皮海洲：加强证监系统离职人员监管

　　最近，证监系统离职人员入股拟上市公司的事情接连受到市场关注。比如，4月28日在科创板上会的博拓生物，就被关注到有证监会离职人员夫妻双双入股的身影。作为曾在证监会发审委任职的宋新潮及其妻子通过松瓴投资持有该公司80万股，最多时曾持有博拓生物240万股股份。
　　与宋新潮相比，另一位证监官员王宝桐突击入股康华生物可谓赚得盆满钵满。公开资料显示，王宝桐曾任国家工商总局市场司副处长、中国证监会期货处处长、政策研究室处长、重庆市证监局副局长、2001年至2011年任浙江省证监局局长等职务。2018年新年前夕，王宝桐通过杭州九祥突击入股康华生物，在其入股7个月后，康华生物改制为股份制公司，并于2018年年末递交了招股书（申报稿）。目前，康华生物已在创业板上市，根据王宝桐在杭州九祥所占权重及杭州九祥对康华生物的持股情况，王宝桐目前在康华生物上的浮盈超过2亿元。
　　当然，从目前公开信息来看，原证监会创业板的发审委员张君应该是入股数量比较多的一个。2015年12月，张君入股海昌新材，根据有关报道，张君的持股成本为每股2.77元。目前，张君直接持有海昌新材360万股，占海昌新材4.50%的权重，是公司第五大股东。按4月28日海昌新材收盘价为39.40元计算，张君浮盈达到1.3亿元，获利同样相当惊人。
　　证监系统离职人员入股甚至是突击入股拟上市公司且获利丰厚，这一现象不仅受到市场的关注，甚至还受到了证监会的关注。实际上，近期媒体接连聚焦证监系统离职人员入股拟上市公司事宜，很大程度上与证监会对这一现象的重视有关。今年4月19日，证监会针对“证监会系统离职人员投资入股拟上市企业的，证监会一律不予受理，已受理的暂停审核”的报道进行了辟谣，证监会明确表示，对于涉及系统离职人员投资入股的IPO申请，证监会均正常受理，并严格依法推进审核复核程序。
　　在4月19日证监会发布的《证监会加强系统离职人员投资拟上市公司监管》中，证监会提出了全面禁止不当入股的四大措施：一是明确不当入股情形，重点盯防利用原公权力谋取投资机会、入股过程存在利益输送等行为。二是人员离职前进行专门谈话提醒，要求做出不得违规入股的书面承诺，研究离职人员入股禁止期要求。三是制定专门审核指引，强化发行审核中对系统离职人员不当入股的靶向监管，发现涉嫌违法违纪的，及时移送、从严处理。四是完善内审监督复核程序，严格执行公务回避、与监管对象交往报告等制度规定。
　　四大措施的出台，对于加强证监系统离职人员投资拟上市公司的监管，确实可以起到一定的积极效果。不过，四大措施主要是针对“不当入股”情形的，但“不当入股”的情形与“正当入股”情形实际上是很难划分的。所以，在证监系统离职人员投资拟上市公司的问题上，不妨出台一些刚性的规范，予以重拳出击。
　　比如，证监会也提到“研究离职人员入股禁止期”，提出这个问题是很有必要的。毕竟证监系统离职人员投资拟上市公司，这其中既有可能涉及到利益输送问题，也有可能涉及到以权谋私的问题。特别是在涉及到权力的问题上，很容易形成权力与利益的交换。因此，可以设置刚性的证监系统离职人员入股禁止期，比如规定这个禁止期为5年，不论证监系统离职人员是否是“不当入股”拟上市公司，5年之内都不得放行。5年之后，或许这种权力的作用会在一定程度上得以削弱。当然，这一规定不仅适用于证监系统的离职人员，同样也适用于其他权力部门的离职人员。
　　又比如，对于涉及突击入股情形的，除了证监会要求的“重点盯防利用原公权力谋取投资机会、入股过程存在利益输送等行为”之外，还必须延长持股的锁定期限，将有突击入股情形的持股锁定期设置为不低于3年，与公司控股股东持股的锁定期保持一致，让突击入股付出必要的时间成本。当然，如果突击入股情形涉及到违法违规的，则必须依法从严处理。决不能因为当事人曾经是证监系统的工作人员甚至是官员就对其从轻处理，相反，这些人因为知法犯法，更应该加大处罚的力度。
　　总之，证监系统离职人员投资拟上市公司，这其中涉及到巨大的利益问题。面对利益的诱惑，不排除一些人会铤而走险，做出违法违规的事情。因此，作为监管部门有必要扎紧扎牢制度的笼子，对证监系统离职人员突击入股拟上市公司行为使出重拳。

皮海洲：基金加仓白酒股 散户不必跟随

　　截止4月22日，公募基金一季报基本披露完毕。基金重仓股也因此浮出水面。令人意外的是，尽管在今年春节后的行情中白酒股成了市场抛售的对象，白酒股的股价也因此下跌了不少，但贵州茅台与五粮液仍然是公募基金的重仓股，且在基金的重仓股中排名第一、第二位，其中贵州茅台加仓市值171亿元，加仓股票730万股；五粮液加仓市值119亿元，加仓股票4431万股。
　　基金对白酒股，尤其是贵州茅台与五粮液的钟爱，在有着“酒庄”美名的易方达基金中表现得最为明显。由“公募一哥”张坤打理的易方达蓝筹精选基金与易方达中小盘混合基金去年四季报公布时被市场称为“酒庄”，其十大重仓股几乎被白酒股霸占。今年一季度虽然有所调整，但白酒股仍然还是张坤的至爱。以易方达蓝筹精选基金为例，一季度，张坤加仓贵州茅台约106万股，加仓金额超过20亿元。同时加仓五粮液1115万股，加仓金额达到25亿元。在易方达蓝筹精选基金的十大重仓股中，仍有五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份等4只股票，并且五粮液、贵州茅台分别为第一大重仓股和第三大重仓股。
　　基金一季度不仅没有减持贵州茅台、五粮液，相反还加仓了这两只白酒股；另外，泸州老窖、山西汾酒也属于基金加仓的白酒股范畴。这样的情况确实或多或少有些令人意外，也足见基金对白酒股的青睐。这一点，从近期白酒股的走势中也可以得到一定的印证。虽然近期贵州茅台、五粮液的涨幅较为有限，但中证白酒指数却由3月9日的14301.98点上涨到4月23日的17954.1点，涨幅达到25.54%。其中，山西汾酒、泸州老窖两只股票3月9日以来的涨幅更是分别达到了51.41%、33.33%，白酒股的表现大有给投资者一种“春眠不觉晓”的感觉。
　　那么，面对基金一季度加仓白酒股的局势，中小投资者要不要跟随呢？个人以为，投资者还是不介入为好。之所以如此，究其原因在于，目前白酒股的升势总体上只能归结为反弹行情，而不是一波新的主升浪。作为反弹行情，其持续性与反弹的高度还是较为有限的。更重要的是，白酒股反弹之后，再回到前期的高位附近，又将面临着前期高位时一样的问题，即估值偏高的问题。前期白酒股的抱团之所以松动甚至瓦解，就是因为估值偏高，上市公司业绩不足以支撑上市公司的股价。如近期涨幅较好的酒鬼酒（3月9日以来涨幅达56.39%）、山西汾酒，市盈率分别达到了140倍、103倍，这显然早就超出了价值投资的范畴。
　　实际上，正是由于估值偏高的缘故，这也使得白酒股的投资回报明显偏低。以贵州茅台为例，2020年年报推出了拟每10股派发现金红利192.93元（含税）的A股史上最豪的现金分配方案，但按4月23日的收盘价2108.94元计算，股息回报率只有0.92%，远低于一年期银行存款的利率1.75%。这就意味着买进贵州茅台，如果是基于上市公司的分红回报的话，那还不如把钱存进银行里吃利息。这种说法或是对贵州茅台投资者的一种伤害，但事实也就是如此。因此，从追求上市公司投资回报的角度来考虑，是不值得买进白酒股的。
　　不仅如此，从抢反弹的角度来说，也不适合买进白酒股。因为从反弹的角度来看，中证白酒指数已经上涨了25.54%，像酒鬼酒、山西汾酒的反弹都达到了50%以上。这个时候，因为见到基金一季报加仓白酒股的消息而再来买进白酒股的话，这节奏慢了不只是一点点了。本着“宁可错过，不可做错”的原则，也不建议投资者目前再买进白酒股。因为如果只是反弹行情的话，投资者此时买进，很可能又是接了一个烫手的山芋。如果是新一轮的上涨行情，那又该拿什么来支持白酒股的上涨也是一个问题；毕竟，白酒股的业绩不足以支持白酒股的上涨。
　　此外，还有一个很重要的原因就是，白酒股在春节后的回调行情中，并没有真正回调到低位，并不适合新资金介入。所以，目前在白酒股上炒作的资金还是之前抱团的资金。基金在白酒股上不仅没有减仓反而还在加仓就是一个很好的证明。而这种老资金继续拉高股价的目的当然是为了逢高减磅，这也是投资者需要提防的。

