一、兰剑智能

1.公司简介

作为一家成立于1993年的企业，兰剑并不是一家新创公司，但是实际上却一直保持着创业的劲头，在各个物流行业会议上频繁出现，其深耕自动化智能物流系统27年，尤其是近年来，在智能仓储科技创新方面，屡获佳绩，得到市场高度青睐。

2018年兰剑智能为唯品会(西南物流中心)率先建成了全球规模领先的料箱级密集仓储拣选(立体货到人)一体化系统，拥有54个巷道，超过785台穿梭车和30万个料箱货位，可以处理超过100万个SKU。在海外市场，2018年公司的仓储物流自动化系统实现了向日本(仓储物流自动化系统发达国家)的出口。未来，公司将继续加大海外市场的开拓力度，加快推进走海外高端市场路线的国际化战略。可以说，兰剑智能是国内同行业中少数能够参与大型仓储物流自动化系统项目的供应商。

此外，兰剑智能将加大对具有国际项目经验的复合型人才的培养和引进，形成具备核心竞争力的全球化市场开拓和研发团队，大力开拓国际市场，提升公司在全球的行业影响力，将公司打造成为仓储物流自动化系统行业的国际品牌。

2.财务状况

2017年至2019年，兰剑智能实现营业收入分别为1.51亿元、3.49亿元、3.95亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为530.16万元、3575.73万元、7333.90万元。

公司2017年、2018年经营活动产生的现金流量净额持续为负，与同期净利润不匹配。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-807.54万元、-4869.29万元、7637.73万元。

2017年至2019年，公司的营收持续增长，但较2018年131%的增速，2019年增速放缓至13.46%，下滑明显。同期归属净利润的变化趋势与营收一致，公司2019年归属净利润增速较2018年的574.46%也大幅下滑，为105.1%，但也远超营收增速，主要原因是毛利率的提升以及期间费用率下降所致。

智能仓储物流自动化系统业务收入是公司主要收入来源，报告期内，占营业收入的比例分别为89.18%、87.59%、87.38%和82.88%，自动化代运营服务在9%左右。售后运营维护服务2019年占比不足3%，技术咨询规划服务不足1%。

3.募投项目

募集资金3.8186亿元，主要用于只能物流装备生产实验基地建设项目、研发中心及企业信息化建设项目、公司营销服务总部项目和补充流动资金。

4.风险点

报告期内，公司前五大客户的收入占公司总收入的比重分别60.27%、75.55%、70.87%和87.75%，客户集中度较高。如果未来公司不能持续获取优质大客户，可能导致公司的经营业绩下滑。

自动化代运营收入均是公司为唯品会公司提供智能仓储物流自动化系统自动化代运营服务取得的收入。随着唯品会运营服务项目的陆续建成投入运营，公司自动化代运营收入也逐年增长。但增速同样在2019年大幅放缓，主要受客户单一，仅有唯品会的影响，可见这块业务尚未成熟。公司解释，该业务适用于经营状况平稳的优质客户，公司基于自身业务发展考虑，未开展更多的代运营项目。

5.结论

现金流糟糕的小型物流仓储公司，依托于电商的高速发展，但未来前景其实一般，并无太高的竞争力，还有可能银电商自建物流而失去业务。

二、兆威机电

1.公司简介

兆威机电成立于2001年，总部位于广东省深圳市，是一家专业从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售的高新技术企业，产品为微型传动系统、精密注塑件和精密模具等，主要为通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。

兆威机电原有产品聚焦于微型传动系统，坚持把创新摆在发展全局的核心位置，培养创新文化，推动技术创新，紧跟数字化、网络化、智能化的发展趋势，走创新驱动的发展道路。兆威机电将移动通信、汽车电子、智能家居、服务机器人、可穿戴设备、医疗器械与个人护理等行业作为重点业务领域，加大研发投入和客户开发力度，积极拓展产品应用领域。

成立于2001年的兆威机电，虽然拥有德国博世、华为、罗森伯格、vivo、OPPO、iRobot等国内外知名企业客户，但公司也面临着德国IMS、日本电产、德昌电机、力嘉精密等国内外市场的众多同行业竞争对手。

2.财务状况

2016年、2017年、2018年和2019年，兆威机电实现营业收入分别为4.06亿元、5.49亿元、7.57亿元和17.83亿元；净利润分别为6942.40万元、4923.56万元、1.27亿元和3.57亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为1.08亿元、8318.52万元、1.96亿元和2.32亿元。

3.募投项目

兆威机电产业园建设项目100015

松岗生产基地技改升级项目14230

研发中心建设项目7840

补充流动资金项目70000

投资金额总计192085.00

4.风险点

兆威机电所生产的微型传动系统、精密注塑件和精密模具等产品目前主要面向华为、东山精密、立讯精密等知名企业，但是公司毛利率却逐年下降，2016年至2019年上半年，公司主营业务综合毛利司率分别为39.53%、38.61%、36.77%和28.57%。

