深圳市飞荣达科技股份有限公司（以下简称“公司”）成立于1993年，并于2017年在创业板上市。公司主要产品为电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件以及其他电子器件，是国内领先的电磁屏蔽及导热解决方案服务商。公司电磁屏蔽相关产品包括导电塑料器件、导热硅橡胶、导热布衬垫、天线振子及介质等；导热材料及器件包括导热硅胶、导热塑料和石墨片等；其他电子器件包括防尘网、绝缘片和保护膜等。公司产品下游应用广泛，涵盖消费电子、通讯设备、笔记本电脑、游戏机、汽车电子、家用电器等多个领域。

司近年来加大对电磁屏蔽、导热产业链的整合力度，旨在通过纵向并购发挥与原有业务的协同效应，完善产业布局。2018年8月，公司先后宣布收购广东博纬通信、珠海润星泰和昆山品岱电子部分股权，巩固散热/屏蔽业务传统优势，并进一步拓宽产品条线，完善天线产品和热管理业务布局。收购完成后，结合公司原有产品，公司在天线领域已形成从天线零部件到天线成品的全产业链布局，并形成了导热、均热、散热、隔热的全面热解决方案，为今后在5G及新能源汽车领域的快速发展奠定坚实基础。

公司经过多年研发积累掌握了丰富的电磁屏蔽及导热技术，入碳纤维金属化技术、导电硅胶的配方及多色多孔共挤技术、复合导电塑料在电子产品上的应用技术、导热石墨膜卷材生产技术和塑料电镀微波天线技术等。截至2018年12月31日，公司共计获得专利共计117项，其中发明专利33项，实用新型专利84项，已在电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件行业形成自主的研发、设计和应用等竞争优势。

公司属于电磁屏蔽及导热行业的产业链中游，产业链上游是主要为不锈钢、铜、铝等金属材料及硅胶、胶带、泡棉、导电布、膜与离型材料等非金属材料的制造业，下游为产品应用领域，主要包括通信设备、计算机、手机终端、汽车电子、家用电器、国防军工等领域。公司在电磁屏蔽及导热产业价值链中所处位置如下图：

公司产品下游应用广泛，下游客户众多。公司专注于提供电磁屏蔽与导热应用解决方案，并围绕“材料+器件”两个方向进行产业链整合，产品广泛应用于智能手机、通讯设备、笔记本电脑、游戏机、服务器和新能源汽车等领域。

智能手机业务：公司主要为智能手机提供导电布衬垫、金属屏蔽器件和导热界面器件，包括导电布胶带、导电泡棉、金属屏蔽罩、金属喇叭网和导电绝缘垫片等。公司手机终端客户主要包括华为和联想，并间接供货OPPO、vivo等公司。公司目前已通过三星的石墨片材料认证，并于今年初进入三星导热供应链，未来供货给三星的石墨片价值量有望增长；

通讯机柜业务：公司主要为通讯机柜提供导电布衬垫、金属屏蔽器件、导电塑料器件、导热界面器件和导电硅胶，包括导电泡棉、铍铜簧片、波导通风板、铜箔胶带、塑料屏蔽腔、导热绝缘垫片与导电硅胶条等。下游客户为华为、中兴、诺基亚、思科等国内外领军通讯设备商，并给天线品牌厂商通宇通讯、京信通信提供少量天馈产品部件；

笔电业务：公司主要为笔记本电脑提供导热界面器件、导电布衬垫和金属屏蔽件，包括导热绝缘垫片、导电泡棉、铜箔、铝箔和不锈钢支架等。公司主要供货联想、微软等，并通过Facebook认证，给Facebook提供服务器热管理业务；

汽车业务：公司已取得广汽新能源、北汽新能源、哈尔滨光宇电源等客户认证，并于今年成功切入中车时代和宁德时代供应链，目前业务尚未放量。

一、电磁屏蔽与导热产品

5G时代的移动终端和基站均对电磁屏蔽与导热产品产生大量的增量需求，叠加工艺升级趋势可带来单机价值量的显著提升，进而推动电磁屏蔽与导热产业市场规模在5G时代全面到来后有望实现显著增长。在已有电磁屏蔽和导热材料方面，5G手机有望在更多关键零部件部位采用综合解决方案（如复合型和多层高导热石墨膜），同时5G手机有望更多搭载铜管/铜板散热方案，整体电磁屏蔽与导热材料单机价值增量有望达20元人民币左右，因此伴随5G手机渗透率的提升，应用于智能手机的电磁屏蔽与导热材料市场规模具备200亿元以上的增量空间。

