长假前行情仍将反复

  周四指数波幅依然不大，但在稳健的走势中还是用小阳线包住了周三的小阴线。本周四个交易日，K线组成了高位拉锯不跌的强势蓄势形态，中秋后向上突破，应是“顺势”而为的事。一般而言，突破后行情应会加速，只是还需要一些条件加以配合。

  周四领涨指数为上证50，与此同时科创板个股几乎全线下跌。而大盘股上涨，可能会被理解为带有一定的维稳性质，两种风格的此消彼长，显示市场尚未能够“脱敏”。而近期整体行情则走得与外围有点“脱钩”，即外围股市大涨、大跌均未能映射在A股的走势中，也显示了A股走势的相对独立，至少是自身的因素大于外围影响的因素。

  尽管目前市场机制的完善还在行进当中，但正在尝试注册制的A股，向成熟市场靠拢的脚步有望加快。9月9日至10日，在证监会召开的全面深化资本市场改革工作座谈会上，提出了“深改12条”的政策，公布了未来资本市场改革重点任务，包括充分发挥科创板的试验田作用、大力推动上市公司提高质量、补齐多层次资本市场体系的短板、狠抓中介机构能力建设、加快推进资本市场高水平开放、推动更多中长期资金入市、切实化解重点领域风险、进一步加大法治供给、加强投资者保护、提升稽查执法效能、大力推进简政放权、加快提升科技监管能力。其中有些已经切实在做，比如推进开放、推动资金入市、科技监管等，而且成效也在逐步显现出来。

  科创板只有不到两个月的运作时间，市场表现出来的沉稳，基本让我们看清了注册制之下的庐山真面目，尽管目前下定结论为时尚早，尤其是新股上市的不败神话依然与“市场化”有一定距离的情况下。但由此带来的信披监管、退市制度趋严，以及提高违规违法成本已成共识，都驱使着投资者不得不转变理念，去投机而趋投资。以往“投资者教育”虽有监管层长年“耳提面命”却效果不彰，是因为市场的不成熟表现裹挟了投资者不成熟的情绪，如今，注册制下A股制度的不断完善，有望通过市场的有效教育，让买卖自主、盈亏自负，成为每个入场者遵循的规则。

  中秋节后大盘向上突破的概率极大，不过随后长假时间临近，缺乏时间腾挪的资金会否“意兴阑珊”，是值得留意的关键点。如果突破无量配合出现回落，则可在3000点之下趁低加仓，毕竟，中线向好的迹象已显露无遗。可用手机直接关注“上官铜香”！

中线可乐观 短线应防守

  在外围股市纷纷走强以及国常会“补短板扩内需”利好刺激下，早盘两市跳空高开并高走，午盘则呈冲高回落走势。沪指一度越过3000点大关，深成指则冲到9900点而回落，两市均收出一根倒锤子K线，这在连续上涨之后的相对高位，还伴随着成交量的放大，短线可不是什么好的信号。

  以沪指为例，指数周四直接跃上半年线，并留下一个大约15个点的缺口。而近期连收4阳的强劲走势，加上消息面的利好，使得市场信心大增。但由此就认为A股新一轮牛市开启，却很值得斟酌。就外围而言，经济放缓已是个全球性的问题，美国降息、各国跟进显示的正是逆周期调节机制的启动，这次能否奏效、几时奏效，都是需要一定的时间观察，尽管A股所面临的经济韧性较强，但毕竟任何经济体都脱离不了国际的大环境。就国内而言，过去大水漫灌的后遗症仍在修治当中，经济增长强调质量问题，粗放式增长渐被抛弃，转型过程尽管痛苦，但却目标一致且措施坚决，这些宏观理念投射到股市的微观层面，就是市场功能正处恢复之中，好公司逐步脱颖而出，差公司渐被淘汰。这种情况下，A股的全面牛市暂时较难发动，除非市场又回到惟政策马首是瞻的老路上。

  因此，近日激情者喊出的A股正开启40年长牛的口号——关于A股牛市问题，只要你打开年线走势图，就会同意我们一直认为的A股指数走在长牛通道的判断。尽管最近10几年呈现宽幅震荡格局，但向上的趋势从未改变——听听可以，但不要信以为真，特别是这种口号对短期操作者而言，反而有百害而无一利，除非你决心做一个真正的长期投资者。

  长期投资者最重要的是选股，站在阶段性的市场中，多少激情者能从市场的阶段波动中解脱出来？如今的蓝筹白马股，有多少投资者曾经入场做过“客”，却在其阶段性的行业或者公司波动

好好把握科创股机会

  9月一来开门红，这与8月一上来就连续下跌形成鲜明对比。我们对9月份的预期，是初期向上，但随着时间窗口到来，最终可能仍以震荡形式为主。投资者不应以短期的强弱而“见风就是雨”，应结合成交量做综合预判。市场若持续放量上行，则可跟随趋势看多；若上行而量能不济，则继续原先的逆市战术。不因浮云遮望眼，谨慎看多较相宜。

  股市走好需要持续的赚钱效应逐步扩散，而赚钱效应来自于先锋板块的持续走强。就眼下的盘面看，军工股和科创股正在往这个方向努力。不过，前者是不是阶段性的题材（之前我们提示过军工的主题投资性质），还是能成为持续好行情的先头部队？由于目前正好落在时间窗口之中，因此我们暂时对“主题”性质不做修正。科创股的概念在这里涵盖了科创板和创业板等市场中的科技股，这个板块可谓应运而生，科创板的平稳面世，国家对科技创新的高度扶持，都给予了这个板块可以长期看好的充分理由。只是对其投资风险的把控，需要监管层对现有各项制度逐步完善之后，才具更多的确定性。

  而目前监管层在注册制带动下的其他配套制度建设，也正在紧锣密鼓地进行当中，如严格信披制度、退市制度，以及提高违规成本，都在逐步落实之中。科创板中不时有撤回的公告，显示了那些“没条件创造条件也要上”的缺憾公司，迫于主体职责的重大，开始掂量自己的斤两，宁愿谨慎从事，而不愿铤而走险。

