天风MorningCall·0118 信贷/电子-/锐科激光/家电-MiniLED/数据

宏观|降还是不降？

电子|VisionPro：消费科技新高度，空间计算新时代

机械|锐科激光（300747）首次覆盖：国内光纤激光器龙头，新兴应用筑基长期成长，行业竞争趋缓、盈利能力开启修复

家电|MiniLED：成本优化、场景打开，开启高速成长期

数据|新能源汽车景气度跟踪：M1W1订&交较12月同期双位数下滑，23年回顾车企I/F订单进一步提速

通信|中天科技（600522）：拟收购中天海缆10.95%股权，激发团队积极性战略发力海风业务

食品饮料|三只松鼠（300783）：Q4逆势实现营收、利润双增，渠道改革逐步落地

海外|看好港股低估值下修复机遇，关注海外流动性边际变化——港股周报（2024.01.08-2024.01.12）

医药生物专题报告：“门诊统筹+电子处方流转平台”落地，处方外流迎新高度

  　核心逻辑： ①药店对接门诊统筹医保支付服务后，其客流、客单价、购买频次等均有所提升， 在报表端有望体现为收入、毛利额、净利额同比均有增长。 我们认为， 2023 年已有较多省市推动药店对接门诊统筹，而已获得门诊统筹资质的药店在 2024 年同比增长有望有较好表现。 ②2023 年全国各省建成电子处方流转平台， 我们预计 2024 年电子处方流转平台将进入应用阶段， 届时处方流转量、处方流转金额等均有望得以提升，同时电子处方流转平台的落地有望进一步提升门诊统筹政策落地效果。 ③从估值维度上看，当前各大连锁药房估值仍处于底部区域。 若以门诊统筹落地对后续业绩弹性大小区分，则各大连锁药房可以划分为稳健标的和弹性标的。其中，稳健标的包括益丰药房、老百姓等，而弹性标的包括大参林、一心堂、健之佳等。

　　 看好 2024 门诊统筹政策落地推动药店客流&客单双增长： ①截至 2023年 8 月，全国已有 25 个省份约 14.14 万家定点零售药店（约占全国药店数的 23%，约占全国定点零售药店数的 29%）开通了门诊统筹报销服务，累计结算 1.74 亿人次，结算医保基金 69.36 亿元。 ②从经营数据上看，门诊统筹落地给门店客流、客单价、同店增长等均带来了正向影响。随着门诊统筹进度加快，我们预计 2024 年将在连锁药店业绩端有明显贡献。 ③截至 2023 年 8 月药店端门诊统筹报销额度约占门诊统筹支出的 1.58%，若未来该占比提升 10%， 我们预计将带来超 400 亿的门诊统筹医保资金的支付增量。

　　我们预计 2024 年全国电子处方流转平台进入应用阶段，处方外流有望加速： 截至 2023 年 7 月 18 日，全国已有 26 个省份依托全国统一的医保信息平台，完成省级统一的医保电子处方中心上线应用，可实现全国跨省的电子处方流转互认及医保线上结算，接入定点医疗机构1.02 万家（占全国定点医疗机构总数的 1.72%）、定点零售药店 6.63 万家（占全国定点零售药店总数的 13.7%）。

　　投资建议： 由于基数效应， 2023 年下半年获得门诊统筹的药店有望在2024 年上半年同比增长较为显著， 叠加 2024 年电子处方流转平台即将进入应用阶段，届时药店对接门诊统筹的深度和广度有望进一步提升。信达证券

劲仔食品(003000)点评报告：三年再造一个劲仔，全年业绩超预期

　　事件

　　2024年01月11日，劲仔食品发布2023年业绩预告。

　　投资要点

　　全年利润超预期，营收超20亿元

　　根据公告，预计公司2023年营收超20亿元（同增至少36.8%），归母净利润2.01-2.13亿元，同增61%-71%；扣非净利润1.78-1.90亿元，同增57%-68%。细拆来看，2023Q4营收超5.1亿元，同增超12.2%；归母净利润0.7-0.8亿元，同增100%-135%；扣非归母净利润0.7-0.8亿元，同增130%-170%，利润超市场预期。

　　三年倍增营收目标顺利完成，“大包装+散称”策略效果显著

　　公司坚定聚焦“大单品”发展战略不动摇，不断优化升级经营策略。一方面，公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，加大研发投入与产品创新，不断升级产品力。发挥自主制造核心优势，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品；另一方面，持续品牌专业化年轻化打造，发力营销网络建设，实现传统流通渠道、现代渠道、零食量贩等新兴渠道、传统电商渠道及新媒体电商等全渠道稳健发展，推动品牌升级。公司在独立“小包装”优势基础上，持续推行“大包装+散称”策略，产品矩阵、渠道结构、品牌势能进一步优化，公司营收快速增长，主要品类在供应链和生产效益方面的规模优势逐渐凸显。

