洗洗更加健康 回调正是机会

  股指周五如期出现调整，从气势上看还真有点吓人，此前最为强势的上证50的大跌，让沪综指几乎吞掉周三的实体阳线。虽然下跌跟外围股市的动荡有关，但更重要的还在于春节后，股指连续上涨累积了过多的获利盘，而两市在春节后相继强势攻克半年线之后，也需要有一个回抽确认、整固再上的过程。从这个角度理解，对于市场的大跌，就不至于会“两股战战”，把握回调中的机会，反而是此时应做的动作。

  从主要指数看，创业板指是周五回调中最为坚挺的指数，报收的是几乎没有实体的阴十字星，作为节后相对的领先指数（上证50在1月份见底以来一直表现最佳），后市会否跟着“补跌”需要观察。若创业板能在科创板设立的朦胧利好之下再接再厉，顶住市场的调整压力，甚至成为新的领先指数，则眼下的行情不仅热度得到维持，还可能逐步出现投资风格的再转换（从蓝筹为主转向成长为主）。只是，正如市场所担忧的那样，行情一旦在中小创中热闹起来，记忆中“投机氛围过浓”的阴影就会重新到来，春节后不少连续涨停的个股，尽管在活跃市场氛围上出了力，但多少已给了市场留下了这种印象。

  科创板的推进仍在有条不紊地进行，笔者之所以将其称为今年股市投资者必须关注的第一焦点，在于我们不能一味地随大流地仅仅从“特大利好”去思考。毋庸置疑，从长远看，科创板的设立将是特大利好，不管从国家战略角度还是从股市战略角度；但从短期看，如何平衡现有市场与科创板的制度“冲突”，是个难题。若不小心从事，可能会引起较大的波动。

  当然，按照A股的习惯，在科创板尚未诞生之前，从现有市场中挖掘出与之相关的板块着力“炒作”，也是正常不过的事情。只是投资者在参与这样的“炒作”时，不能“入戏”太深，即使水浑了，也要睁大眼睛，用理性的分析来武装自己。我们之所以对之前深交所推出的低波蓝筹指数和动量成长指数大力点赞，在于深交所用这样的方式告诉我们，科创板的推进，正在逼迫原有市场重新定位自己，改善现有服务来吸引或者留住投资人，而这将导致双赢或多赢、而不是非此即彼的局面出现。

  不管这样的预测是否准确，但其市场逻辑是说得过去的。从目前盘面看，科创板的逐步推进，将给市场带来阶段性的朦胧利好题材。利用眼下的调整时机，投资者正可加大关注力度。

调整不改阶段看多心态

  节后股市连拉实体阳线，接续节前行情，沪指已累计6连阳，尽管周二属于低开高收的假阳线，但市场在累积一定涨幅之后（年后涨幅逾5%）最终能以阳线报收，显示市场做多情绪已被有效激发。因此，即使接下来市场可能出现震荡调整，但大方向上对于“春季行情”仍应保持信心。

  说可能调整，一是沪指缩量十字星给出的盘面语言，只是调整是个什么样的力度，需要看市场情绪；二是市场情绪从2018年的熊市里转向乐观，需要一个过程。接续去年悲观情绪的，暂时不会只是少数派，因此只要反弹有乏力迹象，市场的震荡就有可能展开。当然，我们正可利用调整期间市场的表现来观察未来行情上涨的强度和持续力。如果回抽半年线，经过蓄势之后再上，那么行情将走得更远，空间也可以更大。三是从行情稳健角度考虑，经过连续大涨之后，多方力量消耗过大，也需要休整一下，后面才能走得更好。此外，从沪指走势形态上看，指数现已切入上一个整理三个多月的箱体之中，消化这个箱体沉淀下来的一些筹码，也是理所当然的事情。

  不过，后市即使果真出现震荡调整行情，也并不意味着“春季行情”的结束。有如我们此前所分析的那样，股市经过过去一年的调整，在估值底、政策底相继出现之后，去年底的破位创新低可以视为“最后一跌”，当市场信心处于冰点之后，剩下的就是上涨行情的“次第展开”。而在那样的低迷时刻，反弹行情要转变为反转行情，首先是攻上2638点以上并消化上档密集成交形成的压力区。如今，沪指正攻到了这一区域，“反转行情”只剩“最后一脚”，因此，就算是出现巨大的震荡，也都可能只是黎明前的黑暗，投资者不应该被其气势所吓倒，反而更应该坚定看好后市的决心。

  股市要走好，首先应该有活跃的市场氛围，其次是赚钱效应的扩散。春节后这两种迹象都已出现，但能保持多久，对投资信心的重聚极为重要，而这需要看监管层的态度，用制度的方式还是用喊话的方式来左右行情，对市场走势将会产生不同的影响，而股市政策，就目前而言，仍是大家最为看重的选择操作方式的“指标”之一。

科创板应紧捏“创”字诀

  深交所上周（1月23日）推出了创业板的低波蓝筹指数和动量成长指数，此举或将市场曾经挂在嘴边的“创蓝筹”落到了实处，也可以说是“创蓝筹”有了“官方认证”。前年以上证50为代表的“蓝筹股”大行其道、茅台和中国平安等走出翻倍行情之后，本栏曾建议投资者应将“蓝筹眼光”投向全场，而不应以公司“出身论”束缚自己的眼界，如今似乎有了更好的凭借。

  不过，在科创板如火如荼地行进过程中，深交所此举或许有深意。从市场行情的角度，上证所和深交所的合作与竞争，已是路人皆知。尽管两市处于相同的监管体制之下，但对上市公司资源的竞争，永远都是第一位的竞争。当深交所2000年9月开始停止传统新股发行上市而专注于创业板设立的几年间，上证所的快速发展打破了此前两市发展的均衡，让深交所深感被“边缘化”，于是在创业板短期设立无望的情况下，监管层先行于2004年用“中小企业板”的名义恢复了深交所的融资功能，并出现了奋起直追的赶超盛况。