皮海洲：别让“先知先觉者”逍遥法外

　　最近，白马股闪崩成了A股市场的一道“风景”。一批白马股相继加入闪崩的行列，用市场调侃的说法就是“一天杀一只白马股”。
　　白马股的闪崩令人关注。不过，在白马股闪崩背后，同样有一个现象也引起了市场关注，那就是市场中的先知先觉者现象。如贝因美，虽然在“多胎”政策的舆论刺激下，从4月15日开始走出了三连板的大幅上涨走势，但在此前的4月12日，该股也加入到了闪崩行列，当天该股大跌9.86%。然而，贝因美业绩变脸公告是在4月12日晚才发布的，其2020年业绩由预盈超5000万元变成巨亏逾3亿元。这就意味着在贝因美变脸公告发布前，就有先知先觉者从贝因美股票上跑路了。为此，有投资者甚至向深交所进行了举报。
　　类似的情况同样也发生在“体检第一股”美年健康的身上。4月12日晚间，美年健康发布《2021年第一季度业绩预告》，宣布一季度业绩亏损3.8亿元至4.3亿元。此前，美年健康的股价就已经出现了6连跌的走势，尤其是4月6日、7日，美年健康股价跌停，这也意味着美年健康的投资者中同样有先知先觉者。
　　先知先觉是一种奇异功能，有这种奇异功能的人当然是一种人才，需要重点保护并加以利用，以便为国家服务。至于股市里是否有这种先知先觉者，这是需要打上问号的。一来，把先知先觉这种奇异功能用在股市上，这未免大材小用了；二来，股市中的所谓先知先觉者，实际上大都有违法违规嫌疑。比如，上市公司层面的内部信息泄漏，或者涉及到投资者的内幕交易行为等。实际上，就股市里的先知先觉者来说，涉及到的违法违规嫌疑应该更大一些。
　　正因如此，对于市场上的先知先觉者，监管部门有必要对其进行调查。毕竟这种先知先觉行为对于二级市场上的投资者来说，有违公平原则，甚至破坏了正常的交易秩序。先知先觉者能够提前知晓上市公司的内部消息，这就相当于把底牌掌握在了自己手上，这也意味着将自己置于不败之地。面对这样的先知先觉者，其他投资者根本就没法玩下去了，其他投资者除了追随先知先觉者的步伐外，就只有亏损一条路了。这对于其他投资者来说，当然是有违“三公”原则的。
　　更重要的是，股市里的先知先觉者更多都涉及到上市公司信息泄露或内幕交易行为，这就有违法违规嫌疑。一旦罪名成立，则需要依法予以处罚。比如涉及内幕交易的，不仅要没收违法所得，同时还要并处以违法所得一倍以上十倍以下的罚款；并且，根据《刑法》规定，情节严重的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处违法所得一倍以上五倍以下罚金；情节特别严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处违法所得一倍以上五倍以下罚金。因此，对于市场上的先知先觉行为，绝对不能纵容，构成违法犯罪的，必须依法追究其法律责任。因此，对于市场上的先知先觉者，确有查一查的必要。更何况，从加强股市监管，对违法违规行为“零容忍”的角度来说，也不能让这种先知先觉者逍遥法外。这也是规范上市公司信息披露，打击内幕交易行为，保护投资者合法权益的一种需要。
　　因此，对于当下的A股市场来说，出现白马股闪崩，是一种正常的市场现象或是一种正常的市场行为。但在白马股闪崩的背后所闪动的那些先知先觉者，他们的出现则是不正常的，是值得市场高度重视的，也是值得监管去查一查的。相信监管对先知先觉者的每一次检查都会别有洞天，都会有不一样的发现。

皮海洲: 别让天价罚单变成一张白纸

　4月12日晚间，已从A股退市的乐视网在全国股转系统发布公告表示，当日收到北京证监局送到的行政处罚决定书，因财务造假、欺诈发行等违法行为，乐视网被处以2.406亿元罚款，乐视网实控人贾跃亭被罚款2.412亿元。

　　根据乐视网的公告，乐视网及贾跃亭等存在5项违法事实：因乐视网2007年至2016年财务造假，其报送、披露的申请首次公开发行股票并上市相关文件及2010年至2016年年报存在虚假记载；乐视网未按规定披露关联交易；乐视网未披露为乐视控股等公司提供担保事项；乐视网未如实披露贾某芳、贾跃亭向上市公司履行借款承诺的情况；乐视网2016年非公开发行股票行为构成欺诈发行。

　　2007年到2016年连续十年财务造假，并且2016年乐视网的非公开发行股票行为构成欺诈发行，北京证监局对乐视网及实控人贾跃亭作出重罚显然是应该的。二者合计罚款4.818亿元。这也堪称是一个天价罚单了，同时也体现出北京证监局对乐视网财务造假及欺诈发行行为重拳出击的一种态度，这与管理层对财务造假与欺诈发行行为“零容忍”的精神是保持一致的。

　　但对乐视网及贾跃亭作出重罚并不意味着这件事情就此完结，关键是要把这个处罚执行到位。因为只有把处罚执行到位，才能真正达到惩处违法违规者的目的，才能真正起到震慑后来者的目的，也才能真正树立执法者的威严，起到维护法律法规尊严的作用。否则，天价罚单变成一张白纸，法律法规的尊严也就无从谈起，更谈不上惩处违法违规者了，久而久之，这种监管也就成了“纸老虎”、“无牙的老虎”，人们也就不会对其心存敬畏了。违法违规者就会无视这样的监管。所以，对于监管者来说，对违法违规者作出重罚固然重要，但更重要的是要把这种重罚执行到位，既然开出了天价罚单，就必须把罚款收上来，不能让天价罚单变成一张白纸。

　　这次北京证监局对乐视网及贾跃亭开出的天价罚单是深得人心的。连续十年财务造假，并且还涉及欺诈发行，这都是证券市场中的重大违法行为，因此必须予以重罚。但罚单开出之后，如何把罚单执行到位，却成了市场关心的一个问题。因为这次的天价罚单，其中的2.412亿元是开给贾跃亭的，另外的2.406亿元是开给乐视网的。作为乐视网来说，如今已是一家退市公司，是否有实力来承受这2.406亿元的罚款，显然是一个问题。更重要的问题是，对贾跃亭的2.412亿元罚单的兑现问题。因为最近数年，为了逃避追债，贾跃亭一直滞留在美国而不回国，因此要让贾跃亭来接受这2.412亿元的罚单，显然不是一件容易的事情。最近数年，贾跃亭一直被称为“老赖”，如今，面对2.412亿元的罚单，贾跃亭还会不会赖掉呢？如果让贾跃亭赖掉了，那么这天价罚单也就失去了惩处的意义。

　　所以，在开出天价罚单后，如何将天价罚单执法到位，这是监管部门需要面对的一个问题。特别是像贾跃亭这样的罚单，一方面其本人本身就处于躲债状态；另一方面，贾跃亭又长期滞留美国不回国，因此如何将对贾跃亭的天价罚单执法到位，作为监管者来说，必须拿出切实可行的措施。否则，天价罚单只是一张白纸，达不到惩治违法违规行为的目的，甚至会起到纵容违法违规行为的效果，这显然不是管理层所愿意看到的。

　　不仅如此，为了达到更好地震慑后来者的目的，管理层有必要将天价罚单的执法信息定期予以公布。比如，每半年公布一次证监会所开出罚单的执法进展情况，每季度公布一次大额罚单(比如规定为1亿元以上)的执法进展情况，让整个市场都能感受到监管部门严格执法情况。特别是在保证天价罚单执法到位的情况下，这不仅是对违法违规行为的一种惩治，同时也是对后来者的一种震慑，让后来者在管理层的严格执法面前敬畏法规、敬畏监管、敬畏市场，进而不敢越雷池一步，做一个资本市场的守法者而不是违法者。

压实保荐机构责任还需要使出重拳

　　4月6日，清明节后的首个工作日，证监会集中公布了29条投行业务违规处罚信息，对发行人核查不充分、内部控制有效性不足等行为采取监管措施。涉及中信建投证券、中信证券、海通证券、中金公司、国金证券、东方证券、五矿证券等10余家券商。

　　对10余家券商投行业务违规作出处罚，这是压实保荐机构责任的重要表现。毕竟作为保荐机构来说，担负着为股票市场把守入口关的职责，IPO公司质量的优劣，保荐机构负有直接的责任。保荐机构忠于职守，新上市公司的质量就会得到保证。相反，保荐机构如果玩忽职守，甚至成为拟上市公司弄虚作假的帮凶，那么新上市公司的质量显然就难有保证。也正因如此，为提高新上市公司质量，守好股票市场的入口关，压实保荐机构的责任是很有必要的。

　　而从实际情况来看，也确实需要压实保荐机构的责任。一个显而易见的事实是，截止4月7日，今年以来，已有77家注册制下排队IPO企业因发行人撤回发行上市申请或者保荐人撤销保荐而终止审核，共涉及31家保荐机构。同时，根据沪深交易所披露的IPO发审信息统计，截至4月7日发稿时，创业板年内终止审核的企业有49家，其中因撤回而终止的有45家；科创板年内终止审核的企业有34家，其中因撤回而终止的有32家。

　　综合IPO现场检查中出现的高比例撤回申报材料的现象来看，其中很重要的一部分原因是保荐机构执业质量不高。“从目前情况看，不少中介机构尚未真正具备与注册制相匹配的理念、组织和能力，还在‘穿新鞋走老路’。”证监会易会满此前强调，正在做进一步分析，对发现的问题将采取针对性措施，对“带病闯关”的将严肃处理，决不允许一撤了之。

　　这一次证监会集中公布29条投行业务违规处罚信息，显然是落实易会满指示精神的一种表现。即对“带病闯关”的将严肃处理，决不允许一撤了之。当然，这也是压实保荐机构责任的一种举措。尤其是这一次证监会集中公布29条投行业务违规处罚信息，这也体现了管理层压实保荐机构责任的决心。

　　不过任何一枚硬币都是有两面的。证监会一次就集中公布29条投行业务违规处罚信息，这也表明了投行业务违规的一种普遍性。而且这29条业务违规的处罚信息涉及到10余家券商，这同样也表明了保荐机构业务违规具有普遍性，保荐业务违规的公司不只一两家，而是10余家，甚至还有更多，这显然是需要引起高度重视的。

　　那么，为什么投行业务违规具有普遍性呢？究其原因在于，此前市场对投行业务的违法违规行为并没有重拳出击。比如，对投行业务的违法违规行为，主要采取的是监管谈话、责令改正等措施，虽然有的保荐代表人也被认定为不适当人选，但期限往往只有几个月或半年的时间。这样的一些处罚措施，对于保荐机构来说实在是无关痛痒。这也就是一些保荐机构一边被处罚，一边还敢于继续违规的原因所在。

　　所以，要压实保荐机构责任，在日常监管谈话，责令改正的基础上，还有必要进一步使出重拳。在这一方面，新《证券法》实际上已经给出了明确的处罚措施。比如，《证券法》第一百八十二条规定，保荐人出具有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的保荐书，或者不履行其他法定职责的，除了责令改正，给予警告之外，还应没收业务收入，并处以业务收入一倍以上十倍以下的罚款；即便是没有业务收入或者业务收入不足一百万元的，处以一百万元以上一千万元以下的罚款。并且对于情节严重的，还应并处暂停或者撤销保荐业务许可。同时对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以五十万元以上五百万元以下的罚款。

　　对照上述法律条文，如果严格执行《证券法》的处罚，这显然是可以对保荐机构形成震慑力的。因此，要压实保荐机构责任，严厉打击保荐机构的违法违规行为，把《证券法》的处罚条款落到实处至关重要。实际上，严格执行《证券法》的处罚规定，对于压实保荐机构的责任来说就是最好的重拳出击。

皮海洲：不妨将高派现的一半用于股份回购

如果上市公司现金分红确实是为了回报公众投资者，那么上市公司高派现的一半金额可用于回购公司股份并予以注销。这不仅有利于提振股价，而且还可以增厚投资者的持股权益；另一方面，股份回购避免了现金分红的除息处理问题。

　　随着上市公司2020年年报的披露，一批高派现公司的利润分配方案也浮出水面。虽然贵州茅台再次推出了A股史上最豪的现金分红方案，拟每10股派发现金红利192.93元(含税)，但由于股息率仅为0.94%，因此其分红方案出台后，遭到市场用脚投票，当天下跌了47.05元，跌幅2.29%。投资者又赔出去了。

