天风MorningCall·0326 |-利差周度/计算机-Kimi/机械-轮胎设备

固收|利差周度：短久期、低等级利差继续压缩

1、Kimi“鲇鱼效应”，大模型从“春秋”加速进入“战国”时代。Scaling law下，大模型所需的资金、人才两大门槛正在持续提升。我们认为，Kimi的曝光进一步加速了大模型的迭代，或进一步加速门槛提升，资金、人才有望加速向头部集中。2、但最终亦无法统一，大模型中长期预计趋同于公有云市场。中期来看，预计大模型在部分的技术曲线最终趋平比如长文本。大模型市场格局可能会趋同于公有云市场，即头部几家领先厂商占据主导地位。3、预计2024年少数AI应用有望形成闭环，25年有望全面出现。25年可能的进一步下降的观察因素，比如模型应用的速度在全面加快，推理算力需求快速增长，有望加速国产推理卡推向市场。国内长文本能力打开有望利好文字类AI应用。绕不开的通用场景如办公，垂直场景我们重申看好金融，：办公软件：金山办公、福昕软件；多模态：万兴科技、美图公司（与海外团队联合覆盖）、虹软科技、光云科技；金融、法律：同花顺、顶点软件、恒生电子、新致软件、金证股份、通达海；B端应用：金蝶国际、泛微网络、用友网络、致远互联、鼎捷软件、汉得信息；算力：华为链+国产AI芯片四小龙，关注阿里云、字节云产业链标的。

风险提示：国内大模型效果提升不及预期、国产算力供应不及预期、样本偏差值风险；样本代表性风险。

机械|行业深度：轮胎设备：轮胎踏浪出海，设备持续受益

海外|美联储维持利率不变，港股互联网公司财报表现亮眼，持续看好低估港股反弹机会——港股周报（2024.03.18-2024.03.22）

医药|东阿阿胶（000423）：业绩增长亮眼，非阿胶产品线值得期待

房地产|绿城管理控股（09979）：高质增长，乘风而上——绿城管理控股2023年业绩点评

能源开采|中国石化（600028）：2023年报点评：业绩符合预期，分红略超预期

西部矿业(601168）：玉龙铜矿完成改扩建，铜矿产量将持续增长

　　事件

　　西部矿业发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入427.48亿元，同比增长6%；归母净利润27.89亿元，同比减少18%；扣除非经常性损益后的归母净利润25.56亿元，同比减少22%。

　　投资要点

　　矿山资源储量丰富，重点项目推进顺利

　　公司拥有铜金属保有资源储量605万吨，主力矿山为西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿；铅金属保有资源储量155万吨、锌金属保有资源储量270万吨；铁矿石资源量3亿吨。截至2023年底，玉龙铜矿拥有铜矿石资源量8.55亿吨，铜金属保有储量558.28万吨，铜平均品位为0.66%。

　　2023年10月，呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30万吨/年扩至80万吨/年。2023年11月，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280万吨/年。

　　全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年。2023年4月启动环保升级及多金属综合循环利用改造项目，项目建成后将形成年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨生产能力。

　　产量稳中有进，计划2024年铜矿增长

　　矿山单位2023年生产精矿含铅金属、锌金属、铜金属、钼金属、铁精粉为6.03万吨、12.03万吨、13.1万吨、3401吨、119.4万吨，分别同比增长+17%、+7.4%、-9%、+1.9%、、-34%。

　　冶炼方面2023年生产电解铜（含玉龙湿法铜）、电铅、锌锭、金锭分别为18.3万吨、9万吨、11.9万吨、1.8吨，分别同比+10.53%、+21.78%、+37.14%、+9.6%，此外还生产了银锭131.7吨。

　　盐湖化工方面2023年生产高纯氢氧化镁、高纯氧化镁分别为12.8万吨、5.5万吨，分别同比+33%、+74%。

　　2024年公司计划实现营业总收入390亿元，利润总额39亿元。产量方面计划2024年生产铅精矿5.18万金属吨、锌精矿10.94万金属吨、铜精矿15.87万金属吨、钼精矿3995金属吨、铁精粉142.69万吨、精矿含金242千克、精矿含银128.10吨、电铅3.56万吨、锌锭12.50万吨、电解铜21.79万吨。

　　高比例分红回馈股东

　　公司2023年度利润分配方案为：以2023年度末公司总股本238300万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计分配11.915亿元（占2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%），剩余未分配利润结转以后年度分配。

　　公司发布了未来三年股东回报规划（2024-2026年），除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的可分配平均利润的30%。

　　盈利预测

　　我们预测公司2024-2026年营业收入分别为464.05、487.61、510.84亿元，归母净利润分别为35.08、38.92、42.80亿元，当前股价对应PE分别为12.5、11.3、10.3倍。

　　由于电池级碳酸锂、锌现货均价下跌，2023年公司的归母净利润受到了一定的影响。但是考虑到玉龙铜矿改扩建项目顺利完成，2024年进入放量期，且铜价在2024年开启上涨，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·0325 | 策略-量化择时/宏观-碳排放双控/能源开采-煤炭股