  到了2009年深交所迎来创业板之后，两市天平更向深市倾斜，且当时几乎就要形成蓝筹和成长的各自定位。然而，在中小创独美的“漫长”年代，上证所还是不甘落后，终于也开启小盘股发行以达到一定均势。如今，科创板即将横空出世，虽然暂时未能看到其全貌，但两市的均衡发展和竞争，也许又将提升到新的高度。从这个角度观察，深交所的创蓝筹和创成长指数，就有了一定的战略意义。

  其实，创业板经过10年发展，如今已经拥有超过740家上市公司，直追中小板的900多家，将传统意义的“主板”市场那462家远远地甩在了后头。只是回头看去，创业板的“创”字，似乎有点名实不副。本来其定位是创新之板、成长之板，但除了降低主板发行上市门槛之外，其他机制并未做出多大的改进，不仅上市企业“创业”意味不浓（笔者在创业板初期就提出过疑问“谁在创业板创业”，并曾形象地表示“比尔盖茨看似不少但微软企业未见”），且为“创业者”聚富的弊端至今仍找不到解决良法，而这些正都是创业板的硬伤。这几年在严监管背景下，创业板的“炒作”风气渐行渐远，海潮退去，裸泳者不得不现形。

  创业板两个指数推出，确实很有意义但并非改变市场的根本，这也是市场对此反应寥寥的原因。站在设立多层次资本市场的角度，我们希望新的科创板，能紧捏“创”字诀，不仅“创”出如今主板中没有的新篇章，还要避免重蹈现行制度的覆辙，能在融资和投资的功能中找到真正均衡点，将保护中小投资者利益落到实处，同时再用实践经验来“反哺”主板，改进其现存的各种似乎无解的痼疾。

历史如何“复杂”地重演？

  尽管在市场的共识里，A股是没有发挥出作为经济晴雨表的作用的，但本栏对此一直不敢苟同，觉得这一观点实际上也脱离不了“近视症”的窠臼。如果我们从长期的时间段去观察，A股与经济的关系，还是较为密切的，在一些阶段也具有“领先”的现实意义。

  打开沪指的年线，你会发现，其实我们一直碎碎念的所谓“慢牛行情”，就在这个图形表上表现得淋漓尽致：30根年K线，组合成的是一个大约40度角的向上通道，即使中间有过直上直下的大阳大阴K线，但这个趋势一直没有改变。去年的中阴线尽管向着这个趋势的下轨靠拢，但今年只要不再大幅下跌，这个趋势就会继续保持下去。30年的K线，对应30年的经济欣欣向荣，说股市没能反应经济状况，这不免给人以“睁眼瞎”的感觉。

  许多人之所以对股市感觉不好，是因为我们仅仅截住了A股历史长河中的某一段就“痛下结论”所造成。比如股市10年涨幅为零，无疑这是事实，但这个10年里股市整体发展依然可圈可点，从数据上跑赢指数的上市公司也并非少数，这10年指数涨幅为零，或许只是市场投资风格发生了较大的变化所造成。其实，就像我们不能拿去年从年头跌到年尾作为股市的常态去认识A股一样，有意识地截出某一段作为观察对象而不及其余，结论往往不免有失偏颇。阶段性的解读要放在历史长河的背景里去，才会对市场有更为完整的认识，这应该是一种常识。

  历史总结出的一些经验，常给人以“过时”的感觉，证券分析三大假设中有“历史会重演”一项，但我们会“狗尾续貂”一句“但不会简单地重演”，这话放之四海而皆准，只是如何“复杂”地重演，行情没有走过之前，大家是见仁见智的。以笔者的观察，A股行情的历史重演，一是缺少不了“先锋部队”的冲关，即持续性的热点在行情的起始阶段是必不可少的；二是热点要向全场扩散；三是成交量台阶式放大。

  借助科创板的趋热，券商板块在眼下正发挥出这样的作用。从券商指数观察，该指数自去年10月19日见底3764点并于当天展开强劲反弹以来，至本周五涨幅已达26.4%，期间最高涨幅为36.5%（在2018年10月19日至11月19日以一个月时间完成），同期上证指数则仅有4.64%的涨幅。券商指数的走强伴随着成交量的堆砌，其后经过洗盘和重新走强，目前基本处于震荡整固行情之中，能否继续上一台阶值得关注，而这只是有中线行情的第一步。第二步需要“热点向全场扩散”，那样券商板块行情就有形成良性循环的可能。

目前属布局蓝筹好时点

  周二受利空传闻影响，沪指出现了突破60均线之后的回档行情。不过虽然沪指回到了60日均线之下，2600点的整数关口也被轻易击穿，但形态上仍在2440点回升以来的上升通道之中。有人抛出“反弹行情结束”的观点，或许只能归因为“恐慌心理”作祟。

  在当前的时间窗口，行情的力度大打折扣并不意外。实际上，春节长假前指数能回到60日均线之上，已经为“春季行情”打下了不错的基础。更何况，目前沪指向上将直接受到前期箱体密集成交区和半年线的双重反压，不可能一蹴而就。因此，即使接下来的行情真的走弱了，也并不意味着“反弹行情结束”了，而是应该从做实底部的角度去理解，如此才能趁回档之机“逆势而为”。

  北上资金在元旦后确实不断加大流入力度，但是否已引起A股场外观望资金的共鸣，现在还看不到多少迹象，但这对场中资金预期的稳定，大有裨益。从资金扩容角度看，今年境外资金的“主力军”作用，确实是值得关注的要点，入晟扩大纳入因子、入富将在今年成行、沪伦通紧锣密鼓推进、QFII宣布扩容等等，都是今年增量资金的源头，而这些资金的偏好，会否进一步影响A股行情的固有格局，真正地让A股走上一个期盼中的“慢牛”路途？都需要一步一步去观察和总结。

  当然，大盘并非是投资者关注的重点。在目前的底部区域，个股的精挑细选才是关键点。

  从去年以来的行情演绎看，上一年度曾经风光无限的白马蓝筹公司确实成为指数不断下台阶的“罪魁祸首”，在中小创调整尚未到位的情况下，这种状况使得指数在2018年让投资者不堪回首。但笔者觉得，投资人对于“蓝筹”公司概念的模糊，以及操作上将之当作投机标的的心态，是出现这样巨大落差的原因。