  入口处把住了那些蠢蠢欲动的欲望，对市场引入清流，有助于帮助市场走出“劣币驱逐良币”的怪圈。毕竟，过往的经验表明，市场信心的时有时无，投机风气的无时不有，都是由于不规范上市公司的“胡作非为”所致。

  这个市场长期存在的大问题解决了，市场的投资功能也将步入正轨。这个时候，好股票的长期受宠和坏股票的长期乏人问津，应该是同时存在着的。市场高企的同向波动率将逐步被分化所代替，此时，即使牛市行情来了，择股依然是一件需要谨慎从事的事情。

  依此逻辑，在科创股中寻宝，将是未来较为确定的获利途径。

中报分红预案数量逐年走低

  中报落下帷幕，统计结果显示，上半年，3689家上市公司合计实现营业收入23.42万亿元，可比公司同比增长9.23%；合计实现归母净利润1.91万亿元，同比增长6.91%。其中，3236家实现盈利，占比为87.72%。看起来还算靓丽，不过环比增速尚未能扭转下行的趋势，经济的L型运行还在继续。这种状态下，行情要走牛市，难度不小，因此，后市相信依然以结构性行情为主。

  当然，总体概貌与个体情况不尽相同，比如营业收入同比增长率，*ST仰帆可以高达11718.8%，而*ST飞马则可以低到-99.5%（均据同花顺，下同）；扣除非经常性损益的归母净利润同比增长率，安洁科技可以高达230132.6%，中船科技则可以低至-70234.7%。这些代表上半年的数据，其实都是凝固了的过去，如果要从财务数据里找好股，还必须结合其多年的数据进行"活动"观察。结构性行情并非简单地以静态数据来排序，而是以过去的经营趋势结合未来经营实现的可能性来定价。

  从中报分红的角度，也可以从总体上看出市场激情一直有所欠缺也是事出有因的。近几年来中报推出诱人分红预案的公司越来越少，2015年共有218公司推出中报分红（2014年只有80家）达到顶峰之后，2016年到2018年中报的分红家数逐年下跌，这当年的数据分别是123家、109家和102家。当然，前几年中小创疯狂的送转股份，玩的大多是数字游戏，这股歪风在2018年证监会新规之后得到了有效遏制。依照新规，主板10送转5以上，中小板10送转8以上，创业板10送转10以上，都属于高送转范围。推出高送转的公司，被一系列的指标严格限制，比如近两年净利润持续增长且最近3年每股收益均不低于1元等等。限制"数字游戏"及由此衍生的各类市场问题，是明智之举，而在此之后上市公司中报派现未能蔚然成风，也说明A股的回报问题仍需要引起重视。

  统计显示，2019年中报两市推出分红预案的只有79家。与往年相比，或许会有每况愈下之感，但还是可以见到华致酒行、东音股份、芒果超媒这样的高转股（10转8、10转7）公司，以及依顿电子、景津环保等推出高派现预案的公司（10派7.5元、10派6元）。细看之下，这类个股大多上市时间相对较短，盘子相对较小，像中石化、中石油这类大盘老股中报派现的，还是没能蔚为潮流。不管怎么说，物以稀为贵，这些中报能坚持分红的公司，都值得点赞。但参与就需要掂量掂量了，对推出高派现预案的个股，若事先股价并未异动，则有可能开市即涨停，可以等待其有回调机会时再看；那些推出高转股预案的个股，如果股价已经涨了一段时间，预案公布后突然高开低走收出巨量长阴时，则不仅不能买，如果手头有股，还要立即撤出，谨防其“动机不纯”。可用手机直接关注“上官铜香”！

科创板正面影响主板露端倪

  指数欲上还下，沪指日K线三连阴，但基本不跌；周K线则是一根假阳线，形态尽管保持得不错，但向上缺乏力量的感觉仍未得到有效改变。于是，市场只能继续在夹板行情中艰难行进。

  资金入场意兴阑珊，市场行情相对集中在“核心资产”，表明了A股市场只能走个股分化之路，而这也正是一个市场走向成熟的必由之路。在A股价值投资理念逐步建立的过程中，行情格局将呈以下趋势：好公司将不断脱颖而出，一般的公司将随波逐流，而不好的公司将慢慢地少人问津。甚至于在牛市中有熊股，在熊市中却有一批牛股。“漂亮50”类的公司股票，可跨越牛熊阶段而成长为市场瞩目的蓝筹股。也只有在这样的市场中，过去常被诟病的“劣币驱逐良币”的现象才会销声匿迹，好公司也才能得到市场的正向激励。

  目前IPO注册制尽管只在科创板中施行，但其不可低估的正面影响力已是“霸气侧漏”。首先是用实际行动纠正了原先市场担忧的注册制下IPO泛滥的观点。统计表明，科创板IPO的节奏，并没有还在实施核准制的主板快。科创板在7月突击了一下之后，8月至今仅发行了安博通1只，而同期中小板有3只、主板有4只、创业板2只。笔者觉得，市场化方向之下，市场主体责任明确，担责主体需掂量风险，避免“一失足成千古恨”，反而让他们都更要勤勉尽职起来，而不是以往的一上了事。其次，交易制度的安排（包括两融、控制数量、涨跌幅等），让“炒新”传统得到新规则的抑制，尽管其他包括信披制度、退市制度、违规成本提高等仍在完善过程中，但相信一套接轨成熟市场又适合A股市场实际的新制度终将诞生。这对逐步改变A股市场过去总在各种痼疾中循环的怪圈，将大有裨益。而这正是我们在科创板设立之前期待过的科创板对主板给予的“反哺”（科创板对主板的正面影响远不止这些，限于篇幅，以后再谈）。

  总体来说，目前行情的牛熊特征均不明显，也不属于“猴市”，或许只能算是“猪市”，每天几乎都给人一副懒洋洋的感觉。但这样的市场，也才给理性思考留下较多的时间。行情进入9月份，估计也很难改变目前的格局，因此，交易者在无量上涨中减仓，在无量下跌中加仓，仍是当下可继续坚持的策略。

科技股估值在外资涌入下可能被“颠覆”