　　受欢迎的高派现方案是股息率较高的公司。如方大特钢、四方股份，其股息率(按分红方案公布之日的收盘价计算)分别达到14%和13.6%，均收获两个涨停板。3月29日发布高派现方案的江铃汽车，股息率达到13.69%，同样收获两个涨停板。

　　就江铃汽车的高派现方案来说，有两个突出的亮点：一是江铃汽车B股的股息率高达49.24%，这样的高股息率在市场上是较为少见的；二是江铃汽车拟向全体股东每10股派发现金红利34.76元(含税)，合计派发现金红利总额为30.01亿元。这30亿元的现金红利比该公司2016-2020年实现的净利润之和还要多。这5年，该公司累计实现净利润28亿元，其中2020年实现净利润5.51亿元。这也意味着这次分红一口气分光了该公司5年的净利润。

　　上市公司用高派现来回报投资者这是一件好事，但分红是不是越多越好却值得商榷。如股神巴菲特旗下的伯克希尔公司，长期不给投资者现金分红。巴菲特称，他需要将钱投入到更能产生效益的地方。虽然巴菲特的做法未必适应中国市场的需求，但上市公司在进行现金分红的时候，确实需要考虑到企业发展的需要。

　　而且就上市公司现金分红来说，真正的受益者是上市公司大股东。比如，江铃汽车这次拟分红30亿元，控股股东南昌市江铃投资有限公司因为持股比例高达41.03%，将斩获分红金额约12.31亿元。第二大股东福特汽车亦可获得近10亿元。其他股东及公众投资者的分红不足8亿。因此，现金分红最大的受益者还是公司的大股东。正因如此，过度的现金分红，或是为了满足大股东对现金的需要，有可能让上市公司沦为大股东的提款机。

　　为了避免现金分红沦为大股东的提款工具，对上市公司的高派现有必要予以规范，让上市公司的现金分红变得更加透明，更有利于回报公众投资者。比如，上市公司现金分红必须对分红的目的与动机作出明确说明，不能以“回报投资者”来模糊分红的目的与动机。

　　如果上市公司现金分红确实是为了回报公众投资者，那么上市公司高派现的一半金额可用于回购公司股份并予以注销。比如，江铃汽车这次的现金分红其目的如果是为了回报公众投资者的需要，那么就可以将其中的15亿元用于回购公司股份。在回报公众投资者方面，回购股份比现金分红更有优势。因为现金分红需要面对除息处理，一经除息，投资者也就无所得了；并且，现金分红还要征收红利税，分红越多，上交的税收就越多。如此一来，现金分红对于回报公众投资者，尤其是中小投资者的意义就要打折扣了。

　　回购股份并予以注销这种方式解决了现金分红的不足。一方面，股份回购并予以注销，不仅有利于提振股价，而且还可以增厚投资者的持股权益，增加股票的投资价值，比如每股收益或从1元增加到1.10元，每股净资产从3元增加到3.20元等；另一方面，股份回购避免了现金分红的除息处理问题，股价上涨多少，投资者就可以获益多少。因此，相对于现金分红来说，回购股份并予以注销，更有利于保护公众投资者的利益。

　　不仅如此，在规范上市公司高派现问题上，还有两点也需要注意。一是上市不到一年的公司以及当年进行了再融资的公司，不应进行高派现。如果高派现，其上市以及再融资的目的与动机就不单纯了，至少公司并不缺钱，为何还要上市或再融资呢？二是在未来一年内，需要进行再融资的公司不能进行高派现。既然要再融资，那就表明公司差钱，而一个差钱的公司为什么还要“打肿脸充胖子”进行高派现呢。

皮海洲：A股负重前行已属不易

　　牛年以来，A股市场出现了一波回调走势，上证指数从3731.69点跌到了3328.31点，跌幅达到10.81%；与此同时，美股仍然处于创新高的过程之中。为此，A股又遭到市场的吐槽。比如，有一种观点认为，A股得了“软骨病”。
　　A股市场的表现确实很难令人满意。比如，10年前上证指数在3000点附近，10年之后，A股仍然还是在3000点附近。又比如，2007年A股大牛市时，上证指数最高6124点，美股道琼斯指数最高14198点，两者之比接近1:2；如今，13年过后，上证指数在3400点附近震荡，美股则在33000点“一览众山小”，两者之比接近1:10。没有比较就没有伤害，如此一对比，A股的不尽人意也就显露无疑。而且市场担心，A股没有伴随着美股一起上涨，一旦错过了“时间窗口”，A股会不会陪着美股一起下跌呢？
　　市场有这种担心是可以理解的，但A股显然不会是美股的“跟屁虫”，不会看美股的脸色。实际上，在多次的重大利空面前，A股都表现出了其相对独立性，就算A股想陪着美股下跌，A股也没有必要的下跌空间。毕竟就目前的A股来说，整体上大跌的可能性很小，而且也没有大跌的空间。所以，A股其实走的是自身的独立行情，不必担心A股会陪着美股一起下跌。
　　至于“软骨病”，这更不是A股的症状。A股指数之所以涨幅并不明显，关键在于A股市场一直是在负重前行。这是任何一个市场所不能比拟的。虽然A股市场没有纵向发展，但A股市场横向发展的成果却是非常显著的。首先就上市公司数量来看，2007年末，A股上市公司数量为1527家，目前A股上市公司的数量达到了4200多家，上市公司数量是2007年的2.75倍。
　　其次再看股票总市值。2007年A股创下6124点的历史高点时，总市值是35.6万亿元，目前A股的总市值为78.27万亿，较指数最高峰时增加了120%左右。按6124点的历史高点换算，相当于达到了13464点。所以，认为A股得了“软骨病”的说法是不正确的。A股同样在发展，只不过发展的方向不同罢了，美股纵向发展，A股横向发展。这也正是A股负重前行的一种表现，即A股每年都要迎接大量IPO公司的上市，A股市场需要承担巨大的扩容压力。
　　当然，A股负重前行不只是表现在IPO扩容上，还表现在A股市场是一个不成熟的市场，各种问题众多，妨碍了行情的纵向发展。比如，上市公司质量不高，成长性欠佳。毕竟在A股市场，真正的蓝筹公司、优质公司还只是少数，市场上更多的只是平庸公司，其中垃圾股占据了较大的比例，这样的公司显然是不足以支撑股价上行的。A股要上行，就必须要有上市公司的业绩与成长性作为保证。没有这个保证，指数上行就只能是无米之炊。
　　不仅如此，A股市场的投机炒作之风，也让行情难以持续上涨。这一点尤其表现在新股上市方面。新股上市大都会受到市场的投机炒作，尤其是科创板、创业板新股没有了涨跌幅限制，上市当天受到大幅炒作，股价被严重透支。如一只发行价低于30元的股票，上市当天炒高到了130元，然后持续下跌，再次跌到发行价附近。新股上市大大透支了上市公司的业绩，这样的新股上市显然很难成为行情上涨的推动因素，只会带领指数下跌。
　　此外，还有一个很重要的问题就是股东的套现减持，重要股东把股市当成了提款机。由于上市公司股权结构的不合理，更由于股东减持制度的不完善，新股上市给市场带来了源源不断的限售股，股市也因此成了这些限售股股东的提款机。一旦限售股解禁，一些股东们马上加入到套现的行业。如2020年，仅重要股东减持套现的金额就达到了6556亿元，大大超过了IPO募资的4742亿元。重要股东的减持套现也大大地削减了股市上升的动力。
　　可以说，A股市场就是在诸多不利因素的影响下负重前行，在这种情况下，没有出现大的下跌，仍然顽强地站在3000点之上，甚至是站在3400点之上，这其实已经是非常难得的了。所以，对于A股市场的滞涨，我们不能只有责怪，更要看到问题之所在，并尽可能地解决问题，这样A股才能在减负中前行。不然，A股负重前行，能走出目前这样的态势，这其实已经是相当不错了，这显然与“软骨病”无关。

皮海洲：A股市场没有“基金牛蛙”

　　“基金牛蛙”这是A股市场最近诞生的一个新名词、新物种，且一诞生就冲上了热搜排行榜。那么，“基金牛蛙”是什么呢？它当然不是蛙类，而是取的“牛哇”的同音，其寓意为基金走牛。所以，“基金牛蛙”的意思就是“基金牛哇”。这就难怪“基金牛蛙”从一诞生就受到一些投资者的欢迎，很多投资者都希望拥有这样一只“基金牛蛙”。

　　也难怪投资者想到拥有这样的“基金牛蛙”。基金能够一直走牛，这就是宝贝。一旦拥有这样的宝贝，自己的财富就可以长期升值，这就比坤坤的基金牛多了。今年春节之前，随着白酒股的大幅炒高，有着“白酒酒庄”美名的坤坤基金受到了市场的追捧。投资者对坤坤基金的赞美也是溢于言表：“坤坤勇敢飞，ikun永相随，坤坤不老，蓝筹到老。”然而，投资者的赞美之声还在耳边回响，坤坤的基金就随着白酒股一起回落了。也正是基于对春节过后基金下跌的失望，所以，有基民苦中作乐，创造出了“基金牛蛙”这样一个基金新物种，以便摆脱基金投资亏损的局面。

　　“基金牛蛙”的诞生显然是投资者的一种美好愿望。在基金投资出现大面积亏损的情况下，投资者有这样一种愿望是不难理解的。毕竟在春节后的回调行情中，不少基金的亏损达到了20%以上甚至30%，有的新基金刚成立一个月就亏掉了20%，给基金们当头一棒。所以，在这种情况下，基民们创造一只“基金牛蛙”出来，让自己开心开心，倒也是一个不错的主意。反正投资各类基金，亏都亏了，与其每天满面愁容，不如自己高兴高兴。发愁也是一天，开心也是一天，何不找点乐子高兴高兴呢？

　　所以，基民们创造出这样一只“基金牛蛙”出来乐呵乐呵是没啥问题的。但在“寻开心”的同时，基民们需要正视现实，那就是在A股市场，在现实之中，是没有“基金牛蛙”的。虽然每一个基民都希望拥有一只“基金牛蛙”，但这只是一个愿望。置身A股市场，置身现实之中，投资者必须面对基金的投资风险，面对市场的投资风险。而不能寄希望于“基金牛蛙”的出现而回避基金的投资风险。

