东航物流：卡位独特稀缺航空物流核心资源 科技赋能打造智慧物流新模式

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

航空物流作为交通强国的重要组成部分和新发展格局下的先导性产业，对服务内需市场消费升级、服务中国制造爬坡过坎、推动品牌出海等高质量“双循环”体系的打造具有重大战略支撑作用。东方航空物流股份有限公司（以下简称“东航物流”）一直专注于航空物流综合服务业务，为国内外客户提供安全、高效、精准、便捷的天地合一全程综合物流服务。

自成立以来，东航物流凭借独特稀缺的资源优势、以客户价值为导向的服务标准、稳定可控的产业链服务能力，积累了良好的口碑，打造了“中国EAL”品牌，其客户覆盖面不断扩大，积累了优质、稳定、多元化的客户资源。2023年上半年，东航物流的地面综合服务效益快速修复，综合物流解决方案收入持续增长，三大业务板块布局日益均衡，展现了一定的经营韧性和抵御波动能力。同时，近年来东航物流积极推进数字化、智慧化转型，构筑核心竞争力新基建。

一、构建“天网+地网”全球航空物流网络，资源禀赋独特

作为一家主基地在上海的航空物流企业，东航物流以航空速运为核心，着力巩固以及发展地面综合服务优势，同时大力拓展综合物流解决方案业务，为国内外客户提供安全、高效、精准、便捷的天地合一全程综合物流服务。

经过多年的发展和布局，东航物流构建了行业独特的“天网+地网”全球航空物流网络，并以此作为流量入口和重要支撑，为其跨境电商解决方案、产地直达解决方案、定制化物流解决方案等业务提供持续赋能，为东航物流打造最具创新力的航空物流服务提供商奠定独特的资源禀赋。

天网方面，东航物流以国际枢纽和区域枢纽机场为支点，构建高联通、广覆盖、超便捷的国内-国际航线网络，以上海为核心枢纽，以广深为重要布局，逐步形成华东、华南两地运营的格局，打造了“欧美为主、亚太为辅”的高效国际航网结构和全面的天网体系。

截至2023年6月30日，东航物流拥有17架全货机，全部用于执飞欧美、东南亚、东北亚等国际及地区航线。

同时，东航物流独家经营东航股份近800架客机的货运业务，国内航网通达全部省会城市和重要城市，覆盖京津冀、珠三角、成渝、长江中下游、关中平原等国家级城市群；依托天合联盟网络、代码共享与SPA协议，国际航网通达全球184个国家和地区的1,088个目的地。

值得一提的是，东航物流逐步打造覆盖国内各大经济带并联通北美、中南美、东盟、日韩的“两轴四翼”跨境生鲜快供应链航网。同时，东航物流产地直达不断更新发展理念、创新产品模式，快速捕捉市场变化，充分挖掘冷藏干散货轮运力资源，推出南美车厘子“海空联运”和“从工厂包船直达客户门店”解决方案，保障进口供应链稳定。

除强大的天网资源外，东航物流在全国范围内拥有广阔的地面服务综合网络，构建了“货站操作+仓储+配送”的地面综合服务体系，形成了行业内独特的物流服务模式。

其中，货站是航空物流运输网络的重要节点，担负着揽收货物及临时存储货物的功能。截至2023年6月30日，东航物流拥有17个自营货站，覆盖了具有高网络价值和辐射带动效应的国内核心航空货运枢纽区域。

在现有货站网络基础上，东航物流积极推动机场红线外临空仓储园区资源的布局和临空物流产业园运营服务能力建设，西安咸阳机场东航物流西北临空产业园项目已建成投产，与货站网络形成互补联动效应，强化节点资源的货运流量入口属性。同时，东航物流通过成立运营生鲜港公司，进一步丰富了临空物流产业园的业态和客户群体。

同时，东航物流通过加强与上海机场在机场货站与临空物流产业园的开发合作，以及与中铁快运在空铁联运产品、空铁联运场站建设等方面的战略合作，进一步强化临空地面一体化物流服务，打造空铁、空陆多式联运领域的竞争优势。

此外，东航物流基于长期的国际化战略和经营布局，在美国、德国、法国、荷兰、韩国、日本、新加坡、泰国、中国香港、中国台湾等国家和地区设有17个境外分支机构，形成了覆盖北美、西欧、东南亚、东北亚重点国家和城市的海外营销机构、操作站点和地面代理网络体系，为国内市场的产业和消费升级、自主可控供应链体系的打造提供持续赋能。

二、卡位独特稀缺航空物流核心资源，获多项运营资质认证

凭借强壁垒的全货机重点国际航线、广覆盖的客机腹舱全球航网、强稀缺的核心枢纽机场货站资源，东航物流实现了对关键资源的卡位，形成了显著的行业竞争壁垒。

在航权时刻资源方面，航权与航班时刻是航空公司开拓国内外市场的稀缺资源,尤其在国际航空市场,取得航权是前提条件,出发航班时刻是获取利润的决定要素。

作为国内首家专营航空货邮业务的专业货运航空公司，东航物流的子公司中货航经过二十多年的专业化运营和市场深耕，获得并拥有丰富的航权时刻资源。

目前，东航物流拥有上海、深圳至阿姆斯特丹/法兰克福/萨拉戈萨/洛杉矶/伦敦/安克雷奇/西雅图/芝加哥/纽约/东京/大阪/首尔/新加坡/曼谷等多个国际货运枢纽的17条全货机定班航线。此外，东航物流独家经营东航股份近800架客机的货运业务，拥有覆盖国内全部省会城市和重要城市、国际重要航点的优质航权时刻资源。

在货站及仓储资源方面，东航物流的自营货站全部位于机场红线内，存在资质审核、经营许可准入、经营场地等条件的严格限制，核心枢纽机场的货站资源和临空物流仓储设施具有不可替代性和稀缺性，构成了其地面综合服务的核心竞争壁垒。

截至2023年6月30日，东航物流拥有的货站操作场地和仓储面积达150万平方米。

其中，东航物流在作为全球第三大航空货运枢纽的上海两场具有明显的资源优势，拥有面积125万平方米的6个近机坪货站、1个货运中转站，也是浦东机场仅有的两家运营跨境电商集中监管库的企业之一。

2023年上半年，东航物流在上海浦东机场和虹桥机场完成货邮处理量合计102.07万吨，同比增长13.75%，约占上海两大机场货邮处理量的58.36%。

此外，东航物流获得了多项运营资质认证。

在航空速运方面，东航物流通过了国际航空运输协会IATA的运行安全审计（IATA Operational Safety Audit，IOSA），具有十余年专业航空货运IOSA注册运营人资格，其安全管理体系（SMS）通过了中国民航局的补充运行合格审定。

在地面综合服务方面，东航物流获得了劳氏ISO9001:2015质量体系认证、GB/T19001-2016管理体系认证、获得了IATA独立医药物流验证中心（CEIV Pharma）认证。东航物流药品货物处理取得了GDP管理体系认证，是国内少有的具备为药品、鲜活物品等高附加值温控货物提供机场地面操作和仓储管理的全程冷链服务保障企业。

综上，东航物流实现了对独特稀缺航空物流核心资源的卡位，形成了显著的行业竞争壁垒。同时，东航物流获得了多项运营资质认证，提升了其细分领域的竞争力。

三、客户资源优质覆盖面不断扩大，加大市场开发力度提升经营韧性

自成立以来，东航物流凭借独特稀缺的资源优势、以客户价值为导向的服务标准、稳定可控的产业链服务能力，积累了良好的口碑，打造了“中国EAL”品牌，获得客户及业界的高度认可，品牌效应彰显。

近年来，东航物流客户覆盖面不断扩大，积累了优质、稳定、多元化的客户资源，包括但不限于苹果、三星、英特尔、罗氏诊断、赛默飞、霍尼韦尔、Inditex、纽仕兰、联合利华、国药、西门子、Wish、中国邮政、纵腾、递四方、百果园、鲜丰水果等。

航空速运领域，东航物流客户群体不仅包括国内外大中型企业客户、货代公司、专业物流公司等，还与跨境电商平台、跨境电商物流企业等建立了业务合作关系。东航物流持续加大市场开发力度，抵御波动寻求韧性。

长约签署方面，2023年上半年，东航物流通过多种服务产品的组合推广，将全货机年度包板包量签约率维持到合理水平，其中上海始发欧美长航线的签约比例在60%以上，亚太短航线的签约比例在50%左右。

同时，大客户合作方面，东航物流不断深化与全球空运排名前列的国际物流大型企业等的合作，与多家国际物流巨头达成了合作协议；国内客机腹舱销售方面，东航物流加强与顺丰、跨越、“通达系”等国内快递快运企业的合作，推出“路转航”和经济邮件产品；此外，东航物流针对国内站点和零低收入航班开展竞价开标，签署包销、包舱协议。

地面综合服务领域，东航物流为众多国内外航空公司客户、货运代理人客户提供航空货邮地面代理服务，同时通过与上海外高桥保税区、上海张江高科技园区、苏州工业园区等地的管委会和海关合作探索区港联动，积累了众多高新技术产业客户。

同时，东航物流积极维护存量客户并开发增量客户。一方面，东航物流积极走访各航司及重点代理客户，加强代理人管理力度，做好现有客户的维护工作；另一方面，东航物流加大市场开发力度，积极拓展潜在客户，与越南竹子航空、意大利航空等航司签署货站地面服务协议，在上海浦东机场、北京大兴机场为其提供航空货邮地面代理服务。

综合物流解决方案领域，东航物流不断深耕跨境电商、产地直达、定制化物流解决方案等细分行业市场，致力于为客户提供一站式的综合物流解决方案，目前已涵盖生鲜商超、跨境电商、高科技、消费品、生物医药、航空器材等细分领域的稳定客户群。

总的来说，东航物流客户覆盖面不断扩大，积累了优质、稳定、多元化的客户资源。同时，东航物流积极维护存量客户并开发增量客户，提升经营韧性。

四、地面综合服务效益快速修复，综合物流解决方案收入持续增长

2023年1-6月，东航物流航空速运收入占比48.31%，相比上年同期下降12.01个百分点；地面综合服务收入占比12.45%、综合物流解决方案收入占比39.24%，相比2022年同期分别上升3个百分点和9.01个百分点。东航物流三大业务板块的布局更加均衡，展现了一定的经营韧性和抵御波动能力。

2023年1-6月，东航物流航空速运板块实现主营业务收入45.28亿元，同比下降35.29%。尽管东航物流通过签署一定比例的长约锁定价格，但2023年上半年整体运价水平仍出现较大幅度下滑；在上述量价因素影响下，东航物流航空速运板块业务收入同比出现下降。

在地面综合服务板块，2023年上半年，东航物流强化运行质量并挖掘市场潜力，从服务产品、服务链条、服务创新等方面丰富业务内涵，实现主营业务收入11.67亿元，同比上升6.49%，主营业务毛利率36.46%，同比上升17.00个百分点，其中第二季度的毛利率为41.57%，恢复至历史高位水平。

服务产品方面，东航物流设计、开发限时提货服务、一体化地面操作服务、机坪直提服务等新型货站增值服务产品；服务链条方面，东航物流利用一站式空服中心，提供“港到港”供应链两端的延伸配送服务；服务创新方面，东航物流成立思加特工作室从事危险物品航空运输安全操作培训、行业规则制定、危险品运输专业方案定制等业务。

2023年上半年，东航物流的货邮处理量为118.80万吨，同比增长16.54%。

在综合物流解决方案板块，2023年上半年，东航物流深化直客合作并强化创新业务，其综合物流解决方案主营业务收入为36.78亿元，同比增长4.86%。

其中，东航物流不断开拓跨境电商业务增长点，丰富跨境产品运维体系和收益运维模式，实时监控跨境全链路产品各环节情况，保障跨境业务的整体收益。东航物流分阶段推出“翼优选”“翼速运”“翼快运”“翼惠运”“翼仓运”等随心翼系列产品，有效平抑市场波动。2023年1-6月，东航物流跨境电商解决方案实现主营业务收入19.04亿元，同比增加73.25%。

同时，东航物流围绕“可再生动物蛋白和果蔬产品”两个核心产品轴线，在宁波、郑州、成都三个城市全力构建“两轴四翼”生鲜速运网络，做大生鲜贸易体量、做强生鲜冷链运输、做优生鲜增值服务。2023年1-6月，东航物流产地直达解决方案实现主营业务收入7.14亿元，同比增加146.21%。

简言之，东航物流三大业务板块的布局更加均衡，展现了一定的经营韧性和抵御波动能力。其中，地面综合服务板块效益快速修复，综合物流解决方案板块收入持续增长。

五、质量控制体系行业领先，科技赋能打造智慧物流新模式

航空物流行业的安全管理体系要求严格、质量标准极高且流程复杂严谨。东航物流拥有行业领先的质量管理体系、严格的质量控制标准和有效的质量控制措施，积累了二十多年的丰富质量控制经验和安全运行口碑，坚持为客户提供优质的服务。

多年来，东航物流建立了覆盖整个物流服务环节的质量控制体系，始终秉承高标准，为客户提供优质航空物流服务，坚持以PDCA循环（即计划（plan）、执行（do）、检查（check）与处理（act））为基本要素，推动其服务质量持续提升，同时搭建了完善的营运安全管理和控制体系，保证了东航物流持续高水平的安全经营状态。

在坚持质量管理的同时，东航物流以科技赋能为重要战略落脚点，依托数字化和智能化改造推动降本增效。

经过多年的创新研发积累以及对现有系统的改造升级，东航物流已逐步搭建起能满足日常运营所需的信息化、智能化系统。东航物流将工业互联网、物流机器人、大数据、云计算、人工智能等前沿技术与业务场景结合；将业务、管理条线与科技创新和信息化、智能化升级结合，实现业务层信息化、作业层智能化、协同化、决策层智慧化，驱动其业务高质量发展。

近年来，东航物流致力于实现生产操作无人化、生产数据可视化、货物状态跟踪及时化、流程管理线上化，逐步由劳动密集型向科技引领型转变，以科技赋能智慧货站。

一是EOS新货站操作系统，东航物流加速“智慧货站”打造进程，EOS新货站操作系统正式在浦东东区货站上线运行，将现有割裂分散的系统进行了整合，实现货物全链条跟踪，助力货站工作科技化、流程智慧化、货物信息化，推动数字化转型发展。

亨迪药业：营收净利高增盈利能力提升 “加码”研发持续丰富产品线

《金基研》湖光/作者 杨起超 时风/编审

近年来，全球及国内老龄化趋势加速，老龄化人口日益增长。全球老年人口的增加、慢性病发病率的提升等关键因素显著增加了原料药市场需求，全球原料药市场持续增长。自设立以来，湖北亨迪药业股份有限公司（以下简称“亨迪药业”）一直从事化学原料药和药品制剂的研发、生产及销售，主要产品包括非甾体抗炎类、心血管类以及抗肿瘤类等。作为全球非甾体抗炎类原料药行业领先企业，亨迪药业是全球六大布洛芬原料药生产厂商之一，是国内第二大布洛芬原料药生产企业。

2023年前三季度，亨迪药业营收、归母净利润分别同比增长56.93%、83.98%，业绩亮眼。同期，亨迪药业的毛利率、净利率、加权平均ROE均出现上涨，盈利能力提升。经过多年的技术积累，亨迪药业凭借突出的产品研发实力，不断优化生产加工工艺，丰富产品线。同时，亨迪药业具备领先的生产制造能力、原料药与制剂一体化优势，已在全球积累了众多海内外优质客户，且客户粘性大，不少客户合作历史超10年。

一、老龄化加速原料药市场规模扩大，细分领域需求稳步增长

据《2022年联合国世界人口展望》数据，各国老龄化人口日益增长。2022年，全球65岁以上人口为7.71亿人，几乎占世界人口的10%。这一数据一直在持续不断地增长，预计到2050年将达到16%，到2100年将达到24%。

另据国家统计局数据，2019-2023年，国内65岁以上的人口分别为1.76亿人、1.91亿人、2.01亿人、2.09亿人、2.17亿人，占比分别为12.6%、13.5%、14.2%、14.9%、15.4%。

全球老年人口的增加、慢性病发病率的提升等关键因素显著增加了原料药市场需求，全球原料药市场保持良好的增长态势。

据Precedence Research数据，2022年全球原料药市场规模为2,040.4亿美元，预计2028年达2,894亿美元，年均复合增长率为6.00%。

目前，国内已成为全球第一大原料药生产国与出口国，在全球医药产业链中承担关键角色。

据国家统计局数据，2018-2022年，国内化学药品原药产量分别为282.3万吨、262.1万吨、273.4万吨、308.6万吨、362.6万吨。其中，2018-2019年受环保压力等因素的影响，国内化学药品原药产量有所下降。

从功能和用途来看，亨迪药业原料药和制剂产品主要涵盖非甾体抗炎类、心血管类和抗肿瘤类等。

其中，亨迪药业非甾体抗炎类药物以布洛芬和右旋布洛芬为主，主要用于缓解轻至中度疼痛，如头痛、关节痛、偏头痛、牙痛、肌肉痛、神经痛、痛经，也用于普通感冒或流行性感冒引起的发热。