　　盈利预测

　　我们看好公司基本盘稳定下的新品持续放量，鹌鹑蛋可期。根据业绩预告，我们调整2023-2025年EPS为0.46/0.60/0.74元（前值分别为0.40/0.52/0.65元），当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·0117 | 固收-MLF点评/交运-美元利率/圣农发展/加科思

固收|不降息，债市怎么看？——2024年1月MLF点评

交运|美元利率下降，船舶和飞机租赁有望受益

农业|圣农发展（002299）公司深度：白鸡龙头40载，“不惑之年”再腾飞！

医药|加科思-B（01167）首次覆盖：小分子创新药黑马，突破不可成药靶点

通信|广和通（300638）：内生+外延驱动业绩亮眼高增，车载+PC+FWA有望持续高景气

计算机|公共数据要素细则进一步明晰

轻纺|家联科技（301193）：外销有望迎来修复，内销高增可期

通灵股份(301168) 2023年业绩预告点评：业绩符合预期，先进产能扩张加速

　　事件

　　2024年1月15日，公司发布2023年年度业绩报告，预计2023年公司实现归母净利润1.90亿元-2.15亿元，同比+64.21%-85.81%；实现扣非归母净利润1.73亿元-1.98亿元，同比+77.52-103.18%。

　　分季度来看，取业绩预告区间的中间值，预计公司2023年Q4单季度实现归母净利润5730.55亿元，同比+168.19%，环比-5.81%；实现扣非归母净利润5324.93万元，同比+216.25%，环比-6.84%。总体来看，公司2023年业绩符合预期。

　　与多家大客户建立合作关系，先进产能持续扩张。

　　根据SMM光伏视界的统计，2023年11月开始光伏组件产量开始下调，预计2024年1月的排产将降至40GW左右，对公司23年Q4接线盒产品出货产生一定影响。长期来看，公司接线盒主要客户为隆基绿能、天合光能、晶澳科技等头部组件厂，前五大客户占比约75%-85%，且去年与通威正式展开合作，绑定多家头部大客户对公司24年的出货量或将提供有力支撑。产能方面，公司扩产项目正在进行中，先进产能持续扩张，预计将建成4500万套芯片接线盒产能，接线盒总产能超1.5亿套，先进产能的扩张叠加客户导入加速，公司盈利能力有望持续向好。

　　海外市场利好频出，互联线束或将加速放量。

　　公司互联线束产品主要用于海外光伏电站，通过减少人工和汇流箱的使用，减少电缆铺设，优化电站运营成本，随着疫情结束后海外贸易的恢复，叠加美国降息预期升温、中美关系边际改善等因素，预计公司互联线束产品收入未来将持续提升，且由于其非标的属性毛利率高于接线盒，有望成为公司业务的新增长点。

　　投资建议

　　预计公司23-25年实现收入18.24/28.55/38.32亿，归母净利为2.10/3.50/4.76亿，对应PE为26x/16x/12x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束业务的放量有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0116 |长久期信用债、国内需求周度跟踪/宏观-大类资产风险定价

固收|谁在发长久期信用债？——固收信用周报

固收|生产投资整体平稳，部分指标偏弱，出行继续维持较好表现——国内需求周度跟踪20240115

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年1月第3周

电子|周观点：全球半导体月销售额同比转正，关注顺周期方向

电子|周观点：2024CESAIPC产品首次大规模亮相，看好AI持续深度赋能消费电子各领域

环保公用|周观点：公用环保公司现金分红行为分析

海外|看好港股低估值下修复机遇，关注海外流动性边际变化——港股周报（2024.01.08-2024.01.12）

爱美客(300896) 23年扣非业绩预计同比+50%左右，彰显龙头恢复弹性

　　事件：公司发布23年业绩预告。（1）23年：预计实现归母净利润18.1-19.0亿元，同比增长43%-50%，实现扣非归母净利润17.8-18.7亿元，同比增长49%-56%。（2）单Q4：预计实现归母净利润3.9-4.8亿元，同比增长41%-74%，实现扣非归母净利润3.9-4.8亿元，同比增长63%-101%。

　　点评：23年公司积极关注市场变化，把握行业复苏趋势。（1）产品端：嗨体系列持续提升市场渗透率，濡白天使覆盖机构数量和销售规模持续提升。（2）费用端：持续加大研发费用投入，同时提升管理效率，销售费用率和管理费用率均保持在合理水平。（3）非经常性损益：交易性金融资产公允价值变动损益及收到政府补助等非经常性损益对公司净利润产生影响预计约2800万元。