  其实对待蓝筹标的，若敢于秉承“尽管买、不断买、不要卖”的原则，长期持有倒也可以不管价位高低，但前提是必须做到以下两点：一是你买的确实是真蓝筹而不是伪蓝筹；二是对股价短期（这个短期可以长达一两年）的波动不敏感。但要做到上述两点并不容易。因此，对蓝筹公司的投资，除了需要看得懂其盈利逻辑和长期发展前景之外，对价格的优势也必须有所追求，而不是等待大家都在大谈特谈蓝筹板块的时候，你才莽莽撞撞地冲将进去。

  目前的市场属于布局阶段，能否屏蔽短期指数的波动，对自己看好的蓝筹个股进行大胆布局，将是未来是否能取得较好收益的决定性因素。

市场从弱到强需要一个过程

  周五沪指以单边上行的形态突破了60日均线的压制，且交易量开始有所恢复（两市重回3000亿元以上），指数回到了近期的密集成交区域——可以理解为回到原来的箱体（2450点~2700点）继续震荡。与此同时，周K线出现了去年以来少见的探底后连续向上攻击的“红三兵”形态，去年高点以来形成的周K线下跌通道也被向上突破，预计见底的欢呼或将在周末成为朋友圈的热门话题。不过，随着春节长假这个时间窗口临近，沪指继续向上突破箱顶压力的难度仍不应小觑。更何况，上档半年线的“牛熊生死线”正横亘在前，若无利好刺激，相信节前要突破并不容易。

  尽管我们对“春季攻势”行情的信心元旦后至今并没有改变，但对形成这样一波趋势行情的契机觉得仍需耐心等待。基于市场经验，近期常见的指数慢步上行、个股近乎齐涨共跌的场面，只能算是市场露出了企稳反弹的曙光，暂时还不能作为行情可以扭转原来趋势的“走牛”来看待，就算眼下投资者“人心思涨”，监管层也不时通过一些措施“护盘”，但市场从弱到强，需要一个渐进的过程，其中，因A股暂未改变的散户“主导”性质，“赚钱效应”将是市场呈现资金良性循环、行情自我强化的关键。A股行情最为可能的市场逻辑是，股票估值已达历史低位的环境里，在政策面的“耳提面命”之下，主力通过拉动指标股让大盘脱离“恐慌区”，稳住市场预期后，场外资金源源不断进场，“赚钱效应”扩散对行情产生自我强化效应……

  目前的第一步已经初现端倪，指数重回原先密集成交区域，就已经是成功了一半。尽管接下来的“节日效应”会让行情的继续上攻有所顾忌，但这其实也正是市场强弱的一块试金石，后市的观察点也正在这里。

  至于市场布局的方向，传统的蓝筹白马股搭台之后，唱戏的主角首先应该是围绕科创概念展开。虽然对于科创板，从市场角度去看，笔者一直认为将之完全当作重大利好炒作而忽略其中可能的“利空”成分并不可取，但这毕竟是管理层对未来资本市场的战略部署，不能等闲视之。投资者需要做更细致的准备功夫，从公司的角度而不是概念的角度，梳理出真正受益的公司，同时警惕和不断评估这一板块设立中各种理念的交战和博弈过程，对现有市场造成的意外影响，这样才能做到有备无患，从容应对。

光靠“价值”号召力度不够

  行情继续不愠不火，盘中虽有指标股拉抬，但沪指接近60日均线时又泄了气。交投清淡，涨跌乏力，与元旦前的低迷行情大抵类似，同时也夹杂着春节临近的节日效应气息。不过，自2440点见底以来，沪指一直维持在一个温和向上的通道中，目前离春节长假还剩下两个交易周的时间，多方能否趁势突破60日均线并稳住，为节后行情奠定更为有利的基础？

  就近几年沪指的运行轨迹而言，指数要真正脱离底部转强，必须攻到2800点以上，否则从去年3587点见顶之后台阶式下行的趋势就没有得到有效的扭转。尽管从周K线观察，去年下半年以来的下跌速率明显已经放缓，但放缓不等于不会突然地再下台阶，毕竟靠着极为有限存量资金在场中博弈，就算融资再融资速度再慢，A股市场重心逐渐下移仍将是一种常态。

  尽管我们很希望A股步入成熟市场之列，以价值推动而不是资金推动行情向上，但A股要走好，光靠“价值”二字作为号召力是远远不够的。一方面是A股价值在现有信披制度下辨别难度太高；另一方面是常有公认的“价值”公司被毁于突然的“变脸”，出现了劣币驱逐良币的现象。而不管是希望中的价值牛还是原来泥沙齐下的投机牛，最关键的要素依然是资金，没有资金的入场推动，行情要走好，都是不可能的事。之前我们常说过一个观点：底部区域已经确认，但如果没有成交量推动向上离开这个区域，“见底”就仍是个未能完成的任务，右侧交易者的入场时机就未真正到来。

  其实，从市场角度看，A股在严监管取得明显的效果之后，目前更亟须的是完善制度释放改革红利了，只不过这一动作迟迟未见出现，行情也就暂时无所适从，只能依靠消息面的一些小刺激来展开短暂的局部行情，而这种小打小闹，难以撼动整体低迷的大局。

  改变现状需要一些契机，而契机最终需要成交量的放大来印证。不过，随着春节假期的临近，成交量要再放大已有较大难度，甚至，关于持股持币的应节问题也将可能困扰市场心态，其短期对行情的影响难以忽视。如此，则春节前行情若站稳在60日均线之上，那么可定义反弹仍将继续，后市回档就可择机入市了。

科创板对行情影响应多面看

  新年已过去了两周时间，两市指数周K线均收出两连红。尽管个股冷热不均，但也稳定了元旦前指数跌跌不休给市场造成的负面情绪。从超跌反弹角度，目前周K线到达下降趋势的上轨，下周行情演绎变得较为关键，能继续放量向上突破，则探底将有望结束；若反而缩量走弱，则仍需小心指数春节前存在二次探底的可能。