  周一因突发消息引发的下跌冲击果然并不可怕，周二MSCI将A股纳入因子由10%提升到15%盘后生效的实质利好更受关注。虽然市场并未重演5月28日该纳入因子由5%提升到10%时尾盘飙涨的“历史”，反而有逆此而动的“意外”表现，但北向资金尾盘流入速度加快，一度攀高至接近240亿元，即使收盘时回落到只流入113亿元，也还是达到史上第四高，这对鼓舞多方士气大有裨益。

  各大指数均创出反弹新高，之前我们担忧的上证指数周线构筑成的下降趋势线，经过周二的反弹已被突破，但上档面临死叉30周均线的10周均线反压，在2900点上下仍有反复争夺的可能，从日线上看，沪指正在对60日均线压力进行攻击，周二得而复失，但近段一直红多绿少的K线组合（周一指数下跌但也收阳)，显示收复只是时间问题。不过，对这波行情大小的判断，暂时还不宜乐观到“牛来了”的盲动。行情向上突破的真实性，仍需要成交量来落实，这一点目前还需要仔细观察。如果后市沿着目前的上升速率继续上行，成交量也能够随着温和放大，那么可以用顺势而为的战术，即持股待涨甚至在市场回调时加仓；如果交易量不升反降，则应使用逆市战术，即指数越涨，仓位越降。

  近段行情格局在动荡过程中呈现以下几个特点：首先，白马蓝筹股经受住一系列冲击（一些公司出事，一些公司业绩受到怀疑，整体走势陷入调整）后重新走强，稳住了市场信心；其次，科创板理性着陆。尽管新股的股价仍有一步到位以及炒作之嫌，但整体交易有序。更让人刮目的是注册制出场后IPO比预想中更严格，虽然包括信披、违法违规成本、退市等各项措施尚处于完善过程中，但一个更加市场化的市场图景已经赫然在目。再次，以往的风格转换，一会“二八”一会“八二”，非此即彼的行情格局也渐渐被人遗忘。市场资金在各自偏好的范围内围绕“未来业绩”做文章，于是白马蓝筹稳步向上，而中小创潜力个股也并未闲着，投资氛围正渐渐形成之中。

  当然，行情在相对理性阶段，大家投资时一般不忘“重质”的经验，如果未来行情真的牛起来，会不会又是另一副模样，这个真不好说。但，市场的不断开放，外资的不断前来，除了价值投资不可阻挡之外，对一些科技股的估值，也将可能产生“颠覆”的效果。

科创板个股正“弯弓搭箭”

    科创板满月，成了市场关注的焦点。不过，科创板的28只个股，并未因为这一特殊的日子而变得“兴奋”起来。当然，就统计数据而言，28家上市公司截至8月21日的表现，堪称靓丽：平均股价为81.44元；平均每股涨50.8元；平均涨幅171%；静态市盈率平均181倍；动态市盈率152倍。虽然市盈率奇高，但因为科创板公司处于初创期与成长期之间，一旦选对了公司，未来的爆发能量与成熟公司相较将不可同日而语，因此暂时不能以传统估值模式来看待，市场对科创板的这种特性，将让风险偏好高的资金乐于从中“挖宝”。

       科创板满月带来的靓丽数据，更大程度上是“新股上市猛涨”这一“习性”使然。其实，将这个数据放在今年以来上市的新股中，科创板个股的表现并不突出。同花顺的数据显示，今年新股表现最劲的，前量位都为创业板个股，截至周五收盘，涨幅最大的新股是6月18日上市的卓胜微，相对发行价涨幅达到了735%；排名第二的是5月21日上市的三角防务，涨幅为492%；第三位则被上海主板上市的福莱特（601865）夺得，涨幅为485%。这从另外侧面也表明了科创板新股的相对理性（尽管其发行市盈率比主板和创业板要高出很多）。

当然，由于科创板开市才一个月，若有足够的时间积累，或许也能实现更大的涨幅。就走势来看，目前科创板个股可以形象地用“弯弓搭箭”来形容，个股K线组合大多是冲高回落的形态，活像一张下拉的弓，眼下走势构筑的是“弓”的右侧，未来“箭”（股价）能射出多远，关键在于“弓”的下弯角度。

        科创板新股的相对理性，或许在于这里的两融业务不再跛脚，目前不少个股的融券余额甚至远大于融资余额。不过，融资融券是可以助涨助跌的交易品种。本来股市里的多空就是个辩证的存在，做空就是为了未来的做多，做多就是为了未来的做空。这个道理在以往股市缺乏做空工具、做空操作只有卖出的时候，就显得更加浅显。即，持币就是为了等待买入的机会，持股则是为了等待未来的兑现机会。融资融券也一样，融券卖出最终将以买股还券结束，融资买入最终以卖股结束。眼下科创板融券业务的主要问题在于不能与交易规则的“时间优先、价格优先”相匹配，券商可能有选择地给与一部分机构投资者，这里面不免存在较大的交易漏洞（即我们此前分析过的机构资金可以“上下其手”），需要加强监管，维护市场“三公”。

       现阶段科创板的回调、分化，也许正为真正的投资者提供入市的良机。如何研究出一家心仪的公司，熟悉其经营业务、盈利模式、管理团队构成等，然后静待个股弯弓后搭箭时机的出现，是投资者需要做的准备工作。

七月行情谨慎乐观

“六绝”不绝，最终月线收出一根小阳线。尽管沪指无法站在3000点之上以显示强势，不过，从过去6个月的四阳二阴的K线组合来看，今年行情的强势特征还是较为明显的。从季线角度观察，则沪指在5季阴线之后，今年一根近乎光头光脚的季线加上第二根上下影几乎对称的阴季线，显示了指数探底基本成功的形态。而从大的形态上看，沪指自6124点以来形成一个大型的三角形整理形态，于今年一季度触及下轨后反弹，目前的行情仍在持续中。因此，后市即使尚有一些不明朗因素影响行情发挥，但谨慎乐观仍是投资者应持的观点。

回到短期市场，沪指60日均线反压的形态仍未能消除。主要原因一是成交量未能持续跟上，而周五的下跌，在于避险情绪仍是市场主流，周末消息存在较多不确定性，阻碍着市场乐观情绪的继续发酵。二是我们之前担忧的技术因素，根据对称原理，下档的缺口没有顺利回补，上档的缺口也就有了同样的反压作用。我们所说的谨慎乐观的意思，是未来指数继续向上应是迟早的事情，但短期仍存在向下去回补缺口的可能。震荡行情中，除非你能忽视短期波动，否则的话过度乐观和悲观，都可能要受到市场的“教训”。

