A股三大股指、今天早盘全线上涨，沪指涨逾1%，创业板指涨近2%。酿酒、猪肉、券商、网络安全、知识产权、5G等板块领涨。ST板块逆市下跌，板块内超20股跌停。

截止午市收盘，沪指上涨1.50%，报2893.82点；深成指上涨1.87%，报9043.19点；创业板指上涨1.95%，报1498.07点。

300亿现金不翼而飞

康美药业连续跌停

黑天鹅事件到底能不能防范

投资者又该如何防范

财经频道首席证券记者 孙善军

  西南证券首席研究员  张仕元

 恒丰泰石资本管理公司总经理  韩玮

带您一起规避市场黑天鹅......

财经频道首席证券记者 孙善军：近期上市公司的黑天鹅事件，导致投资者受到了很大的影响。我注意到截止到今天早上开盘，康美药业已经出现了连续六个跌停，导火索是300亿现金不翼而飞。 我简单做了一个测算，这六个跌停对应的康美药业的市值损失已经是达到了250亿元。那么像这样的黑天鹅事件，对于投资者来说是一个致命的打击，那么黑天鹅事件到底能不能防范？又该如何防范？

西南证券首席研究员  张仕元：首先一般的黑天鹅，大部分产生在白马股里面。大家一致性认为它是好企业好公司，所以这个里面机构就相对比较扎堆。这个是不管是在国内，还是在境外的资本市场都是这个特点。第二国内为什么机构会经常中招，这里面有一个我们研究体系的问题。因为大部分的机构自己没有从事系统性的进行深度研究的分析师，大部分的机构的研究员，他是看卖方的研究报告。而国内的研究体系，你如果是卖方研究报告，如果是写的公司的报告你是卖出，这个报告你是赚不到钱的。他的佣金只能从买的里面能拿到，所以这就是导致我们的大量的卖方的分析师，他不会写一个不看好的公司，或者是给一个卖出的建议的报告。这样就导致大量的真正的机构投资者，其实是看不到这种卖出报告的。

因为很多年前我一直都是做行业分析的，所以特别是医药行业分析应该是很熟悉的。所以对这些包括像康美包括像尔康这些公司，它们的这种高价行为，其实我们是相对见的是比较多的。因为从行业角度来讲，我们看一个公司是不是存在问题，基本上我们可以看它这个公司的比如说分业务结构是不是超出行业的很多平均的这种数据。比如说这个行业它某一类产品它本身它毛利率可能就是百分之二三十，但是这个公司突然之间出现一个百分之六七十或者五六十，这个时候异常的数据优秀的没有道理。从行业的自身的这种逻辑来看，你找不到一个立足的这种理由，这是其一。第二我们经常看很多上市公司，一个是它也有业绩，我们经常去挖掘。还有一个就是炒很多预期，很多上市公司为了粉饰这种预期，它就会讲很多故事。所以在这个里面从财务报表来看它，我们就会发现有很多数据是异常的。比如它的应收账款，它的存货，还有就是我们经常讲的这种三大报表之间，尤其是现金流这一块它是不匹配的。 第三方面我们可能会经常看，如果一个公司会出现问题，可能包括公司的经营，包括公司的高管，包括公司经常发很多公告，可能就会出现很多异常。所以我们经常看很多上市公司，基本上这么多年来，比如说我觉得哪个公司可能会存在问题，或者是通过一系列的这种研究，这公司值得怀疑，大部分的最后都能就十有八九。

恒丰泰石资本管理公司总经理  韩玮：很多机构面对黑天鹅，也是超出他们的预料的，超出他们的能力和想象的，因此机构对黑天鹅也是防不胜防。那么还有一种情况，有些机构包括它投资的一些指数投资。那么指数投资的有些股票它是必须要配的。那么在这些股票出了问题之后，有可能被*ST或者ST这种可能性出现。那么因为它是增强指数，它是有一定调整空间的，那么它就会在这个很低的位置也会卖掉。 

