之前的第二讲课程中，主要讨论的是期货市场上的跨商品套利，我分享了凯丰投资的一场经典战役，他们把握住聚丙烯(PP)和聚乙烯(LL)之间的替代逻辑，下注两者之间的价差收敛，最后的事实也完美符合预期，聚丙烯对聚乙烯的价差由负转正，让凯丰从这笔套利里面大赚了一笔。

这种套利的成功关键是通过对行业趋势的深度研究，发现其中的价格扭曲，然后赚取它从扭曲到回归合理过程中的利润。上节课讲的这个套利不仅有非常高的赔率，而且因为规避了宏观风险，投资胜率也非常高，但要想实现这种套利，必须对行业和商品具有非常深刻的认识。

有人可能会说了，这种套利其实太难了，跟做主动投资的难度差不多，现在还有没有那种像杨百万倒卖国库券的套利，那种套利不需要怎么思考，只要执行能力强就可以赚钱。

其实那样的套利也很多，比如打新，本质上就是一种套利，但因为没有门槛，所以收益率高的时候大家都会抢着去做，最后就一定会回归到平均水平。不过呢，今天我给大家讲一个门槛特别高的套利案例，里面的交易也是属于不需要主动思考，只要机械执行就能挣大钱的案例，但是人家为了实现这种套利，做了非常大的投入，所以导致门槛特别高，普通人根本摸不着。

这个案例的主人公名叫布拉德·胜山，他是加拿大皇家银行的交易员，2002年的时候，胜山被老板从多伦多调到纽约，从此成为了华尔街的一份子。作为一名交易员，他有着非常丰富的工作经验，知道怎么样根据盘口的动态变化，用最小的冲击成本和最有利的价格，批量完成股票买入与卖出。

大家知道交易员这种工作，在绝大多数的时间里，都是盯着自己的电脑屏幕来做交易。  比如说某一天他准备买10万股英特尔公司的股票，这时候正好盘面上有人用22美元的 价格卖这些股票，这个时候他只要在委托交易的软件上输入22美元的价格，以及十万股的买入数量，然后按下回车键，下一秒交易就会成交，他的股票账户中将会多出十万股英特尔。

这一切其实很简单，每个做过交易的同学都很熟悉。这个布拉德胜山就每天重复这些工作。但是呢，在2007年左右的时候，他渐渐发现，情况出现了一些变化，市场正在变得不太对劲。

简单说来，他的电脑屏幕似乎越来越不听话，总是在下达交易指令后，屏 幕上的行情信息突然产生变化，导致他原本的交易指令不能成功完成，买不到预想中的数量。

比如说他买10万股英特尔的股票，当前的盘口显示股价是22美元，当时盘口正好也有10万股的卖盘，胜山准备一笔全部吃进来，当他敲出自己十万股的买入委托后，却发现  并没有如预想中的那样全部成交，而是只成交了非常小的一部分，可能就只有三千股让他买到了，但是，其他的九万七千股卖单却瞬间消失，但在22.01美元这个盘口上却多了一些卖盘，胜山就只好追高继续买入，直到买够为止。

大家听明白了吧，就好像卖家知道我要买这些股票一样，在我刚刚下完指令的时候，他们突然不卖了，然后把价格提高了很小的一些幅度，然后问我买不买。而且这个幅度很小， 一般人觉得可能是运气不好，就没太在乎，然后加价买了。

如果这样的事情只是出现了一次两次，那可能是小概率的意外，或者说是巧合，但是呢，很快胜山就发现，这种情况出现的频率越来越高，几乎成了每天上演的家常便饭。每次当他要做大批量的买入委托，盘口挂好的卖单都像长了翅膀一样，在他敲下回车键的那一瞬间消失。这样每次都导致买入成本抬高一点，时间长了日积月累，已经像滚一般变成了很大一笔钱，让胜山的交易工作格外难做，甚至会面临数额巨大的亏损。

这让他非常恼火，开始尝试各种方法，希望把这种奇怪现象的背后原因找出来。胜山在和其他同事交流的时候，发现不仅仅是他自己，很多别的交易员也都遇到过相同的麻烦，大家都被折磨的够呛，稀里糊涂地多花了很多钱，而且一直都没搞清楚究竟是怎么回事。

起初，胜山先联系了公司的技术部门，检查了电脑屏幕等硬件设备，排除了它们发生故障的可能。随后，负责公司交易系统开发的工作人员也被拉过来，他们提出了一种构想，可能是因为网络延迟导致数据传输变慢，毕竟市场上每一个时刻，都有上千人在参与交易，大家共享着相同的资讯、事件和消息，很容易产生趋同交易，可能碰巧是下单的那一秒，卖单被其他交易者买完了。