作为常见的慢性疾病，关节炎被医学界认为是“世界头号致残性疾病”。世界卫生组织相关数据显示，目前全世界关节炎患者已超过4亿人。国内关节炎患者超过人口总数的10%，且发病率随年龄增加而增高。同时，疼痛是癌症病人常见的症状之一。非甾体抗炎类药物是WHO推荐“癌症三阶段治疗方案”轻度疼痛的主要药物和麻醉性镇痛药物的替代药物。

目前，布洛芬已被中国、美国、英国、日本等许多国家的药典以及欧洲药典收载，在全世界范围内得到广泛应用，成为全球最畅销的非处方药物之一。

心血管药物方面，由于患者错误的生活方式和久坐不动的习惯，患有心血管疾病的人数大大增加，人们饮食习惯的改变也显示出对心血管系统的重大影响，所以随着人群中心血管疾病患病率的不断提高，心血管药物市场也迅速增长。

据世界心脏病联盟（WHF）发布了2023年世界心脏报告，2021年，有2,050万人死于心血管疾病，这一数字约占全球死亡总人数的三分之一。另据《中国心血管健康与疾病报告2022》数据，心血管疾病患病率处于持续上升阶段，推算有3.3亿现患心血管疾病。

据共研网数据，全球心血管药物市场规模从2017年的为1,101亿美元增长至2022年的1,218亿美元，预计2030年将达到1,484亿美元。

抗肿瘤药物方面，近年来，全球肿瘤药物市场规模保持稳步增长。据IQVIA发布《2023全球肿瘤研发趋势报告》，2018-2022年，全球肿瘤药物支出分别为1,290亿美元、1,480亿美元、1,670亿美元、1,890亿美元、1,960亿美元，年复合增长率为12%；预计2027年将达到3,750亿美元，年复合增长率达13.8%。

综上，受益于全球及国内老龄化人口日益增长，原料药市场规模保持良好的增长态势。目前，布洛芬已成为全球最畅销的非处方药物之一；心血管疾病患病率处于持续上升阶段；肿瘤药物市场规模保持稳步增长，亨迪药业所处细分领域发展前景广阔。

二、2023年前三季度营收净利高增，有息负债率为0.28%

观其业绩，2023年前三季度，亨迪药业业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现了大幅增长。

2023年1-9月，亨迪药业实现营业收入5.42亿元，较去年同期增长56.93%，实现归母净利润1.45亿元，较去年同期增长83.98%。

与此同时，亨迪药业毛利率、净利率、加权平均净资产收益率均出现上涨，盈利能力提升。

据半年报数据，2023年1-9月，亨迪药业毛利率为40.75%，相比上年同期的29.50%提升11.25个百分点；净利率为26.64%，相比上年同期的22.73%提升3.91个百分点；加权平均ROE为6.28%，相比上年同期的3.53%提升2.75个百分点。

此外，亨迪药业“手握”货币资金超17亿元，资产负债率大幅低于同行业可比公司，偿债风险低。

截至2023年9月末，亨迪药业的货币资金为17.29亿元；无短期借款、长期借款；一年内到期的非流动负债仅50.64万元。

2020-2022年及2023年1-9月，亨迪药业的资产负债率分别为12.80%、4.61%、8.86%、6.89%，呈走低趋势。其中，亨迪药业2021年资产负债率大幅下降系受当年度登录创业板影响。

据东方财富choice数据，截至2023年9月末，亨迪药业的有息负债率为0.28%。

可见，2023年前三季度，亨迪药业营业收入和净利润均实现了大幅增长，业绩表现亮眼；毛利率、净利率、加权平均ROE均同比增长，盈利能力增强。同时，亨迪药业货币资金充裕，资产负债率呈走低趋势，有息负债率不足千分之三，偿债风险低。

三、取得多国药品注册及认证，诸多世界医药寡头企业认可

根据产品类别不同，亨迪药业原料药和制剂产品分别采用不同的销售模式。亨迪药业原料药产品采用以“直销为主、经销为辅”的销售模式；制剂产品仅在国内销售，以经销模式为主。其中2020-2022年，亨迪药业原料药收入占比均在80%以上，为其主要收入来源。

目前，亨迪药业原料药已经建立了全球客户网络，制剂产品已覆盖全国主要市场。

原料药生产企业如果想成为下游制剂厂商的合格供应商，不仅需要取得各进口国药政监管当局核发的药品注册及认证，而且还必须接受制剂厂商非常严格的审核。

在国内注册认证上，亨迪药业通过了国家新版GMP认证，先后通过国内注册申报取得了布洛芬、右旋布洛芬、托拉塞米等52个药品的国内批准文号；在国外注册认证上，亨迪药业主要原料药产品通过美国、欧盟等不同国家和地区的现场检查、药品注册评审或者药品联合注册，产品累计销往全球80多个国家。

同时，由于药物的安全性和质量稳定性要求很高，制剂企业对原料药的要求非常严格，对原料药合格供应商的认证需经历一个非常漫长的过程。原料药企业的品牌与信任度的建立更需要通过与制药企业的长期合作才能建立。

通过不懈的努力，亨迪药业凭借优质的产品品质和严格的质量控制体系，已经在美国、欧洲、日本等规范市场上享有不俗的企业知名度和美誉度。目前，亨迪药业已成功注册成为多个世界医药寡头企业的全球合格供应商，如赛诺菲、葛兰素史克、雅培、辉瑞、强生、梯瓦制药、太阳制药、印度格莱、Marksans Pharma Ltd等。

由于不同供应商的工艺路线和质量控制标准不同，产品的纯度、杂质均有一定差异，会使得生产出的制剂在毒理、代谢等方面出现较大差异，因此制剂企业一旦确定合格供应商便不轻易更换，两者从而形成稳定的合作关系。亨迪药业目前拥有包括上述公司在内的一批稳定国内外大客户，且与主要客户合作关系稳定，不少客户合作年限已经超过10年。

其中，亨迪药业与主要客户雅培自1999年开始合作；与印度格莱自2003年开始合作；与赛诺菲自2007年开始合作；与因杜肯自2008年开始合作；与梯瓦制药自2011年开始合作；与菲伯布伦自2013年开始合作；与Marksans Pharma Ltd自2016年开始合作。

全球知名的规范市场的客户及潜在客户群体，有利于亨迪药业与大客户之间形成长期战略合作伙伴关系；有利于亨迪药业获得先发优势和稳定的较高毛利率；有利于不断提高亨迪药业的技术能力、管理水平。

综上，亨迪药业产品通过美国、欧盟等不同国家和地区的注册及认证，获得多个世界医药寡头企业认可，产品累计销往全球80多个国家。同时，制剂企业一旦确定合格原料药供应商便不轻易更换，亨迪药业与主要客户合作关系稳定，不少客户合作年限已经超过10年。

四、推进“原料药+制剂”一体化布局，制剂产品收入上涨打造新增长极

经过多年的积累，亨迪药业形成了以非甾体抗炎类原料药为核心，心血管类、抗肿瘤类等特色原料药为辅助的原料药产品体系，利用自产原料药开发的制剂产品体系，以及基于完善的研发、生产、质量和EHS等管理体系打造的合同研发生产服务能力。

其中，亨迪药业原料药产品主要为非甾体抗炎类原料药布洛芬和右旋布洛芬，心血管类原料药托拉塞米和米力农，抗肿瘤类原料药醋酸阿比特龙、磷酸氟达拉滨和盐酸格拉司琼；亨迪药业的制剂产品主要为心血管类制剂托拉塞米片和非甾体抗炎类制剂布洛芬颗粒等制剂产品。

目前，亨迪药业已经形成了以原料药为主，制剂为辅的一体化产业链布局。与单纯生产销售原料药的业务模式相比，亨迪药业目前的原料药和制剂一体化的业务模式具有更加稳定的盈利能力。

首先，亨迪药业制剂产品主要使用自产原料药生产，原料药的产能、质量和供应可以实现自我保障，可以避免被上游供应商掣肘。同时，原料药规模化生产也能适当降低制剂的生产成本。

其次，亨迪药业通过“原料药+制剂”一体化布局，不断向下游制剂领域延伸，进一步丰富产品种类及产品线，提高业务的多元性，在充分享有产业链中更多的价值增值同时，也增强了企业自身抵御市场风险的能力。

最后，随着仿制药带量采购的全面推行，国家对重点仿制药品种进行集中采购，纯制剂企业的销售优势在仿制药领域将逐步减少，其品牌优势也会随着药品通用名的推广而下降。

“原料药+制剂”一体化有望让亨迪药业通过规模优势、成本管控和质量控制，占据不俗的市场地位。亨迪药业连续两年入选“中国医药CDMO企业20强”。

近年来，亨迪药业积极推进“原料药+制剂”一体化工作，目前布洛芬颗粒剂和布洛芬片剂（0.1g和0.2g）已通过仿制药质量和疗效一致性评价，硫酸阿托品原料药上市申请已获批准，托拉塞米片（5mg、10mg）已进入专业审评阶段，布洛芬缓释胶囊、布洛芬混悬液、醋酸阿比特龙片（0.23g、0.5g）、米力农注射剂和托拉塞米注射剂等项目进展顺利。

作为全球六大主要布洛芬原料药生产企业之一，亨迪药业在非甾体类原料药布洛芬细分类别产品上形成了一定的规模优势，在产品的全球竞争中有了一定的地位。亨迪药业是全球前六、国内第二大布洛芬原料药生产企业，占据着国内近40%的市场份额。

近年来，亨迪药业通过充分发掘具有增长潜力的特色原料药和制剂产品，积极培育经营业绩新的增长点，改善亨迪药业整体的产品收入结构，增加产品市场的厚度和广度，确保业绩持续保持稳定增长。

2020-2022年，亨迪药业制剂产品收入分别为4,429.37万元、7,513.48万元、8,646.64万元，年均复合增长率为39.72%。2023年上半年，亨迪药业制剂产品收入为6,196.28万元。

简言之，亨迪药业已形成以原料药为主，制剂为辅的一体化产业链布局，相比单纯原料药业务企业具有更加稳定的盈利能力。其中，亨迪药业制剂产品收入呈逐年上涨趋势，第二增长曲线打造成效显著。

五、“加码”研发持续丰富产品线，技术成果丰富具备行业领先生产工艺

产品研发实力是亨迪药业的核心竞争力，是其开拓国内外市场的基石，是亨迪药业未来继续快速发展的保证。作为高新技术企业，亨迪药业注重新技术、新工艺和新产品研发，加大研发投入力度。

研发投入方面，2023年1-9月，亨迪药业的研发投入金额为3,493.21万元，相比上年同期的1,510.61万元增长了131.24%。

研发团队建设方面，亨迪药业积累了大批的优秀研发人才，主要包括药学、临床医学、基础医学、药物分析、有机化学、化工工艺等专业背景研发人才，具备强大的产品研发能力。截至2022年12月31日，亨迪药业拥有研发人员111人，占员工总数的比例为11.92%。

突出的产品研发实力助力亨迪药业不断丰富产品线。

首先，亨迪药业围绕着布洛芬原料药，研究和开发了一系列布洛芬衍生原料药产品，如右旋布洛芬、布洛芬赖氨酸盐、布洛芬钠、布洛芬350等级产品等，在满足现有国内外客户不同需求的同时，也有利于开拓新的客户和新的市场。

其次，亨迪药业在非甾体类抗炎药为核心的基础上，积极研究并开发了抗肿瘤类、心血管类等多种特色原料药，如醋酸阿比特龙、磷酸氟达拉滨、托拉塞米、米力农等，进一步丰富产品线，增加其经营利润的厚度。

最后，亨迪药业逐步推进制剂产品一致性评价的研发工作，同时在现有制剂剂型基础上，积极研究开发更多剂型，如缓释胶囊型、肠溶胶囊型等，努力拓展制剂品种和市场。

经过多年的自主创新，亨迪药业取得了丰富的技术成果，建立了一套完整、自主的核心技术体系，具备行业领先的生产加工工艺，获得行业和市场的广泛认可。

目前，亨迪药业掌握布洛芬1，2-芳基重排改良工艺、布洛芬工艺创新及循环技术开发、布洛芬结晶工艺、右旋布洛芬拆分工艺及消旋后循环套用技术、奥沙普秦肠溶技术、醋酸阿比特龙合成工艺、甲溴后马托品精制工艺等十大核心技术。

同时，亨迪药业不断进行现有产品工艺路线的创新和改进，大胆尝试创新和突破专利的路线。如对布洛芬缩酮反应系统进行改造；对布洛芬回收装置的多个节点进行优化（如新戊二醇回收利用，三氯化铝回收生产净水剂等）；对布洛芬结晶工艺及粒径控制过程进行完善等，以此来不断优化布洛芬的生产流程，降低布洛芬的生产成本，进一步发挥自身的规模优势。

荣誉方面，亨迪药业先后承担了多项省级科研项目，相关产品多次荣获湖北省科技进步奖等。亨迪药业“布洛芬1,2-芳基重排改良新工艺”、“布洛芬工艺创新开发及循环技术开发”荣获湖北省科技进步奖二等奖；“右旋布洛芬的研制”、“盐酸格拉司琼新工艺”荣获湖北省科技进步奖三等奖；“托拉塞米的纯化方法”、“一种醋酸阿比特龙的制备方法”荣获湖北省技术发明奖三等奖。

未来，亨迪药业将坚持原料药为主，配套制剂为辅，努力建设成为国内重要的非甾体抗炎类原料药、特色原料药和制剂生产基地，实现原料药与制剂协同发展、进一步探索 CDMO 的业务布局，全力推进解热镇痛药制造基地、特色原料药制造基地、固体制剂区域性生产基地三大基地建设。

冠中生态：构建全要素全过程一体化产业链 打造特色“冠中生态学”理论体系

《金基研》碧海/作者 杨起超 时风/编审

当前，国内处于推进环境保护事业攻坚战、实现“双碳目标”、迈向绿色经济的关键转型期。国内鼓励环保生态产业发展的政策频频出台和落地，成为生态修复行业发展的重要推动力，行业市场前景十分广阔。

作为国内植被恢复技术的领航者，青岛冠中生态股份有限公司（以下简称“冠中生态”）主要从事生态环境建设业务。历经多年的行业深耕和研发积累，冠中生态已成为集技术研发、关键材料生产、关键装备研制、项目设计、施工、管护为一体的专业性生态修复企业。

近年来，冠中生态营收逐年上涨，且CAGR“领跑”同行，成长性优异。深耕生态修复领域二十余载，冠中生态依托特有的“冠中生态学”理论体系、核心技术优势、全场景和跨区域的项目承接及管理能力、全要素全过程产业链优势，在行业内持续发展并获得客户、主管部门及同行企业的广泛认同，树立了“冠中生态”的良好品象。

一、政策利好频出环保投入加大，生态修复行业具备可持续性

自成立以来，冠中生态深耕于生态修复与环境保护领域，主要从事生态环境建设业务，具体包括以植被恢复为主的生态修复业务以及部分园林绿化和市政公用等城市环境建设业务。

近年来，政府日益重视经济发展过程中对环境造成的负面影响，持续加大对环境治理的力度。中共报告将“促进人与自然和谐共生”作为中国式现代化的本质要求，进一步彰显了国内绿色发展的坚定决心和鲜明态度。

2023年3月，国家林业和草原局表示将全面贯彻落实精神，坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，着力提升生态系统多样性、稳定性、持续性和碳汇能力。

2023年4月，自然资源部、发改委、财政部、国家林草局联合印发了《生态系统碳汇能力巩固提升实施方案》，标志着生态碳汇的行动正式开始，将聚焦巩固和提升这两个关键，采取有力措施持续不断地来提升国家生态系统的碳汇能力。

2023年6月28日，十四届全国人大第三次会议决定将8月15日设立为全国生态日。

2023年7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开。会议强调，今后5年是美丽中国建设的重要时期，要深入贯彻新时代中国特色社会主义生态文明思想，牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，推动城乡人居环境明显改善、美丽中国建设取得显著成效，以高品质生态环境支撑高质量发展，加快推进人与自然和谐共生的现代化。

刚刚过去的2023年，国内持续推进科学绿化，完成造林、种草改良1.25亿亩，治理沙化石漠化土地2,857万亩。

2024年1月22日,全国林业和草原工作视频会议召开。2024年，国内将继续科学开展大规模国土绿化行动，完成国土绿化任务1亿亩，其中新增造林1,000万亩。

可见，国内生态文明建设已进入了以降碳为重点战略方向、推动减污降碳协同增效、促进经济社会发展全面绿色转型、实现生态环境质量改善由量变到质变的关键时期。而生态修复在恢复已经退化或被破坏的生态系统的同时，能有效的提升生态系统的固碳释氧能力，从而对双碳目标的实现产生积极影响。

国内鼓励环保生态产业发展的政策频频出台和落地成为生态修复行业发展的重要推动力，也给行业的发展带来了可持续性。

据统计，《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021—2035年）》安排工程项目共计215个。截至2022年底，通过预算内投资共下达工程项目100多个，资金429亿元。