医药和农业医药、农业养殖、还有矿业，像这几个都是历史上黑天鹅发生得很多的。包括前阶段的退市股，也是一个生物制药行业的。对这些投资者首先从行业避开，或者说在超过自己能力之外，就要避开一些这种高发黑天鹅行业，还是要避开这种区域。那么除此之外，投资者还可以避开一些市盈率高的股票，因为市盈率高的股票，它的特点就是如果是只要一不达预期，只要不那么好，不非常好，就承不住了，就有可能有风险。所以就在这种高市盈率的区域里面，也是容易爆发黑天鹅事件的个股。 那么还有有一些有可能产生巨亏，或者说是财务报表作假的这种可能性。其实投资者有时候讲的个股踩雷，本质上它也就是和黑天鹅差不多的是一回事，所以要避开这种股票。那么除了看财务报表上的现金流的匹配，还有它的盈利的毛利率。毛利率高于同行，但是同时也要看他是不是周转率反而还低，矛盾的事情是不大可能出现的。比如说你有些摊毛利率高说明供不应求，它周转应该很快才对。它不应周转又很差，这个时候这种矛盾的现象出现，就是要我们从财务报表上关注的。 另外还要从业务上看，业务上比如说有两类业务也是这种出问题的高发，一个就是关联交易。关联交易异常以前很少，现在突然很大这要看看历史。那么包括像海外业务，他以前没有海外业务，现在突然海外业务很大，像这两类业务也都是容易出暴雷的。这潜在的危险区，还有大股东行为，这也是比如大股东多元化过渡多元化，就是我们去观察一个公司背后大股东如果业务过于多元化，就会风险信号借债很多，质押很大，比例非常高，这些都是也是雷区的高发区。

硬货来了

对于最近的“黑天鹅”康美药业

让专家带我们来看看它的财务报表的

真！面！目！

清华大学经济管理学院会计系主任 肖星：其实2017年年报显示，康美药业相对于2016年来说，它的净利润和经营活动现金流都稳中有升。可是再仔细看的话，我们会发现它的净利润比经营活动现金流高出了23个亿。这其中的差异主要来自于两个方面，一是应收账款增加了19个亿，另外就是存货增加了31个亿。应收账款的增加看上去没有什么问题，都是一年以内的应收账款。但是一个值得关注的现象是，康美药业1到2年期的应收账款，在往年都有60%至70%是一年之内无法回收的。可是在2017年比例突然下降到只有24%，这个应该会引起我们的一些关注。它表明应收账款当中，可能存在的一些不为人知的一些问题。存货31个亿的增加主要是来自于产成品，产成品存货的周转天数从一百天增加到120天。也就是说它的产品销售周期，从原来的一百天增加到120天，这表明它的主营业务的市场状况也出现了一定程度的下滑。而存货当中一个隐藏的问题是他的账上有33个亿的叫消耗性生物资产的存货，这是他在大概五至六年前开始储备的林下参。康美药业说这些林下参买进来之后就被种植，因此会长大增值。可是专业人士表明，其实林下参在种植的过程当中，每年大概会有超过8%的掉苗率。我们可以想象在五至六年的种植过程当中，可能其中已经相当一部分死掉了。这些都说明虽然表面上看数据还不错，但是其实2017年即便是以已经被扭曲的财务数据来看的话，仍然可以看到康美药业的应收账款可能存在一些隐患。它的产品市场销售状况其实是出现了下滑，同时还有比较大量的存货存在。我们再来看它的融资情况。2017年它新增的短期有息负债一共是83个亿，占到了它新增总资产的60%以上。这表明其实康美药业存在着比较大的资金压力。而联系到账上，当时显示有300多个亿的现金，这其实也是一个矛盾的比较奇怪的一个事情。所以其实回到去年的这个时候，即便我们是已经被扭曲的2017年的年报来作为分析的基础，我们仍然会发现康美药业在那个时候，就存在着比较大的一些隐患，甚至于经营的风险。

财经频道首席证券记者 孙善军：其实听完了肖教授的分析，我突然想起来，其实我们很多投资者其实也会去看财务数据，但是就怕要么你不懂，要么你真懂，就怕在中间其实就是似懂非懂是吧？因为像教授说了，也看到经营现金流，其实这个数据还是增长的看上去还不错。但是背后这些东西可能如果说你关注的功力没有那么深的话，可能不一定能发觉到。在我们这种表象和实质当中，怎么去真的去发掘这个问题？