金工|量化择时周报：市场指标进入关键区域

宏观|2.5%能耗强度下降目标会带来什么影响？

能源开采|行业深度：煤炭股波段运行节奏复盘及展望：2021-2024

计算机|卡莱特（301391）首次覆盖：LED显示控制系统龙头，产品矩阵扩张引领增长

电新|博俊科技（300926）首次覆盖：冲压行业新秀，绑定龙头客户迎高速增长

机械|伊之密（300415）首次覆盖：注塑机基本盘稳固，一体化压铸打开成长空间

食品饮料|金徽酒（603919）：营收符合预期，结构升级态势延续

房地产|周观点：基数效应影响感知，投资开工压力持续——统计局24年1-2月数据点评

环保公用&能源开采|新奥股份（600803）：国内销售或成为平台交易气驱动引擎，分红提升彰显投资价值

金属材料|周观点：英伟达2024GTC重磅成果发布，铜缆高速连接及PEEK材料迎发展机遇

天孚通信(300394) 业绩接近预告上限，降本增效成效显著

　　事件：天孚通信3月11日发布2023年业绩快报，2023年收入19.39亿元，同增62.07%；归母净利润7.30亿元，同增81.14%；扣非归母净利润7.19亿元，同增97.13%。公司快报业绩落入此前预告中上区间。

　　单季度营业收入及归母净利润再创新高

　　公司收入净利高增，非经常性收益由22年的3836万元降至1121万元，核心盈利能力大幅增强。单季度看，Q4单季度收入7.33亿元，同增138.91%，环增35.23%；归母净利润2.91亿元，同增131.23%，环增43.21%。公司单季度收入利润继Q3后再次创下新高，业绩高增预计主要受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长。

　　有源业务放量后仍维持较高净利率，降本增效成效显著

　　公司业务布局从上游光器件向下游光引擎纵向延申后，毛利率净利率仍维持较高水平。Q4单季度公司净利率达40.66%，同比提升3.19pct，环比仅微降0.34pct，主要受益于江西生产基地降本增效，产线信息系统及自动化升级，产能利用率明显提高。公司历年销售/管理费用率维持较低水平，研发费用率较高，2018至2022年研发投入从0.42亿元增至1.23亿元（CAGR30.80%）。23年，公司期间财务费用同比下滑，费用向研发侧倾斜，保障新产品快速迭代以满足客户需求。

　　全球算力需求旺盛，公司持续受益于AI红利

　　24-25年仍是全球AI军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模投入。随着今年英伟达B100、微软OpenAI5.0发布，北美市场对更高速率（如1.6T）光模块的需求有望提速。作为海外AI大厂单模产品光引擎主要供应商，公司海外业务放量有望持续对业绩带来显著贡献。

　　投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球AI市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来业绩成长动力十足。我们上调公司24-25年归母净利润从12.5/16.5亿至14.2/20.4亿元，对应24-25年PE为41/28X，维持“增持”评级。天风证券

天风MorningCall·0322 | 美联储议息会议/数据研究-汽车零部件/环保公用-政府授权

1、宏观：开门红，完成5%还需要多少？

总的来看，一季度GDP同比增速有望达到4.7%-5%，为实现全年增长目标开了好头。也让政策期待更多地聚焦在存量政策落地，而非增量政策继续出台。

2、固收：如何看待近期金融数据与宏观现实？

宏观角度，库存周期继续筑底，政策坚持稳健，债券市场总体交易逻辑并未改变，仍需保持多头思维。与此同时，毕竟前期利率下行较快，短期虽无显著利空，市场仍然会关注局部或有变化，预计10年国债短期可能在2.25%到2.4%之间波动。

3、金工：格局逆转再次确认，应对方案维持不变

我们的行业配置模型显示，进入3月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐消费电子和保险；此外TWOBETA模型3月开始推荐周期上游。当前行业建议继续关注消费电子和保险以及周期上游中有色煤炭。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

4、策略：两强两严，金融强国

结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，半导体、计算机、传媒；2、制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，券商、银行。

风险提示：经济数据表现超预期，高频数据与实际月度数据存在背离，模型误差；经济形势不确定性，债券市场走势不确定性，对宏观政策解读存在误差；市场环境变动风险，模型基于历史数据；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

宏观|“平衡”的联储，“矛盾”的尺度

数据研究|汽车零部件渗透率数据跟踪——24M2——智能化趋势下，激光雷达/HUD/摄像头/电吸门渗透率提升

环保公用|政府授权合约是什么？如何执行？

轻纺|学大教育（000526）：多地出文推进职普融通，看好学大资源禀赋

商社|上海家化（600315）：线下承压，静待经营策略优化&组织架构调整后拐点释放

房地产|金地集团（600383）：业绩回落，迎新向前——金地集团2023年报点评

西部矿业(601168）：玉龙铜矿完成改扩建，铜矿产量将持续增长

　　事件

　　西部矿业发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入427.48亿元，同比增长6%；归母净利润27.89亿元，同比减少18%；扣除非经常性损益后的归母净利润25.56亿元，同比减少22%。

　　投资要点

　　矿山资源储量丰富，重点项目推进顺利

　　公司拥有铜金属保有资源储量605万吨，主力矿山为西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿；铅金属保有资源储量155万吨、锌金属保有资源储量270万吨；铁矿石资源量3亿吨。截至2023年底，玉龙铜矿拥有铜矿石资源量8.55亿吨，铜金属保有储量558.28万吨，铜平均品位为0.66%。