从行业投资情况看，2019-2022年，国内生态保护和环境治理业固定资产投资(不含农户)分别同比增长37.2%、8.6%、-2.6%、6.0%，整体呈逐渐上升趋势。另据财政部自然资源和生态环境司数据，2023年，财政安排生态环保和绿色低碳相关资金4,640亿元，确保生态文明建设各项任务目标落地落实。

二、营收净利同比上涨毛利率提升，2023年中标金额超14亿元

近年来，冠中生态推进项目订单开工落地并积极开发、储备新项目，业绩实现了稳步增长。

2020-2022年及2023年1-9月，冠中生态营业收入分别为2.92亿元、4.02亿元、4.53亿元、2.92亿元，2021-2022年及2023年1-9月分别同比增长37.66%、12.77%、5.17%。

同期，冠中生态扣非归母净利润分别为6,199.66万元、6,789.51万元、4,886.18万元、4,004.35万元。其中，2023年1-9月，冠中生态扣非归母净利润同比增长6.32%。

需要说明的是，2022年，冠中生态营收增长，扣非归母净利润下滑主要系：2022年疫情下冠中生态为保证订单稳定及收入增长，以及支持青岛地区生态环境建设，承接了部分毛利率相对不高的项目。2023年疫情影响消除，且冠中生态调整业务结构，生态修复尤其是综合生态治理项目占比逐步上升，预计毛利率和净利润率迎来向上拐点。

2023年1-9月，冠中生态毛利率为31.84%，较2022年度同期上升4.01个百分点。毛利率改善的主要原因是冠中生态产品结构的调整。2023年前三季度，冠中生态毛利率相对较高的植被恢复业务、水环境治理业务等占比提高。

近年来，冠中生态部分同行业可比公司业绩有所下降，而冠中生态业绩的稳定增长，凸显其不俗的成长性及经营韧性。

值得一提的是，2023年以来，冠中生态以联合体形式相继中标多个大型综合项目，如山东省淄博市博山区博山镇全域土地综合整治试点项目（F+EPC）工程总承包（一期）、崇左市江州区引进社会资本人建设土地综合整治项目等，已公告联合体中标及联合体签约总金额超过14亿元，订单类型主要为EPC、F+EPC以及土地综合整治等。

可见，近年来冠中生态部分同行业可比公司业绩有所下降，而冠中生态业绩的稳定增长，凸显其成长性。2023年以来，冠中生态已公告联合体中标及联合体签约总金额超过14亿元，或对其后续业绩产生积极影响。

三、构建全要素全过程一体化产业链，项目成本管控能力突出

经过多年的研发和实践应用，冠中生态正逐步形成集投融资、技术咨询服务与研发、关键材料生产、关键装备研制、项目勘查设计、施工与运营管护以及生态产品开发销售为一体的全要素、全过程产业链条。

与行业内企业相比，冠中生态是业内少数具备材料加工与生产和装备研制环节的生态修复企业，这一独特的业务环节来源于其独特的生态修复技术路线，构成了一体化业务链条中的重要一环，也是冠中生态核心技术在实践应用时具有效果优势和成本优势的重要保证。

同时，冠中生态的技术优势和管理运营经验分布在整个链条的不同环节，和行业内其他企业仅专注于施工或者其他少数环节相比，冠中生态具有明显的竞争优势。

受益于独特的生态修复技术路线以及自制原材料和专用设备，冠中生态与同行业公司相比，在从事生态修复业务方面具有不俗的成本优势。

一方面，冠中生态制备优粒土壤所用主要原材料来自秸秆、稻壳等农林废弃物和建筑渣土等，成本低廉且实现废弃物资源化利用，同时项目施工过程中通过特有的喷播工艺实现机械化操作，极大地提升效率，与同行业采用的传统工程措施类等技术相比，项目成本相对偏低。

另一方面，针对生态修复过程中优粒土壤配方及其制备、专用设备研制等核心环节，冠中生态均自行完成，较同行业公司通过外部采购具有一定的成本优势。

在原材料生产方面，冠中生态已拥有自主研发的生产线，并且为扩大原材料可使用范围，现研发部门正在研究开发利用园林废弃物、林业枝桠材等有机废弃物作为原材料的移动式静态发酵生产车间技术。

在专用设备装置方面，冠中生态自行研发设计并定制加工和组装制造了“大功率基质搅拌站”、“团粒发生器”、“土壤喷制机”、“纤维搓丝机”、“喷播机械手”等专用设备，能满足不同气候条件的项目需求。

简言之，冠中生态正逐步形成全要素、全过程产业链条，和行业内其他企业仅专注于施工或者其他少数环节相比，其具有明显的竞争优势。同时，受益于独特的技术路线、自主制备原材料、自主研制专用设备，冠中生态的项目成本管控能力突出。

四、全气候全场景承接能力凸显综合实力，生态修复效果获客户认可

全气候、全场景的承接能力是生态修复行业内企业综合实力的体现。

凭借良好的技术研发实力、项目施工的工艺水平、丰富的项目经验、完善的人员配备、良好的管理协调能力等各方面因素，冠中生态拥有应对各种修复场景的项目承接能力和管理能力，能够实施各种气候、温度、湿度、降雨量和海拔条件下的修复项目。

经过近二十年的实践应用，冠中生态在生态修复领域积累了大量的项目经验，覆盖各类区域环境。冠中生态已在北至黑龙江抚远县，南至海南省三沙市，东至上海，西至新疆的全国31个省市自治区的70余个城市开展了大量的生态修复工程，尤其是在修复难度较大的高原和高山气候的西藏和干旱少雨的温带大陆性气候的内蒙古，取得了良好的修复效果。

目前，冠中生态在全国累计实施了预五百个多种场景的生态修复项目，完成了超过千万平方米的生态修复工作，覆盖全国所有五个气候带类型。

同时，冠中生态实施项目荣获青岛市“精品工程奖”、铜陵市“优质工程奖”、山东省“优质工程奖”、山东省“示范工程奖”、山东省“精细化养护示范奖”、艾景奖全国“风景园林工程银奖”等荣誉，且部分优秀项目多次获得部委和地方政府等各级的观摩和学习，被央视及地方媒体多次正面报道等等。

经过多年发展，冠中生态也积累了专业的人员团队，并且建立了完善的内部管理制度和体系，尤其是“大数据+物联网”的信息化管理模式，可以保证其行政管理、项目研发、工程施工与运营管护等环节顺利有序进行，有效提高了冠中生态的精细化管理能力、跨区域施工能力及管理效率。

此外，冠中生态拥有“市政公用工程施工总承包叁级”、“地质灾害防治单位资质证书”甲级、“青岛市从事城市生活垃圾经营性清扫收集运输服务许可证”二级、“林业调查规划设计资质证书”丙级等资质。

上述资质以及丰富的项目经验，为冠中生态取得大型项目以及围绕全产业链为客户提供多样化的生态修复一揽子服务提供了基础保证，为冠中生态塑造了良好的品象及声誉，促进了其对市场的开发。

目前，冠中生态已经形成了客户、主管部门和社会认可和信赖的品象，在行业内拥有不俗的竞争力。越来越多的新增客户与冠中生态合作，驱动了主营业务收入的增长。此外，许多存量客户也选择继续与冠中生态合作，如大理市自然资源局、淄博高新城市投资运营集团有限公司、青岛市崂山区城市管理局等，由此创造了新的增长点。

综上，冠中生态具备应对各种修复场景的项目承接能力和管理能力，拥有诸多行业内资质及丰富的项目经验，其综合实力突出，并且深受客户认可。

五、打造特色“冠中生态学”理论体系，团粒喷播技术具有一定不可替代性

随着环境问题日趋复杂以及相关环保政策规定的不断加强，生态修复对专业技术能力的要求也越来越高。

多年来，冠中生态一直专注于环境复杂、技术难度较高的植被恢复业务，结合各地气候类型和地质条件进行创新性研发，形成了自己一套特色的“冠中生态学”创新生态修复理论体系，并据此自主研发积累了一系列的生态修复领域的核心技术，尤其在植被恢复技术方面形成了一定技术竞争优势。

“冠中生态学”本质是生态修复工程学，冠中生态深刻把握地理环境、气候条件、植物特性、工艺技术和治理路径在生态环境中的作用与机理，以这种创新的理论指导产品研发与技术创新。

目前，冠中生态的六大核心技术包括优粒土壤制备技术方面、喷制装备制备技术方面、针对不同环境的团粒喷播植被恢复技术方面、水土保持技术方面、防沙治沙与扬尘治理技术方面、立体绿化等。截至2022年12月31日，冠中生态已取得授权发明专利30项，实用新型专利14项。2023年上半年，冠中生态新申请专利14项，新增授权专利13项。

其中，冠中生态自主研发形成独特的团粒喷播植被恢复技术和优粒土壤制备工艺，可以实现其植被恢复与生态功能重建，达到修复区域内的新建植物群落与原生植被自然融为一体的效果，人工痕迹极少，解决了传统的、常规的绿化修复技术方法适用的修复范围小和修复效果有限的难题。

与其他植被恢复技术相比，冠中生态的团粒喷播技术具有一定的不可替代性，适用范围更广。

针对地质环境复杂恶劣、立地条件困难的植被难以存活的区域，采用普通的喷播技术或构造植生槽绿化技术等难以进行修复。而冠中生态的团粒喷播技术则可以良好适应，可实现生态受损区域的植被恢复与生态功能重建，达到修复区域内的新建植物群落与原生植被自然融为一体的效果，后期养护成本低，具有一定的不可替代性。

依托先进的技术手段，冠中生态实现国内首次“在岩壁上种树”及在混凝土边坡上建植“树林化”植被的神奇效果。

作为国内植被恢复技术的领航者，冠中生态先后被评为“国家知识产权优势企业”、2022年度山东省高端品牌培育企业、“青岛市专精特新示范企业”、“2021年新一代‘青岛金花’培育企业”、“山东创新型民营企业”、“国家火炬计划重点高新技术企业”和省、市级企业技术中心，也是行业标准、地方标准以及省级工法等的制定者和推广者。

同时，冠中生态的技术和研发课题还荣获了教育部技术发明奖二等奖、四川省科学技术进步奖一等奖、山东省科学技术奖技术发明三等奖、山东省自然资源科学技术二等奖、中国风景园林协会科技进步奖等多项奖项、山东省林业科技成果奖，项目荣获艾景奖全国“风景园林工程银奖”、山东省“优质工程奖”、山东省“示范工程奖”、山东省“精细化养护示范奖”、辽宁省“市政金杯示范工程”、山西省建设工程质量最高荣誉奖“汾水杯”奖等荣誉。

未来，冠中生态将继续巩固和稳步提升生态修复业务的整体研发水平、装备工艺水平和施工能力，在夯实生态修复固有主业的同时，做大土壤检测和土壤修复板块规模，尽快实现工厂化育苗中试和规模化落地生产，致力于提供更好的生态修复产品与服务。

投资者可以跟着基金公司自购买入产品吗？

《金基研》 霞路/作者

近期，公募基金2023年四季报已经陆续披露，多家公募基金公司的自购清单也开始陆续浮出水面，基金公司的自购情况受到了一定关注。数据显示，2023年四季度，多家公募基金公司大规模增持其旗下的指数型基金产品，且多数为宽基指数基金。

那么，基金公司为什么会自购旗下产品？

一、为自家产品“打气”，与投资者“站在一起”

每当“大批基金公司宣布自购”或“基金公司又掀起‘自购’潮”等新闻出现，都可能引起投资者好奇。譬如“基金公司自购到底意味着什么”、“能跟着基金公司自购买入基金吗”。

在搞清楚基金公司自购自家产品意味着什么之前，我们先要搞清楚是“谁”用“什么资金”购买了 “什么产品”。

首先，“基金公司自购”这件事的行为主体是基金公司及其高级管理人员本身。

基金公司是资本市场重要的参与者之一，拥有专业的信息获取渠道、专业的调研人才以及庞大的资金规模，因此，相比个人投资者，基金公司的投资行为更具专业性。

其次，基金公司“自购”使用的是基金公司或其高级管理人员的自有资金。

也就是说，基金自购是指基金公司或其高级管理人员花自己的钱买入自家公司旗下基金的行为。而基金公司或其高级管理人员除了要为投资者负责，也要为自己的钱包“负责”。站在基金公司及其高级管理人员的角度看，基金公司或其高级管理人员可能不会让自己“赔本赚吆喝”，如果自购的基金业绩不佳，他们自己也要蒙受损失。

值得一提的是，基金公司“自购”的是自家旗下的基金产品。

据《关于基金从业人员投资证券投资基金有关事项的规定》第三条，基金从业人员购买基金的，鼓励通过定期定额或者其他方式进行长期投资。基金从业人员持有基金份额的期限不得少于6个月，高级管理人员、基金投资和研究部门负责人持有本公司管理的基金份额及基金经理持有本人管理的基金份额的期限不得少于1年，投资货币市场基金以及其他现金管理工具基金不受上述期限限制。

换言之，基金公司自购旗下的非货币基金产品至少要持有1年，基金公司高级管理人员购买基金公司旗下的非货币基金产品后至少要持有6个月。

换言之，基金公司自购自家产品，或是向市场宣告“与投资者的利益一致”，是对自家产品有信心的体现。

二、近期的基金公司自购为什么选择了指数型基金产品？

东方财富Choice数据显示，在2023年四季度，多家公募基金增持了旗下的指数型股票基金，且自购的产品多为宽基指数基金，多家基金公司自购的份额累计均在5,000万份以上。

具体来看，2023年10月，易方达基金买入了近1.15亿份的沪深300ETF易方达，交易金额约为2亿元；2023年11月-12月，南方基金分四批买入了南方中证500ETF联接（LOF），累计申购份额数量为9,086.37万份，合计交易金额为1.4亿元。

基金公司自购自家ETF或ETF联接等指数类产品，或与当前的市场情况有关。

从基本面看，目前市场情绪及估值仍处于历史可比低位，而2023年11月工业企业利润增增速加快，近期国内经济持续向好，企业经营效益提升，能够有力夯实市场信心；从资金面看，长线资金有望持续入市；从时间线看，春节假期过后，2024年的“春躁行情”或值得期待。

在多重因素的共同推动下，沪深300ETF等向来受到资金偏爱的基金产品，其战略配置价值或已逐渐出现。

除了自购基金，一些基金公司也在“趁热打铁”，布局新的指数型基金产品。

数据显示，截至1月26日，2023年四季度初以来，市场已经成立了147只发起式公募基金产品，其中有55只为被动指数型基金，占比约为40%。

简言之，基金公司自购自家产品，在一定程度上向市场释放了其对自家产品的信心，宣布“与投资者站在一起”。但需要注意的是，投资者随基金公司自购自家产品买入基金前，还要分析基金公司自购产品的风险水平、基金类型以及基金经理管理水平等因素，切忌盲目投资。

华阳智能：精密给药装置业务收入快速上涨 核心技术贡献收入占比超九成

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

立足于精密微特电机及传动技术进行多行业战略布局的江苏华阳智能装备股份有限公司（以下简称“华阳智能”），其核心业务体系包括以微特电机、空调水泵为代表的微特电机及组件业务，以及华阳智能正在大力推进的电子式注射笔为代表的精密给药装置业务。

凭借扎实的技术沉淀和优质的产品保障，华阳智能长期服务于家电行业龙头企业，主要客户覆盖国内逾80%空调市场。此外，华阳智能不断挖掘微特电机及传动技术的下游应用领域，持续研发投入进行领域延伸，实现在精密给药装置领域的赛道突破。华阳智能是国内起步较早、产品线相对齐全的注射笔生产企业，主要客户包括多家知名生物制药企业，为后续进一步发展打下坚实基础。近年来，华阳智能精密给药装置业务板块快速发展，相关业务收入攀升。

一、国内空调行业发展稳中向好，老龄化加剧精密给药装置需求上涨

微型特种电机，是指体积、容量较小，输出功率一般在数百瓦以下的电机，或具有特殊性能、特殊用途的电机。

作为工业自动化、办公自动化、家庭自动化、高端装备自动化必不可少的关键基础机电部件，微特电机的下游应用领域十分广泛，家用电器、汽车、信息处理、航空、医疗、轻纺、工业控制、视像处理等各个领域都可以看到微特电机的身影。

近年来，随着精密微特电机及传动技术的发展和自动化、智能化等需求的提升，微特电机的应用领域也在逐步拓展。在家用电器、汽车、工业控制等应用领域保持着稳定增长的同时，医疗器械、可穿戴设备、机器人、无人机、智能家居等新兴领域的快速发展将为微特电机行业带来新的增长动力。

据智研瞻产业研究院数据，2018-2022年，国内微特电机行业市场规模分别为1,865亿元、2,187亿元、2,423亿元、2,632亿元、2,871亿元，年均复合增长率为11.39%。