览富财经网发现，兆威机电毛利率最高的精密注塑件业务，2016年至2018年总收入占比分别为39.02%、32.29%和26.19%，2019年上半年占比降至16.38%，且同期毛利率也从48.60%降至39.78%，下降趋势明显。而占营收比例较高的微型传动系统业务2016年至2019年上半年营收占比从57.73%增长至81.87%，但是该业务同期毛利率从34.64%降至26.72%。

按照兆威机电目前这种高毛利产品营收占比逐渐降低，低毛利产品营收占比逐年攀升，且无论是较高毛利产品还是较低毛利产品，其毛利率均较往年降低的趋势来看，兆威机电综合毛利率仍有继续降低的可能。

19年上半年兆威机电第一大业务为采用升降式摄像头的智能手机提供升降模组，报告期内这一业务占其当期营业收入的56.20%。但是从近两年的趋势看，挖孔屏和异形屏才是主流，升降屏智能手机少之又少，兆威机电的第一大业务前景不确定性显著增加。

5.结论

虽然19年因为OPPO、VIVO、华为等的新订单业绩大增，技术线路存在押注失败的风险，手机业务特别是升降摄像头占比过高，前景不妙。

三、凯龙高科

1.公司简介

凯龙高科成立于2001年，总部位于江苏省无锡市，是一家集研发、生产、销售和售后服务为一体的国家级高新技术企业，其长期专注于内燃机尾气污染处理，以及减少有害气体排放，主导产品包括内燃机尾气后处理系统等三大类300多个品种，运用于中国道路车辆、非道路移动机械、船舶用内燃机的尾气污染治理及工业污染治理。

据了解，凯龙高科自成立以来，始终秉承“诚信经营，合作共赢”的经营理念，依托主机厂和整车厂的服务网络，在全国自主建立了八大区域售后服务中心、15个配件中心。目前，凯龙高科已与潍柴、玉柴、锡柴、上柴、道依茨大柴、上汽依维柯红岩、江西五十铃、南京依维柯、云内、全柴、朝柴、洛拖、雷沃、常柴等众多道路、非道路客户建立了良好的合作关系。

凯龙高科遵循“生产一代、研发一代、储备一代”科研方针，开发生产了满足国六标准的柴油机后处理系统、车/船用柴油机选择性催化还原SCR系统、主/被动再生颗粒捕集系统（DPF）、CNG/LNG/LPG后处理器、汽油机三元催化器、隧道/工业窑炉废气处理装置、汽车尾气加热系统、发动机智能温控冷却系统（ATS）、客车底盘集中润滑系统等高新技术产品。

凯龙高科自主设计建造了载体催化剂涂覆流水线、蜂窝陶瓷载体生产流水线、尿素喷射泵装配流水线、喷射控制器（DCU）流水线、泵罐一体式尿素配给系统装配流水线及催化器封装等多条流水线，具备尾气后处理系统完整产业链。

公司的竞争对手主要包括康明斯排放处理系统（中国）有限公司、博世集团、上海天纳克排气系统有限公司、无锡威孚力达催化净化器有限责任公司、安徽艾可蓝环保股份有限公司、浙江银轮机械股份有限公司。其中，艾可蓝和银轮股份 为A股上市公司，尤其艾可蓝还是2020年2月10日上市的创业板公司，可比性较强。

2.财务状况

2014年至2019年，凯龙高科营业收入分别为6.30亿元、4.67亿元、6.10亿元、11.19亿元、11.61亿元、10.67亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.11亿元、4.35亿元、3.96亿元、7.49亿元、10.37亿元、9.25亿元。

2014年至2019年，凯龙高科归母净利润分别为5460.44万元、-2569.37万元、2358.63万元、7319.87万元、7529.07万元、6066.13万元；经营活动产生的现金流量净额分别为2775.10万元、4868.46万元、126.32万元、1308.71万元、1.72亿元、1879.96万元。

3.募投项目

发动机尾气后处理系统扩能项目34770.48

公司研发中心建设项目11300

投资金额总计46070.48

4.风险点

据招股书披露，潍柴净化是凯龙高科的长期大客户之一，2017年至2019年分别为凯龙高科贡献营收1.52亿元、1.70亿元、2.57亿元。

不过潍柴净化与凯龙高科之间还存在着一定的股权联系，潍柴净化所属的潍柴动力集团合计持有冠亚投资49.50%的出资，冠亚投资又是凯龙高科的股东，共持有凯龙高科3.73%的股份。