　　2023年10月，呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30万吨/年扩至80万吨/年。2023年11月，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280万吨/年。

　　全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年。2023年4月启动环保升级及多金属综合循环利用改造项目，项目建成后将形成年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨生产能力。

　　产量稳中有进，计划2024年铜矿增长

　　矿山单位2023年生产精矿含铅金属、锌金属、铜金属、钼金属、铁精粉为6.03万吨、12.03万吨、13.1万吨、3401吨、119.4万吨，分别同比增长+17%、+7.4%、-9%、+1.9%、、-34%。

　　冶炼方面2023年生产电解铜（含玉龙湿法铜）、电铅、锌锭、金锭分别为18.3万吨、9万吨、11.9万吨、1.8吨，分别同比+10.53%、+21.78%、+37.14%、+9.6%，此外还生产了银锭131.7吨。

　　盐湖化工方面2023年生产高纯氢氧化镁、高纯氧化镁分别为12.8万吨、5.5万吨，分别同比+33%、+74%。

　　2024年公司计划实现营业总收入390亿元，利润总额39亿元。产量方面计划2024年生产铅精矿5.18万金属吨、锌精矿10.94万金属吨、铜精矿15.87万金属吨、钼精矿3995金属吨、铁精粉142.69万吨、精矿含金242千克、精矿含银128.10吨、电铅3.56万吨、锌锭12.50万吨、电解铜21.79万吨。

　　高比例分红回馈股东

　　公司2023年度利润分配方案为：以2023年度末公司总股本238300万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计分配11.915亿元（占2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%），剩余未分配利润结转以后年度分配。

　　公司发布了未来三年股东回报规划（2024-2026年），除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的可分配平均利润的30%。

　　盈利预测

　　我们预测公司2024-2026年营业收入分别为464.05、487.61、510.84亿元，归母净利润分别为35.08、38.92、42.80亿元，当前股价对应PE分别为12.5、11.3、10.3倍。

　　由于电池级碳酸锂、锌现货均价下跌，2023年公司的归母净利润受到了一定的影响。但是考虑到玉龙铜矿改扩建项目顺利完成，2024年进入放量期，且铜价在2024年开启上涨，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入”投资评级。华鑫证券

紫金矿业(601899) 对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳

　　投资要点：

　　资源角度看，紫金矿业估值低、弹性大。1）资源量及储量：截至23年，紫金矿业铜储量预计3400万吨，接近自由港3406万吨，低于南方铜业4403万吨，紫金平均品位0.55%，高于自由港0.46%和南方铜业0.39%。金储量1191万吨，高于自由港383万吨和南方铜业158万吨。假设将金储量按铜金价格比折算，根据最新市值，22年紫金吨铜资源市值1.01万元，低于自由港和南方铜业的1.16/1.22万元。2）产量：23年，自由港产量191万吨位列全球第一，紫金101万吨位列第四，南方铜业91万吨。2024年紫金计划111万吨，增10万吨，自由港/南方铜业预计增0/2.6万吨。从规划项目来看，紫金矿业有至少30万吨铜矿项目待投产，南方铜业和自由港分别有21万吨和13万吨，紫金未来增量更为庞大。

　　成本角度看，紫金矿业处于成本曲线左侧，吨盈利占优。1）成本：紫金矿业凭借自身逆周期投资的能力持续并购优质资产，为资产升值提供了充分的空间，2022年公司矿产铜单位销售成本为19862元/吨，高于南方铜业的11566元/吨，低于自由港的22242元/吨，处于全球成本曲线的左侧。2）盈利：在低成本的基础上，公司凭借优秀的成本管控能力，使得其盈利能力受行业波动影响小，自2019年以来紫金矿业已实现连续三年净利率稳步提升，2022年净利率已提升至9.16%，我们认为，随着紫金矿业持续收购优质矿产资源叠加现有矿山完成改扩建，公司盈利能力仍有上升空间，未来将逐步向南方铜业看齐。

　　估值角度看，紫金矿业估值较低。从相对估值来看，2024年，紫金矿业的PE为17X，远低于南方铜业和自由港的30X和29X；紫金矿业的PB为3.3X，低于南方铜业和自由港9.8X和3.6X；紫金矿业的EV/EBITDA为7.2X，高于自由港6.9X，远低于南方铜业14.8X。从绝对估值来看，考虑到公司未来仍有增长潜力，根据FCFF估值模型，计算得出公司合理市值为5539亿元。

　　盈利预测及投资建议：根据最新产量指引，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为211/245/293亿元（前值211/255/324亿元），同比+6%/+16%/+20%，EPS分别为0.8/0.93/1.11元。参考可比公司，给予公司22倍PE，对应目标价20.48元，维持“买入”评级。华福证券

江铃汽车(000550)：发新品业务周期重启，调结构业绩触底反弹

　　江铃汽车(000550)

　　报告要点：

　　公司是国内轻型商用车领先企业，中外合资基础扎实，股息率高江铃汽车是南昌江铃投资与福特汽车的合资公司，产品覆盖轻客、轻卡、皮卡、越野SUV均在细分市场具备一定程度的领先性。长期以来注重股东回报，股息率较高。

