-
公司剖析-伟思医疗
渊明窥市 / 2020-08-19 00:20 发布
公司剖析
国内康复医疗器械新锐
一、行业概况 根据Frost&Sullivan数据，2019年我国康复医疗器械市场约343亿元，2014-2019年复合增速24.4%。 公司医疗器械产品主要聚焦电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人四个技术发展迅速的领域，尤其磁刺激康复医疗器械和康复机器人市场刚刚起步，代表康复器械的高壁垒、高技术的前沿领域。根据 Frost&Sullivan数据，公司所处的四个领域2019年市场规模约23.4亿元，占康复器械市场6.8%的份额，2014-2019年复合增速26.5%，且近三年来都保持30%以上的高增长，预计 2023 年此四个细分领域规模将达到66.9亿元，占整个康复医疗器械市场10%的比重。 从需求终端看来，近年来随着分级诊疗推进和政府对社会资本投资康复医疗机构的鼓励， 康复医疗需求有向基层下沉的趋势，长期看更是会逐渐走向家庭和社会康复（如养老院、月子中心等院外机构）。 2017 年中国康复医疗器械主要销售终端市场为医院，占比53%；从公司收入终端构成看，近三年月子中心占比从3.6%提升至18.2% 
二、公司主要产品情况：聚焦康复医疗，覆盖各细分领域 从公司官网可以看到，产品主要为电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件等康复医疗器械及产品。 
可以看出，电刺激类设备占接近一半的营业收入，磁刺激类和电生理类占三成多的营业收入； 2.1电刺激是一种通过使用电脉冲刺激和收缩肌肉来发挥作用的理疗方法，常用于疼痛管理和肌肉康复。 在国内市场，盆底及产后康复是电刺激最常用的领域。 盆底及产后康复： 主要针对产后女性和中老年妇女的常见的盆底功能障碍，比如尿失禁、 盆腔脏器脱垂、排便障碍、腹直肌分离、腰背痛、产后疼痛、子宫复旧等症状，临床使用中通常联合生物反馈进行治疗。 根据Frost&Sullivan数据，2019年国内盆底及产后康复电刺 激医疗器械市场规模为5.4 亿元，CAGR2014~2019为46.5%，保持高速增长，预计2020年将到达7.1亿元。该领域的迅速增长，主要因为两个方面： 1）我国的产妇规模庞大，2018 年有1517万产妇，二胎和高龄产妇盆底疾病并发率更高，治疗量更大； 2）老年女性盆底疾病患病率较高，根据《中国妇产科临床杂志》数据，2018 年北京年龄为（53.61±7.06）岁的女性盆底疾病患病率为65.24%，随着健康意识提升，越来越多中老年女性寻求盆底康复治疗。 
神经康复： 该领域是电刺激疗法的另一运用，主要针对脑卒中、帕金森等中枢神经及周 围神经损伤导致的运动功能障碍，如偏瘫、肌萎缩、肌力低下、步行障碍、手功能障碍等。在我国临床运用中，以脑卒中康复最为主要。预计2019年国内脑卒中患者1760万人，2014~2019CAGR 为9.6%，2023年将突破 2300 万人，电刺激对重建脑卒中患者预后的肢 体功能障碍具有重要作用，因此预计未来神经康复领域的电刺激器械将保持高速增长。 公司作为行业龙头，产品迭代升级再出发：根据 Frost&Sullivan，2019 年全国电刺激康复医疗器械市场未8.8亿元，增速 35.4%，比前几年明显提速，预计2020年将达11.3亿元。 公司近年来电刺激产品的增速高于行业，2019年为1.45亿元，增速 46.1%，市占率从2016年的10.5%提升到2019年的16.5%，龙头地位不断加强。 公司的主要竞争者为广州杉山、 南京麦澜德、广州龙之杰、河南翔宇等。同时公司产品结构的变迁也值得关注，代理TT的产品SA9800的销售占比逐年下降，2019年自主产品Myotrac和瑞翼系列占比已经过半。随着公司产品战略的调整，MyOnyx系列将逐渐取代SA9800和Myotrac系列院内市场，主打院内盆底和脑瘫市场，实现迭代升级；同时瑞翼系列将取代 Myotrac的院外市场，主打便携式产康、康复市场及院外市场。2020年3月下旬，MyOnyx 系列产品已经开始销售，产品迭代升级后公司有望焕发新的增长潜力。 
2.2 磁刺激技术渗透率空间大，公司磁刺激仪快速放量 磁刺激技术是继电刺激技术之后发展起来并逐步得到应用的新型康复医疗技术。 在中国，磁刺激康复医疗器械市场起步较晚，2016年前后才逐步规模化推广，产品以经颅磁刺激仪、盆底功能磁刺激仪为主，临床主要应用于精神康复、神经康复和盆底及产后康复领域，市场规模逐渐增长。 经颅磁刺激仪：经颅磁刺激（Transcranial Magnetic Stimulation, TMS）是一种无创、 无痛的大脑刺激技术，通过将磁场转变为感应电场，能够改变细胞膜电位，进而使神经元产生一系列的生理、生化反应，从而达到调节神经细胞功能的目的。 该技术主要用于精神康复和神经康复，近10年来在治疗抑郁症、脑卒中后遗症、帕金森等疾病上取得了显著疗效，逐渐成为精神神领域疾病的重要技术。根据 Frost&Sullivan 数据，2019年全国抑郁症、脑卒中、帕金森患者数量约为 6360万、1760万、295万，经颅磁刺激仪本身具有无创、非侵入式、副作用小、不易成瘾等特点，配合药物和其他康复训练能起到很好的理疗效果，未来的渗透率有望不断提升。 