　　实际上，任何投资都是有风险的。而置身A股市场，越是上涨的东西，其投资风险就越大，正所谓“风险是涨出来的”，毕竟股市里没有只涨不跌的股票，而股票跌了，重仓持有相关股票的基金也就会下跌。所以，就算真有“基金牛蛙”这种基金品种，在其上涨到一定程度之后，同样还是会下跌。实际上，坤坤基金曾经也就是一只“基金牛蛙”，近两年白酒股一路上涨，坤坤基金也是一路上涨，持有坤坤基金的投资者也没少在坤坤基金上赚钱。而最终由于白酒股涨幅过大的原因，白酒股出现下跌的走势，坤坤基金也出现回落的走势，这其实是一种正常现象，也是一种必然。

　　所以，从投资的角度来说，基民们与其希望拥有“基金牛蛙”，不如自己增加一些风险意识。比如，春节过后的基金回调，这其实是意料之中的，如果投资者有风险意识的话，是完全可以回避的。因为进入今年1月之后，市场对抱团股的高股价与高估值现象已经出现分歧。抱团股已经出现了回调的走势，只是由于节前因素的缘故，抱团股才又拉回到高位，甚至有的抱团股还创出了历史新高。但这个时候，抱团股其实已经是摇摇欲坠了，正是投资者远离抱团股的时候。而抱团股又是基金的重仓股。所以，此时也正是投资者赎回基金的时候。但实际情况是，基民们不仅没有赎回基金，有的还在继续申购基金，还在竭力为坤坤基金唱赞歌“坤坤不老，蓝筹到老。”如此一来，在春节过后的回调中，投资者因此承担投资损失也就不可避免了。希望有“基金牛蛙”来拯救基民，这根本就是不可能的。

　　因此，除了“寻开心”的因素之外，“基金牛蛙”的诞生甚至冲上热搜榜，这其实是基民们不成熟，风险意识淡薄的一种表现。因为对于一个成熟的基民来说，他们显然是知道“基金牛蛙”是不存在的，因此不会把自己投资的希望寄托在“基金牛蛙”的身上，他们更会把投资的成败掌握在自己的手里。实际上，投资者要是有风险意识的话，目前A股市场还是有不少的牛基金的。如坤坤的易方达蓝筹精选基金，虽然节后跌幅达到了20%左右，但该基金最近一年的涨幅仍然高达120%，该基金能说不是“基金牛蛙”吗？所以，关键还是在于投资者本身要有风险意识，要注意及时回避投资中可能出现的投资风险，一劳永逸的“基金牛蛙”显然是不现实的

皮海洲：新证券法为董监高敲响警钟

千呼万唤终出来，从去年3月1日起正式实施的新《证券法》终于在实施一周年之后开出了首张罚单，那就是广东监管局对广东榕泰涉嫌信息披露违法违规一案的处罚。

　　根据3月13日广东榕泰发布的“关于收到中国证券监督管理委员会广东监管局《行政处罚及市场禁入事先告知书》的公告”，广东监管局给予广东榕泰公司及15名个人合计1500万元的处罚，其中个人为1200万元。所涉个人覆盖董监高全体成员，无一遗漏。董事长兼总经理被罚330万罚款，高于对公司的300万元罚款，相当于被罚了11年的工资；财务总监郑创佳被罚160万元，相当于被罚了9.7年工资。更为引人关注的是，4名年薪为6万元的独立董事均被处罚款50万元，相当于罚去8年津贴。此外，监事朱少鹏被罚了8年工资；董事林伟雄被罚了8.33年工资；董事、副总经理杨光被罚了5年工资；董事、副总经理林岳金和董事罗海雄被罚了3.33年工资。

　　广东监管局之所以对广东榕泰公司及一帮董监高等作出处罚，究其原因在于广东榕泰及相关人员存在未在规定期限内披露2019年年度报告，相关报告未按规定披露关联关系、日常经营性关联交易，2018年年度报告、2019年年度报告虚增利润等违法事实。其中，2018年年度报告虚增利润1224.69万元，占2018年年度报告披露利润总额17833.45万元的6.87%；2019年度通过虚构销售回款虚增利润3124.23万元、通过虚构保理业务虚增利润1177.99万元，合计共虚增利润4302.22万元。为此，广东证监局依法对广东榕泰公司及相关责任人作出了上述处罚。这也是新《证券法》实施后按照新法开出的第一张罚单。

　　从广东监管局开出的新《证券法》的首张罚单来看，其处罚力度明显加大，改变了原《证券法》挠痒痒的局面。因为根据原《证券法》的规定，信息披露违法违规及虚假记载的最高处罚也只有60万元；而对主管人员及其他直接责任人的处罚更是只有3万元以上、30万元以下的处罚。这一次广东监管局按新《证券法》作出的处罚，远远高于原来60万元的顶格处罚。如对广东榕泰公司的处罚300万元，是原来顶格处罚的5倍，对董事长杨宝生的处罚是330万元，更是原《证券法》的处罚所达不到的高度。包括4位独董也都给予了50万元的处罚，这更是远远超出了人们的认识范围。

　　因此，广东监管局开出的新《证券法》的首张罚单，对于上市公司的董监高们来说无疑是有震慑力的，是给上市公司的董监高们敲了一记警钟。虽然广东监管局开出的这首张罚单算不上是“天价罚单”，但罚单一开就罚走了董监高们3年、5年，甚至是8年、10年的工资收入，这对于拥有公司大量股权的董事长来说，或许不是事儿，但对于没有公司股份的独立董事等人来说，这就是大事了。像广东榕泰的4名独董一次就罚去了8年的独董津贴，那么这独董还愿不愿意继续干下去了都是一个问题了，因为在上市公司违法违规的情况下，这“独董津贴”反倒是变成了“独董倒贴”，这种事情还有人愿意干下去吗？

　　不仅如此，广东监管局开出的新《证券法》的首张罚单其实都不是“顶格处罚”。如果是“顶格处罚”，将会让董监高们更加“肉痛”。因为根据新《证券法》第一百九十七条规定，信息披露义务人未按照规定报送有关报告或者履行信息披露义务的，处以50万元以上500万元以下的罚款；对直接负责的主管人员和其他直接责任人员处以20万元以上200万元以下的罚款。信息披露义务人报送的报告或者披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，处以100万元以上1000万元以下的罚款；对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予50万元以上500万元以下的罚款。面对200万元500万元的个人“顶格处罚”，董监高们恐怕会更加发抖了。而这也正是监管所要达到的效果，是新《证券法》所要追求的效果。

　　正因如此，广东监管局开出的新《证券法》下的首张罚单，无疑为上市公司的董监高们敲响了一记警钟。它提醒董监高们，新《证券法》不再只是纸上的法律，而是人们身边的法律。因此，作为董监高来说，务必要知法守法，拒绝违法违规行为，不然，等待你的就是《证券法》带给你的重罚，甚至还有投资者的索赔以及新《刑法》的判罚，对于上市公司信息披露违法违规及财务造假行为，情节特别严重的，最高可处以十年有期徒刑。

基金道歉有用吗？能解决什么问题？

　　最近，基金投资亏损一事受到市场的广泛关注。而在这种背景下，汇安基金道歉一事更是被炒上了热搜。汇安基金之所以道歉，显然与该基金公司旗下的汇安均衡优选混合基金(简称“汇安均衡优选”)投资亏损有关。虽然近期基金亏损是一个普遍现象，但汇安均衡优选的情况与众不同。

　　汇安均衡优选是一只才刚刚成立不久的基金。2月1日，汇安均衡优选正式开售，两天后2月3日宣布提前结束募集，最终获12638户投资者认购，募集规模超8.2亿元。2月9日，基金宣告成立。通常说来，一只新基金有1-3个月的建仓期；即便是在2020年市场好的时候，不少新基金加快建仓，但建仓也要两周左右。因此，如果按常规操作，汇安均衡优选目前还是处于建仓阶段，应该是相对安全的。特别是近期的市场下跌，尤其是抱团股大跌，正好给该基金提供了一个回避风险的机会。

　　但出人意外的是，汇安均衡优选这只刚刚成立的新基金，刚成立就陷进了大幅亏损的泥潭之中，这是让投资者非常不解的。而且2月9日是春节前的倒数第2个交易日了，此时完全没有必要建仓了，可以等春节开市后再来考虑建仓的事宜。然而，该基金的管理人“太敬业”了，硬是在春节前的最后两个交易日里将自己满仓了，以至2月10日该基金的净值还增长了1.34%。

　　后面的故事也就完全在投资者的意料之中了。春节开市后，大盘大跌，抱团股跳水，基金净值暴跌，到3月5日，汇安基金致歉信发布的当天，汇安均衡优选的基金净值跌到了0.8238元(截止3月12日的净值为0.7921元)，成立14个交易日的跌幅达到了17.62%，这个投资水平确实比很多股民都强多了，毕竟对于很多股民来说，14个交易日要亏掉17.62%，还是有一定难度的事情。也正因如此，这就有了汇安基金道歉的事情发生。

　　基金道歉这种事情在A股市场还是比较少见的。回顾A股市场的历史，早在2004年巨田基金因为违规申购新股事情败露，曾发公告向广大投资者和社会公众表示真诚道歉，并保证今后进一步加强投资管理和风险监控，杜绝类似问题再度发生。随后就是2015年股市行情由“疯牛”变“疯熊”，基金净值大幅缩水，在2015年的基金半年报中，不少基金经理就此向投资者也表达了歉意。但总体说来，基金道歉这种事情还是不常见的。

　　基金公司或基金经理在投资亏损的情况下，向投资者道歉，这表明的是基金公司或基金经理的一种态度，这种做法是值得肯定的。但对于基金投资亏损这种事情，显然不能道歉了之，而是应该加以反思。而且这种反思不限于基金公司层面，更应该是基金业层面的。实际上，汇安均衡优选投资亏损，与基金业不合理的机制是有很大关系的。

　　从汇安均衡优选的快速建仓来看，该基金很好地充当了“接盘侠”的角色。而且从该基金的大幅亏损来看，该基金建仓的品种，应该包括有抱团股这种近期大跌的品种，不然该基金不会损失得这么惨。而该基金为什么要如此快速地来为这种股票接盘，这是很令人质疑的。毕竟进入2021年之后，市场对抱团股已经出现了分歧，而且抱团股的股价被高估，这已经是很明显的事情，作为基金经理来说，不可能看不到这样一个简单的事实。但该基金为什么还要买进呢？这其中显然存在一个利益问题。因为即便出现投资亏损，亏的也是基民的资金，不是基金公司的钱。试想想如果亏的是基金公司的钱，或者基金经理的利益也会因此受到影响，该基金还会去充当高位的“接盘侠”吗？而且作为基金来说，就算投资大幅亏损，也不会影响基金公司对管理费的收取。如果规定基金投资亏损时，不得收取基金管理费，或减半收取基金管理费，基金公司在投资的时候显然就不会如此冒进了。