  科创板的横空出世，一开始市场将之作为利好进行“炒作”，这其实是A股一贯的作风。A股的炒新习惯，往往是趁着大家尚不明就里时，只执一端地盲干一番，不愿独立思考的投资者在行情出现之后，也就一厢情愿地将之作为纯“利好”看待。消息和行情间的因果关系，也常常因此倒置过来。行情本因消息面促动而上涨，解释的时候却用了倒推法，即由行情的出现而去寻找行情走得很有道理的原因。

  毋庸讳言，科创板的开设对弥补目前A股一些不符合潮流的规则大有裨益，但这个消息本身对目前的行情而言却属于“双刃剑”，这是笔者一开始就抱持的观点。首先从供求原理看，一个市场的开设，总具有分流现有资金的作用。这一点在创业板与主板过去的“跷跷板效应”中已经可以看到这种现象。其次是与现有市场如何平衡的问题，两种市场两种发行、两种交易制度，尽管其风险并不一致，理论上应该适合于不同风险偏好的投资人群，但在A股投资理念不成熟的情况下，一旦平衡点掌握不好，就可能存在顾此失彼的现象。以投资门槛为例，门槛不高，资金无疑会涌向这个更代表未来经济转型方向的市场，这意味着现有市场将出现严重失血现象。门槛太高，大量投资者被拒于门外，则新市场的发展受到掣肘，新市场流动性堪虞（新三板已有前车之鉴），公司在此上市的吸引力将大减。

  因此，在科创板推进的同时，现有市场的一些弊端如何加速解决进程，以便进一步与新市场进行有效衔接，实际上也应尽快提上日程，而这一点却很考验管理者的智慧。笔者却觉得，只有从这个角度上说，科创板的到来，才能给市场带来长期性的利好效应。不过，目前这一点尚未见到一点端倪。

  在估值底和政策底较为明显的当前，反弹仍显乏力，尽管存在各种各样的原因，但相信与市场弊端——如现行IPO制度下市盈率与二级市场几乎倒挂而新股上市仍在规则下涨停涨停再涨停、解禁股到期后减持减持再减持——改进的缓慢不无关系。这种条件下，对行情的反弹高度，也就不敢过度乐观。这也是笔者虽然相信“春季攻势”应该会出现，但投资者仍应顺势而为、亦步亦趋的原因所在。

乐观看待“春季攻势行情”

  周二两市回调，交易量相应有所减少，全天指数均在绿盘区域挣扎，虽然盘中券商股雄风再起，但并未能将指数拉回到红盘区域，大盘持续震荡直至收盘。从市场面看，这一方面是技术上连续两天上涨之后的整固需要，另一方面是大家对上档压力较大而采取的观望态度。尽管从走势图上看，自去年12月14日下跌以来形成的下降通道已经被有效向上突破，但毕竟春节前留给市场的运作空间并不太多，市场继续向上的信心预计不会太强，后市多方能否奋力向上，在节前改变空头排列的均线系统，抑或是来一个二次探底再重新向上，将是我们观察的重点。

  本次见底得益于降准，这大大缓解了市场紧张的流动性。这一点从国债回购利率不止回到元旦前的正常水平，还继续往下跌可以看出点端倪。不过，就股市上涨行情而言，流动性放松只是利好条件之一，其威力的大小还要看市场自身所处的阶段。过去的多次降准，未能扭转漫漫熊途的脚步，在于影响市场的各种因素并未能与之形成合力。

  实际上，以往有利率与行情“不按规矩出牌”的说法，即按原理，降息利于行情上涨，加息抑制上涨行情；但实际上，现在宏调的逆周期操作，往往会出现相反的结果。有如刹车也有惯性距离一样，一开始的降准降息，不一定能刹住下滑的经济之车。只有由量变阶段到了质变阶段，降息降准的效果才能得到彰显，而此时，说不定又要开启加息历程了。因此，从另一角度看这个问题，往往会得到因经济过冷才降息降准，因经济过热才加息加准的结论，冷时市场信心不足，热时市场信心膨胀，行情“不按规矩出牌”在一定的阶段里出现也就再正常不过了。

  那么，这一次降准能否引来“质变”的发生？笔者觉得可能性尚不大，毕竟货币政策是此前就已经定调了的。因此，其在股市跌跌不休且发生破位时出台，稳住市场的意义重大，但要促动一波行情上涨，目前难度不小。

  但不管怎么说，对于今年的“春季攻势行情”，笔者暂时持乐观态度。正是基于如此的判断，笔者此前就认为1月份是个值得好好为未来布局的月份。至于这一波行情有多大，最好的策略是“顺势而为”，即先当超跌反弹看待，之后是亦步亦趋。在当前的压力相对较重的位置，如果仓位不轻的，建议先减点仓位观望，等待走势的明朗。

认识市场和认识自己是投资关键点

  在股市这个风险场中进行投资，大而化之的关键点，一是认识这个市场，一是认识你自己。这是多年前笔者经常说的一句话，看起来似乎属于“正确的废话”，但细品其中的精义，对投资者来说，还是很有必要的。

  股谚云：“炒股炒的是未来”。如此，对市场的预测就显得极为重要，尽管预测不易，也常常要犯错误，但这主要是我们站在当前角度眼界所限导致的偏差，并不等于预测没有意义。预测至少将眼下看到的各种对未来行情的影响因素做个细致的思考，一旦出现预测中的状况，我们就能从容应对。至于预测以外的“意外”，只要历练出遇事不慌的心态，也就能作出相对理性的判断。这就是“认识市场”的好处。

  A股最受诟病的问题，一是不能作为“经济晴雨表”，一是市场疑难杂症丛生。其实，这些说法并不完全可信。股市作为“经济晴雨表”，如果我们从长期的角度去看，还是可以得出正面的答案的，比如从年K线角度看，我们可以看到一个至今尚未扭转趋势的标准上升通道，基本与经济的长期向上相吻合。而目前上证指数正在向通道下轨靠近，也正符合大家对于经济发展模式转型的预期。至于股市本身存在的弊端，经过这么多年的发展，各种措施的施行，我们可以看到“两害相权取其轻”的道理，即不管什么样的措施，并非只有利的一面而无害的一面，只是在不同情势下如何选择一种“利大于弊”的路径的问题。而环顾全球股市，因应不同投资习惯和投资文化而采取不太相同的监管模式，是一种惯例。A股新兴加转轨的现阶段，出台的一些措施不免有些头痛医头脚痛医脚的意味，缺乏的是系统性的思维，因而顾此失彼也是常见的弊端，在这样的市场里，警惕各种措施的负面影响，而不仅仅是一厢情愿的人云亦云，也是“认识市场”的精要之处。

