本轮重点关注：共创草坪、中天火箭

一、铜牛信息

1.公司简介

铜牛信息成立于2005年，是北京市国资委下属企业，主要依托自建互联网数据中心（IDC）为客户提供互联网数据中心服务、云服务、互联网接入服务、互联网数据中心及云平台信息系统集成服务、应用软件开发服务。

铜牛信息目前主要运营4个机房，其中3个机房位于北京市，分别是位于北京市二环内的天坛数据中心、位于北京商务区的CBD数据中心，位于北京市三环内的国门数据中心，地理位置均十分优越。

10余年稳步发展，铜牛信息已成为在国内尤其是在北京地区，少数拥有自有房产、自建数据中心且自主搭建云平台的专业IDC服务商之一，在互联网数据中心服务及云服务持续安全稳定运营方面具有竞争优势。

2.财务状况

2017年-2019年，铜牛信息分别实现营业收入15403.06万元、20927.07万元、26234.01万元，净利润分别为3124.77万元、4180.42万元、5283.31万元。营业收入分别较上年增长16.35%、35.86%和25.36%，当期利润总额分别增长15.43%、34.66%和24.33%。

报告期内，铜牛信息的毛利率分别为37.58%、32.23%、31.59%，呈现持续下降的趋势，铜牛信息2019年的毛利率较2017年已下降了近6个百分点。

铜牛信息的研发费用率分别为5.87%、3.93%、3.35%，同行业可比公司平均值分别为6.68%、7.02%、6.38%。

3.募投项目

云计算平台建设项目30245、研发中心建设项目4594.48、投资金额总计34839.48

4.风险点

铜牛信息目前仅有9项专利权且全部为实用新型专利，且全部受让自公司持股51%的控股子公司天津铜牛信息科技有限公司（以下简称“天津铜牛”）。据国家知识产权局公示，在铜牛信息持有的9项专利中，有8项专利的发明人是张霞、张文静，有1项专利的发明人是王昆、朱强、马鑫君。令人费解的是，这些发明人之中都没有铜牛信息的核心技术人员高鸿波、李超成、刘毅、康凯、刘大维的身影，而且李超成和刘毅还是天津铜牛的董事，铜牛信息的核心技术人员究竟是否具备足够的研发能力？能否充分发挥研发职能？另外，据工商信息显示，张文静是天津铜牛的监事。在贡献了绝大多数专利的背景下，铜牛信息却没有聘任张文静为核心技术人员，原因何在？

5.结论

IDC行业的高速发展带动了公司业绩的增长，但铜牛只在北京区域，增速也远低于同行业，规模也非常小，研发能力也较弱，未来前景不明。

二、松原股份

1.公司简介

松原股份专业从事汽车安全带总成及零部件等汽车被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、设计、生产、销售及服务。公司主要产品为汽车安全带总成，主要由卷收器、带(锁)扣组件、高度调节器、织带(包括肩带及腰带)等其他部件组成。汽车被动安全系统通常包含汽车车身结构、汽车安全带总成、安全气囊、转向柱能量吸收装置、安全玻璃、方向盘等组成。

松原股份配套多款近两年销量排名前十的主流车型，例如长城哈弗 H6、吉利帝豪轿车、宝骏 730、五菱宏光系列等。随着公司安全带总成系列产品质量和技术水平的不断提升，未来将进一步扩大国内外的市场份额，汽车安全带市场发展空间较大。

2.财务状况

2017年-2019年分别42,623.56万元、42,083.25万元、46,500.47万元，净利润分别为5,006.51万元、6,349.71万元、8,059.24万元。作为公司主要收入来源的汽车安全带总成业务，2017年-2019年收入分别达到34,773.72万元、33,771.13万元、37,294.39万元，占主营业务的比重三年均超过80%。

报告期内，松原股份研发费用连续两年下降，分别为2024.14万元、2248.25万元、2067.87万元、1998.13万元，研发费用率下滑，分别为4.81%、5.27%、4.91%、4.30%。

3.募投项目

年产1,325万条汽车安全带总成生产项目36612、研发中心建设项目5430、补充流动资金8000、投资金额总计50042.00

4.风险点

根据招股书披露，松原股份在各年度中主要原材料采购数量和耗用数量中，仅有钢材的数据偏离度较大，2018年钢材的采购量比耗用量多了2400吨以上，2019年钢材的采购量比耗用量则少了1200吨左右。

5.结论

受制于汽车行业的周期低迷，公司业绩增速很慢，20年下滑会比较大，公司规模不大，前景一般。

三、中天火箭

1.公司简介

中天火箭自成立以来主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，主营业务分为军品业务和民品业务两种。军品业务主要产品有探空火箭、小型制导火箭等军用小型固体火箭及固体火箭发动机耐烧蚀组件；民品业务主要产品则分为增雨防雹火箭及配套装备、炭/炭热场材料、智能计重系统三类。

1989年，航天四院四十一所团委为了响应国家号召，成立6人小组开展增雨防雹火箭的预研工作。2002年，经过整合模型火箭、增雨防雹火箭、特种材料三家分厂，陕西中天火箭技术有限责任公司正式成立。2009年，中天火箭产品参加国庆60周年阅兵气象保障，作业数百发火箭，直接提升了增雨防雹火箭产品在全国的影响力。2013年，中天火箭完成股份制改革。2014年，公司总资产顺利突破3亿元。