　　又比如，基金的投资风格问题基本上是形同虚设，是在挂羊头卖狗肉。如有的明星基金经理打理的中小盘基金跟蓝筹精选基金的投资风格是一样的，都变成了“白酒基金”。而这次的汇安均衡优选基金，刚成立就出现大幅亏损，很显然该基金在建仓的时候，既没有坚持“均衡”的原则，也没有坚持“优选”的原则。如果这两点能做到一点，也就不会出现刚成立就大幅亏损的局面了。而这样的问题显然不是一个道歉就能解决的，这需要整个基金业重视起来，尤其是基金业的主管部门以及监管部门重视起来，以便切实对基民的利益负责。

皮海洲：完善常态化退市机制是有的放矢

　　全国两会已落下帷幕，股票市场有两件大事写入了政府工作报告：一是备受市场关注的注册制，报告明确提出要“稳步推进注册制改革”；二是退市机制问题，报告的表述是“完善常态化退市机制”。退市与注册制同时写进政府工作报告，足见高层对退市工作的重视。
　　实际上，这也是近9年来政府工作报告首次写入退市事项，上一次提及退市事项是在2012年的政府工作报告里，当时的提法是“健全完善新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护”。时隔9年，退市事项再度写进政府工作报告，这也是基于退市工作对股市健康发展的重要性所致。所以，这件事情受到了各方面尤其是高层的重视。这一点，退市工作写入“十四五”规划也是一个很好的证明。去年10月29日，党的十九届五中全会审议通过了“十四五”规划，“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”的内容也就写到了“十四五”规划之中。
　　不过，对于退市机制的表述，政府工作报告与“十四五”规划还是有所不同的。“十四五”规划的表述是“建立常态化退市机制”，而政府工作报告的表述却是“完善常态化退市机制”。一个是“建立”，一个是“完善”，而“完善”显然是建立在“建立”的基础之上的。
　　其实，在“十四五”规划的通过与政府工作报告提交两会审议这个期间，确实是存在一个“建立常态化退市机制”这样一个过程的。那就是在2020年的最后一天，沪深交易所推出了退市新规。退市新规明确了市场关注的财务造假退市事宜，将上市公司财务类退市的进程由4年缩减到了2年等。退市新规被市场人士称为是“史上最严退市制度”。
　　正是基于这样一部“史上最严退市制度”，甚至其发布时间只有两个多月的时间，政府工作报告就提出“完善常态化退市机制”，这释放的是怎样的一个信号呢？或者说，“完善常态化退市机制”说明了什么呢？
　　政府工作报告对退市事项作出“完善常态化退市机制”的表述显然是非常正确的。它表明，目前的退市新规还是不完善的，甚至还是存在问题的。而且，以政府工作报告的形式提出来，这表明，退市新规存在的问题并非只是一点点。比如涉及到的财务造假公司的退市问题，这是退市新规的一个重点。这个问题也是市场各方面包括高层都非常关注的一个问题，实际上，近年来，监管部门以及高层都一再强调要严惩财务造假行为，要对财务造假公司“零容忍”。但从退市新规来看，财务造假公司要符合退市的要求还是存在很高的门槛设置的。比如，要连续两年财务造假，只造假一年还不行；而两年财务造假的金额累计不能低于5亿元，低于5亿元的还没有退市资格；同时还规定，连续两年造假金额的占比不得低于50%。按照这样的退市标准，哪怕上市公司某一年造假金额达到一万亿，但如果第二年不造假的话，仍然不能被退市。显然，这样的退市规定是存在严重问题的。
　　又如，投资者保护问题，在退市制度中并没有得到很好的体现。上市公司退市，投资者买单，这个问题一直都是退市制度中存在的一个很重要的问题。而这样的退市制度其实是对投资者利益的一种损害。这个问题必须得到妥善的解决。当然，不是所有上市公司的退市都需要赔偿投资者，但上市公司如果是因为违法违规行为而导致的退市，包括因为财务造假而退市，或者是因为大股东掏空上市公司资产而导致的退市，这样的退市是必须要赔偿投资者损失的。
　　但遗憾的是，到目前为止，还没有哪家上市公司退市对投资者进行了赔偿。因此，这个问题必须得到重视，投资者保护不能只停留在口头上，而是要落实在实际行动中。所以，政府工作报告提出“完善常态化退市机制”，这显然是有的放矢的。

皮海洲：IPO现场检查需要常态化

2月26日，在证监会最新一期新闻发布会上，证监会新闻发言人表示，科创板、创业板试点注册制改革以来，总体成效明显，市场各方反映积极正面，企业踊跃申报上市，IPO排队数量增长较快。

　　事实也确实如此。实际上，从去年10月份以来，关于注册制排队时间拉长，企业IPO上市拥堵的讨论就开始在市场上逐渐发酵。市场普遍感觉IPO企业排队在增多，IPO堰塞湖又回来了。根据统计，截止2月末，沪深两市IPO总排队家数已高达752家，其中：已过会266家，在审(含中止)企业486家。按去年的发股速度，这752家排队企业差不多满足A股市场两年的发行量，A股市场的IPO形势又变得严峻起来。

　　其实，对于A股市场来说，IPO堰塞湖是一个正常现象。毕竟中国的企业有那么多，有数据显示，截止2019年末，中国企业数量3858.3万户，而对于那些干得稍微有些规模与业绩的企业来说，都有一个上市的梦想。而A股市场注册制的试点，又缩短了这些企业与梦想之间的距离。因此，有大量的企业来到A股市场寻求上市机会，这实在是再正常不过的事情，如果没有几百家公司排队，那也表明A股市场太没有吸引力了。因此，IPO堰塞湖的出现是A股市场充满吸引力的一种表现，也是中国企业兴旺发达的一种表现。

　　当然，IPO堰塞湖如果太大的话，也会影响到企业IPO的进程，尤其是如果让一些好企业排队太久的话，这会导致优质上市资源的流失。因此，有必要让IPO堰塞湖加速流动起来。正因如此，不少人将希望寄托在IPO加速发行上，甚至期待着全面注册制能早日推行，以此来加快新股发行的速度。但这种想法只是一厢情愿。毕竟新股发行需要考虑到市场的承受能力。即便是全面注册制同样也是如此。如果新股发行不考虑市场承受能力，市场就会加速下跌，就会走向低迷，最终新股发行也就难以为继，新股发行就会自动减速，甚至面临着新股发行失败的危险。因此，即便是全面注册制，其新股发行同样也不是无节制的，同样需要考虑新股发行带给市场的承受能力问题。因此，在注册制的背景下，A股市场要完全消除IPO堰塞湖几乎是不可能的事情。

　　但将IPO堰塞湖控制在一定的范围之内，让IPO堰塞湖内的公司能够正常流动，甚至让一些优质公司、政策扶持公司做到快速上市，这却是完全可以做到的。对于这一点，完全可以采取市场化发行的方式。

　　对于市场化发行，目前通常的做法仅限于市场层面上，比如，尽可能加快新股发行节奏，新股发行价格由市场来决定。但这仅仅只是市场化发行的一个层面，还有另一个层面就是IPO公司层面的，即新股发行公司也由市场来决定，而不限于按IPO申请的时间来排队。对于国家政策重点扶持的企业，可以优先上市；对于业绩优秀或成长性看好的公司，也可以优先上市；承诺推迟减持套现的公司，给予投资者优厚分红方案的公司，也可以优先上市。然后以打分的方式来排位，积分越高的，越可以提前发行。通过这种市场化的选择，让一些好公司、优质公司能够加快IPO的步伐，达到率先上市的目的。

　　当然，要加速IPO堰塞湖的流动，控制IPO堰塞湖的规模，还有一个行之有效的方法，那就是将IPO公司的现场检查常态化。IPO公司材料写得好，故事讲得精彩，企业过会也就比较容易，至于企业的实际情况，就是负责审核的委员们自己都不敢打包票。针对这种发审方式的不足，管理层引入了现场检查的模式。不过，目前这种现场检查只是一种抽查，能抽到的公司通常都是极少数。不过，这种现场检查的结果却让人大感震惊。如今年1月31日，证监会发审委发布了“首发企业信息披露质量抽查抽签情况”(第28号公告)，20家被抽查的企业中已有16家企业终止IPO申请，终止比例高达八成。按照这样的现场检查结果，如果对IPO排队公司全部进行现场检查，那么IPO堰塞湖很快就可以消退了。因此，IPO现场检查常态化是清理IPO堰塞湖一个有效的办法。

皮海洲：上市公司回购能否夯实股价

　　近日，美的集团发布《关于回购部分社会公众股份方案的公告》称，公司拟自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内回购不超过10000万股且不低于5000万股股份。回购价格不超过人民币140元/股；预计回购金额不超过140亿元，具体以回购期满时实际回购金额为准；回购方式为通过深交所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份。
　　拟拿出140亿元的资金来回购公司股份，美的集团的回购股份方案确实是一个大手笔。而该公司之所以要进行股份回购，显然与近近期美的集团股票下跌有一定的关系。2月10日，也即今年春节前夕，美的集团股价最高达到108元，当日收盘107.11元。但牛年开市后，该股却走出了连续下跌走势。2月23日，美的集团的最低价格为88.83元，较春节前的最高价下跌了近20元，跌幅达到了18%左右。正是在这种背景下，美的集团推出了140亿元的股份回购方案。
　　美的集团的股份回购方案在一定程度上有利于稳定公司的股价。不过，要完全夯实公司股价还是存在一定的难度。究其原因，主要受到这样几个方面因素的影响。
　　首先是抱团股的松动。牛年伊始，抱团股出现松动，相关公司的股票出现大幅下跌走势。美的集团同样是机构的重仓股，属于抱团股的成员之一。近年来在机构的抱团之下，包括美的集团在内的一批白马股、行业龙头股股价出现大幅上涨的局面，股价也一再创出历史新高，抱团股的投资风险也因此而显现。在这种情况下，市场对抱团股的走势明显出现了分歧，抱团也出现了松动，表现在走势上，就是抱团股的股价出现下跌。美的集团的股价下跌，就是伴随着抱团股的松动而出现的。因此，在抱团股松动的情况下，美的集团的股价要想独自上行，显然不是一件容易的事情。
　　其次，进入牛年，随着大宗原材料价格的大幅上涨，家电业面临着成本上升的压力，这也是抑制美的集团股价上涨的一个重要因素。自去年四季度以来，大宗商品价格大幅上涨。公开信息显示，2月22日，家电上游大宗原材料铜、铝的价格大幅上涨，铜价涨3760元/吨至67060元/吨；铝价涨 320 元/吨至 16730 元/吨。此外，美的、格力、奥克斯、海信等多家知名家电品牌近日纷纷向经销商发布涨价通知书。原材料价格上涨的负面作用正在体现。成本的提高导致售价提高，对产品销售的影响显然是负面的。
　　对于上述两点，显然不是回购股份所能扭转的，尤其是第二点，这是由全球的经济形势的大势所决定的，不是企业的个体所能改变的。就美的集团的回购方案来说，因为受制以下几个方面，其作用也会有所冲淡。
　　美的集团的股价不低，回购对股价的刺激作用有限。通常来说，上市公司的股价较低，或股价处于低位，上市公司股份回购的刺激作用会相对较大一些，但高位高价时，上市公司回购的刺激作用会小一些。美的集团2月23日的收盘价为90.94元，仍然属于历史的高位水平，因此，刺激作用将相对有限。
　　美的集团是一家大市值公司。按2月23日收盘价计算，美的集团总市值为6400亿元，流通股市值为6248亿元。美的集团回购金额的上限为140亿元，仅占流通股市值的2.24%。因此，美的集团回购对总市值以及流通股市值的影响是较为有限的。通常说来，在同等回购金额的情况下，流通股市值越小的公司，其回购带来的影响就越大。
　　此外，美的集团回购股份的时间拉得有点长，其回购期长达一年，即自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内，这也使得回购对股价的刺激作用在很大程度上被稀释。一般说来，回购股份的时间越短，其对股价的影响就越大。回购的时间拉得太长，就会导致回购产生不确定性，同时也会降减投资者对回购的预期。正是基于上述各方面因素的影响，美的集团回购股份方案对公司股价的影响不宜高估，投资者不要因为美的集团的回购方案出台而追高买入该股。