  “认识你自己”是个古老的话题，不过A股对此要求很高。一味地想着靠买股票“暴富”或者靠着跟风赚钱，在入市的初始阶段或许可以理解，但到了一定的时间，还是两眼碌碌地要找到一夜暴富的股票，那就不可原谅了。“赚自己能赚到的钱，不与别人做比较”，有了这样的认识才算入了门；“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”，说易做难，但能在心态上时刻保持不慌不忙就已离此不远。股市是一个摒弃“羊群心理”的地方，而这需要“逆人性”的修炼，对自己人性的弱点能不能有效克制，可谓是迈向成功的阶梯。否则，即使阶段性成为赢家，也很难在市场里长期立足。

A股真的不破不立？

  在沪指近50个月最低点2449点附近，行情依然不振，“不破不立”的判断成了热词。以目前的走势看，指数下破应在最近的几个交易日，但“破”了之后能否真的“立”起来？笔者觉得，只要两市成交量并没有发生变化，则“立”字就只能是一种“良好愿望”而已。

  新年伊始，我们担心的“减持”（属于2019年三大灰犀牛之一）首先给了市场一顿“棒喝”，昨日，鹏鹞环保、新疆火炬发布减持公告，两股均以跌停开盘，后者随后打开，但前者盘中打开后下午最终封死跌停。此前众多公告股东减持的公司，股价跌幅在9%以上的比比皆是。往年以次新股为主，岁末年初开始的“业绩浪”行情，因目前的高送转被严格监管、次新股行情被不断抑制，还有不顾市场低迷现状而大股东坚持“减持”的公告的冲击，已基本被压抑得没了生气。

  尽管价值投资理念不断深入人心，但以A股市场的特点，要维系住市场人气，仅靠价值投资的力量，以上市公司的价值来推动行情向上，在目前环境下，并不容易。更何况，环顾A股市场，投资者对蓝筹概念认识的相对模糊，以及那些被称为蓝筹白马股的公司常见的“黑天鹅”表演，都很难让价值投资短时间内在市场中占据主导地位。“顺势而为，波段操作”、“主题投资”等理念，依然被A股交易者奉为圭臬。而这些带有投机性质的理念，在行情低迷阶段，不仅难以形成抄底力量，而且即使抄底，也很难对整个市场起到多大的稳定作用。

  至于此前分析过的估值底和政策底。随着行情的继续下跌，截至昨日，上证A股的动态市盈率跌破了11倍，只有10.87倍，市净率仅1.23倍；深圳A股的动态市盈率也到了20.60倍，市净率1.9倍；而沪深300的市盈率则逼近10倍，为10.09倍，市净率1.24倍。数据均处于历史低位，估值见底毋庸置喙。而政策底，看来也是一个动态的指标，尽管之前在此低位曾引发政策上的强力波动，但如今或许因股权质押问题暂时得到纾困基金支持而缓解，管理层对系统性风险的可能出现作出乐观判断，因此政策并未有出手的迹象。

  由此，加上开启了的时间窗口的作用，短期市场或许会超跌反弹，但力度估计有限，目前仍维持1月份市场探底筑底的判断。短线而言，沪指跌穿前低可以考虑低吸，但必须关注反弹时的力度，一旦力度不足，就应即刻离场。

新年寄语：小心驶得万年船

  虽然市场暂时还很难从2018年的跌跌不休中抬起头来，但过去的已然过去，总结有必要，悔恨却无益。一年的经验教训中哪些值得记取，哪些应该压在箱底，每个人可能有每个人的具体情况，但却是每个人都不能忽视的必要工作。只有经过一场深刻的反思，并在新的一年里甩掉无用的包袱，留下有益的经验，才能在新的一年里，轻装上阵，奋力前行。

  当然，总结中的理性、客观和正视，是达至成功至关重要的秉性。在人性的弱点中，常见的做法是，成功了，往往归功于自己的洞见和努力；失败了，往往归咎于可以拉过来搪塞的客观原因。股市里赚到钱的，纷纷自诩“股神”；亏了钱的，就会对股市从里到外进行抱怨，最终得到的结论是与自己的决策无关。这种心态可谓比比皆是。其实，真要刻骨铭心，就应该将这样的简单逻辑倒过来，剖析到自己体无完肤为止。

  市场风险有系统性和非系统性之分，笔者一贯认为A股是系统性风险较大的市场，对于这样的风险，在目前缺乏对冲工具的情况下，规避有一定难度。要立于不败之地，除了遵循顺势而为的股训，有时候还得带上运气的成分。过去的一年里，连机构们都是“现金为王”（仓位轻）的才能获得好排名，一般投资者要赚到钱，不是眼光独到就是运气颇佳。而自己究竟属于哪一种，确实应该有个理性的掂量。

  在股市里，亏损并不可怕，可怕的是亏了还不知道为何亏了。是仅仅沿用多年前就被证伪的消息选股、“咬耳朵”买股、追随市场热点操作，还是真的靠自己的分析方式选出股票？这两种亏损是有本质的区别的。仅靠别人就想在这个风险场中捞金，不是不可能，只是很难，赚亏都肯定是不知所以然。靠着自己的勤奋和努力，依然以亏损收场，那么对自己的分析方式进行反思，对操作系统进行完善，对失衡心态进行调整，在未来，不断进步是可以预见得到的。不正视这一点，那么可能永远只能在低水平里反复挣扎。

  年前与一位新手交谈，其迫切的希望是来年解套，然后走人，“再也不玩了”，笔者泼过去一盆冷水：明年可能不一定解套得了，因为市场存在太多这样的深套者，且心思大概均是如此。年前还与一位业绩高手有过交流，其对来年的行情，既不看好也不看淡，因为其注重的是所投资的上市公司的赚钱逻辑，觉得市场的短期波动对他意义并不大。他还强调，过去取得的好业绩并不代表未来也能取得好的业绩，对自己来年的操作也不敢信心倍增，只能继续着“如履薄冰”、见步行步的心态。这或许就是高手和一般交易者对这个市场在认识上的差距。