控股股东航天四院直接持有公司股份5074万股，占公司总股本的43.54%；四十三所和四十四所为航天四院直属事业单位，分别持有公司4.62%和9.52%的股权；航天投资及其参股的国华基金分别持有19.86%和7.38%的股权；陕航集团持有3.08%股权。公司的实际控制人为国资委直属企业航天科技集团。

除了国资背景外，其他投资机构也对中天火箭格外青睐，新天塬投资、鸢辉投资、进步投资分别持有公司6.23%、4.43%、1.34%的股权。

从产品上看，大体上可分为军品和民品，其中民品占比超过75%，军品占比将近25%。小型固体火箭总体设计技术、高性能材料技术、测控技术等固体火箭核心技术是公司竞争力的基础。

在人影行业，中天火箭是我国最早进行民用增雨防雹火箭研制生产的企业之一，从产品线来看，其从事的几个细分领域看起来市场规模都不大，但是技术门槛高，竞争壁垒较高，行业内竞争者较少，特别是公司的民品业务发展得不错，在军民融合的大背景下，前景可期。

所谓“人影”，即人工影响天气指为避免或减轻气象灾害，合理利用气候资源，在适当条件下通过科技手段对局部大气的物理过程进行人为影响，实现增雨（雪）、防雹、消雨、消雾、防霜等目的的活动。

根据《全国人工影响天气发展规划（2014-2020年）》阐述，目前全国人影行业从业人员4.77万人。现有人工增雨防雹高炮6761门、火箭发射架7632台、地面燃烧炉414台，使用飞机44架，建成标准化作业站点5471个。

2012年至2018年的六年间，全国通过人工影响天气作业累计增加降水约2860亿立方米，累计减免冰雹灾害折和经济效益约720亿元。

根据财政部网站公布的数据，2012年至2017年，财政累计安排人工影响天气补助资金11.66亿元，在投入的带动下，各地政府逐年加大对人工影响天气的资金投入力度，累计投入约76.44亿元。

目前，国内从事人影行业的企业数量不多，且由于人影产品具备航天及武器装备的一些特性，因此大多数企业的前身源于军工集团下属的单位或地方军工企业。目前主要有中天火箭、新余国科、吉林三三零五厂、重庆长安工业公司和厚力德仪器等。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，中天火箭营业收入分别为3.88亿元、5.32亿元、6.68亿元、3.24亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.89亿元、5.66亿元、6.36亿元、2.26亿元。

2016年至2019年1-6月，中天火箭归属于母公司所有者的净利润分别为3239.34万元、6184.80万元、 7749.15万元、5006.19万元；经营活动产生的现金流量净额分别为5588.39万元、5141.81万元、7460.49万元、196.64万元。

报告期内，中天火箭综合毛利率分别为29.63%、30.75%和32.43%，主营业务毛利率分别为29.52%、30.77%和32.44%，均实现了稳定增长。其中，军品业务的综合毛利率呈下降趋势，从2016年的38.91%下降至2019年上半年的24.97%。而民品业务综合毛利率处于持续上升态势，从2016年的28%上升至2019年上半年的42.44%，其原因主要是受增雨防雹火箭及配套装备、炭/炭热场材料毛利率增加的影响。

3.募投项目

军民两用火箭生产能力建设项目14000、军民两用高温特种材料生产线建设项目(一期)11000、测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目2900、研发中心项目5500、补充主营业务发展所需营运资金3500、总计36900.00

4.风险点

中天火箭曾遭环保处罚，子公司曾遭安全生产监督管理局处罚。

中天火箭关联交易占比较高。关联交易主要集中在中天火箭的军品业务。2018年，涉及第一大军品客户的销售金额为1.25亿元，占营业收入比例18.76%。

5.结论

特殊行业龙头，军工+航天概念，A股独一无二的生意模式，估值必然很高，市场会长期追捧这个概念，可以保持关注。

四、若羽臣

1.公司简介

若羽臣主要业务包括线上代运营，渠道分销以及从品牌策划，公司建立了以天猫官方旗舰店为核心运营渠道，以京东、唯品会等综合电商平台为主要分销据点，以蜜芽、宝宝树等垂直电商平台为多元拓展方向的全链路、多层次、精准化的销售和营销网络。近几年，若羽臣的品牌策划服务板块占比逐步扩大，在合作品牌商重塑品象、定位、营销策划等方面取得良好成绩。

目前，若羽臣更是与海内外80多个优质品牌建立合作，其中不乏Swisse、美赞臣、ABC等知名国际品牌。除此之外，若羽臣还建立了以天猫官方旗舰店为核心运营渠道，并覆盖了京东、唯品会、考拉等电商平台的全网销售通路，同时，针对新兴、小众品牌，若羽臣结合时下受年轻人热爱的社交渠道，拓展云集、小红书、抖音等最兴社交与内容渠道，与时俱进以达到为品牌提供更优质、更精准的电商服务。

618、双十一……这些大促日，对于电商行业而言都是一场大战。李佳琦、薇娅等博主开始上播，客户保持深夜在线，仓库物流人员也在熬夜处理订单，确保最快出货。甚至在更早的时候，制定促销价格、营销策略、页面设计等等，但鲜少有消费者知道，这些繁琐工作的实际操作者，可能是若羽臣等电商代运营企业，他们在电商产业链中相对隐形但不可或缺。钙尔奇、善存、哈罗闪、ABC、蒙牛……各类品牌线上商铺的背后，都有若羽臣等幕后推手的身影。

