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天风MorningCall·1116 | 总量-出口/电子-周期/金属-23Q3/能源-天然气/数据
机构研报精选 / 2023-11-16 08:23 发布
总量|数据出炉，后市怎么看？——天风总量每周论势（2023-11-15）
1、宏观：美国劳动力市场的剩余劳动力
美国十月非农就业数据发布，受汽车业罢工影响，新增就业岗位15万，低于市场预期，较9月份的29.7万斩半。失业率小幅回升至3.9%，平均时薪环比增长0.2%，同比增长4.1%，为2021年6月来最小同比涨幅。随着美国经济的持续复苏，美国就业市场的剩余劳动力已经逐渐消耗完。自疫情低点以来，累计新增非农就业2649万，已比疫情前多增455万人。2、固收：资本新规出台，CD怎么看？ 2011年以来，同业杠杆一直是监管重点领域。历史上曾出现银信、银证、银保、同业理财等纷繁复杂的同业合作模式，后续都逐一归入监管范围。巴塞尔协议建立在对欧美金融危机的反思，侧重于切断金融风险的同业传染渠道，降低系统性风险概率。对于国内，防风险体现在风险权重的细节调整，主旨是降低非政府环节自行创造抵押品的空间，避免金融杠杆过度扩张。但除了防风险之外，国内可能还更加关注金融支持实体。这里可以对金融支持实体的形式做广义理解，比如通过广义基金汇总分散的社会储蓄，一方面有利于居民增收和提高获得感，另一方面提高银行信贷投放能力和负债管理能力，也是金融支持实体的一种表现。这一理解有助于厘清政策思路，避免夸大政策落地过程中的潜在不确定性。
3、金工：市场格局扭转，券商板块值得重视
估值方面，当前wind全A整体估值pb分位点处于极端低位；成交量上，之前已经出现了5700亿附近的极端地量。因此，无论从技术指标，利好政策的重磅程度，还是估值位置，显示这里或是一个大级别行情的底部，叠加右侧信号确认，市场有望迎来加速上行。我们的行业配置模型显示，进入11月份，继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子，建材和券商；此外TWOBETA模型推荐的周期上游11月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药以及消费电子建材和周期上游，短期市场转势得到信号确认，券商也将迎来困境反转，重点关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：地缘冲突进一步升级、美国经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧；财政政策超预期、货币政策不及预期、基本面超预期、海外加息超预期；市场环境变动风险、模型基于历史数据。
一直以来，中国出口链以欧美为核心，其中美国占据核心地位。尽管欧盟经济持续走弱，但美国经济不衰退并开启补库存依然是中国出口的核心支撑。我们通过观察美国库存周期的状态，寻找基本面有望率先改善的中国出口品。总的来说，今年美国经济不衰退的本质是强美元支撑下的债务货币化，明年“美强欧弱”的大背景下，可能维持强美元、债务扩张、经济复苏的状态。以电脑、电脑外围设备和软件、木材及其他建材为代表的耐用品和以农产品、纺服为代表的非耐用品的需求复苏和低库存产生共振，相关出口行业景气度有望率先改善。
风险提示：经济复苏不及预期，出口不及预期，美国补库低于预期。
1、品牌端：①安卓手机：23Q3全球智能手机出货量同比持平，传音受益于新兴市场快速扩张，小米恢复成长；②苹果：苹果存货周转天数同比增幅收窄，环比下降，公司预计23Q4iPhone实现增长，Mac业务复苏；③PC：23Q3全球PC出货量已连续三个季度环比向上，渠道端库存基本去化恢复拉货带动营收同比增速触底，品牌端库存有望加速去化。2、代工端：23Q2中国台湾六大电子代工厂商整体收入同比下滑幅度为15%，23Q3中国台湾六大代工厂整体收入同比下滑为16%，23Q2存货同比下滑幅度为20%，行业CAPEX/营收同比增速接近历史低位；3、模组端：23Q1舜宇摄像头模组出货量同比增速转正，23Q2同比增速延续高增长趋势，23Q3出货量基本回归21Q3水准；4、被动元件端：国内被动元件厂商历史（2012Q1-2023Q3）平均存货周转天数为3~4个月，22Q1需求下滑，行业存货周转天数迅速提升，22Q2原厂开始调低稼动率主动去库存，整体需求持续疲软，原厂库存水位持续降低，23Q2需求边际向好时，补库需求带动稼动率环比提升和业绩回暖。 风险提示：下游消费电子需求恢复不及预期、宏观经济波动、地缘政治冲突风险. 