深耕微特电机行业多年，华阳智能的主要产品微特电机及组件产品主要用于空调领域，精密给药装置主要应用于各类生物药的皮下注射给药。

在空调领域，中国是全球最大的空调生产国。近年来国内空调行业整体发展稳中向好。

据国家统计局数据，2018-2022年，国内空调产量分别为2.05亿台、2.19亿台、2.11亿台、2.18亿台、2.22亿台，年产量均超2亿台。2023年1-11月，国内空调产量达2.23亿台，同比增长12.6%。

同时，消费者对空调舒适化、智能化的需求使得单台空调产品使用的微特电机数量增多；未来，空调市场逐渐扩大，其多出风口的特点也使得微特电机的市场需求进一步提升，空调市场的增长同时增加了对空调水泵产品的需求。

在精密给药装置领域，精密给药装置下游行业正处于快速发展的行业上升期，未来市场空间广阔。

生物药是目前医药市场创新的主要方向，广泛用于心脑血管疾病、代谢性疾病等慢性病的治疗，在剂量精准度、药品保存等方面均有较高要求，与自我注射给药这一新型给药方式的匹配度更高。

可见，生物药是以注射笔为代表的精密给药装置的主要下游市场，生物药行业的发展对注射笔的市场需求有显著驱动作用。

由于生物药临床上的安全性、有效性及依从性好，国内生物药市场需求迅速扩大。据数据统计，近年来，国内生物医药行业的市场规模呈波动增长趋势，2020年由于疫情影响行业规模有所下降。2022年，国内生物医药行业的市场规模约为1.87万亿元，较2021年同比增长8.30%。

另据ReportLinker研究结果，2021年全球注射笔市场规模预计为376亿美元，2026年，全球注射笔市场规模将能达到533亿美元，年均复合增长率7.2%。

值得关注的是，随着国内人口老龄化程度的加剧，需要长期用药的慢性病患者数量持续增加，注射笔丰富的功能、良好的使用体验以及注射效果保证了患者的依从性，使得广大患者对注射笔的需求将持续增长。

据国家统计局数据，2019-2023年，国内65岁及以上人口分别为1.76亿人、1.91亿人、2.01亿人、2.10亿人、2.17亿人，占当年度全国人口的比例分别为12.6%、13.5%、14.2%、14.9%、15.4%，国内老年人口规模庞大，老龄化人口的增速明显。

有数据显示，国内约有1.9亿老年人患有慢性病，且老年人患有一种及以上慢性病的比例高达75%，43%的老年人存在多病共存现象（同时患有2种及以上疾病）。而老龄化的加剧也意味着对老年慢性病的诊治、用药及康复需求均将持续增长。

综上，华阳智能主要产品下游空调行业发展稳中向好，且单台空调产品使用的微特电机数量增多；国内生物药市场规模上涨，老龄化加剧，慢性病患者数量庞大且稳步增长，精密给药装置市场需求提升。

二、主要客户覆盖国内逾80%空调市场，抢占国内精密给药装置市场先机

2022年，国内经济下行压力加大，特别是第四季度，家电消费者的购买意愿阶段性下降，下游客户备货量收缩，导致华阳智能2022年营收收入小幅下滑。

据招股书，2020-2022年及2023年1-9月，华阳智能营业收入分别为3.96亿元、4.99亿元、4.63亿元、3.66亿元，净利润分别为5,996.69万元、6,514.44万元、6,348.47万元、4,806.53万元（华阳智能2023年1-9月财务数据经审阅未审计，下同）。

华阳智能丰富、优质而稳定的客户资源和强大的市场开拓能力是保证其业绩稳健发展的基础。在销售方面，华阳智能微特电机及组件业务的主要客户为国内知名家用电器集团，精密给药装置业务的主要客户为国内外知名生物制药企业，均主要采用直销模式。

在空调细分领域，华阳智能的微特电机及组件业务有不俗的市场地位。凭借扎实的技术沉淀和优质的产品保障，华阳智能长期服务于家电行业龙头企业，是美的、海信、海尔、格力、奥克斯等知名家电集团的主要微特电机及组件供应商。华阳智能主要客户已覆盖了国内大部分空调市场，据“产业在线”数据，上述五家客户2021年空调产品市占率达82.69%。

凭借优质的产品和服务，华阳智能收获了客户的大量好评。华阳智能曾获得海尔“2019年度最佳合作伙伴奖”、海信“2021年度优秀供应商”、“2020年度优秀合作伙伴奖”和“2019年度出口优秀合作伙伴奖”、奥克斯“2019年度优秀供应商奖”等多项荣誉。

需要说明的是，家用电器行业主要订单一般集中于大型家电集团手中。客户对微特电机品质要求高，对供应商要求严格，供应商审查过程繁琐且耗时冗长。然而，一旦通过认证成为其合格或者优选供应商，合作关系将会长期稳定，形成战略性合作伙伴关系。

在精密给药装置领域，华阳智能已取得了金赛药业、豪森药业、信立泰等知名生物制药企业的认可，在国内企业中占据领先地位。

其中，金赛药业是国内规模最大的基因工程制药企业及亚洲最大的重组人生长激素生产企业，其水针剂型的国内市场占有率约70%；豪森药业自主研发的聚乙二醇洛塞那肽是国内第一个国产自研的长效GLP-1RA，有望打破国外药企在国内的垄断；信立泰是目前国内第一个成功获批生产特立帕肽注射液的企业，有望凭借价格优势对礼来的特立帕肽原研药形成国产替代。

对于以上药物，华阳智能均在药物开发、注册环节即同步开发配套注射笔，并在药物上市后成为其注射笔的独家供应商。

此外，华阳智能还正在为多家知名制药企业的新型生物药同步开发给药装置，未来业务持续增长的潜力大。

需要指出的是，制药企业对供应商的选择具有严格的内控流程与较长的考察周期，一旦药品及配套的给药装置通过审批并完成注册，双方合作关系将会长期稳定。同时，制药企业在进行后续药物开发时，也会优先选择长期合作的供应商或业内具有一定品牌影响力的供应商进行配套给药装置供应。

简言之，华阳智能坐拥优质的客户资源，在空调领域其主要客户覆盖国内逾80%的空调市场；在精密给药装置领域，华阳智能已取得多家知名生物制药企业的认可，在国内企业中占据领先地位。

三、支柱业务持续稳健发展，精密给药装置业务收入快速上涨

立足于精密微特电机及传动技术，华阳智能进行多行业战略布局，其核心业务体系包括以微特电机、空调水泵为代表的微特电机及组件业务，以及华阳智能正在大力推进的电子式注射笔为代表的精密给药装置业务。

经过多年的行业积累与发展，华阳智能在两项主营业务领域均已成为行业内重要企业之一,在行业内具有不俗的知名度和美誉度。

微特电机及组件系华阳智能长期稳定发展的支柱业务，主要产品包括微特电机、空调水泵、运动组件等，产品结构保持稳定。

其中，华阳智能高精密直线步进电机产品获得江苏省高新技术产品认定，各类微特电机及组件产品获多项CQC、VDE、UL认证。

2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能微特电机及组件业务收入分别为3.39亿元、4.22亿元、3.62亿元、2.21亿元。

在深耕微特电机及组件业务的同时，华阳智能积极探索微特电机的多元化应用场景。

精密给药装置业务是华阳智能的重要发展创新方向。华阳智能以微特电机及传动技术为基础，战略性布局医疗大健康领域，将微特电机应用于精密给药装置，延长了微特电机产业链，显著提高了产品的经济附加值。

2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能精密给药装置业务毛利率分别为52.15%、48.60%、50.78%、48.37%，微特电机及组件业务毛利率分别为28.40%、24.53%、21.35%、21.26%。

华阳智能的精密给药装置主要产品包括电子式注射笔、机械式注射笔、智能微量注射泵等，取得了7项医疗器械注册证，属于同行业中产品线较为丰富、注册证相对齐全的优势企业。

目前，华阳智能的精密给药装置已在重组人生长激素、聚乙二醇洛塞那肽、胰岛素、特立帕肽等药物中已实现成熟应用，实现规模化销售，同时其正持续开拓精密给药装置在重组人促卵泡激素、阿扑吗啡、索马鲁肽、利拉鲁肽等新型药物中的应用。

近年来，华阳智能精密给药装置业务板块快速发展。2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能精密给药装置分别取得收入2,581.62万元、4,180.98万元、6,315.16万元、3,172.30万元，销售量分别为15.64万支、39.09万支、41.61万支、23.76万支。其中，2020-2022年，华阳智能精密给药装置业务收入CAGR达56.40%。

随着国内生物药行业技术进一步发展与药品种类的进一步扩充，华阳智能精密给药装置业务持续增长的潜力十足。

此外，华阳智能在智能家居等领域积极扩展电机技术的多元化应用，开发出线性驱动系统等电机组件，向家居行业客户实现批量销售。基于线性驱动系统，华阳智能还开发出智能沙发、智能床等终端应用产品，正在建立渠道、开拓市场，力争成为其业绩的又一增长点。

四、多元化研发拓展能力实现赛道突破，核心技术贡献收入占比超九成

作为高新技术企业，华阳智能持续加大设计、研发投入，形成具有自主知识产权和不俗市场竞争力的产品，提升企业的核心竞争力。

2020-2022年及2023年1-9月，华阳智能研发投入分别为1,595.52万元、1,967.99万元、2,187.17万元、1,511.41万元，2020-2022年复合增长率为17.08%。

经过多年发展，华阳智能形成了丰富的技术创新成果，掌握了智能电机控制技术、先进电机制造技术、精密传动机构技术、创新产品设计、智能物联技术五大方面一系列核心技术。

在微特电机及组件领域，华阳智能积累了“无PCB焊接技术”、“线圈二次压针工艺”等用于提升电机性能及质量的生产工艺技术，以及“六级齿轮传动结构”、“微特电机防水技术”、“齿轮箱外力保护设计”、“多功能连接杆设计工艺”等创新的产品设计，持续通过技术升级提升产品能效、良率和可靠性。

凭借深厚的技术积累，华阳智能参与《减速永磁式步进电动机通用规范》（GB/T40131-2021）标准的起草。

除在微特电机相关技术领域进行长期技术积累和升级之外，华阳智能的多元化研发拓展能力是其实现赛道突破、业务发展的关键所在。

以自身技术积累为基础，不断挖掘微特电机及传动技术的下游应用领域，针对市场的现实与潜在需求，持续研发投入进行领域延伸，实现在精密给药装置领域的赛道突破。

通过及时把握国内生物制药产业发展情况，华阳智能进行精密给药装置的前瞻性研发，在短时间内取得了8项发明专利、58项实用新型专利、1项外观设计专利（截至2023年6月30日），体现了不俗的技术实力。

值得关注的是，华阳智能自主研发了基于脉冲控制和光电检测反馈信号技术的双闭环控制技术，通过软件算法实现对动力微电机的高精度控制和对异常情况的精确跟踪，结合步进电机梯形线圈电流的微步细分控制技术，使得电子式注射笔获得恒定的推力，单次最小剂量达0.005mL。

精密给药装置是华阳智能积极进行技术创新拓展的其中一个方向，此外其在家居、医疗、工业水务方面亦基于微特电机及传动技术进行了多元化布局。

截至2023年6月30日，华阳智能拥有授权专利188项，其中发明专利15项，实用新型专利142项，外观专利31项。

在产研融合方面，华阳智能不断提高科技成果转化和产业化水平，其核心技术产品贡献收入占营业收入的比例均超九成。

2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能应用核心技术的产品收入占各期营业收入的比例分别为92.05%、92.92%、91.57%、94.52%。

基于华阳智能强大的创新能力和技术实力，华阳智能及其子公司江苏德尔福均被认定为2022年度江苏省“专精特新”中小企业；2023年7月，江苏德尔福入选第五批国家级专精特新“小巨人”企业。

可见，华阳智能重视技术研发投入，具备多元化研发拓展能力，助力实现赛道突破。同时，华阳智能产研高度融合，核心技术产品收入占比超九成。

五、产能利用率趋于饱和，募资聚焦扩大产能提升产业化能力

经过多年来在微特电机及组件和精密给药装置领域的深耕细作，华阳智能深度参与下游知名空调厂商和生物制药企业的同步研发，具备不俗的市场地位，经营规模持续增长。

近年来，经持续以自有资金扩充产能，华阳智能微特电机、空调水泵、精密给药装置产品的产能利用率仍保持较高水平。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能微特电机产能利用率分别为105.49%、109.97%、92.58%、127.02%；空调水泵产能利用率分别为92.59%、108.00%、81.90%、109.16%；精密给药装置产能利用率分别为101.69%、100.34%、88.78%、112.79%。

可见，华阳智能的产能或已趋于饱和。产能不足一定程度上影响了华阳智能新产品的配套和新客户的开发能力，成为制约其发展的重要因素。

在此背景下，华阳智能此番上市拟募集资金4.00亿元分别用于“智能精密注射给药医疗器械产业化建设项目”、“精密微特电机及应用产品智能制造基地建设项目”和补充流动资金。

其中“智能精密注射给药医疗器械产业化建设项目”总投资3.10亿元，拟投入募集资金2.11亿元，目标提升各类型号的精密给药装置产能，并对新产品及其底层技术进行深入开发，丰富核心技术体系。

该项目拟通过新建现代化的洁净医疗器械生产车间，购置引进行业先进水平的研发制造设备，引入行业内高水平产业人才，扩大精密给药装置生产规模，提高产品的智能化、自动化属性，提升用户使用舒适度，丰富华阳智能产品体系，进一步巩固其在精密给药装置领域的市场地位。

“精密微特电机及应用产品智能制造基地项目” 总投资1.39亿元，全部使用募集资金，目标引入智能制造生产线，进一步提升微特电机生产工艺及产能，并在直流水泵、线性驱动系统等应用产品上进行优化升级。

该项目拟通过建设现代化的生产车间及配套设施，购置先进的自动化生产设备，提升华阳智能精密微特电机及应用产品的产业化能力。

该项目实施后，首先将增强华阳智能的自动化、智能化制造实力，扩大精密微特电机的生产规模，增强规模效应，满足下游客户对产品工艺技术要求不断提高的需求；其次将强化华阳智能直流节能泵、线性驱动系统等电机应用产品的供应能力，优化产能结构，抢抓下游市场发展契机，为华阳智能未来持续扩大发展提供支持。

总的来说，本次募集资金项目的实施将使华阳智能主营业务在广度和深度上得到全方位的拓展，全面提升其综合技术实力，巩固并进一步提高华阳智能在行业内的地位。

未来，华阳智能一方面将巩固现有基础业务竞争力，提升现有优势产品的市场竞争力；另一方面将坚持创新驱动，在微特电机领域向智能家居、智慧医疗等应用产品升级延伸，在精密给药装置领域巩固先发优势进一步提升业务规模，从而保障其持续健康发展。

“双30法”如何选出短期纯债型基金？

《金基研》 作者/霞路

在目前货币市场基金走势相对疲软、权益类市场走势不明朗的条件下，债券型基金能够在一定程度上兼顾收益水平和流动性，受到了一些投资者的青睐。

在此背景下，短期纯债型基金在2023年四季度的规模及份额较2023年三季度有所增加，而截至2024年1月25日，短期纯债型基金的数量也已经超过900只。当前，如何挑选一只适合自己的短期纯债型基金或是一些投资者关心的话题。

一、跑赢大盘宽基指数的短期纯债型基金

近期，各公募基金2023年四季度报已经陆续披露，从整体上看，2023年内，短期纯债型基金的份额及规模均有一定增长。

规模方面，东方财富Choice数据显示，截至2023年四季度末，短期纯债型基金的规模为1.12万亿元，较2023年三季度增加940亿元，增长幅度为9.19%。

份额方面，Wind数据显示，2023年内，短期纯债型基金的份额共增加3,052.82亿份，增加幅度在所有非货基金中仅次于被动指数型基金。

除了规模和份额，在2023年，短期纯债型基金也迎来了不少新成员。

东方财富Choice数据显示，分开份额计数，共有129只短期纯债型基金在2023年内成立或成立其新份额，其中，富国基金新成立了富国安恒60天持有期债券发起式A等10只新基金或基金的新份额，博时基金新成立了短期债券型基金博时双月乐60天持有期债券A/C份额，另有两只短期纯债型基金新成立E份额。

从业绩方面看，东方财富Choice数据显示，截至2023年12月31日，短期纯债型基金指数在2023年内的涨幅为2.71%。同期内，沪深300、上证50、中证100三个大盘宽基指数在2023年内的涨幅分别为-11.38%、-11.73%、-12.64%。

换言之，在2023年内，短期纯债型基金的整体收益水平好于沪深300、上证50、中证100三个大盘宽基指数。

从投资体验方面看，截至2023年12月31日，短期纯债型基金指数在2023年内的年化波动率为0.35%，最大回撤仅为-0.15%，低于大盘主要指数。

二、投资短期纯债型基金，收益与回撤都要看

目前，市场上的短期纯债型基金数量众多，东方财富Choice数据显示，截至2024年1月25日，分开份额计算，短期纯债型基金共有911只，投资者该如何选出适合自己的基金？