目前给市场信心以支撑的，除了我们经常提到的减税降费让企业减负的利好将在中报得到体现之外，还有北向资金结束连续两个月的净流出，在本月净流入426亿元，上半年累计净流入963.7亿元；而入富扩晟，也都在慢慢显示其“增援”资金的效应。而整体市场资金流入不太明显，交易量仍处于相对低位水平，主要在于市场的“赚钱效应”仍弱，但这一点的改变却并不困难，只要行情走好，市场并不缺钱。

“七翻身”能否如期出现，从目前的市场状况来说，可以偏于乐观看待。有三个因素需要我们眼下多加留意：一是此前影响行情的最大因素是否向着预期乐观的方向发展；二是中报预告是否能显示上市公司业绩拐点向上的迹象；三是科创板挂牌的时间表。周末消息应能寻找到第一个因素的蛛丝马迹，中报因减税降负实锤落实也可能会偏向于乐观，但科创板因素的影响，则于乐观中需要警惕市场情绪的波动。

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好公司市值增长不可阻挡

  周四最值得记录的一件事情，是贵州茅台盘中突破1000元大关，这是历史上第三只越过千元大关的股票，回溯起来A股与千元大股已经阔别了27年。上两只千元大股均出现在A股第一波牛市行情的1992年，股市刚刚开始，是个迷你小盘股时代：第一个冲过千元大关的是飞乐股份（如今叫*ST中安），当时流通股257.3万股，破千时间是1992年1月；第二个冲过千元大关的是真空电子（如今叫云赛智联），当时流通股仅有49.1万股，破千时间是1992年4月。此后漫长的岁月，送股转增、配股增发，上市公司股本连年扩大渐成潮流，绝对的股价尽管不见得会涨，甚至高股价还因除权而不断下降，但一家好公司市值的增长，却也成为不可阻挡的趋势。

  如今茅台市值增长成万亿市值，然而其起步阶段却仅仅不到60亿元，在不到20年的时间里，其“膨胀”的速度煞是惊人。不过，老股中快速成长的蓝筹股也大有人在，赫赫有名的如深发展（平安银行）、深万科，美的集团、格力电器、招商银行等等，其起步阶段也只是个小盘公司，如今却都成长为几千亿市值的大蓝筹公司。当投资者抱怨A股回报不佳，上市公司“不仁”的时候，如果能好好研究一下这一类公司的成长轨迹，也许就能相信“时间玫瑰”的价值，并对整天忙碌于盘中交易、“心随行情起伏、脸随市场红绿”的做法做个自我反省。

  毫无疑问，从股市里发现正在起步的蓝筹股，与大海捞针是没有多大的区别的，否则也就不会有所谓的“抱怨”出现了。此前我们讨论过A股蓝筹股的诸多问题，觉得在一个“劣币驱逐良币”的市场，蓝筹股的出现概率会偏低。这几年A股经过严监管，法治化的趋势日渐明显。注册制的实施，尽管暂时只是在科创板市场中进行尝试，但注册制下对上市公司的要求，将会更加严格，如果违规成本真如预想中大幅提升，那么A股市场将有可能逐步过渡到“良币驱逐劣币”的阶段。这个市场的蓝筹土壤，或有肥沃起来的可能，毕竟我们的公司，面对的是一个仍在成长的巨大消费市场。

  而退市制度的完善，上市公司退市的常态化，也将意味着价值投资时代的确立。如此，多年前我们对市场不正常的价格体系发出的怨言——正常股市应该是有千元以上的大股，也有1元以下的仙股，而不是这种几乎都集中在一二十元之间，分不清彼此价值差异的状态——可能彻底翻篇。

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用联想法寻找投资机会

  兵临上档缺口，多方推进不力，市场再度陷入难堪，周一的窄幅震荡加上成交缩量，使得周二空方借助不明朗消息再度“发威”，金融股全线退守，所幸后在各大银行回应后展开反弹，虽未收复失地，但沪指守住5日均线，强势暂且得以保持。

  消息面上的短期波动估计仍会出现，不过结合市场的估值和近期基本面动向，A股向上收复上档缺口应该只是时间的问题，价值投资者可以忽略短期这种难以预测的波动，集中精力研究个股的基本面。

  科创板时间已经到来，其对市场投资方面的影响，短期可以从博弈角度去理解，中期可以从该市场中个股定价方面寻找主板的板块机会，长远则需要我们修正目前的投资理念。从博弈角度说，A股市场之所以流行“逢新必炒”甚至“新股不败”这样的观念，纯属“经验”使然。但科创板是个新市场，肩负着制度创新和重塑A股投资理念的重任，而主板未来的改革方向，或许也将取决于这个市场尝试出来的“经验”，这就意味着其成功将毫无悬念。

  只是这个“成功”对主板的影响程度，要看市场资金面被分流的状况。目前而言，这方面影响应不大。科创板虽然有融资融券保障市场定价能力，但眼下的投资思维不可避免要影响到初始阶段的操作，可以说，开始阶段个股定位的偏高，是可以预计到的，这就给主板公司同类个股以刺激——若是定位偏低的话。而这，应该是投资者值得眼下去挖掘的方向。

  价值投资理念的树立，即使没有科创板创新制度的“引导”，今年以来白马蓝筹股越走越稳健的表现也已经给出了极强的市场示范效应。近期创业板重组“开禁”，市场只“兴奋”了几个钟就重回原来的走势格局，也能反映出眼下市场对未来注册制下对壳资源可能不值钱的预期。作为投资者，再去博这种确定性不高的“黑马”，有点不合时宜。

  在大趋势相对明确之下，只要个股有质地保证且估值依然较低，那么对短线的波动就可选择忽略，这是价值投资者必守的心态。博客阅读不方便？可用手机直接关注“上官铜香”！

阶段调整结束的时间为期不远

借助原先利空消息的逐步明朗，以及市场流动性方面有所宽松的预期，A股本周很快恢复了活力。周三高开低走吓出了不少立场不坚定者的筹码，周四放量收阳盖阴K线，指数直指上档的下跳缺口。当天沪指将缺口位置向上推进了11个点，至2997点，离3000点只有一步之遥。与此同时，周三又留下一个新的上跳缺口（2898~2915点），是继续向上补掉缺口，还是如上次我们所说的指数还要在上下两个缺口间“折腾”，直至消息面十分明朗？