近年来，智能手机逐渐进入存量市场，市场份额持续朝向领先品牌厂商集中，国内“华米OV”四大厂商集中度提升趋势确定。伴随中国品牌手机份额持续提升，中国电磁屏蔽与导热供应商依托于下游终端厂商的崛起，借助本地化的资源配合和快速的反应能力，市场规模也呈现上扬态势。同时，国内电磁屏蔽与导热领域部分厂商已经形成自主品牌并在国际领先的终端客户中完成认证，几大主要上市公司近年来通过资本市场融资不断扩充自身产能并积极开展新产品新工艺布局，整体来看，终端厂商选择上游供应商时看重服务效率及产能布局，故国内电磁屏蔽及导热材料和器件供应商有望长期稳定绑定高端客户。

此外，5G通讯技术的商用化速度加速，智能手机产品性能的提升，平板与超薄笔记本、物联网等新领域的崛起，这些产业及技术将给公司所在的屏蔽材料及器件和导热材料及器件行业带来新的机会。公司凭借产品种类丰富、应用领域广泛的合力优势，紧紧抓住行业快速发展的机遇，以新技术、新产品推动新市场的开发及扩张，主攻行业知名客户，有望在国产化趋势下带动公司产品市场份额快速增长，巩固在电磁屏蔽与导热产业中的领先地位。

二、振子天线

振子是基站天线中直接发射信号的关键部分，通常由一对导电金属结构组成。5G时代基站天线有望采用大规模阵列技术（Massive MIMO），将大幅度提升天线振子数量。主流Massive MiMO技术采用64T64R方案，每三个振子组成一个通道，因此一共需要192个振子。

5G时代天线振子市场规模有望显著增加，我国19年开启5G宏基站建设，并在3-5年后迎来建设高峰，假设单个振子价值量为3-5元，每面天线的振子数量达到192个，每座宏基站有三面天线，则我国5G宏基站天线振子的市场规模将由2019年的3亿元增长至2023年近40亿元，年复合增速达90%。

5G时代公司依靠华为在基站天线和设备的领头羊地位，领先布局有望率先受益。华为2004年收购瑞士一家公司天线业务，高起点进入天线产业，基于多年无线通信产品的经验，华为天线已经跻身世界领先地位。截至2017年底，华为在全球已部署120多张4.5G网络，如英EE、土耳其Turkcell、泰国True、韩国LGU+、德国电信、中国电信等。华为在通信设备领域走到了世界前列，飞荣达成立以后就与华为建立起稳固的信任关系，公司布局全新的天线振子解决方案，有望成为5G上游器件直接受益者。另外，公司收购博纬通信、润星泰和昆山品岱三家具备技术优势的企业，积极完善5G基站天线的全产业链布局。

公司有良好的客户基础，收购后有望凭借已认证的客户优势，实现品牌、技术与客户协同发展。思科、华为等客户认证要求高，切入非常困难，公司已长期供应屏蔽器件，具备先发优势。同时三家标的公司与下游通信设备商接洽顺利，未来有望结合公司的客户资源和营销优势快速拓展5G产业布局。

盈利预测

我们预计公司 2019 年~2021 年的收入分别为 20.3 亿元、28.9 亿元、 39.2 亿元，归属于上市公司股东的净利润分 别为 3.50 亿元、 4.87 亿元、 6.48 亿元），对应 EPS 分别为 1.14 元、1.59 元、2.12 元，目前公司股价对应2020年估值为30倍。考虑到公司为电磁屏蔽和散热材料及方案供应商，下游深度绑定华为、三星等知名厂商，给与2020年40倍市盈率对应公司股价应该为64元，具有较好的投资机会。

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新年祝福

辞旧迎新，在此新年即将到来之际，我向征战在股市里的战友们说声：辛苦了！！！祝福涛哥的粉丝明年股市大涨，收益翻倍，点赞的朋友明年翻十倍！！！

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