金属与材料|23Q3总结：资源端盈利分化，材料端或迎阶段性反转
1、基本金属：铜企业绩波幅不一，铝企盈利环比改善。1）铜：铜价相对稳定，企业盈利波幅不一。当前部分公司估值已具备较高性价比，建议积极配置紫金矿业、洛阳钼业。2）铝：铝价上涨+成本下行驱动盈利环比改善。当前时点云南减产开始落地，后续供应减量+低库存或驱动铝价有较好表现，神火股份、中国宏桥等低估值标的。2、能源金属：锂企经营承压，成本优势与资源优势重要性持续凸显。受下游需求增速放和产业链去库存等因素影响，Q3锂价持续走弱，挤压上游利润空间，锂企业绩下滑。：永兴材料、中矿资源、天齐锂业、华友钴业、腾远钴业等。3、小金属：钼、锡表现良好，钨锑不及预期，Q4修复预期仍存。我们认为不用过于悲观，公司刀具主营业务Q3皆有环比改善，随着1万亿国债的落地，下游制造与基建端需求预期转好，公司利润有望迎来持续修复。：中广核矿业，中钨高新，厦门钨业，中国稀土。 风险提示：全球经济衰退的系统性风险，需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险。 
1.美国液化天然气出口终端FID面临诸多困难。供给端：目前LNG项目的融资结构需要投入大量的时间，因为RBN认为在获取FID的路上，融资谈判是一件耗时耗力的事情。需求端：美国对欧洲与亚洲的LNG出口量开始负增长。ESG：美国的银行面临着越来越大的压力，要减少甚至逐步取消对化石燃料项目的贷款，表示未来偏好债务股本比更低的项目，以应对脱碳考虑。欧洲政府的去碳化政策跟气候政策使得欧洲天然气买家很难跟项目发起人签订20年长协。2、美国天然气供需格局逐渐改善。美国本土天然气需求增速放缓，整体来看，美国本土天然气需求处于停滞阶段。我们预测2023~2025年，美国天然气需求分别为32821.4/32687.4/33182.4Bcf，同比增速分别为1.6%/-0.4%/1.5%。我们重点推荐卫星化学，跟传统的石油化工不同，该公司的原材料为乙烷（跟美国天然气价格强相关）。在美国天然气供给持续宽松，价格有望维持低位的情况下，我们认为公司有望维持成本优势与保障低成本扩张。
风险提示：美国天然气出口超预期增长，天然气供给不足，本土需求不及预期，数据假设存在与实际不符等风险。
数据研究|智能汽车：智能化系列一——智能驾驶：新技术，新认知，新机会
1、多方共振，汽车智能化进入高速增长期。：1）政策端：国外部分国家L3级政策已出台，国内政策有望取得实质性落地；2）技术端：BEV+Transformer+占用网络 实现算法突破，4D毫米波雷达利于硬件将本，有望促进智驾普及；3）商业端：主机厂NOA场景不断泛化，消费者已将智驾功能作为选购重要决策项。2、智驾时代：新技术，新认知，新机会。1）新技术：智能驾驶作为新技术处于高速成长期，重点由场景拓展转为里程迭代；2）新认知：新能源车行业上半场由油电同价逻辑开启，下半场智能化时代有望回归用户价值。3）新机会：软件端价值持续上升，从多模块到端到端算法是主要趋势；硬件端控制器走向域，传感器需求随自动驾驶等级增加，但最终走向低成本、小体积，执行器关注线控制动和空气悬架。3、智能驾驶奇点时刻来临，建议持续关注智能化对行业带来的边际变化。短期华为智选产业链＞智能化优势整车/智能驾驶核心零部件（域控制器、线控底盘、4D毫米波雷达），长期关注产业竞争格局与产业分工变化。 风险提示：宏观经济及汽车行业景气度下滑；大模型应用速度或效果不及预期；政策落地进程不及预期；高阶自动驾驶消费者接受意愿不及预期。 
客户认为美债利率回落+中美访问，外资持续流出的资金面压力缓解，目前或是不错的投资时间段，向下空间小，机会多。但从投资节奏来看，行情快而短，事件驱动为主，前期火热的消费电子、创新药、华为链、机器人、钛合金等板块的位置不低，客户在积极关注后续主线行情、低位蓝筹以及个股阿尔法的投资机会。 
电新&机械|伟创电气（688698）首次覆盖：工控出海先行者，拓宽产品矩阵进军人形机器人市场