2014年冠亚投资增资凯龙高科，并签署了关于“一年半内向中国证监会上报IPO材料”的对赌协议，当年度潍柴集团为凯龙高科第一大客户，贡献营业收入高达1.43亿元，第二年双方之间的交易额又快速下降至9431万元。

2019年凯龙高科再次进行上市申请，双方之间的交易额又瞬间涨至2.57亿元，增幅超过50%。

值得注意的是，截至目前凯龙高科与冠亚投资之间仍然存在着可恢复的对赌协议。

凯龙高科与潍柴净化之间的交易额在两次计划上市申请前都出现较大幅度的增长，是巧合还是事出有因呢？

公司及下属子公司2014年至2019年共存在9项违法违规行为，其中，凯龙高科2项、蓝烽科技4项、凯睿传感2项、凯龙宝顿1项。

019 年度，由于凯龙高科核心客户上汽红岩因降低成本等需要开发了其他供应商，使得公司对其销售额下降了37.51%；同时，公司主要客户东风朝柴进行破产重整，公司应收账款按照 50%比例单项计提大额坏账准备 3,176.36 万元。主要由于这两个特殊业务事项，导致公司 2019 年度营业收入、净利润及扣除非经常性损益后的归属母公司股东的净利润同比分别下滑 8.12%、 20.09%和 23.29%。

公司还表示，若未来我国重卡、轻卡产销量大幅度下降，公司面临业绩下滑风险。

5.结论

重卡行业上游公司，业绩原地踏步，关联交易较大，前景不明，不建议关注。

四、友发集团

1.公司简介

天津友发钢管集团股份有限公司（简称“友发集团”）主要从事焊接钢管的研发、生产和销售。主营产品包括焊接圆管、方矩镀锌管、钢塑复合管和螺旋焊管等，公司业务与基建息息相关，市场需求充足。

集团公司在设立之前，主要发起人拥有邯郸友发、唐山友发、唐山新利达、唐山正元、友发德众、友联螺旋、世友钢管、友诚镀锌、友发有限的主要股权。一年时间内，主要发起人以发行股份的方式和现金购买的方式完成了将上述9家公司经营性资产装入友发集团。

从此，组合而成的新公司便开启了“中国制造业企业500强”之路。截至2018年，友发集团销售收入高达377亿元，产销量排名全国第一。

2.财务状况

公司在2016-2019年1-6月产生的收益虽然一路高歌猛进，分别录得197.15亿元、313.55亿元、377.05亿元、206.89亿元的靓眼业绩，但是扣非后的归母净利润却只录得4.18亿元、4.94亿元、4.16亿元、3.56亿元。

公司主营业务毛利润率整体偏低，是形成营收、扣非净利润反差之大的主要原因。2016-2019年1-6月公司主营业务毛利率分别为4.48%、3.25%、2.83%、3.84%；综合毛利率分别为4.38%、3.22%、2.77%、3.71%。与同行业平均值分别为14.29%、11.74%、13.36%、13.03%，同比之下相去甚远。

3.募投项目

陕西友发年产300万吨钢管建设项目140000

补充流动资金40000

投资金额总计180000.00

4.风险点

2016-2018年，友发集团与关联方发生资金拆借情况，其中，拆出金额合计分别为32.08亿元、11.46亿元、5600.53万元；拆入金额合计分别为2.76亿元、2.60亿元、300.00万元。同时间段拆出资金的利息合计分别为4489.13万元、2775.88万元、9.35万元。

在资金拆借的关联方名单中，引起注意的是两家公司天津物产友发实业发展有限公司（简称“物产友发”）、天津物产金属国际贸易有限公司（简称“物产金属”）、。其中，物产金属即是公司客户，也是公司供应商。

一直以来，客户与供应商重叠的合理性、必要性、交易价格的公允性，备受监管层与市场的关注。而友发集团与物产友发、物产金属之间的关联交易疑点颇多，存在利益输送的嫌疑。

友发集团招股书显示，2016年至2018年期间，友发集团与天津物产友发实业发展有限公司（以下简称物产友发）存在关联交易。2016 年度、2017 年度和 2018 年 1 月，友发集团与物产友发的关联采购金额分别为 134.74亿元、190.63亿元和12.89亿元（2018 年 2 月，友发集团通过现金方式收购了物产友发 10%股权实现控股，将物产友发纳入合并范围，所以2018 年关联采购占比下降较大）。

招股书显示，2015年7月至2018年11月，友发集团及公司分公司、子公司共发生9起安全生产事故致员工死亡，其中7起安全生产事故发生在公司报告期内，发生事故的主体公司有一分公司、世友钢管、唐山友发、邯郸友发、唐山正元。