尽管沪指近期的弱势走势众所周知，但若放在对上一波过快上升行情的调整角度，我们认为还是应该定义为强势调整。而强势的证明，一是下档缺口的支撑力度，二是向上补掉下跳缺口的力度。从周三周四的走势看，似乎强势已很明显：板块热度也好，指数涨幅也好，成交量的配合也好，这两天都表现得令人鼓舞，但这有部分是属于交易心理的落差所造成的，因为此前的“低迷”行情已经走了一个多月，交易者大多已是意兴阑珊，而“改口”为今年本就没有牛市、市场继续在熊市中运行的，已是大有人在。正因此，短线稍微走好，就给人一种雨后初霁的感觉。

其实，阶段的调整是必须的，因此也是正常的。而调整中的复杂性也是可以预见到的。这可以从交易心理得到合理的解释。在上涨行情的调整过程中，获利盘和解套盘是市场必须承受的巨大压力，而这些压力的消化过程，是一个空方占优—多空均衡——多方重新集结的过程，第一阶段跌易涨难，第二阶段呈胶着状态，第三阶段多方重新集结，调整即将结束，上涨行情再度开启。 不过，在多空胶着阶段，因上一阶段的大跌摧毁了市场人气，这个时候市场心理相对脆弱，表现为对利空敏感对利多麻木状态，因此常常出现调着调着，投资者会突然被某个“利空”吓坏的情形，在刚刚的这一轮横盘调整中，大家不妨仔细回顾一下。

沪指从6月6日的2822点起步，在较短的时间内已经出现了两根高低位的大阳线，尽管成交量的持续性还需要观察（这关系到上涨行情速度和力度），但这基本确认了行情走强的信号。结合近期的消息面，以及大盘调整的空间和时间，我们认为沪指向上突破3000点，重新确立强势行情的日子已经不远了。回档中吸纳有业绩支撑的小盘科技股，将是不错的选择。  

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对路的短线交易或是“累且快乐着”

  上周二一根放量反弹长阳，让连续下跌的股指形态解除了向下破位的警报，然而正当大家乐观看涨之时，股指又转头向下，继续在两个缺口间逡巡，且量能再度回到之前的状态。在行情的整理震荡阶段，市场走势的波涛诡谲由此可见一斑。

  这样的行情，对那些盲目的短线交易者可能是个“噩梦”。一方面是热点凌乱，且个股行情往往缺乏持续性，等交易者看到了再追进去，可能涨势已戛然而止；另一方面是市场总体成交不足，活跃度不够，买入被套就难以短期出局，账户流动性因此受限，可能炒着炒着整个账户里都变成了筹码，且难以脱手。行情从高位下来，越来越低迷，正是由于短线交易者的账户或失去流动，或不再参与交易所导致。

  当然，这个阶段的市场并非没有机会，只是机会仅仅留给有心人。

  观察A股行情多年的资深投资者，对A股的特点其实已烂熟于心，他们就是我们提出过的要“认识自己、认识市场”的那种人。

  由我们来总结，那么A股市场个股行情的最大特点，一是依消息去寻宝；二是看资金往哪扎堆。

  依消息寻宝。原理大家都明白，只是对消息的预判、对消息影响力的研判以及市场对此的相关敏感度，才是其中的关键之处。预判主要是对重要事件和会议预告的内容作出判断，同时盘中感受相关板块是否有些蠢蠢欲动？就近期的消息面而言，科创概念股、5G、芯片、生物制药等板块，都时不时地在消息面的影响下有所异动，因此，短线交易就应该围绕这些热门概念进行，由于这样的消息影响属于中长期性质，因而也不必追涨杀跌。另一条路径则是从境外市场中的热门股传导而来，前段的人造肉概念的出现，就是美股BeyondMeat上市后的亮丽表现而“引进”的。

  看资金动向。资金往哪扎堆，个股行情就在那出现。在资金推动型的A股市场，这也是个极为浅显的道理。因此，短线交易者必须仔细跟踪市场主力资金的动向。以上周为例，同花顺行业龙虎榜的统计显示，申万二级行业中，上周买卖净额最高的行业是互联网传媒，其次是计算机应用，排名第三的是食品加工。交易者可进一步依据自己的偏好观察行业中个股的差异，从安全边际考虑，应再将时间段拉长进行跟踪，并对资金性质做个初步判断。比如上周互联网传媒整体涨得不错，龙虎榜显示买卖净额最高的个股是富春股份，一周涨幅只有9.06%，翻看个股资料，可以看到该股6月10日和12日两次上榜，且有游资介入迹象，一般来说，短期可以看着板块的龙头股电魂网络来决定进退。

  当然，短线寻宝游戏的大前提则是大盘不能处于下降趋势之中，否则在T+0交易制度下胜算较少。对大盘中长期的走势，我们一直较为乐观，因此震荡阶段低吸高抛倒也无妨。但饶是如此，由于短线交易需要付出大量的时间和精力，需要有敏锐的触觉和敏捷的思路，一般投资者是否采取这样的方法，真的要掂量掂量。

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科创板或让市场各方回归本色

  科创板的到来，除了昨日我们粗浅地分析说IPO中“新股神话不破”的规律可能在未来会发生较大改变之外，另外一个值得关注的焦点就是高风险究竟有无高收益以及这个收益来自于哪里的问题。

  目前的臆测，均是建立在实现了现有制度创新的基础上的，比如信披制度完善、违规成本大幅提高、退市制度从严等。尽管这些理念在现有市场中也经过了多年的呼吁和努力实践，但实际效果至今仍不能令人满意。有专家已经提醒说，科创板应避免重演A股故事，深深的忧虑溢于言表，而这其实并非危言耸听，而是希望科创板能站在“巨人（目前的A股）”的肩膀上，看得高望得远，走得更加健康。

