利空，长期利多。从短期来看，全球资本市场的调整可能会引起A股市场的低开，出现调整。但是从长期来看，美股见顶回落将会形成两方面的影响：一方面会使得一些国际资本那么从美股中获利了结，然后寻找新的投资机会。而A股市场在全球资本市场的估值处于历史的最低端，也是处于全球资本市场的洼地，这可能会吸引更多资金的流入，外资将在下半年加速流入A股市场，特别是现在MSCI等国际指数将A股纳入因子不断提高，这将进一步提高外资对于A股的配置需求，从而增加对A股的资金配置；又加上A股的估值优势，那么就可能会形成A股见底回升的态势，和美股见顶回落刚好是两个不同的周期。

图：美债倒挂与A股

数据来源：Wind

另一方面，美股的持续大跌，有可能会导致特朗普担心他的总统连任受到影响，从而可能会向市场释放利好。市场担心除了美国经济陷入衰退的风险之外，贸易摩擦应该说是非常大的一个考量。也可以这么说，对于特朗普发动的这些全球贸易摩擦，已经影响到投资者对于美国经济的信心，这也是美国收益率国债收益率倒挂的一个重要的刺激因素。所以特朗普可能会寻求在中美贸易谈判上软化其立场，早日达成这个一致，这无疑对A股市场来说是一个很好的机会。

图：美债倒挂与美股

数据来源：Wind

我认为A股市场在美股大跌之后，不应该过度的恐慌，应该看到风险里面孕育的机会。A股市场在经过了前期的调整之后，确实已经具备了比较大的投资机会，特别是白龙马股，经过了前期的调整，近期已经开始受到资金的关注。我们看到白马股的总龙头股价再创历史新高，带动了市场对于白龙马股的投资热情。在科创板大涨的带领之下，科技股也有望引领市场回升。

华为发布的鸿蒙操作系统摆脱了对于美国安卓系统的依赖性，从而有利于提振投资者对于中国科技的信心。这将会带来5G等板块的崛起，消费、电子等一些科技板块也将迎来一定的投资机会。在传统的白龙马股和新兴的这些科技股联袂出现投资机会之后，市场下跌的空间已经非常有限，甚至可能会迎来上涨的一个契机。

黄金板块是我从4月份开始大力建议大家配置的板块，黄金也是最主要的避险品种。特别是在全球经济出现衰退可能的情况之下，黄金的表现可能会超出预期。黄金股在过去一个月时间表现非常突出，周四受到美股暴跌的影响，黄金再次大涨体现出黄金的配置价值依然较高。所以建议投资者可以继续关注黄金的投资机会。

今年以来建议大家关注的四个方向——大消费、券商、黄金和科技龙头股现在依然不变，依然是年底之前可以重点关注的品种。建议投资者根据自己的风险偏好来选择不同的配置比例。我建议大家在消费和券商上的配置可以达到60%左右，黄金配置20%，剩下20%配置一些科技龙头股。这个配置比例可以说是进可攻退可守，是相对比较合理的一种组合方式，供大家参考。