5.结论

重资产垃圾公司，大而不强，不建议关注。

五、新致软件 

1.公司简介

新致软件成立于1994年，总部位于上海市，是国内领先的软件和信息技术服务提供商，专注于为金融机构提供基于自有产品的信息化通用解决方案，为企业客户提供行业信息化定制解决方案以及向海外发包商提供软件外包服务，主要服务金融行业客户，包括保险业的渠道类、管理类信息化解决方案和银行业的支付与清算、信用卡、中间业务、风险控制类、金融市场业务类信息化解决方案。

新致软件自成立以来，始终以“日新以致远”作为公司的核心理念和品牌承诺，以技术为支撑，以创新为动力，为客户提供安全、健康、持续优化的IT服务。在新一代信息技术研发和应用领域，新致软件紧跟时代步伐，建立了大数据实验室、区块链实验室、人工智能实验室三大实验室，助推新一代信息技术与金融机构及企业客户业务场景的深度融合，高效赋能企业智能化转型。

近年来，移动互联、云计算、大数据、人工智能及区块链等新一代信息技术已成为金融行业业务创新的关键引擎。新致软件基于对行业趋势的预判，在2016年提出“云算天下”战略，加大在云计算应用领域的研发投入，建立Newtouch X技术验证平台，共计部署了 1200余个服务器节点及网络设备用于云计算解决方案的技术验证。

2017 年，新致软件进一步推进新技术与产业融合的研发，相继成立大数据、区块链、人工智能实验室，将核心竞争力定位于新一代信息技术与金融机构业务场景的深度融合能力，依托金融科技，持续优化金融机构的盈利模式、业务形态、信贷关系、渠道拓展能力等，为金融机构业务系统的智能化转型持续赋能。同时，新致软件依托于多年来在大型企业软件开发服务所累积的丰富经验，还为电信、汽车等众多领域的客户提供行业信息化定制解决方案。

未来，新致软件将顺应信息产业发展规划和政策指引下的产业调整趋势，深入把握行业发展规律，全面分析行业与区域竞争情况，充分认清公司的竞争优势；同时，新致软件将不断团结高级人才，打造卓越团队，进一步挖掘客户潜在需求，为其提供从高端到低端的连贯性技术支持服务，为客户提供安全、健康、持续优化的软件服务，力争成为中国一流的IT服务供应商。

2.财务状况

2016年至2019年，新致软件营业收入分别为7.09亿元、8.81亿元、9.93亿元、11.18亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.78亿元、8.11亿元、9.57亿元、10.23亿元。

2016年至2019年，新致软件归母净利润分别为3484.86万元、3476.48万元、6068.70万元、7957.79万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1650.74万元、-4353.75万元、3168.48万元、-1659.64万元。

新致软件逾期应收账款连续三年超净利润。2017年至2019年，新致软件逾期应收账款分别为6055.82万元、8537.71万元、1.09亿元。

2016年至2019年，新致软件存货余额分别为1.08亿元、1.44亿元、1.50亿元、1.54亿元；存货账面价值分别为1.08亿元、1.44亿元、1.50亿元、1.54亿元。

2016年至2019年，新致软件主营业务毛利率分别为24.13%、26.70%、27.84%、30.51%；行业均值分别为33.24%、37.87%、36.07%、35.39%；其中，软件分包服务毛利率分别为21.84%、22.02%、21.84%、23.66%。新致软件表示，公司软件分包服务毛利率水平较低，整体拉低了公司综合毛利率。

3.募投项目

本次拟发行不超过4550.56万股，募集资金5.2458亿元，主要用于保险业IT综合解决方案升级项目、银行业IT综合解决方案升级项目和研发技术中心升级项目。

4.风险点

报告期内，新致软件研发费用分别为3881.32万元、6184.82万元、7771.09万元、4667.48万元，研发费用占营业收入的比重分别为5.47%、7.02%、7.82%、9.4%。

不过，相较于同行业可比公司的平均水平8.63%、8.75%、8.81%、9.66%，新致软件与其还是存在一定差距的。以2018年为例，当年中科软研发费用为4.4亿元，润和软件研发费用为2.32亿元，宇信科技研发费用为1.84亿元，科蓝软件研发费用为9404.86万元，均高于新致软件同期的研发投入。

与此同时，2017～2019年，新致软件人员流失率分别为26.91%、29.52%和25.29%，流失人数分别为1494、1845和1527，不过令人震惊的是，其中的技术人员流失人数占比分别达到了95.58%、95.56%和 94.89%，而销售人员流失人数占比分别为2.21%、1.68%和3.14%。新致软件自己也承认，流失的人员以技术人员为主，其次为销售人员，在未来的经营过程中，如果关键技术人员和核心销售人员出现较多流失，且无法在较短时间内招聘到合格的继任者，将给公司经营活动带来较大的不利影响。

