催化事件：本周五下午收盘之后，国家统计局将公布一季度GDP，市场普遍预计经济增长出现大幅下滑，甚至有出现负增长的可能，另外欧美地区疫情迟迟得不到控制，为了完成今年经济增长目标，必须加大逆周期调节，从经济增长中的三驾马车：进出口、消费、基础建设投资来看，进出口上半年影响最大，短期很难恢复，消费方面主要受到大的经济环境影响，除了生活必须品外，其他消费开支都在减少，要想完成今年增长目前。加大基础建设投资就成了必选，这将直接带动水泥、减水剂、工程机械高景气度上升。

1、水泥

逆周期调节加码，水泥需求有望维持景气度：水泥下游需求主要来自基建、房地产以及农村建设，占比各为三分之一左右，新冠疫情冲击下，2020 年经济增长可能面临一定压力，从近期相关财政政策、货币政策以及专项债的使用情况来看，料基建增速将较去年有所加快，地产新开工不大可能出现大幅下滑， 行业需求有望维持景气度。

水泥或迎涨价潮，积极做多板块。根据我们跟踪的情况，目前华东、 华南及西南区域水泥出货率分别达到 95.5%、90%和 88.5%，各地库存出现明显下降，其中浙江省出货率达到 110%左右，超去年同期水平，安徽熟料库存降至 50%左右；我们认为，随着各地有序复工，Q1 积压的需求有望集中释放，价格也有望迎来普涨行情。而一季度国内新发行专项债额度约 1.1 万亿，占提前发放规模的 84%，其中流向 基建的比例接近 8 成，后续或将提前发放第二批专项债额度，确保 逆周期调节效果，基建投资确定性回升提振需求。而当前主要水泥 企业估值在 6-8 倍，估值仍处低估区间，稳经济及大流动性宽松背 景下，整体估值或抬升，接下来随着行业供需格局向好，水泥价格弹性十足，水泥板块迎基本面+估值双修复行情。中长期来看，在环保趋严的背景下，矿山的稀缺性使得水泥在资源化，行业集中度提 升，市场波动性将减弱，而过去 2-3 年以及未来 2-3 年，水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂。

季节性回暖叠加一季度积压的需求释放，水泥行业即将进入上行通 道，逆周期调节力度加大，全年需求增长仍值得期待。

水泥受益个股：海螺水泥、万年青、祁连山、华新水泥、塔牌集团、天山股份

2、减水剂

除了水泥以外，混凝土领域的减水剂也是直接受益板块，混凝土外加剂是一种在制作混凝土过程中掺入的化学物质，可以改善混凝土性能，外加剂在混凝土中掺量小（不大于 5%）但不可或缺。减水剂是外加剂的主流，2017 年已占到混凝土外加剂总产量的 66.61%，减水剂历经三代发展，聚羧酸减水剂目前已成为减水剂主流产品，2017 占比高达 77.6%。聚羧酸减水剂行业呈现出小行业、双强立、集中度低的特点。

减水剂的下游需求端在地产和基建，跟随宏观经济波动而具有一定的周期性，近年来混凝土的原材料之一天然砂石的来料质量变差，混凝土对减水剂的单方需求量上升，减水剂使用场景基本在商品混凝土，商品混凝土近年来在国内加大推广，渗透率不断提升，商品混凝土渗透率的提升将在行业下游面临下行周期时支撑减水剂需求，为行业需求创造阿尔法。在后疫情时代，稳增长促投资必要性上升，地产调控未见到明显的边际松动，但韧性仍在，而政策上对基建的支持力度在不断加大，2020 年基建增速回升至 10%以上的确定性很高，为减水剂需求 端带来贝塔。

商品混凝土行业由于制造成本较低，运输不经济，以及原材料砂石、粉煤灰等的质量差异较大，区域属性较重，需要减水剂企业因地制宜提供产品和服务，因而对减水剂生产企业来说，全国化布局至关重要。近年来天然河砂开采资源逐渐耗尽，且来料质量变差，混凝土性能对减水剂的依赖性提升，减水剂产品创新和服务属性加重，行业受益于此而继续享受产业链地位提升带来的产品溢价。

受益标的：垒知集团（行业龙头）、苏博特、红墙股份

3、工程机械

近期多个工程机械品种密集涨价，4 月 9 日三一混凝土泵车全面调价 5%-10%，4 月 10 日和 4 月11 日，徐工和三一分别发布致客户的公开信，分 别将小挖上调价格 10%，中大挖上调 5%。大型工程机械上调价格，表面今年行业需求更为旺盛，全球受疫情影响，都将加大基础投资建设。

根据中国工程机械工业协会的数据，3 月份 25 家主要生产商的挖掘机销量环比增长 4.3倍（同比增长 12%）至 49,408台。我们将 2020/21 年挖掘机的销售增长预测从 10%/0%上调至 12%/ 5%。我们认为我们今年的全年增长预测是可实现的，主要由于 4 月至 12 月挖掘机 25% 隐含增长将获强劲基建投资支持。

目前全球工程机械需求主要由 中国、北美和西欧带动，销售额统计分别占据全球需求的 23.01%、30.88% 和 13.31%。从挖掘机使用节奏来看，中国地区春节后（一般为 3-5 月份） 和 8-10 月份为开机旺季，北美和欧洲地区开工旺季一般集中在 8-10 月份。可以预期的是 3 月份后中国地区的开工数据将明显好转，而欧美地区开工小 时数将出现明显下降。在后疫情时代，各国推进经济刺激计划，增加公共支出，尤其扩大基建和市政建设力度是大概率的选择，目前欧美普遍面临基础 设施老化的问题，对老旧的基础设施进行改造升级对于拉动经济，提升就业 意义重大，工程机械也将受益于此类逆周期调节政策。

直接受益标的：徐工机械、三一重工、恒力液压、建设机械

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