　　重磅新品发布带动销量提升，高价值量产品支撑公司开启新周期2023-2024年，福特旗下具有全球号召力的传奇皮卡RANGER和传奇越野BRONCO在江铃汽车开启国产化。作为细分市场消费升级产品，上述重磅新品有利于带动公司产品量价齐升，带动业绩反弹。同时，公司电动智能化轻型商用车开启发力，福特纵横经销店加快建设，海外渠道持续开拓，并与福特方面达成更加深入的海外合作协议，支撑公司开启全新发展周期。

　　降本增效成果初现，业绩提升未来可期

　　近年来，公司积极推动重卡不良资产最小化运营，计提减值瘦身缩表，轻装上阵。同时积极推进各项举措降本增效，管理、销售费用稳步下行，利润率触底反弹。同时面对新增产品，计划以提升效率和增加作业时间的方式精益生产，最小化费用，有望借助新品提升业绩。

　　投资建议与盈利预测

　　综合考虑公司新品发布销量扩张带来的规模化效益，以及公司体系优化，持续降本增效，聚焦主业的成效，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为14.75\17.82\20.58亿元，同比增长61.24%\20.78%\15.48%，对应A股总体PE13.49\11.17\9.67x，首次覆盖，给与“增持”评级。国元证券

天风MorningCall·0321 | 宏观-经济开门红/食品饮料-三大超预期点

宏观|写在日本负利率时代结束之际

食品饮料|24年春节仍存三大超预期点

展望后市，随着场内风险的释放，交易情绪持续修复，以及年报季报披露接近，市场定价逻辑和交易主线或将逐步回归基本面，短期延续反弹修复行情。

短期关注持续超预期利好的AI图像应用、上游算力需求、低空经济。长期维度仍是高分红、出海和新质生产力。

商社&海外|名创优品（09896）：单季度营收、盈利能力均创历史新高！

建筑建材|招商蛇口（001979）：业绩亮眼，领航前行——招商蛇口2023年报点评

建筑建材|非金属新材料——前沿新材料1：空气成像，科幻照进现实

建筑建材|招商积余（001914）：巩固优势，积力向上——招商积余2023年报点评

南山铝业(600219) 持续发力高端产品，分红+回购注重股东回报

　　事件

　　公司发布2023年年报，2023年实现营收288.4亿元，同比下降17.5%；归母净利润34.7亿元，同比下降1.2%；扣非后归母净利润27.1亿元，同比下降29%。

　　点评

　　电解铝指标出售收益，2023Q4归母净利润增长。2023Q4公司营收为71.54亿元，同比下降15.08%，环比下降0.49%，归母净利润13.32亿元，同比增长99.76%，环比增长60.7%，扣非归母净利润6.39亿元，同比下降37.61%，环比下降19.8%。2023年公司向贵州华仁转让10万吨电解铝产能指标，向贵州兴仁登高转让13.6万吨产能指标，向贵州省六盘水双元铝业转让10万吨产能指标，合计对外转让33.6万吨产能指标，目前公司拥有48万吨电解铝产能。

　　海外氧化铝放量，需求疲软铝加工业务受到影响。2023年南山铝业海外氧化铝项目全面达产，氧化铝粉实现营收57.32亿元，同比增长57.36%，收入占比较去年同期大幅增加至20.11%；因海外需求疲软及铝锭市场价格同比下滑、铝深加工产品量价齐降，铝深加工产品收入占比较去年同期下降至79.62%，铝型材产品实现营收42.20亿元，同比下降11.75%。

　　每年回购3亿，同时2023年计划分红净利润40%。公司推出一系列股东回报方案，计划2024-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，同时计划2023年度分红（不含回购）比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的40%（含本数）。

　　发力高附加值产品，盈利能力有望持续提升。公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。铝制汽车板是未来铝应用的主要发展方向，尤其是新能源汽车的快速推广、应用，将带动汽车铝板需求的飞速增加，汽车板市场前景广阔。

　　盈利预测

　　预计2024/2025/2026年公司归母净利润为38.75/41.96/45.65亿元，对应EPS为0.33/0.36/0.39元，对应PE为10.06/9.29/8.54倍。首次覆盖，给予“买入”评级。中邮证券

天风MorningCall·0320 | /通信-GTC大会/计算机-KIMI升级/爱美客

宏观|美国房地产市场的五大特点

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年3月第3周

通信|GTC大会重磅发布GB200/BlackwellGPU，关注产业链核心标的

计算机|KIMI再升级，长文本能力大幅超越GPT4.5

商社&医药|爱美客（300896）公司深度：复苏时代强者恒强，看好龙头平台化思路延续兑现

市场在流动性改善带动下风险偏好持续回暖，经历一波反弹后，当下需要观察地产数据能否企稳，以及基本面担忧是否会重新占据主导地位。

具体方向上，短期来看，一是可考虑继续关注高股息，二是关注存在正向催化的人工智能、机器人，三是关注潜在困境反转的消费电子、光伏。中长期维度，关注四条主线。一是科技方向，考虑关注以半导体为代表的人工智能、国产替代方向，以机器人为代表的高端制造。二是医药板块，经过三年持续回调，从估值和盈利角度看或已经值得关注。三是消费板块，尽管总量经济增速可能逐步下移，但居民消费习惯和结构的变迁将持续创造新的投资机会，未来应重点关注平替消费、银发消费、新消费等方向。四是高股息方向，在当前宏观环境下，哑铃型结构或仍然是较合适的组合构建方式，红利股仍然值得较高关注。