  新的一年里，新气象确实有，但不确定性依然不少。仅从股市内部思考，我们指出过的就有解禁压力尚在，股权质押警报未真正解除，科创板的新制度与主板旧制度的平衡等。新兴加转轨的定位，其实也可以从宏观上定下了投资者对市场的心态，仍应该是既不要盲目乐观也不要过度悲观的调子。

用超跌反弹来布局近期行情

  周四A股又出“意外”，中国石化午市后因利空传闻挥起空头大棒，压得高开的指数最终又收绿，未能让近几个交易日有所企稳的K线组合形态得到最后强化。企稳还是续跌，在最后几个交易日里，沪指依然很难给出明确的答案。

  跌势在最后一天能不能止住？这已经无关大局了。而在2019年开年后，市场很快又将碰到春节这一时间窗口，如此，就算有超跌反弹出现，估计也难以形成声势。但这并不表示投资者应该远离甚至放弃这个市场。如何在这段时间做好“一年之计”，是一个需要认真对待的问题。

  价值投资者之所以要盯紧市场，是因为需要关注手中价值股的动向。在目前的位置上，肯定是一动不如一静，甚至应继续其越跌越买的动作，除非是手中个股出现了基本面的变化，需要作出调整仓位的动作。而短线交易者则可以用轻仓博反弹的心态，逐步建些仓位耐心等待超跌反弹的到来。

  回到“一年之计”，这里说的是针对那些将目标放在一年之内的投资者。这个时段的建仓，目标对准年内的一波结构性或者反弹行情，盈利目标不用定得太高（如10%即可），从经验看，这是完全可行的。历史上，即使市场处于“疯熊市”阶段，年内的一波反弹行情都会发生，虽然反弹之后市场仍将继续原来的跌势。而像2018年这种几乎单边下跌的年份，历史上其实并不多见。以笔者的观察，就算由于监管层理解的市场风险与市场理解的不一样，因此股市的跌跌不休不会引来强力政策的扶持，市场最终在2019年行情继续低迷下去，但有了2018年的下跌作为基础，一波像样的反弹行情都应该会在2019年的上半年展开。只是，当行情走强之后，基础是否牢靠，就需要投资者紧跟市场节奏，及时作出是否离场的判断。

  但其实，外力的“扶持”此前已经出现，只是监管思路近期的反复还是比较明显，这让市场有些无所适从。但笔者相信方向不会这么快发生逆转，因此对于超跌反弹行情的发生，笔者持相对乐观的态度，时间上应该是春节之后。如此，则春节前的布局，就显得很有意义。至于选股的方向，从反弹角度出发，也许外力推动需要大盘指标股来搭台，但唱戏的主角则可能是那些跌了几年、代表新兴经济的“中小创”。

创新是未来投资主线

  外围不少市场休市，估计许多投资者以为A股终于不受羁绊，可以展开“独立行情”，然而A股却弱势未改。这几天盘中多头似有不甘，但应者寥寥，“年底+弱势”是其中最主要的原因。走势上空头市场特征尽收眼底。在今年剩下的最后两个交易日里，行情大局基本已定，多方再努力也都很难改变“年头跌到年尾”的现实。

  放眼来年，目前行情的低迷对大多预测的影响较大，预测是越来越不敢乐观了。这种心态很好理解，从谷底望去，云山雾绕，峰高天远，即使有征服峰顶的目标，也不免感到可望不可即，面对满眼荆棘，也就难以生出过于乐观的预期；只有到达峰顶，一览众山小，山高我为峰，豪气才会油然而生。这就是常说的时空“局限性”。但经验告诉我们，未来的实际，却可能正好反过来，作为对这种“局限性”的嘲讽。所谓“贪婪中恐惧，恐惧中贪婪”，考验的正是如何突破人性的弱点，突破了，才算践行了这一理念；如果突破不了，就可能永远都停留在“理念”阶段。

  笔者以为，今年行情跌到这个份上，过度悲观反而是眼下的大忌。当然，如何克服“近视症”导致的心态失衡，是需要将目光放得更长远一些的，虽然这并非每个人都能做到。新年“布局”所要做的，就是摆脱眼下的各种交易噪音，克服因行情低迷产生的“恐惧”情绪，拨开云雾看到未来的投资机会。

  过去一年的市场，中小创的牛转熊，以及蓝筹白马股的牛转熊，虽然并不同步，但却殊途同归。未来市场的机会，应该仍在“漂亮50”这样的理念里，只是寻找这样的股票，不应只在“上证50”为代表的传统蓝筹股中寻找，而是应该有新的因子加持，比如从上市公司创新模式的持续性和护城河的大小中寻找。当然，创新并不容易，摸索过程也不可能一蹴而就，因此对这样的公司也需要一段时间的跟踪和研究；传统护城河模式也要有创新，在新模式可能击溃一排缺乏创新的传统企业的当前，蓝筹白马股的变幻，也将可能是一种常态。在动态中寻找“漂亮50”，并非不可为，但难度之大，需要投资者做好心理准备。但无论如何，创新成为未来投资的主线是确定无疑的。

  因此，在中小创跌进了估值较低的区域之后，价值投资者选股的目光，不应再局限于大蓝筹之中，加大对中小创的关注，选择具有核心技术、未来能“蔚然成风”的公司，才是跑赢市场的关键所在。

创新是未来投资主线

  外围不少市场休市，估计许多投资者以为A股终于不受羁绊，可以展开“独立行情”，然而A股却弱势未改。这几天盘中多头似有不甘，但应者寥寥，“年底+弱势”是其中最主要的原因。走势上空头市场特征尽收眼底。在今年剩下的最后两个交易日里，行情大局基本已定，多方再努力也都很难改变“年头跌到年尾”的现实。