2.财务状况

若羽臣2016年、2017年、2018年营收分别为3.73亿元、6.7亿元、9.3亿元，2019年1-9月营收为6.27亿元。可以看出，仅2016~2018年三年时间，若羽臣营收收入年复合增长率高达58.08％，营收增长了近3倍。就以今年首季、618大促为例，若羽臣有着许多出色的表现，帮助品牌拿下了瞩目的成绩。618期间，若羽臣运营的ABC旗舰店，开门红1小时业绩就超越19年开门红全天业绩；天猫国际母婴馆成交额同比增长170％，打造18个百万爆款。携手新晋的特仑苏、爱氏晨曦、suncut、CEMOY等合作品牌频频斩获佳绩。

2016年至2019年前三季度，公司零售业务毛利率分别为41.56%、31.21%、31.75%和32.83%，渠道分销毛利率分别为36.27%、23.84%、20.70%和20.25%。综合毛利率分别为43.12%、33.41%、32.79%及32.43%，呈现不断下降的趋势。

3.募投项目

新品牌孵化培育平台建设项目27022.5

代理品牌营销服务一体化建设项目23963.82

电商运营配套服务中心建设项目5507.09

企业信息化管理系统建设项目5239

补充流动资金10000

投资金额总计71732.41

4.风险点

有媒体分析称若羽臣利润背后，疑似由大股东朗姿股份投资的L&P化妆品公司旗下美迪惠尔贡献了最大部分，且分销该品牌的毛利润不同寻常的高，质疑若羽臣未将该交易作为关联交易披露而造成风险。

2016年到2019年第3季度，若羽臣供应商采购返利金额分别为2695.14万元、2429.38万元、3975.39万元和2801.02万元，销售返利金额分别为2573.41万元、6561.82万元、1.17亿元和9281.38万元。若羽臣历年返利的金额已远远超出公司净利润水平。如此大额的返利，某种程度上反映的是若羽臣的持续盈利能力及独立性。

5.结论

相比较行业龙头壹网壹创，微盟集团这些，公司规模比较小，不过他们的赛道不完全相同，电商代运营是高速发展的行业，值得关注。

五、厦门银行

非常小的地方城商行。截至2020年6月末，厦门银行资产总额2659.06亿元。今年上半年，厦门银行实现营业收入27.11亿元，归母净利润9.51亿元。

对标A股36家上市银行，厦门银行资产总额、营业收入、归母净利润三项经营指标排名分别位于31位、32位、31位。资产总额和营业收入均介于紫金银行和西安银行之间，归母净利润介于常熟银行和西安银行之间。

六、伟时电子

1.公司简介

伟时电子主要从事背光显示模组、液晶显示模组等产品研发、生产、销售，产品主要应用于汽车、手机、平板电脑、数码相机、小型游戏机、工控显示等领域。其中，背光显示模组是伟时电子的核心产品，该产品在报告期内的营收占比均在75%以上，2019年上半年一度达到了81.19%。

2.财务状况

2017年-2019年，伟时电子分别实现营业收入147472.7万元、155753.78万元、123022.25万元，净利润分别为5214.15万元、13877.16万元、10408.87万元。其中2017年和2018年的营收增速分别为18.48%和5.62%。不难看出，其2018年的营收增速骤然下降。利润方面，则犹如坐上了“过山车”，其2017年的归母净利润为5214.15万元，增速为-57.4%，而至2018年，其归母净利润猛增166.14%达到了1.39亿元。

预测2020年上半年将实现营收47489.62万元，同比下降15.83%，扣非后净利润为3337.56万元，同比下降8.63%。

3.募投项目

背光源扩建及装饰板新建项目83478.92

生产线自动化技改项目11181.76

研发中心建设项目6180.98

投资金额总计100841.66

4.风险点

夏普集团在2016-2018年稳居该公司第一大客户，贡献营收达到四成左右。在2016-2018年伟时电子对夏普集团销售收入分别约为5.41亿元、6.89亿元、6.07亿元，占营业收入总额的比例分别为43.46%、46.73%、39%。

背光显示模组的毛利率却呈现逐年走低态势，2016-2018年的毛利率分别为25.08%、25.01%、20.31%。证监会在反馈意见中要求伟时电子结合产品具体构成、售价和成本等，说明背光显示模组2018年毛利率明显下降的原因。

5.结论

劳动密集行业，周期性明显，成长性较低，不建议关注。

七、芯海科技

1.公司简介

芯海科技（深圳）股份有限公司是一家集感知、计算、控制于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计。公司采取Fabless经营模式，芯片产品广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域。基于对低速高精度ADC技术及高可靠性MCU技术的深刻理解，公司掌握了全信号链芯片设计技术，研制出智慧IC+智能算法、云平台、人工智能、大数据于一体的一站式服务方案，并与头部客户X、vivo、小米、魅族、美的、海尔、香山衡器、乐心医疗等大批知名终端客户建立了紧密的合作。

在智慧健康领域，公司芯片产品具备精度高、实用性强、功能多样化等优势，除芯片本身外，公司还提供集智慧IC、通讯模块、算法及APP和芯联云于一体的一站式解决方案，可以帮助客户低成本、快速完成硬件智能化。在压力触控领域，公司可以提供单芯片方案，具有功耗低、集成度高、体积小以及成本低的特点。芯海科技构建了慢病预测的大数据模型和AI算法，通过对人体的各项生理参数的监测，预测人们患各类慢性病的风险，并通过饮食，睡眠和运动管理，帮助人们降低患慢病的风险，最终让人们的身体更加健康。据悉，除了人体成分分析仪/体脂秤，芯海科技在手表手环、TWS耳机等穿戴设备上也完美融合了人机交互和健康测量的两大技术优势。同时，物联网将带动ADC与MCU的需求，芯海科技的高精度ADC及MCU产品已经被国内诸多知名厂商应用于其终端产品，如美的、格力、小米、海尔、魅族等。

