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天风MorningCall·0507 | 策略-美股/宏观-消费/房地产-会议点评
机构研报精选 / 05月07日 08:18 发布
策略|海外与大类周报——美股基于衰退预期的降息交易或力度有限 1)港股延续强势反弹，金融与地产板块涨幅显著。4月29日至5月3日，恒生指数在乐观情绪不断上扬的带动下再创年内新高，年初至今涨幅已阶段性超过美国三大股指，恒生科技指数录得6.8%上涨，较同期全球其他主要国别指数也更为突出。2)美股宽幅震荡，公用事业表现突出。美联储召开年内第二次议息会议，维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间不变，再次加息的可能性不大，之后叠加4月非农数据不及预期，降息交易再度升温，美股有所提振。3）投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在流动性环境趋紧以及衰退交易过度的迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 
宏观|疫后的居民消费特征
1、今年消费是去年逻辑的延续，随着资产负债表收缩压力放缓、居民收入端企稳，居民消费能力与消费意愿均有所回暖。受补缺口与居民消费行为改变等因素影响，服务消费今年或依旧维持较高景气度。商品消费中，消费逐渐去地产化、汽车消费维持韧性是较为明显的几条主线。2、往后来看，服务消费景气度有望延续。目前服务增速低于疫情前4个百分点左右，服务消费占总消费的比重依旧低于2019年1个百分点，服务消费还有进一步修复的空间。3、从海外经验看，疫后服务消费的韧性往往也更为持久。如美国疫情消费修复经历了先商品后服务的过程。前期在线下消费场景受限时，财政补贴等带来的收入效应驱动居民开始增加在商品上的消费，2020年下半年商品消费增速就超过2019年水平。2022年随着线下消费场景逐步放开，居民消费从商品转向服务，2023年美国服务消费同比增速7.5%，高于2019年3.9%的增速，也高于3.2%的商品消费增速。
风险提示：消费复苏超预期，经济复苏超预期，服务消费不及预期。
房地产|由“被动式”转向“主动式”平衡——会议点评
1、因地制宜框架下各地“四限”调整进入新一轮发力期，我们预计一线限购将以分区域形式逐步放松；会议新增“消化存量”表态后市场期待更多实质性举措落地，同时或将等待成交量边际变化以检验政策效力，在此期间博弈行情或有望延续。融资协调机制将继续发力，行业供给侧改革接近尾声，信用修复利好行业信心稳固。未来伴随24下半年高基数效应消退，销售同比降幅有望进一步收窄，发生二次下滑概率或较低。基本面止跌企稳前，我们认为需求不稳、政策不止，短期看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。2、标的方面1）重点关注弹性较好的优质非国央企：龙湖集团、绿城中国、万科A、金地集团等；2）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，华润置地、越秀地产；3）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，中海物业、万物云；4）保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、天健集团、中华企业。
风险提示：地产销售表现不及预期；因城施策力度不及预期；开发投资、开工不及预期。
客户认为今年的市场机会，一是生成式AI行业蓬勃发展带来的算力投资机会；二是进口替代行业的投资机会；三是国内偏刚需的行业以及中长期产业出海的投资机会；四是利率下行阶段的高股息投资机会。 
通信|新易盛（300502）：单季度盈利能力显著提升，LPO+1.6T为长期增长点
23年实现营业收入30.98亿元，同减6.43%；归母净利润6.88亿元，同减23.82%。一季报数据：24年Q1实现营业收入11.13亿元，同增85.41%，环增10.12%；归母净利润3.25亿元，同增200.96%，环增25.40%。1、全年400G占比显著增长，产品结构有较大改善：传统光通信市场相对低迷，AI所带来的增量需求尚未在公司业绩中有效体现，导致收入利润下滑。但产品结构变动带动模块ASP由428元提升至503元。我们假设400G光模块价格年降为15%，则公司400G产品出货量增幅预计超30%。2、季度间毛利率提升趋势显著：虽然23年全年毛利率同比下滑5.7pct，但季度间提升趋势显著。23Q4毛利率为36.77%，同减3.75pct环增10.61pct；24年Q1毛利率42%，同增7.96pct环增5.24pct。AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，LPO+1.6T为长期成长点。我们认为AI有望在中长期拉动800G光模块需求增长，我们调整24-26年归母净利润分别为16.10/26.49/35.39亿元（此前预测24-25年归母净利润为14.6/20.3亿元），对应PE分别为38X/23X/17X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求低于预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。
家电|极米科技（688696）：调价+产品结构变化带来利润承压，静待公司拐点