汽车|周观点：汽车和汽车零部件行业周报20240317

家电|周观点：如何看铜价上涨对家电影响？——24W11周度研究

数据|新能源汽车景气度跟踪：车企D有望创历史新高，车企J新车订单回落

能源开采|海油工程（600583）：2023年报：海外高毛利率订单增速亮眼，持续提高分红

海外|美股AI周报（2024.3.11-2024.3.15）——AdobeAI解决方案需求仍强劲，看好AI商业化下半年加速

1、Adobe：24Q1业绩超预期，24Q2业绩指引不及预期。24Q1营收51.8亿美元，超一致预期1%；调整后净利润20.5亿美元，超一致预期2%。24Q2展望：公司预计2024Q2收入将达到52.5-53亿美元；数字媒体营收38.7-39亿美元；数字体验营收13.1-13.3亿美元；数字体验订阅营收11.7-11.9亿美元；数字媒体的新增年化经常性收入约为4.4亿美元；调整后每股收益为4.35-4.40美元。2、OpenAI：OpenAI宣布与法国《世界报》和西班牙PrisaMedia集团合作，促进AI与新闻行业的深度融合。未来几个月内，ChatGPT用户将能通过精选摘要的链接，获取合作出版商的优质新闻内容。我们的观点：我们认为Adobe的AI商业化能力有望下半年加速释放，重点关注生成式AI的专有数据、模型和接口。公司在电话会中确认下半年的业绩向好趋势，核心创意业务板块也将持续受益于生成式视频素材的增量需求。：MSFT、NVDA、ESTC、SNOW、MDB、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。

西部矿业(601168) 矿冶产能提升，助力公司成长

　　事件：

　　2024年3月16日，公司公布2023年年度报告。实现营业收入427.48亿元，同比6%；归母净利润27.89亿元，同比-18%；扣非后归母净利润25.56亿元，同比-22%；EPS1.17元/股，同比-18%。每10股派发现金股利5元（含税），占2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%。

　　铜锌精矿贡献下滑，投资收益大幅下降

　　2023年，由于玉龙铜业一、二选厂升级改造，铜精矿产销量13.1/13.5万吨，同比-9%/-5%；铅精矿产销量6/6万吨，同比17%/17%；锌精矿产销量12/12万吨，同比7%/7%。2023年全年铜/铅/锌现货均价同比1.2%/2.9%/-14%，铜锌精矿毛利贡献下降。同期电池级碳酸锂现货均价同比-47%，公司对参股27%的东台锂资源投资收益1.7亿元，较2022年大幅下跌75%。

　　重点项目推进顺利，选冶产能有效提升

　　2023年10月，呷村银多金属矿采矿权办理扩能并取得新采矿权证，证载规模由30万吨/年扩至80万吨/年；11月，玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目投产，矿石处理能力提升至2280万吨/年。全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年。有色金属冶炼板块实施了一批产业升级改造重大项目，截至目前已形成电解铜21万吨/年、锌锭10万吨/年、电铅10万吨/年的产能。

　　宽松预期叠加供需偏紧，铜价重心向上

　　2024年来，美联储降息预期持续升温，对有色金属的价格压制弱化。企业资本开支不足，供给扰动加大，预计全球铜新增供给有限。能源结构转型继续拉动铜需求，铜供需格局或逐步转向供给不足，驱动铜价重心上移。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为486/528/575亿元，同比增速分别为13.8%/8.6%/8.8%，3年CAGR10.4%；归母净利润分别为37/43/44亿元，同比增速分别为33.3%/16.9%/1.0%，3年CAGR16.3%；EPS分别为1.56/1.82/1.84元/股。鉴于公司主要产品铜铅锌具备较强增产潜力以及金属价格重心有望进一步走高，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15.5倍PE，目标价24.18元。维持“买入”评级。国联证券

天风MorningCall·0319 | 策略 地产/军工-航空航天与防务投资/计算机-出海

固收|工增消费超预期，地产不改弱势——固定收益点评

军工|2024航空航天与防务投资策略面向武器装备跨越式发展，迎接新一轮采购周期

计算机|重视Q1高景气方向：出海&算力

当前时点，我们出海与算力两大板块。1、出海：增量市场的星辰大海。在出口整体进展加速，且逐步向高附加值产品转移的背景下，我们认为计算机具备出海基因的公司有望逐步在海外站稳脚跟，成为我国高附加值产品出口的重要一环。我们判断计算机企业出口的竞争优势在于：1）硬件上，受益于主要供应链在国内，生产成本上通常具备优势；2）软件上，我国的工程师红利或将协助出海软件提升交付效率，且随着高端制造经验在国内的成熟，软件后续有望承担对外输出先进理念的作用。2、算力：人工智能快速发展，国产算力需求攀升。2024年大模型正在各领域快速迭代，不断取得突破。让市场看到人工智能的迭代之快，以及广阔的应用前景。而算力作为基石，有望率先在需求侧反映出行业景气度的提升。考虑地缘政治等影响，算力的自主可控或成为趋势。：1）出海：卡莱特、道通科技（与汽车组联合覆盖）、长亮科技、诺瓦星云（与电子组联合覆盖）、锐明技术。2）算力：新致软件、神州数码、海光信息、中科曙光、星环科技。3）自下而上，关注南网科技（与电新组联合覆盖）、中望软件、能科科技（与电新组联合覆盖）、索辰科技。