2.财务状况

2017-2019年，报告期内芯海科技营收分别为1.63亿元、2.19亿元和2.58亿元，归母净利润分别为1635.85万元、2809.14万元和7280.23万元。2018年芯海科技的营收和归母净利润增速分别为33.76%和36.95%，2019年营收增幅仅17.83%的情况下，归母净利润增幅达到105.97%。

2017-2019年芯海科技的毛利率分别为41.49%、45.04%和44.80%。2020年一季度，芯海科技的毛利率达到69.43％，显著高于同行业均值的33.90％，受新冠疫情下体温检测设备等防疫物资需求快速增长的影响，智慧健康芯片中的红外测温芯片及模组销售占比提高较快，且该产品销售毛利率较高，因此暂时性地拉高了芯海科技综合毛利率水平，但该次增长并不具备可持续性。

在2017年至2020年1-3月,芯海科技研发费用分别为4019.66万元、4115.69万元、5108.61万元、1292.05万元,研发费用率分别为24.52%、18.77%、19.77%,这一研发比例已经高于绝大多数半导体企业。

3.募投项目

拟募资总额为5.45亿元，其中1.89亿元用于高性能 32位系列MCU芯片升级及产业化项目，1.76亿元用于压力触控芯片升级及产业化项目，1.81亿元用于智慧健康SoC芯片升级及产业化项目。

4.风险点

2015-2019年，芯海科技的经营活动产生的现金流量净额分别为253.71万元、1228.74万元、2338.90万元、854.89万元和-233.63万元，与净利润的差距越来越大。除此之外，多年来芯海科技的应收账款亦在不断增长，从2015的2844.28万元增长到2019年1.07亿元，应收账款是芯海科技总资产中比重最大的一项资产，2019年占比达到31.09%，这意味着，在流动性本就不足的情况下，其大量资金还被客户以应收账款的形式占用。

5.结论

公司有一定的技术能力，虽然公司低端芯片占比较大，但国产替代的市场空间还是非常大的，并且在国内市场这个氛围下，上市后必然被追捧，可以长期关注。

八、爱美客

1.公司简介

爱美客将自己的定位在国内生物医用软组织修复材料领域，产品涵盖医疗美容、外科修复以及代谢疾病治疗等，转化到商业领域，公司99%以上营收都来自核心产品逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一和爱美飞等。

公司自主研发的产品主要针对面部和颈部褶皱皮肤的修复，设立至今先后推出了逸美、宝尼达、爱芙莱/爱美飞、嗨体、逸美一加一、紧恋等六款产品，产品市场定位精准且各具特色，满足了消费者多样化的需求。随着生活水平和可支配收入的提高，大众对美的感受和追求愈加强烈，在求职就业、恋爱婚姻、社会变革等多因素影响下，出现了希望通过医疗整形手段改善自身形象和容貌的需求，医疗美容迅速放量。据新氧医美白皮书统计，2018年透明质酸注射类项目作为入门级医美占注射类总数的2/3。凭借性价比优势和不断进步的技术，国产透明质酸厂商预计将不断替代进口厂商，进一步扩大市场空间，而公司作为其中的佼佼者，有望充分分享行业红利。

公司技术、研发与渠道同时发力，竞争优势显著。公司作为牵头单位参与了国家科学技术部“十三五”规划国家重点研发计划“新型颌面软硬组织修复材料研发”项目，拥有多款国内首创产品，逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体等四款产品被认定为北京市新技术新产品。公司拥有高素质的研发团队，研发投入逐年增长，五款在研项目进展顺利，上市后将进一步丰富公司产品线。渠道方面，公司已形成以北京为中心，覆盖全国31个省、市、自治区的销售服务网络，最终客户涵盖大型连锁非公立医疗机构和人民解放军空军军医大学第一附属医院（西京医院）、中国医学科学院整形外科医院、中日友好医院等三甲公立医院，本次募集资金中的1.50亿拟用于加强国内市场营销网络建设，有利于公司进一步扩大市场份额。

2.财务状况

2017年-2019年爱美客分别实现营收2.22亿、3.21亿和5.58亿，归母净利润8219.35万、1.23亿和3.06亿，年均复合增长率达到58.54%和93.17%。

报告期内，爱美客每年80%以上营收都来自爱芙莱与嗨体两种产品，据公司表示，嗨体是唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，因此2017年上市后，营收占比迅速扩大，两年时间，仅嗨体产品带来的营收就从3412.69万增加到了2.43亿。同时，在替代品“爱美飞”上市，本身使用频次、用户粘度也不如嗨体的情况下，原先收入的半壁江山“爱芙莱”营收能力却不断下降，占比从71.62%跌至39.27%，增速不及嗨体，占比也迅速被反超。

在爱美客的产品体系中，不论是定位高端的宝尼达，还是价格更为亲民的爱芙莱、嗨体等产品，全线毛利率均能达到90%以上，以至于2019年公司综合毛利率高达92%。虽说玻尿酸行业暴利已经是众所周知的事，但相比先一步上市的华熙生物、昊海生科，爱美客的毛利率水平依然略高一筹。