年终奖该不该发宝马轿车？

　　春节档，一个发年终奖的季节。虽然很多人都在嚷嚷着年终奖，但绝大多数公司还是感觉自惭形秽，所以真能晒出年终奖的公司并不多。而真能将年终奖晒出来的，通常都会是让人感到眼红的大手笔。比如，上市公司杰瑞股份晒出的年终奖就有些让人坐不住了，大家都恨不得自己就是“杰瑞人”。
　　根据杰瑞股份官宣的消息，2月5日上午，杰瑞股份2020年度“金钥匙轿车奖”授车仪式在杰瑞烟台总部举行，39名优秀员工获得宝马轿车奖励。目前，杰瑞已累计13年向优秀员工发放轿车奖励，总计奖车407辆，总价值近5600万元。仪式现场，杰瑞股份抖音直播间同步进行直播，收获了近2万人次的观看，赢得了3万次点赞。
　　杰瑞股份的年终奖让人心动显然是很正常的。一辆宝马车最低的价格也在20万以上，稍微好一些的，价格就要30万以上。这年终奖比大多数国人两、三年的收入都高。大家看了，自然是羡慕不已，同时也难免流露出深深的失望，毕竟又是别人家的年终奖，跟自己没有半毛钱关系。
　　有些投资者心里酸酸的，这年终奖花的可是股东的钱，上市公司慷慨的是股东的利益。上市公司的年终奖，发的是股东的钱这没错，不过，这年终奖还就是该发，而且对于有贡献的员工就该重奖，就要重奖得让人眼红，让更多的人奔着重奖而来，这样的公司才能留得住人，才能吸引人，才能焕发出生机与活力。
　　杰瑞股份的年终奖确实该发，这一点，二级市场的股价为该公司投了赞成票。进入2021年，杰瑞股份的股价节节高升，从去年末的收盘价35元，到2月18日的最高价57元，涨幅接近60%。显然，市场对杰瑞股份给员工年终奖发放宝马汽车的做法是表示认同的。实际上，正是因为有着这样一批优秀的员工，所以才让杰瑞股份的业绩提升有了保证。从去年前三季度的业绩来看，该公司盈利11.15亿元，同比增长23.18%。作为一家化工机械企业，在2020年这个“疫情年”里，这样的业绩增长显然还是值得肯定的。
　　而且杰瑞股份的年终奖并不是滥发，并不是拿股东的利益来慷慨。从公开资料来看，杰瑞股份的职工人数是5000人，而2020年获得宝马车奖励的员工只有39人，不到公司总人数的1%。可见，获得“金钥匙轿车奖”的员工还是极少的。从历史来看，13年累计发放轿车奖励407辆，占职工总人数的8%左右。因此，杰瑞股份对“金钥匙轿车奖”的发放还是严格把关的，并没有将宝马车作为一种福利向员工发放，而只是奖励给极少数优秀员工，这种做法显然是无可非议的。如果真的是把宝马车作为福利向公司的员工大派送，那么这种做法就值得商榷了，难免有损害股东利益的嫌疑。
　　其实，杰瑞股份向公司优秀员工发放宝马车，这只是一个比较合适的一份奖励。虽然这份奖励让很多国人为之动心，但这份奖励即便是“杰瑞人”，也不是轻易能够拿到的。而且作为一种年终奖，显然也不算是“很多”的那个范畴。年终奖真正发得多的公司，是不会官宣的，更不会进行直播。比如，基金公司的年终奖，今年肯定是肥得流油，一些基金公司在过去的一年里，不仅赚得盆满钵满，而且基金规模更是式的发展。与这些基金公司的年终奖比起来，杰瑞股份的宝马车就显得有点小儿科了。所以，杰瑞股份的年终奖宝马车也并非是一个多么了不起的大奖，只是在我们普通老百姓看来，这个年终奖很不错了。
　　当然，作为一家实体公司，杰瑞股份能做得目前这般地步，已经是相当不错了。这表明，杰瑞股份是一家很善于运用奖励与激励机制的公司。实际上，在宝马车这个年终大奖之外，该公司的员工持股计划由于股价上涨同样收益颇丰，该计划所持股份已全部出售完毕，认购了员工持股计划的员工，又将获得一笔丰厚的回报。用好各种奖励与激励机制，调动职工的积极性，这是杰瑞股份能够取得成功的一个关键所在。所以，市场期待A股市场上有更多杰瑞股份这样的上市公司，有更多的上市公司给自己的优秀员工颁发宝马车之类的年终大奖，只要公司发展得好，这个年终奖，投资者支持发！

皮海洲：不要把基金当成股票来炒

近期，5只蚂蚁战配基金的上市受到市场关注。这5只蚂蚁战配基金的上市也确实动人心魄，给投资者上了一堂风险教育课。把基金当股票来炒作的投资者为此付出代价。

　　从1月21日起，易方达创新未来、鹏华创新未来、汇添富创新未来、华夏创新未来、中欧创新未来等5只蚂蚁战配基金在交易所挂牌上市。通常说来，基金挂牌上市基本上是波澜不兴的。毕竟基金在线下是按净值申购与赎回的，所以基金的交易价格基本上就在净值附近。如果把交易价格炒高了，投资者就可以在线下申购线上卖出，在线上买进的投资者也就成了“冤大头”，这种“冤大头”显然没有人愿意当。

　　不过，5只蚂蚁战配基金的上市，却被市场拿来当成新股一样炒作。上市前3个交易日，5只蚂蚁战配基金悉数涨停，第4个上市日，易方达创新未来仍然上涨了7.33%，而其他4只基金开始出现回调。随后，易方达创新未来出现3个“一”字板跌停，其他4只基金同样跌停或下跌。到2月1日，易方达创新未来最低价格跌至1.175元，创下该基金上市以来的最低价，较1.743元的最高价下跌了32.59%。其他4只基金与易方达创新未来一样，也明显走出一轮过山车走势，5只基金的价格从终点又回到了起点，甚至更低。追高买进这5只蚂蚁战配基金的投资者显然要为此付出代价。

　　市场之所以把5只蚂蚁战配基金当成了新股来炒作，这其中也是有一定原因的。因为5只蚂蚁战配基金是通过支付宝平台发行的，而上市交易之时，很多5只基金的持有人还没有完成基金份额跨系统转托管业务，所以还不能上市交易。如此一来，虽然5只基金初始的发行份额都为100亿份(随后也有部分基金持有人按规定赎回)，但1月21日上市交易时的交易份额都还很少，最多的中欧创新未来基金份额也只有387.70万份，而最少的添富创新未来只有166.34万份。由于场内交易份额严重不足，所以，5只基金直接被市场当成了股票给爆炒了。

　　如易方达创新未来的最高价达到了1.743元，这也意味着通过支付宝申购该基金的投资者最大获利达到了74.30%。如此一来，持有5只基金份额的投资者自然是抓紧时间办理转托管业务，然后将基金从交易所系统卖出以赚取丰厚的差价。5只基金的价格自然就回落到了基金净值附近。只是如此一来，在二级市场上把基金当股票来炒作的投资者就必须为此付出代价了。

　　5只蚂蚁战配基金的这种过山车走势，在一定程度上表明了5只基金在上市安排上还是欠稳妥的。毕竟5只基金是首次通过支付宝平台发行的，而基金上市交易，还需要基金持有人办理转托管业务，如果没有转托管，基金份额就还不能上市卖出。而在1月21日上市当天，最大多数的基金份额还没有完成转托管业务。如易方达创新未来的基金份额是79.1亿份，但上市首日场内可流通份额只有178.65万份，连基金份额的零头都不够。在这种情况下，显然是不应该匆忙上市的。毕竟供需明显失衡，为市场的投机炒作创造了条件。如果作出规定，在场内可流通份额没有达到基金份额20%的情况下，不得上市交易，那么5只蚂蚁基金的过山车行情显然就不会上演了。因此，制度上的缺陷有必要予以完善。

　　作为投资者来说，也需要通过5只蚂蚁战配基金的过山车行情来总结教训，不要让自己的学费白交。毕竟基金与股票是两回事，不能把基金当股票来炒作。毕竟基金是按净值来赎回的，而且基金的份额是浮动的。如果基金在市场上的交易价格高于净值，投资者就可以通过线下申购到线上来卖出，从而达到套利的目的。如此一来，市场上的交易价格自然就会降下来。因此，炒高基金价格无疑是一个高风险的行为，而高溢价买进基金者也终将为此付出代价。5只蚂蚁战配基金的过山车走势已经清楚地说明了这一点。所以，在二级市场上交易，投资者千万不要把基金当成股票来炒作。

皮海洲：借壳上市数量锐减原因何在？

　　1月24日，深交所披露了2020年深市并购重组市场情况。数据显示，去年深市完成收购事项665家次，同比增长10%，交易金额3011亿元，同比增长5%。借壳上市数量相对往年锐减，重组上市交易仅实施5单。而根据之前证监会公布的数据，2020年仅有6家公司完成借壳上市，这也意味着上交所去年借壳上市公司只有1家。