公司24Q1实现收入8.25亿元，同比-6.59%，实现归母净利润0.14亿元，同比-72.57%。1、根据洛图数据显示，2024Q1中国智能投影市场（不含激光电视）的销量为144.3万台，同比增长8.7%；销额为23.6亿元，同比下降5.1%，销额增长承压。同时公司同比调整了部分产品价格，使整体销售收入同比有所下滑。2、2024Q1公司毛利率为28.05%，同比-6.8pct，净利率为1.72%，同比-4.17pct。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.27%、3.56%、10.49%、-1.5%，同比+2.04、-0.82、-0.76、-1.35pct。公司同比调整了部分产品价格，同时受具体产品结构影响，公司毛利率及净利率同比下滑，导致利润下滑幅度高于收入下滑幅度。公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。我们看好公司未来的发展，预计24-26年归母净利润为1.6/2.1/2.6亿元，对应动态PE为41.6x/32.3x/26.6x。
风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。
医药|新产业（300832）：业绩靓丽，海外中大型机占比提升，试剂高速增长
公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%；实现归母净利润16.54亿元，同比增长24.53%。1、坚持系列化产品策略，维持高研发投入。公司研发费用率为9.31%，同比下降1.11pct。2023年，公司新增59项医疗器械注册证，目前已累计拥有335项专利，其中发明专利142项，进一步提升产品竞争力。目前公司试剂菜单涵盖肿标、甲状腺、性腺等199个项目，其中172个已完成国内注册。2、推进海外本土化，国际营收有力增长。公司在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯新设立3家海外全资子公司，2024年1月在印度尼西亚设立子公司，目前已设立10家海外子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），为152个国家和地区提供服务。2023年海外发光仪销售达3564台，中大型发光仪器销量占比为56.73%。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.28/62.60/78.24亿元（2024/2025前值分别51.28/65.11亿元），归母净利润分别为20.53/26.53/33.53亿元（2024/2025前值分别为21.39/27.19亿元），下调原因为销售增速受到需求变化影响。维持“买入”评级。
风险提示：政策变化风险、新产品研发及注册风险、经销商销售模式风险、市场风险、技术替代风险。
环保公用|国电电力（600795）：一季度业绩同比高增89%，装机持续扩张可期
公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营收455.55亿元，同比下降-0.13%；实现归母净利润17.85亿元，同比增长88.62%。1、量增而价降，一季度营收同比基本持平。电量方面，一季度公司完成发电量1062.44亿千瓦时，上网电量1006.90亿千瓦时，分别增长4.98%和5.02%。综合来看，公司实现营收455.55亿元，同比下降-0.13%。2、火水绿装机有望持续扩张，或将带动业绩持续提升。2023年公司保持在常规能源领域开发力度，上海庙公司100万千瓦火电机组投产，开工火电项目664万千瓦，核准水电项目280.70万千瓦，大渡河流域约352万千瓦水电机组在建。新能源方面，2023年公司全年获取新能源建设指标1674万千瓦，核准备案1528.80万千瓦，新增装机724.57万千瓦；2024年公司计划获取新能源资源超过1400万千瓦，核准1200万千瓦，开工830万千瓦，投产860万千瓦。考虑到一季度电量增长、电价微降、投资收益等，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为85、99、117亿元（前值为79、95、113亿元），对应PE11、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、转让国电建投股权尚需提交股东大会审议等。 
食品饮料|伊力特（600197）：高档酒占比持续提升，期待改革带来边际变化
2023全年公司实现营业收入/归母净利润22.31/3.40亿元（同比+37.46%/+105.43%）；24Q1公司营业收入/归母净利润分别8.31/1.59亿元（同比+12.39%/+6.12%）。1、高档酒占比提升显著，伊力王有望持续引领升级。全年公司高档酒/中档酒/低档酒收入分别为14.66/5.51/1.69亿元（同比+46.65%/+9.14%/+88.42%），其中高档收入占比提升4.36个百分点至67.08%，我们认为23年以伊力王/小老窖为首的高端酒引领结构上行，主要单品均较好实现目标。2、23年疆内市场占比提升，24年疆外加速改革下有望占比提升。1.市场：23年疆内/疆外营收分别为16.97/4.89亿元（同比+50.28%/+5.19%），其中疆内收入占比提升6.79个百分点至77.62%。我们预计未来：①疆内持续深耕，省内市占率或有望提升；②疆外全面改革，将通过在渠道&产品&组织架构方面实现全面改革，或推动疆外市场空间的打开。在新销售负责人带领下，公司正进入全面深度改革期，新营销战略有望开启，改革红利有望后续逐步释放。预计24-26年归母净利润分别为4.50/5.74/7.37亿元，增速32%/28%/28%，对应24年PE22X，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号