  放眼来年，目前行情的低迷对大多预测的影响较大，预测是越来越不敢乐观了。这种心态很好理解，从谷底望去，云山雾绕，峰高天远，即使有征服峰顶的目标，也不免感到可望不可即，面对满眼荆棘，也就难以生出过于乐观的预期；只有到达峰顶，一览众山小，山高我为峰，豪气才会油然而生。这就是常说的时空“局限性”。但经验告诉我们，未来的实际，却可能正好反过来，作为对这种“局限性”的嘲讽。所谓“贪婪中恐惧，恐惧中贪婪”，考验的正是如何突破人性的弱点，突破了，才算践行了这一理念；如果突破不了，就可能永远都停留在“理念”阶段。

  笔者以为，今年行情跌到这个份上，过度悲观反而是眼下的大忌。当然，如何克服“近视症”导致的心态失衡，是需要将目光放得更长远一些的，虽然这并非每个人都能做到。新年“布局”所要做的，就是摆脱眼下的各种交易噪音，克服因行情低迷产生的“恐惧”情绪，拨开云雾看到未来的投资机会。

  过去一年的市场，中小创的牛转熊，以及蓝筹白马股的牛转熊，虽然并不同步，但却殊途同归。未来市场的机会，应该仍在“漂亮50”这样的理念里，只是寻找这样的股票，不应只在“上证50”为代表的传统蓝筹股中寻找，而是应该有新的因子加持，比如从上市公司创新模式的持续性和护城河的大小中寻找。当然，创新并不容易，摸索过程也不可能一蹴而就，因此对这样的公司也需要一段时间的跟踪和研究；传统护城河模式也要有创新，在新模式可能击溃一排缺乏创新的传统企业的当前，蓝筹白马股的变幻，也将可能是一种常态。在动态中寻找“漂亮50”，并非不可为，但难度之大，需要投资者做好心理准备。但无论如何，创新成为未来投资的主线是确定无疑的。

  因此，在中小创跌进了估值较低的区域之后，价值投资者选股的目光，不应再局限于大蓝筹之中，加大对中小创的关注，选择具有核心技术、未来能“蔚然成风”的公司，才是跑赢市场的关键所在。

低交易量暂与“市场成熟”无关

 近期交易量持续低迷，这种情况在A股市场极为罕见，也因此引来了种种猜测。记得在一年前，笔者曾对缩量成交展开过分析：随着价值投资理念深入人心，A股市场逐步成熟，投资者对交易量的要求方面，需要在思维上有所改变。

  道理很简单，成熟市场中，投资者采取的是长线投资方式。只要公司是好公司，且好公司的基本面不会随时“变脸”，持有就是王道，这也意味着，交易量会随之缩小。而那些曾经靠乔装打扮而花枝招展的概念股，因为在理性投资者面前已经占不到便宜，自然也引不来资金追捧。如此，整个市场的交易维持在较低水平就顺理成章。这样的背景下，牛市与成交量多寡就不再有太大的关联。

  上述只是去年的一个推理。当然这样的场景暂时还无法在A股市场上看到。首先是我们习惯上还是用上证综指来判断市场的变化，而不是用上证50或者沪深300之类的成分指数，整个市场必须“众人拾柴”火焰才高；其次，即使用成分指数来判市，但其代表性跟综指相似度太高，如上证50的周期性特征，与“漂亮”很难划等号，沪深300也基本差不多，难以代表市场主流方向；另外，是目前A股的“新兴加转轨”定位并未改变，市场基础设施与成熟市场尚有较大的差距，对于好公司的分辨率依然不高。因此，目前的市场缩量，也就无法跟“成熟”两字有太多关联，只是“行情低迷”的一种表现。

  当然，这个时段行情低迷是意料中的事，只是如何去应对因人而异而已。对于短线交易来说，入市时点只能采取“逆市战术”，单日大跌才入场，反弹时出局；而长线投资看中的是公司的潜力，如果看多的股票基本面没有产生变化，就可以在控制好仓位的前提下越跌越买。 2018.12.19

善用研报修正自己的思路

  岁末年初，回顾与展望成为主题，近期机构纷纷推出关于2019年的投资策略报告，也基本上围绕这个主题展开。由于A股行情“特立独行”多年，不少与市场走势大相径庭的去年同期研报往往会被大家拿出来“嘲笑”一番，如今这种现象似乎少见，不知道是市场中关注研报的人少了呢，还是投资者“厚道”了些、成熟了些，知道了预测者的不易，将之作为参考而不再去过度较真。

  笔者今年看了一些研报，觉得与以前不太一样的地方是关于指数点位的预测比较少，而这在以前可是被投资者当作预测的“点睛之笔”，或者被当作是预测者的“结论”的。尽管我们认为看研报最重要的是看专业人士的分析思路，而不是拿其结论来“照章行事”，但说真的，在一大堆高屋建瓴、叠床架屋的数据图表和学术性语言里去梳理出一份研报的分析思路，有时候也是一件吃力不讨好的事。几年来，一般投资者对研报由神秘、崇拜，到嗤之以鼻，再到姑妄听之，极为复杂的情绪转换，笔者觉得最重要的，在于机构研报曾经有过不恰当的激情阶段，而这导致了研报与理性分析过度偏离。

  这一点本栏有过“激情”的讨伐，我们在2015年股市高涨期，写了《每次牛市总是异曲同工》的长文，除了痛斥当时激情洋溢的“侠之大者，为国XX”这类煽动性的研报，称“这种逻辑一开始就远离投资的真谛”，后来还写了《还能不能好好投资了》提醒投资者，“理性者这时候看到的是风险，但若还愿意冒着风险博傻的，即使不是疯了，也应该是站在被激情所左右的投机者队伍里了。”（笔者对投资、投机行为一般没有褒贬之意，这里却含有褒贬）

  预测之难，所有投资者都感同身受，但投资不做预测，有如黑夜里走山路却没有一点亮光，迈出一步都让人胆颤心惊，因此市场对预测的需求时刻都存在，但投资者对勇于预测者还应给予更多的宽容。俗语说“尽信书不如无书”，交出脑袋而不愿思考，那肯定不是一个理性投资者的作为。