　　2020年借壳上市公司只有6家，这与2020年的IPO公司数量396家相比，无疑是降到了冰点，也正好是IPO公司数量的“零头”。实际上，借壳上市曾经也是A股市场的一个热点，借壳上市的高峰出现在2015年，当年借壳上市公司数量达到34家，而当年IPO公司数量为220家，占比达到了15.45%。即便是近年借壳上市公司数量最少的2019年，借壳上市公司数量也有9家。而2020年6家公司完成借壳上市，较上一年又减少了33.33%。与2020年IPO公司的数量相比，几乎到了可以忽略不计的地步。

　　之所以出现这种情况，可以说是注册制改革的必然结果。本来借壳上市的门槛就不低，根据2013年11月30日证监会发布的《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》，企业借壳上市条件与IPO标准等同，而且当时还不允许在创业板借壳上市。既然借壳上市条件与IPO标准等同，作为企业来说，当然更愿意选择IPO上市。

　　那么，当时企业又为什么愿意选择借壳上市呢？究其原因在于IPO上市，企业排队时间太长。几百家企业IPO排队，仅排队的时间都得在两年以上。正因如此，有的企业想尽早上市，也就只好选择借壳上市这条路了。如果能够不排队，或者排队的时间很短，谁还愿意特意去找一个沉重的“壳”背到背上来上市呢？

　　注册制改革就为企业提供了这样的便利选择。2019年7月科创板正式推出，注册制改革就在科创板拉开了序幕。注册制改革不仅加快了企业IPO的审核步伐，从而大大地缩短了企业IPO的排队时间，而且注册制改革还增加了对IPO公司的包容性，放宽甚至降低了企业IPO的门槛，如亏损企业在符合相关条件的情况下也可以IPO上市。可以说，注册制下的IPO门槛甚至还低于借壳上市的门槛。在这种情况下，企业能够IPO上市，自然也就不会选择借壳上市了。

　　特别是进入到2020年8月，注册制改革的试点又推向了创业板。如此一来，沪深两市分别都有注册制改革的试点板块了，这就极大地满足了企业IPO的需求。不论是沪市IPO，还是深市IPO，都有注册制IPO的途径可供选择。因此，更多的企业就把上市的途径放在了IPO渠道上，借壳上市几乎不会被一些优秀的企业所考虑。2020年A股共有396家公司IPO上市，相对2019年的203家同比增长95.07%，IPO公司数量的增加是非常显著的。

　　实际上，正是由于更多的公司把企业上市的目光放在了IPO渠道上，作为市场曾经的热点的借壳上市，也就渐渐地被市场所冷却，市场也失去了对借壳上市股票的炒作热情。一方面是借壳上市公司的质量不高。毕竟好的公司可以选择走IPO上市的渠道，没有必要给自己找一个“壳”背上。包括从境外归来的一些公司，都可以独自上市了，也就没有必要再来借壳了。也正因为借壳上市公司的质量不高，所以市场也就失去了炒作的激情。另一方面，近年来市场炒作的重点还是一些优质白马股、蓝筹股以及行业龙头股，这些股票在机构的抱团下，股价大幅上涨。而其他的非抱团股，市场炒作通常都是昙花一现。一些业绩较差的股票，更是呈现出单边下跌的走势。而壳资源股显然是遭到机构投资者所抛弃的。正因为市场对借壳上市概念失去了炒作热情，作为券商来说，也就没有必要再把借壳上市业务作为自己的主流业务。与其为借壳上市来分散精力，不如把精力集中在IPO保荐上面。

　　当然，借壳上市公司数量的大幅减少，也提醒投资者更要坚持理性投资，要远离垃圾股票。毕竟在借壳上市越来越成为鸡肋的情况下，垃圾公司的“壳资源”价值也在急剧下降，弄不好，这些“壳资源”的价值还没有体现，就率先走上破“1元面值”的退市之路了。

皮海洲：公告打“补丁”广汽集团信披是否违规

1月18日晚，广汽集团发布《关于相关技术的说明公告》提示，石墨烯基超级快充电池与长续航硅负极电池是两种不同的电池技术。该公司表示，所谓的“快速充”和“长续航”的特性，将分别体现在两种电池上，并非是在一款电池上同时兼顾两种特性，而目前这两个项目均在有序推进过程中。该公司之所以发出这样的公告并作出上述表示，显然是对“充电8分钟续航1000公里”广告的一种解释与澄清。
　　进入2021年，特斯拉以大幅降价的方式进一步抢占国内市场，挤压国内新能源汽车的生存空间。寻求技术上的突破成了国内新能源汽车行业的一个焦点，而“1000公里续航里程”成了焦点中的焦点。1月9日，蔚来汽车发布150千瓦时固态电池，称搭载该电池的车型，续航可达到1000公里。1月13日，上汽集团的新能源品牌智己汽车宣布旗下首款车型与宁德时代开展合作，搭载“掺硅补锂”电池，最大续航里程将超过1000公里。
　　正是在这种背景下，1月15日，广汽埃安发布海报称，其搭载石墨烯基超级快充电池的车型8分钟可充电80%，NEDC标准续航里程达到1000公里。“充电8分钟续航1000公里”的宣传也因此而来。1月16日，广汽董事长曾庆洪在中国电动汽车百人会论坛上表示，自家搭载石墨烯基超级快充电池的车型8分钟可充满80%，NEDC续航1000公里，且制造生产成本降低90%以上。曾庆洪宣布，广汽石墨烯基超级快充电池已进入实车测试阶段，初定今年9月可以批量生产。
　　正是在“充电8分钟续航1000公里”消息的刺激下，广汽集团股价出现大幅上涨。1月15日，其A股股价涨停；1月18日继续大涨，盘中一度出现涨停，收盘涨幅5.43%。而其港股在1月15日甚至一度大涨28.41%，当天收盘涨幅19.49%。
　　不过，广汽集团“充电8分钟续航1000公里”的说法却遭到了中国科学院院士、中国电动汽车百人会副理事长欧阳明高的“打脸”。同样是在1月16日召开的中国电动车百人会论坛上，欧阳明高称，“电池材料创新其实是厚积薄发的一件事情，需要长期努力，因为要平衡比能量、寿命、快充、安全、成本等相互矛盾的性能指标。如果有人说，他的电动车既能跑1000公里，又能几分钟充完电，而且还特别安全、成本非常低，大家不用相信，因为这在目前是不可能同时达到的，这方面近年来没有大的突破。”
　　正是基于此，舆论对“充电8分钟续航1000公里”的质疑也接踵而至。于是这就有了1月18日晚广汽集团《关于相关技术的说明公告》的出台，该公告同时表示，石墨烯基超级快充电池与长续航硅负极电池已按计划开展实车测试，并预计于本年内分别搭载在广汽埃安现有AION V和AION LX车型上；但石墨烯基超级快充电池的普及有赖于国家超级快充相关标准的发布和高功率超充设备的建设进展；长续航硅负极电池的普及受电池总成本、消费者接受程度的影响，市场需求具有不确定性，对公司经营业绩的影响具有不确定性。这在一定程度上相当于向市场提醒了一下可能存在的投资风险。
　　那么，广汽集团石墨烯基超级快充电池所涉及的“充电8分钟续航1000公里”的事情是否就可以因此告一段落了呢？笔者以为，至少从信息披露方面，还有几个问题是值得探讨的。
　　首先，对于石墨烯基超级快充电池的技术应用进展情况，广汽集团并不是通过正规的信息披露平台进行披露的，而是通过海报的方式，以及由董事长在论坛上以介绍的方式发布的，这显然并不符合信息披露的规范。实际上，就在去年最后一天，贵州茅台董事长高卫东、山西汾酒董事长李秋喜二人因为在近期通过非法定信息披露渠道自行对外发布涉及公司经营的重要信息，违反了相关规定，因此受到上交所的监管关注。而广汽集团的石墨烯基超级快充电池的技术应用进展情况更是公司的重要信息，通过海报与论坛的方式发布显然不是法定信息披露渠道，其构成信息披露违规是显而易见的。
　　其次，广汽集团涉及到石墨烯基超级快充电池“充电8分钟续航1000公里”的宣传有误导市场、误导投资者的嫌疑。正如广汽集团方面表示的那样，“快速充”和“长续航”的特性是分别体现在两种电池上的，并非是在一款电池上同时兼顾两种特性。也即8分钟内充满80%与续航1000公里之间是没有联系的，并不意味着充电8分钟就可以跑1000公里。如此一来，“充电8分钟续航1000公里”的宣传就明显不合适了，属于虚假宣传广告；而且，即便是“8分钟内充满80%”，这也只是技术上可行，而现实中由于受充电桩功率所限，是很难达到“8分钟内充满80%”效果的。
　　此外，石墨烯基超级快充电池这个电池的名称本身也容易误导市场，以为是一种“石墨烯电池”。实际上，不少报道就这样被误导了，直接将石墨烯基超级快充电池称为是“石墨烯电池”，这二者其实是两回事。根据电池的命名法则，石墨烯只有用作电池的主体材料才能称之为石墨烯电池；如果仅作为添加剂，起到导电功能的作用，则只能被称之为石墨烯基电池。但广汽集团对其掌握的石墨烯制备技术等方面的宣传，让人们误认为广汽集团推出的快充电池就是“石墨烯电池”。实际上，广汽集团的石墨烯基快充电池，仍然还是一种锂电池，只不过是在导电添加剂中使用了石墨烯材料而已，并非真正意义上的“石墨烯电池”，因此，广汽埃安海报中提到的“石墨烯快充电池”的提法同样有误导市场的嫌疑。

皮海洲：抱团股遇估值瓶颈 调整幅度或加大

　　近两年来，抱团行情成了A股市场的一根主线，同时也成了A股市场的一道靓丽风景。在机构的抱团之下，一些白马股、行业龙头股成为各行各业的“茅台”，股价蹭蹭地往上涨，让参与抱团的投资者尤其是机构投资者收益甚丰。

　　不过，进入2021年，抱团股行情能否持续下去成了市场非常关心的一个问题。抱团股的走势也出现了分歧。如1月11日，多达60只抱团股股价下跌，占抱团股总数62%，其中13股跌幅超5%，吉比特、天赐材料等4股跌停，金龙鱼下跌11.3%，最大跌幅超过14%，抱团股的杀跌非常严重。97只抱团股市值缩水合计3743亿元，18股缩水超100亿市值，金龙鱼市值缩水888.6亿元居首，五粮液、宁德时代等股缩水市值靠前。如何看待抱团股行情的走势？A股市场的抱团行情结束了吗？