3.募投项目

植入医疗器械生产线二期建设项目19384.87

医用材料和医疗器械创新转化研发中心及新品研发建设项目15256.4

基因重组蛋白研发生产基地建设项目16000

注射用A型肉毒毒素研发项目12000

营销网络建设项目15000

智能工业管理平台建设项目8000

注射用基因重组蛋白药物研发项目30400

去氧胆酸药物研发项目20000

补充流动资金项目60000

投资金额总计196041.27

4.风险点

爱美客的单位成本统统控制在45元以内，最低甚至只有24.72元，反观触达消费者的售价，万元以上都是正常情况。

“爱芙莱”一直是爱美客的支柱型产品，在2016年时，爱芙莱的收入达到了1.02亿元，占比高达75.57%。虽然从2017年以来，该产品的收入占比逐渐回落至40%以下，但是在其他以玻尿酸为基础的产品相继推出后，爱美客单一支柱的营收模式并没有改善。

根据招股书披露，公司的营业收入和毛利主要来自于爱芙莱、宝尼达、嗨体等注射类透明质酸钠相关产品的销售，而在报告期内这些产品的销售收入占主营业务收入比例均超过95%。也就是说，爱美客的营收有95%都来自基于玻尿酸的产品。

旧产品单一的结构是个难题，新产品的研发也同样充满不确定性。从新产品在实验室中的研发到最终获得批准上市，一般需要很多的中间环节，整个过程周期长、难度大、环节多、研发投入重。这也让爱美客想要推出新的产品打破现有的单一产品模式，充满了困难和不确定性。

这种难以打破的单一产品结构，不可避免地让爱美客自身的护城河变浅。而失去了护城河保护的爱美客，在行业内的价格战中就不会拥有很高的话语权，从而不得不对产品进行降价，而这会进一步导致爱美客引以为傲的毛利率出现下滑。

而这种趋势已经出现苗头，主力军“爱芙莱”因市场竞争激烈，产品平均售价一直在下调。从2015年刚上市的471.04元/支到2018年的300.52元/支，降幅达36.2%。如果因为价格战的继续导致爱美客的毛利不断下降，那么神话光环将不再。

5.结论

女人的钱真的是好赚，45的成本，上万的销售价格，但相比较国内同行业上市龙头，公司规模较小，虽然增速较快，但长期前景不如华熙生物。

九、长华股份

1.公司简介

长华股份成立于1993年，主要从事汽车金属零部件的研发、生产、销售等，其中以紧固件与冲焊件为主的汽车零部件产品体系长期为大众，本田等整车制造商提供零部件。

遗憾的是，由于下游的传统燃油汽车正在受到新能源汽车的冲击，为其提供零部件的长华股份也难独善其身。

汽车零部件属于产业链上较薄弱的环节，因为上游原材料价格多由国际大宗商品市场决定，规模小的厂商只能被动接受，而下游则是议价能力更强的整车厂商，长华股份长期处于“腹背受敌”尴尬境地。

而且，长华股份产品技术含量处于国内较低水平，行业竞争力较弱，这也体现在其低于国内同行的零部件售价，进一步说明其可替代性较强。

2.财务状况

2016-2018年和2019年1-6月，长华股份的营业收入分别为12.28亿元、15.01亿元、15.18亿元、6.68亿元；2017-2018年分别同比增长22.26%、1.15%。2016-2018年和2019年1-6月，长华股份的净利润分别为1.93亿元、2.19亿元、2.09亿元、0.75亿元；2017-2018年分别同比增长13.93%、-4.88%。

2016-2018年和2019年1-6月，长华股份主营业务毛利率分别为29.24%、26.04%、25.16%和22.29%。

3.募投项目

汽车冲焊件(武汉)生产基地建设项目38870

汽车紧固件技术升级改造及扩产项目11170

补充营运资金项目13560

研发中心改造升级项目3100

投资金额总计66700.00

4.风险点

对比招股书与环评文件(汽车冲焊件(武汉)生产基地建设项目报告表、新增一条电泳涂装线建设项目报告表、汽车紧固件技术升级改造及扩产项目报告表)，两份官方材料有多处信息和数据不一致。第一个项目，汽车冲焊件(武汉)生产基地建设项目。招股书显示建设周期为三年，而环评报告则显示周期不足一年。第二个项目——汽车紧固件技术升级改造及扩产项目。多个拟购设备仅在招股书中出现，但在汽车紧固件升级改造及扩产项目的环评文件中他们却并未提及;两份官方文件的矛盾点还有同一设备在招股书和环评文件中的购置信息不一致;该项目中许多设备现有数量明显不一致。

5.结论

传统汽车零部件公司，前景糟糕，不关注。

十、上纬新材

1.公司简介

上纬新材成立于2000年，总部位于上海市，主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂、手糊树脂、胶粘剂、风电叶片大梁用预浸料树脂、风电叶片大梁用拉挤树脂、环境友好型树脂、轨道交通用安全材料等多个应用系列，是国内领先的复合材料用树脂供应商。

据了解，上纬新材自成立以来，始终本着“品质至上、诚信为纬、创新致胜、勤俭兴利”的理念，以“成为绿能、环保与安全领域，受尊重的高性能材料公司，进而成为全球知名品牌”为愿景，以“在绿能、环保与安全领域提供客户最高价值的产品与服务”为使命，持续、稳定发展。多年来，上纬新材坚持自主技术研发，以乙烯基酯树脂,真空灌注环氧树脂、碳纤维预浸料环氧树脂为主要产品，在新材料之复合材料(Composite) 产业广受客户好评，并取得2012年中国国内首根FRP烟囱项目，成功打进GE、中材供应链，与金风科技、中兴工程顾问公司建立战略合作关系。