根据招股说明书的披露，新致软件报告期内的研发人员是342人，而其中学历在本科及以上的只有271人，研发人员质量问题也是个隐患，而这可能也是其流失率极高的重要因素。

2017年末、2018年末和2019年末，新致软件应收账款净额分别约为3.66亿元、4.65亿元和6.25亿元，占营业收入的比重分别为41.57%、46.80%和55.89%，其中逾期金额分别约为0.61亿元、0.85亿元和1.09亿元。

5.结论

IT包工头生意，没有核心技术，人员流动极大，应收款高企，现金流极差，不建议关注。

六、确成股份

1.公司简介

确成硅化是一家主要从事沉淀法二氧化硅产品的研发、制造和销售的公司，产品主要用于橡胶工业、饲料添加剂等领域。随着市场对于轮胎、牙膏、涂料等高档二氧化硅产品的需求提升，下游客户对品质要求更高，推动了确成硅化这样的二氧化硅行业龙头专业化生产趋势进一步加强。据了解，公司自2007年开始生产高分散二氧化硅并成功进入国际市场，并在2014年9月底就已经达到沉淀法二氧化硅产能21万吨/年的水平。目前，公司已形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链，是世界最大绿色轮胎专用高分散二氧化硅制造商之一，是世界最大的动物饲料载体用二氧化硅生产商之一，是二氧化硅行业全球第四、亚洲地区最大的生产供应商。

从二氧化硅的市场需求看，橡胶工业是二氧化硅的主要消费市场，未来沉淀法二氧化硅的市场容量主要取决于包括橡胶工业在内消费市场对其的需求增长情况。进入21世纪之后，绿色轮胎的概念深入人心，在欧盟的推动下，多项关于绿色轮胎的法规和行业标准得以实行，2008-2009年，欧盟前后颁布了REACH法规、《欧盟汽车一般的型式认证要求》等规定，对轮胎滚动阻力等性能提出要求。在此背景下，各轮胎制造企业相继加大了绿色轮胎的研发和生产规模，绿色轮胎实现产业化发展，二氧化硅的用量迅速上升，对二氧化硅的全球需求构成了强劲支撑。同一时期，我国也将绿色轮胎确定为轮胎产业发展方向，绿色轮胎进入大规模有序协作开发阶段，绿色轮胎的发展拉动了轮胎用二氧化硅的市场需求。

除橡胶工业市场外，饲料市场的需求也呈现稳步上升趋势。随着我国禽畜饲养业进一步的发展，饲料行业对二氧化硅的需求也将趋于增加。

2.财务状况

2018年和2019年，确成硅化分别实现营收11.77亿元和11.91亿元，扣非后净利润分别2.64亿元和2.59亿元。2019年确成硅化的业绩已经停滞不前。

3.募投项目

年产7万吨水玻璃、7.5万吨绿色轮胎专用高分散性二氧化硅项目37137.05

研发中心建设项目9641.85

补充流动资金20000

投资金额总计66778.90

4.风险点

2014年时某省级媒体曾曝光确成硅化无视公共环境安全，将产出的化工废料从江苏无锡跨省运至安徽凤阳进行倾倒，对周边居民的生命财产安全造成了巨大的危害。

目前，确成硅化二氧化硅产品的产能为21万吨，产能利用率在最高的2017年，也仅达到90%，2016年、2015年则仅有64.46%、73.96%。确成硅化产能利用率并不高。在此背景下，继续扩大产能，能否消化这些新增产能，将成为考验确成硅化的难题。

确成硅化主营二氧化硅(白炭黑)，属于官方认定的高污染行业。白炭黑主要用于下游轮胎行业，而这一行业已经面临较为严重的产能过剩。5年多前，美国对中国轮胎行业启动“双反”调查，对国内轮胎行业影响较大。

此后，随着中美贸易关系的遇冷，国内轮胎企业相继将工厂转移至泰国等地，以规避政策风险。作为轮胎上游企业的确成硅化，也开始在泰国等地设厂。

然而，数年前的情况如今或再一次出现。2020年7月26日，美国对泰国轮胎启动“双反”调查，此举遭到泰国工业联合会的强烈抗议，但基本于事无补，据悉上述裁决将在11月9日作出结果，确成硅化的未来不容乐观。

5.结论

化工原材料生产商，下游主要是轮胎客户，市占率挺高，但行业前景一般，公司产能利用率不高也说明了问题，谨慎关注。

七、兆龙互连 

1.公司简介

兆龙互连创建于 1993 年，是一家制造数据线缆及连接组件的高新技术企业，是中国通信标准化协会全权会员、数据电缆国家标准起草单位。

公司与国内著名高校院所建立了紧密的产学研合作，与上海电缆研究所共建科研生产基地，与清华大学合作开展材料处理技术的研究，与浙江大学共建信号完整性与电磁兼容联合实验室。