风险提示：贸易摩擦风险、AI发展进程不及预期风险、宏观经济衰退风险。

电子|周观点：24Q1华为折叠屏手机市占率或达40%，看好折叠屏供应链及OLED渗透率提升

医药|白云山（600332）：业绩稳健增长，各大板块齐头并进

医药|健民集团（600976）：业绩增长符合预期，主业+投资收益齐增长

天风MorningCall·0318 | 策略-金工-量化择时/固收-信用债/宏观-制造竞争力

金工|量化择时周报：格局逆转再次确认，应对方案维持不变

固收|信用负反馈是否会重来？——信用债市场周报（2024-03-17）

宏观|从出口份额看中国制造竞争力变化

策略|两强两严，金融强国——A股策略周报

宏观|金融数据中的几点信息

1、年初信贷存在大小月的特征，1月冲高后，2月回落。受商品房销售偏弱、建筑业等复产复工速度偏慢等因素的影响，年初国内基本面仅弱企稳，这也对应着1-2月偏弱的金融数据。在整体偏弱时，结构上不乏亮点，高增的企业中长期贷款和开始减少的政府存款或表明年初基建大概率强于制造业强于地产。2、居民信贷偏弱，原因是地产销售继续走弱和1月信贷透支。年初以来，除汽车消费和文旅消费外，居民消费整体偏弱（详见《年初经济怎么看》，2024.03.05）。1月居民信贷同比大幅多增也透支了居民2月贷款意愿。1-2月居民部门新增贷款同比减少759亿元，与房地产销售表现偏弱相符合。3、往后来看，金融数据支撑在两个方面，一是政府债加速发以及财政发力时的配套融资落地情况（主要是基建）；二是在政策支持力度加大（大规模设备更新）以及出口带动基本面好转时，制造业信贷需求的改善情况。

风险提示：经济复苏超预期，金融数据变动超预期，政府债发行超预期。

通信|天孚通信（300394）：业绩接近预告上限，降本增效成效显著

电子|工业富联（601138）：AI服务器收入高速增长，持续看好公司AI领域卡位

电新&机械|天准科技（688003）首次覆盖：机器视觉平台化龙头，汽车、光伏、半导体多点开花

建筑建材|周观点：EVA粒子涨价，新材料指数显著跑赢

房地产|周观点：3月过半，小阳春表现如何？

环保公用&能源开采|华润燃气（01193）首次覆盖：行业有望迎来量价修复，α+β共振助力公司业绩提升

金属与材料|周观点：冶炼厂减产预期叠加矿端供应偏紧，铜价大涨

医药行业周报：中药配置性价比高，重点关注基药+国改

　　投资要点：

　　行情回顾：2024年3月4日-3月8日，申万医药生物板块指数下跌2.2%，跑输沪深300指数2.4%，医药板块在申万行业分类中排名第27位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌12.1%，跑输沪深300指数15.4%，在申万行业分类中排名第30位。本周涨幅前五的个股为润都股份（+27.94%）、景峰医药（+18.36%）、南卫股份（+14.13%）、南华生物（+13.88%）、赛诺医疗（+13.79%）。

　　投资策略及配置思路：上周脑机接口概念关注度高，相关个股表现亮眼，有望提升医药的市场关注度。我们认为，当前医药已经处于中长期配置的窗口，其中中药性价比更为突出，估值较低，业绩相对较好，潜在催化剂较多。短期来看，我们继续超跌中小盘个股，布局一季报，精选中长期优质个股，从中长期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，国内老龄化投资逻辑将贯穿未来十年，相关领域和个股值得长期配置。

　　中短期重点关注：

　　1）超跌中小盘：迈得医疗，麦澜德，拱东医疗，毕得医药，海创药业，首药控股，盘龙药业等；

　　2）超跌白马：恒瑞医药、百济神州、智飞生物、华东医药、长春高新、科伦药业、华兰生物、金域医学、人福医药和恩华药业等；

　　3）国改及医药：重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙药业、方盛制药、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等；