  从创业板短短的10年历程中，我们可以清晰地看到该板给市场带来的一些变化。印象最深的，是市场对“市梦率”的追求曾达到了新高度，并使A股市场形成了时间不短的“以小为美”的行情格局，而市场投机气氛浓厚正与此有关。而其背后的原因是“高送转”的推波助澜，“创业者”兑现的络绎不绝。而从宏观的角度，创业板对“创业”的激励作用也是极其显著的，只是从股市投资者的角度，能从中分享到创业成果的，依然只有理性者而非跟风者。毕竟，真正能在上市后借助资本市场成长为巨人的公司，永远都是凤毛麟角的。

  从上市公司的本质看，未来科创板中能给投资者带来超预期成长的公司，依然不可能是遍地开花，更何况实施了注册制之后，不盈利的公司也能上市，要在这个市场的投资中躲避可能“覆灭”的风险，更需要有异于常人的目光。也许在科创板的初始阶段，依然会有各种酷炫的概念耀人眼目，但对其“生意”要看得懂，依然是最起码的要求，如果你能在风起于青萍之末时，挖掘出一家科创公司的价值，看似高风险的投资，就有了高收益的回报。

  其实，所谓的价值投资，对准的是具备价值创造的公司，而不单单是股价会涨的公司。因为后者也有可能是价值毁灭的公司。科创板要健康发展，需要越来越多价值创造型公司去支撑，否则的话，光靠着概念炒来炒去，最后就真的要重演A股过去的故事了。

  希望未来科创板以高风险能引起高警醒，并逐步让投资者远离以往的跟风炒作模式，回归到对自身研究能力和理性能力的培养上。同时，A股市场也因科创板违规成本的大幅提升和退市制度的不再拖泥带水，而让市场参与者都能重回到本色的演出中。

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短期留意量能持续性

周二放量长阳，再度显示了缺口位置的支撑力十分“坚挺”，沪指半年线的失而复得，也印证了我们对下跌可能形成“黄金坑”的臆想可能成真，只是大盘没能“痛快”地将下档缺口封闭掉，给技术派人士留下些许“顾忌”。在上下皆有缺口的情况下，综合眼下市场所处的环境，我们认为，投资者在后市“一根长阳改变信仰”的乐观情绪中，仍应保持几分谨慎的心态。

从今年以来整体行情的角度看，对沪指2440~3288点行情的调整，时间上和空间上可以说都接近了尾声（我们曾判断调整行情暗合“无穷六绝七翻身”的股谚）。因此，即使市场就此展开“牛二”行情，也不值得大惊小怪。不过，要展开这样的行情，沪指必须持续放量并向上补回3052~2986点的下跳缺口，摆脱目前的尴尬格局。而上档的缺口，是不是也具有下档缺口一样的意义，成为空方最后一道屏障？值得仔细观察。但不管怎样，有了上半年的一波逼空行情之后的充分调整，向上的困难应该属于暂时性的，迟早都会攻克的。

周二的大涨，可以随手找到各种理由，市场连续下行后超跌，在加大逆周期调节力度的消息（6月10日中办、国办联合对外发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》）刺激下找到了反弹的契机，同时科创板的紧锣密鼓还带给了市场政策博弈的偏多心态。短期北向资金的不断净流入和中长期入富扩晟导致国外资金的配置效应，都让市场向下的调整空间缺乏太大的想象力。

但在指数未摆脱箱体整理形态时，做多者也不应该火力全开。毕竟，影响行情的不明朗因素依然存在，在这些因素未见尘埃落地之前，交易者依然需要保持几分谨慎，以免一不小心就被短期市场情绪波动所伤。当然，作为中长线的投资者，一般采取的是左侧交易策略，指数在2800附近，从估值角度，都可以看作是入市的良机。

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市场向下空间有限

  A股再度考验横向震荡了一个多月的平台低位，这是第四次意欲回补下档缺口的走势，上次补回缺口中的5个点就受到半年线支撑反身向上。目前半年线位于2847点附近，而年线则已经下滑到该缺口的起点位2804点，市场会否跌穿半年线并完全封闭掉该缺口，然后再在年线支撑下重新反弹，本周可能要见分晓。

  从投资者角度，这种方向不明朗的震荡，是最难将息的时期，虽然目前还能看到一些短线交易者忙碌的身影，但心生狐疑的队伍正在逐步扩大，推翻之前牛市论的观点也已重出江湖，而交易量确实也反映了这种狐疑心态。“给个痛快”当然是这部分人此时最想要的节奏，然而痛快虽好，但“痛”不一定跟着“快”。破位下行，能吓出市场的恐慌，因此痛了之后，多方有没有能力在人气大伤之后，于短时间内迅速组织力量往回冲？这都是很难预计的事情。

  如今市场重新陷入去年的那种纠结中：估值底有了，政策底有了，市场底在此是否能成？

  笔者偏向于能成，即使沪指短期内跌穿年线，吓出恐慌情绪来，但市场向下的空间依然有限。目前困扰市场的关键，在于外围利空因素暂时仍未明朗，因此股指下了台阶之后，短期内产生的反弹，力度如何就值得仔细观察，如能出现带量的反弹，则“黄金坑”就有望形成，而这一波对今年逼空行情的调整，也将有望结束。

  不过，就目前资金面的情况，大盘出现持续性行情的概率依然偏低，因此投资者要入场仍不可过于激进，可以慢慢来。一般而言，概念炒作虽然看起来是一件“痛快”的事情，交易者似乎有望实现保证金的快速“增值”，但在市场渐行渐弱的这个阶段，只能归入到“火中取栗”的行列，参与者需要掂量的，是自己是否具备这种能力。

  弱市重质。更何况经过今年的普涨和普跌之后，分化行情已露出端倪。科创板的到来，市场是否仍能维持目前的投机格局？是需要多加思考的事情。A股历来有逢新必炒的风气，但建立在注册制机制上科创板，这种风气无疑难以长期维持，否则本来双赢的事，最终很可能以“双输”的局面收场。认清这样的趋势，就会明白未来消灭不确定性的办法，只有回到价值投资的轨道中来。博客阅读不方便？可用手机直接关注“上官铜香”！

