这周开始有大量三季报出炉，这里给出简评。

·三生制药 10 月 21 日，三生国健发布公告称，其主营产品「益普赛」将在全国范围内逐步降价 50%，以降低患者的自付费用，实现以价换量。
阿达木单抗已于 2019 年 11 月通过医保谈判方式被纳入国家医保目录乙类，价格大幅下降；百奥泰、海正药业、信达生物的阿达木单抗类似物也分别获批上市，均进一步加剧益赛普在国内市场所面临的竞争程度。目前在不考虑赠药的情况下，相关药品的年度治疗费用大幅低于益赛普的 66,906 元/年，例如，修美乐®年度治疗费用为 33,540 元/年、格乐立®年度治疗费用为 30,160 元/年、安健宁®年度治疗费用为 29,900 元/年、苏立信®年度治疗费用为 29,900 元/年。
因此，基于上述两方面的原因，三生国健决定通过降低产品价格的方式，降低患者支付门槛，增强产品可及性，以期实现以价换量。

·健帆生物 2020年前三季度实现营业收入13.2亿元，同比增长35.4%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长50.1%；实现扣非后归母净利润6亿元，同比增长57.4%。Q3单季度实现收入4.5亿元，同比增长42.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长66.5%；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长67.9%，业绩继续高速增长。

·艾德生物 公司前三季度实现营收4.84亿元，同比增长17.35%；归母净利润为1.26亿元，同比增长15.87%，若剔除股权激励费用影响，归母净利润为1.65亿元，同比增长25.21%。

·佩蒂股份 前三季度实现营收9.72亿元，同比增长38.97%，归母净利润8299.57万元，同比增长166.76%。第三季度实现营收3.90亿元，同比增长30.42%，归母净利润3971.53万元，同比增长385.43%；这一收入规模刷新了公司单季度营收纪录，国内外市场开拓持续取得积极成效。
业绩符合预期，不过落在了预告的下限，估值仍高。

·鱼跃医疗 2020年前三季度实现营业收入48.5亿元，同比增长36.3%；实现归母净利润15.1亿元，同比增长111.8%；实现扣非后归母净利润13.9亿元，同比增长103.2%。Q3单季度实现营业收入14.3亿元，同比增长35.3%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长117.7%；实现扣非净利润3.7亿元，同比增长112.5%，单季度业绩超过中报预告的同比增长31%-70.7%上限。
由于疫情的反复，公司Q3增速超过此前预测，但还是主要靠疫情相关的产品提供业绩增长，疫情过去后的内生性增长才是重点，公司业绩明年会承压，当前估值合理。
维达国际 2020年前九个月收益减少2.3%(按固定汇率换算为+0.4%)至114.64亿港元，毛利率扩大8.8个百分点至38.0%;经营溢利大幅增长80.5%至18.02亿港元。
2020年第三季度集团总收益减少0.2%(按固定汇率换算为-0.7%)至38.30亿港元，经营溢利增长48.1%至5.45亿港元。
Q3业绩显著弱于上半年，此前券商预测Q3净利润增速至少在70-80%（略低于上半年），结果只有48%，因此即便面对不错的业绩增长，但公司股价仍在财报公布后暴跌14%，此前大幅上涨已经透支了公司的业绩利好，目前大跌后估值17倍PE，是比较合理的估值。

·巨星科技 2020年前三季度实现营收62.77亿元，同比增长27.35%；归母净利润10.95亿元，同比增长50.44%，超过预告区间上限。单季度看，20Q3实现营收24.55亿元，同比增长29.90%；归母净利润4.63亿元，同比增长63.30%。
公司Q3业绩超预期，主要是，疫情下美国财政补贴使得居民需求仍高涨，大型商超客户产品库存量继续降低，同时海外疫情出现反复，使得部分竞争对手由于疫情原因无法正常经营，行业内中小型公司陆续出现停工和清算的情况。在这一大的情况下，公司凭借行业龙头地位和稳定的供货能力，主营业务订单量环比继续增长，市场份额取得进一步提升。Q3之后人民币出现大幅升值，未来疫情如果得以控制，公司仍将面临挑战，目前股价虽然上升不少，但因为业绩增速也很快，22倍PE的估值还是合理的。