　　4）仿制药及国内CXO：不受地缘影响且景气度还不错：百诚医药、阳光诺和、万邦医药、普蕊斯及诺思格；

　　中长期策略重点关注板块及个股：

　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注

　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等；

　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等；

　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等；

　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等；

　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等；

　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等；

　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份；

　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药）

　　本周投资组合：迈得医疗、麦澜德、海泰新光、康缘药业、贵州三力、兴齐眼药；

　　三月投资组合：太极集团、昆药集团、百洋医药、人福医药、百诚医药、九典制药；德邦证券

天风MorningCall·0315 | 通信-GTC大会/电新-汇川技术/机械-船舶制造

通信|GTC大会即将重磅开启，AI相关产品有望推新催化，关注核心受益标的

电新|汇川技术电驱业务：千锤百炼，苦尽甘来

机械|行业深度：船舶制造专题：沿供给线索，觅绿色周期

能源开采|行业深度：美国天然气出口或将进入增长期，如何展望气价？

1.美国出口码头格局。产能几乎翻倍：到2028年，美国LNG出口能力或将达到24.9Bcf/d，跟2023年相比将提高11.2Bcf/d。2.从切尼尔看天然气定价逻辑。长协：公司LNG长协费用主要分为两个部分：固定费用跟可变费用。短协：与国际气价相挂钩，在国际气价波动较大的时候，短协价格变动会略有延迟。3.从长协展望HH价格趋势。2025~2028年，美国LNG出口能力有可能将迎来一波扩产周期，美国整体的天然气供给格局跟2024年相比有可能会稍微偏紧，但是我们认为国际气价届时有望对HH形成压制。4.投资建议。卫星化学：截止2024年3月8日，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为146元/吨、2745元/吨与1153元/吨。新奥股份：根据公司2023年Q3业绩会材料指引，公司已经与道达尔、雪佛龙，切尼尔等签署944万吨长协，锁定了较为便宜的天然气资源。

风险提示：1）美国天然气出口设施审批加快，造成美国气价提高的风险；2）原油价格下跌，造成油气价差收窄的风险；3）天然气需求增长不及预期，造成国际气价低于理论下限的风险；4）测算部分存在测算误差风险。

数据|新能源汽车景气度跟踪：车企D订单有望创历史新高，车企I单周订单同比增速近800%

轻纺|裕元集团（00551）：制造端订单能见度好转，毛利率逐季提升

建筑建材|东方雨虹（002271）：分红预案提议超预期，看好中长期公司经营质量改善

中际旭创(300308)：AI时代，全球高速光模块龙头乘风而起

　　全球高速光模块龙头，深度受益于AIGC算力发展，维持“买入”评级

　　中际旭创是全球光模块龙头企业，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，产品成功进入全球主流市场，被多家业界顶级客户广泛应用。随着人工智能、云计算、大数据等信息技术的发展，特别是AI的快速发展迎来对算力需求的进一步增长，光通信是算力网络的重要基础和坚实底座，公司作为光模块龙头企业，有望充分受益于光通信市场发展，发展动力较为强劲，成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.8/45.7/54.7亿元，EPS为2.72/5.69/6.82元，当前股价对应PE为60.4/28.8/24.1倍，维持“买入”评级。

　　AIGC催化算力需求，光模块市场前景广阔

　　光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的光电子器件，从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，光模块市场规模不断扩张，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。随着以ChatGPT为代表的人工智能大语言模型的发布，AI算力需求激增，并进一步拉动800G光模块需求及加速高速产品的迭代，龙头企业有望充分受益于行业发展。

　　公司光模块业务布局完善，行业地位领先，竞争优势明显

　　公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，公司全资控股苏州旭创，战略控股储翰科技及君歌电子，上市公司发挥其控股平台和运营总部的职能，整合产业资源，在光模块业务稳定发展的前提下，构建光器件、汽车光电子等新业务线。公司竞争优势明显：

（1）研发实力较强，不断进行自主创新；

（2）产品获海内外多个客户认可，持续保持细分领域份额优势；

（3）管理团队经验丰富，拥有深厚光电行业背景。开源证券

有色金属点评报告：政策端利好不断，电解铝打开向上空间

　　投资要点

　　云南复产存在迟疑，供应难有大的放量。根据百川盈孚，截至2024年3月7日，中国电解铝建成产能4734.90万吨，开工4202.80万吨。市场近期传出云南复产消息，目前云南地区电解铝企业有两种态度：1、个别企业受政府鼓励，已着手准备复产，复产开始时间计划在3月中下旬；2、云南省内多数电解铝企业复产态度较为消极，主要是担忧后续电力持续情况。因此短期电解铝供应仍存在瓶颈，难有大的放量。

　　中游加工进入旺季，需求订单较为可观。进入3月份，春节后第一个传统旺季后，下游生产刚需带动，需求订单较为可观。江苏地区多家龙头企业表示，节后物流恢复后便陆续进入紧张交付阶段，此时的交付高峰期将持续到6月底；同时部分企业还表示，受上游厂家开工影响，2月产能未能完全开起来，预计三月份产量或将继续上涨。

　　库存处于历史低位，后续旺季去库，价格向上空间弹性打开。根据SMM数据，截至2024年3月7日，国内铝锭及铝棒社会库存环比上周四增加2.1万吨，总库存增加至108.0万吨，但同比减少24.1%，为近6年同期最低水平；铝棒已连续去库逾一周时间；铝锭累库节奏也有所趋缓，保税区铝锭库存持稳小增。

　　政策端利好不断，“三大工程”有望抚平房地产需求下降。经济工作会议提出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。电解铝下游主要应用中建筑地产占比约为26%，保障性住房、城中村改造有望成为构建房地产发展新模式的重要抓手，住房和城乡建设部部长倪虹表示2024年再改造5万个老旧小区，建设一批完整社区。