　　多领域管线储备丰富待有序上市贡献业绩增量。公司一直以实际行动证明长期价值，23年疫后首年扣非业绩预计实现同比50%左右增长，彰显龙头恢复弹性，并多次进行回购、利润分配等动作维护投资者利益&夯实市场信心，屡次验证其强α属性，后续看点依然十足，作为具备利润型及流量型完善产品矩阵的龙头标的，有望跟随经济恢复板块提速受益。短期维度，除现有产品持续放量外，公司于23年7月新推如生天使，与濡白天使共同开启再生系列化篇章，二者在施打部位及效果上可形成有效互补，待其步入销售节奏后有望共享再生市场红利拉动营收业绩增长；中期维度，关注肉毒/宝尼达颏部适应症等新品/新适应症获批节奏；长期维度，看好光电/减重等多元潜力管线有序推进及持续充盈，联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。

　　投资建议：未来在医美行业复苏+渗透率持续提升的背景下，公司将以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量，有望持续巩固业内龙头地位。基于此我们预计公司2023-2025年归母净利润为18.6/25.0/32.6亿元，同比增速47.3%/34.6%/30.3%，考虑到行业复苏及产品获批节奏，结合公司股权激励目标对业绩略作调整，前值为2023-2025年归母净利润19.0/26.3/34.9亿元，仍维持“买入”评级。天风证券

天风MorningCall·0115 | 金工-量化择时/固收-债市/宏观-房地产

金工|量化择时周报：继续等待缩量见底信号

固收|博弈双降预期，债市短端下行，长端持平——债市观察20230114

固收|预期落地，债市怎么走？

宏观|趋势延续——2024年房地产市场展望

客户认为市场风险偏好持续低迷，高股息红利股受到追捧而成长板块抛压较大，预计市场短期仍需消化压力，后续需等待经济数据的进一步明朗，但当前市场对于不利因素反应较为充分，估值也处于低位，可以考虑关注红利资产并可关注部分超跌科技股。

通信|周观点：英伟达CES三款芯片连发；HPE将收购瞻博网络以加速AI驱动创新

轻纺&建筑建材|华图山鼎（300492）：焕新生再启航

建筑建材|周观点：美丽中国建设意见发布，有望促进高耗能建材品种供给优化

海外|美股AI周报（2024.01.08-2024.01.12）——GPTStore如期上线，CES2024正式开幕

海光信息(688041) 2023年业绩预告点评：业绩表现超预期，“新产品+强需求”驱动成长

　　事件:

　　2024年1月2日，公司发布2023年业绩预告：预计营收56.8-62.6亿元，同比+10.82-22.14%；归母净利润11.8-13.2亿元，同比+46.85-64.27%；扣非归母净利润10.55-11.95亿元，同比+40.96-59.66%。

　　投资要点:

　　公司创新技术+迭代产品，2023年收入/毛利率持续提升

　　据我们测算，预计2023Q4，公司营收17.4-23.2亿元，同比+33.1%-77.5%；归母净利润2.8-4.2亿元，同比+83.6%-176.0%；扣非归母净利润2.2-3.6亿元，同比+52.6%-149.2%。2023年，公司始终围绕通用计算市场，保持着高强度的研发投入，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，增强产品竞争优势，实现了收入、毛利率的持续提升，实现了业绩持续增长。

　　DCU：深算二号商用应用，深算三号研发顺利

　　海光DCU产品性能国内领先。海光DCU是国内少有的具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力的GPGPU产品，深算二号性能相对于深算一号性能提升100%。

　　2023年，深算二号实现在大数据处理、人工智能、商业计算等领域的商业化应用。海光DCU得到百度、阿里等互联网企业认证，推出联合方案，打造全国产软硬件一体全栈AI基础设施。目前深算三号研发进展顺利，我们预计其面对大模型训推等场景有更大提升。

　　CPU：海光CPU通过安全测评，有望受益信创/算力产业推进

　　2023年，海光信息陆续中标运营商、金融行业等招标采购。在中信银行、中国出口信用保险公司、中国光大银行、深圳证券交易所、中国农业银行等单位的招标公告中，均可见到对海光服务器整机及配件的大规模采购或配置需求。

　　信创/算力政策公告陆续公布。2023年12月26日，中国信息安全测评中心发布《安全可靠测评结果公告（2023年第1号）》，海光C86-3G、海光2号C86等CPU通过测评；同日，财政部发布基础软硬件政府采购需求标准，包括通用服务器/台式计算机等。2023年12月29日，国家发改委等发布《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》，提出到2025年底，国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力的60%以上。

　　盈利预测和投资评级：公司CPU与DCU产品不断迭代，或受益信创与AI产业发展，业绩有望持续增长。由于算力产业受外部影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为12.23/16.70/22.31亿元，EPS分别为0.53/0.72/0.96元/股，当前股价对应PE分别为138.11/101.15/75.70X，维持“买入”评级。国海证券