未来，上纬新材将持续不断的完善自身研发创新体系，加大研发投入，并进一步深化与下游客户的技术合作，着力研发新型阻燃安全复合材料、海上大型高效绿色风力叶片特种材料、环保低挥发之环境友好型树脂、汽车轻量化先进复合材料、新型功能高分子树脂、环保光固化新型复合材料、环保节能热塑性树脂等新新型复合材料产品，继续加大资源掌控力度，持续加强内部控制，继续完善供应商管理体系、采购控制流程。同时，上纬新材将积极参与国外专业展览，提升品牌知名度，有效进行品牌营销，开发新客户与新市场，深耕立足于大陆，前瞻走向全世界，力争全球风电叶片材料的领头羊。

2.财务状况

2016年至2019年，上纬新材实现营业收入分别为11.25亿元、10.24亿元、12.38亿元、13.49亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.23亿元、5161.35万元、2437.59万元、7826.80万元。实现经营活动产生的现金流量净额分别为2.98亿元、2.05亿元、-1.46亿元、4408.77万元。

2016年至2019年，上纬新材综合毛利率先降后升，分别为27.81%、19.31%、14.72%和19.60%。2017年至2019年，同行业可比公司毛利率均值分别为22.74%、20.45%、22.64%。

2016年-2018年上纬新材的研发投入基本维持在2200万上下，占营收的比例只有2%出头！这一研发投入和同行相比存在很大的差距！长兴材料的研发投入营收占比每年基本维持在3%之上，惠柏新材的研发投入营收占比每年更是基本维持在5%之上。

3.募投项目

上纬上海技改一期项目3000

上纬(天津)风电材料有限公司自动化改造项目550

上纬上海翻建生产及辅助用房8000

上纬兴业整改专案5000

补充营运资金5000

投资金额总计21550.00

4.风险点

2019 年公司风电叶片用材料收入为65,667.23 万元，占营业收入比重为48.69%，该类产品业务规模受风电行业景气度、政策调控的影响而波动。在2017年—2019年间，上纬新材产品产能分别为79090.80吨、85509吨、74201.50吨。

其中，子公司上纬江苏的产能分别为6098.40吨、19965吨、4436.70吨。

据悉，在2018年8月，上纬江苏在建项目“新型树脂材料技改项目及配套工程”的部分生产设备完成安装调试，2519.96万元转入固定资产，即可用的生产设备增加。然而，从2018年到2019年上纬江苏的产能由19965吨下降到了4436吨。这也就意味着在生产设备增加的情况下，其产能不增反降。

此外，招股书中显示上纬江苏2019年的产量是3792.6吨，但是在《关于第二轮审核问询函的回复意见》中2019年的产量又变成了3503.52吨，2019年产量较招股书披露的数据相差289.08吨。

5.结论

毛利率非常低的低端产品，业绩波动较大，现金流差，不过风电行业景气度高，公司业绩尚可，保持一般关注。

十一、天臣医疗

1.公司简介

天臣医疗2003年成立于苏州工业园区，主营业务为高端外科手术吻合器。经过十七年不断自主研发与创新，已拥有管型吻合器、腔镜吻合器、线型切割吻合器、荷包吻合器和线型缝合吻合器等5大类产品，应用范围涵盖心胸外科、胃肠外科、肝胆脾胰外科、普外科、泌尿外科等手术领域。

由于美国在该领域起步早，在技术、资金等方面具备先发优势，强生、美敦力两家美国公司在高端吻合器领域占据了绝大部分市场份额，其他企业的生存空间受到了极大的限制。

2.财务状况

2017～2019年，天臣医疗营业收入分别为8964.85万元、1.19亿元及1.73亿元；归母净利润分别为1390.6万元、2313.07万元及4200.6万元。

天臣医疗2017年至2019年研发投入分别为823万元、1063万元和1410万元，研发费率连续数年保持在8%以上。

疫情在全球范围内继续蔓延也不可避免地影响到公司。天臣医疗表示，2020年4月的境外销售收入比上年同期下滑约38%；2020年3月-4月，公司在疫情较严重地区意大利、英国的销售收入比上年同期分别减少约59%和9%。如果境外疫情仍持续较长时间，将会对公司经营业绩造成一定的不利影响。

3.募投项目

研发及实验中心建设项目17104.05

生产自动化技术改造项目8714.78

营销网络及信息化建设项目7165.01

补充流动资金3000

投资金额总计35983.84

4.风险点

2018年9月，江苏省医疗器械检验所出具监督检验报告，指出天臣医疗生产的一次性使用包皮吻合器存在不合格事项。

在2014年江苏省启动的医疗机构高值医疗耗材集中招标中，参与此次集中招标的江苏常州某医疗器械公司爆料称，在这轮招标中，有12家企业提供的报表，销售额数据有造假。其中，天臣医疗在招标网站上公示的年销售额为1.2亿元，通过他们的查询，实际销售额只有4600多万元。按照招标规则年销售额1.2亿元能够得到8分，但是实际上4600万元的销售额只能得到5分，其中3分是造假造出来的。