公司建有省级企业研究院、省级企业技术中心、省级高新技术企业研究开发中心等创新平台，研发中心具备齐全的高频传输性能、机械物理性能、耐环境试验、耐疲劳试验、材料分析、镀层分析、燃烧试验、系统集成应用、EMC性能、信号完整性仿真等专项试验能力，为产品设计与制造提供了有力的技术支撑，研发中心获得Intertek 天祥集团“卫星计划”实验室资质。

公司已通过了 ISO 9001、ISO 14001 及 OHSAS 18001 管理体系认证。产品通过中国泰尔、美国 UL、美国 ETL、欧盟 CE、欧洲安全建筑法规 CPR 和EC、ABS船级社等各类认证，以及符合欧盟 RoHS和REACH 指令要求。

公司创立近30年来，默默耕耘，点点积累。核心技术和产品开发紧跟以太网技术变革。产品出口全球100多个国家和地区，在5G通信、云计算、数据中心、智慧城市、工业自动化、车联网、智能家居、特种应用（医疗、风能、船用、机车、光伏、核电、航空航天）等各个领域拥有广泛的应用。

2.财务状况

2017年至2018年营业收入分别为9.44亿元、11.5亿元，同比增长32.92%、21.72%，归母净利润分别为3387.82万元、7243.24万元，2017年同比减少36.33%、2018年又同比大幅增加113.8%。2019年的营收却同比下滑了4.6%，同年扣非后净利润也同比下滑了11.97%。

兆龙互连的主营业务成本中约有60%是导体材料（铜制作），而铜的价格受国际、国内政治经济等因素影响都较大。2017年10月，铜的价格直接暴增至56080元/吨，而2016年初才为36250元/吨。这令兆龙互连当年的采购价格大大增长，2016年导体材料的采购平均单价为34.05元/公斤，2017年则增长到43.02元/公斤。原材料价格的波动，令公司当年营业成本增加了36%，毛利率下滑了2个百分点，经营现金流量净额变为-868万元，资金链有所承压。

3.募投项目

年产35万公里数据电缆扩产项目20503.57

年产330万条数据通信高速互连线缆组件项目8328.49

兆龙连接技术研发中心建设项目6950.56

补充流动资金7000

投资金额总计42782.62

4.风险点

根据兆龙互连筹资活动产生的现金流量表,报告期内公司分配股利、利润或偿付利息支付的现分别为0.04亿元、1.51亿元和0.28亿元,报告期增长了近42倍,主要是就是公司分配股利所致。富凯IPO财经了解到，兆龙互连支付巨额的现金股利要加重资金压力,而2017年末公司的货币资金仅为0.34亿元,短期借款1.36亿元,0.59亿元大幅增长了128.89%。也就是说,兆龙互连支付高额的现金股利是以加杠杆为代价的。

兆龙互连近年来频频发生关联交易，且金额不少。2017年10月，兆龙互连将其持有的德清农商行3.0582%的股权以6355.12万元的价格转让给了兆龙互连的“兄弟公司”兆龙网络;2018年9月，兆龙互连拟以1153.33万元(考虑增值税后的总价格)收购朱国良、朱树范合计持有德清百盛100%的股权。而朱国良、朱树范为父子关系，朱国良的配偶陈建琴与姚金龙的配偶陈建英为姐妹关系。也就说是，此次并购是兆龙互连向实控人的大姐夫和外甥购买公司。

兆龙互连2019年经营活动现金流出金额总计高达10.89亿元，单月的经营性资金支出需求平均在九千万元以上，在此背景下，兆龙互连的货币资金储备仅能够满足10天左右的资金需求，加之相当于货币资金储备近4倍的贷款压力。

5.结论

数据线、电缆加工商，业绩波动较大，行业前景一般，公司财务质量很差，还有上市前利益转移和关联交易的阴影，不建议关注。

八、联泓新科( 

1.公司简介

联泓新材是一家成立于2009年的山东滕州市企业，主要从事于先进高分子材料及特种化学品的研发、生产与销售，主要产品为聚丙烯专用料、乙烯-醋酸乙烯共聚物、环氧乙烷及环氧乙烷衍生物，公司控股股东为联泓集团，本次发行前，联泓集团持有公司60.44%的股份，而联泓集团是由联想控股持有100%的全资子公司。

产品主要包括EVA、PP、EO及EOD等，广泛应用于光伏、线缆、鞋材、塑料、日化、纺织、建筑、路桥、汽车、皮革、涂料、农化、金属加工等领域，多个产品在细分市场份额领先。