德昌股份(605555) 获EPS电机定点，汽零扩张提速

　　主要观点：

　　事件：

　　2023 年 12 月 20 日， 公司公告全资子公司德昌科技收到耐世特北美公司关于 EPS 电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为 10 年，预计生命周期总销售金额约 1.43 亿美元，将于 2025 年 5月起逐步开始量产。

　　再度突破龙头汽零系统厂， 第二曲线持续放量

　　2021 年以来，公司车用 EPS 电机至今已斩获采埃孚、捷太格特、同驭科技， 上海力氪等大客户定点， 此番再度斩获耐世特（北美） EPS 电机定点，更进一步验证产品竞争力。 截至 2023H1 公司部分 One-box 线控制动电机项目顺利量产， EMB 电子机械制动项目 A 样件开发完成并通过主机车厂的整车验证，可满足 L3 以上级别自动驾驶场景的应用要求，未来有望通过技术优势进一步撬动车端成长。 2022 年以来，公司已累计公告 9 个大客户定点项目，全生命周期贡献收入共约 28.2 亿元。

　　家电整体稳健增长，机器人构建第三增长曲线

　　海外大客户去库完成，吸尘器业务边际修复趋势明朗；多元小家电扩品类+拓客户， 从早期单一强绑定 TTI 到与 HOT、 SHARK 战略合作，品类从单一的地面清洁扩展至头发护理、 电动/户外工具。 与 Shark 合作的新项目有望逐步落地放量， 推动公司家电业务整体稳健增长。此外，2023 年 10 月公司与优必选等 5 家企业共同成立人形机器人国创中心，已有力矩电机相关技术储备，有望国产替代海外高端电机，为公司构建第三增长曲线。

　　投资建议： 增长路径清晰，首次覆盖，给予“买入”评级

　　家电稳增长，汽零强弹性，双轮驱动下公司短中期成长无虞；机器人业务进一步打开增长空间。 预计 2023-2025 年实现营收 29.0、 34.4、 39.7亿元，同比增长 49.8%、 18.3%、 15.4%，实现归母净利 3.5、 4.0、 4.7亿元，同比增长 16.7%、 15.0%、 17.8%。 首次覆盖，给予“买入”评级。华安证券

阳光电源(300274)：海外需求旺盛，公司有望充分受益

　　核心观点

　　逆变器出口数据环比增长。近日，海关总署发布了2023年11月份逆变器进出口数据。数据显示，2023年11月逆变器出口量380.27万个，环比增长22.2%。从出口国家情况来看，11月新兴国家对出口量的提升作用明显，非洲市场、拉美市场、中东市场、亚洲市场均有进口环比增长较大的国家，包括多哥、新加坡、巴西、阿联酋、塞内加尔等。

　　海外光伏需求旺盛。根据集邦咨询预测，预计2024年全球光伏新增装机474GW，同比增长16%。从区域结构来看，欧洲各国在23年大幅上调其远期光伏装机目标，并推行多项利好政策，2024年欧洲新增装机将达90GW，有望长期保持稳步增长，增速为14%；美洲整体新增装机有望达87GW，同比增长33%，主要增量仍为美国；中东非市场方面，沙特、南非以及阿联酋三国装机需求将带动该地区整体保持较高增速，2024年新增装机将达28GW，增速有望达到21%。

　　海外储能需求同步增长。根据集邦咨询预测，中性情况下2024年全球储能新增装机有望达71GW/167GWh，同比增长36%/43%，保持高增。分区域来看，预计2024年美洲储能新增装机达15.6GW/48.9GWh，同比增长27%/30%，增幅有所放缓；欧洲储能新增装机有望达16.8GW/30.5GWh，同比增长38%/53%，保持高增。中东非市场方面，南非和以色列两大主流增量市场均给出明确的储能装机规划，且具备一定的补贴政策，在两国旺盛需求的支撑下，将带动中东非储能需求市场实现高增。预计2024年中东非储能新增装机有望达3.8GW/9.6GWh，同比增长36%/62%。

　　全球出货量稳居前列，有望充分受益。公司海外业务发展领先，根据Wood Mackenzie数据，公司光伏逆变器全球出货量多年稳居第二位；2022年储能系统出货量（按兆瓦时计算）位居全球第一。根据CNESA数据，公司2021/2022年储能逆变器及储能系统全球出货量稳居国内企业第一名。海外需求旺盛，公司有望充分受益。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年分别实现归母净利润92.4/111.4/133.7亿元，分别同比增长157%/21%/20%，对应PE分别为13.7/11.4/9.5倍，维持公司“买入”评级。首创证券

通灵股份(301168) 一体化降本+产品迭代共振，份额与盈利双升可期

　　投资要点：

　　公司为接线盒行业龙头，率先开启产能布局。通灵股份2005年启动接线盒项目，深耕行业17年，市场占有率已达榜首。截至2023Q1，公司芯片接线盒日产能达10万套，并率先布局募投产能项目。受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落，公司营收稳健增长，盈利能力有序复苏。2023Q3营收/归母净利润分别为3.29/0.37亿元，同比+4.45%/145%。