5.结论

在医疗器械国产替代的背景下，作为细分行业冠军的公司业绩保持稳定增长，但相对于产品线更多的康基医疗，公司过于单一，受到未来潜在的带量采购大幅降价影响，前景不明。

十二、丽人丽妆

1.公司简介

2007 年，主打中华传统草药智慧的本土化妆品品牌相宜本草逐渐走红，在全国的各大商场开设专柜，打入了全国超市的货架。依赖于传统大卖场的销售模式，相宜本草的销售团队主攻沃尔玛等线下渠道，选择将淘宝电商业务外包。于是，刚从飞拓无限离职的黄韬，组建了丽人丽妆，接下了经营相宜淘宝本草商城的业务。

2011 年，相宜本草的线上渠道销售额达到了1.99 亿元，占其当时总收入的 15%。有了相宜本草的案例，丽人丽妆得以接下更多、更知名的化妆品品牌的电商服务业务。

丽人丽人的业务模式却十分单一，截至 2019 年上半年，企业 99.95% 的收入都来自天猫平台。企业曾经自建的 APP 平台仅有 19.59 万元的收入，拼多多和小红书的品牌旗舰店也刚刚起步。作为一家上市公司，丽人丽妆可谓完全生存在另外一家公司的生态内部。

2.财务状况

2016年度至2019年1-6月，公司分别实现营业收入20.16亿元、34.20亿元、36.15亿元、16.57亿元；对应的净利润分别为0.81亿元、2.26亿元、2.52亿元、1.50亿元。

综合2016年至2019年上半年来看，丽人丽妆各年在天猫平台产生的业务金额均占到当年总额的99%以上。2019年上半年，公司自有APP销售仅有19.59万元，亚马逊平台为36.36万元，拼多多为12.62 万元，小红书为7.95万元，品牌官方商城、银行积分平台、蘑菇街甚至没有数据。

3.募投项目

本次拟募集资金5.86亿元，2.68亿元用于品牌推广与渠道建设项目、6683.31亿元用于数据中心建设及信息系统升级项目、1.30亿元用于综合服务中心建设项目、1.21亿元用于补充流动资金项目。

4.风险点

报告期内，丽人丽妆向阿里支付的广告推广费用分别为1.75亿元、2.48亿元、3.74亿元以及1.62亿元；支付平台运营费用分别为0.88亿元、1.43亿元、1.97亿元和1.02亿元。丽人丽妆每年向阿里支付的平台运营费用和广告推广费用都高达上亿元。因此，公司运营平台相对单一，存在过度依赖阿里的风险。

雪上加霜的是，从2019年8月起，美宝莲品牌停止授权丽人丽妆运营美宝莲品牌官方旗舰店，转而变更为授权丽人丽妆通过其官方旗舰店销售美宝莲产品。

与美宝莲品牌的合作对丽人丽妆的收入影响巨大，招股说明书显示，美宝莲品牌2016年至2019年1-6月零售收入占丽人丽妆当期营业收入的比例分别为7.81%、8.53%、13.08%、19.22%，是目前该公司的收入“担当”。此次变更合作范围后，预计美宝莲品牌电商零售收入及毛利将出现下降。

5.结论

化妆品线上代销，此前业绩保持稳定增长，但未来前景不乐观，因为越来越多的品牌化妆品公司开始自己开店（这一点从电商服务公司的火爆业绩就能看出）。

十三、世华科技

1.公司简介

世华新材主营业务为功能性材料研发、生产及销售。根据功能、应用场景差异，产品可分为三大类，主要包括精密制程应用材料、电子复合功能材料和光电显示模组材料。精密制程应用材料主要应用于电子元器件的生产制造及组装过程中；电子复合功能材料主要应用场景为消费电子产品内部；光电显示模组材料主要应用于OLED等光电显示模组。目前，世华新材的产品已广泛应用于苹果、三星等多家知名消费电子品牌，并与其产业链企业建立了合作关系。

电子复合功能材料是一种具备多种复合功能的电子级粘接产品，主要应用场景为消费电子产品内部，在狭小空间内实现客户对粘接强度、导热、导电、电磁屏蔽、耐候性等功能的特定要求，例如手机中各电子组件间狭小空间中实现高强度粘接、电脑电池与背板间耐热功能粘接、FPC及芯片间导电及电磁屏蔽、手机边框防水密封粘接等。

世华新材属于消费电子领域的功能性材料行业，产业链上游主要为精细化工行业、高分子薄膜材料行业，产业链下游主要为功能器件厂商、电子元器件厂商。目前，苹果、华为、OPPO、VIVO、小米等全球消费电子品牌的主要生产基地均位于中国大陆，中国成为消费电子终端最大生产国和消费国。然而，中国厂商主要集中在消费电子制造环节的功能性器件行业、电子零部件行业、组装行业。而上游功能性材料领域鲜有切入，由以3M为代表的国际龙头品牌垄断，进口替代需求强烈。

世华新材在消费电子领域高端产品对标国际龙头企业3M、Nitto、Tesa等公司，目前主要产品进入了曾经由3M等国际公司垄断的高端电子复合功能材料领域，产品应用于苹果、三星等众多国际品牌。随着5G技术的兴起及网络通讯技术的升级，智能手机市场将迎来新一轮置换热潮，叠加OLED等多个下游应用领域的快速增长，复合功能性材料市场景气度处于上升期，行业内包括世华新材在内的企业在进一步开拓市场份额，实现进口替代方面保有较大的发展潜力。

经营层面，世华新材的营收结构在报告期内发生较大变动，精密制程应用材料类产品为主要收入来源，2019年营收占比达到50.58％，这一比例较前两年有所下降。电子复合功能材料类产品营收占比第二，报告期内分别为23.67％、34.65％、38.79％，增长较为稳定。光电显示模组材料类产品在营收构成中所占比重较低，2017、2018年占比均未超过1％，而在2019年该产品营收占比大幅提升至10.63％，主要得益于对三星产业链客户的有效拓展。