·国药控股 2020年前三季度，公司实现营业收入3276亿元人民币，同比增长4.77%；归属于母公司所有者的净利润49.58亿元，同比增长7.9%。其中第三季度营收1238.4亿，同比增长11.5%，净利润20.62亿，同比增长28.9%。其中国药器械前三季度营收同比增长28.5%至384.6亿，净利润增速65%至7.8亿，Q3继续保持高增长，增速比Q2进一步加快。
前三季度毛利率8.78%，毛利率在Q3止跌企稳，较上半年大幅回升；费用方面也大幅改善。
公司Q3业绩远超预期，不仅完全恢复到了疫情前，更是比疫情前的业绩更好，两票制对行业的影响逐渐过去，市占率提升的逻辑开始显现——最核心的就是毛利率在Q3的大幅提升，当然这也有高毛利率器械业务占比提升的原因，但公司股价却比疫情前更为低迷，甚至比相对较差的中报时更低，目前PE 7倍多，简直不可思议，资金为何不断抛弃（虽然内资不断加仓）？个人认为当前是很好的投资机会。

·绿叶制药 山東博安生物技術有限公司之產品—重組抗RANKL全人單克隆抗體注射液（ 地舒單抗注射液）已獲Paul-Ehrlich-Institut（德國聯邦衛生部疫苗和生物醫學聯邦研究所）批准啟動臨床試驗。
劑量為60毫克╱毫升的地舒單抗注射液（「LY 06006」）用於治療具有骨折高危風險的絕經後婦女骨質疏鬆症；增加具有骨折高危風險的男性骨質疏鬆症患者的骨量；治療骨折高危風險的糖皮質激素誘導的男性和女性骨質疏鬆症；增加因非轉移性前列腺癌接受雄激素剝奪治療所致的具有骨折高危風險的男性的骨量及增加因乳腺癌接受芳香化酶抑制劑治療所致的具有骨折高危風險的女性的骨量。劑量為120毫克/1.7毫升的地舒單抗注射液（「LY 01011」）用於預防多發性骨髓瘤和實體瘤骨轉移患者骨相關事件；治療不可手術切除或者手術切除可能導致嚴重功能障礙的骨巨細胞瘤，包括成人和骨骼發育成熟的青少年患者；用於治療雙膦酸鹽難治性惡性腫瘤引發的高鈣血症(HCM)。
LY 06006和LY 01011分別為Prolia和Xgeva的生物類似藥，在中國分別處於臨床III期和臨床I期。此前，LY 06006/LY 01011已獲美國食品藥品管理局批准啟動臨床試驗。Prolia（ LY 06006的市場可比產品 ）於2019年的全球銷售額為26.7億美
元，同比年增長率為16.6%。該產品於2020年6月獲得中國上市批准。Xgeva（ LY 01011的市場可比產品）於2019年的全球銷售額為19.4億美元，同比年增長率為8.3%。Xgeva於2019年5月獲得中國上市批准。

·博瑞医药 2020年前三季度公司实现营业收入5.10亿元，同比增长62.86%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长90.89%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长107.44%；经营性现金流8899万元，同比增长1260.87%。公司Q3单季度实现营业收入2.07亿元，同比增长100.82%，实现归母净利润4801万元，同比增长114.17%，业绩表现超预期。
行业处在高景气度，海外订单因疫情转移，除了估值高，什么都挺好。

·生物股份 前三季度实现营收11.08亿元，同比增长30.65%；归母净利润2.96亿元，同比增长19.03%。其中，第三季度实现营收4.83亿元，同比增长43.61%；归母净利润1.13亿元，同比增长44.39%。
在行业超高的景气度下，公司Q3还是取得了不错的增长，但别忘记19Q3可是下滑76%的基数。前三季无论营收还是利润还是没有恢复到历史高点的2017年2018年水平,而股价却早就超过当时的水平，对比同行业也是如此，远不如天康生物、瑞普生物甚至中牧股份的业绩（都创造或接近单季度历史最高），此外，公司Q3单季收入4.8亿，虽然是从18年3季度以来最高，但是利润却差得很远，Q3毛利率60%不到，远低于历史最高水准的75-80%区间，还是那个逻辑，此前拥有先发优势获得高毛利率，现在新的玩家技术突破进入市场，激烈降价竞争，导致公司毛利率大幅下滑。
最后公司股价此前一路被坐庄拉高，估值高达124倍，显然和这个业绩不匹配，性价比远低于同行业其他公司，暂时不建议关注。