盆底功能磁刺激仪：与经颅磁刺激相比，盆底磁刺激发展较晚。 1999 年，Galloway发表了磁刺激治疗尿失禁的第1个成功案例，2000 年，美国FDA批准带有磁刺激功能的座椅治疗尿失禁。当前，在临床上盆底磁刺激仪主要用于尿失禁、轻中度盆腔脏器脱垂、神经源性膀胱、尿频尿急、盆底痛、前列腺增生等疾病或功能障碍的治疗。与电刺激疗法相比， 盆底磁刺激具有高强度、高穿透性、非侵入性、无痛刺激等优势。盆底磁刺激通过盆底磁刺激装置，产生高能聚焦电磁场，能有效穿透空气、皮肤、脂肪、骨骼等，可覆盖全部盆底肌肉群，并对神经肌肉进行无痛刺激，患者无需更衣及内置电刺激探头，大大提高治疗效果和患者的依从性。 经颅磁刺激仪和盆底功能磁刺激仪快速增长： 根据Frost&Sullivan，2019年全国磁刺激康复医疗器械市场规模为4.3亿元，增速95.5%，过去几年保持超高速增长，预计2020年市场规模6.9亿元。公司磁刺激仪和盆底功能刺激仪保持快速增长，2019年收入6900万元，同比增长67.2%，市占率为16%，主要竞争对手为武汉依瑞德、The Magstim Company Limited、 Tonica Elektronik A/S、武汉奥赛福等。从结构看，近三年盆底功能磁刺激仪占比不断提升， 从14.5%提升到42.7%，预计主要由于公司在盆底疾病康复医疗领域具有渠道优势 
2.3 电生理类康复器械需求平稳，公司市占率有望提升 电生理类康复器械运用广泛，且行业发展较为成熟，是公司最早布局的赛道，产品用于神经康复、精神康复、新生儿科等领域。如表面肌电分析主要用于脑卒中患者康复评定；生物反馈仪主要用于焦虑、抑郁、失眠等精神疾病的治疗；新生儿脑电测量仪用于帮助临床开展新生儿脑损伤筛查、脑功能监护和脑发育评估。 根据Frost&Sullivan，2014-2019年，中国电生理康复医疗器械市场规模从 3.6亿元加到5.8亿元，年复合增长率13.2%，预计2020年达7.4亿元。2019 年公司电生理类产品收入3350万元，同比25.8%，市占率5%，近年来比较稳定，主要竞争对手为 Natus Medical Incorporated、上海诺诚、上海光电、广州润杰。从公司电生理结构来看，主要以团体生物反馈仪为主，占比 57.4%，代理TT产品表面肌电分析系统占比保持稳定。 
渊明投研策略： 公司是康复器械领域产品力较强的龙头，康复器械赛道目前正处于快速增长阶段， 目前渗透率低，相关市场的增长空间大，未来随着患病人数的增加以及康复认知水平的提升，行业还将继续保持快速增长的势头；
针对女性的盆底及产后康复以及针对脑卒中、帕金森等中枢神经及周围神经损伤导致的运动功能障碍的康复，是一条黄金蓝海赛道；逐渐增加养老院和月子中心销售份额，基本不受集采影响；由于赛道处于高速成长期并且公司处于市占率扩张期，未来几年是伟思医疗的高速奔跑阶段；
和相关医疗器械公司利润率以及估值对比：
鱼跃医疗：毛利率42%，净利率17%，PB5.28， 静态PE47
理邦仪器：毛利率56%，净利率11%，PB9.09, 静态PE94
迈瑞医疗：毛利率65%，净利率28%, PB19.48，静态PE83
普门科技：毛利率60%，净利率23%，PB12， 静态PE128
心脉医疗：毛利率79%，净利率42%，PB18， 静态PE142
海尔生物：毛利率54%，净利率18%，PB9.46， 静态PE131
伟思医疗：毛利率74%，净利率30%，PB10， 静态PE134
伟思医疗在科创医药股中，估值中等偏低，利润率和成长性优秀。
创业板注册制将在下半年全面实行，本质上对于有投研能力的普通散户其实是一种确定性的利好。 所以去散户化，本质是淘汰过去小散落后的炒股思路，要与时俱进地顺着机构的思路买卖股票，毕竟随着外资的持续涌入，机构的市场话语权越来越强。 为什么股市长期呈现“七亏两平一赚”的分布，逻辑很容易理解，票据交易中，你买我卖，一个人赚的就是另一个人赔的，总体是个零和的游戏，并没有“新钱”产生。然而上市公司要融资，原始股东要套现，投行要分账，政府要征税，交易所要收费，券商要抽佣……无数人依附在这个交易过程中吸血，零和游戏变成负和游戏，最终必然是赔得多，赚的少。 面对这样“七亏两平一赚”的市场，我们一定要用机构的武器把自己武装起来。 A股去散户化的历史进程是一场两万五千里的长征，千万要在这场长征中获得最后的凯旋会师，否则就不要来参与这场长征！ Tips
股票市场的投资方法五花八门，不论哪种方法，要想获得长期的成功，必须具备三个特点：稳定性、可重复性、可持续性；否则，终其一生，只是在瞎子摸象，成为随机致富或者随机亏损的傻瓜。
“感谢各位读者大人们的支持”
创作不易，喜欢请点击在看并关注！
公安备案号 51010802001128号