　　接线盒：需求量伴装机同步高增，降本增效+性能需求提升推动技术迭代。（1）全球装机量高速增长，带动接线盒需求景气。预计2023-2025年，全球光伏组接线盒需求量预计为7.4/9.4/11.3亿套，2022-2025年CAGR为30.0%，接线盒市场规模将达到159.1/198.2/230.9亿元。（2）电池技术迭代加速，降本增效成效显著。N型组件功率与输出电流增大，行业向性能更好性价比更优的分体式接线盒与芯片接线盒迭代，行业降本增效持续推进。（3）成本成竞争关键，多重因素推进行业集中度发展。行业同质化程度较高，成本竞争成为行业主要壁垒。目前我国光伏接线盒行业市场较为分散，CR2为21%，随下游厂商采购集中度提升及接线盒厂商陆续登陆资本市场募资扩产，行业集中度有望进一步提升。

　　竞争力：芯片接线盒持续切入，垂直一体化降本明确。公司营运资金优势显著，支撑公司规模持续扩张，并自主研发具有良好散热与载流性能的芯片接线盒，芯片接线盒毛利率较二极管产品高出5%，随着产品持续导入市场，有望继续增厚公司盈利。公司已基本完成分体接线盒覆盖，并通过垂直一体化经营，成本优势凸显。截至2023年Q3，公司已基本实现电缆线自产自用，预计提升利润2-3pct。

　　盈利预测：预计公司2023-2025年营收增速分别为45%/36%/34%、归母净利分别为2.20/3.11/4.34亿元，当前股价对应PE22.8/16.1/11.5倍。给予2024年20倍PE，对应目标价51.8元/股，给予“买入”评级。华福证券

航运供给侧约束或促运价上涨，港口稳定收益防守性突出

　　核心观点

　　2023回顾：航运港口均较沪深300指数具有明显超额收益。2023年1-11月，航运（申万）、港口（申万）指数表现优异，其中航运指数累计取得绝对收益-5.09%，跑赢沪深300指数4.60PCT，港口指数累计取得绝对收益1.19%，跑赢沪深300指数10.89PCT。个股方面，航运板块中业绩同比大幅下滑的中远海控依靠大规模的中期分红以及超预期的盈利韧性录得板块主要标的涨幅第一，另业绩大幅改善的中远海能及招商轮船取得双位数的收益。港口方面，各主要港口中除上港集团受投资业务拖累外，其余港口均取得了业绩/股价双增长，其中唐山港依靠更高的分红率取得了较板块的明显超额收益。

　　航运2024年核心关注供给侧约束。其一，环保公约或正式开始对老旧运力形成冲击。2024年为CII环保公约正式开始对运力形成限制的元年，船舶主管单位将会根据报告，对船舶进行从A到E的五档评级。为满足CII要求，当前主流的方案包括降低航速、增加航行距离、减少货物装载量、增加停泊时间等，从各类方案来看，均指向于降低船舶的运行效率。且欧盟碳税的征收将会对老旧船舶的盈利能力形成较大冲击。其二，两大运河双双陷入产能瓶颈或对全球海运效率造成较大冲击。巴拿马运河方面，由于气候干旱原因，船舶的通过性受到考验，持续未见提升的水位促使巴拿马运河管理局不断下调每日通航量，预计将于2024年2月下调至18艘/天，较10月末32艘/天的水平下降4成以上；苏伊士运河方面，胡塞武装频繁对通过曼德海峡的船只进行袭击，多国联军的护航目前并无法保障船舶的航行安全，出于船员及船舶安全的考虑，大量船舶绕行好望角，推升行业吨公里需求，虽近期部分船舶尝试返回红海苏伊士河航线，但是预计胡塞武装对曼德海峡的袭击不会停止，部分船舶的绕行仍将对行业造成较大效率损失，推升吨公里需求。

　　港口关注分红稳定标的的配置价值。国内港口2023年呈现散货吞吐量增速快于集装箱，东盟航线港口增速快于其他航线港口的态势，展望2024，行业有望从高基数的影响中走出来，吞吐量增长有望带动费率修复。

　　投资策略：看好集运、油运运价向上弹性，港口仍具配置价值。

　　集运方面，市场当前对行业预期已经偏低，红海事件为行业带来需求向上期权，看好2024年供需格局修复带来运价提升，投资标的上，中远海控作为头部船东对上下游具备较强议价权，且完成了资产负债表修复后大力分红回报股东，继续推荐。油运方面，行业正式步入运力低增长阶段，供需格局改善的逻辑从未发生改变，随着欧美需求逐步释放，有望迎来运价中枢上移、向上弹性提升，继续推荐中远海能、招商南油、招商轮船。港口方面，我们认为随着中国经济持续修复，港口吞吐量及费率有望进一步提升，有望带来板块业绩继续稳健增长，港口分红率的变化趋势，推荐唐山港。国信证券