1、工控新势力快速发展，专研电气传动与工业控制。深耕电气传动与工控领域18年，“控制-驱动-执行”产品系列齐全。目前公司产品种类丰富，包括0.4kW-5600kW变频器、50W-200kW伺服系统、运动控制器及PLC等，覆盖自动化控制层、驱动层和执行层。2、把握国产替代机遇，市场份额不断提升。17-22年公司在不含风电的低压变频器市场份额由1.61%增长至2%，排名提升到第十一，伺服系统市场份额由0.19%增长至0.93%。3、持续国际化战略，深入新兴市场并积极布局欧美。2023H1汇川技术、麦格米特、英威腾、伟创电气海外营收分别为8.1、10.4、7.6、1.6亿元，营收占比分别为6.5%、31.6%、34.5%、26.2%。预计2023-2025年公司总营收分别为12.8/17.3/22.5亿元，同增41%/36%/30%；归母净利分别为2.1/2.9/4.0亿元，同增52%/37%/36%。考虑公司产品持续迭代和海外市场开拓将驱动公司业务保持较快增速，空心杯有望打开未来成长空间，故在行业均值的基础上给予公司23年50倍PE估值，对应目标价为50.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；IC芯片、IGBT等电子元器件进口依赖风险；核心竞争力风险；行业竞争加剧风险；股价波动风险；测算主观性风险。 
机械&环保公用|华测检测（300012）：多元布局与前瞻战略成就稳定增势
2023前三季度实现营收40.81亿元，同比+12.91%；实现归母净利润7.41亿元，同比+11.69%；实现扣非归母净利润6.80亿元，同比+13.27%。1、2023年前三季度，华测检测呈现了稳健的增长态势。实现营收40.81亿元。反映出公司在整体经营上的稳健态势，尤其在公司部分建筑工程检测业务受房地产的影响下，华测的多元化业务结构及具有前瞻性的战略规划为其带来了稳健的收入和利润增长。2、盈利能力有所提升。公司销售费用增长，但在研发方面的投入有所控制，符合公司在投资者调研纪要中提到的精细化管理、提升运营效率策略。得益于公司在新能源汽车检测、汽车电子EMC、车联网、动力电池等行业的战略布局，盈利能力有所提升。综合考虑目前行业及公司情况，我们下调了盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.11、12.63、15.64亿元（前值10.94、13.51、16.66亿元），对应PE为27.3、21.9、17.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：检测服务公信力和品象风险、市场及政策变动、并购决策及整合的挑战，新实验室投资不达预期。机械|汉钟精机（002158）：营收与利润双增，以技术研发投入获取技术研发优势
2023年前三季度实现营收29.06亿元，同比上涨24.43%；实现归母净利润6.80亿元，同比上涨43.49%；毛利率40.07%，同比上涨4.21pct；期间费用率为12.66%，同比上涨0.06pct。1、营收与利润增长显著：公司2023年前三季度实现了29.06亿元的营收，同比增长24.43%。归属于母公司的净利润为6.8亿元，同比增长43.49%。这表明公司在收入和利润方面都取得了显著的增长。2、期间费用率的控制：第三季度，费用率环比下滑3.38个百分点，显示了公司在成本管理上的有效措施。通过降本公司实现了毛利率的上涨，产品的盈利能力有所提高。2023年前三季度公司毛利润水平较上年出现一定程度恢复，因此我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为8.00、9.58、11.39亿元（前值7.44、9.27、11.37亿元），对应PE分别为15.5、12.9、10.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：半导体市场拓展进展缓慢，原材料价格波动，国家政策对真空产品市场的影响以及人力成本上升和管理经营相关风险。
海外&轻纺|拼多多（PDD.O）：基因决定α属性，新业务大有可为
1、我们认为拼多多在成立1年内用户达到1亿，月GMV突破1亿，是在需求端抓住了部分头部平台忽略的下沉市场用户，在供给端承接了部分微商商户及头部平台的长尾商户，叠信流量及基于人的社交裂变流量分发，是多种因素共同作用的结果。2、如何看待拼多多发展空间？主站：GMV及货币化率的持续增长；GMV：人均GMV与其他电商平台相比仍有一定提升空间，预计客单价提升（高客单价品类占比提升及品牌商家入驻）及人均购物频次提升（用户心智带来的复购率提升以及多多买菜等高频购买场景GMV增长）为驱动GMV增长的主要因素；货币化率：佣金货币化率及广告货币化率均有提升空间。3、从短期来看，我们认为公司主站增长及变现的预期或已体现在股价上，但公司股价尚未反应新业务的商业化情况，建议持续关注多多买菜的盈亏平衡情况及TEMU海外GMV的增长情况，若有积极变化或可进一步提升公司估值。
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