10月30日盘后，五粮液（000858.SZ）发布三季度业绩报告，报告显示，前三季度五粮液营业收入371.02亿元，同比增长26.84%；净利润131.26亿元，同比增长31.74%；扣非归母净利润126.06亿元，同比增长33.47%。

单季度来看，第三季度公司营业收入99.51亿元，同比增长27.1%；扣非归母净利润32.12亿元，同比增长36.21%。

受此消息的影响，今日公司股价高开3.6%，截止出稿时间，公司股价涨2.66%，报134.43元/股。

（行情来源：wind）

今年以来，公司营收及利润增长均较好，具体财务方面，前三季度公司在建工程5.99亿元，同比增长94.5%，主要是公司加快推进“30万吨陶坛陈酿酒库一期工程”等项目，工程投入增加所致。

另外，半年报数据显示，截止至6月30日，公司的4号窖炉升级改造工程进度已完成90%，年底有望竣工，届时公司的产能将得到提升。

（资料来源：公司公告）

存货方面，前三季度公司的存货为123.44亿元，同比增长7.93%，处于近5年来的新高，不过公司的存货周转率较好，因此存货增加并不意味着公司产品滞销。

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由于每年的三四季度是白酒的旺季，因此公司每年的三四季度存货周转率均较高，今年三季度公司的存货周转率为0.81，同去年同期相比提升明显，由此可见，公司的产品销售较好。

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预收账款方面，前三季度公司预收账款合计58.65亿元，同比及环比分别增加34亿、15亿元，公司9月底要求经销商打完4季度款项，根据经销商仍未收到第七代和第八代普五、收藏版数量估算，金额基本正常。

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另外，今年第三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金共143.6亿元，而同期公司实现营业收入为99.51亿元，同比增长55.6%，根据吨价测算，2019年1-3季度，五粮液酒销量约2.05万吨，截止三季度末，第八代五粮液配额基本执行完毕，三季度投放量约5000吨，在同比增量明显的情况下，谱五批价保持在930元左右的水平（春节批价约800元），今年以来，公司在品牌塑造，渠道改革，队伍建设等方面做出了大幅度的改革，收效明显。

现金流方面，前三季度公司经营活动产生的现金流净额161.9亿元，较去年同期同比增长317.64%，主要是公司营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致。

费用率方面，前三季度公司销售期间费用率为13.11%，较去年同期下降0.63个百分点。具体来看，销售费用40.43亿元，同比增长31.37%，主要是营销系统转型升级加大终端投入所致；管理费用17.93亿元，同比增长微7.11%；财务费用-10.3亿元，同比下降29.73%，而财务费用-10.3亿中绝大部分为利息收入，可见公司现金流非常充沛。

毛利率方面，按照公司全新的品牌宪法对大小标进行清理，对公司理顺价格，规范渠道有很好的促进作用。公司围绕经典五粮液“1+3”战略，不断提升品牌力，6月份推出新版52度五粮液，提高出厂价，因此毛利率略微有所提升，净利率较去年同期提升0.31个百分点，主要是费用率下降导致的。

（资料来源：wind）

系列酒方面，2019年6月系列酒公司成立，聚焦系列酒大单品的打造，系列酒坚持向自由品牌，优势品牌，中高价位产品聚焦，2019年4月清理“五粮液PTVIP”、“VVV”、“1918”等73款产品，受清理品牌影响上半年系列酒整体收入同比略有下滑。三季度公司对系列酒分品牌分区域，一地一策，一品一策，通过厂家主导，商家配合，各行其道的方式，把销售资源用到动销环节，用实际动销结果和销售费用的使用达到强关联，从渠道反馈的情况来看，三季度系列就同比实现增长。

草根调研显示，系列酒仍处于调整中整体趋稳，估算五粮液酒营收增30-40%。其中销量同增15-20%，酒厂三季度明显加大了发货力度，部分经销商反馈9月底已完成全年任务，甚至申请了增量。

事实上，今年五粮液之所以能持续保持高增长的原因有以下两方面的原因。一方面是五粮液自身进行改革，品牌得以聚焦，业绩得到释放。今年以来公司品牌聚焦战略更趋清晰，营销渠道破局渐有成效，从推普五新品、开发品牌瘦身清理、渠道控货挺价到梳理总经销商产品等系列动作来看，公司改革力度空前，敢于动刀的决心明确，为新版谱五上市及控盘理顺价格体系打下良好基础。不过由于改革动向是长期的，因此短期来看，公司业绩的高增长并非来自一朝一夕的改革。

另一方面是，今年以来，茅台控量挺价，收紧渠道，五粮液高端白酒价格向茅台看齐，因此在消费升级的大背景下，五粮液抓住了机遇，迅速扩张经销商网络，升级产品，并对其提价，因此高端白酒得以放量。

总的来说，五粮液今年前三季度业绩能维持高速增长同茅台市场供给量不足关系密切，不过四季度茅台大概率将进行放量，以完成全年任务，且中秋旺季和秋季糖酒会调研反馈显示，经济增速持续下行对需求影响已较明显。此背景下，五粮液或许应更多考虑如何平衡价量关系，尽可能降低遭遇类似2013年初时困境的风险。