·大博医疗 2020年前三季度收入11.10亿元（同比+27.54%）；归母净利润4.28亿元（同比+24.81%），归母扣非净利润3.87亿元（同比+22.43%）。
按照单季度计算，公司1~3季度单季度收入同比增长为5.89%/35.76%/33.76%、归母净利润同比增长为：4.16%/38.64%/20.15%、毛利率为87.02%/84.92%/85.99%相对稳定，净利率为38.86%/40.24%/38.26%。
行业逻辑仍在——进口替代和老龄化，目前集采暂未涉足，虽然股价有所调整，但公司仍获得市场高估值认可，目前PE74倍，考虑到未来集采的不确定性，暂时不具备投资价值。

·涪陵榨菜: 前三季度实现营收18.0亿元，同比增12.1%；净利6.1亿元，同比增18.5%，EPS为0.78元。2020Q3实现营收6.0亿元，同比增15.9%；净利2.1亿元，同比增3.0%。
2020Q3净利率同比降4.4pct，主因在于：一是公司购买银行理财产品减少，三季度投资收益同比降0.17亿元；二是毛利率同比降1.0pct，应是受到三季度使用2020年初收购高价青菜头，成本上升影响；三是销售费用率同比增2.1pct，可能与2019Q3费用率基数低，以及2020Q3疫情控制后，费用集中投放有关。
公司Q3业绩低于市场预期，不过应该不也算特别意外，依靠疫情获得的短期高增长本来就是幻觉，公司所处的行业赛道就是低增长的一个行业，只是市场给予了太高的期待，财报公布前PE高达56倍就是过高的期待，因此财报出来后股价直接跌停，也算是价值回归的必然。

·三只松鼠 前三季度实现营收72.31亿元，同比增长7.70%；归母净利润2.64亿元，同比下滑10.62%。Q3单季公司实现营收19.79亿元，同比-10.16%，归母净利润0.76亿元，同比+161.72%。
Q3单季度首次出现负增长。背后的原因有：1）去年同期公司上市促销力度较大，今年促销力度同比收窄；2）直播带货增长迅速，流量入口分散化；3）平台流量政策发生变化，小品牌快速窜起，加剧行业竞争。
Q3毛利率大幅提升至30.5%，yoy+4.8pcts。毛利率的提升主要由于：1）去年公司上市促销力度较大，今年力度显著收窄；2）毛利率更高的线下收入贡献增加；3）高毛利率子品牌如“小鹿蓝蓝”的推动。
三只松鼠的问题非常明显了，搞促销，有营收没利润，不搞促销，利润是不下滑了，但营收出现首次下滑，这或许是网红品牌的通病吧，毕竟和那些依靠口味累积的“百年老店”品牌不同，大多数的网红品牌并非依靠口味取胜，而是依靠渠道和广告（促销）吸引人的眼球来取胜，这将会是一个长久的问题，直到公司长年累月的做出自己独一家口味的品牌累积。

·凯莱英 2020年前三季度公司实现营业收入20.83亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长38.12%；扣非归母净利润4.56亿元，同比增长35.15%；经营性现金流3.46亿，同比减少1.39%。公司Q3单季度实现营业收入8.17亿，同比增长25.79%；归母净利润1.91亿，同比增长38.94%，业绩符合预期。
业绩一如既往的稳定，在海外疫情订单回归中国和行业景气周期的双加持下，今年中国CXO行业龙头公司几乎全部取得高增长，唯一的缺点就是估值比中报时更高了。

·中宠股份 前三季度营收达到16.2亿元，同比增长33.33%；净利润为9624万元，同比增长108.27%。Q3单季度营收增速47.6%，净利润增速66.5%。虽然Q3增速较Q2有所放缓，但主要是去年Q2基数较低所致，环比来看Q3仍保持很好的业绩。
业绩向好主因和Q2基本一致：海外业务收入保持较快增长，及鸡肉原料成本持续降低。
Q3股价继续上涨，涨幅超过业绩增幅，因此估值继续抬升，目前PE超过80倍。