但这个解释仍然不能让胜山信服，因为他有一个非常强有力的反驳论据，那就是这些卖单平时好端端地放在那里，每一次都是在他刚刚下达交易指令，按下回车键的那一刻，才会突然消失。

为了证明这一点，他当着系统开发人员的面做交易，给他们展示了委托的全过程，他填好大额买入的单子，把手放在回车键上，然后和开发人员一起倒数三二一 ，直到那声一喊出来，手指敲下回车键的那一刻，卖单一下子变得无影无踪，好像是看穿了他们的计划，在和他玩一个捉迷藏的游戏。

亲眼见证了几次实验结果后，开发人员也惊讶的目瞪口呆，这完全超出了他们的认知范畴，实在找不到什么合理的解释。但胜山却没打算就此止步，这反而更加激起了他的好奇心，于是他说服自己的上级，从加拿大皇家银行申请了一笔经费，可以用这部分资金进行任何他想做的交易，就是要把那个订单神秘消失的背后原因找出来。

有了经费后，他们立刻开始了实验。这里给大家普及一下基础知识，在美国股票交易的公开市场上，活跃着十几个不同的交易平台，除了听众朋友耳熟能详的纽交所、纳斯达  克交易所以外，还有像巴茨交易所、直边交易所这样的平台。

当我们通过电脑屏幕，看到股票行情信息时，其实都是来自这十几个交易平台的汇总信息，比如说市场上Facebook公司的股价是300美元， 一共挂出来两万股的卖单，这里面可能有一万股是来自A平台，五千股来自B平台，三千股来自C平台，还有最后D平台的两千股。这样当你做一个两万股的买入委托，最后只成交了一千股，其余的单子却也消失不见，你是不知道问题究竟出在哪里的。

所以呢，胜山的团队成员编写了一个电脑程，每一次只发给一家交易平台。按照他们的计划，只要一家一家试下来，就能搞清楚究竟是哪个交易平台在捣鬼。但是，之后的结果却有点意想不到，因为当他们每次的交易指令只发给一家平台时，之前遇到的问题彻底消失不见了，并没有出现卖单离奇消失这种情况。

于是他们只好继续做实验，向不同的平台组合发送交易订单，比如纽交所和纳斯达克，或者纳斯达克和巴茨，再然后把纽交所、纳斯达克、巴茨交易所这三家都包括进来，试验次数不断增加的过程中，他们发现了这样一个事实，那就是随着交易平台数量的提升，订单被成功执行的概率是在不断降低的，发送的平台越多，能实际买到的股票数量就越少。

通过不断的反复做实验，他们终于搞清楚了背后的猫腻。究竟是怎么回事儿呢，原来是有一股神秘的力量，利用订单到达不同交易平台之间的时间差，在最早的订单到达后，提前洞悉了大额买单的出现，于是利用自己的速度优势，抢先以市场价买走了其他交易平台的卖单，随后把价格提高一点，等着卖给那个慢了一拍的买入委托发出者。

而这股所谓的神秘力量，就是High-FrequencyTrading, 简称HFT,  翻译过来是高频交易。

HFT在这里其实就扮演了一个套利者的角色，前面我们说过，胜山做交易的时候，每次大额买入的回车键一按下去，那些订单就消失了，其实完整过程是这样的那些卖单分散在十几个不同的交易平台，方便起见我们这里就假设胜山要买十万股，这些股票平均分散在十个平台，每家一万股，当第一个平台接收到订单后，有一万股成交了，还没有等订单传到下一家平台，这个信息已经被HFT捕获，他们会把剩下九家交易平台的九万股一扫而空，反映到行情软件上，自然就是卖单莫名其妙消失，胜山的买入委托只  成交了十分之一。而在这之后， HFT会把价格挂高几分钱，转手卖给你。这么一买一卖，发生在非常短的时间维度内，而且加价幅度也不算太大， 一般不会超过0. 1%,让胜山这样的大额买家自认倒霉，追高进场。

这中间的价差就成为了HFT的套利收益，虽然看起来幅度很小，收益比例不值一提，但别忘记，我们前面复利这个专题里讲过，提高自己的周转率，本身就是实现复利的重要途径，海底捞和Zara就是靠高周转，成为了各自行业的霸主。而几乎没有任何领域，能够在高周转方面和HFT相提并论。他们在全市场捕捉类似的交易机会，每一笔套利控制在几秒钟的时间， 一天就可以做无数笔，在复利的杠杆下会积累出非常可怕的收益。