巴菲特的效应层出和理念难行

  6月1日，第20届巴菲特慈善午餐于北京时间10点30分在eBay结束拍卖，成交价创出历史新高，达到4567888美元（约3154万元人民币），比此前最高的3456789美元（2012年和2016年均以顺溜的这一串数字成交）又跃升了三成以上。买家是谁，由于是匿名账号，暂时不得而知。

  投资者如今每年都要主动或者被动地关注三次巴菲特的活动：一次是年初的《巴菲特致股东的信》（巴菲特每年在伯克希尔哈撒韦公司年报中亲自写给股东的一封信，已坚持54年），巴菲特在信中会谈到公司在过去一年的表现，他对市场的看法等；一次是股东大会，于每年5月第一周的周五至周日在巴菲特所在的小镇奥马哈举行，如今已形成了全球投资者一年一度的“朝圣”活动，巴菲特和他的老搭档在股东会上回答各种投资问题；一次就是慈善午餐的拍卖，基本在6月份完成，虽然这次拍卖所得由备受巴菲特信任的格莱德基金会用于慈善活动，但拍卖价格高昂以及由此衍生而来的究竟值不值得，成为这次活动的焦点所在。

  巴菲特投资理念一直风靡全球，也风靡A股，这是不争的事实，但实际效果如何因人而异，这也是不争的事实。说到底，成功的理念可以复制，但成功的道路无法重走一遍，而且，社会现实本来就是“知道分子”很多，而能“知行合一”的很少。看似简单的理念，行将起来却困难重重，这一点我们此前有过探讨，比如去年曾就了解“一个公司管理团队是否优秀”这一条做了分析，其中涉及太多道德评价，我们觉得“要读懂其他人（指公司管理者）的所作所为这件事，不是轻而易举的”，更何况如今我们都生活在一个快节奏的社会。

  投资虽是个复杂的工程，但也可以归结为大道至简。即使我们学会了基本面分析、技术面分析，追随得了各种新兴的科技分析手段，但就长期而言，最终也还是要归根于公司的经营状况。一个公司能否在变幻莫测的市场大海中，避过一个又一个暗礁，安全抵达风平浪静的海面？在其风雨飘摇的岁月里，实际上很难做出正确的预见，除非你熟悉了这艘船的设备状况以及舵手和船长的意志，而这个过程，需要耗费你多少时间和精力？

  不熟悉的事不做，这也是巴菲特的理念之一。当年他错过互联网投资的黄金时间，也正因为这个理念在作祟。然而，若以此去判断他犯了大错，就不免是事后诸葛，当年互联网泡沫破灭的杀伤力，也许大家难以忘记。巴菲特是践行自己的理念的，而我们大多时候只是艳羡他成功的光环，做起事来却在“奋不顾身”，甚至于喜欢做超能力的事。

  与巴菲特共进天价午餐究竟值不值得？也许只有当事人才懂。从参与其中的三位中国人的后续 报道中，看不到只有肯定的一面。不过，这种值不值似乎很难量化。像2008年的赵丹阳那样，因在午餐会中推荐港股物美商业并得到巴菲特“考虑一下”的回应，付出211.01万美元而从该股的暴涨中大赚1.3亿港元，产生巨大的“投资收益比”，只能算是特例（这似乎更接近于投机）。毕竟，午餐会更多地应该从巴菲特效应去考虑，不仅是身价提升方面，还有人生智慧方面的。博客阅读不方便？可用手机直接关注“上官铜香”！

从不同角度看行情强弱

  目前行情是强势还是弱势？这个问题看似简单，但不容易回答。估计很多接近市场的人士，会不假思索地回答属于弱势，而看过我们专栏的人，都知道我们的答案是，强势。

  这就是股市里常吵得不可开交的原因，因为这说到底是时空把握的问题，说是弱势，那是从现时市场的表现去说的；说是强势，是将行情放在今年整体行情的角度去观察的。沪指在过去五周连阴之后，本周终于产生了反弹行情（周五只要不暴跌，周线收红就无悬念），但反弹中的交易量尚不足以形成攻击性的动能，因此目前指数处于上不去下不来的尴尬处境，观感无疑是弱势的；但如果从沪指上一波超过30%涨幅的角度观察，这一波10%左右的下调行情，若能在此位置获得支撑，等待契机继续上行，那就应该是一种强势的整理，因而今年行情至此，仍可判断为属于强势的。

  这就像我们常听到的关于A股不能反映经济高速增长的现实一样。从市场整体的观感上说，A股多年来投资与回报的不成比例实在有些令人失望，但从年K线上观察，这个观感实际上并不符合实际，沪指至今仍走在一个标准的上升通道中，尽管近几年波动性更大了，但趋势并未改变。考察市场时间的长短，对市场的判断就会大相径庭。

  A股市场中确实存在不少毁灭价值的上市公司，但价值创造的公司也不在少数。投资者之所以多年来“勤劳而不致富”，问题还是出在投资理念上。“漂亮50”之所以很少在市场上获得一般投资者的认同，一方面在于这类公司确实凤毛麟角，而且还不时有“伪装者”干扰；另一方面在于市场“价值发现”的机制尚未深入人心，投资者缺乏恒心和毅力，而那又与市场本身较大的系统性风险有关。

  作为一般投资者，影响市场的主动性欠缺，唯一能做的就是调整自己去适应市场。市场短线不分明，那就降低仓位等待。但基于中线市场的强势行情未改，可趁市场调整时，逐步转向买入蓝筹白马股。

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A股上涨逻辑尚在

  两市未补完下档缺口就返身上行，且上行速度看来还不错。因为A股“入富”，资金加码富时概念股的迹象明显，这一点从沪市放量明显多于深市可以看得出来，但持续性如何，仍须进一步观察。

  指数上涨，于是看多者也跟着多了起来，“言者”也找到了不少看多后市的理由。这是意料中的事，因为行情一好，就总能“挖掘”出众多的利多理由来解释，只是从预测者的角度看，对投资者的 参考意义不大。投资是自己的事情，别人的预测再准确，要化为自己的赢利，并不容易；而别人预测错误给自己的误导（这里不涉及主观故意），最终买单的却是自己。