截至2020年6月，已获得授权专利42项，其中授权发明专利23项，主持、参与制修订国家和行业标准13项，先后承担国家科技部863计划和山东省重大科技创新工程等项目。

我们积极促进新材料领域科技成果转化。2017年５月，公司获得中国科学院控股有限公司战略投资。在中国科学院的支持下，公司于2018年1月牵头成立了“中国科学院化工新材料技术创新与产业化联盟”，并担任理事长单位，中科院20余家相关院所担任理事单位。联盟通过“3+1”的运作模式，即“联盟+平台+基金”和1支专业化成果转化运营团队，构建“政产学研金服用”的协同创新体系，形成创新生态圈，为我们提供持续的创新资源和发展动力。

2.财务状况

从2016年到2018年，即报告期可比前三年，联泓新材的营业收入分别为40.17亿元、46.59亿元和57.95亿元，2017年和2018年分别同比上涨15.98%和24.38%。净利润分别为1.88亿元、5519.72万元和2.29亿元，2017年同比大跌70.58%，2018年又大涨315.76%，经营业绩大起大落。2019上半年营业额仅为25.84亿元，未达到2018年全年57.95亿元的一半。

公司经营业绩上下波动的原因是受主要原材料甲醇的价格走势影响。

3.募投项目

10万吨/年副产碳四碳五综合利用及烯烃分离系统配套技术改造项目34404.5

EVA装置管式尾技术升级改造项目25451.66

6.5万吨/年特种精细化学品项目32910.18

投资金额总计92766.34

4.风险点

联泓新材产品除了直销外，还采用大量的贸易商分销模式。招股书显示，公司的支柱产业为先进高分子材料业务，其涵盖的聚丙烯专用料、乙烯-醋酸乙烯共聚物两类产品均采用贸易商分销。

报告期内，贸易商分销收入分别达199,811.52万元、252,704.99万元、308,004.84万元和135,143.12万元，占整个公司收入的比例分别为49.93%、55.75%、53.41%和53.08%，即公司一半收入来自于贸易商。

但在公司的重要贸易商中，存在半数以上人员规模较少甚至部分参保人数为0的情形。天眼查显示，临沂帅隆塑业有限公司，成立于2013年，参保人数一直为0，该企业还于2020年1月被注销。招股书显示，该企业2016年位于公司第一大客户、2017年位于公司第四大客户，对其销售的金额分别为21,244.76万元、17,496.00万元。而帅隆化工、万杰化工、绿昌塑业、凝邦塑料、远欣石化的参保人数分别为0、5人、2人、6人、9人，均不足10人，而这些企业每年均为公司贡献了上亿收入。

更值得注意的是，在公司前五供应商中，前五贸易商道恩集团还存在董事长行贿事件。

2016 年及 2017 年 1-6 月，公司存在向联想控股拆入资金达29.95亿元，由此，支付的利息便达5,598.41万元。同时，公司还向联泓集团拆入资金20.75亿元，并支付相应的利息。但同时，公司向联泓集团拆借的1.58亿元资金，却未收取其任何利息费用。另外，联泓新材还向郭庄矿业进行了资金拆入，其中，9000万元支付了利息，1.09亿元未支付利息。

证监会给出的反馈意见中还指出，公司2016年、2017年原始报表、申报报表差异调整较多，并要求其说明原始报表与申报报表的差异产生原因、计算过程、差错更正时间，相关调整是否符合《企业会计准则》规定。而对于前述差异，IPO日报翻阅了申报稿后却并未发现公司有披露相关会计差错的更正说明。

5.结论

传统化工材料公司，业绩波动较大，负债率高，典型的周期股，比较难以把握公司的业绩情况，谨慎关注。

九、博迁新材 

1.公司简介

博迁新材成立于2010年，总部位于江苏省宿迁市，主营业务为电子专用高端金属粉体材料的研发、生产和销售。目前博迁新材的产品主要包括纳米级、亚微米级镍粉和微米级、亚微米级铜粉、银粉、合金粉。博迁新材的产品是电子信息产业的基础材料，主要用于电子元器件制造，其中镍粉、铜粉主要应用于MLCC 的生产，并广泛应用到消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等其他工业领域当中。

据了解，博迁新材自设立初始，一直专注于电子专用高端金属粉体材料的研发、生产与销售，拥有物理气相法金属粉体生产线九十余条，并具备完善的质量保障体系。博迁新材致力于纳米材料的前瞻性研发，拥有专业的研发团队，并与上海交通大学合作建有企业院士工作站，旨在为客户提供轻量化、小型化产品整体方案，开发的新材料在消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等领域拥有良好的应用前景。