虽然短期纯债型基金的底层资产主要为风险水平较低的短期债券，但短期纯债型基金与其他类型的基金一样，也会面对一定的风险。因此，如果基金经理在管理基金时将基金可回撤的幅度“放”得太宽，投资者的投资体验可能会受到影响。

因此，对于投资者而言，衡量短期纯债型基金的质量，可以从回撤控制、回撤修复两方面进行考察。

在回撤控制方面，投资者可以对比目标基金与其同类基金在相同期间内的回撤幅度，或是将目标基金的回撤幅度与短期纯债型基金指数的回撤幅度进行对比，这样可以知道目标基金历史的回撤幅度是否过大。

在回撤修复方面，投资者可以分析目标基金某次回撤后，基金净值修复到回撤前用了多少时间，这个时间越长，说明这只基金的回撤修复能力越差。

换言之，投资者在筛选短期纯债型基金时，可以尽量选择那些回撤幅度小于平均水平且回撤修复时间短的产品。

在基金投资领域，存在着一个叫“双30”的“选基方法”，即选择那些同时满足“近1年最大回撤小于0.3%（30个基点）”、“最大回撤修复天数小于30天”这两个条件的短期纯债型基金。

当然，“双30”这个“选基方法”仅从数值的角度挑选基金，或会忽略基金公司及基金经理管理能力、市场情况以及基金底层资产的质量等因素。因此，投资者在筛选短期纯债型基金时，应该要从多方面着手，尽量全面了解产品的性质和特征后再做出投资决策。

盛景微：客户资源优质在手订单充裕 技术先进产品媲美国外竞品

《金基研》湖光/作者 杨起超 时风/编审

2018年以来，国家大力推广电子雷管，爆破专用电子控制模块市场逐步迎来爆发式增长，并在地质勘探、石油开采、应急管理与处置、新能源汽车等领域逐步拓展应用。作为一家具备高性能、超低功耗芯片设计能力的电子器件提供商，无锡盛景微电子股份有限公司（以下简称“盛景微”）在专用集成电路设计、抗冲击与干扰、大规模组网等技术上实现突破，产品在爆破领域率先打开局面。目前，盛景微已成为国内爆破专用电子控制模块市场的领先企业。

近年来，受益于下游市场需求的快速增长，盛景微的营业收入和净利润均持续攀升，其中营收近三年CAGR“领跑”同行，成长性优异。同时，盛景微毛利率保持在40%以上，净利率和加权平均ROE大幅高于行业均值，盈利能力突出。凭借出色的研发实力、稳定可靠的产品性能和良好的市场口碑，盛景微积累了优质的客户资源，具备不俗的客户拓展能力，在手订单充裕。此番上市，盛景微拟募集资金8.04亿元主要投向研发及产业化，进一步扩大生产规模，提升研发实力与技术水平，拓展市场成长空间。

一、营收及净利润持续攀升，ROE高于行业均值盈利能力突出

作为一家具备高性能、超低功耗芯片设计能力的电子器件提供商，盛景微主要产品为工业安全领域的电子控制模块，主要应用于爆破领域。近年来，受益于下游电子雷管全面推广应用，盛景微的业绩快速攀升。

据招股书，2020-2022年，盛景微营业收入分别为2.11亿元、3.56亿元、7.71亿元，2021-2022年分别同比增长68.66%、116.79%；归母净利润分别为6,302.76万元、8,750.02万元、18,511.57万元，2021-2022年分别同比增长37.70%、108.78%。

到2023年1-9月，盛景微实现营业收入5.41亿元，同比增长13.61%；归母净利润1.20亿元，同比增长8.23%（盛景微2023年1-9月财务数据经容诚会计师审阅未审计，下同）。

营业收入增长率是是用来衡量企业的成长性指标。2020-2022年，盛景微的营收年均复合增长率为91.22%，“领跑”同行业可比公司，成长性优异。

同期，盛景微同行业可比公司无锡力芯微电子股份有限公司（以下简称“力芯微”）的营收CAGR为18.91%；深圳市有方科技股份有限公司（以下简称“有方科技”）的营收CAGR为20.98%；深圳市力合微电子股份有限公司（以下简称“力合微”）的营收CAGR为52.86%；青岛东软载波科技股份有限公司（以下简称“东软载波”）的营收CAGR为3.39%；圣邦微电子（北京）股份有限公司（以下简称“圣邦股份”）的营收CAGR为63.22%；思瑞浦微电子科技（苏州）股份有限公司（以下简称“思瑞浦”）的营收CAGR为77.43%。

与此同时，近年来，盛景微毛利率保持在40%以上，净利率和加权平均净资产收益率大幅高于行业均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-9月，盛景微毛利率分别为47.56%、46.00%、42.11%、44.60%，净利率分别为29.90%、24.41%、23.51%、21.26%。

同期，盛景微同行业可比公司力芯微、有方科技、力合微、东软载波、圣邦股份、思瑞浦的净利率均值分别为14.87%、18.34%、14.50%、8.45%。

2020-2022年及2023年1-9月，盛景微的加权平均净资产收益率分别为53.24%、29.72%、42.61%、20.30%。

同期，盛景微同行业可比公司力芯微、有方科技、力合微、东软载波、圣邦股份、思瑞浦的加权平均ROE均值分别为11.73%、14.20%、9.92%、3.40%。

另一方面，盛景微的期间费用率低于行业均值，内部管控能力优异。

2020-2022年及2023年1-9月，盛景微的期间费用分别为3,204.41万元、7,159.04万元、11,814.23万元、11,116.54万元，占营业收入的比例分别为15.20%、20.14%、15.33%、20.57%。

同期，盛景微同行业可比公司力芯微、有方科技、力合微、东软载波、圣邦股份、思瑞浦的期间费用率均值分别为29.40%、25.39%、29.25%、33.22%。

可见，近年来盛景微营业收入、净利润均快速增长，经营情况良好。同时，盛景微毛利率保持高位，净利率、加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。此外，盛景微期间费用率低于行业均值，内部管控能力突出。

二、严把质量获知名企业认可，不断拓展新客户在手订单充裕

稳定优质的客户资源与充裕的在手订单，为盛景微经营业绩的持续提升奠定了坚实的基础。

作为电子雷管行业规模最大的电子控制模块企业，盛景微依靠高安全、高可靠和品质优良的产品在业界形成了良好的市场口碑，品牌知名度高。

盛景微通过了ISO9001质量管理体系认证，从元器件选用、产品质量检测、全生命周期质量追溯系统等方面采取措施以保障电子控制模块产品质量的可靠性。盛景微制定了企业标准，其中产品要求和试验方法在满足安全技术要求的基础上，另行对延期精度、延期时长、组网起爆能力等性能指标提出要求，确保产品性能具备竞争优势。

在爆破领域，盛景微已经与雅化集团、壶化股份、海峡科化、西安庆华、宜宾威力、前进民爆股份有限公司（以下简称“前进民爆”）等多家民爆行业知名企业建立了长期稳定的合作关系，并得到了客户的广泛认可。目前，国内电子雷管前十大生产企业中仅有一家湖南南岭民用爆破器材股份有限公司未与盛景微建立合作关系。

需要指出的是，由于下游应用领域在安全性与可靠性方面要求较高，下游电子雷管生产企业普遍倾向于选择经过长期使用验证、安全性及可靠性高的电子控制模块。因此，行业具有较强的客户资源壁垒。

在积累优质客户资源与老客户共同成长的同时，盛景微亦积极拓展新客户，具备不俗的客户拓展能力。

2020年至2023年6月末，盛景微新拓展的主要客户有四川省宜宾威力化工有限责任公司、河北卫星化工股份有限公司、天津宏泰华凯科技有限公司、山东圣世达化工有限责任公司、前进民爆、江西新余国泰特种化工有限责任公司、新时代民爆（辽宁）股份有限公司、安徽雷鸣科化股份有限公司等。

2023年以来，在盛景微拓展的新客户中，目前已实现批量供应及预计年内可实现批量供应的客户为6家，预计在2024年及以后年度采购数量约8,040.00万只/年。

截至2023年5月23日，盛景微在手订单金额为4.33亿元，相关订单均有对应的销售合同支撑，为具有法律约束力的订单。

可见，盛景微产品质量稳定可靠，在业界形成了良好的市场口碑，积累了优质稳定的客户资源。同时，盛景微每年均有新拓展行业地位较高的客户，具备不俗的客户拓展能力。盛景微在手订单充沛，与主要客户合作具有稳定性，为其业绩的持续增长提供了有力支撑。

三、核心业务发力助力业绩腾飞，纵向挖掘横向拓展打开成长空间

目前，盛景微销售的主要产品包括电子控制模块、起爆控制器、放大器等。盛景微电子控制模块主要应用于爆破领域，起爆控制器一般与电子控制模块配套使用，二者是电子雷管起爆系统的关键组成部分；放大器主要应用于工业控制、新能源、汽车、通信及消费电子等领域。

其中，盛景微主要产品为电子控制模块，其销售收入占主营业务收入的比例均在90%以上，为盛景微收入主要来源。

2020-2022年及2023年1-6月，盛景微电子控制模块销售收入分别为2.01亿元、3.23亿元、7.01亿元、3.56亿元，占当期主营业务收入的比例分别为95.59%、91.99%、91.34%、93.85%。

随着国内电子雷管替换传统雷管进程的推进，下游客户对爆破专用电子控制模块的需求快速增长，盛景微电子控制模块产品市场认可度高，销售收入快速增长。

2020-2022年，盛景微的电子控制模块在爆破领域的市场占有率分别为34.19%、39.02%、40.41%，处于行业领先地位。

同时，随着电子雷管应用的不断推进，客户对起爆控制器的需求也随之增长，其销售收入不断增长。

2020-2022年及2023年1-6月，盛景微的起爆控制器销售收入分别为752.21万元、1,415.67万元、3,968.47万元、1,143.72万元，占主营业务收入的比例分别为3.57%、4.03%、5.17%、3.01%。

纵向来看，盛景微不断巩固在爆破专用电子控制模块市场的龙头地位，同时积极开发应用于地质勘探、石油开采、应急管理与处置、新能源汽车安全系统等领域的新产品，进一步拓展市场成长空间，部分领域已经获得相应订单。

目前，盛景微的地震勘探（地质勘探）专用模块已通过客户验证并于2023年5月开始小批量供应；油气井用（石油开采）电子控制模块已与客户签订协议；使用盛景微产品的雪崩空中起爆装置系统及其配套产品已首次在工程应用中爆破成功，相关合同正在洽谈中。

横向来看，盛景微积极拓展模拟芯片产品品类，基于在放大器细分赛道构建的产品系列，逐步拓展精密数据转换器、精密电源管理芯片领域的产品序列，以满足不同应用领域客户的需求，提高其在模拟芯片领域的竞争力。

盛景微已开发形成通用型放大器、低噪声放大器、精密运算放大器、零漂移放大器、纳安放大器、电流检测放大器及比较器等规格多样的产品系列，可广泛应用于工业控制、新能源、汽车、通信及消费电子等领域。

需要说明的是，2021年，盛景微通过收购上海先积进入信号链模拟芯片领域，开始提供放大器系列产品。2021-2022年及2023年1-6月，盛景微放大器销售收入分别为1,235.42万元、2,560.08万元、1,175.48万元，占主营业务收入的比例分别为3.51%、3.34%、3.10%。

简言之，近年来盛景微核心业务发力，电子控制模块销售收入快速上涨，带来强劲增长动力，助力其业绩腾飞。同时，盛景微通过纵向挖掘布局地质勘探、石油开采等新领域，横向拓展模拟芯片产品品类，进一步打开成长空间。

四、研发人员占比过半，技术先进产品性能指标媲美国外竞品

核心产品的升级与迭代、新应用领域产品的开发、模拟芯片产品品类的拓展都离不开盛景微出色的研发实力。自成立以来，盛景微一直从事电子控制模块及起爆控制器的研发及产业化，研发实力在大量的工程应用中不断提升。

目前，盛景微已培育出一批高水平、高素质的技术人才梯队，兼具高水平芯片设计能力与电子控制模块设计能力。同时，盛景微拥有能够将两种能力相互融合运用的核心技术团队。

截至2023年6月30日，盛景微拥有研发及技术人员154人，占员工总数比例达51.51%。

截至2023年12月13日，盛景微及其子公司累计拥有专利99项，其中发明专利31项，并结合专利与其他非专利技术形成了高低压超低功耗芯片设计、采用扩展Modbus总线通信的主从级联网络、抗冲击与干扰技术等17项核心技术，构成了完善的自主研发体系。

基于核心技术，盛景微构建了具有超低功耗、大规模组网能力、抗高冲击与干扰等技术特点的开发平台，可应用于对安全性和可靠性有高要求的领域。

高素质的研发团队、完善的研发体系、丰富的研发经验，打造了盛景微出色的研发实力。盛景微被评定为国家级专精特新小巨人企业、江苏省专精特新小巨人企业（制造类），是江苏省高性能数码电子雷管工程技术研究中心。

同时，盛景微作为高新技术企业，保持技术的创新极其重要。为满足客户不断升级的产品和技术需求，保持较强的研发创新能力，盛景微持续增加研发投入。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，盛景微研发投入分别为1,429.81万元、3,348.07万元、5,726.43万元、3,859.80万元，占营业收入的比例分别为6.78%、9.42%、7.43%、10.12%。

依托出色的研发实力、持续的高研发投入、大量的工程验证，盛景微解决了电子雷管在地下小断面爆破应用的难题，产品能够应用于-40℃~+85℃的宽湿环境、高过载冲击和电磁干扰环境下的地下小断面金属矿爆破、对可靠性要求较高的大型抛掷爆破、大规模拆除爆破等特殊领域，各项关键性能指标与国外同类先进产品不存在显著差异。

2022年，盛景微产品成功应用于一次性电子雷管用量达14,849发的地下矿山爆破工程，是目前已知的国内最大规模的地下矿单次应用电子雷管爆破实例。

五、募资逾8亿元主投研发及产业化，进一步夯实发展根基

此番上市，盛景微拟募集资金8.04亿元，分别用于“延期模块研发及产业化项目”、“研发中心建设项目”及“补充流动资金”。

其中，“延期模块研发及产业化项目”总投资3.18亿元，均使用募集资金，主要用于扩充电子控制模块与起爆控制器产品在爆破领域的业务规模，并进行产品迭代、优化产品结构，从而巩固并提升在爆破领域的市场地位；同时拓展核心技术在石油开采、地质勘探领域的应用，进一步拓展市场成长空间。

近年来，国内电子雷管市场在政策的大力支持下迎来爆发式增长，相应推动了爆破专用电子控制模块市场的快速增长。

2018年以来，国内电子雷管产量从2018年的0.16亿发增长至2022年的3.44亿发，平均年化复合增长率为115.33%；电子雷管替代率（电子雷管产量/工业雷管总产量）逐年上升，从2018年的1.28%提升至2022年的42.73%。

预计未来几年将是电子雷管行业发展的关键机遇期。电子控制模块、起爆控制器作为电子雷管的关键组件，也将处于战略机遇期。

随着下游客户电子雷管生产规模扩大，盛景微的电子控制模块和起爆控制器的销量不断增长。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，盛景微电子控制模块销量分别为4,018.34万个、6,428.87万个、13,903.80万个、6,984.57万个；起爆控制器销量分别为3,078件、5,695件、14,699件、3,193件。

在此背景下，盛景微募资扩大电子控制模块与起爆控制器产品的生产规模并提升产品性能，同时拓展产品应用领域，有利于其巩固在爆破领域的龙头地位，拓展核心技术在其他领域的应用，有利于盛景微进一步做大做强主营业务。

“研发中心建设项目”拟投入募集资金2.45亿元，用于加大研发投入，引进研发人才，建立功能齐全的专业研究及测试中心，进一步提升盛景微的研发实力与技术水平。

研发中心主要由产品规划部、项目管理部、储能元件研究室、发火元件研究室、电子雷管网络通讯研究室、专用芯片技术研究室、电子开关元件研究室、点火药剂联合研究室、工艺及质量可靠性研究室、爆破技术研究室、工程试验中心和油气井射孔与地勘技术研发中心组成。

该项目有利于盛景微持续进行技术创新，不断提升产品性能，推出满足市场发展趋势与客户需求的产品，为其持续发展奠定基础。

未来，盛景微将继续加大研发投入力度，进行技术研发与产品开发，纵向在通讯控制模块及相关控制网络系统领域做精做深，横向拓展模拟芯片产品品类以满足不同应用领域的客户需求，为未来可持续发展提供推动力。

投资“固收+”与分散风险的平衡点在哪儿？

《金基研》 陌语/作者

Wind数据显示，截至2023年12月26日，全市场“固收+”基金（包括混合债券型二级基金、混合债券型一级基金、偏债混合型基金，份额分开计算）数量达3,194只，总规模2.09万亿元，同比去年基本持平。

“固收+”作为一种新型的投资方式，逐渐受到投资者的关注和喜爱。它不仅具有稳定的收益，还能在市场波动中获得更多的收益机会。但对于新手投资者来说，如何入门“固收+”，如何掌握其投资技巧，如何适配地使用风险管理策略，或系一个需要探索和学习的问题。