  今年看到的研报大多不再预测行情具体点位，不管出于什么考虑，其实都可算是一种理性回归。毕竟，今年的行情中，已经可以看到个股和大盘之间越来越疏离的迹象。大市尽管也很重要，但选对个股本身更加重要。眼下的股市虽不能说是“遍地黄金”，但进入低估区域者已是不少，在春节前这个布局阶段，认真研究透个股的基本面，在行情波动中分批低吸建仓，相信未来将会有不错的收获。

思路不应跟随市场沉浮

  周五虽然大跌，但本周沪指收出的却是一根长上影的阳十字星周K线。自从10月沪指见底2449点以来，周K线已构筑成一个企稳整理的平台，暂时陷于上下两难的境地。尽管从值博率角度，A股处于可“逢低买入”时段，但所谓当局者迷，行情的弱势，且是这一年来维持的这种弱势所形成的惯性，不免时时困扰每个人的心态，保持理性冷静确非易事。

  笔者用“积弱”形容过目前的市场状况，本月“开门红”后重归于“沉寂”的走势，使得沪指的月K线暂时仍呈阴线，一旦再继续下跌，则“企稳”的希望又要破灭，给“积弱”心态再添上一根稻草。而目前指数已几近“跌无可跌”，估值底不用说了，政策底尽管会发生微妙的变化，但思路应不至于在这么短时间内就出现转向，那样的话，股市监管的底线也太低了。因此，只要投资者将目光从短期的波动中移走，放远一些，眼中所见或许就会是另一方景象。

  尽管眼下的机构对明年行情的预期都较为谨慎，但从俗语“下跌是最大的利好”去理解2018年从年头低迷到年尾的A股市场，以及经济运行中不少存在的问题已为管理层所看到并正在采取各种措施去解决，投资人对明年的A股行情就不应过度悲观。当然，最考验投资水平的是选股，如果仍沿用过去紧追短线市场热点的办法，相信即使明年行情转好，投资者也不一定能从股市里获益。

  前一段的“炒作”行情无法持续，一方面有监管层原有监管思路加以抑制的原因，另一方面也在于不少人对“大势”的误判。前者可理解为“良苦用心”，后者可理解为“陋习不改”。

  我们从监管层一直提倡的“市场化、规范化、国际化”口号中不难看出，过去一两年时间，“国际化”的成绩是最为明显的，入晟于今年年中已成行，并处在不断“升级”阶段，入富时间表也已敲定，而港深沪股通提额、QFII扩大等，无不显示A股“国际化”步伐越来越快。而这给A股市场带来的最大冲击，正是投资理念方面的，如投资者沿袭原有陋习，不明就里地追涨杀跌，那么在那些成熟市场过来的投资者面前，或许更加“死无葬身之地”，从这个角度看，抑制过度投机可谓用心良苦。

  投资者对于低迷市场中如何把握方向？看了此文，或者不至于还跟着市场一起低迷下去了。

地量后寄望“物极必反”

  沪市交易金额昨日创出地量水平（详见B03）。今年9月17日，市场也出现地量成交，随后出现了一波力度不小的反弹，沪指在9个交易日里，上涨了139个点，涨幅5.2%。这一次能否重演，不妨拭目以待。

  上一次的地量，出现在国庆长假前，而本次，则出现在元旦前。每逢重要节假日，市场交易者往往意兴阑珊，交投的萎缩也就再正常不过。按往年惯例，元旦至春节，基本上都以筑底为主，但具体的底在哪个点位，谁也不知道。

  空间上看，就像我们之前强调的那样，没有资金推动，市场也就只能在低位徘徊，对于中长线投资者来说，在建立一定的“左侧”仓位之后，接着就只能采取“不见兔子（成交量）不撒鹰（入市）”的策略，耐心等待更低的位置补仓或者行情走强时加仓。至于短线交易者，在热点凌乱、流动性萎缩的市场环境下，也较难有所作为。

  本次地量之后，不排除出现本年度第二次的“物极必反”，因为目前技术面上存在共振因素。月K线角度，上个月已经不再创出年内新低；周K线角度，平台构筑已经进入第9周；而日K线角度，目前沪指处于箱体接近底部的位置，离支撑位置比压力位置近得多，这样的位置已经注定了市场涨易跌难。

期指恢复正常对A股行情有利

  中金所本月2日宣布下调股指期货保证金及交易手续费。3日开始，沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；同时，3日起将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限，而平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。2015年股指期货被加上诸多限制之后，这是第三次进行“松绑”，尽管“过度交易”还在，平今手续费也尚未回到从前，但影响最大的保证金这一项，则已经回到了2015年调整之前的水平。

  按照此前的逻辑，A股市场恢复正常，股指期货市场也将恢复正常。也许一般投资者在观感上会觉得目前的A股市场尚未恢复正常，今年的指数还创出了自2015年见顶以来的新低，这一点在年度K线图可以看得一清二楚。2015年以来形成的四根K线，排列出来的仍是一个低位不断下降的趋势，因此，由股指期货基本恢复倒推出来的A股市场正常似乎逻辑并不成立。不过，这只是投资者角度观察得出的观感，事实上，股市正不正常的评价标准，并不是行情牛熊的标准。尽管不同的参与者会有不同的角度，但市场融资功能恢复、交易功能正常、不再大起大落引发次生“灾害”，市场也就是个正常的市场了。

  退一步讲，就算A股市场还不太正常，股指期货正常化也将反过来促进其尽快步向正常轨道。当行情跌跌不休之时，缺乏股指期货对冲的私募基金也就不得不此伏彼起地“清盘”，从而给市场造成不良的影响。另外，指期货具有价格发现功能（当然从投机的角度会有助涨助跌现象出现），眼下A股的估值底、政策底已经得到市场基本的认可，只是缺乏契机让市场走出市场底，股指期货基本正常的“加盟”，某种程度可以说是给A股行情安上了一个“加速器”，一旦A股底部得到确认，摆脱目前这种欲上不能欲下不得的状态，是一件逻辑上说得通的事。

  因此，股指期货恢复正常，对A股来说较为有利。当然，由于期指有一定门槛，对中小投资者来说，相当于少了一个对冲风险的工具，因而不太有利。笔者此前认为A股可以学习港股推出“小期指”，让一般投资者也能参与进来，若可成行，则届时对中小投资者而言，也是一大利好。