　　抱团是为了取暖。之所以会有本轮抱团行情，最早可以追溯到2015年下半年的股市大跌。而当时的大跌行情一直持续到了2016年2月初。此后，市场资金逐步开始在白马蓝筹股身上抱团取暖。贵州茅台正是从当时的200元股价开始起步的，并一路上涨到现在。虽然2018年这种对白马蓝筹股抱团的走势有所松动，但经过2018年的调整之后，进入2019年，这种抱团的方式愈演愈烈，不仅抱团白马蓝筹，而且一些行业的龙头也都被抱团，甚至整个消费股板块都被抱团了。于是，除了贵州茅台之外，各种行业的“茅台”也相继面世。“药茅”、“酱茅”、“榨菜茅台”、“猪茅”等都在市场里风光一时。

　　这种抱团的方式确实让机构投资者达到了取暖的目的。尽管在抱团取暖的炒作模式下，很多中小投资者都是赚了指数不赚钱，但一些机构投资者却还是取得了丰厚的收益，每年都有投资基金的收益翻番，尤其是面对机构投资者在抱团取暖模式下所取得的赚钱效应，也促进了投资基金的发行。一方面是个人投资者赚了指数不赚钱，另一方面是机构投资者特别是投资基金赚得盆满钵满，于是一些投资者很自然就选择将资金交由投资基金来打理。这也形成了近两年来基金发行火爆的局面，“秒光”、“日光基”、“爆款基金”层出不穷，就连前几年滞销的股票基金，近两年发行也非常火爆。而新基金的发行又助推了抱团行情的发展。新基金发行之后，又加入到抱团取暖的行情之中，进一步推高股价，强化了抱团行情的赚钱效应。这种赚钱效应又进一步刺激着新基金的发行。抱团取暖与新基金发行形成一种互动效应。

　　可以说，近两年的抱团取暖行情让抱团的机构投资者收获多多。不过，进入2021年，这种抱团行情却遭遇到了估值瓶颈问题。因为这些抱团股不仅股价被抱到了天上，而且对应的估值也都抱到了高位。像贵州茅台的市盈率接近60倍，很多抱团股的市盈率甚至超过百倍。这些抱团股的股价已严重透支了上市公司的投资价值，抱团变成了一种博傻行为。虽然也有市场人士认为，抱团股业绩的增长会降低股票的市盈率，但抱团股业绩的增长显然跑不过抱团股价格的上涨。正是在这种背景下，抱团股松动了，一些抱团的机构出现了分歧。

　　实际上，出现这种分歧也是正常的。毕竟世上只有永远的利益，没有永远的朋友。面对抱团股所出现的估值瓶颈，那些收益丰厚的机构，要减仓，要出局，这是很正常的，他们不能让到手的鸭子飞掉了。于是抱团股出现了一定的回调走势。其实，从回调的角度来看，目前抱团股的回调是远远不够的，抱团股应该出现更大幅度的回调才是正常的。没有出现更大幅度的回调，表明抱团股的松动还不大。

　　当然，抱团股的行情也不会轻易结束。毕竟抱团股抱着的都是股市里的一些优质资产。如果这些股票真的能够出现大跌甚至暴跌的话，那无疑是场外资金进场的良机。但作为场内资金来说，会不会给场外资金提供这样的良机呢？所以，抱团股后市的走势，有可能是维护在高位盘整。处于一种上下两难的境地：向上，面临估值的压力；向下，面临资金的接盘，然后，在盘整中出现分化走势

皮海洲：退市新规“应退尽退”仍有隐忧

　2020年的最后一天，沪深交易所退市新规在经过向社会公开征求意见之后正式发布。与征求意见稿相比，正式发布的退市新规又有进一步的完善。比如，将财务造假退市的考核期由3年缩短到了2年，将造假金额占比由100%降为50%，将累计造假金额由10亿元降为5亿元，并新增了营业收入的造假指标。

　　不过，从正式发布的退市新规的内容来看，退市新规还是存在隐忧的，或给上市公司提供可乘之机，让其逃避退市的制裁。虽然对于退市新规的出台，管理层寄予了厚望，表示沪深证券交易所围绕应退尽退目标，完善退市规则，打击乱象。但基于退市新规存在的隐忧，退市新规或难以让上市公司应退尽退，一些财务造假公司、垃圾公司、僵尸公司或仍将在市场上苟延残喘。

　　隐忧之一：财务造假退市门槛有点高，让中小企业“高不可攀”。上市公司财务造假是近年来管理层打击的一个重点，管理层一再表示对上市公司财务造假要“零容忍”。正因如此，在退市新规中，财务造假公司退市成了其中一项重要内容，同时也受到市场的高度关注。但从退市新规最终确定的财务造假公司退市标准来看，作为“零容忍”的起点，造假金额5亿元的标准无疑太高太高，让上市公司中的中小企业很难触及。毕竟对于这些中小企业来说，每年的正常利润也就几千万元，就算造假也只要几千万元的额度而已，5亿元的造假指标很难完成。

　　而对于一些大中型企业来说，虽然有可能触发5亿元的造假金额指标。但连续两年不低于50%的造假金额占比规定，让造假公司很容易就可以规避。比如，第一年无限制造假，无需考虑占比限制，第二年将造假金额占比控制在50%以下，就可以规避了；而且，上市公司还可以通过一年造假一年不造假来规避财务造假的退市风险。并且，退市新规还没有考虑到财务造假惯犯的退市问题。比如，有的公司虽然连续两年的造假金额没有达到5亿元，但却是接连3年、4年造假。这样的公司如何处置呢？要不要这种财务造假的惯犯长期在A股市场逍遥下去呢？很显然，沪深交易所退市新规并没有考虑到财务造假惯犯的退市问题。实际上，对于这种财务造假惯犯，不论财务造假金额多少，都应让其直接退市。

　　隐忧之二：连续亏损公司退市的难度加大了。按照原来的退市标准，企业亏损三年或四年即退市。但由于没有考虑到扣非利润因素，这给了上市公司以“保壳”的空间，以至上市公司因为连续三年或四年亏损而退市的情况，每年发生的都很少。退市新规对此加以了完善，比如，同时考核扣非利润的盈亏因素，而且将亏损的考核期由三年或四年，缩短为2年。这是一个很大的进步。但亏损公司退市的难度加大，主要是在这一条增加了一个组合指标，即营业收入指标。即营业收入达到1亿的可以不退市。也就是说，不论企业亏损多少年，只要任意连续两年之中有一年的营收达到1亿元就可以规避退市了，无疑让亏损公司有了救命稻草。虽然退市新规进一步明确营业收入扣除项为“与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入”，但在具备商业实质的收入中，公司可以高进低出来完成1亿元的营收指标，而且这种“高进低出”完全可以向有关当事人进行利益输送，构成对上市公司利益的损害。

　　隐忧之三：市值退市指标或成为摆设。在1元面值退市的基础上，退市新规又新增了3亿元的市值退市指标，即连续20个交易日总市值均低于人民币3亿元的公司将被直接退市。问题的关键是在1元退市标准下，很难有上市公司的市值低于3亿元(至少在目前已经1元退市的公司中还没有这种情况的发生)。在上市公司的市值还没有到达3亿元之前，公司就按1元退市标准已经被退市了。因此，3亿元市值的退市标准没有实质性的意义，或定得太低，提高到5亿元或有一定的现实意义。

皮海洲：让违规减持者“肉痛”才有震慑力

12月21日晚，金科文化发布公告称，公司董事长王健因2019年11月至2020年3月期间减持公司股票涉嫌内幕交易，被立案调查。这位有着“减持董事长”美名的王健，终于进入证监会监管的视野。

　　王健被称为“减持董事长”是当之无愧的。今年32岁的王健是一位“80后”董事长，2019年6月17日接任金科文化董事长，随后自2019年7月起便开启“减持模式”。数据显示，王健一年多时间里减持多达70次，累计套现超过7亿元。其持股比例也从17.72%降至目前的11.89%，由第一大股东降为公司第二大股东。就减持次数而论，在上市公司众多的董事长之中，无人能出其右。

　　王健减持股票不仅次数多，还有一个重要的特点就是减持过程中屡屡违规，似乎并没有把资本市场的法律法规放在眼里。今年2月4日，深交所对王健下发监管函，指出其在2019年8月15日至8月27日、2019年10月16日至10月21日期间，因强制平仓以集中竞价方式减持金科文化股票，涉及金额合计约5799万元。上述减持行为发生在金科文化2019年半年度报告、第三季度报告披露前30日内，构成敏感期交易。深交所提醒王健，应充分重视上述问题，吸取教训，及时整改，杜绝上述问题的再次发生。

　　但深交所的提醒明显被王健当成了耳旁风，王健并未因此而收敛。今年7月，王健再次收到监管函。监管函披露，2月28日，其因强制平仓以集中竞价方式减持金科文化股票1124.13万股，占金科文化总股本的比例为0.32%，涉及金额为4823万元，上述减持行为发生在金科文化2019年业绩快报披露前十日内。

　　正所谓“出来混总是要还的”。王健一再违规减持终于迎来了证监会的监管。实际上，对于王健这样并不把减持规则当一回事的上市公司董事长，监管部门就应该要对其从严监管。既然王健目无资本市场的规则，那就让王健知道资本市场规则的存在，那就用资本市场的规则对其违规减持，甚至构成内幕交易嫌疑的减持行为进行查处，让王健知道，资本市场其实是有规则存在的。

　　从深交所发出监管函的内容来看，王健的违规减持发生在今年3月1日之前，所以，对王健的违规减持的查处只能按原来的《证券法》来执行。这是王健的侥幸之处。毕竟新《证券法》加大了违法违规的成本，而原来的《证券法》对违规减持的处罚要轻得多。实际上，这也是资本市场上各种违规减持行为接连不断的重要原因所在。

　　不过，尽管原来的《证券法》对违法违规行为的处罚较轻，但如果从严执法，还是足以让一些违法违规者感到“肉痛”的。以王健的违规减持来看，证监会认定其减持公司股票的行为涉嫌内幕交易。如果最终王健内幕交易成立，那么对王健的处罚就是没收违法所得，并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款；如果没有违法所得或者违法所得不足三万元的，处以三万元以上六十万元以下的罚款。对于王健来说，其违规减持并不存在“没有违法所得或者违法所得不足三万元”的问题，所以执行的应是“没收违法所得，并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款”处罚。

　　根据深交所两次监管函的披露，王健违规交易的金额超过亿元。由于王健的持股成本较低，其减持的获利是丰厚的；并且，王健是多次违规减持，理应对其从重处罚。如果对其执行“没一罚五”的话，那么处罚的金额将在亿元之上。这显然是足以让王健“肉痛”的。实际上，也只有让王健“肉痛”，才会让其正视资本市场的规则存在，也才能对后来者产生一定的震慑作用。因此，证监会对王健减持股票涉嫌内幕交易行为的立案调查值得期待，同时也期待证监会能对王健减持股票涉嫌内幕交易行为从严查处，让资本市场上那些目无法规的“王健”们都能正视市场规则的存在。