天风MorningCall·0112 | 总量-每周论势/家电-年度策略/思考乐教育/农业-年度策略

总量|市场关心哪些问题？——总量每周论势2024年第2期——天风总量联席解读（2024-01-10）

家电|2024年年度策略：四维视角看24年家电投资

轻纺|思考乐教育（01769）首次覆盖：非学科培训驱动成长，盈利能力快速修复

农业|农林牧渔24年度策略踏雪寻梅：掘金供给驱动的养殖大周期

轻纺|索菲亚（002572）：2024全力起航，延续成长

轻纺|安踏体育（02020）：2024延续成长节奏，Amer启动IPO

金属与材料&机械|中钨高新（000657）：迈向钨业一体化平台，柿竹园钨产量有望提升近60%

理工能科(002322)：软件信息化与智能仪器双发展，电力+环保IT服务商

　　投资要点

　　深耕电力+环保领域，软件信息化与智能仪器双发展

　　公司成立于2000年，2009年在深交所上市，近些年通过内生以及外延（收购江西博微、北京尚洋等）不断完善业务布局，目前主要围绕电力和环保两大行业，提供软件信息化、智能仪器及运维等产品服务。其中软件与信息化板块包括数字电力、数字工地、三维与BIM、设计咨询、环保信息化五大业务，而智能仪器板块则包括电力智能仪器、环保智能仪器、仪器运维与服务三大核心业务。公司是国家规划布局内重点软件企业、国家电网变电设备在线监测标准起草单位、地表水水质自动在线监测系统标准参与者等。公司近些年业绩比较稳健，2023年前三季度公司实现营收6.12亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长8.39%。

　　电力工程造价软件龙头，商业模式尝试转型，并横向拓展打造新增长点

　　公司软件与信息化业务主要由电力软件构成（2022年营收占比91.33%），该业务由子公司江西博微负责实施。作为电力工程造价与定额管理总站相关标准与规范的合作编制单位、国家电网公司与南方电网公司信息化建设的重要合作伙伴，博微经过将近二十年的市场耕耘，产品已覆盖发电、输变电、配电全生命周期，造价类软件市占率高达90%以上。该业务有几大看点：1）尝试转型类saas模式。公司造价产品具有周期性及可持续性，会根据定额版本研发新版软件，并进行license授权，定额换版后研发新版软件，单品类定额更新周期一般为5年。公司推出了博微云计价平台，在部分软件产品已开始尝试租赁模式，也即开始尝试向类saas模式转变；公司近几年电力造价软件稳中有升，毛利率高达90%。2）横向拓展。一方面拓展新能源、储能测造价软件，另一方面积极拓展数字工地等业务，打造软件业务新增长动能。

　　新一代色谱在线监测系统推广在即，打开成长空间

　　国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置，特高压变电站要求配备两台高精度色谱，新政策带来色谱在线监测系统的需求提升。公司新一代油色谱在线监测系统的研发已于2022年年底结题验收，进入推广应用阶段。新一代产品具有更低检出限、准确度高、交叉敏感性强、重复性高等优势，并且通过替换自主研发的核心零部件实现提质增效。公司新一代色谱在线监测系统可以在特高压站得到更好的应用，产品的附加值也会提高。此外，公司新一代光声光谱在线监测系统处于研发阶段，若研发成功将会对公司业绩产生积极影响，打开公司的成长空间。

　　现金流好+高分红+低估值，具备长期投资价值

　　2019-2022年公司经营活动现金流净额分别为2.94、3.78、3.33、2.39亿元，占归母净利润的比例分别为0.94、1.62、4.69、1.12，现金流表现较好。2019-2021年公司每年分别分红2.23、2.42、0.76亿元，股利支付率分别为71.65%、103.34%、106.72%，除2022年外，公司近几年持续高分红。同时根据我们的测算，公司2023-2025年净利润CAGR为32.59%，而对应的PE估值分别为18.2、13.4、10.3倍，估值较低，公司具备长期投资价值。

　　盈利预测

　　我们看好公司传统业务稳中有升，新一代色谱在线监测系统打开成长空间，同时公司现金流好+高分红+低估值，具备长期投资价值。预测公司2023-2025年净利润分别为2.52、3.42、4.43亿元，EPS分别为0.66、0.90、1.17元，当前股价对应PE分别为18.2、13.4、10.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。华鑫证券

软通动力(301236) 获准收购同方计算，加深华为科技产业链布局

　　结论：

　　12月22日公告：子公司软通智能收到北京产权交易所出具的《受让资格确认通知书》，北京产权交易所会同转让方同方股份对软通智能受让标的资产（同方计算机100%股权、同方国际100%股权、成都智慧51%股权）的受让资格进行了确认。上述股权评估价值为18.99亿元，最终按照产权交易所达成的摘牌金额确定交易价格。