一、走进“固收+”的世界，“+”带来收益的同时也带来风险

“固收+”是一种投资策略，它将固定收益投资和其他类型的投资（如股票、债券等）结合，以实现风险和收益的平衡。

其中，固收，顾名思义就是“固定收益”，通常是指投资者按事先规定好的利息率获得的收益，如债券和存单在到期时，投资者即可领取约定利息。

与权益产品相比，固收产品的收益虽然不高但比较稳定，风险也相对更低，因此这类产品在整个资产配置体系中扮演着“稳定器”的角色。目前，市场上的固收类资管产品主要分为以下几种：

基金公司的货基、债基，它们是市场上投资门槛最低的，有的甚至低至1元，因此也是投资者喜欢的投资品种之一。货基主要投资于货币市场，期限较短，收益较低；债基则是主要投资于债券市场，其期限取决于债券期限，相比货基来说其收益更高些。

银行理财，在过去很长一段时间内，人们都把保本与银行划等号，这是因为在理财风控方面，银行做得相对较好。不少投资者认为银行的息差利润已足够，没必要把理财资金投资到那些高风险资产中去博取收益。

信托，相比而言，信托的投资门槛最高，在100万元起，但也是唯一具有资产配置属性的投资品种。所谓信托，就是受托管理他人财产，并收取管理服务费，这也是信托主要的业务。目前，不少富人已经成立了家族信托，并成为资产增值、传承财富的主要渠道。

“+”的部分，就是基于固定收益之上的“弹性收益来源”，可以“+”股票、打新、定增、可转债等，这增加了一些风险资产，但同时也增加了提升收益的机会。

“固收+”策略主要面向追求稳健的投资者下的产品形态通常以稳健投资者爱好者，为此，在“+”的部分，基金经理会在控制回撤的同时尽可能捕捉确定性较强的获利机会。

值得注意的是，“+”的部分既是收益，同样也是风险。债券层面之外，可以加的投资策略也不少，具体比如股票投资、打新、定增可转债、股指期货、国债期货等，只要能增厚收益的机会，都有可能成为固收“+”部分的策略。

不同基金公司的不同的“固收+”产品，其背后“+”部分的策略会存在一定的区别。因此，所谓“固收+”，简单来说就是用债券打底，再加上其他资产来增厚收益，例如可转债、股票等，在保持稳健的同时也能追求更高收益。

二、资产配置是“固收+”的核心，关注风险管理的重要环节

那么如何掌握“固收+”的投资技巧呢？

资产配置是“固收+”投资的核心。投资者需要根据自己的风险承受能力、投资目标和市场情况，合理配置固定收益投资和其他类型的投资。

一般而言，对于保守型投资者而言，可以选择以固定收益投资为主，适量配置其他类型的投资；而对于激进型投资者，则可以适当提高其他类型投资的配置比例。

对于仓位分配选择困难的投资者而言，可以投资本身就带有“固收+”投资目标的基金。例如，富国裕利债券型证券投资基金，其投资目标为在保持资产流动性以及严格控制风险的基础上,通过积极主动的投资管理,力争为基金份额持有人创造高于业绩比较基准的投资收益。

此外，风险管理是“固收+”投资的重要环节。投资者需要根据自己的风险承受能力，制定相应的风险管理策略。在投资过程中，要时刻关注市场动态，及时调整投资组合，以应对市场风险。

更重要的是，“固收+”投资需要长期持有，不宜频繁交易。长期持有可以降低交易成本，同时也有利于投资者抓住市场的机会。例如，易方达裕祥回报债券A就是一款长期收益可观的“固收+”基金，截至2024年1月23日，近5年来涨幅达47.83%，自2016年成立以来涨幅达70.74%。

因此，投资者在选择“固收+”产品时，还要充分考虑自己的投资期限和风险承受能力。

值得注意的是，分散投资是降低风险的有效方法。在固收+投资中，投资者应该将资金分散投资到不同的领域和品种中，避免过度集中。同时，也要注意行业和区域的分散，以降低单一领域或行业投资的风险。

另外，“固收+”的投资并不会一帆风顺。市场变幻莫测，有时候市场会给投资者带来丰厚的回报，因此投资者需要时刻关注市场的动态，了解各种投资品种的特点和风险，以便做出正确的投资决策。

固收+策略为投资者提供了一种在风险与收益之间取得平衡的方法。通过深入理解市场、合理配置资产和持续的风险管理，投资者能够在追求收益的同时保持投资的稳健性。然而，投资有风险，选择适合自己的固收+策略并保持理性是关键。

那些在市场不开门时也“不停歇”的基金

《金基研》 霞路/作者

相比股票，基金是一类操作更为简单的理财工具，因此不少投资者将基金作为其踏入投资领域的“入门工具”。按照不同的分类标准，市场上除了常见的股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场基金外，还有指数基金、ETF、QDII等。不同类型基金的交易规则、交易时间、产生收益的时间都存在一定差异。

2024年春节假期将至，哪些基金将会在假期内停止交易？哪些基金在春节假期里还会“交易不止”，为投资者谋求收益？

一、为什么有的基金在周六日和节假日不产生收益？

包括股票、债券、货币市场工具在内，投资者使用这些投资工具来获得收益的方式主要有两个，一是来自这些投资工具自身的产生的股息、利息等收益，比如股票的派息、来债券的利息收益等；二是投资者在二级市场中买卖这些投资工具获得的价差收益。

对于持有投资工具的基金而言，其持有的投资工具带来的利息收益、在二级市场中买卖这些投资工具获得差价，是基金为投资者带来收益的来源。

换言之，在某个具体的日子里，基金能否产生收益与其主要投资的标的是否产生了利息、基金在交易中是否获得了价差收入有关。

例如，在周六日或节假日等股票市场休市时，股票停止交易，股票型基金和偏股混合型基金持有的股票资产价格不发生变化，因此基金的资产总额不发生变动、基金不产生收益。

值得注意的是，国内股票市场的休市时间是周末与节假日的“合集”。也就是说，当周六、周日为工作日时，股票市场依然休市。

二、那些在休市期间仍能产生收益的基金长什么样？

开门见山地说，货币市场基金及债券型基金，是两大类在周六日及节假日也能产生收益的基金。

首先，易方达货币A等货币市场基金主要投资于短期货币市场工具，如银行定期存单、政府短期债券、同业存款等短期有价证券。这些货币市场工具的利息并不会因为周六日或节假日就停止计提，且货币市场工具采用摊余成本法进行估值，因此，货币市场工具在“休市”时仍有收益产生。

与货币市场基金相似，南方启元债券A等债券型基金有80%以上的资金都投资于债券，且大部分债券型基金也使用摊余成本法进行估值，每日计提收益，且债券利息的计提没有“休息日”。换言之，即使是在周六、周日及节假日期间，债券型基金也会有利息收益累积。

值得一提的是，只要投资者在节假日前或周五前申购货币市场基金或债券型基金的份额，并成功确认，周六日或节假日都有可能会获得收益。

除了货币市场基金和债券型基金，一些同业存单指数基金和QDII基金也能在部分节假日产生收益。

作为一类特殊的指数基金，同业存单指数基金主要跟踪中证同业存单AAA指数，且将不低于基金资产的80%投资于同业存单。而同业存单的本质是相当于金融机构和银行间的存款单据，因此，持有同业存单的基金，在节假日期间也能获得收益。

一般而言，海外市场与国内市场的节假日安排并不完全重叠，因此，一些主要投资海外股票市场的QDII基金能够在国内市场“休市”期间获得收益。

当然，这只能针对部分QDII产品而言，一些QDII基金的“休息时间”是国内市场休市时间与海外市场休市时间的“合集”，相比主要投资国内市场的基金，其交易时间更少。

需要指出的是，即使是在节假日，货币市场基金和债券基金在节假日内的收益也并非毫无风险，且一般而言货币市场基金、债券型基金、同业存单指数基金等产品实行的都是T+1交易规则，因此如果投资者想要在节假日期间获得基金的投资收益，或需要提前安排交易时机。

上证科创板100指数：聚焦科创板中小盘股 布局科创新锐成长企业

《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审

创业板开板以来，主要服务符合国家战略、突破关键核心技术的科技创新企业，截至2024年1月12日，科创板挂牌公司已达567家，总市值增长至5.65万亿元。上证科创板50指数（以下简称“上证50”）发布后，跟踪科创50的ETF及其联接基金数量也在不断增加，成为了不少投资者布局科创板大盘股的捷径。

在绿色经济与数字经济重要性不断提高的背景下，半导体、新能源等科创板重仓板块具有独立景气，中小科创或将走出一批政策核心受益企业。结合科创板上市公司不断增加的情况，市场或需要一只能反映科创板中小盘新锐科创企业整体情况的指数。

2023年8月7日，科创板第一只中小盘风格指数上证科创板100指数（以下简称“上证100”）正式发布，其与科创50存在定位差异，成分股互不重合，能够有效反映科创板中小盘股票的整体走势。值得注意的是，科创100的行业分布更加均衡和多元、研发投入比例更高、具有更突出的上涨弹性。华夏上证科创板100ETF联接A等基金或能成为投资者布局科创板新锐中小盘成长企业的利器。

一、科创板上市公司数量持续增加，绿色经济与数字经济重要性提高

科创板的设立是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措，是完善资本市场基础制度、激发市场活力和保护投资者合法权益的重要安排。

科创板的定位，是主要服务符合国家战略、突破关键核心技术的科技创新企业，聚焦“硬科技”及“卡脖子”领域。与主板、创业板对比，科创板的科创属性及行业定位特征鲜明。

在此条件下，自2019年6月开板以来，创业板的上市企业数量不断增加，截至2024年1月12日，创业板上市企业已达567家。与此同时，科创板总市值也在不断增长，截至2024年1月12日，科创板总市值已达5.65万亿元。

科创板的开板，除了吸引到一批符合国家战略、自主创新含量高、市场认可度高的企业挂牌上市，也吸引到了一批基金公司布局基金产品。

2020年7月23日，在科创板开市一年之际，科创50发布，其成份股为科创板市值大、流动性好的50只证券，能反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。紧随科创50的发布，首批跟踪科创50的ETF及其联接基金顺势上报、发行。

截至2023年12月31日，份额分开计算，跟踪科创50的ETF及其联接基金数量已达30只，而规模则已经超过1,700亿元。

目前，国内经济的发展正处于从老模式切换到新模式的过程之中，绿色经济与数字经济的重要性不断提高。其中，绿色投资集中在电力设备、交通设备等领域，数字化投资则体现在大数据、人工智能、5G基站等领域。据中金公司测算，未来5年绿色投资+数字化投资将占到总投资的41.39%，新经济板块重要性逐步提升。

展望未来，在政策支持和高质量发展要求下，半导体、新能源等科创重仓板块具有独立景气，中小科创或将走出一批政策核心受益企业，而以新经济为主的科创板相关指数及跟踪科创板指数的相关基金产品或具有一定的增长潜能。

随着科创板上市企业数量的不断增加和板块市值的不断增长，投资者对科创板不同市值规模上市公司的投资需求也在增加，市场或需要一只能反映科创板中等市值整体表现的指数。

二、科创板中小盘风格指数发布，与科创50定位互补

2023年8月7日，科创100正式发布，成为了科创板第一只、目前唯一一只中小盘风格指数。

作为继科创50后的新锐小盘成长指数，科创100具备鲜明的规模特征、产业分布和成长属性，且科创100与科创50存在定位差异，成分股互不重合。

科创100的选样空间为上市时间超过6个月科创板上市股票和红筹企业发行的存托凭证，且不为退市风险警示证券。

科创100的样本，为样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，且剔除科创50样本以及过去一年日均总市值排名样本前40名的证券。选样时，按照过去一年的日均总市值将证券由高到低排名，选取排名在100名之前的证券。

也就是说，科创100的样本为科创板市值中等且流动性较好的100只证券，该指数能够代表科创板中等市值的表现，与科创50共同构成了科创板规模指数系列，分别反映科创板市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。

从成分股的市值范围角度看，科创50的成份股由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，Choice数据显示，截至2024年1月12日，科创50的50只成份股中，有45只的总市值超过200亿元，其中总市值超过300亿元的就有28只。

与之形成对比的是，作为科创板第一只中小盘风格指数，截至2024年1月12日，科创100的100只成分股中，有87只的市值低于200亿元，与科创50形了有效互补。

简言之，科创100能够有效反映科创板中小盘股票的整体走势，且能够有效代表科创中小盘的成长风格。

三、反映科创板股票科创属性，行业分布均衡多元

除了能反映科创板中小盘企业的整体走势，科创100成分股的行业分布同样值得留意。

由于科创板的定位是吸引符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业挂牌上市，科创板上市公司的科创属性突出，而这也充分体现在了科创100的行业分布中。

而与科创50对比，科创100的行业分布更加均衡和多元。

Choice数据显示，截至2024年1月12日，按申万一级行业分类，科创100权重占比前五的行业分别为医药生物、电子、电力设备、计算机、机械设备，行业权重占比分别为30.03%、19.78%、15.87%、12.78%、11.1%，合计权重为89.56%。

按申万二级行业分类，截至2024年1月12日，科创100权重占比超过5%的行业分别有半导体、医疗器械电池、生物制品、IT服务Ⅱ、化学制药、光伏设备，行业权重占比分别为15.94%、12.4%、9.58%、9.21%、6.8%、6.65%、5.98%，合计权重为66.56%。

也就是说，按申万一、二级行业分类划分，科创100的行业分布均较科创50更为均衡，从行业分布上看，科创100的新经济特性显著。

同时，不难看出，科创100的成分股大部分属于半导体、电力设备等领域，而这些行业或领域的发展空间或都不容小觑。

在本轮周期中，半导体行业的下行已接近2年，板块股价回调至接近2022年10月的位置，目前或已经到达底部。

与此同时，半导体的国产替代或已经进入加速期，而随着国产半导体质量的进一步提升，不少厂商将国产半导体导入了工业、汽车等门槛更高领域的应用。换言之，目前半导体产业兼具周期、成长双重属性，行业整体的性价比较高

随着新能源汽车销量的稳步提升以及电网、储能设备建设的加速，电力设备行业持续发展的动力充足。从政策角度看，提出要“加快规划建设新型能源体系”，这是为国内新时代能源产业转型升级提出的重要指南，也为国内能源体系发展描绘的新蓝图。未来五年，以非化石能源为代表的新能源消费比重年均增长1个百分点；2035年，新增电量80%来自非化石能源发电；到本世纪中叶，非化石能源将成为主体能源。

从投资价值的角度看，新能源产业的估值处于近年来的低位，投资性价比或正在显现。

数据显示，截至2023年10月8日，电力设备与新能源的行业整体市盈率为19.10倍，处于3年来估值底盘；而根据中信证券二级行业口径，新能源动力系统行业整体市值为23.36倍，同样处于市场估值中部以下。

四、重权股研发投入比例高于10%，指数研发投入比例高于A股整体

除了政策支持，高比例的研发投入也是科创100成分股成长的动力来源。

截至2024年1月12日，科创100的成分股中，权重排名前十的成分股分别有惠泰医疗、百济神州、睿创微纳、绿的谐波、珠海冠宇、云从科技、铂力特、芯源微、九号公司、爱博医疗。

2020年以来的各年年报显示，科创100前十大权重股研发投入占营业收入的比例平均值超过10%。

值得注意的是，睿创微纳惠泰医疗、铂力特近年来研发投入占营业收入的比例均超过10%。

2020-2022年各年中报、年报及2023年年报显示，睿创微纳研发投入占营业收入的比例分别为14.62%、23.47%、20.27%、17.05%； 11.16%、10.99%；惠泰医疗研发投入占营业收入的比例分别为15%、16.28%、14.38%、13.82%；铂力特研发投入占营业收入的比例分别为16.55%、34.76%、20.69%、22.35 %、17.71%、19.13。

在成分股高研发投入的带动下，创业板整体研发支出占营收的比例高于全部A股。

数据显示，2019-2022年，科创100研发支出占营收的比例分别为11.1%、10.9%、11.1%、11.1%，连续4年保持在11%左右，高于全部A股4%左右的水平。

值得注意的是，2021年及2022年，创业板研发支出占营收比例仅在5%左右，分别为4.78%和5.25%。

简言之，从指数的整体角度看，与全部A股及创业板相比，科创100研发投入比例更高，创新属性更强，创新性特征突出。

五、反弹幅度高于大盘指数，2年一致预期盈利复合增速超47%

在成分股高研发投入占比的带动下，科创100整体的研发投入占比自然“水涨船高”。

与此同时，科创100还表现出了较科创50、沪深300等大盘指数以及中证500、中证1000等中小盘指数更好的弹性。

在2020年以来的三轮科创行情中，科创100的涨幅远超中证500、中证1000等主要成长性指数，体现出了更突出的上涨弹性。

在2020年4月1日至2020年7月13日、2021年3月25日至2021年8月25日、2022年4月26日至2022年8月11日三个科创行情期间内，科创50、中证1000、中证500、上证指数、沪深300的反弹幅度（涨幅）平均为42.51%、33.67%、25.55%、14.96%、14.1%；在同样的三个区间内，科创100的涨幅平均为73.57%，远高于上证指数等指数的平均反弹幅度。