或许有朋友想问，这里的价差这么小，能够覆盖交易手续费之类的成本吗?这一点倒是 不需要担心，像HFT 所作的这一切，属于给市场提供流动性的做市交易，那些交易所非常乐意看到有人这么做，往往会给他们很便宜的手续费率，甚至都愿意倒贴钱，用返佣的形式，来吸引更多人参与做市。

既然不需要考虑中间成本的问题，这种套利成功的关键，就在于速度要够快。这里的快不仅仅是相对于普通投资人，更重要的其实是超过同属于高频交易者的其他竞争对手，由于机会往往稍纵即逝，只有比自己的对手还要更快，才能抢到那些赚钱机会。于是那个时候的美国股票市场，高频交易者们开始了一场军备竞赛，为了把速度提升几微秒，他们动用了能想到的一切手段。

比如在2009年的夏天，有2000多名工人开始了一项秘密工程，他们夜以继日地挖掘、打孔，打通一座座山脉，穿过一条条河床，只是为了铺设一条光缆，让它尽可能地走直线，把芝加哥南部的数据中心和新泽西北部的股票交易市场连接起来。当这条光缆铺设完成，两个地方之间的通信延迟会从原来的14.65毫秒降低到13毫秒。

而就是为了这1.65毫秒的时间优势，无数高频交易公司愿意付出数百万美金的前期费用，叠加5年1060万美元的租金。他们甚至还觉得这个价格太便宜了，希望最好能再涨 一倍，这样买得起的人就少了，自己会减少很多竞争对手。

难怪当时有人说，美国股市以速度为标准，已经分成了"有速度”和“没速度"的两类。“有 速度"的人赚大钱，而"没速度"的人被收割，当然，像HFT 这样的操作，会面临一些道德争议，比如可能在一定程度上破坏了交易的公平性，以及他们这种闪电下单，会对市场产生干预和扰动。像2010年震惊全球的美股闪崩，很大程度上就要归咎于高频交易。

我们前面案例的主角胜山，就对这种凭借技术手段和速度优势合法抢劫的行为很不齿，  他们团队开发了一款软件，根据订单传送到不同交易平台的时间，主动加入了几毫秒的 延迟，最终让它们同时到达那些交易平台，这样高频交易者就无计可施了。

后来胜山甚至选择了离职创业，自己出来设立一个全新的交易平台，来和HFT 顽抗到 底。在他们的交易所，专门找了一个小隔间，让传输数据的光纤在里面层层叠叠地绕 圈，创造出一个350微秒的延迟，以此来削弱HFT 的竞争优势，尽最大努力保证交易公平。

这都是十几年前真实发生的故事，被美国知名作家迈克尔·刘易斯写在了 《flash boys》 这本书里，感兴趣的听众朋友可以自己找来读一读。

不过大家也能看出来，这种套利玩法门槛实在太高，普通人肯定是摸不到。同样，普通人能够摸得到的套利机会，往往会转瞬即逝，瞬间就被人抢光了。

比如说前段时间各大航空公司推出了随心飞，有人就发明了一个套利的思路，就是利用随心飞，每周末飞到贵州，在机场按照1499的价格买2瓶茅台，买到马上就能每瓶加一千块转手，这样一个月可以轻松实现八千块的收入。

我后来核实了一下，这应该只是个段子，因为现在的规则，只有从特定的几个城市出发，并且是直飞茅台机场的旅客才能享受到平价买茅台的资格，其余的贵阳龙洞堡机场，还有遵义机场啥的都只能抽签拼运气，所以这个套利其实是走不通的。

所以像这种几千块钱就能上车的套利，大概率要么收益率低，要么根本走不通。

其实越有钱，套利机会越多。比如说PE公司搞的pre- IPO投资，上市之前投进去，上市之后卖出， 一般收益巨大，这其实就是一种一二级市场之间的套利。所以那句话说的很对，有钱人越来越有钱，连套利这种机会，他们的选择也更多，所以你说气人不气人。

有朋友可能会问了，n其实我们普通人这一生最容易遇到的套利机会，不是交易的套利机会，也不是市场套利机会，而是政策的套利机会。下一讲我就给大家重点讲政策套利，而且会讲一个上海滩大佬的故事，这个大佬就是一路靠套利来改变命运的。

好了，以上就是今天课程的全部内容。最后给你留一道思考题，在生活中你还发现哪些领域存在着 套利机会?欢迎在留言区和我交流。谢谢大家，我们下期再见。

最后，免费送大家152本财经电子书。

拿走不谢，我叫张寡妇。

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