　　同方计算机产品涉及升腾/鲲鹏服务器、PC整机等；同方国际产品涉及消费电子及ODM业务。我们认为本次收购有望加深公司在华为科技产业的产业链布局，公司华为相关软件能力与收购标的硬件能力有望发挥互补优势，给予“买进”评级。

　　本次收购将加深公司在华为科技产业链布局：本次收购的同方计算机主营业务是为信创领域的升腾/鲲鹏服务器和PC，是华为鲲鹏的重要合作伙伴，2022年营收40.32亿元，亏损0.99亿元，2023H1营收16.37亿元，亏损0.63亿元；收购的同方国际主营业务为消费电子和ODM，拥有消费电脑品牌“机械革命”，产品以游戏本为主，2022年营收54.6亿元，亏损1.04亿元，2023H1收入35.7亿元，净利润0.28亿元。本次收购后，公司补全了华为科技产业硬件端布局，有望和自身软件端优势形成互补，完善公司整体的华为生态业务。

　　2023第三季度业绩环比回升，毛利率逐季修复：公司2023年前三季度实现收入128.31亿元，yoy-9.54%，实现归母净利润3.52亿元，yoy-47.6%。Q3单季度，公司实现收入42.51亿元，yoy-13.24%，归母净利润1.50亿元，yoy-38.22%，业绩符合预期。公司第三季度净利润跌幅收窄，主要受益于毛利率逐季修复，Q1-Q3公司毛利率分别为18.3%、19.3%、20.1%，预计未来仍有进一步提升空间。

　　积极布局华为鸿蒙、欧拉等新兴业务，开启新的营收空间：近年来公司紧跟华为战略转型步伐，在华为云、鸿蒙、欧拉等产品线持续合作。基于开源鸿蒙推出多款SwanLinkOS、开发板产品；基于欧拉发布开源欧拉服务器操作系统发行版ISSEL；基于OpenGauss发布天鹤数据库等。目前，公司在华为开源鸿蒙操作系统接入设备数排名第一、近半年OpenEuler开源社区Issue类问题贡献排名第四、OpenGauss开源社区代码贡献量排名第三。

　　盈利预测：预计公司2023—2025年实现净利润7.56亿元、10.39亿元和14.33亿元，同比分别增长-22.28%、37.42%和37.88%，EPS分别为0.79元、1.09元和1.50元，对应当前股价PE分别为52/38/27倍。给予“买进”评级。群益证券

天风MorningCall·0111 | 固收-2024社融/星源卓镁/环保公用-核电运营商、火电

固收|2024年债市展望之社融怎么看？——年度策略专题

电新|星源卓镁（301398）首次覆盖：镁合金压铸先行者，量价齐升打开成长空间

家电|2024年年度策略：四维视角看24年家电投资

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食品饮料|周观点：酒水饮料周报：酒企新年定调积极，春节回款进行中

家电|海信家电（000921）：推出新一期员工持股计划草案，开启激励常态化

轻纺|特步国际（01368）：2024收入双位数增长可期

永兴材料(002756) 采矿证扩证成功，产量和成本有望改善助力公司

　　投资要点：

　　事件：公司于2024年1月7日公告，控股子公司宜丰县花桥矿业于近日办理完成宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证变更登记，并取得宜春市自然资源局换发的新采矿许可证，宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，有效期限至2029年12月24日。

　　增量：扩证成功后配套新增的选矿和冶炼产能原料得到充分保证。近期国家积极推动中国自有矿山资源开发，公司主力矿山化山瓷石矿（70%权益）完成增储后，采矿证也成功从300万吨提升至900万吨，对应权益产能630万吨，可以为约5万吨碳酸锂冶炼产能提供原料，同时白水洞高岭土矿也能为公司提供一定原料支持。300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，采选产能基本匹配。公司现有碳酸锂产能3万吨，产能利用率处于较高水平，增储和扩证成功后公司将有序筹划冶炼项目，未来碳酸锂产量有望得到进一步提升。

　　降本：规模效应和矿端权益重新分配有望进一步优化公司成本。化山瓷石矿增储后品位仍然高达0.39%，在江西地区在江西地区处于领先地位。此前由于采矿端产能不足，公司虽然获得全部原矿但矿端少数股东损益计入成本，随着原矿产能提升化山瓷石矿或将按照股东权益比例分配原矿，叠加公司产能爬坡造就规模效应，公司碳酸锂成本有望获得进一步优化，成本优势铸就护城河。

