事件概述：公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入423.59亿元，同比减少18.54%，归母净利润14.08亿元，同比增长4.61%，扣非归母净利润13.83亿元，同比增长11.18%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入87.01亿元，环比减少19.62%，同比减少11.49%；实现归母净利润3.13亿元，环比减少23.24%，同比增长32856%；实现扣非归母净利润3.93亿元，环比减少0.76%，同比增长1338%。

　　量：2023年自给锡矿产量略微下降。2023年，公司生产有色金属总量34.71万吨，其中锡金属8万吨，其中自产锡矿约3.2万吨，自给率约30.94%；生产铜金属12.93万吨，其中自产铜矿约3.06万吨，自给率18.32%；生产锌金属13.47万吨，其中自产锌矿约12.26万吨，自给率76.04%；生产铟锭102吨、铅3158吨、金1002kg、银166吨。2024年，公司规划生产有色金属34.86万吨，产品含锡8.5万吨，产品铜13万吨，产品锌13.16万吨，铟锭77.81吨。

　　价：2023年锡、锌金属价格同比均下行。2023年，公司毛利率为9.15%，同比下降0.47pct。分产品来看，2023年，锡锭毛利率约11.73%，同比下降0.75pct；锌产品毛利率约35.43%，同比下降11.32pct；铜产品毛利率约3.62%，同比提升0.32pct；供应链业务毛利率约1.06%，同比提升0.67pct。2023年，锡期货收盘价均价为21.24万元/吨，同比下降13.26%，锌期货收盘价均价为2.15万元/吨，同比下降13.78%，铜期货收盘价均价为6.80万元/吨，同比提升1.71%。2023年，锡精矿加工费（云南40%）均价为14950元/吨，同比下降35.14%；国产锌精矿加工费均价为5024元/吨，同比提升24.79%；铜精矿TC指数均价为85.16美元/吨，同比提升9.67%。

　　减值：2023年，公司计提资产减值准备、资产报废及坏账核销事项对公司2023年度合并报表利润总额影响-17625.98万元，对归属于母公司股东的净利润影响-17602.87万元。

　　进口锡矿跟踪：2023年进口锡矿金属量约4.88万吨，同比增长6.24%，占国内锡矿进口比重约59%，占国内锡矿总供应比重约31%。自2023年8月开始停产，考虑23年锡矿出口量并未减少，锡矿库存或消耗见底，24年初发布“实物税”通知也反映补库存需求，预计24年锡矿供应将大概率减少，锡矿供应预计仍偏紧。

　　投资建议：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异。2023年，公司锡金属在国内锡市场占有率为47.92%，全球锡市场占有率为22.92%，锡产销量自2005年以来始终位居全球第一；公司精铟产量全球市场占有率为4.38%，国市场占有率为6.92%，其中原生铟全球市占率约9.63%，国内市占率约15.83%。目前锡供给侧扰动不断，、印尼供应下滑均加剧供应紧张局面，需求侧电子需求稳步复苏，叠加光伏、新能源汽车等新兴需求快速增长锡价中枢有望持续上行，公司有望深度受益锡价上行。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.87/22.11/23.17亿元，对应2024年4月18日的PE分别为14X/13X/12X维持“推荐”评级。民生证券