需要指出的是，在2020年4月1日至2020年7月13日的科创行情中，科创100涨幅超过100%，达到了113.73%，在2021年3月25日至2021年8月25日、2022年4月26日至2022年8月11日两轮科创行情中，科创100的涨幅均超过50%，分别为55.18%和51.82%。

除了较好的弹性，从预期盈利的角度看，科创100表现出了更强的成长性特征。

数据显示，科创100近2年的一致预期盈利复合增速为47.04%，与之形成对比的是，上证50、沪深300、中证1000、中证2000、创业板指近2年的一致预期盈利复合增速分别仅为6.48%、12.62%、36.28%、25.06%、31.26%。

简言之，相比主要的宽基指数，科创100的成长特征更强，投资性价比凸显。

在此背景下，一些基金管理人已经基金布局以科创100指数为标的指数的ETF产品，截至2024年1月12日，已有科创100ETF华夏（代码：588800）等8只产品正在运行。

值得注意的是，相比普通的开放式基金，ETF可上市交易，流动性强，且规模越大的ETF拥有越强的流动性。

东方财富Choice数据显示，截至2024年1月12日，以科创100指数为标的指数的8只ETF产品平均规模为16.69亿元，平均份额为39.35亿份，而科创100ETF华夏（代码：588800）的规模为38.95亿元，在8只基金中排名第一，份额为72.22亿份，同样在8只基金中排名靠前。

换言之，相较其他以科创100指数为标的指数的ETF产品，科创100ETF华夏的流动性更好。最近上新了对应的联接基金——华夏上证科创板100ETF联接基金（A类：020291；C类：020292），感兴趣的投资者可以先关注起来。

六、资金持续流入科创板，ETF联接基金助力布局科创中小盘

对于科创板整体及科创100的投资价值，除了从成分行业成长空间、指数的历史反弹、预期盈利复合增速等角度进行分析，从资金流入的角度切入或也能略知一二。

尽管2023年年初以来A股市场走了一段震荡行情，但2023年7月以来，“政策底”渐成明牌，“活跃资本市场”的定调及强力的减持新规规范实质上却构成了对科创企业资金面的长期利好；在2023年8月以来，科创板减持受到严格规范，进行回购的科创板上市公司已超过80家。

而在此前，机构资金就已持续增配科创100的成分股。

2023年二季度内，机构增持及基金增持的科创100成分股占到了2023年二季度流通股的7.65%及3.61%，截至2023年二季度末，科创100的成分股中，机构持有的比例超过40%，基金持有占比达14.47%。

从长期看，目前，科创100本轮的调整已超过3年，指数或已得到充分调整；在今年二季度以来，A股持续下行，市场情绪悲观。而截至今年三季度末，科创100在年内的跌幅已达10%，在此回到了历史的低位附近。

回顾过往，当市场或板块接近底部时，主要机构加仓入市的选择多数是指数产品，对于普通投资者而言，ETF等指数基金或ETF联接基金，或也是底部投资的理性选择。

随着市场容量不断扩充，对于投资者而言，直接择股投资或将面临较大的选择成本、交易管理成本与集中暴露等风险，而ETF等指数基金产品除了能为中小投资者参与股票市场提供快速便捷的途径外，还具有费用低、买卖时机限制小、透明度高等特点。另外，投资者还可以通过持有指数基金，构建一篮子股票组合进行更加广泛的分散投资，分散风险。

值得注意的是，近年来，ETF联接基金作为一类新型的指数基金，受到了不少投资者的关注。

ETF联接基金主要投资于目标ETF基金份额、标的指数成份股、备选成份股等，且部分ETF联接基金限定了投资于目标ETF的比例，一般不低于基金资产净值的90%，以此追求跟踪标的指数，获得与指数收益相似的回报。

在市场的多轮回调后，目前，多重悲观因素或已经被过度定价，市场或正处于“冰点”。在政策底进一步夯实后，相对主题投资及其他宽基指数，更包容兼济、代表科创板中小盘的科创100，或能从这些新兴战略行业的成长中获得持续的动能。关注科创板中小盘上市公司的投资者，或可以通过科创100ETF华夏（代码：588800），场外投资者可选择持有华夏上证科创板100ETF联接基金（A类：020291；C类：020292），布局科创板新锐中小盘成长企业。

芭薇股份：营收稳步上涨成长性优异 多元赋能助力品牌方打造“爆款”

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

爱美之心人皆有之。在“颜值经济”迅猛发展的当下，人们对化妆品需求也逐渐扩大，国内化妆品行业市场规模逐年上涨，带动了化妆品代工行业的发展。作为国内领先的化妆品品牌客户服务商，广东芭薇生物科技股份有限公司（以下简称“芭薇股份”）为化妆品品牌商提供产品上市前全方位、系统化服务，系一家集产品策划、配方研发、规模化生产、功效检测于一体的化妆品品牌客户服务商。

近年来，芭薇股份营收呈现持续增长状态，成长势头向好，且成长性优于同行。同时，芭薇股份的毛利率、加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。深耕化妆品制造环节，芭薇股份在产品备案特别是护肤品备案方面，具备不俗的市场竞争力，是全国护肤品产品备案最多的化妆品制造商之一。通过多年的行业积累和市场开拓，芭薇股份在研发创新、智能制造、客户服务、市场竞争力等方面形成了自己的核心优势，已成长为国内化妆品制造领域的知名企业。

一、尽享化妆品行业蓬勃发展“天时”，坐拥产业集群“地利”

近年来，在国民可支配收入不断提升以及审美意识、悦己意识增强等因素驱动下，国内化妆品消费持续攀升，美丽经济在国内迅猛发展，展现出蓬勃向上、生机盎然的崭新面貌。

据国家统计局数据,全国化妆品零售总额从2018年的2,619.0亿增长至2022年的3,935.6亿元，年均复合增长率为10.72%。2023年1-9月,全国化妆品零售总额为2,966亿元,同比增长6.8%。

另据iiMedia Research（艾媒咨询）数据，2018-2022年，国内化妆品行业市场规模分别为3,942.0亿元、4,256.0亿元、3,958.0亿元、4,553.0亿元、4,858.1亿元。预计2023年国内化妆品行业市场规模将突破五千亿元，达到5,169.0亿元。

整体上看，中国正逐渐成为全球化妆品行业的重要市场之一，且依然保持较快的增长，市场空间发展潜力巨大。

化妆品生产制造通常有自产和代工两种模式，代工是行业内重要且常见的生产方式。少数实力雄厚的大牌化妆品企业、集团会选择自产。而大部分化妆品企业，特别是中小品牌、新锐品牌等，一般会采用代工模式以降低生产成本、提高效率。化妆品行业持续繁荣带动了化妆品代工行业的发展。

据华经产业研究院的数据，2014-2021年，国内化妆品代工行业市场规模从298亿元增长至573亿元。而随着消费端和品牌端需求的不断增长，化妆品代工行业发展空间持续扩大，预计到2026年市场规模将达到844亿元。

值得关注的是，化妆品行业新规发布，开启了强监管时代，新规对化妆品行业生产标准规范、产品质量、工厂企业经营管理规范、原料到产品备案规范等方面的严格规定和监管，一方面驱动着化妆品行业的大清洗，加速工厂的优胜劣汰，具有良好的生产规范和质量控制的企业将受益，另一方面也加强了品牌和工厂之间的绑定关系，优质代工厂将迎来更多机会。

在中国庞大的化妆品产业版图中，被誉为产业之都的广州白云区，更是千亿级别化妆品产业集群崛起的希望之地。而芭薇股份正是位于广州市白云区。

数据显示，白云区有化妆品生产企业（不含原料、包材）近1,300家，约占全国四分之一、广东省二分之一、广州市三分之二；化妆品商业企业4,200多家，国产普通化妆品有效备案32.7万个，占全国近四分之一。

2023年9月，广州白云区化妆品中小企业产业集群入围工信部公布的国家级中小企业特色产业集群名单，也是100个集群中唯一的化妆品集群。

总的来说，作为一家化妆品品牌客户服务商，芭薇股份专业为化妆品品牌商提供产品上市前全方位、系统化服务，尽享下游化妆品行业蓬勃发展“天时”，坐拥广州白云区化妆品产业集群“地利”。

二、营收稳步上涨成长性优异，毛利率及ROE高于行业均值

观其业绩，近年来芭薇股份营收呈现持续增长状态，成长势头向好。

据招股书，2020-2022年，芭薇股份营业收入分别为3.14亿元、4.16亿元、4.59亿元；归母净利润分别为2,835.67万元、2,125.13万元、3,803.95万元。

到2023年1-9月，芭薇股份经营情况稳健，盈利水平显著提升，实现营业收入3.15亿元，较上年同期增幅为2.24%，实现归母净利润3,080.73万元，较上年同期增幅为111.03%（芭薇股份2023年1-9月财务数据经审阅未审计，下同）。

从营业收入增长情况看，近年来芭薇股份在化妆品行业大洗牌时期依然保持高增长态势，成长性优于同行业可比公司。

据东方财富choice数据，2020-2022年，芭薇股份营收年均复合增长率为20.95%。同期，芭薇股份同行业可比公司福建青松股份有限公司（以下简称“青松股份”）、嘉亨家化股份有限公司（以下简称“嘉亨家化”）、珠海伊斯佳科技股份有限公司（以下简称“伊斯佳”）、广州科玛生物科技股份有限公司（以下简称“科玛股份”）的营收年均复合增长率均值为-18.47%。

与此同时，近年来芭薇股份的收现比均超100%，营收质量良好。

2020-2022年及2023年1-9月，芭薇股份销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.73亿元、4.41亿元、5.11亿元、3.50亿元，占当期营业收入的比例分别为118.67%、106.09%、111.28%、111.04%。

除此之外，近年来芭薇股份的毛利率及加权平均净资产收益率均高于行业均值，盈利能力突出。

毛利率方面，一般而言，化妆品代工厂毛利率普遍在10%-35%。2020-2022年及2023年1-6月，芭薇股份的毛利率分别为30.92%、29.13%、30.41%、35.11%，处于行业中偏上水平。

同期，芭薇股份同行业可比公司青松股份、嘉亨家化、伊斯佳、科玛股份的化妆品相关业务毛利率均值分别为29.89%、23.74%、24.72%、26.35%。

需要说明的是，因上述四家芭薇股份同行业可比公司未披露2023年1-9月化妆品相关业务毛利率，故选择对比2023年1-6月毛利率。2023年1-9月，芭薇股份的毛利率为34.39%。

净资产收益率方面，据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-9月，芭薇股份的加权平均ROE分别为17.57%、12.16%、12.59%、9.90%。

同期，芭薇股份同行业可比公司青松股份、嘉亨家化、伊斯佳、科玛股份的加权平均ROE均值分别为12.82%、-28.35%、-11.44%、-1.04%。其中，2023年1-9月，伊斯佳、科玛股份未披露财务数据，仅比较青松股份和嘉亨家化的加权平均ROE均值。

业绩迎来高光的同时，芭薇股份冲击北交所IPO也进入了最后的冲刺阶段，若顺利通过，可能会是首家登陆北交所的美妆企业。

三、服务化妆品品牌商超千家，多元赋能助力品牌方打造爆款

深耕化妆品行业多年，芭薇股份致力于为国内外化妆品品牌商客户提供集产品策划、配方研发、规模化生产、功效检测于一体的综合性服务，助力品牌方打造“爆款”。

目前，芭薇股份产品销售覆盖国内外市场，累计服务的化妆品品牌商超过1,000家，与联合利华（多芬、力士、凡士林、舒耐等）、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美股份、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了相对稳定的业务合作关系。

近年来，在“服务大客户、聚焦大单品”的战略导向下，芭薇股份主动优化规模较小、抗风险能力偏低的客户，集中优质资源服务具备较强的综合实力及抗风险能力的化妆品品牌商，其千万级别的大客户收入贡献度逐年增加，热销单品收入贡献度逐年增加，百万级以下的中小客户数量及收入贡献度有所减少。

2020-2022年，芭薇股份千万级大客户销售收入占主营业务收入比例分别为51.91%、63.27%、65.28%。其中，销售收入高于5千万元的大客户收入占比分别为0.00%、28.71%、46.91%；销售收入低于5千万元高于1千万元的大客户收入占比分别为51.91%、34.56%、18.37%。

与此同时，芭薇股份通过在原料端、检测端、营销端的模式创新，多元赋能助力品牌方打造“爆款”。

在特色产品方面，一直以来，原料都是中国化妆品被“卡脖子”的重点领域，芭薇股份除了在工艺、配方领域持续投入外，针对特色产品的研发已经外延至化妆品原料端，能够基于特色原料，开发特色产品，助力品牌方打造“爆款”。

截至2023年6月30日，芭薇股份拥有28个化妆品原料专利，均为发明专利。截至2023年12月26日，芭薇股份已完成“香露兜叶提取物”的化妆品原料备案工作，是行业内少有的完成新原料备案的化妆品生产企业之一。

实际上，聚焦植物类原料，芭薇股份同样一早就着手并独立开发出多种植物复合新原料，比如Relaxdenpoly（金玉润养）、PromvacneⅡ（清肤净澈Ⅱ）、Nur-Seedline（籽萃护颜）、MA-WHELKER（润颜净爽）、olyxiasesa（三肽焕颜）等。

在新品上市方面，芭薇股份是行业内少有的具备人体功效检测资质的化妆品生产企业，能够从产品配方研发环节开始，对产品的质量及功效进行持续检测，新品配方调配完成后，无需对外送检即可同步进行功效评价测试。芭薇股份通过将功效评价内部化，能够缩短新品上市备案周期，助力品牌方打造“爆款”。

芭薇股份旗下独立的第三方检测机构——广东悠质检测技术有限公司（下称“悠质检测”）拥有200+套检测仪器设备，具备3,000+项原料检测和1,100+项检测项目的能力。目前，悠质检测已经获得CNAS国家认可委员会实验室认可证书、CMA广东省市场监督管理局检验检测机构资质认定证书、化妆品注册和备案检验机构资质（含特殊化妆品人体功效检验检测）。

在市场营销方面，鉴于部分新锐品牌发展初期市场影响力不足，芭薇股份在参加天猫超级品类日等渠道活动过程中，通过介绍自身代工的明星产品，主动为品牌方引流。同时，芭薇股份为新锐品牌方提供了涵盖选品、生产、检测、带货全流程的推广素材，通过透明化，增强体验感，助力品牌方打造“爆款”。

简言之，芭薇股份与国内外知名化妆品品牌商建立了相对稳定的业务合作关系。同时，在“服务大客户、聚焦大单品”的战略导向下，芭薇股份通过特色产品创新、功效评价内部化、主动为品牌方引流等方式，集中优势资源助力品牌方打造“爆款”。

四、加大研发投入坚固科研护城河，护肤品类产品备案逾万款

如今，化妆品代工厂正朝着科研技术型企业转型升级，强大的科研能力和技术壁垒，不仅能够吸引更多品牌、更多订单，还能够有效提升产品附加值。

自创立以来，芭薇股份格外重视技术与研发，不断加大科研层面的投入。2020-2022年及2023年1-6月，芭薇股份累计研发投入金额8,915.78万元，研发投入占营业收入的比重为6.36%。

而据公开资料显示，诸如诺斯贝尔、科丝美诗头部企业，二者每年的研发费用占营收比例分别为3%和5%左右。整体上看，芭薇研发投入占比位于行业同类企业平均偏上水平。

研发团队方面，芭薇股份广纳专业人才，搭建起涵盖产品研发、检验检测、工艺设计等环节相对完备的技术人才体系。截至2023年6月30日，芭薇股份拥有技术人员255人，占员工总数的比例达30.50%。

同时，芭薇股份还先后与法国Cosmet’innov尖端技术机构、中国中医科学院中医药科技合作中心、华南理工大学、暨南大学、南方医科大学等知名院校和科研机构开展深度合作，通过强强联手，不断加持企业的科研实力。

在配方专利和技术上，芭薇股份掌握“功效活性物可视微囊稳定包裹制备技术”等化妆品制造相关核心技术，并利用系列基于化妆品配方稳定性、安全性、功效性的制剂应用技术，开发出一系列安全性更高、稳定性更强、吸收性更好、效果更明显的特色配方。

截至2023年6月30日，芭薇股份拥有自主研发的化妆品配方超6,000项，专利129项，其中授权的发明专利112项，并在D相乳化技术、微凝珠技术、双连续相技术、液晶乳化技术、高纯VC技术、高纯VA技术、脂质体包裹技术等核心技术的应用上形成行业领先的优势，由此开发出一系列高端护肤配方、极具创意和竞争力的产品，深受品牌客户青睐。

比如，芭薇股份凭借芝芝桃桃沐浴乳、啤酒、咖啡、甜橙等摇摇奶盖创意产品与联合利华达成合作，并在后续推出三色杯、星空杯等高颜值、高品质产品。芭薇股份与深耕功效护肤赛道的HBN合作的A醇系列产品，就应用了芭薇的微凝珠技术，该产品凭借卓越的功效、品质和使用感，多次霸榜天猫“回购榜”、“口碑榜”和“销量榜”。