　　盈利预测与投资建议：随着采矿证扩证的成功进行，公司锂盐出货量和成本有望得到改善，因此我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为37.48/22.16/24.90亿元，EPS为6.95/4.11/4.62亿元，PE为7.3/12.3/11.0倍，我们维持此前目标市值304亿元以及目标价格56.44元，维持“买入”评级。华福证券

天风MorningCall·0110 | 北森控股/乐歌股份/海外-港股周报

计算机|北森控股（09669）首次覆盖：中国HCMSaaS者，竞争力持续增强的行业龙头

轻纺|乐歌股份（300729）：亚马逊等提费利好第三方海外仓需求增长

海外|央媒发文稳定监管预期，看好港股低估值下修复机遇——港股周报（2024.01.01-2024.01.05）

电子|周观点：高通XR新平台发布带动安卓系MR生态发展，AIcopilot按键发布，消费电子持续进行AI转型

建筑建材|四川路桥（600039）：关注高股息、高分红的中长期投资价值

食品饮料|盐津铺子（002847）：2023年业绩预告点评：产品+渠道双驱增长持续

公司2024年1月5日发布2023年业绩预告，全年预计实现营收41-42亿元（yoy+41.70%-45.15%），实现归母净利润5-5.1亿元（yoy+65.84%-69.16%）。1、业绩增速显著高于股权激励目标，春节滞后并未影响Q4实现增长。相较公司股权激励针对2023年的业绩目标（营收yoy+25%，扣非归母净利润yoy+50%），公司的实际全年的业绩增速显著高于了股权激励目标。2、产品端：聚焦核心品类，助推潜力大单品高速发展。在已有大单品稳步发展的基础上，推进鹌鹑蛋、魔芋类潜力大单品实现了快速的放量，我们预计两大潜力单品增长势头有望持续。3、渠道端：量贩渠道合作进一步加深，线上渠道快速发展。2023年，公司与零食量贩渠道品牌加深合作，12月宣布拟以增资的方式，持有零食很忙集团约3%的股权，进一步加强和巩固与量贩零食渠道龙头的合作关系，我们预计有望助力公司迅速提升于渠道的市场占有率。考虑到公司已发的业绩预告利润范围，我们预计2023-2025年归母净利润为5.1/7.1/8.4亿元（前值为5.3/7.1/8.4亿元），对应目前PE分别为25X/18X/15X，维持“买入”评级。

宇通客车(600066)2023年业绩预告点评：整车高股息标的，经营性利润大超预期！

　　公司公告：公司发布2023年业绩预告。公司预计2023年年度归母净利润为14.0~19.0亿元，同比+85%~+150%，对应2023年四季度归母净利润3.5~8.5亿元，同比-44%~+35%，环比-40%~+46%。预计2023年年度扣非归母净利润为11.0~15.0亿元，同比+340%~+500%，对应2023年四季度扣非归母净利润为3.2~7.2亿元，同比-30%~+58%。按业绩预告中值来算，2023年预计归母净利润为16.5亿元，业绩超我们预期。

　　计提大额减值，实际经营性利润大超预期。公司发布计提资产减值准备的公告，预计对参股公司九鼎金融的长期股权投资计提资产减值准备4.53亿元，根据会计准则该笔资产减值将计入经常性损益，对公司全年表观业绩产生较大影响。若加回该减值，公司2023年归母净利润预计达到21亿元（按业绩预告中值来算），对应2023年Q4归母净利润为10.5亿元，同环比提升+67%/+81%，Q4经营性利润大超预期，原因在于：1）国内销量结构优化，年末公交需求回升，预计公司公交销量占比较Q3有所提升，叠加公司一直贯彻筛选高毛利订单战略，国内订单整体盈利中枢上移；2）出口销量结构优化，公司在保持出口增速高增速的前提下新能源出口占比有所提升，新能源客车海外竞争力明显更强，大幅增厚公司业绩；3）碳酸锂降价及内部管控优化增厚Q4利润。

　　全年产销符合预期，出口高增持续兑现。2023年公司整体销量36518辆，同比+20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内26363辆，同比7.5%，出口销量超预期，国内销量略低于我们预期，主要原因为：1）客车出口走过渠道建设阶段，步入销量兑现，宇通作为行业龙头直接享受行业红利，预计全年出口市占率达到30%；2）国内公交车受地方财政影响销量不及预期，但座位客车受益于旅游需求复苏反弹超预期，一定程度对冲公交车销量的疲软。展望2024年，我们预计公司增长趋势延续，其中国内核心增长点在于地方财政好转后公交车换车需求的兑现，出口有望延续趋势实现总量增长及新能源占比提升的结构优化

　　盈利预测与投资评级：由于公司业绩预告超预期，我们上调公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元（原为251/294/345亿元），同比+23%/+30%/+19%，归母净利润为16.5/24.4/30.4亿元（原为16.1/21.6/27.6亿元），同比+117%/+48%/+24%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为18/12/10倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。东吴证券