博迁新材是国内产业化使用常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术生产电子专用端金属粉体材料的企业，一直致力于电子专用高端金属粉体材料的前瞻性研发和市场化推广，是目前全球领先的实现纳米级电子专用高端金属粉体材料规模化量产及商业销售的企业。

在MLCC领域，高端市场主要为韩国和日本厂商所霸占，尽管近些年来国内厂商如风华高科、三环集团、宇阳科技等企业产品都做的不错，但与日韩厂商相比，依然存在不小的差距；而在MLCC材料端同样如此，据悉，国内从事MLCC相关材料的并不多，主要是日本厂商居多，尤其是高端材料端。

随着下游智能手机等消费电子产品市场的发展，MLCC等电子元器件的需求迅速增长。据中国电子元件行业协会发布的数据，2016-2018年，全球MLCC市场规模从85.4亿美元增长至157.5亿美元。

受益于行业的发展，身处产业链上游的博迁新材业绩也获得爆发式增长。

2.财务状况

公司营收从2014年的0.75亿元增长至2018年的5.28亿元；净利润则从亏损453.98万元增至2018年的1.04亿元。2019年营收和净利润分别为4.87亿、0.74亿，较2018年下滑不少。

2016-2018年，博迁新材应收账款账面值分别为4458.11万元、8918.36万元、1.31亿元。期间，公司营收分别同比增长50.8%、85.64%、63.32%，应收账款账面值则分别同比增长545.46%、100.05%、46.34%。

2019年上半年，博迁新材应收账款账面净额进一步增至1.49亿元，占当期营收比重为59.56%。三星电机应收账款期末余额为1.42亿元，占比为90.41%。

3.募投项目

电子专用高端金属粉体材料生产基地建设及搬迁升级项目65383.56

年产1200吨超细纳米金属粉体材料项目29021.88

研发中心建设项目9722.82

二代气相分级项目13070.09

补充流动资金10000

投资金额总计127198.35

4.风险点

三星电机一度贡献了其85%的营收，也因此患了大客户依赖症；此外，受益于MLCC近些年来的涨价，其相关原材料也出现价格暴涨的现象，这也是该公司业绩大增的重要原因。

受益于过去几年中MLCC价格的涨价，镍粉的价格也出现了暴涨，从2016年的316.71元/公斤增长到2018年的394.02元/公斤，到了2019年上半年，更是暴涨至657.67元/公斤。

根据招股书第168页披露，在2016年到2019上半年，博迁新材的镍粉原粉产量分别为266.06吨、643吨、1475.76吨和38.69吨，同期镍粉分级粉的产量分别为237.72吨、593.76吨、1160.55吨和324.44吨，这些数量庞大的镍粉，均来自于博迁新材采购的镍块的物理加工。

但与此同时，根据招股书第184页披露，在2016年到2019上半年，博迁新材采购的镍块金额分别为2158.55万元、6724.44万元、19526.82万元和3800.44万元，参照同期镍块的采购价格可以计算出，各年度该公司采购的镍块数量分别为314.47吨、853.25吨、2108.96吨和417.04吨。对比前述公司各期原粉的产量，可以发现每个年度公司的镍块采购数量，都大大超过了镍粉的产量，三年半累计下来的差异重量高达1377.24吨。

也即，博迁新材在报告期内采购的原材料数量，远远超过了最终产品对应的数量。

以2018年为例，当年末公司的原材料存货余额确有增加，但是净增加金额也不超过两千万元，对于同年1.95亿元的镍块采购金额，影响并不大；当年博迁新材的镍粉原粉产量，仅相当于镍块采购数量的55%，忽略计入到原材料存货增量部分的镍块，则公司的镍粉生产损耗率高达近一半。

不仅如此，招股书披露镍粉原粉的制粉设备数量，在2019年上半年与2018年完全一致、均为86台，但是2019上半年的产能却高达86万公斤，折合年化就是172万公斤，显著超过了2018年全年147.67万公斤的产能。同时，2018年的制粉设备数量，仅比2017年多了22台、增幅仅在三分之一，但是2018年的原粉产能却超过了2017年两倍以上，这与制粉设备数量的变动并不匹配。

博迁新材的主要产品共分为镍粉、铜粉、银粉三类。目前，博迁新材镍粉（分级粉）的产能利用率分别为35.28%、87.72%、123.61%和47.13%，铜粉（分级粉）的产能利用率分别为56.92%、62.75%、71.15%和66.80%，银粉（分级粉）的产能利用率分别为13.43%、22.26%、11.67%和15.44%。其中，铜粉（分级粉）的产能利用率最高不过七成，而银粉（分级粉）产能利用率则大多在两成以下。

5.结论

过于依赖单一客户，业绩增长主要来自于产品涨价，业绩下跌也是如此，典型的周期股，有不少毛病，但公司所处行业前景尚可，谨慎关注。