  就预测而言，依据投资者情绪展开预测，有时反而更加靠谱。依据投资者情绪，将行情划分为不同的阶段，并针对不同阶段采取不同的对策。比如在逼空阶段，尽管市场热点层出不穷，但行情刚刚起步，用A股同向波动率较高的经验，就可以得出捂股待涨的策略（基本面明显恶化的除外）；在行情高涨阶段，市场转向带些无厘头的概念炒作，个股动辄涨停，不少人已经杀红了眼，这个时候，有“言者”甚至放出了4000点甚至10000点的豪言壮语，就要不断地提醒自己不要被市场过热灼伤。而目前A股是对上一波过热行情进行的校正，震荡调整不是行情的结束，但对投资者却是一次巨大的心理考验。

  这个阶段暂时没有方向可言，需要看基本面的变化情况，原来上涨的逻辑还在，那么时空上经过充分调整后仍将继续原来的趋势；如果上涨的逻辑不复存在，则调着调着，行情就会重陷泥沼之中。

  目前上涨逻辑仍在，因此短线不宜追涨杀跌，反而应该采取“逆市战术”，因为有中长线的乐观预期作为底色，短期被套无需太过担忧。只是仓位的控制仍是其中的关键，一般原则是以自己“睡得着觉”为前提。

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潮水正在褪去

  消息面上不确定性越来越多，震荡行情呈现越走越弱趋势，沪指第二次探低2838点后产生的反弹，气势上与第一次相比已不可同日而语。这种情况下，第三次再探这个位置，能否守住已成眼下交易者关注的焦点。

  从图形上看，箱体震荡有逐步演变为一个小型下降三角形整理的迹象（由于本月破位后震荡时间只有14个交易日，因此只是露出迹象），尽管沪指近期刚刚发生半年线金叉年线的技术强势，但毕竟这预示的是长期趋势，短期支撑力如何，还须经真金火炼。综合市场环境和投资心态，估计近期回补2804~2838点缺口、考验半年线和年线支撑的可能性更大。

  这从一些盘面迹象可以找到短期风险大于收益的理由。首先是我们此前提到的“危中有机”，随着受限高科技名单的不时扩大，短线灰犀牛不时出现，本来可能是“机”的公司也可能陷入漩涡，这让交易者感到无从下手。尽管这种消息不一定完全准确，但在风雨飘摇阶段，见风就是雨的心理会旧态复萌，影响交易者的买入欲望。其次，从理性角度看“机”，不少这次有“机”的公司，过往业绩其实也无法让人产生愉快的情绪，这种“机”也就停留在理想化状态。虽然炒股炒的是未来，但这些公司能否真的抓到“机”，还需要以后拿业绩来证明，因而即使有行情，也具有短炒性质，交易者追高的意愿，难以持续太长时间。最后，成交量的渐行渐少，显示短线交投双方意兴阑珊，这个指标没有发生异动，将很难形成新的刺激，而如果是这样，即使指数向下，估计也打开不了多大的空间。更何况，A股此前因行情走好而隐藏起来的灰犀牛，如果不加以防范，仍有再度激发为系统性风险的可能，这也是指数下行空间有限的政策博奕心理依据。同样的道理，以渐行渐少的交易量，即使指数能向上突破，有效性也一样地值得怀疑。

  诚如之前所言，调整空间虽然基本完成，但调整时间并不充分，行情最强势的走法就是横向震荡。不过，如今夹杂着不利于行情展开的消息面，在整体的结构性调整过程中，随上涨大潮涨起来却无业绩支撑的题材股，跌起来也很吓人。“潮水褪去之后，才知道谁在裸泳”，用在此一阶段，是再恰当不过了。

  因此，在大盘趋势未明时，观望应是上策。买入有业绩支撑的个股，暂时退居中策，而下策则是继续追涨杀跌。

量能不足以形成上攻

  沪指再度在2月25日的上跳缺口产生反弹，周二重返2900点之上，从小周期K线图上可以得出“双底”的观感，不过成交量显示市场谨慎心态依旧。确实，短期影响本次调整的利空因素尚未明朗，且调整在时间上也显得不够充分，因此，尽管股指能在目前位置企稳，确实可以划归强势调整范围，但投资者对于短期股指的反弹高度，也不宜过度乐观。

  今年爆发起来的长期超跌的低价股和层出不穷的概念股，具有散户市场的典型偏好，以A股的痼习，这些地方最容易形成资金漩涡，到了一定程度，大量资金在此骑虎难下欲罢不能，于是激活了巨大的投机气氛，各种短期资金入市，就使得万亿成交轻而易举地得以实现，然而这不可能是A股的常态现象。配资在短期让行情疯狂的同时，也埋下随时“树倒猢狲散”的隐患，这在随后监管层查配资而股指欲涨还下的行情中已经得到验证。

  市场经过充分调整之后，资金会重新集结在一些脚力相对矫健的板块和个股中，那时候，市场开启的才是真正的牛市征程。尽管在未来突破上一波行情的高位仍需要较高的成交量去穿透，但相信过后的分化行情也并不需要将日成交万亿作为常态的量。更何况，趋势明朗之后，捂股待涨者众，市场交易量反而会缩小。

  有人或者会说，近几年A股IPO很猛且退市制度进展缓慢，市场规模与此前相比不可同日而语，推动行情上涨需要更多的资金，因此万亿的单日成交是正常的。这其实是个错觉。我们曾统计过增发未被严管的年份里的融资再融资数据，IPO在A股市场里与再融资规模比起来，绝对是小巫见大巫。这几年再融资被严管，IPO才成为扩容主角，但其扩容速度远不及那些年。当然，这隐含了另一种风险：解禁股压力大增。

  A股仍属资金推动型的行情，因此成交量仍是行情展开的关键。每一次牛市的交易量，都会攀上一个新台阶，这在历史上已被验证过。上一波牛市的顶点是日成交万亿的量，如果行情格局不改，下一波牛市日成交过两万亿是可以期待的，但相信到了这个阶段，也可能意味着牛市接近了尾声。当然这是后话。

  在调整阶段，两市5000亿元左右已足以让A股维持活跃，只是进攻性较弱，如果上涨时能上到8000亿元以上，则可能会形成新的上升趋势，大家不妨仔细观察。