美业颜究院数据显示，由芭薇股份生产的化妆品产品备案超12,000款，在全国化妆品制造厂家中排名第三。其中，芭薇股份护肤品类产品备案超过11,000款，是全国护肤品产品备案最多的化妆品制造商之一。

在产品更新迭代速度快的化妆品行业，技术研发领域的沉淀已经成为芭薇股份的核心竞争优势之一。领先的科研和创新能力，也令芭薇股份被认定为“广东省天然植物提取物应用工程技术研究中心”、“广东省植物提取应用技术研究中心”、“广东省创新型企业（试点）”、“广东省省级企业技术中心”、“广东省专精特新中小企业”、“定制之都示范企业”、“市级工业设计中心”。

五、首创双数双智全生命周期质量管理模式，打造智能质造新样板

化妆品产品与消费者日常生活紧密相关，对于产品质量要求非常严苛。2022年7月1日，《化妆品生产质量管理规范》正式实施，对化妆品的物料采购、生产、检验、贮存、销售、召回等全过程进行控制和追溯，对化妆品企业的生产过程提出更高的要求。

芭薇股份在2017年便开始实施首席质量官制度，2022年进行质量管理变革创新，构建并实施行业独创的“双数双智”全生命周期质量管理模式，先后通过ISO9001、GMPC、ISO22716、ISO14001等体系认证。

“双数”即数字驱动、数据协同，打造企业软件系统。包括收集消费者皮肤信息、产品体验感受、感官评价等，建立皮肤健康数据库，以辅助产品设计、研发、制造、评测；以SAP(ERP)为载体，联动PLM、LIMS、CPM、WMS、MES、SRM等系统，全面打通各个部门数据，高效提升跨部门沟通效率，积极响应客户需求，为其提供更高效、更精准、更优质全面的服务。

“双智”是指智能协作、智能制造，也就是硬件设施。芭薇股份引进国内外先进智能设备，依托5G技术，打造人机互动智能场景，实现智能化生产、仓储、运输等高效配合，采购、计划、出入库等数据的自动化和智能化，将产品流程标准化并实现全过程质量追溯。多系统高效集成，协同增效，极大地保障了产品质量，提升产品交付效率，满足品牌客户对精品、爆品的需求。

以芭薇股份五大生产基地之一——民科园创新中心&智慧工厂为例，其集国家级研发实验室、高标准检测中心、智能化生产车间、现代化办公楼及生活区为一体，并在全区以中国电信5G技术覆盖，实现了各个工厂、各项设备的智能串联，一举打通客户沟通、研发、生产、包装、物流、直播、管理、安全监控等各个环节的流程，成为“智能质造” 的典范工厂。

而在这一创新模式的赋能下，芭薇股份不仅成功转化了一系列新原料、新技术、新产品，同时也帮助品牌客户实现短时间内快速且精准地打造爆品、星品。比如凡士林数字系列唇膏、HBN 醇系列、娇润泉酵萃平衡安肌精华水、纽西之谜身体油、红之亲净氨基酸洗面奶，纽莱伊美美白祛斑精华乳、以及仁和匠心植物复合净颜洁面乳和二裂酵母水乳系列等等。

芭薇股份通过实践证明了双数双智全生命周期质量管理模式的科学性和领先性，也成为智能质造的一个新样板。

据了解，在广东省市场监督管理局等部门开展的广东省企业首席质量官质量变革创新典型案例征集评选活动中，芭薇股份的双数双智全生命周期质量管理模式成功当选，也成为唯一一家入选的美妆企业。

综合而言，芭薇股份在研发创新、智能制造、客户服务、市场竞争力等方面形成了自己的核心优势，已成长为国内化妆品制造领域的知名企业。在下游化妆品行业蓬勃发展的背景下，走上高质量智能质造的“全能选手”芭薇股份，或将释放更大潜能。

量化基金有“数”可依，市场轮动下能否有效“避坑”？

《金基研》 祁玄/作者

在基金市场中，有一种神秘的投资工具，许多投资者对它“面纱”背后的信息了解比较少，对它的评价也是褒贬不一，它就是量化基金。

顾名思义，量化基金是一种通过数学模型和计算机技术来获得投资决策的基金。有投资者会认为它“砸盘”的主力，而有的投资者则认为量化基金的投资决策结合了历史数据，能够让投资变得有“数”可依。

在快速轮动的市场行情下，量化基金受到了投资者的关注。那么，量化基金具体有哪些细分类型？量化基金的优劣势又有哪些？

一、哪种量化基金系“热门之选”？

按照量化基金使用的策略，我们可以粗略地将量化基金分为量化多头、量化对冲、量化CTA三大类。具体来看，使用量化多头策略的量化基金包括指数及增强类产品和主动量化类产品；量化对冲策略可以被细分为量化中性与择时对冲两种策略，分别对应一类量化基金；量化CTA期限套利策略则包括量化CTA和主观CTA。

在基金市场上，常见的公募量化基金有三类，分别为指数增强基金、量化对冲基金和主动量化基金。

1、指数增强基金是一个“跟踪器”，它可以跟踪某个特定的指数（比如沪深300指数），但会使用一些策略来尝试超越指数的表现。例如权重调整、风险管理技巧等等。所以，虽然指数增强基金是作为“跟踪器”，跟踪和模仿指数的走势，但它是一个会尝试“超越老师的学生”。在指数下行时，指数增强基金可以通过风险控制减少损失，在指数上涨时，指数增强基金可以通过具体的策略尝试提升收益。

2、如果将量化策略应用于对冲基金领域的投资，那么就会产生量化对冲基金。量化对冲基金的基金经理可以利用数学模型与算法“装备”产品，遇到中长期或短期的投资机会时，基金经理可以据此制定不同的策略来应对，并尝试将部分对冲。

3、主动量化基金是一种将定量模型和算法结合进而进行投资决策的基金。基金经理在管理主动量化基金时，会结合基本面投资与量化投资的特点，并利用量化模型探索基本面数据、量价指标和股价走势之间的关系，以此为基础做出投资决策。

或正因为主动量化基金的投资策略结合了基本面投资与量化投资，在市场行业轮动迅速、分化程度小的环境下，与主动权益型基金相比，主动量化基金一般能有更好的表现。而当前市场上，主动量化基金则是当下的“热门之选”。

当前，随着AI浪潮的激荡，公募基金可以依靠自身的强大资源与数据积累，建立能够进行深度学习的模型，或为量化基金赋能。

在此背景下，“AI+量化”的投资方式成为了不少公募基金研究新产品的方向。例如，创金合信行业轮动量化基金，富国致航量化选股基金等一系列量化基金产品在机器学习等人工智能算法加持下，受到了不少投资者的关注。

二、选基不“盲目”，探明量化基金的优劣

在大致了解了量化基金的概念后，我们也要认识到它的优缺点。

量化基金的主要优势有模型化、数量化、突破传统、主观性影响小这四个。

量化基金投资决策的模型基于收集和分析大量历史数据建立。这种数据分析方式有助于避免因信息不完全或个人偏见导致的投资盲点，从而帮助投资者更全面地了解市场趋势和风险。

“数量化”，即量化基金了采用数量化投资策略进行风险控制。这种策略通过数学方法和计算机程序来执行交易决策，使投资过程更加客观和科学。通过数量化投资策略，量化基金可以在风险可控的情况下获取市场的超额收益。

量化基金不仅关注市场趋势和基本面，还考虑技术分析、投资者情绪和其他非传统因素。这使得量化基金能够在传统和指数型投资方式之外获得更多的投资机会和策略，从而在市场下跌时也能有不错的表现。

量化基金根据数据模型进行决策，这意味着，量化基金的决策过程自动且客观。这种方法避免了因基金管理人的主观判断和情绪波动导致的错误决策，提高了决策的准确性和稳定性。

由此来看，量化基金的优势在于其投资过程更加客观、科学和风险可控。同时，量化基金还提供了更广泛的投资机会和策略，或能够帮助投资者在市场中获得更好的回报。

了解完量化基金的优势，我们来看看一下它存在的劣势。

“应变”能力较弱是量化基金的第一个劣势。由于量化基金投资策略基于历史数据建立的数据模型得出，因此，量化基金在应对市场变化的反应时可能不够灵活。在市场出现新的情况和趋势时，量化基金需要一段时间来进行算法的优化和调整，这可能导致其反应相对较慢。

量化基金的第二个劣势是其要面临数据更新的压力。为了确保数据模型的准确性和有效性，量化基金需要不断更新数据。然而，数据的更新速度往往非常快，这可能会给量化基金的数据处理和更新带来一定的压力。如果数据更新速度跟不上，基金的表现和收益就可能会受到影响。

量化基金的第三个劣势是其可能并不适合进行短期操作的投资者。对于基金投资而言，关注短期收益或许并不是坏事，然而量化基金可能相对关注长期收益多一些，而非短期收益。这意味着，投资者需要耐心等待一段时间才能看到量化基金的收益表现。换言之，在短期内，量化基金可能不会像其他类型的基金那样快速产生效果。

总而言之，在进行量化基金的投资之前，投资者需要充分了解其劣势和风险，并选择适合自己的投资策略和产品。

基金公司发挥专业优势 推动慈善公益发展

1998年，国内第一批基金公司成立，其后，基金行业开始迅速发展。随着国内经济的发展，在走过25年后，截至2023年12月31日，基金行业内取得公募资格的基金管理人共有157家，公募基金总规模超过27万亿元。在公募基金行业的发展过程中，基金管理人的服务能力不断提高，公募基金产品已经成为了国内投资者理财的重要选择之一。

2023年是公募基金行业成立的第25个年头，公募基金从无到有、由小变大，从支持实体经济到服务投资者，成为了普惠金融的中坚力量。从1998年至今，不少基金管理人不断深耕资本市场，成为了资本市场的重要参与者和建设者。舟大者任重，马骏者远驰，不少基金管理人通过设立公益基金会、开展公益活动、捐款捐赠等方式，为社会公益事业贡献力量。

基金管理人践行普惠金融，慈善基金会与专项基金为两大抓手

1998年，国内首批基金公司成立，25年后，截至2023年年底，国内的公募基金管理人数量已经达到157家，公募基金数量已经达到了11,485只，公募基金规模达到了27,454.18亿元。

随着基金行业的不断发展和基金规模的不断扩大，公募基金的普惠性日益凸显，其服务于居民的财富作用也在不断提高。

舟大者任重，马骏者远驰。近年来，越来越多基金管理人多维度地持续加大对公益慈善事业的投入力度，各基金管理人聚焦教育、医疗、脱贫济困、救灾赈灾等领域，从多方面开展慈善公益行动，践行社会责任。

据基金业协会于2023年12月19日发布的《公募基金行业社会责任报告（2023）》，设立慈善基金会和专项基金是基金管理人管理和运作慈善及公益事业的两大主要方式。

《公募基金行业社会责任报告（2023）》数据显示，截至2022年年末，接受调查的142家基金管理人中，有17家基金管理人设立了专门的慈善基金会，有14家设立了专项基金进行慈善和公益事业的管理和运作。

截至2022年年末，17家慈善基金会自成立以来已累计对外捐赠5.83亿元，近三年捐赠2.84亿元；14只进行慈善、公益事业的管理和运作专项基金自成立以来已累计对外捐赠0.71亿元，近三年对外捐赠0.17亿元。

除了成立慈善基金会或专项慈善基金，一些公募基金管理人还直接对公益活动进行捐赠。仅在2022年，基金管理人累计通过公益慈善基金会、专项基金以及直接捐赠等方式合计捐赠的总额已经超过1.47亿元。

值得注意的是，为了更好地践行社会责任，不少基金管理人制定了公益及慈善的相关制度，保障基金会或专项基金的有效运行。

据《公募基金行业社会责任报告（2023）》，在接受调查的142家基金管理人中，有67家基金管理人表明，已设立了公益、慈善相关制度。基金管理人设立完备的公益、慈善相关制度，一方面能够在制度层面保障基金会或专项基金的有效运行，有利于基金管理人增强工作人员专业度和执行力；另一方面，这有利于促进基金会形成持续化、系统化、专业化的公益事业发展模式。

在慈善资产的保值增值方面，2019年1月1日开始正式实施的《慈善组织保值增值投资活动管理暂行办法》，从制度层面进一步规范了慈善组织的投资活动。《慈善组织保值增值投资活动管理暂行办法》规定，允许慈善组织将财产委托给基金管理人等专业的投资机构进行投资，这对基金行业运用及管理慈善资金起到了指导作用，有利于促进公益慈善事业的可持续发展。

积极响应慈善公益事业倡导，多方面多角度践行社会责任

25年来，公募基金行业得到了持续、稳定、健康的发展，公募基金行业也因此成为了推动国内经济发展的重要力量之一。

在社会责任的实践途径逐步发展的背景下，作为金融市场重要组成部分，公募基金行业承担起了越来越多的社会责任。

报告提出，要“引导、支持有意愿有能力的企业、社会组织和个人积极参与公益慈善事业”，为国内的公益慈善事业指明了前进方向、提供了根本遵循。报告中对公益慈善事业的倡导也得到了基金行业的积极响应。

近年来，基金管理人多维度持续加大对公益慈善事业的投入力度，多方面着眼、多角度着手践行公益慈善事业。

据《公募基金行业社会责任报告（2023）》，从内容上看，乡村发展、教育振兴、医疗健康、助农增收、关爱孤寡老人、深化爱心帮扶、增进福利等均是基金管理人开展公益慈善事业的方式。

除此之外，一些基金管理人还发挥自身专业优势、整合各界资源，建立各项公益慈善基金会和专项基金，从自身专业角度出发来促进公益慈善事业的专业化运作。

2023年，于2007年成立的广东省易方达公益基金会，向广东药科大学教育发展基金会、广州中医药大学、韶关学院、广州卫生职业技术学院捐赠，用于支持广东省订单定向培养医学大学生项目；向陆河县红十字会捐赠，专项用于陆河县基层乡村医生培训项目；向封开县红十字会捐赠，专项用于封开第二人民医院专科建设项目；向中山大学附属第一医院捐赠，专项用于支持该院开展下基层医疗帮扶、义诊等活动。

除医疗健康项目，广东省易方达公益基金会在2023年还支持了广东省内多地的教育事业及基层社工事业等。

值得注意的是，泓德基金等基金管理人自成立伊始就主动肩负起社会责任，坚定贯彻“责任”理念，不断完善社会公益方案，以公司带头、动员全员参与、培养责任意识等方式来增强内部凝聚力，以更好地履行社会责任义务，立足社会，回馈社会。

成立于2015年的泓德基金，在成立之初，其爱心公益项目就已经启动。2015年9月至2016年4月，泓德基金持续向公司员工和社会公众发起倡议，为西藏阿里地区贫困学生捐赠冬衣和文具。2017年至2023年，泓德基金每年实地走进西藏，截至目前，泓德基金旗下的公益项目“泓德爱心之路”，足迹已遍布西藏的拉萨、那曲、日喀则等地区的114个村庄，走进315户家庭，为1,000多名藏族同胞送去了温暖。

2023年8月，泓德基金第七次实地走进西藏，为西藏儿童福利院的孩子们送去了浓浓暖意。

此次进藏，泓德基金向西藏儿童福利院进行捐赠，主要为福利院的孤儿们提供教育培训、励志鼓励资金等教育助学相关方面的资助，帮助孩子们打造更加温馨的家园，增强归属感，并提升独立自主的生活能力，未来能够更好地适应并走向社会。

除了捐资助学、资助医疗健康项目、资助孤儿，一些基金管理人还通过支持乡村教育等、资助农牧项目等方式开展公益慈善事业。

成立于2011年的南方基金慈善基金会，在2011年启动了“与爱童行”计划，关注乡村教育。截至2011年6月，南方基金慈善基金会的“与爱童行”计划，足迹已遍布广东、贵州、四川、安徽、黑龙江、湖北等地。

2011年11月，南方基金慈善基金会捐资专项用于支持返乡青年创业发展特色种植业项目。2023年，南方基金慈善基金会应全国社保基金理事会号召，拟对内蒙古兴和县水果胡萝卜加工项目捐款、对内蒙古兴和县涝利海景区草原露营地建设项目捐款、对内蒙古兴和县大樱桃规模化种植项目捐款。

慈善事业是社会文明进步的重要标志之一。近年来，基金管理人加大资源投入，积极投身公益事业，以公益慈善为主线，开展了不同的特色实践及志愿活动，重点关注助学、助农、资助医疗健康事业、济困、救灾赈灾等不同方面。在基金管理人的积极行动下，国内慈善事业覆盖面更广，针对性更强，基金管理人对慈善公益事业的不断投入，为提升社会福利水平做出了巨大贡献。

未来，各基金管理人将继续积极践行社会责任、承担社会责任，不断丰富社会责任的践行方式，持续为社会贡献力量，推动经济社会可持续发展。