2019年年末，世华新材拥有研发人员46人，占总员工比为17.90％。截至招股书签署日，已获得49 项授权专利，其中发明专利17项。

2.财务状况

世华新材2017-2019年度营收分别为2.33亿元、2.56亿元、2.40亿元;同期对应的净利润分别为9325.76万元、5473.73万元、8158.42万元。扣除非经常性损益后的净利润分别为8743.73万元、8368.95万元和7340.19万元。

2017年至2019年，世华新材综合毛利率分别为61.82%、60.17%和59.32%，连续两年下滑，低于同行业可比公司平均水平，同行业可比公司毛利率均值分别为62.76%、67.31%、65.82%。

3.募投项目

世华新材本次公开发行拟融资8.04亿元，其中1.8亿元用于补充流动资金，1.24亿元用于研发中心建设项目，另外5亿元重点用于功能性材料扩产及升级项目。扩产项目达成后预计增加年均收入6.34亿元，项目建设期为2年。本次产能扩充主要受到功能性材料下游消费电子、屏幕显示等应用领域需求驱动。

4.风险点

世华新材存在多起诉讼没有披露，其中一起性质非常恶劣，世华新材公然拒绝接受当地环保局的处罚

5.结论

虽然功能性材料未来国产替代是趋势，但公司竞争力不足，净利润连续三年下降，公司主营业务发生结构变化，苹果订单成为其业绩增长的主力军，未来这一点也有隐患。

十四、共创草坪

1.公司简介

共创草坪主要从事人造草坪的研发、生产和销售，公司自设立以来始终致力于深耕人造草坪行业，经过十余年不懈努力，已成长为人造草坪行业全球龙头企业。目前拥有年产6500万平方米人造草坪的生产能力，已建立起全球化的销售网络，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等120多个国家和地区。公司产品分为运动草和休闲草两类，其中运动草可用于足球、曲棍球、橄榄球等不同运动场地，休闲草可满足客户居家、商业场所等各种定制化场景的景观需要。

根据AMI Consulting发布的全球人造草坪行业数据，按销量口径统计，共创草坪2019年全球市场占有率达15%，是全球人造草坪行业的领军企业。自2011年开始，公司连续9年人造草坪销量居全球首位，企业规模优势明显。

公司是FIFA（国际足联）7家全球人造草坪优选供应商之一，World Rugby（世界橄榄球运动联盟）8家全球人造草坪优选供应商之一，FIH（国际曲联）11家全球人造草坪优选供应商之一；同时还是国家标准《体育用人造草》的起草单位，中国体育用品业联合会人造草专业委员会第一届主任委员单位。

公司产品应用于英国切尔西足球俱乐部、希腊奥林匹亚克斯足球俱乐部、FIFA U17世界杯、第28届及第29届世界大学生运动会、上海卢湾区体育中心、清华大学、厦门大学等众多国内外专业俱乐部、高端体育赛事和高校场地。

2.财务状况

2017年到2019年，共创草坪营业收入从12.39亿元增加到15.54亿元，扣非后归属于母公司股东的净利润从1.86亿元增加到2.69亿元。

2020年上半年，新冠肺炎疫情全球肆虐，作为以外销为主的企业，公司不乱于心、沉着应对，取得了逆势上扬的好业绩。2020年上半年，公司实现营业收入8.04亿元，同比增长9.32%，实现扣非后归属于母公司股东的净利润1.64亿元，同比增长55.74%。

3.募投项目

越南共创生产基地建设项目66640

技术研发中心建设项目5459.15

信息化系统升级技术改造建设项目3350

补充流动资金10000

投资金额总计85449.15

4.风险点

共创草坪的境外收入在主营业务收入中的占比分别为78.48%、79.03%、81.91%和87.33%，约三分之一的收入来自美洲地区（主要为美国），目前复杂多变的国际贸易环境蕴含着较多不确定性，这使得共创草坪在该地区的经营压力也正在猛增。

共创草坪在招股说明书中表示：美国政府自2018年9月18日起对中国部分出口商品（包含人造草坪）加征10%关税，自2019年5月9日起对前述加征10%的出口商品继续加征15%关税，自2019年9月1日起对前述已加征25%关税的出口产品继续加征5%关税。因此，截至本招股说明书签署日，公司人造草坪出口关税由中美贸易摩擦前的6%增加到36%。如果中美贸易摩擦持续且公司未能及时、有效应对，则公司整体经营业绩有可能受到不利影响。

共创草坪确认为当期损益的政府补助分别为3088.51万元、5686.47万元、7841.85万元和688.32万元，占同期利润总额的比例分别为11.52%、20.51%、27.81%和5.23%。此外，共创草坪收到的出口退税金额分别为1.37亿元、1.42亿元、1.66亿元和0.71亿元，占同期利润总额的比例分别为51.26%、51.2%、59.05%和53.92%。

在2016年至2019年上半年共创草坪利润总额中，税收优惠和政府补助的占比分别达到71.31%、82.07%、94.02%和67.33%

5.结论

细分行业隐形冠军企业，行业是非常冷门的行业，但仍有稳定增长，公司市占率全球第一，建议重点关注，需要注意公司竞争力主要依靠退税换来的低价（中国制造大多数竞争力是高性价比），如果没有政府给的优惠，公司基本不赚钱，因此要注意美国高额关税后带来的影响。