　　“以旧换新”，汽车、家电进一步推动电解铝消费。今年政府工作报告多次提及新能源汽车，其中，重点提及“稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费”。商务部部长王文涛介绍，2023年我国汽车保有量约3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过了30亿台，交通运输、消费品占电解铝消费比重分别为24%、12%，更新换代的需求和潜力很大。

　　近几年在电解铝4500万吨产能天花板的限制下，国内新建、扩产项目逐步停滞，电解铝供应存在刚性瓶颈。同时下游政策端利好不断，“三大工程”、汽车和家电“以旧换新”有望重新带动电解铝的需求，同时当前电解铝库存处于历史低位，价格弹性进一步打开。：中国铝业、中孚实业、中国宏桥、神火股份、云铝股份、天山铝业等。中邮证券

天风MorningCall·0314 | 总量-每周论势/宏观-价格战对物价的影响/东航物流

宏观|价格战对物价水平的影响

交运|东航物流（601156）首次覆盖：航线资源与区位优势明显，跨境电商物流构建第二增长极

计算机|金山办公（688111）公司深度：全面拥抱AI，金山正步入新一轮成长周期

家电|海信视像（600060）：员工激励落地，稳步发展可期

家电|小熊电器（002959）：新兴品类和渠道贡献收入，提效成果初显

食品饮料|金徽酒（603919）公司深度：“二次创业”势头正劲，陇上名酒大有可为

盛络(300494) 多款新游蓄势待发，AI+XR有望构成第二增长曲线

　　投资要点：

　　国内领先的场景化数字娱乐平台，构建一体化运营体系。盛天网络于2015年深交所创业板上市，是国内领先的场景化数字娱乐平台，多年来公司深入布局数字娱乐场景，凭借丰富的行业经验和精准的产品定位，构建了跨场景的平台、内容和服务体系，发展出语音社交、IP运营、游戏运营与发行、互联网营销等主营业务。

　　网络广告及技术服务发展迅速，游戏业务有望回暖。2022年，公司营业收入为16.58亿元，同比增长35.83%，其中网络广告及技术服务同比增长90.70%，贡献主要增量；归母净利润2.22亿元，同比增长77.66%。2023Q3，公司营业收入为10.83亿元，同比下降8.48%，；归母净利润为1.79亿元，同比下降5.92%，主要由于当期没有重要新游戏上线，原有游戏运营和IP运营产品收入和利润逐步下降。我们认为，未来随着新游研发完成和陆续上线，以及社交业务的持续落地，公司盈利能力有望重回增长。

　　IP运营成熟，游戏社交稳步发展。公司拥有《生死格斗5》《三国志11》《三国志13》《大航海时代IV》《真三国无双6》《末日之蚀》等多款老牌的经典客户端游戏重量级IP改编授权。与此同时，公司积极孵化自身的内容类IP品牌，旗下MCN机构已签约超过1000名主播，全网粉丝量超500万，并制作了超百档原创节目。以游戏社交为核心，带带电竞着手研究“AI+社交”场景，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。

　　新产品储备丰富，重点IP游戏有望上线。公司持续强化游戏发行能力，不断巩固与深耕游戏业务的线上娱乐场景。手游方面，公司《星之翼》《零域幻想》《遇见梦幻岛》等游戏已获取版号，覆盖竞技、卡牌、模拟经营等多种玩法，有望拓展公司产品矩阵。在IP运营方面，公司引入的IP大作《大航海时代：海上霸主》国内由腾讯游戏发行，已经在测试阶段，有望未来大陆地区上线。游戏发行方面，武侠题材RPG《活侠传》将于Steam平台发布。我们认为，公司利用IP资源优势打造爆款，有望推动盈利回暖，为业绩形成稳定支撑；同时通过联合研发或定制开发积极扩大游戏储备，有望为公司提供流水增量。AI应用产品商业化进程加速，积极布局XR新场景。公司时刻保持对AIGC新技术的关注，音乐社交产品“给麦”拓展多元化玩法，AI歌声进化、AI说唱、AI百变头像等功能已成功上线。未来公司将持续探索社交业务，重点突破语音陪伴、多模态AI功能、AI推理和主持等方向，不断拓展社交产品边际。同时，公司成立“AI实验室”，在美术制作、本地化发行、AI客服与审核、智能NPC和AI主播等方面全面实现降本增效。

　　XR方面，公司与国内AR领先企业Rokid签署合作协议，合力打造“游戏巨作”频道。2023年，双方共同搭建了第二十届ChinaJoy元宇宙游戏体验区，并打造电竞酒店场景。公司持续关注真人互动游戏和XR平台的有机结合，当下打造的互动游戏上线后将登陆云游戏平台随乐游，通过XR设备优化玩家体验。我们认为，未来随着AIGC和XR新技术的持续迭代，24年有望进入技术应用落地期，公司积极拓展AI与XR内容，打造相关应用场景，有望为业绩增长贡献重要驱动力。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.47元/股、0.66元/股和0.76元/股。参考可比公司，我们认为，《大航海时代：海上霸主》等重点游戏的上线将加速业务回暖，支撑公司营收水平；给麦业务的持续拓展与XR内容的逐步推出，将为公司带来新的增长点，给予公司2024年35倍PE估值，对应目标价23.10元/股，给予公司“优于大市”评级。海通国际